PHENIX SYSTEMS. La révolution Laser. Introduction sur Alternext

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1 Lafuma PHENIX SYSTEMS Systèmes de fabrication par frittage laser - Industrie La révolution Laser, Introduction sur Alternext Marché Alternext Actionnariat pré-ipo Fondateurs 36,3% JM. Gaillard 1,8% FCPI Innoveris III 34,8% Naxicap Partners 14,3% FCPI Innoveris IV 12,9% 10 11e 12e CA 5,9 6,5 9,7 var. n/n-1 36,0% 9,8% 50,2% Ebitda 1,4 0,7 2,3 en % CA 24,1% 11,5% 23,7% ROP 0,9 0,4 1,9 RN Pdg corrigé 0,4 0,2 1,1 % CA 7,2% 2,4% 11,5% var. n/n-1 85,8% -63,0% 612,0% Fonds propres 2,4 3,7 5,0 Gearing 76,0% 36,0% 29,0% Source : Portzamparc, données pré monnaie 31/05/2011 Vincent LE SANN Romain FREISMUTH Tél : +33 (0) Fax : +33 (0) [email protected] Phenix Systems développe et commercialise des systèmes de fabrication rapide basés sur une technologie de rupture dans le domaine industriel, l ajout de matière par frittage laser. Les systèmes de Phenix Systems permettent à partir de fichiers de données numériques 3D de produire des pièces complexes de petites et moyennes dimensions par ajout successif de couches de poudres métalliques et/ou céramiques. Créé en 2000 à partir d'un transfert technologique s'appuyant sur deux brevets définis par un laboratoire de recherche spécialisé sur la céramique, Phenix Systems est l un des acteurs majeurs au niveau mondial sur cette technologie. Il présente un avantage concurrentiel sur la maîtrise du procédé de mise en couches fines qui permet de réaliser des pièces complexes avec un niveau de précision particulièrement fin (80 microns) et une qualité élevée des états de surface. Par ailleurs, Phenix est l un des rares acteurs à maîtriser l utilisation des poudres cermet (mélange céramique et métal) particulièrement recherchées pour leurs qualités de résistance thermique (militaire, aérospatial, énergie). Labellisée Oséo, la société investit entre 15 et 20% de son chiffre d affaires par an en R&D et a déposé six brevets. Le procédé de frittage laser permet de dégager de véritables gains de productivité par rapport aux techniques traditionnelles actuelles. Deux applications sont déjà éprouvées dans les domaines de la santé (prothèses dentaires) et de l industrie (notamment pneumatique). La base installée de Phenix Systems est en constante progression depuis sa création, en France (58%) et à l international (42%). Au même titre que les nanotechnologies et les matériaux intelligents, cette technologie est identifiée comme l une des 15 technologies clés pour 2015 par le Ministère de l Industrie. Les applications sont multiples et les marchés visés importants (luxe, aéronautique, énergie). Au-delà des économies qu elle engendre, la technologie de Phenix Systems permet de répondre à des besoins clients encore non satisfaits en matière de design et d utilisation de nouveaux matériaux. Le management, issu du groupe EADS, est expérimenté, et présente un track record déjà conséquent en termes de croissance des ventes (TMVA %) et de profitabilité depuis plusieurs exercices (marge ebitda %). La croissance des ventes sur les prochains exercices devrait être particulièrement soutenue (TMVA CA %). Celle-ci va s appuyer sur : 1/ l accélération et la montée en puissance de projets qui sont actuellement en phase de démarrage chez des grands comptes internationaux dans l industrie, 2/ la poursuite de la diffusion de la technologie dans le secteur des prothèses dentaires et 3/ l extension à l international avec l ouverture de plusieurs sites aux USA (2011), en Asie (2012) et en Europe (2013). Après un exercice 2011 d investissements sur le site US, la profitabilité devrait atteindre des niveaux élevés (Marge ebitda %CA). Elle devrait bénéficier : 1/ d une amélioration de la marge brute estimée à +3pts sur la période (effet volume, intégration fonctions logicielles, prix des composants) et 2/ de l absorption des frais de R&D dont la progression attendue (TMVA %) sera inférieure à celle des ventes. Une levée de fonds envisagée de 5M pour accompagner le financement de la croissance interne. La croissance des ventes attendue entraînera par ordre d importance : i/ des besoins en matière de capex (dépenses R&D et trois nouveaux sites de commercialisation à l international) et ii/ de BFR (stock de produits en cours). Phenix Systems pourrait par ailleurs accélérer son développement par croissance externe (software et/ou filiale de distribution) ce qui n a pas été intégré à nos estimations. Une valeur de croissance. La valeur d entreprise d équilibre de Phenix ressort selon nos travaux d évaluation à 21M, 20,2M en equity pré-monnaie. Ce niveau reflète la forte croissance des résultats attendus sur les prochains exercices et la capacité de la société à créer durablement de la valeur (Roace % > Wacc).

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3 Sommaire Matrice Swot p Phenix Systems, acteur majeur du frittage laser au niveau mondial p Un précurseur du frittage laser p Un track record déjà conséquent, en croissance depuis sa création p La fabrication rapide par ajout de matière : une innovation technologique p 9 majeure Plus vite, moins cher, repoussant les limites des procédés traditionnels p Un champ d'applications très large, des marchés potentiels importants p Les différentes approches de l'additive Manufacturing p Phenix Systems : une technologie unique p Environnement concurrentiel, quels acteurs? pour quel positionnement? p Les clés d'un business model à forte valeur ajoutée p Une offre intégrée p Une clientèle diversifiée p Un effort de R&D permanent p Organisation p Un acteur profitable depuis 2007, les clés du compte de résultat p Valorisation d'équilibre equity pré-monnaie 20,2M p Perspectives , un potentiel de développement significatif p Actualisation des flux 20,7 M p Valorisation par les multiples boursiers 19,1M p Synthèse de valorisation p 38 Glossaire p 39 Grille financière p 4 Avertissements / Mentions obligatoires p 43 Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

4 Matrice SWOT - Phenix Systems Forces Technologie de rupture identifiée comme l une des 15 techno clés pour 2015 par le Ministère de l Industrie - Saut technologique qui répond à la recherche de gains de productivité. La société a acquis une avance sur ses concurrents. Protection de la technologie via un portefeuille de 6 brevets. R&D 15% à 20%CA Equipe dirigeante complémentaire avec un bon "track-record" en termes de délivrance des résultats d'une année sur l'autre. Croissance des ventes et marge d ebitda à deux chiffres depuis 3 ans Une technologie déjà validée. Base installée de 66 systèmes dans le monde. Les machines de production de Phenix Systems permettent des gains de productivité significatifs déjà identifiés dans au moins deux domaines (pneumatique, prothèse dentaire). Faiblesses Intensité capitalistique forte, la croissance passe par le financement du BFR (stockage de machines) Au stade actuel, forte saisonnalité sur le S2 et concentration des ventes (prix élevé des systèmes entre 150K et 500K ) Problématique sociale et changements organisationnels : frein aux substitutions des technologies anciennes dans l'industrie Forte croissance sur les prochains exercices. tmva CA % Les applications de la technologie touchent de nombreux marchés. Prothèse dentaire, automobile, pneumatique, joaillerie, aéronautique, énergie Un système ouvert, clé d une large diffusion dans l industrie. Le système Phenix utilise des poudres non propriétaires sur les applications industrielles. Des revenus récurrents 20%CA (poudres dont poudres certifiées marquage CE nécessaires pour les prothèses dentaires, pièces de rechanges, contrats de maintenance, services) Opportunités Nouveaux marchés potentiels issus de demandes jusqu'à présent insatisfaites dans différents domaines d'applications (design, nouveaux matériaux) Extension à l'international : développement par présence locale aux USA, en Asie et en Allemagne Risques Développement d'une nouvelle technologie concurrente, peu probable mais ne pouvant être écarté Sensibilité au contexte macro économique. Activité liée aux capex des entreprises. Source : Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

5 1 - Phenix Systems, acteur majeur du frittage laser au niveau mondial Phenix Systems est spécialisé dans la conception, le développement et la commercialisation de solutions de fabrication rapide basées sur la technologie de frittage laser. Ce procédé de fabrication, qui présente de nombreux avantages vis-à-vis des méthodes de fabrication traditionnelles, dispose d'un champ d'applications étendu. Les activités de la société se répartissent comme suit : Systèmes : conception, fabrication et commercialisation des machines de production à proprement parler. Ces systèmes permettent de fabriquer des pièces fonctionnelles à partir de poudres métalliques ou céramiques. La gamme, composée de 3 modèles, est adaptée à de multiples applications. Outils logiciels : conception, développement et commercialisation de logiciels de FAO (Fabrication Assistée par Ordinateur) qui permettent la programmation et le pilotage du procédé de fabrication. Matériaux : conception et approvisionnement de poudres dont la fabrication est soustraitée ; Phenix Systems propose une gamme de poudres non propriétaires (métalliques et céramiques) permettant de réaliser des pièces à forte valeur ajoutée. Services : assistance technique, mise en place des machines, maintenance, fourniture de pièces de rechange, services de formation, assistance téléphonique. En 2010, les trois segments d activité Systèmes (logiciels inclus), Matériaux et Services représentaient respectivement 78%, 14% et 8% du chiffre d affaires de Phenix Systems. Aperçu de la technologie de frittage laser Le frittage est un procédé de fabrication de pièces consistant à consolider une poudre de matériau par chauffage. Sous l'effet de la chaleur, les grains se soudent entre eux, ce qui permet la cohésion de la matière. Dans le cas du frittage laser, l'énergie utilisée pour lier les grains entre eux provient d'un laser. Associés à des logiciels de CAO/FAO, les procédés de fabrication rapide par frittage laser permettent de réaliser des pièces directement à partir de leur représentation en trois dimensions. La fabrication se fait de façon additive, couche par couche. Le laser trace la forme de chaque strate (section de la pièce) et solidifie la poudre. Les grains non chauffés ne sont pas affectés et servent de support pour la couche suivante. Une nouvelle couche est étalée et le cycle recommence. Procédé de fabrication par frittage laser Source : IDO, Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

6 Selon les applications, les poudres utilisées peuvent être de nature différente : métaux, céramiques. Les caractéristiques finales de la pièce obtenue sont étroitement liées à la finesse de la poudre utilisée Un précurseur du frittage laser : déploiement du procédé de frittage laser au niveau industriel Créée en 2000, Phenix Systems est née de la volonté de François Reymondet et Patrick Teulet de déployer la technologie de frittage laser dans l'industrie. Ce procédé a été développé dans les années 90 par une équipe de recherche de l'ecole Nationale Supérieure de Céramique Industrielle (ENSCI). Le projet de transfert industriel, initialement prévu au sein de Matra Systèmes & Informations (MS&I), est abandonné au moment de la création d EADS. François Reymondet et Patrick Teulet, alors salariés de MS&I filiale d EADS, décident ainsi de développer eux-mêmes cette technologie et son potentiel considérable et fondent Phenix Systems. Ils obtiennent une licence exclusive pour l'utilisation du procédé initial de l'ensci. Fort d'un effort de R&D important, financé grâce à des subventions et des fonds collectés auprès d'entreprises françaises de capital-risque (Viveris Management et SPEF Développement), Phenix Systems parvient rapidement à transformer le concept initial et à mettre en place un modèle de commercialisation des équipements à destination de l'industrie. La période est marquée par les premiers succès commerciaux (système PM100 et PM250). Depuis 2005 : développement d'une offre diversifiée Face à ces débuts de commercialisation prometteurs et compte tenu du potentiel applicatif de la technologie de frittage laser, Phenix Systems décide de développer une offre intégrée et de diversifier sa gamme de produits. En 2006, la filiale Sint-Tech est créée. Son activité consiste à concevoir et à commercialiser des poudres pour le procédé Phenix Systems (la fabrication des poudres est sous-traitée). Cette filiale permet à la société de se doter de matériaux de base conformes aux exigences des différents marchés cibles et donc d'élargir le potentiel applicatif des systèmes Phenix Systems. Forte de plusieurs certifications, la société parvient ainsi à s'introduire sur le marché de la santé (prothèses dentaires). En , Phenix Systems a renouvelé totalement sa gamme. La société propose ainsi des systèmes de capacités différentes, à des prix évolutifs et adaptés à ses marchés cibles. Incluant les activités Matériaux et Services, son offre lui permet de répondre aux besoins variés de sa clientèle. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

7 1.2 - Un track record déjà conséquent, en croissance depuis sa création Grâce au savoir-faire unique développé pendant près de vingt ans sur le procédé de frittage laser, Phenix Systems s est imposé comme un leader mondial de cette technologie. Ses systèmes offrent un véritable avantage compétitif vis-à-vis des autres équipements de fabrication. Cette particularité s est traduite par une croissance permanente du nombre de systèmes installés depuis les premières commercialisations. Evolution de la base installée Nombre de systèmes Source : Société Avec 66 machines installées au 31 décembre 2010, Phenix Systems a vu croître de façon importante sa base en moins de 10 ans, grâce au renouvellement et à la spécialisation des systèmes. La société a répondu à une demande mondiale mais aussi multisectorielle. Si actuellement l Europe reste son principal marché, ses systèmes sont installés à l international au Canada, en Inde ou encore en Afrique du Sud. Répartition de la base installée par pays France; 58% Turquie; 2% Tunisie; 2% Inde; 2% Afrique du Sud; 2% Canada; 2% Allemagne; 2% Tchéquie; 2% Luxembourg; 2% Grêce; 2% Russie; 3% Belgique; 3% USA ; 5% Suisse; 5% Italie; 6% Espagne; 8% Source : Société Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

8 Face au potentiel applicatif du procédé de frittage laser, et compte tenu de la variété de secteurs cibles, Phenix Systems a développé une offre intégrée qui lui confère une grande adaptabilité à la demande. Son offre Produits (systèmes + logiciels + matériaux) et Services (maintenance, formation, ) lui permet de déployer des systèmes prêts à l usage et d en assurer le fonctionnement dans le temps. Forte de ces sources de revenus multiples, la société a enregistré une croissance continue de son chiffre d affaires et de ses résultats au cours des dernières années. En 2010, le chiffre d affaires s est élevé à 5,9M vs 4,4M l année précédente (+35%). Le résultat d'exploitation et le résultat net sont ressortis respectivement à 0,74M (13%CA) et 0,59M (10%CA). Evolution du chiffre d'affaires depuis Chiffre d'affaires (en K ) Source : Société Chiffre d'affaires, résultat d'exploitation et résultat net de 2008 à M CA Rex RN Source : Société Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

9 2 - La fabrication rapide par ajout de matière : une innovation technologique majeure Plus vite, moins cher, repoussant les limites des procédés traditionnels La fabrication rapide par ajout de matière ou "Additive Manufacturing" regroupe l'ensemble des procédés industriels permettant la réalisation directe de pièces fonctionnelles par ajout de matière. Le principe de base est de ne plus réaliser une pièce donnée en partant d'un bloc et en procédant à des usinages, mais plutôt de construire la pièce directement par ajouts successifs de matière. Ce procédé est né pour parer aux limites des procédés traditionnels (usinage, fonderie, soudure, assemblage, etc.) et sa diffusion est étroitement liée à l'essor des technologies d'acquisition, de conception et de fabrication des formes 3D (CAO/FAO). A l'origine réservée à la réalisation de prototypes, la fabrication rapide permet, grâce aux nouvelles avancées technologiques, de produire des pièces semi-finies ou finies directement utilisables. Certains systèmes autorisent des productions en série, ce qui explique l'adoption croissante de ce procédé dans l'industrie. Le succès de l'additive Manufacturing repose sur l'optimisation de trois notions essentielles : le temps, par la réduction des phases de développement et de fabrication des produits, le coût, grâce à des outillages moins onéreux et surtout moins nombreux, tout en garantissant les performances du produit final, la complexité des formes, en repoussant les limites des procédés traditionnels. Avantages de l'additive Manufacturing Temps Additive Manufacturing Coût Complexité Source : Portzamparc Les applications sont multiples : réalisation complète de pièces à géométrie complexe, ajout de fonctionnalités sur des pièces existantes, réparation de pièces. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

10 La machine outil de demain? En raison des avantages multiples qu'ils sont capables d'apporter, les équipements de fabrication rapide sont de plus en plus prisés pour produire des pièces fonctionnelles et sont amenés à devenir les machines à outils de demain. A ce stade, l'additive Manufacturing est une solution séduisante pour la fabrication de pièces à forte valeur ajoutée (géométrie complexe, matériaux innovants) pour lesquelles il se démarque fortement des procédés traditionnels. Les développements récents et à venir, notamment en termes de productivité, laissent présager d'une diffusion toujours plus forte, d'autant plus que le champ d'applications est considérable. La fabrication rapide a d'ailleurs été identifiée par le Ministère de l'industrie (DGCSI) comme une des technologies clés des prochaines années. A l'heure actuelle, ce secteur jeune reste fragmenté et manque de structuration et de normalisation, ce qui constitue un frein au transfert industriel des technologies. Il y existe un réel besoin de sensibiliser et de faciliter la diffusion de ces technologies, notamment vers les PME-PMI pour lesquelles la fabrication rapide additive constituerait un outil incontournable (les PME-PMI représentent 80% du paysage industriel français). Technologies clés retenues par le Ministère de l'industrie dans le domaine de la Chimie, des Matériaux et des Procédés Nanomatériaux Simulation moléculaire Technologie durable Technologie de performance Technologie de performance Service Biotechnologies blanches Technologie alternative Microstructuration Technologie durable Catalyse Technologie durable Dépôt de couche mince Matériaux fonctionnels, intelligents et de performance Technologie de performance Service Technologie de performance Capteurs Technologie de performance Procédés membranaires Technologie durable Fabrication rapide Technologie de performance Source : DGCIS Elaboration de composites Assemblages multimatériaux Contrôle non destructif Technologie de performance Technologie de performance Service Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

11 2.2 - Un champ d'applications très large, des marchés potentiels importants Les multiples avantages de la fabrication rapide par ajout de matière la rendent susceptible de trouver des applications dans tous les secteurs qui nécessitent la fabrication de pièces fonctionnelles. Sont concernés, l'industrie automobile, aéronautique, aérospatial, électronique, énergie mais aussi le médical, le luxe, la bijouterie, la grande consommation et les services de production pour professionnels et particuliers. Exemples de marchés potentiels de l Additive Manufacturing Automobile Pneumatiques: 127 Mds$ en 2010 Sous-traitants: 16 Mds$ en France Médical Prothèses (hanche, genou,..) Marché estimé à 20 Mds$ en Mds$ en 2013 Dentaire Additive Manufacturing Prothèses France 1,3Md Bijouterie / Joaillerie France 3,2 MdS Monde 67 Mds Horlogerie France 1,25 Md (13 millions de montres vendues) (*) les montants indiqués représentent la taille des marchés finaux et non celle des marchés accessibles aux procédés de fabrication rapide par Additive Manufacturing Source : Portzamparc Le potentiel applicatif des technologies de fabrication rapide est donc important, avec un double vecteur de développement : ces technologies peuvent se substituer ou accompagner les procédés de fabrication traditionnels pour produire les mêmes types de pièces. Exemple : le secteur de la fabrication de prothèses dentaires, jusqu'à présent très artisanal, intègre de façon croissante les technologies de fabrication rapide, sans pour autant modifier les modèles des pièces. ces technologies ouvrent de nouvelles perspectives de fabrication (design et matériaux innovants) et permettent de fabriquer ce qui ne l'était pas avec les méthodes traditionnelles. Exemple : le design des moules de fabrication des pneumatiques qui ont pu être repensés grâce à la fabrication rapide, permettant de produire des pneus plus performants. Le constat est que l ensemble des procédés d Additive Manufacturing a connu une diffusion rapide et multisectorielle au cours des 20 dernières années. Le chiffre d affaires mondial lié à la vente de systèmes et matériaux d Additive Manufacturing s est élevé à plus de 650M$ en 2010, en croissance de +23% vs Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

12 Evolution des revenus de l'additive Manufacturing de 1993 à M$ Produits Source : Wohler Report 2011 Services Diffusion sectorielle (par revenus) de l'additive Manufacturing dans le monde Gouvernement / Militaire 6,3% Architecture 4% Autres 4,5% Produits de consomation / Electronique 20,6% Institutions académiques 7,9% Aérospatial 9,9% Motorisation de véhicules 17,9% Machines industrielles 12,9% Médical / Dentaire 15,9% Source : Wohler Report 2011 Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

13 2.3 - Les différentes approches de l'additive Manufacturing Le marché de la fabrication rapide est fragmenté en raison de la diversité des approches technologiques qu'il regroupe. Il existe en effet de nombreuses méthodes de fabrication directe par ajout de matière, dont certaines présentent des nuances subtiles. Parmi les principaux aspects techniques qui différencient ces technologies entre elles, on peut citer : le procédé de fabrication (stéréo-lithographie, fusion, frittage, stratification, déposition ), la source énergétique (laser, faisceau d'électrons, ), le type de matériau utilisé (plastique, métal, céramique, ), la forme du matériau (poudre, fil ), le système d'alimentation du matériau (pulvérisation, dépôts par couches, ). L'intérêt technique de chaque méthode dépendra du type de pièces à réaliser et des exigences de production : dimension des pièces, complexité et finesse des formes (cavités, arêtes saillantes, courbures, ), état de surface (rugosité, grain, ), propriétés mécaniques (résistance, porosité, réactivité, conductivité,...), matériaux utilisés (métal, céramique, plastique,...), temps de fabrication, uniformité et homogénéité des séries le cas échéant. Les procédés de fabrication rapide s'inscrivent dans le marché plus global de la fabrication de pièces fonctionnelles. Cette sphère comprend donc une multitude de procédés de fabrication, certains étant considérés comme traditionnels, d'autres comme innovants. Marché de la fabrication de pièces fonctionnelles Marché de la fabrication de pièces fonctionnelles Procédés traditionnels Procédés innovants Additive Manufacturing Fusion / Frittage Laser Source : Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

14 L'Additive Manufacturing regroupe différentes approches, parmi lesquelles on peut citer : la fusion/frittage laser ou SLM/SLS (Selective Laser Melting / Sintering), la stéréo-lithographie, la construction additive directe ou CLAD, la fabrication d'objets stratifiés ou LOM (Laminated Object Manufacturing), la modélisation par dépôt de fil en fusion ou FDM (Fused Deposition Modeling), la stratoconception, l'impression 3D, la fusion par faisceau d'électrons ou EBM (Electron Beam Melting) Phenix Systems : une technologie unique La technologie de Phenix Systems repose sur le procédé de fusion/frittage laser de poudres métalliques et céramiques. Cette méthode d'additive Manufacturing consiste à fabriquer des pièces directement à partir de leur représentation numérique 3D, par frittage successif de couches de matière. La technologie développée par Phenix Systems présente un caractère unique par rapport au reste du marché et repose sur son système de mise en couche des poudres. Cette technologie est couverte par différents brevets internationaux dont Phenix Systems détient la propriété exclusive et directe. Dès sa création, Phenix Systems s'est concentré sur le frittage de poudres céramiques dont la mise en œuvre est particulièrement complexe. Par ce positionnement initial, la société a développé un savoir-faire particulier et a mis au point un système d'alimentation de poudres unique. Ce système de mise en couche paramétrable est ainsi capable de réaliser des couches très fines quelle que soit la densité du matériau utilisé et la forme du grain. Grâce à ce dispositif, les solutions Phenix Systems sont actuellement les seuls systèmes d'additive Manufacturing qui : permettent d'utiliser des poudres non propriétaires d'une granulométrie moyenne inférieure à 8 microns, supportent les poudres métalliques et céramiques, permettent la fabrication de détails jusqu'à 80 microns en matériaux métalliques. L'utilisation de poudres fines confère aux pièces réalisées les avantages suivants : très bonne qualité de la matière et des états de surface, limitation du stress mécanique à l'intérieur de la pièce fabriquée, augmentation de la finesse des détails, simplification des méthodes de fabrication. Cette technologie unique offre des avantages concurrentiels forts : i/ elle participe à l'élargissement du champ d'applications possibles des solutions Phenix Systems, aussi bien en raison des matériaux qu'elle permet d'utiliser que du niveau de qualité qu'elle permet d'atteindre. Cela explique que Phenix Systems puisse adresser des marchés aussi différents que l'industrie, l'aéronautique, le dentaire, le luxe, l'énergie, ii/ elle évite une situation de dépendance vis-à-vis de fournisseurs de poudres (du fait de l'utilisation de poudres non propriétaires) ce qui est fortement valorisé par les utilisateurs finaux et favorise l'adoption des solutions Phenix Systems, Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

15 iii/ elle permet de proposer des systèmes qui sont actuellement les seuls à pouvoir réaliser certains types d'éléments par frittage laser, comme par exemple les "cermets" (pièces composites obtenues à partir d'un mélange de poudres céramiques et métalliques) à destination de l'aérospatial et de l'énergie. Enfin, les systèmes Phenix Systems sont capables de soutenir des productions en mode industriel 24h/24 ce qui offre la possibilité de produire en série et dans des délais très courts. Cette technologie permet ainsi de répondre aux besoins de la fabrication de masse. Phenix Systems est donc la seule société capable de maîtriser le frittage laser de poudres métalliques et céramiques de très faible granulométrie moyenne. Cette maîtrise confère aux objets réalisés un niveau de détail inégalé à ce jour. Ses systèmes offrent une liberté de réglage du procédé de frittage unique sur le marché, permettant à l'utilisateur de réaliser des structures de pièces très variées et de soutenir des productions de grandes séries. Cette rupture technologique offre des avantages concurrentiels forts à Phenix Systems Environnement concurrentiel, quels acteurs? pour quel positionnement? Concurrence directe Les acteurs qui possèdent les technologies les plus proches de la technologie Phenix Systems sont les sociétés EOS, Concept Laser, ReaLizer, MTT Technologies et SLM Solutions. Toutes ces sociétés développent des solutions de frittage/fusion laser de poudres métalliques. Actuellement, aucune ne dispose des systèmes permettant de traiter des poudres céramiques, ce qui fait de Phenix Systems la seule entreprise dans le monde à proposer des systèmes de frittage/fusion laser de poudres métalliques et céramiques. EOS GmbH (Allemagne) CA M (vs 58,5M 2009) EOS est le leader mondial de la fusion/frittage laser de polymères, métaux et sables. Parmi sa gamme de 6 systèmes, un seul permet le frittage de poudres métalliques (10 types de poudres métalliques propriétaires sont disponibles). Ces systèmes sont installés dans plus de trente pays et ses marchés cibles sont l automobile, l électronique, l aérospatial, le dentaire, les télécommunications et les biens de consommation. En avril 2011, EOS a acquis, via sa filiale à 51% Advanced Laser Materials, 51% du capital d'integra Services, qui propose des services liés à la fusion laser. Avec cette acquisition, EOS renforce sa présence aux Etats-Unis. Concept Laser GmbH (Allemagne) Concept Laser est une filiale du groupe allemand Hofmann Innovation Group, spécialisé dans les machines outils. Concept Laser propose des systèmes de fusion laser de poudres métalliques depuis 2002 à travers sa technologie "LaserCUSING". Son offre est composée de 4 modèles de machines de différentes capacités. Le modèle Mlab, lancé récemment, est petit, compact et permet la fabrication de pièces de petite taille à la structure très complexe. MTT Technologies Group (Angleterre) MTT Technologies propose depuis de nombreuses années des équipements de fabrication basés sur différents procédés (coulée sous vide, formage, etc.). Sa branche allemande, ex-mcp HEK Tooling, développait des solutions de fusion/frittage laser. Suite à une divergence stratégique entre les branches anglaise et allemande, la société s'est divisée en deux entités indépendantes en novembre La branche anglaise a Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

16 conservé le nom de MTT Technologies Group tandis que la branche allemande a pris le nom de SLM Solutions. En avril 2011, MTT Technologies a été acquise par Renishaw Plc, une entreprise d ingénierie technologique spécialisée en métrologie, spectroscopie et en fabrication d équipements de précision. Deux systèmes de fusion/frittage laser sont proposés par MTT. Le plus petit de ces systèmes permet de réaliser des pièces à niveau de détail élevé, comme des couronnes ou des bridges dentaires. Les autres domaines adressés par ces systèmes sont l'automobile, l'aéronautique, l'orthopédie. SLM Solutions GmbH (Allemagne) SLM Solution est l'ancienne entité allemande de MTT Technologies, précédemment HEK GmbH puis MCP HEK Tooling GmbH. Depuis novembre 2010, SLM Solutions développe, conçoit et distribue de façon indépendante ses solutions de frittage/fusion laser de poudres métalliques. Deux systèmes sont développés (sur la base des derniers systèmes proposés par MTT). Ils pourront théoriquement supporter des poudres non propriétaires. SLM n'a pas encore installé ses propres systèmes. Les premières commercialisations auront lieu en ReaLizer GmbH (Allemagne) ReaLizer propose trois systèmes de fusion laser permettant de traiter des poudres métalliques. Ses solutions s adressent aux marchés du médical/dentaire, de la bijouterie, de l automobile et de l aérospatial. Jusqu en 2010, les systèmes ReaLizer étaient distribués par MTT Technologies mais depuis l entreprise commercialise elle-même ses produits. Concurrence indirecte Parmi les concurrents plus éloignés, on peut citer 3D Systems, Arcam AB, Irepa Laser, POM, Optomec, Wuhan Binhu Mechanical & Electrical Company. Du fait de positionnements stratégiques ou de procédés de fabrication différents, ces acteurs n'entrent pas en concurrence directe avec Phenix Systems. Néanmoins, il convient de rappeler que ces sociétés gravitent dans le marché de la fabrication rapide de pièces métalliques. 3D Systems (Etats-Unis) CA M$ (vs 113M$ 2009) 3D Systems est un leader de l'additive Manufacturing dans le monde. L'essentiel de son activité concerne les matériaux plastiques et les polymères et fait appel à des procédés divers (stéréo-lithographie, impression 3D, frittage laser, ). La société s'est lancée récemment dans le frittage laser de poudres métalliques et commercialise des systèmes MTT Technologies (pas de développement en propre). A ce stade, cette activité reste marginale pour 3D Systems. L'activité de 3D Systems se répartit presque équitablement entre vente de systèmes, vente de consommables et services. L'entreprise poursuit depuis plusieurs années une stratégie de croissance externe soutenue sur ces trois segments. Arcam AB (Suède) Arcam AB propose des systèmes de fabrication rapide basés sur la technologie de fusion par faisceau d'électrons (Electron Beam Melting EBM). Ce procédé est plus rapide que les procédés laser, mais en revanche la qualité de surface obtenue ainsi que le niveau de détail sont bien inférieurs, d'où la nécessité de réaliser des traitements ultérieurs en fonction des applications. La fusion par faisceau d'électrons se fait dans une enceinte sous vide ce qui limite l'utilisation de certains types de poudres. En particulier, cette technologie est bien adaptée à l'utilisation d'alliages de titane, ce qui explique le positionnement particulier de la société sur ce matériau. Les applications cibles des systèmes Arcam : prothèses et implants médicaux / dentaires, bruts d'aérospatial. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

17 Irepa Laser (France) Irepa Laser propose des solutions laser industrielles multiples dont des systèmes de fabrication directe basés sur le procédé CLAD (Construction Laser Additive Directe). Celui-ci consiste à fondre des poudres métalliques à l aide d un laser et à les déposer couche après couche afin de construire le profil de pièce désiré. Les pièces réalisées sont d excellente qualité métallurgique mais les possibilités de détail, de finesse et de complexité limitées. POM (Etats-Unis) POM développe des solutions de fabrication basées sur le procédé de déposition de métal par laser (Direct Metal Deposition DMD). Ce procédé permet de rajouter des couches de matière sur des structures 3D existantes et de construire des pièces plus grandes que par frittage/fusion laser, mais les possibilités de détail, de finesse et de complexité sont limitées. Ce procédé convient particulièrement à la modification ou la réparation de pièces, ou pour appliquer un revêtement sur des préformes. Optomec (Etats-Unis) Optomec propose des systèmes utilisant le procédé LENS (Laser-Engineered Net Shaping) pour la fabrication ou la réparation de pièces métalliques. Des systèmes de dépositions d'encres fonctionnelles ("Aerosol Jet") sont également développés par Optomec mais cette technologie est réservée à la réalisation de circuits électriques et de cellules solaires. Comme le procédé de Direct Metal Deposition (cf. POM), le système LENS permet de fabriquer une pièce mais également d'ajouter des couches de matière sur des structures existantes ce qui en fait une solution adaptée de réparation et de revêtement. Il est utilisé dans les domaines aérospatial, militaire et médical. Wuhan Binhu Mechanical & Electrical Company (Chine) Cette société chinoise propose plusieurs systèmes basés sur des procédés différents (frittage/fusion laser, stéréo-lithographie, ) traitant principalement le plastique, le papier, les résines. Un système permet de fabriquer des pièces métalliques par fusion laser. Concurrence "métal" de Phenix Systems Pays Systèmes Métal Céramique Prix catalogue Phenix Systems France PXL X 150K à 490 K PXM X X PXS X PX Dental X EOS GmbH Allemagne EOSINT M280 X - Concept Laser Allemagne M1 Cusing X 360 K à 550K M2 Linear X M3 Linear X Mlab X ReaLizer Allemagne SLM 50 X 120 K à 390K SLM 100 X SLM 250 X MTT Technologies Royaume-Uni SLM 125 X 280 K à 495K SLM 250 X SLM Solutions Allemagne SLM 125 HL X 200 K à 395K SLM 250 HL X Arcam Suède A1 X 495 K à 630K A2 X Irepa Laser France VC LF 300 X 350 K à 850K VH LF4000 X VI LF4000 X Source: Wohler Report 2011, est. Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

18 Enfin, même si le procédé de frittage/fusion laser offre des possibilités de fabrication supplémentaires vis-à-vis des méthodes classiques, il reste en concurrence avec ces technologies qui constituent des alternatives de fabrication. Environnement concurrentiel de Phenix Systems Procédés classiques Stéréo-lithographie CLAD Concept Laser LOM MTT Fusion / Frittage Laser SLM EOS EBM ReaLizer FDM Strato-conception Source : Portzamparc 3 - Les clés d'un business model à forte valeur ajoutée Une offre intégrée Les solutions développées par Phenix Systems ont été conçues selon une stratégie bien définie : répondre aux attentes et aux exigences des utilisateurs finaux identifiés, pour chacun des segments de marchés sélectionnés, développer, tester et implémenter des solutions offrant une qualité premium, mettre en place un standard d'utilisation des systèmes Phenix Systems suivant le type de clientèle, déployer et vendre des systèmes configurés par domaine d'activité (par exemple : dentaire, aérospatial, outillage, luxe ). Une telle stratégie a prouvé son efficacité aussi bien du point de vue R&D que du point de vue commercial, permettant à Phenix Systems de s'assurer un accès de premier ordre au Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

19 département d'ingénierie de nombreux clients afin de promouvoir les possibilités de conceptions innovantes autorisées par le procédé. Systèmes En , Phenix Systems a complètement renouvelé sa gamme de systèmes, maintenant composée de 3 modèles. Ces systèmes sont "prêts à l'usage", personnalisables et peuvent être installés rapidement chez l'utilisateur. PXL est le plus grand des systèmes. Spécialement conçu pour un environnement de production de série, ce modèle inclut tous les derniers développements en termes de pilotage, d'ergonomie et de sécurité. Il intègre un système de recyclage de la poudre, ainsi qu un système de chargement automatique des plateaux de fabrication. PXS, le plus petit de la gamme "PX" en termes de puissance et de volume de fabrication, est dédié à la production de petites pièces complexes peu massives. Son prix constitue une opportunité pour accéder à cette nouvelle technologie. Ce système est également proposé sur le marché dentaire avec le modèle PX Dental pré-configuré pour la fabrication de prothèses fixes et bientôt de prothèses amovibles. Le système PXM, le dernier né de la gamme "PX", a été présenté en 2011 à Lyon au Salon de l'industrie. Spécialement conçu pour un environnement de fabrication de prototypes fonctionnels ou de pièces complexes en production de série, il comprend un laser de puissance adapté avec un volume de fabrication intermédiaire entre PXS et PXL. Machine Modèle Volume Matériau Puissance du laser Marché adressé Prix de vente catalogue PXL 250x250x300 Métal 500W Industriel 490K PXM 140x140x100 Métal & Céramique 300W Industriel 295K PXS 100x100x80 Métal 50W Industriel 150K PXS Dental 100x100x80 Cobalt-Chrome 50W Dentaire 150K Source : Société Outils logiciels Phenix Systems développe, depuis sa création, des logiciels de CAO/FAO (Conception/Fabrication Assistée par Ordinateur) qui permettent de contrôler à la fois la programmation et le pilotage du procédé de fabrication. Ceux-ci sont intégrés à la vente de systèmes. Cette approche permet à Phenix Systems de rester indépendant et autonome à l'égard des tiers mais aussi de garantir le bon fonctionnement de ses systèmes de pilotage. Ces différents logiciels proposés par Phenix Systems contribuent de manière significative à améliorer la productivité des machines. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

20 "Phenix Processing", suite logicielle CFAO Cette application est d'une part un outil de R&D ouvert et, d'autre part, un programme de préparation des fabrications de tout type de composants 3D pour le procédé PHENIX. "Phenix Dental", suite logicielle FAO pour la fabrication de prothèses dentaires "Phenix Dental" est une application dédiée au marché de la prothèse dentaire. Elle permet de programmer la fabrication rapide de châssis métalliques de prothèses dentaires. Certaines fonctions de "Phenix Dental" sont similaires à celles développées dans "Phenix Processing". Une nouvelle version du logiciel "Phenix Dental" est prévue pour le second semestre Elle intégrera progressivement de nouvelles familles d armatures métalliques comme les prothèses amovibles, les piliers pour les implants dentaires ou les guides chirurgicaux. "Phenix Molding", logiciel de FAO pour les applications de moulage "Phenix Molding" est une application dédiée au marché de la production de moules. Il permet de programmer rapidement la fabrication de différents types d'empreintes de moules pour la vulcanisation du caoutchouc, l injection ou le soufflage des polymères. Selon le type d empreinte de moule à fabriquer l application "Phenix Molding" propose une méthode de programmation et de fabrication adaptée car elle est enrichie par l expertise des différents clients utilisateurs dans chacun de leur domaine. "PX Control" "PX control" est le système de pilotage des PXS, PXM et PXL. Cette application permet de paramétrer l'équipement selon le type de poudre utilisée. Il s'agit d'une application de pilotage et de supervision, personnalisable suivant les modules. Les interfaces sont disponibles en français, anglais et russe. Services Phenix Systems propose une gamme de services vendus sur une base de prix fixes ou sur une base horaire. Le service après-vente, assuré par 4 consultants d'expérience, offre une assistance technique et une expertise fonctionnelle à destination des clients de Phenix Systems. Le service après-vente est responsable de la mise en place des machines et de la maintenance. Il offre également des services de formation sur site et une assistance téléphonique à la fois pour les logiciels et pour les équipements. Matériaux La société Sint-Tech, filiale à 100% de Phenix Systems, a été créée en 2006 afin de répondre à la demande des clients souhaitant acquérir des solutions qualifiées par Phenix Systems ou pour répondre à des réglementations particulières sur certains marchés (dentaire par exemple). La gamme des poudres s étoffe régulièrement en fonction des applications proposées par Phenix Systems mais aussi du parc installé et des nuances principalement utilisées par les clients. La société Sint-Tech conçoit et approvisionne les poudres fabriquées en sous-traitance. Certifiée ISO 9001 et ISO pour cette activité, la filiale détient aussi le marquage CE pour l utilisation de poudre comme dispositif médical sur différentes applications. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

21 La gamme de matériaux utilisés sur les systèmes Phenix Systems à ce jour est : Métal : Aciers inox Céramique : Alumine Aciers outillages Cermet Alliages non ferreux Super alliages Métaux précieux La fabrication des poudres conçues et commercialisées par Phenix Systems est soustraitée. A ce titre, Phenix Systems travaille avec deux fabricants dont Sandvik Osprey Une clientèle diversifiée Par sa technologie unique, Phenix Systems est parvenu à adresser son offre à des secteurs variés même si l industrie et le secteur dentaire restent ses principaux marchés actuels, représentant 85% du parc installé. Répartition des systèmes par secteur depuis 2003 (base installée) Pneumatique 24% R&D / Université 8% Aeronautique 3% Horlogerie / Bijouterie 5% Divers industrie 6% Prothèse dentaire 54% Source : Société Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

22 Exemples de clients Phenix Systems Industrie Dentaire Luxe R&D Source : Société A ce jour, les principales applications cibles des solutions Phenix Systems sont : la fabrication de moules industriels, la fabrication de prothèses dentaires, la fabrication de pièces diverses à destination de l'aérospatial, de l'énergie et du luxe, l'utilisation des systèmes à des fins de recherche (laboratoires) ou d'enseignement (universités). Evolution de la base installée par type d'application Industries Dentaire R&D Source : Société Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

23 Moules industriels, une clientèle de grands comptes Le marché mondial du moule industriel est évalué à 65Mds$, dont près d'1md pour la France. Les moules industriels sont principalement utilisés dans les secteurs de la transformation des caoutchoucs et des plastiques. A ce titre, les industries qui tirent un avantage des procédés de fabrication directe par frittage laser sont : l'industrie automobile, pour les moules de conception de pneumatiques, l'industrie des emballages, pour les moules à injection de matières plastiques, l'industrie de la fonderie à cire perdue. Sur chacun de ces segments, la technologie de frittage laser permet de lever les obstacles technologiques tout en s'inscrivant de façon avantageuse dans le triptyque coût / temps / qualité-complexité. Les principaux clients de Phenix Systems sur ce segment sont des grands groupes industriels, comme Michelin pour les pneumatiques ou Sidel pour l'embouteillage. La diffusion de la technologie de fabrication rapide sur ces secteurs est confrontée à des problématiques sociales fortes (le frittage laser nécessitant moins de main d'œuvre ouvrière) ce qui peut potentiellement constituer un frein à sa pénétration. Par ailleurs, la concentration et la taille des acteurs sur ce secteur impliquent des progressions potentiellement fortes des ventes (commandes importantes). Le principal driver des solutions de fabrication rapide sur ce segment est l'innovation produit. Sur ce point, l'offre Phenix Systems est particulièrement bien positionnée puisqu'elle permet d'obtenir des pièces complexes avec un niveau de détail très fin. Prothèses dentaires, illustration de l'intérêt de la technologie Phenix Systems L'industrie médicale a significativement démultiplié le recours aux technologies de fabrication rapide au cours des dernières années, pour réduire le temps de développement des produits et pour répondre au besoin de personnalisation des éléments complexes. Une des principales applications est la création de prothèses dentaires en métal ou en céramique. Le marché français de la prothèse dentaire est estimé à plus de 1,3Md. C'est un marché atomisé puisqu'il existe plus de fabricants de prothèses dentaires en France (80% de petits fabricants à 2/3 personnes). Le marché de la prothèse dentaire se répartit globalement entre prothèses fixes pour les 2/3 et prothèses amovibles pour 1/3. La technologie Phenix Systems est particulièrement bien adaptée à la fabrication de ces prothèses, ce qui explique le lancement du système PXS Dental spécialement conçu pour ce marché. Ce système constitue une alternative avantageuse pour les fabricants, aussi bien en termes de qualité que de rentabilité. Actuellement positionné sur les prothèses fixes, Phenix Systems proposera dès 2011 des systèmes permettant de fabriquer à la fois des prothèses fixes et amovibles, ce qui constituera des solutions encore plus attractives pour les professionnels du secteur (les prothèses amovibles sont des pièces complexes très ouvragées pour lesquelles le procédé de frittage laser de Phenix Systems convient particulièrement). Même fortement sous-utilisées, les machines PXS Dental restent souvent plus rentables que les procédés de fabrication classiques. Jusqu'en 2009, la clientèle de Phenix Systems sur ce segment était constituée principalement de petits centres de production de prothèses. Depuis le lancement du système PX Dental, Phenix Systems adresse également sa technologie directement à des Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

24 laboratoires ou des groupements de laboratoires. La diffusion des solutions de fabrication rapide sur ce marché est rapide en raison de sa fragmentation et de problématiques sociales faibles. Le principal driver sur ce segment est le gain de rentabilité dans la fabrication de prothèses. Enfin, sur ce segment la récurrence de revenus liée à la vente de poudres est forte puisque les utilisateurs sont obligés de s'approvisionner auprès de Phenix Systems pour des raisons de certification des produits finis. Aérospatial et énergie, autres débouchés industriels pour Phenix Systems Ces industries de pointe sont parmi les premières à avoir adopté la technologie d'additive Manufacturing afin de répondre à leurs besoins de conception de pièces complexes. Le recours à des matériaux innovants renforce l'intérêt de ces industries pour les procédés de fabrication directe. Les exemples d'applications sont nombreux : turbines, échangeurs thermiques, radiateurs et autres composants complexes. Fabrication à destination de l'industrie du luxe Le secteur du luxe a déjà manifesté son intérêt pour les équipements Phenix Systems. Plusieurs marques renommées font désormais appel à la technologie Phenix Systems pour l'élaboration de pièces très spécifiques, destinées à agrémenter les produits haut de gamme de leurs collections. Cette ouverture offre pour les acteurs du secteur une protection très efficace contre la contrefaçon dans la mesure où ces pièces sont potentiellement non reproductibles avec les procédés de fabrication traditionnels. Le secteur de la joaillerie fait également appel aux équipements de Phenix Systems, cette industrie étant perpétuellement en demande de designs innovants. La technologie est fortement appropriée à la production de bijoux haut de gamme car celle-ci s'avère souvent complexe et difficile à réaliser. Parmi les clients sur ce segment, on peut citer Rolex et Cartier. Utilisation à des fins de recherche ou d'enseignement Des universités (ex : Mines Paris Tech) ou laboratoires de recherche (ex : ENIS Saint- Etienne) font également partie des utilisateurs des systèmes Phenix Systems ce qui présente l'avantage de faire découvrir les procédés de frittage laser dans l'enseignement supérieur et participe à la diffusion de ce procédé sur le marché Un effort de R&D permanent Phenix Systems a placé la recherche et le développement au cœur de son activité. Ce souci permanent d'innovation lui a permis de proposer une technologie de pointe fortement valorisée par sa clientèle cible mais aussi de faire évoluer son offre avec le marché, comme l'illustre le renouvellement complet de la gamme de systèmes opéré en L'équipe R&D est composée de 14 ingénieurs et techniciens. La R&D concerne l'étude de l'interaction laser-matière et le développement des systèmes, des poudres et des logiciels. Elle s'accompagne d'une protection rigoureuse de la technologie Phenix Systems, celle-ci lui assurant d'importantes barrières à l'entrée sur le secteur de la fabrication rapide. La stratégie de Phenix Systems est de sécuriser son savoir-faire et sa propriété intellectuelle Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

25 par le dépôt de brevets. La technologie Phenix Systems est donc couverte par 8 brevets, dont 2 appartenant à l'ecole Nationale Supérieure de Céramique Industrielle (ENSCI) pour lesquels Phenix Systems détient une licence d'utilisation exclusive et perpétuelle. Ces deux brevets ont pour échéance Parmi les 6 autres brevets, les premiers ont pour échéance 2023 et les derniers Cette intensité de R&D a prouvé sa cohérence tout au long du parcours de Phenix Systems car elle a permis de : 1/ mettre au point des systèmes uniques, 2/ répondre à des besoins variés et 3/ faire évoluer les solutions en adéquation avec le marché. Sur ce dernier point, le maintien d'un effort de R&D permanent confère à Phenix Systems une flexibilité adaptée au marché naissant et mouvant de l'additive Manufacturing. Phenix Systems se donne ainsi les moyens d'accompagner les évolutions futures avec pour objectif de faire de ses systèmes les standards de demain. Les prochains développements prévus viseront à étoffer la gamme de solutions via des nouvelles générations de systèmes : PXL2010 : version plus productive du système PXL (productivité au moins 2x supérieure), PX2 : système breveté présentant la particularité de pouvoir fabriquer des pièces multi-matériaux, offrant donc des possibilités d'innovation importantes, PXL NG : version plus grande et plus productive que le PXL2010, spécialement adaptée aux environnements de production industrielle de masse. Plan de développement Source : Société Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

26 3.4 - Organisation Direction F. REYMONDET P. TEULET Qualité 1 pers. Administration 2 pers. Commercial / Marketing 3 pers. Systèmes 1 pers. R&D Logiciels 6 pers. R&D Interaction Laser-Matière 3 pers. SAV 4 pers. R&D Equipement 4 pers. Intégration / Système 18 pers. Approvisionnement / Flux 4 pers. L'équipe dirigeante François Reymondet 49 ans, co-fondateur Diplômé de l'ecole Navale, François Reymondet commence sa carrière comme officier dans la marine française en 1986 (océan Atlantique et océan Indien). En 1992 il intègre la direction industrielle de la société CS Défense, prend en charge le service client puis la production de systèmes d armes, de détection, de contre mesures et de calculateurs embarqués. Il participe activement à différentes opérations de croissance externe et de fusion et quitte EADS en 2000 pour cofonder Phenix Systems. Patrick Teulet 48 ans, co-fondateur Diplômé en génie mécanique de l'ecole Nationale d'ingénieur de Saint Etienne (ENISE), Patrick Teulet débute sa carrière en 1983 chez Robert Bosch France où il conçoit des machines de production et de transformation de masse. Il rejoint ensuite SIMDAC comme ingénieur spécialisé dans les méthodes et systèmes de production. De 1992 à 1996 Patrick travaille chez CS Défense/Matra Systèmes et Information comme Responsable de l industrialisation des produits et des méthodes, puis de 1996 à 1998 comme Directeur de production mécanique avant de se diriger de 1998 à 2000 vers le département Développement Industriel. En 2000, il quitte le groupe EADS pour cofonder Phenix Systems. La stratégie commerciale et marketing : Le cahier des charges des prospects est étudié pour s'assurer de la pertinence de la technologie Phenix Systems pour l'utilisation concernée, en particulier dans le cas d'applications nouvelles n'ayant pas déjà fait l'objet de développements. Jusqu'à présent, Phenix Systems assurait sa visibilité vis-à-vis du marché via des salons, expositions, articles de presse, mais aussi en développant des partenariats d'opportunité avec des spécialistes industriels. Dès 2011, Phenix Systems va renforcer sa présence géographique commerciale par la création de filiales. Ces centres de compétences permettront d'assurer un service technique et commercial de proximité dans les zones d'implantation. Le premier centre créé à Chicago, opérationnel fin 2011, marque le début de cette stratégie de développement. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

27 3.5 - Un acteur profitable depuis 2007, les clés du compte de résultat Répartition des ventes par type de prestation %CA total 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12% 7% 80% CA systemes CA poudre CA services, pièces, maintenance Source : Société, moyenne exercices 2009 et 2010 Des revenus tirés par la vente de systèmes 80%CA L activité de Phenix Systems repose majoritairement sur la conception et commercialisation de systèmes de fabrication de pièces par frittage laser, soit environ 80% des ventes (moyenne ). La gamme est constituée de trois modèles (PXS, PXM, PXL) dont les prix varient de 150k à 500k. Sont inclus la vente de la machine, la garantie proposée aussi bien que les frais de licence des logiciels. A ce stade de développement, les prix de ventes sont proches des prix catalogues. L essentiel des ventes se fait en mode direct. La concurrence, si elle existe, n engendre pas de pression forte sur les prix de vente. Décomposition du chiffre d'affaires par activité M Source : Société, est. Portzamparc Systèmes Poudres Services, pièces de rechange Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

28 Le développement de revenus récurrents 20%CA Le solde, soit 20% du chiffre d affaires, s articule autour de prestations complémentaires : vente de poudres métalliques et céramiques nécessaires au fonctionnement du système et prestations de services. Les ventes de poudre se font au travers de la filiale SinT-Tech, détenue à 100% et détentrice des certifications qualités marquage CE nécessaires notamment pour les applications dentaires. Sur la vente de systèmes dentaires (PX Dental), Phenix Systems fournit en effet également la poudre. Cette activité de négoce sur les applications dentaires devrait donc croître au gré du taux d utilisation des machines et de la croissance du parc installé (36 au 31/12/2010, 47% en France, 53% à l international). Sur les applications industrielles, l approche est différente. Le positionnement de Phenix Systems repose sur l utilisation de poudres non propriétaires. Une fois passée l installation, lors de la montée en puissance de ses besoins, le client va chercher à se fournir directement auprès des fournisseurs de poudre. Le client n a pas l obligation de passer par Phenix pour l achat de sa poudre. Le modèle de Phenix ne repose pas sur la vente de consommable propriétaire à forte marge. A l inverse, cette approche qui ne lie pas le client constitue un facteur d accélération de la pénétration de la technologie. Les services comprennent des contrats de maintenance avec différents niveaux de prestations (hot line intervention, mise à jour du logiciel de pilotage de la machine) ainsi que des prestations sous forme d assistance technique (aide à l installation, formation des utilisateurs). Les contrats de maintenance complets peuvent représenter jusqu à 15% de la vente du système. A ce stade de développement, les contrats de maintenance ne sont pas généralisés. Phenix Systems facture autant de prestations de services sous forme d assistance technique que sous forme de contrats de maintenance. Au-delà du service et du négoce de poudre, Phenix Systems réalise également une activité de négoce de pièces de rechange sur les systèmes (ex : plateaux pour la conception des pièces). Sources de revenus de Phenix Systems DRIVERS qualité des pièces (complexité, détails, état de surface) réduction du temps de fabrication par 2 réduction du coût de fabrication par 4/5 utilisation de poudres non propriétaires Services Vente de systèmes REVENUS "Récurrent" "One shot" Matériaux Source : Portzamparc Ce modèle permet à Phenix Systems de : 1/ diversifier ses sources de revenus et 2/ s'assurer une récurrence de revenus par système vendu liée à la vente de matériaux, à la maintenance des systèmes et aux services associés. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

29 Structure de coûts en % total produits 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 8,8% 5,1% 27,7% 14,9% 43,5% Achat matières et sous traitance Frais de personnel Rex Autres achats et charges externes Dot amortissement et provisions Source : société, moyenne exercices 2009 et 2010 Depuis trois exercices, Phenix Systems extériorise une marge d exploitation de près de 10%. Le principal poste de charge achat de matières premières et sous-traitance représente 43% des produits. Au-delà des poudres, le système Phenix comprend plus de 200 composants ou sous-ensembles. Les plus stratégiques sont les lasers et les têtes galvanométriques. Le mix produits est différent d un modèle à l autre avec un niveau de marge brute croissant avec la taille du modèle (PXS à PXL). Le niveau de marge brute est plus élevé sur les systèmes que sur les revenus associés (poudre, pièces de rechange). Le second poste de charges d exploitation concerne les frais de personnels (28% des produits en moyenne depuis deux ans, en progression de plus de 30%/an). La moitié de l effectif a rejoint la société en Sur les 48 personnes à fin 2010, les effectifs se répartissent entre i/ les commerciaux et administratifs, ii/ les techniciens pour le montage des systèmes et iii/ les ingénieurs et techniciens R&D (14 personnes). Les dépenses de R&D représentent entre 15 et 20% du chiffre d'affaires. Elles sont pour partie immobilisées (production immobilisée respectivement 0,7M et 0,6M sur 2009 et 2010) et dans ce cas amorties linéairement sur 5 ans. Le solde est passé en charges en frais de personnel. La R&D qui porte sur la conception du logiciel de CFAO et le pilotage du système de frittage laser est immobilisée. Le montant de la R&D immobilisée à l'actif représente un tiers de l'actif économique en 2010, soit 1,3M. La R&D qui porte sur l interaction laser/matière est passée en charge. Le caractère technologique et innovant des dépenses de R&D ouvre droit au Crédit d Impôt Recherche pour respectivement 170K et 160k sur 2009 et Classé en IS en comptabilité française, nous réintégrons ce montant en déduction des frais de personnel pour extérioriser à titre de comparaison le résultat opérationnel courant et le résultat opérationnel, soit pour 2009 et 2010, une marge opérationnelle courante de 13,9% et 15,3% respectivement. Trois autres caractéristiques des comptes à souligner : i/ l existence d une production stockée relativement variable d un exercice à l autre : 0,3M en 2009, 1,2M en Elle illustre les effets de clôture de bilan, le poids important du prix d un système (notamment en version PXL à 0,5M ) et la stratégie du management de posséder un stock de systèmes afin de pouvoir répondre rapidement à la demande et de profiter des achats de composants groupés, Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

30 ii/ des royalties liées à l utilisation exclusive et perpétuelle des deux brevets issus du transfert technologique du laboratoire ENSCI (procédé de frittage laser de poudre céramique et procédé de mise en couches fines). Le montant s'élève à environ 4% des ventes de systèmes utilisant ces procédés, soit 100% du CA systèmes sur 2010, hypothèse étendue à notre scénario 2011/2014. iii/ une forte saisonnalité : les ventes de systèmes de frittage laser de Phenix Systems font partie des dépenses d investissement des industriels et des laboratoires pour le marché des prothèses dentaires. Le cycle budgétaire et le cycle de ventes de ce type de dépenses de capex chez les clients amènent traditionnellement des prises de décision et des signatures sur le second semestre. L exercice 2010 n est pas représentatif de ce cycle avec une commande significative de machines dans le domaine Industrie sur le premier semestre. Une forte saisonnalité des ventes CAT1 CAT2 CAT3 CAT % 8% 42% 38% % 10% 22% 64% % 51% 14% 22% Moyenne 9% 23% 26% 41% Mediane 12% 10% 22% 38% Source : société 4 - Valorisation d'équilibre equity pré-monnaie 20,2M Perspectives , un potentiel de développement significatif Scénario ventes Total CA Systèmes 5,2 7,8 10,9 15,5 en %CA total 80% 80% 80% 80% Europe 4,9 6,1 7,1 9,2 en %CA Sysèmest total 95% 78% 65% 59% vs n-1 7% 24% 16% 30% Dont Dentaire 1,5 1,8 2,1 2,4 vs n-1 43% 18% 15% 13% en %CA Systèmes périmètre actuel 31% 30% 30% 26% dont Industries/Autres 3,4 4,3 5,0 6,9 vs n-1-6% 27% 17% 37% en %CA Systèmes périmètre actuel 69% 70% 70% 74% USA 0,3 1,7 2,7 3,7 en %CA Systèmes total 5% 22% 25% 24% Asie 0,0 0,0 1,1 2,6 en % CA Systèmes Total 0% 0% 10% 17% CA Poudres 0,8 1,2 1,6 2,4 en %CA total 12% 12% 12% 12% CA Services, Maintenance, Pièces 0,5 0,8 1,1 1,6 en %CA total 8% 8% 8% 8% CA consolidé 6,5 9,7 13,6 19,5 vs n-1 10% 50% 40% 43% Source : estimations Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

31 Phenix Systems présente des perspectives de croissance et de marge particulièrement dynamiques sur les prochains exercices. Après un exercice 2010 marqué par une commande importante sur les modèles PXL par le premier client du groupe (industrie/pneumatique), l effet de base sera particulièrement élevé pour La croissance sur les ventes de systèmes pour la fabrication de prothèses dentaires (30% du chiffre d'affaires Systèmes, une dizaine de systèmes) devrait permettre de palier cet effet de base. Au niveau des charges, cette année sera également caractérisée par les premiers investissements sur le marché américain ce qui devrait se traduire par une baisse de la profitabilité opérationnelle sans remettre en cause la capacité bénéficiaire de Phenix Systems. Nous tablons sur une marge opérationnelle courante de (mopc 11e 6,9%CA). Systèmes d ajout de matière pour prothèses dentaires, une pénétration progressive et régulière du marché (tmva CA %) Les ventes de systèmes de frittage laser pour la conception de prothèses dentaires devraient continuer d alimenter la croissance du groupe au cours des trois prochains exercices. Il s agit de la première application généralisée du système Phenix avec une base installée de 33 machines depuis 2005 dont la moitié à l international. Depuis 5 ans, Phenix commercialise 5 à 6 systèmes par an. Les freins au développement de ce marché sont : i/ l équipement encore faible des laboratoires et centres de production de prothèses en solutions logicielle CFAO (ex. 3shape ou DentalWing). Celle-ci produisent les fichiers numériques 3D de qualité nécessaires pour alimenter les systèmes de fabrication Phenix Systèmes et ii/ la délocalisation dans les pays à bas coûts des méthodes artisanales traditionnelles utilisant beaucoup de main d œuvre. Les facteurs de développement sont : i/ les économies réalisées par rapport aux méthodes traditionnelles. Le coût d une armature fixe est divisé par 4. Avec le lancement d un modèle PXS moins cher depuis 2010, l investissement est désormais rentabilisé avec un taux d utilisation entre 25 et 30%, ii/ l extension d une nouvelle fonctionnalité : la capacité de réaliser également les armatures amovibles (pièces particulièrement difficiles à réaliser manuellement) représentant 30% du marché, ce qui devrait permettre à Phenix d accélérer la pénétration de ce marché, et iii/ la concentration en cours des donneurs d ordres (laboratoires et/ou centres de production) qui rendra l investissement encore plus attractif. La commercialisation de solutions concurrentes depuis 2011 devrait, par ailleurs, dynamiser ce marché sur les prochains exercices. Une partie des investissements commerciaux prévus sur les prochains exercices sera consacrée au domaine dentaire. A ce stade, l organisation commerciale (vente directe, dépenses de publicité et salons professionnels) reste réduite. Applications industrielles, un potentiel important et déjà identifié sur les prochains exercices (tmva CA %) Sur les applications industrielles (71% du chiffre d'affaires Systèmes), le potentiel de la fabrication par ajout de matière devraient se concrétiser et marquer une accélération au cours des prochains exercices. Le groupe travaille sur des projets déjà identifiés auprès de clients grands comptes sur les secteurs pneumatique, embouteillage, luxe, aéronautique et énergie qui pourraient se traduire par des ventes de nombreux systèmes à partir de 2012 et 2013 sur les clients européens et notamment en PXL. En cumul sur , nous avons retenu la commercialisation de près d une trentaine de PXL, soit environ la moitié du potentiel de ces projets. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

32 Etats-Unis, Asie, les deux axes nouveaux de développement pour exploiter la technologie Phenix Systems Phenix Systems entend déployer ses systèmes de fabrication par ajout de matière auprès de donneurs d ordres américains et asiatiques à la fois pour les applications industrielles et dentaires. Cela va se traduire par l installation sur place d un site de démonstration avec une ou plusieurs machines (en 2011 pour les Etats-Unis, en 2012 pour l Asie, avec une possibilité en Corée du Sud). L objectif est de réaliser 40% des ventes de systèmes sur ces deux zones à l horizon Concernant les Etats-Unis, le groupe a passé un accord de partenariat avec un autre acteur de la fabrication par ajout de matière qui présente une technologie complémentaire. Un projet important dans le domaine industriel est déjà en négociation pour la vente de systèmes en En termes d extension géographique en Europe, Phenix projette également l ouverture d une implantation commerciale sur le marché allemand à l horizon Ce marché, important pour les débouchés machines outils et berceau de plusieurs concurrents en Additive Manufacturing (Eos, Concept Laser, ReaLizer, SLM Solutions), nécessite une implantation locale à l instar des projets américain et asiatique. Une marge opérationnelle en forte progression, effet de levier attendu La marge opérationnelle courante devrait bénéficier de l effet de levier lié à la pénétration de la technologie de fabrication par ajout de matière. Le niveau de marge brute présente des gisements d amélioration : puissance d achat liée à la montée en puissance du nombre de systèmes, intégration de fonctions logicielles achetées aujourd hui, baisse des prix des composants. Nous avons retenu prudemment une amélioration de 3 points de la marge brute (hors production stockée stable sur la période) sur La progression des frais de personnel (tmva %) sera inférieure à la croissance des ventes de systèmes (+35%/an sur la même période). Les efforts de R&D porteront à compter de 2013 sur le développement d'une nouvelle génération de machines multi-matériaux adaptées à la production de masse et/ou pouvant fabriquer des pièces de tailles plus grandes. Les gains de productivité seront également à l étude : augmentation de la puissance du laser (pilotage du faisceau), architecture de la machine pour supprimer les temps morts (chargement de la pièce, mise en place de la poudre). Evolution Ebitda (%) 35,0% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Source : estimations Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

33 Une levée de fonds de 5M pour le financement du développement à l international L augmentation de capital prévue de 5M intervient dans le contexte du financement de la forte croissance interne attendue au cours de la période Deux besoins sont clairement identifiés par ordre d'importance : le financement des capex (R&D, installation aux Etats-Unis en 2011, en Asie en 2012, en Allemagne en 2013) que nous estimons à 6,1M en cumul sur la période, la forte progression attendue de l activité entraîne une consommation de BFR que nous estimons à 2,7M en cumul sur la période. Au-delà, le groupe pourrait réaliser des acquisitions (non intégrées à nos estimations) sur deux axes : filiale de distribution pour accélérer le développement commercial à l international et/ou acquisition technologique sur le software CFAO (pilotage machine). La dette financière nette du groupe à fin 2010 est constituée : i/ d une obligation convertible en action contractée en 2008 au taux de 4% et à échéance 31/10/2011 auprès de l un de ses actionnaires pour un montant total de 1M. Celle-ci sera convertie lors de l introduction en Bourse, ce qui nous amène à la sortir du calcul de la dette financière nette dans le cadre de l évaluation, ii/ d un emprunt auprès d un établissement de crédit pour 0,69M, dont 0,44M à plus d un an et iii/ d une dette financière crédit bail pour 0,47M. Après prise en compte de la trésorerie pour 0,34M, nous retenons une dette financière nette de 0,8M. Pré introduction, il existe deux types de titres donnant accès au capital (conversion OC et actions préférentielles des dirigeants fondateurs). Au regard des mécanismes de création et de la valorisation potentielle pour l'introduction en Bourse, nous estimons la dilution à environ 18% (14% OC et 4% AP). Ce chiffre est le rapport entre le nombre de nouveaux titres créés à l'occasion de l'introduction en Bourse sur le nombre de titres existants au 31/12/ Actualisation des flux 20,7M Cette méthode considère la valorisation d'une entreprise par la somme des cash flow d'exploitation, après financement des investissements de capex et besoins en fonds de roulement sur une période définie. A l'issue de cette période, une valeur terminale est définie par l'actualisation du dernier flux à l'infini. Chacun des flux est actualisé à un taux équivalent au coût moyen pondéré du capital. La somme des flux obtenue correspond à la valeur d'entreprise de laquelle il convient de retirer la dette nette et les intérêts minoritaires afin de déterminer la valeur des capitaux propres de l'entreprise. Cette évaluation repose sur le plan de développement sans croissance externe comme développé ci-avant. La seconde période s appuie sur l extrapolation du plan de développement afin d arriver sur une période de maturité. A l horizon 2020, la valeur terminale est calculée à partir d une rente à l infini actualisée. Les principales hypothèses sont : sur la période du plan d affaires, le tmva CA ressort à +34% sans acquisition. La profitabilité opérationnelle atteint 25,3% en fin de période grâce à l effet de levier sur les dépenses de R&D, sur la période d extrapolation , il a été retenu une croissance convergent vers 7% en fin de période et une marge opérationnelle normative de 14%, Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

34 les investissements de capex intègrent les investissements de renouvellement (matériel) et les dépenses de R&D activées. La période est marquée par une phase d investissement soutenu (moy. capex = 13%CA par an) qui intègre les investissements R&D activés et l ouverture d un pays par an qui nécessite une implantation commerciale avec une machine de démonstration (2011-Etats-Unis, 2012-Asie, Allemagne). A compter de 2015, le niveau normatif sera de 4,7%CA/an, le BFR s élève à un niveau important (35%CA en moyenne sur 2009 et 2010) porté par une politique de stocks d encours liée à la volonté de pouvoir répondre à la demande sur les fins d exercice. Nous tablons sur un ratio de 23%CA (niveau sectoriel - 3D Systems et Stratatys, sociétés secteur Additive Manufacturing) à l horizon 2014 puis un niveau normatif de 15%CA à terme, nous appliquons un coût moyen pondéré du capital (CMPC) de 13,7% qui tient compte d un taux sans risque OAT (Obligation Assimilable du Trésor) à 10 ans à 3,36% au 27/05/2011 (source : Les Echos), d une prime de marché action France de 6,15% au 30/05/2011 (source : FactSet), d un beta de 1,75 et d un coût de la dette après impôts estimé à 3,9%, la valeur terminale est calculée par la méthode de la rente actualisée à l infini à partir du cash flow disponible normatif (2020). Ce montant est actualisé au coût moyen pondéré du capital. Le taux de croissance à l infini appliqué au flux de trésorerie normatif à maturité est de 2%. Actualisation free cash flow Exercice CA 6,5 9,7 13,6 19,5 24,4 29,2 33,6 38,7 44,5 47,6 variation n/n-1 10% 50% 40% 43% 25% 20% 15% 15% 15% 7% Marge opérationnelle 0,4 1,9 2,8 4,9 4,9 5,8 6,1 7,0 6,7 6,7 en % du CA 6,9% 20,0% 20,8% 25,3% 20,0% 20,0% 18,0% 18,0% 15,0% 14,0% Taux d'imposition 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% 33,0% Rex après impôts 0,3 1,3 1,9 3,3 3,3 3,9 4,1 4,7 4,5 4,5 Amortissements 0,3 0,4 0,6 0,9 1,2 1,4 1,6 1,8 2,1 2,3 Investissements nets 0,9 1,6 1,8 1,8 1,2 1,4 1,6 1,8 2,1 2,3 en %CA 13,9% 16,4% 13,2% 9,2% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% BFR 2,3 2,9 3,8 4,9 4,9 5,8 6,1 7,0 7,6 7,1 en % du CA 36,2% 30,0% 25,0% 23,0% 20,0% 20,0% 18,0% 18,0% 17,0% 15,0% Var BFR 0,2 0,6 0,9 1,1 0,0 1,0 0,2 0,9 0,6-0,4 Free Cash Flow -0,5-0,5-0,1 1,4 3,3 2,9 3,8 3,8 3,9 4,9 taux actualisation 13,7% Free Cash Flows actualisés -0,5-0,4-0,1 0,9 1,8 1,5 1,7 1,4 1,3 1,5 Somme FC actualisés 9,1 Valeur terminale actualisée 12,4 - endettement net 0,8 +immo financières et autres actifs non courants 0,0 - provisions pour retraites 0,0 - intérêts minoritaires 0,0 Valorisation d'équilibre pré-monnaie (M ) 20,7 La sensibilité de notre valorisation DCF, par rapport aux paramètres de CMPC de taux de croissance à l infini (g), est résumée dans le tableau suivant : Sensibilité valorisation Cmpc / g 1,5% 2,0% 2,5% 14,7% 17,9 18,3 18,7 13,7% 20,2 20,7 21,2 12,7% 22,9 23,6 24,3 Source : Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

35 4.3 - Valorisation par les multiples boursiers 19,1M Bien qu'il n'existe aucune société cotée directement comparable à Phenix Systems, l'analyse détaillée des caractéristiques de Phenix Systems a conduit à la constitution de l'échantillon de sociétés comparables suivant : 3D Systems, Stratasys, Gerber Scientific, Riber, Lectra, Metrologic Group. Plusieurs critères ont été retenus comme base d'établissement de cet échantillon de comparables. Positionnement métier : l'échantillon est composé de sociétés proposant des solutions technologiques en lien avec la fabrication de pièces ou d éléments techniques. Les sociétés 3D Systems et Stratasys, cotées au Nasdaq, interviennent directement dans le secteur de l Additive Manufacturing. Concernant la société Arcam AB cotée sur le Norwich Growth Market, qui intervient également dans ce domaine, il n existe pas d estimation dans les consensus de place. Cet échantillon intègre également des valeurs qui conçoivent et commercialisent des solutions technologiques à destination de l industrie et présentent pour la majorité comme Phenix Systems un mix d activité systèmes/matériaux/services puisque toutes les sociétés retenues ont une activité qui recoupe un ou plusieurs de ces volets. Portefeuille secteurs clients : les sociétés de l échantillon adressent de nombreux marchés sectoriels communs à ceux de Phenix Systems, comme l automobile, l aéronautique et l aérospatial (3D Systems, Stratasys, Lectra, Gerber Scientific, Metrologic Group) ou le médical (3D Sytems, Stratasys). Positionnement géographique : ces sociétés réalisent une part importante de leur activité en dehors de leur marché domestique, avec une composante significative sur les marchés Amérique du Nord, Europe et Asie. Taille : même si au sein de l échantillon, elles présentent entre elles des écarts en termes de valorisation, les sociétés retenues appartiennent toutes au compartiment Mid&Small Caps. Trois d entres elles sont des Mid&Small françaises cotées sur Euronext Paris. 3D Systems (USA) NASDAQ Market Cap 492M$ 3D Systems conçoit, développe et commercialise des solutions d'additive Manufacturing multiples à destination de nombreux secteurs (automobile, électronique, aéronautique, biens de consommation, médical, électroménager, bijouterie, ) et dans le monde entier (45% USA, 41% Europe, 14% Asie-Pacifique). Son activité combine systèmes (1/3CA), matériaux (1/3CA) et services (1/3CA). L'entreprise poursuit depuis plusieurs années une stratégie de croissance externe soutenue sur chacun de ces segments. L'exercice 2010 de 3D Systems s'est affiché en net rebond par rapport à 2009 (CA10 160M$ +42% vs n-1 ; Rop10 23M$ vs 4M$ n-1). Stratasys (USA) NASDAQ Market Cap 732M$ Stratasys conçoit des systèmes de prototypage rapide et d'impression 3D aux applications variées (automobile, aérospatial, biens de consommation, médical, industries diverses, ) et dans de nombreux pays (53% Amérique du Nord, 28% Europe, 17% Asie Pacifique). L'activité se répartit entre produits (83%CA) et services (17%CA). L'exercice 2010 est ressorti en nette hausse par rapport à 2009 (CA10 122M$ +24% ; Rop10 18,5M$ vs 5,8M$ n-1). Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

36 Lectra (France) Euronext Paris Market Cap 180M Lectra est le numéro un mondial des solutions technologiques intégrées logiciels (28%CA), équipements de CFAO (27%CA) et services associés (45%CA dont 21% pour les pièces détachées et consommables) dédiées aux entreprises qui utilisent des textiles, du cuir, des tissus industriels ou des matériaux composites dans la réalisation de leurs produits. Lectra s adresse à de grands marchés sectoriels comme la mode (55%CA), l automobile (26%CA), l'ameublement (8%CA), ainsi qu à une grande variété d autres industries (11%CA) (l aéronautique, l éolien, les équipements de protection des personnes...). Son activité est internationale (Europe 51%CA, Amériques 21%, Asie- Pacifique 21%). Après une baisse de l activité en , et une année 2009 en perte, l année 2010 marque un rebond (CA10 190M +24% vs n-1 ; Rop10 25,1M vs -4,7M n-1). Riber (France) Euronext Paris Market Cap 64M Riber conçoit, fabrique et commercialise des systèmes d épitaxie par jets moléculaires (EJM ou EBM) et des produits associés à destination de l industrie des semi-conducteurs. Le chiffre d affaires se répartit entre systèmes EJM (54%CA), produits associés (15%CA) et services/accessoires (31%). La répartition géographique du CA est la suivante : Europe 56%CA, Asie 28%, Amérique du Nord 16% (CA10 20,7M +19% vs n-1 ; Rop10 1,6M vs 0,6M n-1). Gerber Scientific Inc. (USA) NYSE Market Cap 225M$ Gerber Scientific propose des solutions d automatisation et de fabrication liées à l optique, aux arts graphiques, à l imprimerie/offset et aux panneaux publicitaires. Son chiffre d affaires se répartit entre équipements/logiciels (26%CA), consommables/fournitures (60%) et services (14%). Il est réalisé en Amérique du Nord pour 34%, en Europe pour 45% et dans le reste du monde. En 2010, le niveau d activité s est inscrit en léger retrait par rapport à 2009 (CA10 458M$ -8% vs n-1 ; Rop10 7,4M$ vs 6,7M$ n-1). Metrologic Group (France) Euronext Paris Market Cap 157M Metrologic Group est spécialisé dans l édition et la commercialisation de logiciels dédiés aux systèmes de contrôle tridimensionnels, principalement à destination des secteurs de l automobile, de l aéronautique et de la construction mécanique. L activité s organise autour de 4 pôles : prestations de maintenance, prestations de services, vente de licences, vente de systèmes électroniques. Le CA est réalisé en France (20%), en Europe (43%) et dans le reste du monde (37%). (CA10 27M stable vs n-1 ; Rop10 12,4M vs 10,6M n-1). Echantillon comparables - Eléments clés Société 3D Systems Stratasys Lectra Riber Gerber Metrologic CA 2010 (M ) Mop 2010 (%CA) 14,4% 15,2% 13,2% 7,7% 1,6% 45,8% Critères retenus Additive Manufacturing Mix produits syst./mat./serv. Secteurs clients Exposition internationale Taille Source: Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

37 Comparables boursiers EV/CA 2010 EV/CA 2011 EV/CA 2012 EV/EBIT DA 2010 EV/EBIT DA 2011 EV/EBIT DA D Systems Corp. 4,4x 4,3x 3,8x 24,9x 22,4x 11,5x Stratasys Inc. 5,5x 4,4x 3,6x 22,3x 18,6x 13,9x Metrologic Group S.A. 3,7x 3,1x 2,6x 7,5x 6,5x 5,3x Lectra S.A. 0,6x 0,8x 0,7x 4,2x 5,4x 4,4x Riber S.A. 2,1x 2,0x 1,8x 22,8x 18,7x 16,6x Gerber Scientific Inc. 0,5x 0,5x 0,5x - 12,5x 6,6x Mediane 2,9x 2,5x 2,2x 22,3x 15,6x 9,1x Valorisation Phenix Systems M 16,3 15,7 20,8 30,9 10,8 20,1 Valorisation moyenne Phenix Systems M 19,1 Source : Portzamparc, Factset, Bloomberg 26/05/2011 Echantillon comparables et valorisation équilibre Phenix Systems Riber Stratasys VE/EBITDA D Systems Phenix Systems Gerber Lectra Metrologic Group % 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% Mop %CA Source : Portzamparc, Factset, Bloomberg, cours au 26/05/11, mop = dernier exercice clos Le marché de l Additive Manufacturing est particulièrement actif en termes de transactions industrielles depuis deux ans. Si aucune des opérations récentes n est directement comparable en termes de taille et de positionnement produit à Phenix Systems, à titre d information nous vous présentons les dernières opérations de croissance externe des acteurs cotés dans l Additive Manufacturing 3D Systems, Stratasys et EOS. Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

38 Acquisitions dans l'univers de l'additive Manufacturing Acquéreur Cible Date 2011 % contrôle Stratasys Soliscape mai % 13.4M$ 38M$ 2.8x CA M Prix P/CA Financement Commentaires cible Développement de solutions d'impression 3D (EBITDA10 4.3M$) EOS (via sa filiale ALM détenue à 51%) Integra Services (USA) avr-11 51% Services / support liés au frittage laser Renishaw PLC MTT Technologies Group (UK) avr % ~7M Fabricant de solutions multiples d'additive Manufacturing dont frittage laser D Systems Provel (Italie) oct % 1.1M$ 12M$ 11x 57% cash 43% actions Services / support liés au prototypage rapide et à l'outillage (ROP10 0.3M$) 3D Systems Bits From Bytes Limited (UK) oct % 2.2M$ 73% cash 27% actions Fournisseur de kits pour imprimantes 3D 3D Systems Express Pattern (USA) sept % 1.7M$ 82% cash 18% actions Sercies liés au prototype rapide, moulage de précision, fabrication 3D Systems CEP S.A. + Protometal S.A. (FR) juil % 3.5M$ 69% cash 31%actions Services / support liés au prototypage rapide 3D Systems Design Prototyping Technologies (USA) avr % 3.6M$ 83% cash 17% actions Fournisseur de pièces / prototypes fonctionnels 3D Systems Moeller Design & Development (USA) févr % 3.6M$ 72% cash 28% actions Services / support liés au moulage de précision et au prototypage Source : sociétés, Portzamparc Synthèse de valorisation La valorisation d'équilibre equity pré-monnaie du groupe ressort à 20,2M. Nous appliquons une pondération 2/3 pour l approche DCF et 1/3 pour celle des multiples. Nous privilégions l approche par DCF, méthode qui intègre le mieux selon nous les perspectives de croissance propres de Phenix sur un horizon moyen terme. L approche par les multiples repose sur un horizon plus court et n intègre pas de sociétés directement concurrentes à Phenix. Synthèse de valorisation Coefficient de pondération 1. Multiples boursiers (M ) 19,1 M 1/3 2. Actualisation par les DCF (M ) 20,7 M 2/3 Valorisation Phenix Systems 20,2 M Source : Portzamparc Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

39 Glossaire Additive Manufacturing : procédé de fabrication par ajout de matière CAO : Conception Assistée par Ordinateur Direct Manufacturing : fabrication directe ; regroupe l'ensemble des procédés industriels permettant la réalisation directe de pièces fonctionnelles FAO : Fabrication Assistée par Ordinateur Frittage Laser : consolidation par action de la chaleur d un agglomérat granulaire plus ou moins compact, avec ou sans fusion d un ou de plusieurs de ses constituants Rapid Manufacturing : fabrication rapide ; cf. Direct Manufacturing Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

40 PHENIX SYSTEMS Exploitation e 12e 13e CA 4,3 5,9 6,5 9,7 13,6 var. n/n-1 15% 36% 10% 50,2% 39,7% var. organique 15% 36% 10% 50,2% 39,7% Marge Brute 3,1 4,3 4,2 6,4 8,8 EBITDA 1,1 1,4 0,7 2,3 3,5 Rex 0,4 0,7 0,3 1,8 2,7 ROC 0,6 0,9 0,4 1,9 2,8 var n/n-1-50% -51% 338% 45% ROP 0,7 0,9 0,4 1,9 2,8 RCAI 0,4 0,6 0,2 1,7 2,6 IS 0,0-0,1 0,1-0,4-0,7 RN Pdg publié 0,4 0,6 0,3 1,3 1,9 RN Pdg corrigé 0,2 0,4 0,2 1,1 1,7 var. n/n-1-86% -63% 612% 51% en %CA 5,3% 7,2% 2,4% 11,5% 12,4% Tmva CA 2009 / 2013e 33% Marge Ebitda (%CA) 24,4% 24,1% 11,5% 23,7% 25,7% Marge opérationnelle (%CA) 15,2% 15,2% 6,9% 20,0% 20,8% Marge nette (%CA) 10,2% 10,0% 4,8% 13,5% 13,9% Taux IS (%) 0,8% -0,9% 1,1% -3,9% -4,9% Frais de personnel / CA (%) 35,7% 35,3% 34,0% 26,6% 24,8% CA/effectif (K ) var. n/n-1-6,1% 0,9% 39,0% 13,2% Effectif moyen var. n/n-1-28,2% 8,8% 8,1% 23,4% Bilan e 12e 13e Fonds propres Pdg 1,8 2,4 3,7 5,0 6,9 Dettes financières nettes 1,4 1,8 1,3 1,8 2,0 Autres -0,3-0,1-0,1-0,1-0,1 Capitaux investis 3,0 4,1 4,9 6,7 8,8 Immobilisations nettes 1,5 2,0 2,6 3,9 5,0 dont incorporelles 0,9 1,3 1,5 1,6 1,5 dont financières 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 BFR 1,5 2,1 2,3 2,9 3,8 Actif économique 3,0 4,1 4,9 6,7 8,8 Gearing (%) 77,5% 75,6% 35,6% 36,5% 28,7% BFR/CA (%) 33,7% 36,2% 36,2% 30,0% 28,0% Dettes financières nettes/ebe (x) 1,3 1,3 1,8 0,8 0,6 ROE (%) - 27,8% 10,1% 30,0% 31,7% ROACE (%) après IS normé - 16,8% 6,5% 22,1% 24,1% Financement e 12e 13e Cash Flow 0,8 0,9 0,6 1,7 2,5 Variation BFR -0,6-0,6-0,2-0,6-0,9 Investissements industriels -0,8-0,7-0,9-1,6-1,8 % du CA -18% -12% -14% -16% -13% Cash Flow Libre -0,6-0,4-0,5-0,5-0,2 Cessions d'actifs 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Investissements financiers 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Dividendes 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Augmentation de capital 0,0 0,0 1,0 0,0 0,0 Autres 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Variation dettes financières nettes -0,6 0,4-0,5 0,5 0,2 Dettes financières nettes 1,4 1,8 1,3 1,8 2,0 Source : Portzamparc, 31/05/2011 Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

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43 Avertissements L'ensemble des avertissements concernant la recherche Portzamparc (engagement de transparence, politique de gestion des conflits d'intérêt, système de recommandation, répartition par recommandation) est accessible sur : Clientèle institutionnelle : Clientèle privée : Mentions obligatoires Recommandations boursières Nos recommandations boursières traduisent la performance absolue attendue sur le titre à un horizon 6-12 mois. Elles sont basées sur les objectifs de cours définis par l analyste et intègrent des facteurs exogènes liés à l environnement de marché, susceptibles de fortes variations. Le bureau d analyse Portzamparc établit ses évaluations selon une approche d analyse fondamentale multicritères (principalement et de manière non exhaustive actualisation des flux, multiples des comparables, multiples de transaction, somme des parties, actif net réévalué). ACHETER (1) : Performance attendue supérieure à +15% RENFORCER (2) : Performance attendue comprise entre +5% et +15% CONSERVER (3) : Performance attendue comprise entre -5% et +5% ALLEGER (4) : Performance attendue comprise entre -5% et -15% VENDRE (5) : Performance attendue inférieure à -15% ou absence de visibilité sur les fondamentaux de la société. Portzamparc Société de Bourse est également mandatée pour le montage de l'opération d'introduction en Bourse des titres de l'émetteur et pour le placement de ces mêmes titres auprès des investisseurs. Questionnaire engagement de transparence sur les potentiels conflits d intérêts Portzamparc Société de Bourse, en référence au règlement général de l AMF (article à ) informe des éventuels conflits d intérêt qui pourraient exister avec la/les société(s) sous revue. 1- Intérêt Personnel de l analyste. L analyste en charge de l élaboration de l analyse, a-t-il un intérêt financier significatif dans un ou plusieurs instruments financiers faisant l objet de l étude? NON L analyse en charge de l élaboration de l analyse ou l un des membres de son foyer exerce une fonction d auditeur, de directeur ou de membre du conseil d administration de l émetteur faisant l objet de l étude? NON 2 - Conflit d intérêt Portzamparc/Emetteur Existe-t-il un conflit d intérêts significatif entre l émetteur auquel se rapporte l analyse et Portzamparc Société de Bourse? NON 3 - Intérêts financiers Portzamparc/Emetteur Existe-t-il des participations importantes entre Portzamparc Société de Bourse, d une part, et l émetteur, d autre part? NON Portzamparc Société de Bourse seul ou avec d autres personnes morales, est-elle liée avec l émetteur par d autres intérêts financiers? NON 4- Contrat de liquidité A-t-il été conclu un contrat de liquidité entre Portzamparc Société de Bourse et l émetteur? OUI 5 - Service d investissements Portzamparc Société de Bourse a-t-elle exercé au cours des 12 derniers mois la fonction de chef de file ou de co-chef de file pour la/les société(s) concernée(s) dans le cadre d une offre publique de titres? OUI A-t-il été convenu de la fourniture de Portzamparc Société de Bourse à l émetteur d un service de production et de diffusion d analyses financières sur ledit émetteur? OUI 6 - Autres conflits d intérêts Portzamparc Société de Bourse a-t-elle connaissance d autres conflits d intérêts significatifs liés à la distribution de cette étude? NON 7 - Communication de l étude à l'émetteur Une copie de l étude sans l objectif de cours et la recommandation a-t-elle été présentée à la société avant sa distribution avec pour seul objectif la vérification d éléments factuels? OUI Les conclusions de l étude ont-elles été modifiées suite à la communication de celle-ci avec l émetteur et préalablement à sa diffusion? NON Phenix Systems - juin /44 Portzamparc

44 Recherche Vincent LE SANN Responsable Analyse Financière Arnaud GUERIN Analyste Financier Laurent VALLÉE Analyste Financier Jean-Baptiste BARENTON Analyste Financier Romain FREISMUTH Analyste Financier Nicolas ROYOT Analyste Financier Catherine ROY Assistante Amélie MOISSET Assistante Téléphone 33 (0) Fax 33 (0) Vente Institutionnelle François BREDOUX 33 (0) Responsable Vente Institutionnelle [email protected] Henri TASSO 33 (0) Vendeur institutionnel [email protected] Henrique CRISTINO 33 (0) Vendeur institutionnel [email protected] Franck JAUNET 33 (0) Responsable Négociation, Sales trading [email protected] Reine HASLAY 33 (0) Analyste Risques & Performances [email protected] Fax 33 (0) Nantes : 13 rue de la Brasserie - BP Nantes Cedex 4 - Tél 33 (0) Paris : 21 boulevard Haussmann Paris - 33 (0) Marseille : 579 avenue du Prado Tél 33 (0)