Ne vous cassez plus la tête à chercher ou à comprendre

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1 Ne vous cassez plus la tête à chercher ou à comprendre Dans la bible de la bourse tout y est et tout est clair. Tome 1 1

2 SOMMAIRE INTRODUCTION : - Le rôle de la bourse Organisation de la bourse de Paris Structure du marché français CHAPITRES : - Le fonctionnement du SRD Le report au SRD La vente à découvert Les opérations sur titres Les dividendes Les actions Les obligations Les warrants Les trackers La fiscalité Les échelons de cotation ou Ticks Les OPCVM

3 Le rôle de la bourse Les Bourses de valeurs ou marchés financiers sont des lieux où s échangent différents produits financiers, parmi ceux-ci les plus connus sont les actions et les obligations. Nous verrons plus tard qu il existe une multitude d autres produits (options, warrants, bons de souscription...) dont le nombre n est limité qu à l imagination des financiers. La Bourse joue le double rôle d être à la fois un lieu de financement pour les entreprises, les Etats ou les collectivités (émission d actions ou d obligations) mais également un lieu de placement (investisseurs). C est pour cette raison que le marché boursier est scindé en deux sous marchés qui sont respectivement le marché primaire et le marché secondaire. - Le rôle du marché primaire est d organiser la rencontre de sociétés cherchant à financer leur développement et des détenteurs de capitaux (on peut faire un parallèle entre le marché primaire et le marché du neuf). - Le marché secondaire tient plutôt le rôle du marché de l occasion où les différents intervenants peuvent s échanger les titres, c est ce marché qui est bien sur le plus actif puisqu il s échange des milliards d euros par jour à la bourse de Paris. La bourse joue un rôle primordial dans l économie contemporaine, les entreprises y trouvent une partie des capitaux nécessaires à leur expansion tandis que l Etat y finance le déficit de ses comptes. À l origine, la Bourse était un marché supposé ouvert à quiconque souhaitait vendre ou acheter ; la Bourse de Paris fut certainement érigée dans cet esprit, et siégea dans un édifice construit aux frais du public. Mais bientôt, on réalisa que pour homologuer ces contrats, il fallait un organisme officiel. C est ainsi que les personnes autorisées à exercer en Bourse furent limitées à certaines catégories d opérateurs, ce sont les sociétés de bourse qui sont aujourd hui les intermédiaires obligés pour opérer en bourse. En effet un particulier ne peut pas intervenir directement sur le marché, il doit obligatoirement transmettre ses ordres à un intermédiaire financier (société de bourse, établissement financier). Au contraire des marchés de gré à gré sur lesquels les échanges s effectuent par accord bilatéral entre un acheteur et un vendeur, la bourse est un marché réglementé qui organise : 3

4 - La liquidité, c est à dire la facilité des échanges par la concentration du plus grand possible d ordres d achat et de vente. - L égalité entre tous les intervenants par la transparence et l accès instantané au marché. - La sécurité, par la garantie que les acheteurs seront livrés et les vendeurs payés à date déterminée. Enfin, la bourse en tant qu instrument de placement, permet aux particuliers de devenir les associés des plus grandes entreprises privées industrielles et commerciales par le biais des actions. Elle permet aussi de devenir les créanciers de ces sociétés et de collectivités publiques comme l Etat et les grandes entreprises nationales en achetant des obligations. Organisation de la bourse de Paris Nous avons vu dans la fiche sur le rôle de la bourse, que ce sont les sociétés de bourse qui sont le passage obligé de l investissement en bourse car elles détiennent le monopole des transactions boursières. Jusqu en 1988 c étaient des officiers ministériels (les agents de change) qui détenaient ce monopole, cependant le crack de 1987 est venu modifier cette organisation et les agents de change se sont transformés en sociétés de bourse. Au delà de ces intermédiaires financiers, il existe plusieurs organismes qui sont chargés d organiser le fonctionnement des marchés et surveiller ses différents acteurs. Euronext Cette société a pour mission de veiller au bon déroulement de la cotation des valeurs, elle peut intervenir pour interrompre la cotation, notamment dans le cas d irrégularités ou d événements propres à engendrer une spéculation injustifiée (OPA, OPE,...). Une autre de ses missions et d assurer le calcul et la cotation des indices (ex : CAC 40) ainsi que d assurer la promotion de la place parisienne en France et à l étranger. Euronext est issu de la fusion de plusieurs bourses européennes (Amsterdam, Paris, Bruxelles et Lisbonne). Auparavant, l organisme se nommait, Parisbourse SBF SA. MATIF S.A. Cette société réalise toutes les opérations de compensation du MATIF (Marché à Terme International de France). 4

5 L Autorité des marchés financiers (AMF) Créée en 2003, l AMF est issue de la fusion de plusieurs organismes : la Commission des opérations de bourse (COB), le Conseil des marchés financiers (CMF) et le Conseil de discipline de la gestion financière (CDGF). L Autorité des marchés financiers est un organisme public indépendant qui a pour missions de veiller : - à la protection de l épargne investie dans les instruments financiers et tout autre placement donnant lieu à appel public à l épargne ; - à l information des investisseurs ; - au bon fonctionnement des marchés d instruments financiers. Ses principales compétences portent sur : - Les opérations et l information financières : l AMF réglemente et contrôle l ensemble des opérations financières portant sur des sociétés cotées : introductions en bourse, augmentations de capital, offres publiques, fusions... et veille au bon déroulement des offres publiques boursières. Elle vérifie que les sociétés publient, en temps et en heure, une information complète et de qualité, délivrée de manière équitable à l ensemble des acteurs. - Les produits d épargne collective : elle autorise la création de SICAV et de FCP. Elle vérifie notamment l information figurant dans le prospectus simplifié de chaque produit qui doit être remis au client avant d investir. - Les marchés et leurs infrastructures : l Autorité des marchés financiers définit les principes d organisation et de fonctionnement des entreprises de marchés (comme Euronext Paris) et surveille les marchés et les transactions qui s y déroulent. - Les professionnels (établissements de crédit autorisés à fournir des services d investissement, entreprises d investissement, sociétés de gestion, conseillers en investissement financier, démarcheurs, etc.). L AMF détermine les règles de bonne conduite et les obligations que doivent respecter les professionnels autorisés à fournir des services d investissement ou des conseils en investissement. 5

6 Structure du marché français Les autorités de marchés ont longtemps compartimenté les valeurs suivant plusieurs marchés : Premier Marché, Second Marché, Nouveau Marché Les actions des différentes sociétés y étant classées suivant leur taille et leur volume d activité. Des changements majeurs sont cependant intervenus au début de l année 2005, avec une nouvelle organisation, beaucoup plus claire pour l investisseur. Un marché unique : Eurolist Désormais, toutes les sociétés, quelque soit leur taille, font partie du même marché : Eurolist. Cette liste unique rassemble l ensemble des valeurs cotées à la Bourse de Paris. Ces dernières, qu elles soient des multinationales ou des sociétés familiales bénéficient d un cadre réglementaire homogène : mêmes obligations de publication des résultats ou d introduction sur le marché notamment. Toutefois, pour distinguer ces différentes entreprises au sein d Eurolist, Euronext a mis en place un critère d identification suivant la capitalisation des sociétés. La capitalisation étant la «taille boursière» d une société. Ainsi, on trouve trois groupes : - les blue chips : (valeurs supérieures 1 milliard d euros). - les valeurs moyennes (entre 1 milliard et 150 millions d euros) - les petites valeurs (capitalisation inférieure à 150 millions d euros) A noter que cette liste unique ne contient que des valeurs françaises. On trouve en plus d Eurolist, deux sous groupes : l un pour les sociétés de la zone euro, l autre pour les sociétés internationales (hors de la zone euro) et qui sont cotées à Paris. Le Marché Libre : un cas à part A côté de ce grand marché réglementé, cohabite un marché non-reglementé, le Marché Libre. Ce marché qui n a pas été touché par la réforme de 2005 visant à regrouper toutes les valeurs au sein d un même marché est un cas un peu à part. Les sociétés qui rentrent sur ce marché sont souvent de très petites sociétés. Cela leur permet de s acclimater à la bourse sans trop de contraintes. Il faut savoir que ce 6

7 compartiment qui ne bénéficie pas des mêmes conditions de transparence qu Eurolist souffre d une défiance des investisseurs. En effet les entreprises du marché libre ne sont pas, par exemple, obligées de publier des comptes trimestriels ou semestriels, seule une publication annuelle étant exigée. Les modalités de règlement. Deux types de règlements cohabitent à la bourse de Paris : - le système du comptant qui est la norme : le règlement des titres et leur livraison est simultané. Dans ce système, lorsque vous décidez d acheter des actions, vous le payez instantanément et elles sont créditées en même temps sur votre compte-titre ; - le Service de Règlement Différé (SRD), qui permet de négocier à terme, c est à dire qu il y a un décalage entre le jour de la négociation (achat ou vente) et le jour de règlement ou de livraison des titres. Vous pouvez en conséquence acheter des actions et ne les payer qu à la fin du mois, ce système s apparente au crédit. Le SRD ne concerne cependant pas toutes les valeurs, seule une sélection d entre elles en bénéficie. 7

8 Le fonctionnement du SRD Du RM vers le SRD Le Règlement Mensuel, spécificité française, s est éteint le 25 septembre Désormais le mode de négociation et de règlement est identique sur tous les marchés, avec une généralisation du comptant. Cette décision est née de plusieurs facteurs et notamment des objectifs de modernisation et de convergence des différents marchés européens. Paris étant le seul à utiliser ce mode de règlement, cette modification répond à une harmonisation des procédures des bourses européennes. Cependant, pour permettre aux actionnaires qui souhaitent différer le règlement de leur opération et ainsi bénéficier des joies de l effet de levier et du règlement différé, les intermédiaires financiers proposent un palliatif : le Service de règlement Différé (SRD). Quelles valeurs pour le SRD? Le SRD n est pas autorisé sur toutes les valeurs, il concerne uniquement les principales sociétés françaises et étrangères négociées à Paris. Ces valeurs sont dites les plus «actives» de la cote, c est à dire que ce sont celles qui ont le plus fort volume de transactions. Les autres seront obligatoirement négociées au comptant. C est avec 40 valeurs de ce marché qu est calculé le CAC 40. Pour être éligibles au SRD, les valeurs doivent remplir un certain nombre de critères : - Les valeurs doivent appartenir à l indice SBF120 ; - Leur capitalisation doit dépasser 1 milliard d euros ; - Le volume quotidien de transactions doit excéder un million d euros. Dès qu une valeur remplit les conditions requises, elle fait son entrée au SRD quatre semaines plus tard. Par contre, les éventuels retraits ne se font qu une fois par an. Le mécanisme du crédit Sur le SRD, comme son nom l indique, le dénouement des opérations (paiement pour des achats ou encaissement pour des ventes) ne se fait qu à la fin du mois boursier. En d autres termes, vous pouvez acheter et vendre la même action durant le mois boursier sans avoir à débourser des liquidités. Vous encaisserez des liquidités si le prix de vente est supérieur au prix d achat, et vous paierez si le prix d achat est supérieur au prix de vente. Ce qui veut dire aussi, qu entre la date d achat et la date de vente vous avez bénéficié d un crédit (car le jour de l achat vous n avez pas payé les titres). Si vous voulez 8

9 réellement acheter les titres, vous ne les paierez qu à la fin du mois. «Malheureusement», mais c est la règle, ceci est vrai dans l autre sens, vous ne serez payé qu à la fin du mois si vous en vendez. Le coût de ce crédit est calculé par chaque intermédiaire financier (Broker, Banque ou Société de Bourse). Si vous souhaitez bénéficier du report de paiement, vous devez spécifier lors du passage de votre ordre : ordre avec service de règlement différé (SRD). La couverture Un autre gros avantage du SRD, c est la notion de couverture qui permet d acheter des titres pour une valeur supérieure au montant de ses liquidités, mais cela dans une certaine limite. Chaque actif financier que vous détenez, vous apporte une couverture plus en moins forte en fonction de sa nature. Cette limite répond aux règles suivantes : Nature des actifs détenus Effet de levier disponible (maximal) Liquidités ou OPCVM monétaires 5 fois le montant détenu Obligations ou OPCVM obligataires 4 fois le montant détenu Actions françaises ou OPCVM d actions 2,55 fois le montant détenu Exemple : admettons qu à un instant t, la composition de votre portefeuille soit la suivante : vous détenez euros en espèces et euros en actions achetées ferme et euros d obligations. L engagement maximal que vous pouvez prendre sur le marché (couverture) s élève à * * 2, * 4 soit euros. Cela signifie que vous pouvez, avec votre portefeuille de euros acheter ou vendre à découvert jusqu à euros d actions sur le marché. Attention, en utilisant l effet de levier maximum, si vous gagnez 5% (pour une position de cela fait de gains, c est très bien) tout va bien. Mais si vous perdez 5% (pour une position de cela fait aussi), ils seront déduits de vos liquidités et de ce fait le montant de vos engagements diminuera d autant. 9

10 Dans notre cas votre compte espèces serait de (soit de moins-values potentielles), ce qui donne une couverture de : * * 2, * 4 = C est à dire que votre position est supérieure de ( ) au montant maximum de votre engagement. Dans ce cas, votre établissement financier est en mesure de vous demander soit d alléger votre position en vendant des actions, soit d augmenter votre couverture. Dans notre cas 3 possibilités s offrent à vous : - Vous vendez pour d actions que vous avez réellement dans votre portefeuille. Votre couverture devient : ( ) * * 2, * 4 = Ainsi, votre couverture est redevenu positive par le seul jeu de l arbitrage entre vos différents actifs. - Vous créditez votre compte liquidités de , ce qui vous apporte de couverture supplémentaire. - Vous allégez votre position d engagement d environ La vente à découvert La logique veut que vous achetiez des titres avec l espoir que le cours va monter pour les revendre ensuite plus cher et engranger votre plus value. Avec la vente à découvert, le mécanisme est totalement inversé : vous pouvez vendre des titres que vous ne possédez pas avec l espoir que les cours vont baisser pour les acheter plus tard moins cher, et ainsi vous serez crédité de la différence. Cette technique qui permet de gagner de l argent lorsque les marchés sont baissiers est peu utilisée par les investisseurs débutants. Souvent assimilée à de la spéculation pure et taxée d incivisme par rapport aux entreprises desquelles vous vendez à découvert les actions, elle peut toutefois se révéler un outil très efficace de gestion de portefeuille. Par ailleurs, une fois la technique assimilée, elle ne sera pas plus risquée que l achat simple de titres. 10

11 Remarque : une société, bien qu appartenant au SRD, peut décider unilatéralement que la vente à découvert est interdite sur ses propres actions. C est actuellement le cas pour 4 valeurs : Lagardère, Nestlé, Michelin et Gecina. Le mois boursier Le mois boursier est un peu différent du mois calendaire. Il commence 4 séances de bourse avant la fin du mois précédent pour se finir le jour de la cinquième séance de bourse avant la fin du mois. Le dernier jour du mois boursier est appelé jour de liquidation. Vous trouverez en fin de chapitre le calendrier de liquidation ainsi que les dates d ouverture de la bourse de Paris. La liquidation Le jour de la liquidation, plusieurs cas peuvent se présenter à vous : Cas Situations Conclusions ** 1 ** Vous avez acheté des titres, puis vous les avez vendus durant le mois boursier. Votre position est soldée, vous n avez rien à faire. ** 2 ** Vous avez vendu des titres, puis vous les avez achetés durant le mois boursier. Votre position est soldée, vous n avez rien à faire. ** 3 ** Vous avez acheté des titres, que vous n avez pas vendu, deux solutions s offrent à vous : Vous levez vos titres. C est à dire, vous achetez ferme vos actions comme dans une opération au comptant. Vous reportez vos titres. C est à dire, vous ne voulez ou ne pouvez acheter ferme vos titres. Cela arrive quand le montant de vos engagements est supérieur au montant de vos liquidités. ** 4 ** Vous avez vendu des titres, que vous n avez pas achetés. Dans ce cas 2 solutions : Si vous ne donnez pas d ordre à votre organisme financier le jour de la liquidation, celui-ci passera un ordre d achat au comptant pour acheter les titres et pouvoir les livrer. Si l évolution du cours de vos titres n a pas été celle que vous désiriez, vous pouvez reporter la livraison de vos titres. Quand vous reportez votre engagement à terme jusqu à la prochaine liquidation, l opération se fait moyennant une commission supplémentaire auprès de votre broker et le taux d intérêt du SRD continue à courir également. 11

12 Du point de vue financier, que se passe-t-il si l on reporte des titres? Les comptes sont faits à la fin du mois boursier, mais en date de valeur sur votre compte à la fin du mois civil. Exemple : nous allons considérer que nous avons acheté durant le mois boursier 200 titres à 15 euros, l évolution des actions est défavorable (le cours est de 12 euros) mais vous ne voulez pas les vendre. De plus vous ne disposez pas des liquidités pour les acheter ferme. Vous allez donc reporter votre position. Le cours de compensation (cours de clôture du jour de la liquidation) ou cours de liquidation est de 12 euros, celui-ci est calculé par Euronext. Vous devez donc payer la moins value réalisée à cette date, soit (15 euros-12 euros)*200=600 euros. Comme vous avez reporté vos titres, votre compte espèces est débité de la moins value et tout se passe comme si désormais vous aviez des titres acquis à 12 euros (cours de compensation). Par conséquent, si vous les revendez à 18 euros, la plus value qui vous sera créditée sera de (18-12)*200 = euros. Le bilan de l opération (frais des intermédiaires mis à part) est une perte de 600 et un gain de euros soit un gain de 600 euros. Tout se passe comme si vous aviez acheté les titres à 15 et revendus à 18 euros, le report étant juste une situation intermédiaire. Année 2006 Mois Date de liquidation Janvier Février Mars Avril Mai Juin Juillet Août Septembre Octobre Novembre Décembre mercredi 25 janvier mercredi 22 février lundi 27 mars lundi 24 avril jeudi 25 mai lundi 26 juin mardi 25 juillet vendredi 25 août lundi 25 septembre mercredi 25 octobre vendredi 24 novembre jeudi 21 décembre 12

13 Année 2006 Date de fermeture des marchés financiers français. Date Marchés Description vendredi 14 avril lundi 17 avril lundi 1 mai lundi 25 décembre mardi 26 décembre Vendredi Saint Lundi de Pâques Fête du travail Jour de Noël Lendemain de Noël Année 2006 Date de fermeture des marchés financiers Américains. Date Marchés Description lundi 20 février lundi 29 mai mardi 4 juillet lundi 4 septembre jeudi 23 novembre President s day Memorial Day Independence day Labour day Thanksgiving Day Le report au SRD Uniquement sur les valeurs du SRD Le mécanisme du SRD, permet d acheter des titres (ou de les vendre) et de ne les payer (les livrer) qu en fin de mois. Par conséquent le jour de la liquidation boursière (fin de mois) l investisseur qui aura acheté des titres en SRD, donc en choisissant ce mode de paiement à terme, aura deux options : - soit il décide de payer les titres (il les lève) le montant est débité de son compte et les titres sont livrés. A ce moment là, le débit des espèces correspondantes sur le compte est effectué le dernier jour ouvrable du mois civil et les titres lui sont livrés le même jour. - soit il décide de reporter sa position et bénéficie d un nouveau mois de crédit, c est à dire qu il ne paiera les titres que le mois suivant. Les raisons du report peuvent être diverses, néanmoins la plus fréquente est un problème de liquidités. Effectivement, l effet de levier du SRD permet d acheter jusqu à 5 fois le montant de ses liquidités disponibles. Si l évolution des titres depuis l achat est mauvaise, se posent des difficultés de paiement en fin de mois et l investisseur voudra se donner un mois de plus pour que les cours se redressent. 13

14 Un mécanisme d achat / vente Bien que transparent pour l investisseur, le report peut être décomposé en une opération de vente/achat, tout se passe comme si l investisseur vendait ses titres pour aussitôt les racheter, et ce au cours de compensation (cours de clôture du jour de la liquidation). Une fois vendus fictivement au cours de compensation, les titres sont ensuite rachetés au même cours. De fait, le prix de revient a été modifié et correspond désormais au cours de compensation. Si le cours de compensation est supérieur au cours d achat, l investisseur se verra créditer de la différence en espèces sur son compte titres. Dans le cas d un cours de compensation inférieur au cours d achat, le montant de la moins value sera prélevée sur le montant des espèces du compte titres. A cette moins value sera également ajouté le montant des frais de l opération que vous facturera votre intermédiaire (commission de report et taux du crédit qui continue à courir). Pour faire reporter une position il faut contacter votre intermédiaire financier et le lui préciser. Généralement les ordres de report sont acceptés durant toute la séance du jour de la liquidation. Exemple : Date Ordre Débit Crédit 12 mai Achat 100 Alcatel à mai Report des Alcatel (cours compensation=11) - Moins-value : (12-11)*100= Frais de report 10 Soit total débité = juin Vente Alcatel à juin Liquidation de juin 11*100 = *14=1400 Bilan Les achats et ventes en SRD donnent lieu à règlement uniquement en fin de mois, par conséquent les opérations du 12 mai et du 15 juin n entraînent pas de mouvements sur le compte. Le 21 mai, jour de liquidation, le report des actions est demandé, le solde du compte sera débité le 31 mai. Les frais de report incluent la commission de l intermédiaire ainsi que l intérêt du crédit. Enfin le 30 juin, la position est complètement dénouée, avec le paiement des titres reportés et l encaissement de la vente. 14

15 La vente à découvert. Lorsque l on fait ses premiers pas en bourse, le réflexe immédiat est d acheter quelques valeurs pour espérer que ces dernières vont monter et pouvoir ainsi les revendre plus cher en encaissant un bénéfice. Quand nous nous trouvons dans un marché haussier, cette technique est tout à fait valable et une grande majorité d intervenants gagne de l argent. Toutefois, quand les marchés se retournent ou restent durablement orientés en baisse, que faire? Regarder ses valeurs se déprécier chaque jour sans rien pouvoir faire? Ne pas investir et rester hors du marché en attendant que la tempête se calme? Bref, il n y a pas grand-chose à faire, en tout cas pas grand-chose de positif pour notre portefeuille. Pour de nombreux investisseurs en herbe, cette technique d achat suivi d une vente, est d ailleurs la seule possible sur les marchés. Ce n est pourtant pas le cas et l imagination des financiers met à notre disposition la technique d investissement inverse : la vente à découvert. Si dans le traditionnel cycle «achat puis vente», nous faisons un pari sur l augmentation du cours d une valeur, la vente à découvert permet-elle de faire le pari exactement inverse, c est-à-dire de parier sur la baisse d une valeur. Dans le mécanisme de vente à découvert, nous commençons par vendre une valeur que nous ne possédons pas pour la racheter plus tard. Le but du jeu est bien évidemment de vendre une valeur à un certain prix et de la racheter à un prix inférieur pour encaisser la différence. Comme nous le voyons, le mécanisme est complètement opposé à celui d un achat suivi d une vente. Exemple : La valeur Alcatel est cotée 11 euros fin janvier Vous pensez que la conjoncture est mauvaise et que le titre va baisser. Dans ce cas, vous n allez surtout pas en acheter mais vous allez faire une vente à découvert pour parier sur la baisse de cette action. En mai 2005, l avenir vous a donné raison et l action Alcatel est cotée 8,5. Votre scénario s est donc réalisé, la valeur a baissé. A ce moment, vous souhaitez prendre vos bénéfices et pour cela il vous suffit d acheter Alcatel afin de solder votre position de vente à découvert. Dans cet exemple, vous avez encaissé : 11 euros - 8,5 euros = 2,5 euros par action. 15

16 La vente à découvert a souvent eu une réputation sulfureuse et les investisseurs particuliers ont toujours pensé que ce type de technique était réservé aux professionnels. Comme vous le voyez dans l exemple ci-dessus, la vente à découvert est une technique très simple qui est exactement l opposé de la classique technique d achat suivi d une vente. La vente à découvert, aussi appelé «VAD» dans le jargon des investisseurs n est pas plus risquée que la technique inverse. Vous faites juste un pari opposé en pariant sur une baisse au lieu de parier sur une hausse de l action. Cela vous donne une nouvelle arme pour intervenir dans des marchés baissiers et ainsi maximiser le rendement de votre portefeuille. Uniquement sur le SRD et pas sur les PEA Il y a toutefois deux limitations pour la vente à découvert : - seules les actions appartenant au SRD peuvent être vendues à découvert. - la vente à découvert est interdite dans le cadre d un PEA. Vous ne pouvez réaliser cela que sur un compte titre classique. Pour le SRD, cela répond à un motif technique. Quand vous vendez à découvert une action, vous vendez une action que vous ne possédez pas. Vous devez donc trouver une contrepartie (le courtier en ligne) qui emprunte ces titres pour vous. Ces opérations ne peuvent donc se dérouler qu à crédit, donc uniquement sur le SRD. Ce mécanisme de prêt de titres est toutefois complètement transparent pour vous. Il faut également savoir que certaines sociétés n autorisent pas la vente à découvert de leurs titres. C est notamment le cas des actions de sociétés qui sont inscrites au nominatif. Parmi celles-ci, nous pouvons notamment citer Michelin, Gecina, Lagardère ou encore Nestlé. Il est par conséquent, interdit de vendre à découvert ces titres. Pour les autres, il n y a aucun problème, sachez en profiter!! Si un client possède une ligne de titre au comptant et qu il n a plus de disponibilité SRD il peut tout de même vendre à découvert la même ligne de titre que celle achetée au comptant.! Si un client a acheté une ligne de titre au SRD et qu il souhaite racheté le même titre au SRD à un prix plus bas, le disponible anticipe la baisse constatée sur le premier achat et peut empêcher le passage de l ordre si la couverture se voit insuffisante.! Un client qui est en insuffisance de couverture ne peut pas annuler un ordre de vente en cours car le système pense que le client ne souhaite pas régulariser sa position. 16

17 Les opérations sur titres. La division du nominal La division du nominal ou «split» consiste à multiplier le nombre d actions en divisant leur valeur unitaire. Cette opération qui est neutre pour l actionnaire est réalisée à l initiative de l entreprise cotée. La raison essentielle d une telle manœuvre est de rendre le marché du titre plus liquide et plus accessible à toutes les populations d actionnaires. Ainsi imaginons qu une action cote euros, certains petits actionnaires n investirons pas dans cette valeur qu ils estiment trop chère. Si la société procède à une division du nominal de ses titres par 5, le cours de chaque action sera ramené mécaniquement à 200 euros et à ce prix la valeur deviendra plus accessible à l achat. Exemple : Une action cote 66 euros le 15 mai 2004 (flèche rouge). A cette date 1 million d actions sont disponibles sur le marché. Pour accroître la liquidité du titre, les dirigeants de la société décident de diviser la valeur nominale de l action par deux.. Conséquence de cette division : Ce ne sont plus 1 million d actions qui seront sur le marché mais deux millions, et le jour de la division la valeur du titre est divisée par deux, puisqu elle cote environ 33 euros le lendemain. Pour pouvoir analyser correctement le titre (notamment à l aide de l analyse technique) on procède à un réajustement de l historique de l action sur la période antérieure à la division. Le graphique ci-contre illustre ce réajustement : Tous les cours précédant le split du titre ont été divisés par deux et on retrouve une courbe conforme à la réalité.. Cette opération reste totalement neutre pour la valorisation du portefeuille de l actionnaire. 17

18 Exemple Le 15 mai 2004, vous possédez 100 actions de la société X, leur cours est de 66 euros, la valeur de votre portefeuille est donc de 66 x 100 = euros. Le jour de la division par deux de l action, le nombre de titres composant votre portefeuille passe mécaniquement de 100 à 200, le cours de l action n est plus de 66 euros mais de 33. Conséquence, votre patrimoine est inchangé : 200 * 33 = euros. L attribution gratuite d actions Il existe pour une entreprise plusieurs manières de procéder à l augmentation de son capital. L une d entre elle se fait par incorporation de réserves et donne lieu à la distribution d actions gratuites aux actionnaires. Voici le mécanisme : Vous possédez 40 actions de 100 euros de la société X. Les dirigeants de celle-ci souhaitent augmenter leur capital qui est actuellement de 2 millions d euros par incorporation de euros mis en réserve, le nombre d actions en circulation avant l opération est de Après l opération, la nouvelle valeur du capital de l entreprise est de 2,5 millions d euros, ces euros supplémentaires sont donc convertis en actions gratuites (de 100 euros chacune) Avant l opération Après l opération Capital de l entreprise Nombre d actions anciennes nouvelles Chaque actionnaire qui possède 4 actions anciennes recevra alors 1 nouvelle action gratuite. Dans votre cas vous recevrez 10 actions gratuites de la société, portant votre portefeuille à 50 actions. Néanmoins comme dans le cas précédent de la division du nominal, votre patrimoine est inchangé car la valeur de l action s ajuste automatiquement. 18

19 Cas particulier : imaginons que vous possédiez 42 actions et non 40 avant l opération. Dans ce cas l opération (1 nouvelle pour 4 anciennes) ne tombe pas juste. Pour palier à cela vous recevez pour le solde de 2 actions, des droits d attribution. Ces droits sont cotés à part sur le marché et permettent de souscrire à des actions nouvelles. Comme nous l avons vu la parité d échange est de 4 droits pour une action nouvelle, dans votre cas deux possibilités s offrent à vous : - Vous cédez ces deux droits sur le marché ; - Vous achetez sur le marché 2 droits supplémentaires pour obtenir une action nouvelle. Ces opérations qui ponctuent la vie des actions sont de plus en plus fréquentes, notamment la division du nominal, il est donc utile de connaître leur mécanisme dans les grandes lignes. Une seule constante toutefois, leur neutralité sur le montant de votre portefeuille. 19

20 Les dividendes. Les actions procurent deux types de revenus à leurs détenteurs : la plus-value, matérialisée par la différence positive entre l achat et la vente de titres, et le dividende, part des bénéfices de l entreprise, versé chaque année aux actionnaires. Nous nous intéresserons plus précisément dans cette fiche à ce dernier point. Le dividende est aussi appelé «coupon «, et lors de son versement aux actionnaires on parle de «détachement du coupon «. Pour mieux comprendre ce vocable, il faut remonter avant 1986, date à laquelle la Société des Bourses Françaises (l ancêtre d Euronext) a dématérialisé les actions, remplaçant les titres en papier comme sur la reproduction ci-contre, par des enregistrements informatiques. A l époque, les actions comportaient des petits timbres détachables, «les coupons «, et pour les percevoir, l actionnaire devait les détacher et les porter à son établissement bancaire. Désormais cette tâche est grandement simplifiée, tout est informatisé et le versement s effectue directement sur le compte de l actionnaire par son courtier ou société de bourse. Le principe du dividende Une action représente un titre de propriété d une partie d une entreprise, le détenteur qui prend le risque d apporter ses économies au fonctionnement de la société est associé à l affaire et en partage les avantages et les inconvénients. Ainsi, en cas de faillite, ses actions ne valent plus rien, mais par contre si la société réalise des bénéfices il est normal qu il y soit intéressé. Cet intéressement aux bénéfices s appelle le dividende. Comme on le voit sur le schéma ci-contre, pour que la société verse un dividende à ses actionnaires, il faut qu elle réalise un bénéfice. 20

21 Néanmoins dans certains cas ou les entreprises ont une politique de dividende axée sur le long terme, elles peuvent prélever de l argent sur leurs réserves pour verser un dividende alors qu elles n ont pas réalisé de bénéfices. Cette politique permet de fidéliser les actionnaires. Pour mesurer la générosité d une entreprise, nous pouvons calculer un ratio très simple : le taux de distribution : Taux de distribution = Dividendes / Bénéfice Net Ce taux mesure le pourcentage des bénéfices qui sont redistribués aux actionnaires. Certaines sociétés adoptent à cet égard une politique de stabilité en décrétant par exemple que 50% des bénéfices réalisés seront distribués. Quoi qu il en soit, le versement du dividende est plutôt l apanage des sociétés traditionnelles oeuvrant sur des secteurs en croissance. Le secteur technologique qui ne réalise que peu, ou pas de bénéfices, préfère réinvestir cet argent, compte-tenu de ses besoins de capitaux importants afin de financer son innovation et sa croissance. Une autre notion, le rendement Après le taux de distribution vu précédemment, la deuxième notion de la générosité d une entreprise est le rendement : Rendement = Dividende / Cours de l action Un rendement élevé peut signifier deux choses, la première que les bénéfices sont importants et que l entreprise est généreuse, la deuxième, que le cours de l action est très bas. Exemple : soit une entreprise qui verse un dividende de 10 euros et dont le cours de bourse est de 200 euros, le rendement global sera égal à 10 / 200 = 5%. Dans la pratique on note que les sociétés holding ou les sociétés immobilières sont celles qui offrent les rendements les plus élevés. Leurs bénéfices sont généralement importants, leur politique de dividende tournée vers l actionnaire et leurs cours sont souvent l objet d une décote. La conjonction de ces 3 facteurs entraînent un rendement élevé. Deux méthodes de paiement Deux pratiques de versement des dividendes aux actionnaires existent, le paiement en numéraire ou le paiement en actions. 21

22 Dans la première modalité, également la plus fréquente, vous percevez simplement sur votre compte, le montant du dividende. Dans le second cas, l entreprise vous octroie un montant équivalent de ses actions. Pour l entreprise cela représente une augmentation de capital (elle crée des actions pour les distribuer) qui n impute pas sa trésorerie, cependant le revers de la médaille est une dilution du bénéfice par action. De fait, cette méthode se rencontre de moins en moins souvent. Le montant du dividende versé est une décision prise par le conseil d administration des sociétés après l arrêt des comptes. Généralement il est versé en une fois aux actionnaires, néanmoins certaines entreprises procèdent à un acompte sur dividende versé en cours d année. Deux types d actions, deux traitements Il existe deux types d actions (que nous étudierons plus tard) : les actions ordinaires et les actions à dividende prioritaire (ADP). Si la première permet de participer aux assemblées de la société et d y voter, la seconde est dénuée de droit de vote. Pour compenser cette inégalité, les porteurs d ADP touchent un dividende plus important que les porteurs d actions ordinaires qui ont eux un droit sur la gestion de la société. De même, dans un esprit de fidélisation des porteurs de titres, certaines sociétés ont mis en place une politique de dividende majoré. Il s agit dans ce cas de verser un dividende légèrement supérieur aux anciens actionnaires qui détiennent leurs titres depuis un nombre d années déterminé par la société. L avoir fiscal (AF) : L avoir fiscal a disparu le 1 er janvier Ce mécanisme de crédit d impôt, permettant d éviter une double imposition a été remplacé par un système d exonération que nous détaillons dans le chapitre lié à la fiscalité. 22

23 Impact sur l action Le paiement du dividende étant une sortie d argent pour l entreprise, son versement est immédiatement répercuté sur le cours de l action du fait de la modification de la valorisation de la société. Par conséquent il faut abandonner l idée de s enrichir rapidement en achetant une action la veille du versement du dividende et en la revendant le lendemain après avoir encaissé le coupon. L ajustement du cours du titre se fait le jour même, un montant équivalent au dividende net étant instantanément retranché. Exemple : Soit une action qui cote 200 euros le 15 novembre, elle doit distribuer un dividende de 10 euros, le lendemain. Le 16 novembre, le cours d ouverture de l action sera égal à = 190 euros, s ajustant automatiquement en tenant compte du paiement du coupon. Suivant cette technique, il n y a pas de traitement inégalitaire entre les actionnaires. Celui qui possédait l action avant le versement, a toujours 200 euros (une action à 190 euros et un dividende à 10 euros). De même en cas de vente à découvert, il existe un mécanisme de compensation : le vendeur de l action à 200 euros verra son compte débité de 10 euros afin de ne pas réaliser une plus-value automatique lors de son passage à 190 euros. Influence sur les ordres passés Les ordres de bourse que vous auriez passé sur une valeur et qui seraient valides dans le carnet d ordres durant la distribution du dividende, tiendrons compte du réajustement de l action. Vous n aurez rien à effectuer, votre intermédiaire financier se chargeant automatiquement de cette opération. Ainsi en reprenant l exemple précédent, si vous aviez passé un ordre d achat à 200 euros la veille du détachement du dividende, à l ouverture de jour suivant votre ordre se serait transformé en ordre d achat à 190 euros. 23

24 Comment toucher le dividende? Plusieurs cas peuvent se présenter suivant la date à laquelle vous détenez vos actions : Cas Que se passe t il? Vous aviez acheté ferme vos actions avant le détachement et vous les possédez encore le jour du versement. Vous avez acheté les titres le jour du versement Vous avez acheté vos actions en SRD avant le détachement du coupon. Vous avez vendu des titres avant le détachement du coupon. Vous percevez le dividende. Vous ne touchez rien Vous percevez le dividende, le versement sera effectif le jour ou vous paierez effectivement les actions. Vous ne touchez pas le dividende. Le montant du dividende est prélevé sur votre compte en tant qu indemnité compensatoire. Remarque : même si les produits dérivés ont pour support des actions, en tant que détenteur de ces produits vous ne percevrez pas de dividende, par contre la valeur de l action étant ajustée le jour du versement, une incidence est visible dans leurs cotations. 24

25 Les ACTIONS Les actions ordinaires Les actions sont des titres de propriété d une entreprise, leur possession confère des droits sur l entreprise émettrice de ces titres. Ces droits peuvent se décomposer suivant trois catégories. Droit sur la gestion Lorsque vous possédez des actions d une société vous acquérez la qualité d associé et à ce titre vous pouvez participer à la gestion de la société. A chaque action est attaché un droit de vote (certaines action ont même un droit de vote double), ce droit de vote vous permet de participer aux assemblées générales de la société et d exprimer un choix. Droit sur les bénéfices La détention d une fraction du capital par le biais de l action vous ouvre un droit sur les bénéfices de la société proportionnellement à la part que vous détenez. En fait le mécanisme de distribution des bénéfices est le suivant : les bénéfices supportent l impôt, ensuite la part restante peut être mise en réserve ou distribuée aux actionnaires sous la forme de dividendes. Il faut noter que la mise en réserve ne pénalise pas l actionnaire car cet acte renforce la situation financière de l entreprise. Droit sur l actif net S il advenait que la liquidation de la société soit prononcée, les biens disponibles après le règlement des dettes (l actif net) seraient distribués aux actionnaires proportionnellement à la part du capital qu ils détiennent. L action à dividende prioritaire (ADP) Depuis 1978 les sociétés ont la possibilité d émettre des ADP. Il s agit d actions dont le droit de vote est détaché mais dont le dividende est prioritaire, c est à dire que son versement s effectue en priorité par rapport aux actions ordinaires. Les droits étant moindres avec ce type d action, elle est donc mieux rémunérée. Par ailleurs le montant minimum du dividende doit être au moins 7,5% de la valeur nominale de l action. Au cas ou le dividende ne pourrait être versé intégralement du fait de bénéfices insuffisants, le solde serait reporté sur les deux exercices suivants. Et enfin si la situation durait plus de trois ans le droit de vote serait réintégré et l ADP redeviendrait une action ordinaire. 25

26 Les OBLIGATIONS Définition et principe Le possesseur d une obligation est simplement assuré, sauf défaillance de l émetteur, de percevoir régulièrement un intérêt et de voir sa créance remboursée à l échéance. Alors que le revenu qu une action peut apporter sous forme de dividende varie en fonction des résultats de la société et de la politique de distribution de son conseil d administration, celui d une obligation est défini une fois pour toutes au départ dans les conditions de l émission. D où l appellation de valeur à revenu fixe qui reste valable quand le taux est variable, car il demeure prédéterminé par le contrat d émission. Les valeurs à revenu fixe peuvent être émises par l Etat, des services et des établissements publics ou semi-publics, des collectivités locales, des organismes coopératifs ou des sociétés privées. Une obligation se définit par le nom de l émetteur, le taux d intérêt ou sa référence de taux variable et l année d émission. Le nominal est aussi une indication utile à connaître. Principales catégories de valeurs Les fonds d Etat et les OAT Le nom de fonds d Etat est donné traditionnellement aux obligations émises par l Etat. Il fut une époque ou leur lancement était souvent un véritable événement politique et où l Etat accordait parfois des conditions particulières (avantages fiscaux, indexation, garantie de change). Aujourd hui, il n y a plus de grands emprunts d Etat. Celui-ci depuis une douzaine d années a uniquement recours à une nouvelle forme d émission : les obligations assimilables du Trésor (OAT). Ces titres se caractérisent de deux manières - Leur émission s effectue par une adjudication et non par une souscription. C est-à-dire que les participants à l adjudication soumissionnent en indiquant quelle quantité de titres ils sont prêts à acquérir et à quel prix. Il en résulte un cours d adjudication qui évidemment ne coïncide pas avec le nominal du titre. - Selon les besoins du Trésor, celui-ci lance de nouvelles tranches d un emprunt déjà existant toujours placées par adjudication. Chaque nouvelle tranche est assimilée (d où la dénomination d obligation assimilable) aux tranches précédentes pour la durée restant à courir. 26

27 De ce fait, une OAT se définit par son année d échéance et non comme le reste des obligations par son année d émission. L Etat a créé toute une palette d OAT qui permettent de satisfaire l essentiel des besoins des investisseurs : - les échéances sont assez éloignées les intérêts versés sont soit fixes, soit variables, avec des références portant sur les taux des obligations ou sur ceux du marché monétaire. Un des inconvénients des OAT est que les particuliers sont écartés de leur émission. Mais ils peuvent acheter ces titres en Bourse, où ils ont en général un large marché. La première catégorie On y trouve les émissions des PTT, de la Caisse de l Energie, de l EDF, du Gaz de France, de la Banque Française du Commerce Extérieur, du Crédit Agricole, du Crédit Local de France, du Crédit National, du Crédit Foncier de France, des collectivités locales... Tous ces emprunts offrent une sécurité analogue à celle des émissions de l Etat qui leur accorde sa garantie. Les collectivités locales offrent une bonne garantie aussi. Les obligations du secteur public et semi-public sont considérées comme de première catégorie. Le secteur privé Ce sont les émissions des entreprises privées ou d organismes semi-publics qui n ont pas reçu la garantie de l Etat pour certains de leurs emprunts (celui-ci fait payer ce service aux établissements publics). Ces obligations dites de seconde catégorie offrent une garantie qui dépend de la qualité de la signature de l émetteur. Les rentes Il s agit soit d emprunts perpétuels, c est à dire dont l échéance n est pas déterminée ou est lointaine (un demi-siècle au moins). Dans ce dernier cas, on parle de rente amortissable par opposition à la rente perpétuelle. Les rentes étaient émises essentiellement par l Etat qui les inscrivait sur le grand livre de la dette publique. Cette notion de rente était familière au XIX siècle. L inflation avait tué la rente. Les derniers fonds d Etat perpétuels ont été remboursés début Mais celle-ci a ressuscité depuis une demi-douzaine d années au profit surtout des entreprises et banques nationalisées avec les titres participatifs et les obligations subordonnées à durée indéterminée. 27

28 La signature C est la notion qui correspond au «rating «des anglo-américains. Les émetteurs reçoivent des notes selon la sécurité que leur signature assure aux souscripteurs et la qualité de leur émission. Les agences américaines de «rating «sont célèbres : Moody s, Standard & Poor s Leurs notations sont hiérarchisées de AAA à CCC avec des + et des - pour nuancer encore la hiérarchie. Une agence d évaluation financière a été créée en France pour noter les émetteurs et leurs papiers. Plus la signature d un émetteur est de qualité, c est-à-dire plus sa capacité d honorer ses engagements est grande, plus les obligations peuvent être émises à un taux avantageux pour la société. La hiérarchie des taux va croissant. Les fonds d Etat rapportent un peu moins que les obligations du secteur public et semi-public, lesquelles offrent un intérêt inférieur à celui du secteur prive. Au sein de ce dernier, les taux peuvent varier de manière relativement marquée selon la qualité des signatures. Notions à connaître Distinction entre les dates La date d émission est en général la date de publication au Bulletin des Annonces Légales (BALO) des conditions de l emprunt. La date de règlement est celle à laquelle les souscriptions doivent être réglées. Elle est en général distincte de la date d émission et se situe deux ou trois semaines après celleci. La date de jouissance est celle à partir de laquelle les intérêts commencent à courir. Elle coïncide souvent avec la date de règlement ou en est très proche Prime d émission Certains emprunts classiques sont émis à un prix inférieur à leur valeur nominale, ce qui rend leur souscription plus attrayante. Il est en revanche très rare que le prix d émission soit supérieur au nominal. Remboursement Le remboursement ou amortissement est l opération par laquelle l émetteur honore sa créance. Modalités Le remboursement peut s effectuer de deux manières : a) ln fine : c est la modalité qui devient la plus fréquente. Elle consiste à rembourser en bloc l intégralité d un emprunt à une échéance unique. Son utilisation tend à se 28

29 généraliser en raison de la dématérialisation des titres qui empêche ou rend difficile de recourir au tirage au sort. b) Par tirage au sort : il est utilisé pour recourir à l amortissement par séries égales ou par annuités constantes. Quand une obligation cote au-dessous de son nominal, il est avantageux de sortir au tirage et d être remboursé. Quand elle cote au-dessus du nominal, il faut au contraire tenir compte du risque de remboursement au-dessous du cours. c) Remboursement anticipé. Les modalités de certains emprunts prévoient que l émetteur a le droit, au bout d un délai déterminé, de rembourser l emprunt avant son échéance normale. Si les cours sont supérieurs au nominal, une clause de remboursement anticipé constitue un risque pour le porteur. d) Remboursement au gré du porteur ou de l émetteur. Voir obligation à fenêtre dans la section autres formes d obligations. e) Le rachat en Bourse. Le contrat d émission comporte parfois une clause de rachat en Bourse qui permet à l émetteur d amortir son emprunt en se portant acquéreur de ses propres titres sur le marché. Il ne le fera évidemment que si les cours sont inférieurs au prix de remboursement normal. C est donc une formule désavantageuse pour les porteurs par rapport à un remboursement par tirage au sort mais qui a l avantage de soutenir les cours. La proportion du remboursement d un emprunt amortissable par rachat en Bourse est toujours limitée à un certain pourcentage du montant à amortir. La conversion C est l opération par laquelle l émetteur d un emprunt propose aux porteurs de lui substituer un autre emprunt. La conversion peut être obligatoire si elle est prévue au contrat d émission ou facultative. Dans ce cas, les intéressés ont le droit de la refuser et de conserver leurs titres. Le prix Le prix de remboursement est souvent égal au nominal, mais il peut lui être supérieur, on parle alors d une prime de remboursement. Le rendement On distingue le taux nominal (ou facial ou encore affiché) et le taux réel (ou actuariel). 29