Le marché des céréales

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1 Le marché des céréales Les fondamentaux Le MArché physique Le MArché à TerMe Le risque De prix deuxième édition

2 Un grand merci aux partenaires qui nous ont aidés à rédiger l ensemble de ces articles : le courtier Bloch et rehs, et Newedge, courtier financier en matières premières.

3 Les fondamentaux Dans cette première partie, vous saurez tout sur les fondamentaux du marché des céréales et leur incidence sur l évolution des marchés. Face à la volatilité croissante des marchés, chacun est tenu de mieux les connaître et de les comprendre, pour mieux les anticiper, car chaque évènement est précurseur d évolution des cours. L offre et la demande : Tout marché quel qu il soit est régi par la loi de l offre et de la demande. De cet équilibre en permanence instable, naît la notion de prix quand l offre et la demande se rejoignent. Ainsi, la rareté de l offre renchérit la demande et l absence de demande appauvrit l offre. Un certain nombre de facteurs peut influencer cet équilibre offre/demande. Les «fondamentaux» Les facteurs permettant de définir le niveau de l offre et de la demande d un secteur sont appelés les fondamentaux de ce secteur. Dans tous les domaines liés aux matières premières, et donc a fortiori dans les marchés du grain, la production, la consommation, le niveau d importation et d exportation constituent des fondamentaux. 1) Définition de l offre Pour estimer sa capacité d offre globale, chaque pays tient compte de son stock de départ, de sa production et des quantités qui seront importées. Offre = Stock début + Production : volume / qualité + Importations 2) Définition de la demande Pour estimer son niveau de la demande à l inverse, seront prises en considération la consommation, les quantités exportables. Demande = Consommation : animale, humaine, industrielle + Exportations Le bilan déterminera le niveau de stock fin. Si l offre est supérieure à la demande, le pays sera un potentiel exportateur (Cf. USA, CEI, UE en blé, Australie en blé, Canada, Brésil en maïs) Si la demande est supérieure à l offre, le pays sera importateur (Cf. Inde, Moyen Orient, Nord Afrique, Chine) 3)Les bilans Concernant les céréales, il existe (entre autre) un bilan mondial (source U.S.D.A, CIC), un bilan européen (source COCE- RAL et analystes privés), des bilans nationaux (source ONI- GC en France). La parution de ces informations est régulière (mensuelle en général). Synthèse de rapport U.S.D.A. Blé (MT) R08 R09 R / / /2010 Stock départ 124,67 166,19 196,69 Production 683,27 682,11 646,51 Consommation 641,75 651,61 666,47 Stock fin 166,19 196,69 176,73 Source U.S.D.A. 3

4 evolution de la parité E/$ source : Orama dossier de communication 2007/2008 évolution de la parité /$ 4) Les facteurs d évolution de nombreux paramètres interfèrent sur les différents fondamentaux. > La météorologie La météorologie a un effet direct sur la production. Tout accident peut réduire la production (cf. sécheresse en hongrie récolte % de collecte de maïs, sécheresse en australie 60% de production de blé), toute condition favorable peut au contraire l augmenter (cf. récolte 2008 en europe). Le marché réagit «nerveusement» et donc fortement aux évolutions brusques de la météorologie tant que la récolte n est pas effectuée c est le «weather market». enfin, certains bilans présentent même mensuellement l évolution des cultures (U.s.d.a cultures Us) > L évolution des parités entre les monnaies La parité (valeur d une monnaie par rapport à l autre) entre les monnaies a un effet direct sur le coût des exportations et des importations. dès lors que certains pays sont exportateurs et d autres importateurs, des échanges vont avoir lieu d un pays à l autre pour que les bilans trouvent leur équilibre. Il est donc primordial de suivre l évolution des parités d une monnaie à l autre ( /$ dans ce cas présent) lorsque les équilibres des bilans dépendent des importations ou exportations. evolution de la parité E/$ a titre d illustration, l Ue doit absolument en exporter 15mT de blé récolte 2008 pour alléger son bilan. a la parité actuelle (1 = 1.35$ environ), le blé exporté coûte aujourd hui plus cher (1.35 fois plus) que si l euro et le dollar étaient à parité (même valeur). a l inverse, dans cet exemple, toute céréale qui serait importée dans l Ue, serait alors bien moins chère. 4 si le dollar venait encore à se raffermir (ou l euro à se déprécier), les exportations seraient par voie de fait moins chères et les importations plus coûteuses. > L évolution du prix du pétrole Le prix du pétrole a un effet direct sur le coût des exportations et des importations. Un prix du pétrole élevé renchérit les frais de transport. > Le prix du fret Le prix du fret a un effet direct sur le coût des exportations et des importations. Nous sommes concernés par le transport maritime (importations de maïs, exportations de blé) et le transport fluvial (rhin pour l écoulement de nos productions et danube pour origination concurrente hongroise). Pétrole, parité entre les monnaies, mais aussi météorologie jouent un rôle important sur le coût du fret. La météorologie nous concerne principalement pour le transport fluvial. si le niveau d eau d un fleuve (cf. rhin ou danube) baisse faute de pluie, c est l augmentation du «pourcentage de basses eaux» du fleuve qui se transformera en «pourcentage surcoût de transport». Prévoir l arrivée de périodes sèches aura toute son importance. Il ne faut pas négliger aussi le poids de «l offre et la demande» du fret. Une forte demande (cf. demande en bateau de la chine, demande bateau sur le danube pour livraison Nord Ue) crée la pénurie de moyen de transport. Il faudra payer davantage pour obtenir un moyen de transport. a l inverse, une baisse généralisée de la consommation, comme actuellement, augmente l offre et donc fait baisser les cours du fret.

5 evolution du coût du fret maritime Argentine/rotterdam source : reuters Dollars/Tonne Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q > Les décisions politiques avec effet direct sur le coût des exportations et des importations, les réductions ou augmentations des droits de douane, les suppressions ou restaurations des taxes à l importation, l application des subventions à l exportation sont tant de moyens pour renchérir/déprécier les produits à l importation ou pour déprécier/renchérir les produits à l exportation. en fonction de la configuration de l année, chaque état peut ainsi trouver des moyens pour équilibrer son propre bilan. > Le prix lui-même Le prix de la matière première elle-même a un effet direct sur tous les fondamentaux. Toutes choses égales par ailleurs, une augmentation du prix aura pour conséquence la baisse de la consommation animale et industrielle, la baisse des exportations et la hausse possible des importations. > La mise à l intervention La mise à l intervention est un processus européen visant à assainir les marchés en cas de surproduction et de baisse des prix. L Ue devient alors acheteur de ces surplus à un prix d intervention. ce prix est un prix minimum égal à 101,77 /t livré au centre de stockage sur novembre de l année de récolte. Les bilans sont allégés (le disponible est moindre). L Ue revend alors les tonnages achetés plus tard sur le marché. L intervention n existe plus que pour le blé. elle a été supprimée, tout d abord pour l orge, puis pour le maïs en 2006, alors que 85% des mises à l intervention (> 3mT) étaient composées de maïs hongrois qui ne trouvait pas de débouché. Pour la récolte 2008, un quota de t a été remis en place. Passé ce quota, on peut considérer qu il n y aurait alors plus de «filet» à la baisse des prix des céréales concernées. 5

6 Les autres facteurs : > Les fonds de pensions US ou autres investisseurs c est le règne des investisseurs. disposant de fonds, ils entrent et sortent de nos marchés agricoles pour (tenter de) réaliser des bénéfices. ces mouvements peuvent être brutaux en termes d évolution de prix. > La santé des places financières, et l économie tout entière c est un facteur annexe qui joue un rôle évident sur l évolution des cours de nos matières premières. Il suffit de regarder la situation actuelle pour s en apercevoir. Parmi les exemples les plus marquants de ces dernières années : voici une sélection d évènements ayant eu une influence significative sur l évolution des cours sur le marché du maïs ces dernières années, permettant d illustrer la théorie. En 2010 (non représenté), on signalera l envolée des cours suite à l annonce de la sécheresse historique en Russie (perte de production de blé de -35MT). ÉvÉnement evolution du cours du maïs Récolte 2008 : Annonce en juin 2008 d inondations historiques aux USA pouvant avoir causé la destruction de quelques hectares de culture : augmentation des cours de 30 /t et de la volatilité, signe d une grande nervosité. Récolte 2007 : Baisse de récolte quasi générale en céréales qui provoque la flambée des cours. Les importations de maïs en provenance du Brésil (14 à 15 mt) freinent l évolution des cours. Récolte 2005 : Inquiétudes sur les conditions climatiques en europe au moment clé de l élaboration du rendement du maïs (juillet 2005). L effet psychologique de la vague de chaleur a fait gagner 10 /t au maïs, perdu aussi vite dès l apparition des pluies salvatrices. Récolte 2005 : Besoins de couverture de fin de campagne en août/septembre Les disponibilités manquent, alors que les besoins restent présents. Le marché s inquiète, d autant que les quelques vendeurs encore présents font de la rétention. Récolte 2002 : Octroi par l Ue à la Hongrie (qui ne fait pas encore partie de l Ue) en février 2003 d un quota d importation de t, sans droit de douane. Le marché perd 12 /t en l espace de quelques jours, l offre étant du coup de suite plus importante sur le débouché nord communautaire. d autres facteurs comme les deux vagues de découverte de foyers de grippe aviaire au printemps 2006 méritent d être cités, car ils ont fait chuter le marché à deux reprises de 5 /t en l espace de quelques heures. 6

7 Conseils EUREPI Les marchés reposent en grande partie sur des fondamentaux. Il faut les connaître et mettre tout en œuvre pour anticiper les facteurs qui les font évoluer, car cela permettra à quiconque d estimer l évolution de l équilibre entre l offre et la demande et donc l évolution du marché. Chaque vendeur (agriculteur, organisme stockeur, ) devra donc gérer son risque de prix en fonction des objectifs qu il se sera lui-même fixés. 7

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9 Le marché physique Bien connaître les fondamentaux d un marché et leur permanente évolution est la base pour tout acteur sur le marché en question. Etre acteur sur un marché signifie alors réaliser tôt ou tard un «acte d achat» ou «un acte de vente». Dans le domaine des céréales, il existe deux grandes familles de marchés sur lesquelles les différents acteurs peuvent agir : le marché physique (marché de gré-à-gré ou marché non-organisé) et le marché à terme (marché organisé). Pour que des affaires se concluent sur le marché physique, les acheteurs et les vendeurs seront mis en relation et s accorderont sur un prix, ainsi que sur de nombreux autres paramètres qui seront des éléments constituants d un contrat (qualité, mode et période de chargement, conditions particulières ). Nous reprendrons tous les points clés à ne pas oublier lors de la signature d un contrat. Nous verrons également comment EUREPI tire profit de certaines situations pour optimiser son prix de vente, et donc indirectement le prix payé aux agriculteurs. Le commerce du grain répondant à des règles internationales strictes, nous comprendrons enfin pourquoi le non respect de ces règles peut coûter beaucoup d argent au contrevenant. La chaîne des ventes Tout agriculteur sait que, sans aléa climatique et sous réserve d apporter le soin nécessaire à la culture, quelques mois après avoir ensemencé une parcelle, il en récoltera un volume de céréales. en terme de marché, on dit que l agriculteur est «long * de marchandise». son métier est de vendre au mieux sa récolte. au bout de la chaîne, l industriel agroalimentaire de 1 ère transformation connaît, sauf aléa industriel ou économique, la consommation de son usine. Il peut estimer son besoin annuel. en terme de marché, on dit que l industriel est «short * de marchandise». son métier est de garantir l approvisionnement de son installation et d acheter au mieux le besoin de celle-ci. Agriculteur (Long) O.s. / eurepi iaa 1ère T (short) au centre, l organisme stockeur ou eurepi, qui en stockant la collecte achetée aux agriculteurs, peut ainsi approvisionner les industries agroalimentaires de 1ère transformation tout au long de l année. Agriculteur vendeur vendeur acheteur O.s. / eurepi acheteur iaa 1ère T Le marché physique conclure une affaire se fait rapidement, mais acheteur et vendeur vont alors s engager à respecter scrupuleusement des règles du jeu strictes, précises, décrites dans le contrat qu ils signeront. 1)Les termes d un contrat Les termes ci-dessous devront obligatoirement figurer sur tout contrat négocié entre acheteur et vendeur. > Acheteur/Vendeur Leur raison sociale. > espèce Les espèces sont clairement explicitées : cf. maïs jaune et/ou roux, blé de meunerie, blé fourrager, etc. qui sont des descriptifs reconnus et qui à eux seuls précisent déjà la qualité. > qualité spécifique de la marchandise La marchandise doit être saine, Loyale et Marchande (s.l.m.). elle doit être exempte de flair, d insectes vivants et conforme aux normes légales, réglementaires et administratives en vigueur (cf. OGm, taux de mycotoxines, etc.). La marchandise doit de plus répondre à des normes spécifiques. deux types de normes qualitatives existent par 9

10 espèce : les normes communautaires et les normes faisant référence à un addendum technique*, plus couramment usitées. chaque espèce a son addendum technique. Ne pas respecter les normes techniques peut conduire au mieux à des réfactions financières, au pire à une résiliation de contrat avec des conséquences financières importantes. espèce Blé maïs h20 15% 15% %Grain cassé 4.0% 5.0% %Impuretés 2.0% 5.0% %Grain Germé 2.0% 2.0% Ps 76 Protéine 11.0% hagberg 220 addendum n II n v L addendum n I s applique à toute céréale. L addendum n III concerne l orge de brasserie. L addendum n VI concerne le colza et le tournesol. L addendum n XII concerne le sorgho en alimentation humaine. Le montant des réfactions est établi par addendum en cas de non respect des critères qualitatifs de base. > Tonnage sauf avis contraire décrit dans le contrat, une latitude de plus ou moins cinq pour cent de la quantité prévue est acceptée. > incoterm créés par la chambre de commerce Internationale, les incoterms* règlent les droits et les obligations des acheteurs et des vendeurs dans le commerce international et régissent : la livraison, la prise en charge des marchandises, le transfert de risque, mais en aucun cas : le transfert de propriété, le mode de paiement, le droit applicable. dans la configuration de son marché eurepi utilise principalement les incoterms suivants : départ arrimé fluvial, appelé encore FOB fluvial Free on board, rendu déchargement acheteur, rendu Silo/Magasin, départ lieu de stockage. en fonction de l incoterm utilisé, acheteur et vendeur devront avoir à l esprit quand a lieu le transfert de la prise en charge de la marchandise avec tous les risques qualitatifs, quantitatifs et financiers que cela comporte. Incoterm chargement Transport déchargement départ «lieu de stockage» FOB fluvial rendu déchargement acheteur rendu silo/magasin risque du vendeur risque de l acheteur L incoterm «fob fluvial» est le plus utilisé par eurepi (90% environ) de par la position des silos répartis sur le rhin de Seltz à Huningue lors de ses ventes aux agro-industriels. Transfert de risque dans le cas du FOB Fluvial L incoterm «rendu Déchargement Acheteur» est le plus utilisé par l agriculteur lors d une livraison à son organisme stockeur. > prix Un prix n a de vraie valeur que s il est accompagné de son incoterm. L incoterm «FOB» étant le plus utilisé par eurepi, la référence de notre marché directeur est naturellement le «FOB rhin», équivalent à un «prix départ bateau arrimé port sur le rhin». si le prix est stipulé «hors majorations bimensuelles», l acheteur paiera au vendeur, comme son nom l indique, une majoration bimensuelle d une date «base de départ» (juillet pour les céréales, variable pour les oléagineux) à «la quinzaine réelle de livraison», dont le montant est fixé par l interprofession (0.47 /t pour les céréales hors intervention, 0.91 /t pour les oléagineux). Où trouver la valeur du marché à tout instant? Les courtiers sont en permanence à l écoute du marché et tentent de mettre en contact acheteurs et vendeurs. Ils savent estimer à tout moment l offre et la demande sur les marchés qu ils contrôlent. L efficacité d un courtier est mesurée par la qualité de l information qu il fournit à ses contreparties sur le marché. eurepi peut alors réagir au plus vite. si acheteur et vendeur se rencontrent sur l ensemble des termes du contrat, alors une affaire se traite à un prix appelé «prix traité *». dans le cas contraire, l affaire ne se traite pas et le prix du marché n est alors qu un «prix nominal *», moyenne de prix entre le prix de l acheteur et le prix du ven- 10

11 deur. a certaines périodes, le marché est animé c est-à-dire qu il est aisé d en fixer la valeur, à d autres il ne se passe rien et l estimer devient alors plus délicat. chaque jour qui passe donne une valeur au marché pour une période d exécution donnée. La succession des valeurs dessine le «marché» (cf. courbe FOB Rhin Maïs Exécution Janvier/Juin Récolte 2007 et 2008). 2) Les différents marchés physiques Pour une espèce donnée, il n existe pas «un» marché physique, mais «des» marchés physiques. a chaque point de chargement de production (contrat départ) ou de livraison (contrat rendu) correspond une cotation (incoterm + prix + qualité) dite «physique» Evolution du FOB Rhin - Maïs - Période Janvier / Juin ramener deux marchés différents sur un même point de consommation, par un différentiel de transport, de frais d entrée silos ou autres, permet de déterminer la parité* (ou encore la base*) entre ces deux marchés décembre janvier février mars avril mai juin juillet aout septembre octobre novembre décembre janvier février mars avril mai juin juillet aout septembre JJ-R07 JJ-R08 > période d exécution c est la période de livraison qui devra obligatoirement respecter la période définie dans le contrat. elle devra en outre avoir lieu selon une procédure clairement établie et reconnue par l ensemble des acteurs du marché, sous peine de conséquences financières importantes. Il convient de distinguer deux périodes importantes dans l exécution de la marchandise contractée : le dégagement*, qui correspond à une exécution durant la période de récolte de tout tonnage ne pouvant être stocké, et l éloigné*, qui correspond à une exécution après la récolte, de la marchandise stockée. Le marché de dégagement est le plus souvent décoté par rapport au marché de l éloigné. La décote est variable et fonction de l offre et de la demande. exceptionnellement, le marché sur le rapproché peut même être supérieur au marché sur l éloigné. > Mode et délais de paiement > Arbitrage Les règles générales de la contractualisation et de l exécution d un contrat sont reprises et approfondies dans un contrat cadre, dénommé contrat incograin*. Pour chaque incoterm, il existe un contrat incograin, portant un numéro différent. en cas de litige, ce sont les règles définies dans les incograins* qui font foi pour l arbitrage entre les deux parties. Pays espèce Incoterm Lieu de chargement de Livraison hollande maïs/blé caf rotterdam France maïs/blé FOB rhin France maïs/blé FOB moselle France maïs FOB Bordeaux France Blé rendu rouen France Blé rendu chalon/modane France maïs départ train centre hongrie maïs FOB Budapest Usa maïs FOB Golf Brésil maïs FOB Paranagua etc. Liste non exhaustive exemple si : caf rotterdam = FOB danube + Transport danube caf rotterdam = FOB rhin + Transport rhin et : Parité (danube/rhin) = FOB danube FOB rhin alors : Parité (danube/rhin) = Transport rhin Transport danube dire que deux marchés sont à parité*, signifie qu à un instant défini la parité «constatée» à cet instant est égale à la parité «théorique». La parité entre deux marchés est en permanente évolution, en fonction de l évolution de l offre et de la demande sur les différents marchés, de l évolution des frais de transports etc. Incoterm Train route Fluvial Départ FOB n 15 départ n 18 n 19 rendu caf n 16 rendu déchargement rendu silo/magasin n 20 n 23 11

12 3) L utilisation des marchés physiques par eurepi eurepi charge 100% de sa collecte sur le marché du rhin. mais cela ne veut pas dire que le marché du rhin soit le seul marché permettant à eurepi d élaborer son prix de vente. Il se peut par exemple qu eurepi veuille marquer un prix même en l absence d acheteur sur son marché directeur. Il se peut également qu en cas de sur-engagement constaté (cf. année de sécheresse) des tonnages soient recouverts sur d autres origines, etc. dans cette optique eurepi doit agir alors sur d autres marchés, comme : > des marchés physiques, autres que le marché directeur du rhin (FOB moselle, FOB Bordeaux, départ centre, etc.) > Le marché à terme européen euronext (qui sera étudié dans la troisième partie). Ne pas oublier que toute position prise sur un marché autre que le marché directeur devra être débouclée* avant la fin de la période d exécution, sous peine bien sûr de voir exécuter le contrat. Une vente devra être rachetée, un achat revendu avec à la clef une perte à encaisser ou un gain à réaliser. L exemple ci-dessous permet d illustrer ce mécanisme qu il faut assimiler : eurepi souhaite vendre à 102 /t, mais il n existe aucun acheteur à ce jour sur son marché directeur. aucune affaire ne se traite. eurepi va donc se tourner vers un autre marché. Imaginons en outre que ce marché soit généralement à parité de 2 /t avec son marché directeur. eurepi va donc vendre sur cet autre marché au prix de 100 /t (102 /t 2 /t parité) pour marquer son prix objectif. marché directeur Théorique 102 /t (si parité 2 /t) marché non directeur ou terme vente 100 /t Un jour ou l autre, sous peine d aller à l exécution, eurepi va devoir déboucler sa position*. au moment où eurepi pourra vendre sur son marché directeur, eurepi rachètera simultanément les positions prises auparavant sur le marché non directeur. selon la direction du marché, deux cas se présentent : 1. Le marché baisse : si le marché baisse, eurepi vendra à 98 /t sur son marché directeur et devra simultanément déboucler sa position sur le marché sur lequel il a déjà pris position. a parité de 2 /t, eurepi rachètera sa position à 96 /t. marché directeur (rhin) si le marché baisse vente 98 /t Final 98 /t + 4 /t, soit 102 /t marché non directeur ou terme achat 96 /t (parité 2 /t) Gain 4 /t (vente initiale à 100 /t) L affaire se soldera par une vente à 98 /T et un gain de 4 /t, soit un équivalent de 102 /t, le prix souhaité par eurepi sur son marché directeur. 12

13 2. Le marché monte : si le marché monte, eurepi vendra à 108 /t sur son marché directeur et devra simultanément déboucler sa position sur le marché sur lequel il a déjà pris position. a parité de 2 /t, eurepi rachètera sa position à 106 /t. marché directeur (rhin) si le marché monte vente 108 /t Final 108 /t - 6 /t, soit 102 /t marché non directeur ou terme achat 106 /t (parité 2 /t) Perte -6 /t (vente initiale à 100 /t) L affaire se soldera par une vente à 108 /T et une perte de -6 /t, soit un équivalent de 102 /t, le prix souhaité par eurepi sur son marché directeur. sécuriser un prix semble être facile. Il faut pourtant maîtriser «le risque de parité*» (appelé «risque de base*»). La parité n est pas figée et évolue dans le temps, répondant elle-même à la loi de l offre et de la demande. risque de parité : imaginons une parité évolutive dans notre exemple. si notre parité initiale de 2 /t est égale à -1 /t au moment du rachat des positions (cf. en raison de forte demande sur notre marché directeur), que vaudrait alors le prix final lors du débouclage de nos positions par rapport à notre objectif de départ (102 /t initial)? 1. reprenons à nouveau notre exemple avec un marché qui baisse : si le marché baisse à 98 /t sur son marché directeur, la position se débouclera à 99 /t compte tenu de l évolution de la parité. Le prix final sera de 99 /t, inférieur de -3 /t au prix objectif. marché directeur (rhin) si le marché baisse vente 98 /t Final 98 /t + 1 /t, soit 99 /t marché non directeur ou terme achat 99 /t (parité -1 /t) Gain 1 /t (vente initiale à 100 /t) 2. reprenons à nouveau notre exemple avec un marché qui monte : exercez-vous : si le marché monte à 108 /t, alors que vaut le prix de vente final? et quelle est la perte ou le gain par rapport au prix objectif? marché directeur (rhin) marché non directeur ou terme si le marché monte achat? /t (parité -1 /t) vente 108 /t Final? /t voir solution en bas de page. Perte? /t (vente initiale à 100 /t) 4) Les règles du jeu : le non respect des termes du contrat Le commerce des céréales est bien réglementé. Une vente traitée engage à la fois le vendeur et l acheteur. Quelle que soit la situation (sécheresse avec perte de disponible, problème de qualité liée à la météorologie ou autre, etc.) le vendeur, tout comme l acheteur, s est engagé à respecter l ensemble des termes du contrat. Le vendeur devra fournir le tonnage et la qualité contractés, au prix, dans les délais de livraison définis par le contrat et l acheteur devra les recevoir selon les termes du contrat. Tout manquement à ces engagements se traduit par une «mise en défaut*» de l une ou l autre des parties avec des conséquences financières importantes dans les contextes de fortes évolutions de cours connues ces dernières années. mise en marché action du défaut du hausse Baisse vendeur acheteur acheteur vendeur Facture différence* annulation contrat annulation contrat Facturation différence* *différence : écart entre le prix du marché et le prix du contrat en cas de litige, la chambre arbitrale de Paris est là pour départager les plaignants. solution de l exercice ci-dessus : Perte sur marché non directeur : -9 /t, prix final : 108 /t 9 /t : 99 /t), soit une perte par rapport au prix objectif de -3 /t 13

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15 résumé et conseils eurepi Le «fob rhin» : notre marché de référence > c est vrai pour le maïs. Le marché est très liquide*, il se passe toujours quelque chose. > Pour le blé, préférer la moselle, au risque de parité ou base* prêt pour fixer les prix. mais l exécution a lieu sur le rhin. > surveiller les marchés concurrents pour anticiper les évolutions. Un contrat c est : respecter les règles de mise en marché : connaître les incoterms : surveiller les parités > Neuf critères à respecter obligatoirement. > Tout tonnage contracté devra être livré au prix et selon la qualité sous peine de se voir mis en défaut, quelle que soit l évolution du marché, avec des conséquences financières importantes. > Ne pas engager plus que son disponible avant récolte : surveiller les phases critiques d élaboration du rendement (tonnage et qualité) pour estimer le rendement. > Pour comparer des choses comparables. > Pour comprendre la presse spécialisée. > Pour ne pas faire de fausses bonnes affaires. * Glossaire : Définition de certains termes que vous pouvez entendre, lire qu il faut connaître : Addendum technique Déboucler une position etre à parité etre «long» etre «short» incograin incoterm Majoration bimensuelle Marché Dégagement Marché eloigné Marché Liquide Mettre en défaut parité prix nominal prix traité risque de parité (risque de base) s.l.m contrat reprenant les caractéristiques techniques et les réfactions en cas de leur non respect. effectuer l acte inverse d une opération initiale sur un marché non directeur (pas de livraison envisagée). Prévoir d encaisser une perte, ou de réaliser un gain. si l écart à un instant donné entre deux marchés est égal à l écart théorique, alors les marchés sont à parité. avoir quelque chose à vendre mais aussi avoir trop acheté. avoir quelque chose à acheter mais aussi avoir trop vendu. contrat reprenant les règles générales de commercialisation et d exécution pour un incoterm donné. règles internationales pour l interprétation des termes commerciaux. montant forfaitaire payé par l acheteur, rémunérant le vendeur pour le stockage effectué avant l exécution de la livraison. Période de livraison pendant la récolte. Période de livraison après la récolte. marché où il se passe «quelque chose» Un non respect des critères liés à un contrat par l une des contreparties, entraîne sa mise en défaut par la partie adverse, avec ses conséquences financières importantes. ecart entre deux marchés. Prix non traité, moyenne entre le prix auquel on peut trouver un acheteur et un vendeur. Prix auquel un contrat a été traité. risque créé par l évolution dans le temps de la parité dans des opérations de débouclage de position. saine, Loyale et marchande : répondant aux normes qualitatives légales, règlementaires et administratives en vigueur. 15

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17 Le marché à terme Tout le monde a bien sûr entendu parler de ce marché, mais combien savent réellement de quoi il s agit, comment cela fonctionne, quels en sont les avantages et les inconvénients, et surtout les obligations et les risques de tout intervenant agissant sur ce marché? Pour ce troisième volet du marché des céréales, voici les points importants à retenir avant d agir sur ce marché. Le marché à terme de marchandises 1) L historique Au cours de son évolution, de la préhistoire à nos jours, l homme a su mettre en place des façons de commercer adaptées à son époque, tenant compte en particulier de la période de livraison. Période Type de marché Période livraison Préhistoire TROC Livraison physique rapprochée Antiquité 17 ème siècle Marché au comptant (SPOT) Marché à livraison différée (FORWARD) 19 ème siècle Marché à terme Livraison physique rapprochée Livraison physique éloignée Echéance rapprochée et éloignée Le premier marché à terme voit le jour en 1848 aux Etats-Unis à Chicago (Cbot = Chicago Board Of Trade). Il a été créé par des agriculteurs soucieux de maîtriser le «risque prix» du maïs dans le temps. 2) Les différents marchés à terme Il existe de nombreux marchés à terme, en fonction de la famille de produit considérée et du produit lui-même. Dans notre activité nous retiendrons le marché à terme américain (Cbot) et le marché à terme européen (Euronext), ce dernier faisant l objet de ce dossier. Type Marché Produits Soft Liffe (Londres) Café Robusta, Cacao, Sucre Blanc Grains et Oléagineux Métaux Produits pétroliers ICE (intercontinental exchange) Cbot (Chicago Board of Trade) Euronext (marché à terme européen) Comex (New York) + LME (Londres) ICE (intercontinental exchange) Café Arabica, Cacao, Sucre Roux, Coton Blé, Maïs, Complexe Soja, Riz Blé, Colza, Maïs Or, Argent, Cuivre, Aluminium, Platine, Palladium Crude Oil, Gaz naturel, Heating oil, RBSOB gasoline Achat CONTRAT Échéance Vente t 0 t+n t photos : Wikipedia 17

18 Le marché à terme européen : caractéristiques 1) Une autre référence de marché Le marché à terme européen est un autre point de rencontre entre l offre et la demande. Il cote en toute transparence le blé, le colza, le maïs sur plusieurs échéances pour une seule qualité. Pour chaque produit, sont ainsi parfaitement déterminés : la nature du produit (appelé le sous jacent*, connecté avec le marché physique) la qualité (spécifications techniques) la quotité (1 lot = 50 tonnes) les échéances cotées le lieu de livraison les conditions de livraison On peut vendre sans avoir de la marchandise ou acheter sans prendre livraison. Le but n est pourtant pas d aller jusqu à la livraison ou la prise de livraison de la marchandise. Produits 1 Blé Maïs Colza Sous Jacent* caractéristiques Nbre d échéances Echéances Clôture échéance Ouverture échéance Horaire de négociation Blé tendre de meunerie SLM PS : 76 Humidité : 15% Grains Brisés : 4% Grains Germés : 2% Impuretés : 2% 5 Janvier Mars Mai Août Novembre 10 du mois échéance 1 er jour suivant clôture Maïs français jaune, roux SLM PS : 76 Humidité : % Grains Brisés : 4-10% Grains Germés : 2-6% Impuretés : 1-3% 5 Janvier Mars Juin Août Novembre 5 du mois échéance 1 er jour suivant clôture Colza OO SLM Teneur en huile : 40% Humidité : 9% Impuretés : 2% 4 Février Mai Août Novembre Dernier jour du mois précédent 1 er jour suivant clôture 10h45 18h30 10h45 18h30 10h45 18h30 Dépôt de garantie révisable C/lot C/lot C/lot Point de livraison Rendu Rouen Rendu Façade Atlantique (Bayonne, Bordeaux, Blaye, La Palice, Nantes) FOB Metz Incograin n 23 n 23 n 15 1-L orge de brasserie est cotée depuis ) Comparaison entre marché à terme et marché physique On peut aisément présenter les différences entre le marché à terme et le marché physique. On retiendra surtout que le marché à terme est organisé, transparent (visible par tous), sécurisé (appel de marge quotidien) et anonyme (contre partie inconnue). Les prix présentés sont compris majorations incluses. Marché à terme Marché Organisé Marché totalement Sécurisé Marché Transparent (visible de tous) Marché Anonyme Contrat Standardisé Prix Majorations Incluses Marché physique Marché de gré-à-gré Risque de Faillites, Impayés et Retard de Paiement Marché plus Confidentiel Contrat Nominatif Qualité, Quantité, Période de Livraison variées Prix en Base (Base Juillet pour le Blé et le Maïs, et Base par mois d exécution pour le Colza) 18

19 3) L interprétation des prix : comparer ce qui est comparable Voici l écran d EUREPI, ce lundi 24 novembre 2008 à 17h21. Apprenons à lire les prix. Le maïs, le blé, le colza sont cotés. Entrons dans les détails. Prenons pour cela le cas du maïs. Les quatre échéances sont cotées : janvier 2009, mars 2009, juin 2009 et août 2009 Concernant le maïs échéance janvier 2009 (EMA JANV 09), on retire les informations suivantes : > le dernier cours traité est de C/t majorations bimensuelles comprises, en hausse de C/t par rapport au cours de clôture de la veille > 89 lots (volume *) ont été traités depuis l ouverture > le marché reste acheteur (bid*) pour 10 lots (bid size*) à C/t, vendeur (ask*) pour 30 lots (ask size*) à C/t Concernant le cours de C/t, rappelons qu il s agit d un prix flat*, ou encore majorations bimensuelles comprises, soit C/t 5 x 0.93 C/t soit C/t équivalent base juillet Notons enfin que la récolte 2009 blé est déjà cotée, sur l échéance blé novembre 2009 (873 lots échangés) ainsi que la récolte 2009 colza, sur les échéances août et novembre 2009 (179 lots échangés). Le marché à terme européen : administration des ordres 1) L ouverture d un compte Pour être prêt à agir sur le marché à terme il faut : > Ouvrir un Compte «Marché à Terme» auprès d un Adhérent Compensateur > Signer une Convention de Négociation avec un Négociateur en Marchandises Au même instant il ne s est rien traité en maïs sur le marché physique, le FOB Rhin nominal est de 117 C/t janvier/juin. La différence entre la valeur du marché à terme ramené base juillet et le marché physique est de C/t C/t, soit 2.65 C/t. Cette valeur est appelée «la base*». La base n est pas une valeur constante. Elle évolue dans le temps, mettant en évidence «un risque de base*» lors des prises de positions, dont nous reparlerons. Notons également l importance relative de chaque culture. Concernant le maïs seulement 201 lots (soit tonnes) ont été traités sur les différentes échéances tandis qu au même instant lots de blé ( tonnes) et lots de colza ( tonnes) étaient traités pour la récolte Adhérent Compensateur Dépôt de Garantie & Appel de Marge «Votre Banque» Suivi et Contrôle du Compte Financier Tenue de la Position «Marchandises» Négociateur en Marchandises «Votre Courtier» Exécution des Ordres d Achat et de Vente Communication des Informations de Marché 19

20 2) Le passage des ordres EurEpi 1. passage de l Ordre Après versement d un dépôt de garantie, les ordres sont passés par le donneur d ordre auprès du courtier. L ordre est passé en bourse. Une fois exécuté le courtier confirme l ordre au donneur d ordre (frais de courtage à régler) et au compensateur, ce dernier s occupera du suivi des positions et procède aux appels de marge auprès du donneur d ordre. 6. Suivi de la position 4. réponse Ordre Exécuté 5. Ordre Exécuté Confirmé 3. Ordre Exécuté 2. Ordre passé en Bourse 3) Les appels de marge Les appels de marges sont quotidiens. Le processus est complexe. Prenons un exemple : le 21/08, EUREPI achète 10 lots (500 tonnes) de blé à 130 C/t. La séance clôture le premier jour (21/08) à 129 C/t, la perte par rapport au prix d achat est de -1 C/t par rapport au cours d achat, soit pour 500t -500 C qui seront également appelés en plus de la garantie* de 750 C x 10 lots, soit C. La première journée se solde par un appel de C. La séance clôture le deuxième jour (22/08) à 128C/t, la perte est maintenant de -2 C/t par rapport au cours d achat, soit pour 500t C qui sont appelés. La balance étant de C, celle-ci est ramenée à C(equity) suite à cette perte. Pour combler le dépôt de garantie, 500 C supplémentaires seront appelés. La séance clôture le troisième jour (25/08) à 129 C/t, la perte est maintenant de -1 C/t par rapport au cours d achat, soit pour 500t -500 C qui sont appelés. La balance étant de C, celle-ci est ramenée à C (equity) suite à cette perte. Compte tenu du dépôt de garantie de C, 500 C seront rétrocédés. La séance clôture le quatrième jour (26/08) à 128,50C/t, la perte est maintenant de C/t par rapport au cours d achat, soit pour 500t -750 C qui sont appelés. La balance étant de C, celle-ci est ramenée à C (equity) suite à cette perte. Compte tenu du dépôt de garantie de C, 250C supplémentaires seront appelés. Le cinquième jour (27/08), EUREPI vend ses 10 lots à 133 C/t. EUREPI réalise un gain de 3 C/t, soit C pour 500t. La balance étant de C, celle-ci est ramenée à 9.750C (equity) suite à ce gain, et sera reversée à EUREPI. Conclusion : Reversé C- Appelé C = C, soit le gain sur cette opération. Ce suivi est quotidien. Il nécessite un contrôle journalier et surtout une trésorerie importante. * *à revoir si évolution du dépôt de garantie 20

21 Agir sur le marché à terme européen 1) Les types d action envisageables et les risques encourus On peut être amené à agir sur le marché à terme pour trois raisons : la spéculation pure, l arbitrage ou la couverture. Type d action Spéculation 10 à 20 % Arbitrage 15 à 20 % Couverture 75 à 85 % % estimé du volume Explication échangé C est une opération dite «financière» sans aucune livraison et prise de livraison de la marchandise avec un Gain ou une Perte. Cette opération est à rapprocher des marchés boursiers (Marché des actions, Marché des Changes, etc.) C est une opération dite «sans risque» visant à profiter d un décalage jugé «anormal» de cours entre deux marchés pour un même produit. Il n y a ni livraison ni prise de livraison de la marchandise, avec Gain ou Perte C est une combinaison d opérations (une physique et l autre sur le Marché à Terme) visant à gérer le «risque prix». Il y a une livraison ou prise de livraison de marchandise sur la première opération et pas sur la seconde 2) Couverture Comme ce mode d action représente entre 75% et 80% des opérations, il mérite que l on s y attarde. Le mode de réflexion présenté ci-dessous a déjà fait l objet d une analyse détaillée dans la partie précédente, mais nécessite qu on y revienne. Nous prendrons dans un premier temps les hypothèses suivantes : > Marché physique : 220 C/t > Marché à terme novembre : 223 C/t, ramené base juillet > La base initiale (223 C/t 220 C/t = 3 C/t) reste stable dans le temps EUREPI veux assurer ce prix. Faute d acheteur sur le marché physique à ce moment, EUREPI vend sur le marché à terme à 223 C/t ramené base juillet. Vente M.A.T 223 Vente M.A.T 223 Si le Marché monte Si le Marché baisse Marché physique 235 Marché physique 208 M.A.T 238 M.A.T 211 Vente physique 235 Vente physique 208 Achat M.A.T 238 Achat M.A.T 211 Gain/Perte M.A.T -15 Gain/Perte M.A.T 12 Prix vente final 220 Prix vente final Le marché monte : Sous notre hypothèse, lorsqu EUREPI vendra à 235 C/t sur le marché physique, il devra simultanément acheter à 238 C/t (base de 3 C/t stable dans le temps) sur le marché à terme. EUREPI encaissera donc une perte sur le marché à terme de -15 C/t (prix de vente 223 C/t prix d achat 238 C/t). Son prix de vente final s établira donc PMV = PMV physique + Perte Marché à terme, soit 220 C/t (235 C/t 15 C/t) 2. Le marché baisse : Suivez ce raisonnement en cas de baisse de marché physique à 208 C/t. Le prix de vente final d EUREPI sera de PMV physique + Gain Marché à terme, soit 220 C/t (208 C/t + 12 C/t). 3. Conclusion Faute d acheteur au moment où EUREPI souhaitait vendre, EUREPI a couvert son risque de prix en agissant sur le marché à terme. 21

22 3) Couverture : le risque de base Tout paraît simple, mais il est primordial de ne pas négliger «le risque de base». La base n est pas une donnée figée. Elle évolue dans le temps en fonction de l offre et de la demande sur les différents marchés, parfois de manière très importante Evolution de la base maïs (échéance juin 2009) : du 17/03/08 au 12/11/08 (Source Bloch & Rehs) Prenons simplement l exemple du maïs. Entre le 17 mars 2008 et le 12 novembre 2008, la courbe ci-contre présente l évolution de la base pendant cette période. Elle a varié de +23 C/t à -3 C/t, soit une amplitude de 26 C/t. Cette fluctuation de la base peut avoir des conséquences fâcheuses mars avril mai juin juil août sept oct nov 08 Prenons le même exemple que précédemment mais imaginons une variation de la base dans le temps : > La base (MAT-M physique) augmente et vaut 10 C/t lors du débouclage de la position sur le marché à terme. Vente M.A.T 223 Vente M.A.T 223 Si le Marché monte Si le Marché baisse Marché physique 235 Marché physique 208 M.A.T (base 10) 245 M.A.T (base 10) Conclusion Faute d acheteur au moment où EUREPI souhaitait vendre, EUREPI a couvert son risque de prix en agissant sur le marché à terme au risque de base près. Dans ce cas EUREPI perd et quelle que soit la situation la perte est égale à la différence de base (Base initiale Base débouclage), soit -7C/t dans notre exemple. Vente physique 235 Vente physique 208 Achat M.A.T 245 Achat M.A.T 218 Gain/Perte M.A.T -22 Gain/Perte M.A.T 5 Prix vente final 213 Prix vente final Le marché monte : Dans notre hypothèse, lorsqu EUREPI vendra à 235C/t sur le marché physique, il devra simultanément acheter à 245 C/t (base de 10 C/t lors du débouclage) sur le marché à terme. EUREPI encaissera donc une perte sur le marché à terme de -22 C/t (prix de vente 223 C/t prix d achat 245 C/t). Son prix de vente final s établira donc PMV = PMV physique - Perte Marché à terme, soit 213 C/t (235 C/t 22 C/t), soit 7 C/t en dessous du prix objectif. 2. Le marché baisse : Suivez ce raisonnement en cas de baisse de marché physique à 208 C/t. Le prix de vente final d EUREPI sera de PMV physique + Gain Marché à terme, soit 213 C/t (208 C/t + 5 C/t). 22

23 > la base (MAT-M physique) baisse et vaut -10 C/t lors du débouclage de la position sur le marché à terme. Si ce mode de calcul n a plus de secret pour vous, calculez le prix de vente EUREPI en cas de hausse et de baisse du marché. Vente M.A.T 223 Vente M.A.T 223 Si le Marché monte Si le Marché baisse Marché physique 235 Marché physique 208 M.A.T (base -10) 225 M.A.T (base -10) 198 Vente physique 235 Vente physique 208 Achat M.A.T 225 Achat M.A.T 198 Gain/Perte M.A.T -2 Gain/Perte M.A.T 25 Prix vente final 233 Prix vente final Le marché monte : Sous notre hypothèse, lorsqu EUREPI vendra à 235C/t sur le marché physique, il devra simultanément acheter à 225C/t (base de -10 C/t lors du débouclage) sur le marché à terme. EUREPI encaissera donc une perte sur le marché à terme de -2 C/t (prix de vente 223 C/t prix d achat 225 C/t). Son prix de vente final s établira donc PMV = PMV physique - Perte Marché à terme, soit 233 C/t (235 C/t 2 C/t), soit 13 C/t au dessus du prix objectif. 2. Le marché baisse : Suivez ce raisonnement en cas de baisse de marché physique à 208 C/t. Le prix de vente final d EUREPI sera de PMV physique + Gain Marché à terme, soit 233 C/t (208 C/t + 25 C/t). 3. Conclusion Faute d acheteur au moment où EUREPI souhaitait vendre, EUREPI a encore une fois couvert son risque de prix en agissant sur le marché à terme au risque de base près. Dans ce cas EUREPI gagne et quelle que soit la situation le gain est égale à la différence de base (Base initiale Base débouclage), soit +13C/t dans notre exemple. Résumé et conseils EUREPI * Glossaire : Définition de certains termes que vous pouvez entendre, Le marché à terme un autre marché de référence Le marché à terme et le marché physique Eviter la spéculation Attention au risque de base > Une autre possibilité de fixer son prix de vente au risque de base près. > Le marché à terme ne sert que si l on établit une relation commerciale avec le marché physique. > Coût important (dépôt de garantie, appel de marge, courtage) > Comparer ce qui est comparable ne pas oublier les majorations bimensuelles, le risque de base et les points de livraison différents de notre marché physique. > Pour le maïs, préférer le marché physique plus liquide pour marquer des prix. > Marché haussier, marché baissier, les opérations sur le marché à terme non liées directement ou indirectement à des opérations sur le marché physique sont des opérations de spéculation. > Nécessité de suivre sa position tous les jours > Pas d absence de risque lire qu il faut connaître : Base Bid / Ask / Last / Open Bid size / Ask size Ecart entre le marché à terme et le marché physique. Cours acheteur / Cours vendeur / Dernier traité / Cours à l ouverture. Nombre de lots à l achat / à la vente. Cours de clôture Cours à la fermeture, soit 18h30. Majoration bimensuelle Prix flat Risque de base SLM Sous Jacent Volume Montant forfaitaire payé par l acheteur, rémunérant le vendeur pour le stockage effectué avant l exécution de la livraison. Prix majorations incluses. Risque créé par l évolution dans le temps de la Base. Sain, Loyal et Marchand. La nature du produit. Nombre de lots à échanger. 23

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25 Le risque de prix Nous avons analysé et présenté en détails comment il était possible de faire face à la volatilité des marchés en prenant des positions sur un autre marché physique que le marché directeur (plus difficile pour un agriculteur) ou directement sur le marché à terme, mettant en évidence de nouveaux risques : le «risque de parité» entre les marchés physiques et le «risque de base» entre le marché physique directeur et le marché à terme. Mais quel que soit le marché sur lequel tout vendeur prend des positions (achat/vente), il fait alors face à chaque instant à un autre risque : le «risque de prix». Que se passe-t-il si le marché monte ou si le marché baisse? Nous définirons dans ce dernier volet ce que l on entend par «risque de prix». Nous analyserons à partir d exemples concrets comment et sous quelles conditions il est possible de «couvrir» ce risque. Pour les plus initiés ou ceux qui veulent le devenir, nous donnerons également un aperçu plus détaillé sur les options disponibles sur le marché, outils de gestion des «risques de prix». La question fondamentale La question fondamentale à se poser avant d agir sur un marché est la suivante : Mon prix est-il fixé? 1) Risque «vendeur» Répondons simplement à la question fondamentale : le prix est-il fixé? Autrement dit, moi vendeur, ai-je vendu ou n ai-je pas vendu? Dans les deux cas, moi vendeur, je suis en «risque de prix». Ce sont les risques auxquels est exposé EUREPI lorsqu il vend aux I.A.A (Industries Agro Alimentaires), mais aussi les risques auxquels sont exposés les agriculteurs qui vendent à EUREPI. 2) Risque «acheteur» Répondons une fois de plus à la question fondamentale : le prix est-il fixé? Autrement dit, moi acheteur, ai-je acheté ou n ai-je pas acheté? Dans les deux cas, moi acheteur, je suis une nouvelle fois en «risque de prix» Prix fixé Prix pas fixé Si j ai vendu, le prix est fixé, le risque de prix est à la hausse. Exemple : je vends à 120 s, le marché monte j aurais pu mieux faire, dû attendre, etc. Si je n ai pas vendu, le prix n est pas fixé, le risque de prix est à la baisse. Exemple : le marché vaut 120 C, si le marché baisse j aurai dû vendre, cela va remonter, etc. Prix fixé Prix pas fixé Risque Vendeur Risque Acheteur Si j ai acheté, le prix est fixé, le risque de prix est à la baisse. Exemple : j achète à 120 C, si le marché baisse j aurais pu mieux faire, dû attendre, etc. Ce sont les risques auxquels sont exposés les I.A.A lorsqu elles achètent à EUREPI, mais aussi les risques auxquels est exposé EUREPI lorsqu il achète aux agriculteurs. Si je n ai pas acheté, le prix n est pas fixé, le risque de prix est à la hausse. Exemple : le marché vaut 120 C, si le marché monte j aurais dû acheter, cela va rebaisser, etc. 25

26 3) La chaîne des risques de prix Fort de cette analyse, il est aisé de mettre en place la «chaîne des risques de prix», schématisée ci-dessous : Agriculteur Vendeur Acheteur EUREPI Vendeur Acheteur I.A.A Prix fixé Prix pas fixé Risque Vendeur Risque Acheteur Risque Vendeur Risque Acheteur La couverture des risques A la lecture du paragraphe précédent il est possible de résumer la situation de la sorte : > Quoi que je fasse, acheteur ou vendeur, je suis toujours en «risque de prix». > La nature du risque est différente que le prix soit fixé ou non. Dans la suite de l analyse, nous nous mettrons dans une position vendeur sur le marché. a) Je vends (je fixe mon prix) Prix fixé Risque Vendeur Mon prix est fixé (j ai vendu), mon risque est à la hausse. Moi vendeur, si je le souhaite je peux «couvrir ce risque» en achetant (coût : Xs/t) une «couverture risque à la hausse». Moyennant Xs/t, je couvre (j élimine) le risque à la hausse, ou autrement dit, je peux profiter de toute hausse du marché. Mon gain est illimité. Exemple ci-dessus : Un vendeur qui fixe son prix (qui vend) à 134 C/t et achète XC/t une couverture du «risque à la hausse», profitera de la hausse moyennant X C/t si le marché monte à 150 C/t. Il améliorera donc son prix de vente initial de 134 C/t. Si le marché baisse à 105 C/t, son prix de vente final sera de 134 C/t X C/t. 160,00 150,00 140,00 130,00 120,00 Évolution du FOB Rhin - Maïs - Période Janvier/Juin Marché à la hausse Gain Vendeur = illimité *Moyennant X /t Marché à la baisse GAIN X /t 110,00 Perte Vendeur = X /t (couverture) 100,00 Décembre Janvier Janvier Février Février Mars Avril Avril Mai Mai Juin Juin Juillet Juillet Août Août Septembre Septembre Octobre Octobre Novembre Novembre Décembre Décembre Janvier Février Février Mars Mars Avril Avril Mai Mai Juin Juin Juillet Juillet Août Fixation du prix 26