GESTION D ACTIFS STANTON

GESTION D ACTIFS STANTON REVUE DES MARCHÉS DE CRÉDIT DE SOCIÉTÉS Troisième trimestre 215

ObligaAons de sociétés canadiennes Troisième trimestre 215 Données au 3 septembre 215 Données de marché (moy.) Taille Rendement Écart Durée Rendement 1 mois 3 mois 1 an le plus faible % % % % pb années % OBLIG. GOURVERNEMENTALES 424 -,6 1,2 2,98 5,64 7,1 1,1 OBLIG. DE PREMIÈRE QUALITÉ 423 -,12 -,17 2,18 3,88 157 6, 2,6 OBLIG.CANADIENNES À REND.ÉLEVÉ 11 -,26-2,92,11-4,4 659 3,5 7,4 MARCHÉ CANADIAN GLOBAL 1 594 -,34,18 2,63 5,43 8 7,7 2, RENDEMENT DE LA CATÉGORIE D ACTIFS Rendement annualisé de 5,5 % depuis janvier 21 $16, $ $14, $ $1, $ pb $12, $8, 8 $ 21 211 212 213 214 215 18 16 14 12 1 8 6 4 2 2 23 26 29 212 215 NOUVELLES ÉMISSIONS (ANNÉE À DATE) 5 4 Croissance de 1 $ ÉCARTS DE TAUX HISTORIQUES 36, $ 45,3 $ Sociétés Canadian can. Investment de premier Grade ordre Oblig. Canadian can. High à rendement Yield élevé Marché Canadian canadien Broad Market global Les préoccupa]ons à l égard du ralen]ssement de la croissance en Chine et les difficultés que connaît le segment des produits de base ont provoqué un élargissement des écarts des obliga]ons canadiennes au troisième trimestre. En ce qui concerne les taux d intérêt, la faiblesse de la conjoncture macroéconomique a s]mulé les aaentes de mesures plus conciliantes de la part de la Banque du Canada, faisant en sorte que le taux des obliga]ons du Canada de 1 ans a reculé pour s établir à 1,43 %. Dans un tel contexte, les obliga]ons gouvernementales ont inscrit un rendement supérieur de 1,2 %, suivies des obliga]ons de première qualité et des obliga]ons à rendement élevé, qui ont affiché des rendements respec]fs de -,17 % et de - 2,92 %. Les écarts de taux sur les obliga]ons canadiennes de première qualité se sont élargis de 25 pb pour s établir à 157 pb au troisième trimestre. Les obliga]ons liées aux infrastructures, aux sociétés de services publics réglementées et aux ventes au détail ont inscrit un rendement supérieur, ayant affiché l élargissement d écart le moins important au cours de la période. À l opposé, les obliga]ons notées BBB et liées aux sociétés d infrastructures énergé]ques, pétrolières et gazières et de pipelines ont affiché les plus importants élargissements (39 pb, 44 pb et 46 pb, respec]vement). Depuis le début de l année, la valeur des émissions de nouveaux ]tres se situe à environ 92 milliards de dollars, en hausse de près de 14 % sur 12 mois. Le volume de transac]ons accru est en majeure par]e aaribuable au secteur de la finance, qui comprend les compagnies d assurance, les banques, les sociétés de prêts hypothécaires et les sociétés de financement automobile et d équipement. En revanche, la valeur des émissions de nouveaux ]tres de sociétés non liées à la finance s établit à 26,8 milliards de dollars, ce qui représente une baisse de 7,5 % sur 12 mois. CA 3 2 1 16, $ 13,3 $ 12,1 $ 13,3 $ 9, $ 9,7 $ 1,6 $ 6,8 $ <2 ans year 2-4 ans year 5-7 ans year 1 ans year Longue maturité 214 215 YTD Les obliga]ons canadiennes de première qualité ont été plombées au troisième trimestre, tout comme les ac]fs à risque, les préoccupa]ons à l égard de l économie mondiale s étant répandues sur les marchés. Puisque les écarts se situent à des niveaux inégalés en plus de trois ans, nous croyons que cela représente un point d entrée intéressant pour ceae catégorie d ac]f. Selon des hypothèses modestes, un rendement total de 3 % à 5 % au cours des 12 prochains mois est un objec]f raisonnable. Sources : Bloomberg, BofA Merrill Lynch, JP Morgan, Credit Suisse, RBC Marchés des Capitaux et Valeurs mobilières TD. Données au 3 septembre 215. informa]on. Tous les commentaires, opinions et es]ma]ons contenus dans ce rapport représentent le jugement de Stanton en date du 3 septembre 215; ils peuvent changer sans préavis et sont présentés de bonne 2

ObligaAons mondiales à rendement élevé Troisième trimestre 215 Données au 3 septembre 215 Données de marché (moy.) Taille Rendement Écart Durée Rendement le plus 1 mois 3 mois 1 an faible % % % % pb années % OBLIG. MONDIALES À REND. ÉLEVÉ 2 4-2,6-4,5-1,4-2,9 68 4, 7,9 OBLIG. AMÉRICAINES À REND. ÉLEVÉ 1 263-2,59-4,9-2,53-3,57 654 4,2 8, OBLIG. CANADIENNES À REND. ÉLEVÉ 11 -,26-2,92,1-4,4 659 3,5 7,4 OBLIG. EUROPÉENNES À REND. ÉLEVÉ 312-2,5-2,3 -,5,24 549 3,6 5,7 OBLIG. MARCHÉS ÉMERG. À REND. ÉLEVÉ 345-2,49-5,4 2,8-4,55 934 3,7 1,1 18 18, $ 16 16, $ 14 14, $ 12 12, $ 1 1, $ RENDEMENT DE LA CATÉGORIE D'ACTIFS Rendement annualisé de 7,6 % depuis janvier 21 Croissance de 1 $ 88, $ 29 21 211 212 213 214 215 ENTRÉES NETTES DES FONDS D'OBL. À REND. ÉLEVÉ 4 3 2 1-1 - 2-3 1984 1988 1992 1996 2 24 28 212 NOUVELLES ÉMISSIONS ANNUELLES D'OBL. À REND. ÉLEVÉ 5 4 3 2 215 Le troisième trimestre s est avéré vola]l pour les marchés mondiaux du crédit. La faiblesse des prix des produits de base est demeurée probléma]que et les préoccupa]ons à l égard de la croissance mondiale ont persisté, ce qui a incité en septembre la Réserve fédérale américaine à reporter le relèvement des taux d intérêt. Le Federal Open Market Commi9ee a plutôt opté pour la prudence, souhaitant con]nuer de surveiller la stabilité mondiale. Les obliga]ons américaines de 1 ans ont clôturé le trimestre à 2,4 %, en baisse par rapport à 2,35 % au 3 juin, et les obliga]ons à rendement élevé ont connu leur pire trimestre depuis le troisième trimestre de 211, avec un rendement de - 4,9 %. Les écarts se sont élargis de 162 pb pour terminer le trimestre à 662 pb, car le secteur de l énergie a con]nué de peser sur le marché, les écarts étant passés de 386 à 1 98 pb. Les écarts totaux se situent actuellement à des sommets inégalés en trois ans et les écarts dans le secteur de l énergie ont aaeint des niveaux comparables à ceux connus lors de la crise financière. Dans un tel contexte, les émissions de nouveaux ]tres ont été modérées, avec des volumes totalisant 21,1 milliards de dollars en septembre. Depuis le début de l année, la valeur des émissions de nouveaux ]tres se situe à environ 25,9 milliards de dollars, en baisse de 12 % sur 12 mois. Le secteur de l énergie et le segment des mines et des métaux ont inscrit les pires rendements au cours du trimestre, à - 16, % et - 15, %, respec]vement. Le volume des obliga]ons à rendement élevé a été néga]f pour le trimestre, avec des sor]es de fonds de 6,8 milliards de dollars pour ceae catégorie d ac]f. Puisque la vola]lité sur les marchés a poussé les écarts des ]tres à rendement élevé vers des sommets inégalés en trois ans, nous croyons que ceae catégorie d ac]f présente actuellement un profil risque/ rendement asymétrique. Selon des hypothèses d améliora]on modeste du contexte macroéconomique, les perspec]ves de rendement total sont intéressantes. Si les prix des produits de base se stabilisent, nous sommes d avis que les obliga]ons à rendement élevé pourraient inscrire un rendement de 8 % à 1 % au cours des 12 prochains mois, et ce, en fonc]on d un risque de baisse rela]vement limité. 1 1988 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 215 Sources : Bloomberg, BofA Merrill Lynch, JP Morgan, Barclays, et Credit Suisse. Données au 3 septembre 215. informa]on. Tous les commentaires, opinions et es]ma]ons contenus dans ce rapport représentent le jugement de Stanton en date du 3 septembre 215; ils peuvent changer sans préavis et sont présentés de bonne 3

Prêts de premier rang à taux variable Troisième trimestre 215 Données au 3 septembre 215 Données de marché (moy.) Taille Cote Taux Durée Écart VolaAlité (%) Rendement (%) % années pb 1 an 3 j 1 an 2 ans INDICE PRÊTS PREMIER RANG À TAUX VAR. 934 B+/BB- 6,3 <,25 551 1,42 -,67 1,61 1,23 2,76 INDICE OBLIGATIONS À TAUX VARIABLE 39 BB- 6,3 <,25 625 1,68-1,72,6 -,99 2,24 INDICE OBL. À REND. ÉLEVÉ À COURTE DURÉE 491 BB- 6,6 1,9 591 1,99-1,51,72 -,1 2,15 Nouvelles émissions dans l'indice Taille Cote Taux Durée Écart Prix Rendement Efficace % années pb depuis l'émission Charter CommunicaAons 24-8- 15 2,8 BBB- /BB+ 4,6,125 327 1,19 -,8 Jarden Corp. 29-7- 15,6 BBB- /BB+ 4,5,125 277 99,94,5 ConstellaAon Brands 16-7- 15 1,4 BB 2,9,125 155 96,88,27 RENDEMENT DE LA CATÉGORIE D'ACTIFS Rendement annualisé de 5,3 % depuis janvier 21 $16, $14, $12, $1, 8 6 4 2-2 8 6 4 2 Croissance de 1 $ $8, 29 21 211 212 213 214 215 FLUX DES CAPITAUX DANS LES FONDS MUTUELS 23 25 27 29 211 213 215 ÉMISSIONS DE PRÊTS INSTITUTIONNELS 1997 2 23 26 29 212 215 Sources : Bloomberg, BofA Merrill Lynch, Barclays, et Credit Suisse. Données au 3 septembre 215. Les marchés mondiaux ont été en proie à la vola]lité au troisième trimestre de 215. La faiblesse des prix des produits de base est demeurée probléma]que et les préoccupa]ons à l égard de la croissance mondiale ont incité la Réserve fédérale américaine à maintenir ses taux d intérêt à zéro. Dans un tel contexte, les obliga]ons américaines de 1 ans ont reculé, clôturant le trimestre à 2,4 %. Le marché ]ent désormais compte d une probabilité de 41 % que la première hausse de taux aura lieu en décembre et d une probabilité de 48 % qu elle surviendra en janvier. Le segment des prêts a surclassé la plupart des marchés à risque au troisième trimestre, mais ceae catégorie d ac]f n a toutefois pas été épargnée par la vola]lité propre au contexte macroéconomique, reculant de 1,22 %. Les ]tres de créance assor]s de nota]ons plus élevées de sociétés dotées de bilans solides et peu exposées aux produits de base ont inscrit un rendement supérieur, tout comme les ]tres de sociétés affichant de solides ventes intérieures. À l opposé, les ]tres de segments liés aux produits de base comme l énergie et les métaux et les minéraux ont produit un rendement moindre. Le prix moyen d un prêt se situe désormais à 94,33 $ par rapport à 96,72 $ au 3 juin, et la marge d escompte à l échéance de trois ans s est élargie, passant de 524 pb à 581 pb. Les émissions de nouveaux ]tres ont diminué en raison de la vola]lité et de l habituelle accalmie es]vale, et elles s établissent à 59 milliards de dollars. Leur valeur totale depuis le début de l année s élève à 266 milliards de dollars, ce qui est neaement inférieur à la donnée de 49 milliards de dollars il y a un an. Puisque les prêts se négocient actuellement aux niveaux de 212 et que leur taux de rendement se situe à environ 5 %, nous croyons que leur profil de rendement corrigé du risque est intéressant. Même si la vola]lité pourrait persister à court terme, des aaentes de rendement de 6 % à 8 % pour les 12 prochains mois n ont rien de déraisonnable. De plus, puisque l exposi]on des prêts au secteur de l énergie est inférieure à 4 % par rapport à près de 13 % pour les ]tres à rendement élevé, ce segment demeure rela]vement bien protégé contre la faiblesse persistante des prix du pétrole. Enfin, nous croyons que l éventuel relèvement des taux par la Réserve fédérale américaine devrait aqrer les inves]sseurs cherchant à se prémunir contre le risque lié aux taux d intérêt plus élevés. informa]on. Tous les commentaires, opinions et es]ma]ons contenus dans ce rapport représentent le jugement de Stanton en date du 3 septembre 215; ils peuvent changer sans préavis et sont présentés de bonne 4

Stratégies de crédit de sociétés Troisième trimestre 215 CARACTÉRISTIQUES DE LA CATÉGORIE D ACTIFS Données au 3 septembre 215 Les catégories d ac]fs reliées au crédit de sociétés sont uniques en ce qu elles fournissent un rendement aarayant, présentent une vola]lité moindre et un coefficient de corréla]on faible comparé au revenu fixe tradi]onnel. Les obliga]ons de sociétés canadiennes de premier ordre, les obliga]ons à rendement élevé de courte durée, ainsi que les prêts de premier rang à taux variable représentent trois catégories d ac]fs ins]tu]onnelles dont la taille du marché aaeint d environ 1,9 US avec un historique de rendements stable. 1 Depuis 29, ces trois catégories d ac]fs ont généré des rendements posi]fs sur une base annuelle contrairement aux catégories d ac]fs plus tradi]onnelles. Par conséquent, elles forment des solu]ons d inves]ssement de plus en plus convoitées par les inves]sseurs ins]tu]onnels à la recherche de rendements accrus et d une plus grande diversifica]on de leurs placements. Oblig. de sociétés canadiennes Oblig. à rendement élevé Prêts de premier rang Cote de crédit moyenne A BB- B+/BB- Maturité 8-1 ans 6-8 ans 2-5 ans Taille du marché () Approx. 4 $ Approx. 2 1 $ Approx. 1 $ # d émissions Approx. 85 Approx. 3 7 Approx. 1 65 PROCESSUS D INVESTISSEMENT Analyse descendante Titres offrant meilleur profil rendement / risque ConstrucAon du portefeuille Suivi du portefeuille Analyse ascendante Le processus de placement de la firme repose sur l applica]on de stratégies descendantes et ascendantes. Notre approche mise sur des décisions de placements basées sur notre analyse des marchés, de la conjoncture économique et des catégories d ac]fs, ainsi que sur une évalua]on ascendante prenant appui sur l analyse fondamentale de ]tres, et ce, en vue de permeare la créa]on de valeur avec des niveaux de risque prédéterminés. ÉQUIPE DE GESTION Plus de 25 ans d expérience en ma]ère d inves]ssement dans les domaines des fusions- acquisi]ons, des marchés financiers et des placements privés à Wall Street et au Canada dans la ges]on de portefeuilles inves]s dans des obliga]ons et ac]ons canadiennes et mondiales. Connor O Brien, MBA Président et chef des placements Auparavant à New York avec Lehman Brothers et Par- Four Investment Management, une firme qui gérait plus de 3 milliards de dollars en obliga]ons de sociétés à haut rendement. Adam Smalley, CPA, MBA Ges]onnaire de portefeuille principal revenu fixe À PROPOS DE GESTION D ACTIFS STANTON Ges]on d ac]fs Stanton est une société indépendante de ges]on de portefeuille offrant des stratégies d inves]ssement en revenu fixe et en ac]ons. Stanton gère plus de 8 millions de dollars et est dûment règlementé par l Autorité des marchés financiers (AMF), la Commission des valeurs mobilières de l Ontario (CVMO) et la Commission des valeurs mobilières de l Alberta. L équipe Stanton est composée de plus de quatorze professionnels responsables de la ges]on des portefeuilles et la ges]on de risque, de la conformité, des opéra]ons, des services juridiques, du service à la clientèle et des finances. L équipe de ges]on de portefeuille apporte une vaste expérience en diverses catégories d ac]fs dans les marchés canadiens et mondiaux, incluant les obliga]ons de sociétés de premier ordre et à haut rendement, les prêts de premier rang à taux variables, les obliga]ons conver]bles et les ac]ons. Stanton est le ges]onnaire de portefeuille des fonds O Leary et gère également des portefeuilles pour des clients privés, corpora]fs, ins]tu]onnels et pour des entreprises familiales. Coordonnées Connor O Brien, cobrien@stantonasset.com T: (514) 849-64 Rocio Gueto, rgueto@stantonasset.com T: (514) 798-9168 11, rue Sherbrooke ouest #17, Montréal (QC), H3A 2R7 www.stantonasset.com 1. Source: BofA Merrill Lynch et Credit Suisse. Données indicielles : «Floa]ng Rate Senior Loan Index» : Credit Suisse Leveraged Loan Index ; «Floa]ng Rate Note Index» : Barclays U.S. HY FRN Index. «Short Dura]on High Yield Bonds» : BofA Merrill Lynch - 3 Year Dura]on BB- B Global Non- Financial High Yield Constrained Index. 5