Conjoncture économique et marchés financiers février 216 Page 1 l 1/2/216
Une croissance mondiale bousculée par le pétrole bon marché La croissance aux Etats-Unis devrait rester bien orientée grâce au soutien de la consommation et du secteur des services. En zone euro, la croissance économique devrait continuer de se renforcer, soutenue par la poursuite de facteurs positifs (taux d intérêt bas, pétrole bon marché, euro faible). L inflation reste sous pression avec la poursuite d un pétrole bon marché. La guerre des prix menée par l Arabie Saoudite pour contrer le secteur pétrolier américain et récemment le pétrole iranien empêche d envisager une accalmie sur les cours du Brent. La transition économique en Chine est amorcée. La dévaluation du yuan déclenchée par la fuite des capitaux inquiète les marchés financiers Page 2 l 1/2/216
Etats-Unis : un quatrième trimestre décevant Scénario privilégié: croissance à +2,% en 216 La croissance du PIB en T4 21 a été annoncé à,7% en rythme annualisé (ra) en première estimation contre 2% au troisième trimestre. Les derniers indicateurs conjoncturels marquent une pause et laissent craindre un risque de retournement de cycle plus proche qu attendu. 1 Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier 6 6 L ISM manufacturier s installe en dessous du seuil des ( 48,2 en décembre). L ISM des services recule aussi à 3, contre,3 précédemment - -1-1 4 4 (ISM: 48,2 en janvier) 3 Mais, les créations d emploi ont déçu en janvier. Elles marquent un recul à 11k contre 291K nouveaux postes le mois précédent. Le taux de chômage tombe à 4,9%. Les salaires ont progressé de 2,% en ga. -2 2 22 24 26 28 21 212 214 216 3 Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D) Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis Page 3 l 1/2/216
Etats-Unis : le taux d inflation hors énergie au dessus de 2%.6 Etats-Unis : taux d'épargne des ménages.6 6 Etats-Unis : les créations d'emplois et le chômage 1.4.4 4 9.2.2 2.. 8-2 7 4.8 4.8-4 4.6 4.6-6 6 4.4 4.4-8 4.2 213 214 21 Taux d'épargne par rapport au revenu disponible brut 4.2-1 4 22 24 26 28 21 212 214 216 emplois créés x 1 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D) Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA 6 Etats-Unis : Taux d'inflation 6 1 Etats-Unis : évolution du prix des maisons dans les 2 plus grandes villes 2. 1 1. 4 4 1. 3 3. 2 2. 1 1 - -. -1-1. -1-1 -1-1. -2 28 29 21 211 212 213 214 21 CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente -2-2 -2. 26 27 28 29 21 211 212 213 214 21 Indice Case Shiller (%, GA) Indice Case Shiller (%, M/M, Ech D)) Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis Page 4 l 1/2/216
Zone euro : la croissance reste modérée mais encourageante Zone euro : inflation 2. 2. 1. 1. 1. 1. Scénario privilégié : croissance de 1,9% en 216.. -... -. En ce début d année, la zone euro continuera de bénéficier de facteurs porteurs (taux d intérêt bas, euro faible, prix du pétrole attractif). -1. 1 213 214 21 Taux d'inflation zone euro (%, ga) Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac) Zone euro : investissements en variation annuelle -1. 1 L économie de la zone euro enregistre des performances décevantes en ce début d année. L indice PMI composite recule légèrement en janvier à 3,6 contre 4,3 en décembre. 1 1 L investissement commence toutefois à sortir la tête de l eau dans la majeure partie de la zone euro. - - Le taux de chômage continue sa décrue à 1,4% de la population active son plus bas niveau depuis septembre 211. -1-1 -1 21 211 212 213 214 21 France Allemagne Espagne Italie -1 Page l 1/2/216
Zone euro : les crédits aux entreprises et aux ménages en hausse 1 Zone euro : Indices de confiance 1 9 Taux d'utilisation des capacités de production 9 8 8-1 -1 8 8-2 -2 7 7-3 -3 7 7-4 2 22 24 26 28 21 212 214 216 Confiance des consommateurs -4 Confiance des industriels Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis 6 6 2 22 24 26 28 21 212 214 216 France Zone euro Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis Zone euro : Chômage (%) 4 Zone euro : Crédits aux ménages et aux entreprises 4 2 2 3 3 2 2 2 2 1 1 1 1-1 -1 1 1-2 -2-3 -3 28 29 21 211 212 213 Chômage total Chômage des moins de 2 ans Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis -4 21 211 212 213 214 21 Crédits aux ménages (%, ga) Crédits aux entreprises (%, ga) -4 Page 6 l 1/2/216
France : une croissance toujours à la traîne Scénario privilégié: croissance à 1,% en 216. Le climat des affaires continue de s améliorer et le moral des ménages semble être au beau fixe. L investissement repart enfin à la hausse en T4 à,8% dont 2% pour l investissement des entreprises. (%, ga ou t/t) 214 T3 21 T4 21 21 PIB,2,3,2 1,1 Consommation privée,6,3,4 1,4 Consommation publique 1,,4,4 1, Investissements ( FBCF) 1,2,1,8,1. dont entreprises 2, 2, 2. dont administrations Exportations Importations Commerce extérieur Variations de stocks Source : INSEE France : PIB et ses composantes 6,9,4,3 3,1 2,4,6,6,9 3,9 1,7 1,6 6,1,,7,3,2,2,7,,2 La consommation des ménages a reculé de,9% en T4 après +,7% en T3. Les températures clémentes de cet hiver a entraîné un fort recul des dépenses d énergie. Au total, la croissance française a atteint +,2% en T4 et atteignait 1,1% sur l ensemble de l année. Le déficit commercial s est réduit à 4,7 Mds d euros soit en recul de 22% par rapport à 214. Les effets pétrole et euro devraient perdurer en 216 et laissent présager une poursuite de la réduction des déficits extérieurs. Page 7 l 1/2/216
France : l investissement se ressaisit 1 France : Production industrielle et taux de chômage 11 France : crédits et investissements en glissement annuel 1 1 1-9 3.9 1.1-1 8 - -1-2 -2 2 22 24 26 28 21 212 214 216 Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D) Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA 7 6-1 -1 6 7 8 9 1 11 12 13 14 1 crédit aux entreprises Investissement (FBCF) 3 France : demande intérieure et importations 3 1 France : Indices de confiance 11 2 2 9 11 1 1 1 9 1 8-1 -1 9-2 -2 8 9-3 -3 22 24 26 28 21 212 214 216 7 21 211 212 213 214 21 8 Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %) le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite) Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA Page 8 l 1/2/216
Chine : une phase de transition déstabilisante Chine : Réserves de change 4 3 3 12 1 La croissance du PIB chinois selon les estimations officielles : 6,9 % en 21 2 2 1 1 8 6 4 2 Dans un contexte de fortes turbulences financières, la PBoC a dévalué de nouveau sa devise en janvier (dépréciation de % sur l année). La Chine fait face à une fuite des capitaux. Elle a puisé dans ses réserves de change qui atteignent à fin décembre 33 mds de dollars. 8. 199 199 2 2 21 21 USD millions % du PIB (ech D) Yuan contre dollar 8. Les maladresses en matière de communication et le manque de visibilité dans la conduite de la politique économique des autorités chinoises inquiètent les marchés financiers qui craignent un «hard landing» du l économie chinoise. 8. 7. 7. Yuan s'apprécie de 2% 8. 7. 7. La phase de transition engagée par les autorités qui vise à développer la consommation interne et son secteur des services au détriment du commerce extérieur, pénalise la croissance à court et à moyen terme. 6. Yuan se déprécie de 6% 6. Les exportations en décembre ont reculé moins que prévu (1,7%enga,contre-7%ennov). 6. 6. 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 Page 9 l 1/2/216
L euro soutient les exportations européennes Page 1 l 1/2/216
Le prix du Brent recule de nouveau Page 11 l 1/2/216
Les prévisions du FMI (janvier 216) Page 12 l 1/2/216
Taux courts : des banques centrales aux politiques monétaires divergentes Principaux taux directeurs des banques centrales Taux US (Fed): Le taux de croissance décevant du dernier trimestre 21 a repoussé les anticipations de seconde hausse des taux. Une nouvelle action de la Fed en mars n est plus envisagée par les marchés. Le mois de juin apparait de plus en plus hypothétique. Prévisions monétaires EURIBOR 3m EONIA Taux euro (BCE): La BCE a réaffirmé sa volonté de ramener l inflation (aujourd hui proche de ) vers son objectif de 2%. Elle promet ainsi d accroître encore son soutien aux marchés «si la conjoncture devait se dégrader encore». Le nouvel accès de faiblesse du pétrole incite les marchés à anticiper de nouvelles actions de la BCE. La Banque du Japon poursuit ses achats d actifs pour l équivalent de 8mds$ mensuels. L inflation japonaise reste nulle. Les taux courts européens vont persister en territoire négatif. Fin janv 216 -,16% -,23% Mars 216 (p) -,2% -,3% Page 13 l 1/2/216
Taux longs : le début de la hausse est déjà compromis Taux de marché à 1 ans Les taux longs en euros sont repartis à la baisse dans le sillage des taux longs US. La rechute des prix du pétrole et les doutes sur la pérennité de la croissance US ont installé un nouvel épisode de «flight to quality». Les marchés sont dominés par une forte volatilité liée aux trop nombreuses incertitudes: géopolitiques, pays émergents, croissance, pétrole Prévisions pour l OAT à 1 ans Fin janv 216,64% Mars 216 (p) 1,% Le marché des obligations d entreprises reste pénalisé par le regain d aversion au risque. Page 14 l 1/2/216
Marchés Actions : Recul de 6,7% de l EuroStoxx, en janvier Un des débuts d année les plus négatifs : Eurostoxx - 6,8% (-12% au 19 janvier) S&P -,1% Nikkei 22-8% Shanghaï -22,7% Faiblesse et forte volatilité des prix du pétrole Recul de 7% sur le prix du baril à 3$ après avoir reculé de 2% jusqu au 2 janvier à 27$ Stabilité de la parité /$ en janvier autour de 1,8 Crainte de dépréciation de la devise chinoise /$; baisse de 6% de l été dernier et de 1,3% en janvier Croisement des politiques monétaires, entre la Banque Centrale Américaine, en phase de remontée de ses taux directeurs et la BCE ou la BOJ qui les assouplit, Page 1 l 1/2/216
Poursuite de la correction en janvier Page 16 l 1/2/216
Net repli des financières en janvier Page 17 l 1/2/216
Net recul des financières, résistance des valeurs défensives Marché : en net recul en décembre -6,7%. Secteurs : résistance des défensives -1,2% avec notamment l agro-alimentaire +1,4%; Performances Pétrolières : bonne résistance des grandes pétrolières en janvier -2,3% malgré les mouvements heurtés des prix du pétrole (Total -,8% ; ENI -3,7%) Financières : en net recul (-14,2%) : Banques -16,8% : des craintes apparemment excessives sur les risques de crédits accordés aux groupes énergétiques (Unicrédit -31%, Deutsche Bank -27%, SG - 17%) Assurances -9% après une hausse de 16% en 21. En janvier, recul de -19% de Generali. Automobiles : après une hausse de 13% en 21, recul de 16,4% en janvier, Crainte de ralentissement en Chine et aux Etats- Unis après une année record en termes de ventes (BMW -21,%, VW -2%, Daimler -17%) Page 18 l 1/2/216
Stratégie d investissement Taux Actions La prochaine hausse des taux ne devrait pas intervenir en mars prochain. La normalisation monétaire US prendra plus de temps que prévu. Les taux de marché, tant aux Etats-Unis qu ailleurs, sont repartis à la baisse. La BCE a réaffirmé son volontarisme. Elle pourrait engager de nouvelles actions de soutien au premier trimestre. Nous maintenons notre sensibilité au niveau de celle de notre indice de référence. Nous conservons une surpondération sur les dettes périphériques qui continueront à bénéficier des achats de la BCE. Une partie des actifs monétaires est investie sur des obligations d entreprises de maturité 1-3 ans. Grande divergence entre des prévisions macroéconomiques modérées et des marchés d Actions très pessimistes. 3 facteurs de craintes pour les marchés l évolution du prix du pétrole et des matières premières Le ralentissement de la croissance chinoise et la gestion de la devise La poursuite de la remontée progressive des taux directeurs de la Banque Centrale américaine. Les achats d actifs de la Banque Centrale Européenne devraient rester un facteur de soutien pour les marchés d actions. Maintien d une surpondération en Actions pour les fonds diversifiés. Préférences sectorielles actuelles : surpondération des télécoms, des technologiques, de la construction sous pondération des chimiques, des utilities, de l agro-alimentaire et des financières Page 19 l 1/2/216