Chapitre 9 - L'évaluation des actions. Plan

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1 hapitre 9 - L'évaluation des actions Plan omment lire la cotation des actions Evaluation des actions par les dividendes actualisés modèle à une période modèle multi-périodes modèle de Gordon Shapiro Evaluation par les Bénéfices Par Action (BPA) opportunités d'investissement et croissance opportunités d'investissement et PER La politique de dividendes Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

2 omment lire la cotation des actions Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

3 omment lire la cotation des actions Sur Internet Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

4 L'évaluation par les dividendes Un investisseur qui achète une action en attend, en retour, une certaine rentabilité Exemple : Achat d'une action le er janvier pour, revente le décembre pour 5, dividende de versé sur l'année. Rentabilité 5,% La rentabilité exigée par l'investisseur est fonction du risque perçu. On appellera le taux de rentabilité exigé par un investisseur pour une action donnée (la détermination précise de sera abordée dans le chapitre ) Bodie Merton - hapitre 9 4 hristophe Thibierge -

5 Modèle à une période Un investisseur anticipe que l'action RAS vaudra dans un an, et que le dividende sera de 5. ombien vaut l'action aujourd'hui, si l'investisseur exige un taux de rentabilité 5 %? Rentabilité espérée 5 5% On trouve 5 5 5%,5 soit Bodie Merton - hapitre 9 5 hristophe Thibierge -

6 hristophe Thibierge - Bodie Merton - hapitre 9 6 Modèle sur plusieurs périodes () () ) ( ) ( avec Soit, en remplaçant dans () et

7 hristophe Thibierge - Bodie Merton - hapitre 9 7 Modèle sur plusieurs périodes ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( En généralisant ) (... ) ( ) ( t t t le prix d une action est égal à la somme de ses dividendes, actualisés au taux de rentabilité exigé par les investisseurs

8 Modèle de Gordon-Shapiro Hypothèse : les dividendes croissent de manière monotone, de g% par an ( g) n ( g) n ( g) ( ( g) g) n Exemple : 7 et les dividendes croissent de g % par an 4 n x (.)^(n-) Bodie Merton - hapitre 9 8 hristophe Thibierge -

9 Modèle de Gordon-Shapiro Alors t... ( ) ( ) t ( ) t devient ( g) ( g)... ( ) ( ) t ( ( ) g) t t La somme de cette suite géométrique, à l'infini, se simplifie en : g Formule de Gordon-Shapiro Bodie Merton - hapitre 9 9 hristophe Thibierge -

10 Implications du modèle de Gordon-Shapiro g Plus le taux de croissance anticipée des dividendes (g) est élevé, plus la valeur de l'action sera importante Le cours de l'action évoluera de g chaque année ( g) ( g) g g Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

11 Intégration des opportunités d'investissement Au lieu d'évaluer une action comme la somme de ses dividendes actualisés, on peut raisonner sur les bénéfices futurs, avec la formule : ividende t Bénéfice t Nouveaux investissements nets t Les investissements nets peuvent être positifs (on investit plus qu'on ne désinvestit ; le bénéfice est amputé du montant de ces investissements nets) nuls (on investit en renouvelant exactement le parc productif ; le bénéfice sera égal au dividende) négatifs (on désinvestit plus qu'on n'investit ; les désinvestissements nets viendront s'ajouter au bénéfice) Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

12 Intégration des opportunités d'investissement La société roâ (agence de presse spécialisée dans les mauvaises nouvelles) prévoit de dégager toujours le même bénéfice par action BPA t 5. 6% de ce bénéfice sera alloué à des investissements qui rapportent % par an. L'exigence de rentabilité des investisseurs est de 5% par an. Quel sera le taux de croissance des bénéfices par action (BPA)? Quel sera le taux de croissance des dividendes? ombien vaut l'action roâ? ombien vaudrait-elle si elle distribuait % de ses bénéfices en dividendes (pas d'investissement)? Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

13 Le taux de croissance des bénéfices par action On a Taux de croissance des BPA Variation du BPA BPA En multipliant par le montant des investissements : Investisse ments Variation du BPA Taux de croissance des BPA BPA Investissements Taux de réinvestissement des résultats X Taux de rentabilité des nouveaux investissements Pour roâ, g 6% x % % Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

14 Taux de croissance des dividendes par action BPA Taux de croissance.%.%.%.%.%.% Investissement Taux de croissance.%.%.%.%.%.% ividende Taux de croissance.%.%.%.%.%.% Les BPA, les investissements et les dividendes croissent au même taux : g % par an Bodie Merton - hapitre 9 4 hristophe Thibierge -

15 Valeur de l'action roâ En appliquant la formule de Gordon-Shapiro, on a g Soit, en remplaçant 6 5% % Bodie Merton - hapitre 9 5 hristophe Thibierge -

16 Valeur des opportunités d'investissement Si la société roâ n'investissait pas, et versait % de ses BPA en dividendes, on aurait : BPA Taux de croissance.%.%.%.%.%.% ividende Taux de croissance.%.%.%.%.%.% 5 5% % contre précédemment En allouant une partie de son résultat à des investissements qui rapportent plus que l exigence de rentabilité des actionnaires, roâ crée des opportunités d'investissement dont la valeur est intégrée dans le cours de l'action Bodie Merton - hapitre 9 6 hristophe Thibierge -

17 . omparaison des deux politiques : réinvestissement de 6% du résultat, ou versement à % en dividendes Valeur du dividende Années ividende % ividende après réinvestissement Bodie Merton - hapitre 9 7 hristophe Thibierge -

18 Gordon-Shapiro et le PER e n'est pas la croissance (g) qui augmente la valeur de l'action : ce sont les opportunités d'investissement, c'est-à-dire les opportunités de réaliser des investissements qui rapportent plus que l'exigence de rentabilité des actionnaires. On a vu (hap. 7) que les actions peuvent être évaluées avec le Price Earning Ratio (PER) : BPA x PER Un PER élevé signifie que la société dispose d'opportunités d'investissement Ne pas confondre opportunités d'investissement et croissance Bodie Merton - hapitre 9 8 hristophe Thibierge -

19 Opportunités d'investissement et croissance roâpas a un BPA de 5 qui est distribué intégralement en dividendes Noix a le même BPA, réinvesti à 6%, dans des investissements qui ne rapportent que du 5% L'exigence de rentabilité des investisseurs est de 5% Pour roâpas, g % x? % % Pour Noix, g 6% x 5% 9% 5 5% - % 6 5% - 9% PER 5 roâpas PER Noix mais groâpas g Noix Bodie Merton - hapitre 9 9 hristophe Thibierge -

20 La politique de dividendes Plusieurs politiques sont possibles Le paiement des dividendes en numéraire Tous les actionnaires sont servis Le rachat d'actions Seuls les actionnaires qui vendent leurs actions sont servis L'attribution d'actions gratuites Tous les actionnaires sont servis est considérée comme un revenu taxable au même titre qu un dividende en numéraire Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -

21 Les facteurs influant la politique de dividendes La fiscalité fiscalité sur les revenus (dividendes) et déductibilités (ex : avoir fiscal) fiscalité sur les plus-values Le coût du recours aux augmentations de capital ne pas verser de dividende éviter de procéder à une augmentation de capital pour financer les investissements futurs L'historique des dividendes passés Les dirigeants privilégient la stabilité de la politique de dividendes Bodie Merton - hapitre 9 hristophe Thibierge -