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1 UTILISATION DU PLAN DE MARCHE TRIVAL D ASSOCIES EN FINANCE (Principales fonctionnalités) puis cliquez sur : Connexion : accès à la page de «LOGIN» 1. Accédez par l adresse générale du site d Associés en Finance Puis 1

2 2. Ou enregistrez dans vos favoris l adresse directe pour la connexion Connexion : page de «LOGIN» Nom d utilisateur et mot de passe vous ont été communiqués par mail. En cas de perte de vos identifiants, cliquez sur CONTACT L écran suivant s affiche : Une fois vos identifiants entrés, cliquez sur OK Cliquez sur 2

3 PRINCIPAUX ECRANS Le système TRIVAL donne accès à trois principales familles d écran : L écran PLAN DE MARCHE indique l équation du Plan de Marché sur les sociétés de la zone euro à partir des cours actualisés quotidiennement. Il représente également graphiquement le nuage de toutes les sociétés suivies et permet de les sélectionner. L écran SOCIETE permet d afficher et de modifier les données (données de simulations et données de valorisation) pour chaque société individuelle. L écran CALCULS AGREGES donne accès à des calculs par groupe de titres ou pour l ensemble des sociétés, principalement sous forme de tableaux. Le tableau 3 est notamment d un usage fréquent : il indique l équation du Plan de Marché du jour mais aussi des données passées sur les primes de marché. C est l écran qui s affiche à la connexion. ECRAN PLAN DE MARCHE L écran PLAN DE MARCHE indique l équation du Plan de Marché Trival sur les sociétés de la zone euro à partir des cours actualisés quotidiennement. Pour mieux le visualiser, les sociétés figurant dans le Plan de Marché font l objet d une projection orthogonale représentée sur deux graphiques : la droite de risque où est représentée par un point chaque société de l échantillon dans un espace à deux dimensions : rentabilité et risque relatif anticipés ; la droite d illiquidité où est représentée par un point chaque société de l échantillon dans un espace à deux dimensions : rentabilité et illiquidité relative anticipées. Chaque point peut être sélectionné par un clic, qui fait apparaître le nom de la société et sa position par rapport aux droites d illiquidité et de risque. Les sociétés peuvent également être choisies par leur nom. Les filtres permettent de sélectionner par pays, par groupes sectoriels (au nombre de 6), par secteurs (une trentaine), par quintiles de performance (sur les douze derniers mois) et de visualiser le positionnement des sociétés filtrées selon ces critères. C est aussi l écran qui permet d accéder aux autres familles d écran : écran SOCIETE et écran CALCULS AGREGES. 3

4 Ecran PLAN DE MARCHE Principales fonctionnalités sur cet écran : - Niveau des primes de marché du jour - Sélectionner une société par son nom - Sélectionner un groupe de sociétés par application de filtres (critères de tri) - Accès à l écran CALCULS AGREGES. - Gestion globale des données et sauvegarde 4

5 Dans le détail : Ecran PLAN DE MARCHE Pour sélectionner une société par son nom dans une liste déroulante (Sélection possible également en cliquant sur n importe quel point bleu du nuage) Cliquer ici pour afficher la liste des secteurs puis sur Filtrer (pour obtenir la liste des sociétés constituant le secteur). Les autres zones donnent accès aux critères : pays, groupe sectoriel, quintile de performance. Accès à l écran CALCULS AGREGES Affichage des primes de marché du jour : la somme «Prime de Risque + Prime d illiquidité + Ordonnée à l origine» donne la rentabilité attendue du marché actions, sur la base des cours du jour.

6 Dans le détail : Ecran PLAN DE MARCHE (suite) L accès aux données sur une société particulière (sélection par liste déroulante de la page précédente ou en cliquant sur n importe quel point du nuage) fait apparaître le bouton Cliquer sur ce bouton donne accès aux données individuelles sur la société sélectionnée (écran SOCIETE).

7 ECRAN SOCIETE On y accède par l intermédiaire de l écran PLAN DE MARCHE en sélectionnant une société particulière (sélection par liste déroulante ou en cliquant sur n importe quel point du nuage). L écran SOCIETE permet d afficher et de modifier les données pour chaque société individuelle. Il fait apparaître pour chaque société de l échantillon : Les données estimées ou calculées nécessaires à la valorisation Les bilans et comptes de résultats prévisionnels simplifiés (bas de l écran) Les données de résultats de la valorisation : risque estimé, coefficient d illiquidité, taux de rentabilité interne (TRI), taux de rentabilité à l équilibre (TRE), alpha (différence TRI TRE), cours pris en compte et prix d équilibre instantané. Toutes les données estimées peuvent être modifiées, ainsi que le cours, pour aboutir à une nouvelle valorisation par le bouton : La modification de paramètres par l utilisateur peut avoir un impact sur le TRI (modification de paramètres prévisionnels de rentabilité), sur le risque relatif, sur le TRE (modifications de paramètres de risque par exemple), et en tout état de cause sur l alpha (différence entre le TRI et le TRE) et le cours d équilibre. Pour revenir à l écran PLAN DE MARCHE, cliquer sur Le bouton Permet d accéder à des informations complémentaires résumées sur la société examinée. 7

8 Détail des données de l écran SOCIETE: Les données et résultats sont organisés en trois pavés : «Variables de modélisation», «Variables générales» et «Bilan et Comptes de résultat simplifiés». Principes généraux : La modélisation des flux prévisionnels dans Trival prévoit trois périodes de durée variable. L existence de ces trois périodes répond à une logique de normalisation progressive et d homogénéisation au sein de l ensemble de l échantillon des valeurs suivies. Chaque période se caractérise par un point de départ, une durée et donc un point d arrivée. La période 1 commence en ANNEE0 (ou Année de départ) et dure N1 années. La période 2 commence en ANNEE0+N1 et dure N2 années. La période 3 commence en ANNEE0+N1+N2 et se termine à l année N3 (N3 est donc la durée totale de la modélisation, nombre d années qui sépare ANNEE0 de la fin de la modélisation). La durée totale de la modélisation, N3, est comprise en général entre 25 et 40 ans. La durée totale de la modélisation doit être supérieure à la somme de la durée de la période 1 et de la période 2. Le schéma global est le suivant : - La période 1 permet de tenir compte des spécificités individuelles de la société et/ou des spécificités de la période actuelle (bas de cycle, haut de cycle), - La période 2 permet de normaliser progressivement pour aller vers une homogénéisation au sein d un secteur, - La période 3 permet de ramener l ensemble des sociétés et des secteurs vers des tendances de long terme communes pour toutes les sociétés. Ceci se traduit par des contraintes de modélisation qui s appliquent en année N3 pour toutes les sociétés, en terme de croissance finale ( 3%) et rentabilité des capitaux propres ( 10% après impôt). L existence de ces trois périodes permet de tenir compte de profils de croissance très différents selon les sociétés : Sociétés matures ou sociétés en croissance Sociétés cycliques ou non Modèles de développements particuliers (concessions par exemple, pour lesquelles la durée de modélisation est très longue). Ces trois périodes de modélisation permettent également de décaler le plus loin possible dans le temps le moment où une valeur terminale se substitue à des flux individualisés année par année. L un des écueils possibles des modèles d actualisation de ce type tient dans la sensibilité de la valeur obtenue à la valeur terminale. Plus l horizon de temps est court, plus la valorisation sera sensible à la valeur terminale. La prévision sur une période donnée découle de la fixation, pour chaque paramètre-clé, de sa valeur en début de période et de sa valeur en fin de période (points d ancrage en ANNEE0, ANNEE0+N1, ANNEE0+N1+N2, N3). Entre les deux points d ancrage (valeur en début de période, valeur en fin de période), chacun des paramètres prévisionnels varie année après année : linéairement pour les taux de croissance (en volume) et les marges en croissance / décroissance géométrique pour le taux de distribution et rotations 8

9 Variables de modélisation : NB : les champs indiqués ici sur fond grisé et barrés correspondent à des paramètres qui ne sont pas utilisés dans la version actuelle du programme TRIVAL. Variables de modélisation Croissance CA Marge brute Intensite capi. Distribution div. Chaque donnée est explicitée ci-dessous : Taux de croissance du CA en volume en début de première période de prévision (ANNEE0) Taux de croissance du CA en volume en fin de première période de prévision Taux de croissance du CA en volume en fin de deuxième période de prévision Taux de croissance du CA en volume en fin de troisième période (fin de la modélisation) Marge opérationnelle en début de première période de prévision Marge opérationnelle en fin de première période de prévision Marge opérationnelle en fin de deuxième période de prévision Marge opérationnelle en fin de troisième période (fin de la modélisation) Rotation des actifs en début de première période de prévision (paramètre calculé comme étant le rapport entre le CA et les capitaux permanents représentés par la somme fonds propres + dettes nettes de l année de départ de la modélisation Rotation des actifs en fin de première période de prévision (rapport entre le CA et les capitaux permanents représentés par la somme fonds propres + dettes nettes), paramètre déterminant les investissements Rotation des actifs en fin de deuxième période de prévision (rapport entre le CA et les capitaux permanents représentés par la somme fonds propres + dettes nettes) Rotation des actifs en fin de troisième période de prévision (rapport entre le CA et les capitaux permanents représentés par la somme fonds propres + dettes nettes) Taux de distribution en début de première période de prévision Taux de distribution en fin de première période de prévision Ce paramètre n est pas utilisé dans la version actuelle du programme Trival. Les flux prévisionnels au-delà de la première période de prévision sont en effet déterminés par application d une contrainte sur l endettement cible pour la société étudiée à partir du début de la deuxième période de prévision. 9

10 Variables générales (partie gauche) Variables générales (partie gauche) exemple de valeur Contenu Année de départ 2011 Année de départ de la modélisation Période 1 5 Nombre d'années de la première période Période 2 15 Nombre d'années de la deuxième période Période 3 35 Nombre total d'années de la modélisation Valeur terminale 0.00 Ce paramètre n est pas utilisé dans la version actuelle du programme Trival Choix valeur terminale 2 La valeur "2" signifie que la valeur terminale est égale à la valeur des fonds propres prévus en fin de période de modélisation. Ne pas modifier ce paramètre Fond propres année Fonds propres en M (y compris minoritaires mais après affectation du résultat) à l'année de départ Dettes année Dettes financières nettes en M (y compris paiement du dividende au titre de l'exercice) correspondant à l'année de départ CA année Chiffre d'affaires à l'année de départ, en M IS Taux d'impôt normatif sur les bénéfices, constant sur toute la période de modélisation Bénéfice Bénéfice courant sur l'année de départ (avant éléments exceptionnels, après impôt, sur le périmètre de consolidation globale du groupe, avant minoritaires et avant mises en équivalence), en M Dividende Dividende en M distribué au titre de l'exercice correspondant à l'année de départ Levier financier max Levier comptable cible utilisé à partir du début de la deuxième période de prévision Croissance en prix 2.00 Composante "prix" de la croissance du CA. Cette croissance est fixe sur toute la période de modélisation Indice de décalage Ce paramètre n est pas utilisé dans la version actuelle du programme Trival Flottant Nombre de titres flottants (en millions) Nombre de titres Nombre de titres prix en compte dans la modélisation, cohérent avec les fonds propres et les dettes. Il inclut éventuellement plusieurs catégories de titres (actions privilégiées, impact de la dilution, etc.) Participation Valeur des participations non consolidées en intégration globale : en négatif, valeur des minoritaires en valeur de bilan ou quand cela est possible en valeur de marché, en positif plus-value potentielle sur les participations et mises en équivalence par rapport à leur valeur au bilan Secteur 151 Classification (numérique) d'associés en Finance sur les secteurs économiques PER PER (paramètre calculé) RDT 2.70 Taux de rendement (paramètre calculé) Constante de liquidité 0.68 Composante "conjoncturelle" du calcul du coefficient d'illiquidité (fonction des montants absorbables). Paramètre calculé Classe PER Ce paramètre n est pas utilisé dans la version actuelle du programme Trival Classe RDT 2.00 Classe de rendement (1 = fort rendement, 5 = faible rendement) 10

11 Variables générales (suite : partie droite) Variables générales exemple de valeur Illiquidité Risque relatif 0.76 Taux de rentabilité interne Alpha (partie droite) Contenu Coefficient d'illiquidité relative du titre (résultant de la part structurelle de la liquidité, à savoir le flottant en M de la société) et de la part conjoncturelle (fonction des montants absorbables, cf. partie gauche : constante de liquidité). Paramètre calculé. Risque relatif du titre, fonction de son bêta sectoriel, de son risque de prévision, et de son risque financier (cf. ci-dessous ces différents champs). Paramètre calculé. Différence (en taux) entre le TRI (taux de rentabilité interne) et le TRE. Positif, il est le signe d'une sous-évaluation du titre, négatif, il est le signe d'une sur-évaluation du titre. Paramètre calculé. Taux de rentabilité interne qui égalise la capitalisation boursière avec la somme actualisée des flux prévisionnels y compris la valeur terminale (valeur finale des fonds propres) et la valeur des participations. Paramètre calculé. Tri à l'équilibre 8.56 Taux de rentabilité d'équilibre (TRE) normalement exigé pour ce titre, en fonction de son risque, de sa liquidité et des paramètres de primes de risque et d'illiquidité du jour. Paramètre calculé. TCMT CA Taux de croissance du CA sur cinq ans (non annualisé). Paramètre calculé. TCMT Benefice Taux de croissance du bénéfice sur cinq ans (non annualisé). Paramètre calculé. Cours à l'équilibre Prix d'équilibre de la société, si ses flux prévisionnels étaient actualisés au taux d'équilibre (TRE) donné par le modèle Trival. C'est un prix d'équilibre instantané, fonction de la valorisation du marché dans son ensemble, et non un objectif de cours. Paramètre calculé. Cours Cours de la catégorie de titres retenue pour les calculs (la plupart du temps, l'action ordinaire). Paramètre mis à jour quotidiennement (cours de clotûre de la veille). Spread de taux Ecart de taux qui s'ajoute au taux pivot (taux emprunteur ci-dessous) pour obtenir le taux d'intérêt sur la dette. Paramètre constant sur l'ensemble de la modélisation. Taux emprunteur 3.75 Taux pivot sur les dettes retenu dans la modélisation (identique pour toutes les sociétés). Lui est adjoint un paramètre spécifique par société (spread de taux, cf. champ précédent). Duration Ce paramètre n est pas utilisé dans la version actuelle du programme Trival TCMT du CA 3.35 Taux de croissance annuel moyen du CA sur la première période de prévision. Paramètre calculé. Risque prévision 4 Note de 1 à 9 de risque de prévision Risque financier 2 Note de 1 à 5 liée à la structure financière de la société Béta Sectoriel 0.75 Risque sectoriel du secteur auquel appartient le titre (bêta du secteur par rapport à l'indice Eurostoxx en rentabilités hebdomadaires sur 18 mois). Paramètre calculé mis à jour toutes les semaines. Risque Fond 0.77 Note fondamentale fonction du couple (risque de prévision, risque financier). Paramètre calculé. Mois 5 Mois de distribution du dividende 11

12 Bilan et Comptes de résultat simplifiés Le bas de l écran présente le résultat de la simulation des comptes de résultat simplifiés (CA, marge opérationnelle, bénéfice), bilan simplifié (fonds propres et dettes nettes) et flux prévisionnels jusqu à la fin de la période de modélisation (période 3). Le CA varie d une année sur l autre en fonction de la croissance en volume et de la croissance en prix/ Le résultat opérationnel varie d une année sur l autre en fonction du CA et de l évolution de la marge opérationnelle. Le bénéfice (selon la définition indiquée précédemment : bénéfice courant après impôt normatif, sur le périmètre de consolidation globale) varie d une année sur l autre en fonction du résultat opérationnel, des frais financiers (résultant de la dette nette de l année précédente et du taux d intérêt sur la dette, lui-même somme du taux pivot et du spread), et du taux d impôt normatif. Les flux prévisionnels sont des flux prévisionnels pour les actionnaires, et sont obtenus sur la première période par application du taux de distribution au bénéfice prévisionnel. Après la première période, ils résultent de l application de la contrainte d endettement cible, après prise en compte des investissements. Les flux prévisionnels pour les actionnaires peuvent consister aussi bien en dividendes, en rachats d actions ou en augmentations de capital (flux négatifs) si en fin de première période de prévision, la structure financière constatée est dégradée par rapport à la structure financière cible. Les investissements (non repris dans le tableau simplifié) correspondent à la variation des capitaux employés y compris le BFR. Ils sont calculés à partir de la variation du chiffre d affaires et de la rotation prévisionnelle des actifs. Les Fonds propres évoluent d une année sur l autre en fonction du bénéfice et des flux prévisionnels. Les dettes nettes évoluent d une année sur l autre en fonction du cash-flow prévisionnel post dividendes et de la distribution des flux prévisionnels. 12

13 Copie des données sous Excel : les bilans et comptes de résultats prévisionnels simplifiés (bas de l écran) peuvent être copiés sous Excel : Pour ce faire, positionner la souris à gauche de Bilan et comptes de résultat simplifiés Puis Clic gauche de la souris et tirer la souris jusqu en bas à droite de l écran L écran présente l aspect suivant : 13

14 L utilisation des touches Ctrl C, puis Ctrl V sous Excel, permettra d obtenir les données suivantes sous Excel : 14

15 ECRAN CALCULS AGREGES On y accède par l intermédiaire de l écran PLAN DE MARCHE en cliquant sur le bouton «calculs agrégés». L écran CALCULS AGREGES donne accès à des calculs par groupe de titres ou pour l ensemble des sociétés, principalement sous forme de tableaux. Le tableau 3 est notamment d un usage fréquent : il indique l équation du Plan de Marché du jour mais aussi des données passées sur les primes de marché. Consultation des tableaux : En cliquant sur les tableaux listés sur le bandeau bleu à gauche, les tableaux suivants s affichent : Tableau 1 Mesure de la rentabilité par classe sur la zone euro (rentabilité boursière dividendes inclus enregistrée depuis le début du mois en cours) Tableaux 2A et 2B : Idem par secteur (2A) et par pays (2B) Tableau 3 : Paramètres généraux du modèle sur la zone euro (explications détaillées plus loin dans ce document) Tableau 4 : Classement par classe de risque et par alpha (dans le sens horizontal, à gauche les valeurs les moins risquées, à droite les valeurs les plus risquées / dans le sens vertical, en haut les plus sous-évaluées, en bas les plus surévaluées) Tableau 5 : Classement par classe d illiquidité et par alpha (même principe : à gauche les valeurs les moins illiquides (donc les plus grosses sociétés)) Tableaux 6 et 7 : Taux de rentabilité espérés par secteur (tableau 6) ou par pays (tableau 7) Tableaux 8 et 9 : Données fondamentales par secteur en non pondéré (tableau 8) ou en pondéré (tableau 9) Tableaux 10 et 11 : Croissance des chiffres d affaires par secteur en pondéré (tableau 10) ou en non pondéré (tableau 11) Tableaux 12 et 13 : Croissance des bénéfices par secteur en pondéré (tableau 12) ou en non pondéré (tableau 13) Commentaire Commentaire sur l évolution du marché et des primes de marché extrait de la dernière publication mensuelle «papier» du plan de marché Trival. 15

16 Consultation des primes de marché (tableau 3) Après avoir cliqué sur «Tableau 3» l écran suivant s affiche. Il reprend les mêmes informations que celles publiées dans le tableau 3 du document mensuel «Trival», mais mises à jour quotidiennement. Le contenu des différents paramètres est détaillé dans le fichier «Lexique Trival.doc». La différence entre le taux de rentabilité attendu des actions (paramètre E(Rm)) et le taux du Bund à dix ans (paramètre Rf LT) est indiquée sous l intitulé «Ecart Rf LT». Coût du Capital sur les petites sociétés / Coût du capital sur les sociétés moyennes : Après avoir cliqué sur «Coût du capital petites sociétés» dans l écran CALCULS AGREGES, l écran suivant s affiche : il indique (mise à jour mensuelle) le coût du capital pour les petites sociétés de la zone euro en fonction de leur taille (échelle horizontale), mesurée par le flottant et de leur risque (différentes courbes de couleur selon le risque des sociétés). Les petites sociétés sont ici identifiées comme ayant un flottant compris entre 5 et 100 M. Le même calcul est disponible pour les sociétés moyennes («Coût du capital sociétés moyennes») (flottant entre 100 M et 5 milliards ). 16

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