AUTOMAT SA Coût du capital

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1 AUTOMAT SA La société AUTOMAT SA fabrique et vend des automatismes et des systèmes d'automatisation destinés principalement aux secteurs de l'aéronautique, de l'aérospatiale, de la communication, de l'informatique et des réseaux téléphoniques. Les clients de la société exigent des produits parfaitement fiables, d'une grande précision et d'une parfaite adaptation en fonction des besoins. Sur la base des trois dernières années et des résultats du diagnostic commercial et industriel, la croissance des ventes de l'entreprise devrait atteindre 18 à 20 % en moyenne au cours des prochaines années. Pour Monsieur MOLÉRAMY, l'objectif prioritaire de la société est le maintien de l'avance technologique grâce à une activité de recherche et développement et une politique d'investissement très soutenue. Ces objectifs, relativement ambitieux, nécessitent un programme d'investissement important. Le programme, qui sera réalisé en décembre 1996 et mis en service au début de l'année 1997, comprend : - un investissement de productivité dont les caractéristiques sont décrites dans l'annexe 1.1. ; - un investissement de croissance, décrit dans l'annexe 1.2. ; - la reconduction du budget «Étude et recherche» d'un montant égal à 1,4 million de francs ; - un investissement commercial de 1,6 million de francs. Le montant du programme d'investissement avoisine les 10 millions de francs. En tenant compte du remboursement des dettes en cours, le besoin de financement total s'établit à 10,8 millions de francs. Les sources prévisionnelles de financement sont présentées dans l'annexe 1.3. Les informations financières relatives à la structure financière de l'entreprise et aux coûts d'opportunité des sources de financement sont retracées dans l'annexe 1.4. Le taux d'imposition est de 33 1/3 % ; il est supposé se maintenir durablement. Il n'est pas tenu compte de la surtaxe de l'impôt sur les sociétés créée par la loi de finances rectificative pour Par ailleurs, on considère que la date de paiement des impôts se confond avec la date de son calcul en comptabilité Coût du capital Le taux de rentabilité économique moyen obtenu au cours des trois dernières années est de 14,95 %. Monsieur MOLÉRAMY veut vérifier que ce taux de rentabilité économique est suffisant pour assurer la rémunération du capital engagé dans le financement actuel de l'entreprise Calculer le taux de rendement actuariel de l'emprunt obligataire envisagé Calculer le coût de la dette avant prise en compte des nouveaux financements Après avoir précisé de quoi dépend le coût des fonds propres dans une entreprise endettée et assujettie à l'impôt, calculer le taux de rentabilité requis par les actionnaires de la société AUTOMAT SA et le coût des fonds propres Calculer le coût moyen pondéré du capital. Conclure Peut-on minorer le coût du capital en s'endettant? Justifier la réponse en intégrant successivement la théorie de Modigliani et Miller, les effets de la fiscalité, les coûts de faillite et la remise en cause des prédictions de l'analyse néoclassique.

2 1.2. Rentabilité d 'investissements Monsieur MOLÉRAMY veut s'assurer que les investissements de productivité et de croissance envisagés sont créateurs de valeur pour la société. Quel que soit le coût du capital que vous avez pu estimer précédemment, vous retiendrez 12,5 % pour vos calculs Calculer la VAN des investissements de productivité et de croissance. Conclure Le taux de 12,5 %, représentatif du coût moyen pondéré du capital, vous paraît-il pertinent pour évaluer les projets d' investissement mis en étude? Justifier la réponse Augmentation de capital et coût du capital Monsieur MOLÉRAMY ne souhaite pas ouvrir son capital ; il ne désire pas non plus que le poids du contrôle de la société SEP devienne plus important, mais il ne dispose plus de disponibilités personnelles Présenter les différentes formes d'augmentation de capital répondant aux souhaits de Monsieur Moléramy et proposer, pour chacune des solutions préconisées, une fourchette de prix d'émission du titre, en justifiant chaque réponse Présenter les incidences de chacune des solutions envisagées sur le coût du capital de l'entreprise et analyser la pertinence du calcul de rentabilité des projets d'investissement à partir du taux de 12,5 % Sous-traitance. La sous-traitance de capacité pourrait assurer la croissance de l'entreprise AUTOMAT SA sans ouvrir le capital Quels sont les risques liés à la sous-traitance dans le cas de l'entreprise AUTOMAT SA et les moyens de les limiter? Conclure. 2

3 Annexe Information relative à l'investissement de productivité Objectifs du projet : - réduire les malfaçons des composants standards ; - réduire les coûts de contrôle des produits fabriqués. Caractéristiques du projet : Montant : - matériels et logiciels intégrés : F ; - dépenses de formation : F. Durée économique du projet : 5 ans. Amortissement linéaire des matériels et des logiciels. Les dépenses de formation sont non amortissables. La valeur résiduelle au bout de cinq ans est nulle. Calendrier prévisionnel : Date de réalisation du projet (acquisition, installation des matériels et début de la formation du personnel) : décembre Date de mise en service : 1 er janvier Date de règlement : - matériels, logiciels et frais d'installation : 100 % à la date de réalisation : 1/1/97 ; - dépenses de formation : fin Prévisions concernant le projet : En réduisant les coûts de contrôle et le nombre des produits défectueux, le projet doit permettre d'améliorer la marge sur coûts variables de l'unité de production concernée. Il devrait en résulter une augmentation de l'excédent brut d'exploitation de l'entreprise de F par an pendant les cinq prochaines années. Le projet n'aurait pas d'impact sur le besoin en fonds de roulement de l'entreprise. 3

4 Annexe Information relative à l'investissement de croissance Objectifs du projet : La capacité de production d'automat SA est entièrement saturée. Pour l'année 1996, la société doit sous-traiter une partie de la production des composants standards, soit environ 15 % des ventes. La politique de sous-traitance n'est pas satisfaisante tant sur le plan commercial du fait d'un contrôle limité de la qualité des produits, que du point de vue industriel car les coûts de production d'automat SA sont très compétitifs. En conséquence, un accroissement de la capacité de production paraît s'imposer. Caractéristiques du projet : Montant: - installations techniques, matériels et outillage : F ; - besoin en fonds de roulement du projet : 40 jours du chiffre d'affaires prévisionnel. Durée de vie économique du projet : 7 ans. Amortissement linéaire sur une durée de 7 ans. La valeur résiduelle des installations techniques, du matériel et de l'outillage au bout de sept ans est nulle. Calendrier prévisionnel: Date de réalisation : décembre Date de mise en service : début Pour simplifier, on suppose que la totalité des capitaux à investir sera décaissée à la fin de l'année Chiffre d'affaires (CA) et excédent brut d 'exploitation (EBE) prévisionnels de l'investissement de croissance (en milliers de francs) Périodes CA EBE

5 Annexe Sources prévisionnelles de financement (en millions de francs) Les sources prévisionnelles de financement sont les suivantes : - un autofinancement d'un montant de 2,7 millions de francs ; - une émission privée d'un emprunt obligataire d'un montant de 5,8 millions de francs. La date de jouissance correspond à la date de règlement. Les conditions d'émission sont les suivantes : - nominal de l'obligation : F, - prix d'émission : F, - taux d'intérêt nominal : 8,2 %, - durée : 7 ans, - remboursement au pair en totalité à l'échéance, - frais divers à l'émission : 2 % du prix d'émission ; - une augmentation du capital social, d'un montant de 2,3 millions de francs, doit compléter le plan de financement. Monsieur MOLÉRAMY ne peut pas participer à cette augmentation. Par ailleurs, il souhaite éviter la dilution de son pouvoir de contrôle sur l'entreprise. L'établissement du plan de financement tient compte des éléments suivants : Les concours bancaires étant déjà élevés, il n'est pas possible d'envisager une augmentation significative de leur montant. 1. Les concours bancaires étant déjà élevés, il n'est pas possible d'envisager une augmentation significative de leur montant. 2. Le ratio «dettes financières/valeur comptable des capitaux propres» observé au bilan comptable doit être impérativement préservé. Annexe Informations comptables et financières Bilan comptable de l'entreprise AUTOMAT SA Bilan au 31 décembre 1995 ACTIF MILLIERS DE F Passif Milliers de F Actif immobilier net Capitaux propres : Capital social Réserves Actif net d'exploitation Dettes financières : Emprunt obligataire Autres dettes financières Concours bancaires Dettes d'exploitation Total Total

6 Information complémentaire : Le capital social est composé d'une seule catégorie de titres : des actions ordinaires à droit de vote simple. Le nominal de l'action est de F et le nombre de titres est de Bilan financier ou bilan en valeur de marché Fin 1995, Monsieur MOLÉRAMY avait demandé à un cabinet d'experts de réputation internationale, de procéder à une évaluation de l'entreprise AUTOMAT SA. Ce cabinet avait estimé la valeur globale de l'entreprise sur la base de son résultat économique. Il avait, par ailleurs, estimé une valeur de marché de l'ensemble des dettes équivalente à la valeur comptable. Il concluait à une valeur de marché des capitaux propres au moins égale à 14,3 millions de francs. Une récente proposition d'achat de la société avait confirmé à Monsieur MOLÉRAMY la justesse de l'évaluation ; elle paraissait aussi montrer qu'il s'agissait bien d'une valeur minimale Données relatives aux coûts des sources de financement Données relatives aux dettes inscrites au bilan de l'entreprise : - coût de l'emprunt obligataire: identique à celui du nouvel emprunt obligataire envisagé pour le financement du programme d'investissement (voir annexe 1.3.) ; - coût des autres dettes financières : 9,20 % par an ; - coût des concours bancaires : 8,55 % par an. Ces coûts, calculés sur la base des taux d' intérêt actuels sur le marché, tiennent compte des frais contractuels divers Données relatives aux fonds propres : Afin d'estimer le coût des fonds propres de la société, un bureau d'études financières a communiqué les informations suivantes : - taux de rentabilité du marché financier français: 12 % ; - taux d'intérêt sans risque : 7 % ; - coefficient de risque dans l'industrie des automatismes et des systèmes d'automation avec l'hypothèse d'un financement à 100 % par des capitaux propres : 1,20. Les frais d'émission des titres en capital social entraînent une majoration du coût des fonds propres par rapport au taux de rentabilité requis par les actionnaires. La majoration est estimée à + 1,3 % Les frais sont sensiblement identiques pour toute émission de titres représentatifs du capital social. 6