septembre 2015 L Indice Mid-Market de la zone euro Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
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- Adam Richard St-Amour
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1 septembre 2015 L Indice Mid-Market de la zone euro Réalisé par Argos Soditic & Epsilon Research
2 Sommaire page 3 Méthodologie page 4 Évolution de l Indice page 5 Capital-transmission vs acquéreurs stratégiques page 6 Activité M&A de la zone euro page 7 Argos Soditic & Epsilon Research - 2 -
3 Méthodologie L Indice Argos Mid-Market mesure l évolution des valorisations des sociétés Mid- Market non cotées de la zone euro. Réalisé par Epsilon Research pour Argos Soditic et publié chaque trimestre, il correspond à la médiane sur 6 mois glissants du multiple EV/EBITDA historique des opérations de fusions-acquisitions Mid-Market de la zone euro. Publié pour la première fois en décembre 2006, l Indice Argos Mid-Market est devenu une référence pour les acteurs du non coté : fonds de private equity, conseils en fusions-acquisitions, banques d affaires, experts-comptables. La réalisation de l Indice Argos Mid-Market repose sur une méthodologie rigoureuse et l examen individuel approfondi des transactions composant l échantillon : Choix du multiple : Le multiple EV/EBITDA est le plus pertinent pour un indice européen dans la mesure où il n est influencé ni par la structure financière de la cible ni par les politiques d amortissement et de provision (qui diffèrent dans le temps et entre pays). Il constitue par ailleurs la meilleure approximation du cash flow opérationnel. Échantillon des transactions étudiées : Un échantillon constitué depuis janvier 2004 selon les critères suivants : - prise de participation majoritaire, - cible domiciliée dans un pays de la zone euro, - Mid-Market (valeur d equity entre 15 M et 500 M ), - exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech), - existence d éléments financiers pertinents sur la cible. Les sources d information sont celles utilisées par Epsilon Research pour rédiger les rapports d analyse de transactions disponibles dans sa base e-mat : - bases de données professionnelles dont Epsilon est partenaire : CorpfinDeals (transactions), Company- Query (comptes de sociétés), - informations publiques : comptes de sociétés, communiqués de presse, rapports annuels (acquéreurs / cédants), articles de presse, etc. Analyse exhaustive de chaque transaction identifiée : Recherche des informations disponibles ; vérification, croisement, retraitement des données chiffrées ; analyse de l activité de la cible et du contexte de l opération ; calcul et analyse des multiples d acquisition ; rating de la fiabilité des multiples. Mise en perspective : l Indice Argos Mid-Market est un indicateur de l évolution des valorisations des sociétés non cotées et non un instrument de mesure pour valoriser une entreprise
4 Évolution de l indice L indice reprend sa progression, portée par les fonds de capital-transmission 10,0 x 9,0 x 8,0 x 7,8 x 7,5 x 8,3 x 9,1 x 7,7 x 7,4 x 6,6 x 7,2 x 7,7 x 7,2 x 15 M M 15 M M 6,6 x 6,7 x 6,7 x 8,1 x 7,8 x 7,9 x 7,8 x 8,1 x 8,3 x 8,5 x 6,0 x 6,1 x 6,2 x 5,7 x 6,3 x 6,3 x 5,0 x Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Indice Argos Mid-Market - multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissants Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research L Indice Argos Mid-Market repart en hausse au 3e trimestre 2015 à 8.5x l EBITDA, et se rapproche de son niveau record du 2e semestre L indice est tiré par l augmentation rapide des prix payés par les fonds de capital-transmission à 9.0x l EBITDA, tandis que les multiples payés par les industriels se sont repliés à 8.0x. Pour autant, l activité M&A Mid-Market s est contractée au 3e trimestre (-10% en volume et -20% en valeur), et depuis le début de l année (-6% en volume et -9% en valeur par rapport à 2014), malgré le dynamisme des acquéreurs étrangers, en particulier américains et asiatiques. En valeur, l activité M&A mid-market reste à l écart de la reprise de l ensemble du M&A de la zone euro (en ce compris les opérations dont la valeur d equity est supérieure à 500M ) qui a connu une croissance de 12.5% sur les trois premiers trimestres 2015 (1) pour atteindre 214Mds. La poursuite de la hausse des multiples depuis 3 ans s explique davantage par un déséquilibre persistant entre offre et demande: - D un côté, une concurrence toujours forte entre les fonds de capital-transmission et les acquéreurs stratégiques pour les actifs de qualité, soutenue par le niveau historiquement élevé de trésorerie disponible pour les fonds («dry powder») comme pour les industriels ; - De l autre, un nombre limité d entreprises de qualité sur le marché, beaucoup ne s étant pas remis des crises financières de 2007/08 et 2011/12, et de la longue période de stagnation économique qui a suivi. (1) Données Epsilon/CorpfinDeals Elargissement de l Indice Argos : Depuis décembre 2013, l Indice Argos Mid-Market inclut les transactions ayant une valeur d equity comprise entre 150 M et 500 M. L Indice Argos Mid-Market couvre donc désormais les transactions comprises entre 15 M et 500 M de valeur d equity
5 Capital-transmission vs acquéreurs stratégiques Le repli des multiples payés par les acquéreurs industriels se poursuit au 3e trimestre 2015 à 8.0x l EBITDA (-5% par rapport au 2e trimestre) 11,0 x 10,0 x 9,0 x 8,0 x 6,0 x 5,0 x 7,9 x 8,0 x 7,5 x 6,1 x 6,0 x 9,3 x 8,7 x 10,5 x 8,5 x 7,8 x 8,0 x 7,6 x 7,5 x 7,7 x 7,2 x 7,6 x 7,9 x 5,9 x 5,5 x 7,4 x 6,6 x 6,4 x 5,3 x Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q Valeur 2013 d entreprise 2014 / EBITDA historique 2015 Source : Argos Mid-Market Index / Epsilon Research Les prix restent élevés, mais sont plus volatiles depuis 2 ans, reflet de la forte volatilité des marchés financiers et de dynamiques opposées sur le marché M&A : - baissière à court terme, avec le repli des marchés actions qui s est accéléré au 3e trimestre (1) ; Capital-transmission 7,8 x 7,7 x 7,6 x 7,4 x 7,5 x 7,9 x 7,1 x 7,1 x 7,3 x 7,2 x 6,6 x 6,6 x 6,7 x 6,8 x 6,5 x 6,3 x 6,3 x 6,1 x Acquéreurs industriels 15 M M 15 M M 8,7 x 8,6 x 8,5 x 8,2 x 8,2 x 7,8 x 7,9 x 8,0 x 7,6 x 7,5 x 7,5 x 9,0 x 8,0 x - haussière à moyen terme : dans un contexte de croissance organique faible, les sociétés cotées cherchent à utiliser leur trésorerie (toujours à un niveau record) pour effectuer des acquisitions. (1) L indice EURO STOXX TMI Small a baissé de 5.3% sur le trimestre 200 EURO STOXX TMI Small (Base 100) ARGOS MID MARKET INDEX - Strategic Buyers (Base 100) Par ailleurs, le marché reste soutenu par les opérations cross-border (2), qui représentent plus de la moitié des acquisitions par les industriels. Les acquéreurs nord-américains (41% des acquéreurs étrangers sur les 6 derniers mois) et asiatiques (24%) restent particulièrement actifs (3), aux dépens des acquéreurs européens ne provenant pas de la zone euro (28%). (2) Cross-border : acquéreurs hors zone euro effectuant une acquisition en zone euro. (3) Données Epsilon/CorpfinDeals Les multiples offerts par les fonds de capitaltransmission poursuivent leur forte hausse (+10%) au 3ème trimestre, à 9.0x l EBITDA. Les conditions exceptionnelles de marché forte concurrence pour les actifs disponibles, montant record de fonds à investir, accès à des conditions de financement particulièrement favorables - continuent de tirer les prix vers le haut. Comparaison entre l indice EURO STOXX TMI Small et les multiples payés par les acquéreurs industriels Source : Epsilon Research / CorpfinDeals - 5 -
6 Activité M&A de la zone euro Tassement de l activité M&A Mid-Market L activité M&A Mid-Market de la zone euro est en baisse sensible au 3e trimestre 2015 (-10% en volume et -20% en valeur), pour retrouver son niveau du 1er trimestre. Sur les trois premiers trimestres 2015, l activité est en recul de 6% en volume et 9% en valeur par rapport à Cette tendance est similaire sur les deux segments de marché (15M -150M et 150M -500M ). Au-delà du contexte - volatilité des marchés financiers et décélération de la croissance mondiale, en particulier dans les pays émergents - la stagnation du M&A Mid-Market de la zone euro semble avoir des raisons plus structurelles : manque de confiance persistant des acquéreurs dans les perspectives de la zone euro du côté de la demande ; pool réduit d entreprises moyennes de qualité pouvant être reprises, conséquence de la crise financière, du côté de l offre. Les acheteurs font dès lors preuve d une certaine sélectivité dans les dossiers d acquisition : la marge médiane d EBITDA des sociétés reprises est ainsi passée, au sein de l échantillon composant l Indice, de 13.3% sur la période à 17.4% sur les 6 derniers mois. Activité M&A Mid-Market de la zone euro en volume (15 M M )* 0 Q3L6M M M 15 M M (*) en M 350 Activité Mid-Market de la Zone Euro en volume, par segments Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q M M 15 M M Source : Epsilon Research / CorpfinDeals - 6 -
7 Argos Soditic Argos Soditic est un groupe de capital investissement indépendant établi à Paris, Milan, Genève et Bruxelles. Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 60 opérations de MBO et MBI portant sur des entreprises de taille moyenne (chiffre d affaires de 20 M à 400 M ). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M et 60 M. Avec 675 M sous gestion dédiés à la transmission d entreprises, le groupe développe une stratégie d investissement originale axée sur des opérations complexes privilégiant la transformation et la croissance des entreprises à l effet de levier. Son approche entrepreneuriale se caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes et par un soutien important pour les accompagner dans la mise en œuvre de leurs projets stratégiques. Epsilon Research Contacts : Gilles MOUGENOT Raphaël BAZIN Argos Soditic - 14, rue de Bassano Paris Cedex 16, France Tél Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne pour la gestion des opérations M&A non cotées à l attention des professionnels - conseils M&A, fonds d investissement, évaluateurs, entreprises. La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d analyse, outils logiciels et services indispensables à l évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté : (1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d analyse de opérations M&A d une valeur de 1 M à 500 M sur tous secteurs d activité ; (2) Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l Indice Argos ; (3) Logiciels Cloud pour la gestion de contacts et projets M&A («M&A CRM Suite») ou de projets d évaluation (comparables, participations des fonds de Private Equity). Contact : Grégoire BUISSON Epsilon Research - 7, rue Ambroise Thomas Paris, France Tél , rue de Bassano Paris Cedex 16 Tel: Fax: Piazza Diaz Milano Tel: Fax: , rue du Rhône 1204 Genève Tel: Fax: Avenue Louise 391, Boîte Bruxelles Tel: Fax:
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