Groupe EuropaCorp. Description des travaux de mise à jour effectués sur l évaluation du catalogue de droits audiovisuels

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1 Groupe EuropaCorp Description des travaux de mise à jour effectués sur l évaluation du catalogue de droits audiovisuels Novembre 2012

2 Sommaire 1 SYNTHESE CONTEXTE ET DETAIL DE NOS TRAVAUX RAPPEL DE LA MISSION LIMITES DE NOTRE INTERVENTION CONCLUSION DETAILS DES TRAVAUX PERIMETRE D EVALUATION ET METHODOLOGIE ELEMENTS D EVALUATION DU CATALOGUE Analyse de la valeur dégagée par le catalogue Evolution de la valeur entre le 31 mars 2012 et le 30 septembre Détail des flux de trésorerie futurs dégagés par le catalogue EuropaCorp (hors Roissy Films) : DESCRIPTION DES TRAVAUX REALISES EN COMPLEMENT DE L EVALUATION DU 31 MARS Horizon d évaluation Recettes salle Recettes TV France Recettes vidéo Recettes de Video on Demand (VoD) Recettes export Soutien financier Reversement aux ayants-droit Impôts Taux d actualisation Taux d inflation ANNEXES SYNTHESE DE L EVALUATION HISTORIQUE ET HYPOTHESES DE RECETTES TV HISTORIQUE ET HYPOTHESES DE RECETTES EXPORT HISTORIQUE ET HYPOTHESES DE RECETTES VIDEO BIS HISTORIQUE ET HYPOTHESES DE RECETTES VOD DETAIL DES FLUX DE TRESORERIE FUTURS PAR ANNEE DETAIL DES FLUX DE TRESORERIE FUTURS PAR ANNEE ET PAR FILM RENTE PERPETUELLE TV

3 1 SYNTHESE 1.1 Contexte et détail de nos travaux Conformément à notre lettre de mission et dans le cadre de l augmentation du capital de la société EuropaCorp SA souscrite par apport d actifs détenus par la société Frontline, vous avez souhaité que nous effectuions certains travaux de mise à jour de notre évaluation du catalogue du groupe EuropaCorp («la Société», «le Groupe»). Une évaluation des droits audiovisuels du Groupe a en effet été réalisée par nos soins à la date du 31 mars 2012 et présentée dans un rapport daté du 13 juin La présente lettre doit donc être lue conjointement à notre rapport du 13 juin Conformément à votre demande et compte tenu des courts délais (du 19 octobre au 5 novembre) de notre intervention, les présents travaux ont principalement consisté à mettre à jour les éléments significatifs de l évaluation relatifs aux mouvements d encaissements et aux signatures de nouveaux contrats ayant eu lieu du 1 e avril 2012 au 30 septembre 2012, à savoir : - L évaluation de Taken 2, film non évalué au 31 mars 2012 et sorti en salles début octobre 2012 ; - La mise à jour du taux d actualisation et de l actualisation des flux du catalogue EuropaCorp à la date du 30 septembre 2012 ; - La prise en compte des ventes TV France conclues sur les 6 derniers mois et la révision des estimations de ventes TV France sur les seuls films pour lesquels une vente a été réalisée sur les 6 derniers mois et sur la base des estimations du responsable des ventes d EuropaCorp ; - La mise à jour des prévisions de ventes export issue des dernières estimations de ventes futures réalisées par EuropaCorp ; - La mise à jour des ventes vidéo/vod de l année 2012/2013 sur la base des ventes réalisées sur les 6 derniers mois ; - La mise à jour des créances de Salle France, TV France, Vidéo France, export, soutien financier et de crédit d impôt restant à encaisser au 30 septembre 2012 ; - La mise à jour du calcul de l impôt sur la base de la valeur nette comptable des actifs restant à amortir au 30 septembre 2012 ; - La mise à jour des taux de reversement aux ayants-droit sur la base des derniers décomptes d ayants-droit établis par EuropaCorp sur les 10 films les plus récents du catalogue ; - La mise à jour des coûts de fabrication des films non décaissés au 30 septembre Conformément à votre demande et dans la mesure où le catalogue de Roissy Films représentait moins de 8% de la valeur du catalogue du groupe au 31 mars 2012, l évaluation du catalogue Roissy Films de 9m n a pas été mise à jour au 30 septembre Rappel de la mission Similairement à nos travaux antérieurs, il a été convenu d évaluer le catalogue à sa valeur de marché (c est-à-dire à sa valeur d usage) pour le groupe EuropaCorp et dans le cadre d une continuité de l exploitation. Ainsi, les frais généraux ainsi que les passifs du Groupe ne sont notamment pas pris en considération. 3

4 1.3 Limites de notre intervention Nous attirons votre attention sur le fait que nos travaux sont fondés sur les informations publiques ou communiquées par la Société, budgets et prévisions, pourcentage et durée de détention des droits et ce, sans étude stratégique préalable du marché de notre part. Nous n avons pas validé ces données. Les états financiers au 30 septembre 2012 n étaient pas établis à la date de notre intervention et n ont donc pas été utilisés dans le cadre de nos travaux. Nous vous rappelons également que tout modèle de prévisions présentant par nature un caractère aléatoire, nous ne nous prononçons pas sur le caractère certain ou probable des prévisions, dont la réalisation pourrait différer de manière significative des informations présentées lors de notre étude. Ce rapport vous est exclusivement destiné. Il ne pourra être adressé à des tiers sans notre consentement préalable. 1.4 Conclusion Conformément à la méthodologie décrite en parties 1 et 2 ainsi que dans notre rapport du 13 juin 2012, nous avons mis à jour l évaluation du catalogue du groupe EuropaCorp réalisée au 31 mars 2012 à la date du 30 septembre Sur cette base, la valeur du catalogue EuropaCorp mise à jour au 30 septembre 2012 s élève à 145 m telle que présentée ci-dessous : Evaluation du catalogue du groupe EuropaCorp En m Valeur à fin mars Variation de la valeur des œuvres cinématographiques du catalogue EuropaCorp 22 Encaissement partiel de cession de droits d'adaptation audiovisuelle (0) Variation de la valeur sur l'économie d'impôt sur actif film catalogue 5 Variation du soutien financier généré non investi (0) Total variation 27 Valeur à fin septembre Neuilly-sur-Seine, le 5 novembre 2012, Elyse Salzmann Accuracy 4

5 2 DETAILS DES TRAVAUX 2.1 Périmètre d évaluation et méthodologie Nous renvoyons à notre rapport du 13 juin 2012 et au 1.1 du présent rapport pour la présentation détaillée du périmètre d évaluation et de la méthodologie. Le périmètre d évaluation est identique à celui du 31 mars 2012 à l exception du film Taken 2 ajouté au périmètre d évaluation au 30 septembre 2012 et faisant l objet d une analyse spécifique présentée en annexe A. 2.2 Eléments d évaluation du catalogue Analyse de la valeur dégagée par le catalogue La valeur dégagée par le catalogue provient de flux estimés (ventes non réalisées) et de flux certains relatifs à des contrats signés qui seront encaissés à partir du 1 er octobre Ainsi, 31 m avant impôt et actualisation (21 m après impôt et actualisation) proviennent de contrats signés à encaisser à court terme et du soutien financier acquis à ce jour et restant à encaisser. 21 m soit 15% de la valeur du catalogue EuropaCorp sont sécurisés à court terme. Le tableau ci-après décompose l évaluation entre les flux certains à encaisser à court terme et les flux estimés : Evaluation du catalogue du groupe EuropaCorp 31-mars-12 Flux Certains Flux Estimés Total des flux futurs avant impôt Effet actualisation Impôt actualisé 30-sept-12 En m Catalogue des œuvres cinématographiques EuropaCorp (53) (55) 104 Cession de droits d'adaptation audiovisuelle (0) (2) 4 Economie d'impôt sur actif film catalogue (1) Soutien financier généré non investi 6 8-8,5 (0) (3) 6 Valeur du catalogue EuropaCorp (54) (36) 136 Pour mémoire valeur du catalogue Roissy Films au 31 mars (12) (5) 9 Total (65) (40) 145 Par ailleurs, à noter que parmi les flux estimés, environ 10% des recettes TV font également l objet de contrats signés à encaisser à moyen terme (à partir de 2014). 5

6 m Evolution de la valeur entre le 31 mars 2012 et le 30 septembre Evolution de la valeur du catalogue EuropaCorp de Mars à Septembre (1) (4) (13) (3) (1) (1) La variation de valeur de 26 m du catalogue du groupe EuropaCorp entre le 31 mars 2012 et le 30 septembre 2012 s explique par les éléments suivants : - Taken 2 non inclus dans l évaluation au 31 mars contribue à hauteur de 40 m à la valeur actualisée après impôt; - à l exception de Taken 2, aucun autre film du périmètre évalué ne génère plus de recettes en salles (vs. 1 m de créances salles attendue à fin mars 2012) ; - l effet des encaissements et les nouveaux contrats de ventes TV sur le 1 er semestre diminue de 4 m la valeur du catalogue. Cette baisse est principalement due à l encaissement de préventes sur Lock Out (2,1 m ), A l aveugle (1,1 m ), Tree of Life (1,1 m ) et d autres ventes TV pour 4,3 m correspondant à des ventes unitaires allant jusqu à 0,5 m sur le reste du catalogue. - les encaissements de recettes Export ayant eu lieu entre mars et septembre 2012 entrainent une baisse de la valeur du catalogue de 13 m : o 7 m en raison de l encaissement de créances clients Export (principalement lié à l apurement des créances export sur Lock Out sorti en avril 2012) ; 6

7 o 6 m en raison des remontées de recettes par les distributeurs américains de Colombiana et Taken ayant eu lieu entre mars et septembre. En effet, respectivement 7 m et 2 m de recettes (non actualisées, avant impôts) ayant été estimées sur ces films dans l évaluation au 31 mars ont été encaissées depuis ; - les encaissements de recettes Vidéo qui ont eu lieu entre mars et septembre 2012 entrainent une baisse de la valeur du catalogue de 3 m. - le décalage de 6 mois d actualisation au 30 septembre 2012 versus 31 mars 2012 a un effet positif de 2 m (effet technique) ; - les gains d impôt liés à l amortissement futur de la valeur nette comptable des films du catalogue ont augmenté entre mars et septembre 2012 à hauteur de 5 m. 7

8 2.2.3 Détail des flux de trésorerie futurs dégagés par le catalogue EuropaCorp (hors Roissy Films) : Catalogue Œuvres Cinematographiques EuropaCorp (k ) Flux estimés Flux certains Total Flux Coûts directs Europa Total coûts du film Europa Chiffre d'affaires salles Recettes nettes salles Soutien financier producteur Soutien financier distributeur Ayants droits - (989) (989) Total recettes nettes cinema TV France Free TV certaine à partir de CNC (826) (51) (877) Soutien financier producteur Ayants droits (40 811) (868) (41 679) Total recettes nettes TV France Ventes Etranger part 100% CNC (566) (27) (593) Ayants droits (21 198) (241) (21 439) Total recettes nettes Export Chiffre d'affaires vidéo (685) Contribution totale vidéo (1 029) Soutien financier producteur Soutien financier éditeur Ayants droits video & VOD (2 369) (7) (2 376) Total recettes nettes Vidéo (1 037) Recettes VOD Ayants droits Total autres recettes Total des recettes - coût du film Effet actualisation (52 723) (24) (52 747) Recettes actualisées avt impôt Impôt avant amortissement films (48 709) (5 906) (54 615) Recettes actualisées ap. impôt Le détail de l évaluation par année et par film est fourni en annexe 6. 8

9 2.3 Description des travaux réalisés en complément de l évaluation du 31 mars Horizon d évaluation Les flux de trésorerie futurs du catalogue sont déterminés sur une durée de 14,5 ans, du 1er octobre 2013 au 31 mars 2027 (vs. 15 ans dans notre évaluation au 31 mars 2012). Une rente perpétuelle est calculée pour les films à fort potentiel (catégories TV 1 et 1 bis uniquement) soit pour les films Taxi (Taxi 2, Taxi 3 et Taxi 4) et Transporteur (Transporteur, Transporteur 2 et Transporteur 3) ainsi que pour Taken 1 & 2. Elle s établit après effet actualisation et effet impôt à 3,7 m (vs. 2,2 m à fin mars 2012). Une rente a été prise en compte sur les films Taken au 30 Septembre 2012 du fait du succès de Taken 2 et du caractère de «franchise» du titre depuis la sortie du second opus. Pour les films acquis et non produits par EuropaCorp, la durée d évaluation est toujours limitée à la durée d acquisition des droits Recettes salle Certaines recettes salles (des films A l aveugle, Colombiana, L amour dure 3 ans, La Source des femmes, The lady, Un monstre à Paris, Lock Out) n étaient pas encore encaissées au 31 mars 2012 (0,9 m ) et avaient été incluses dans notre évaluation au 31 mars. Ces recettes ont été encaissées entre mars et septembre et plus aucune recette salles n est prise en compte pour ces films. Des recettes salles ont donc uniquement été prises en compte pour Taken 2 (cf. annexe A dédiée pour plus de détails) Recettes TV France Le détail des prévisions et des ventes historiques est présenté en annexe 2. Les hypothèses par catégorie de films sont les suivantes : Principales hypothèses télévision Potentiel TV Next Free TV Cycle TV Décote TV 2e Pay TV Rente % 0 oui 1 bis % 0 oui 1 ter % 0 oui % 0 non % 0 non sauf rente sur Taken % 0 non % 0 non % 0 non 6 bis % 0 non % 0 non 8-4 0% 0 non 9

10 La mise à jour des recettes futures TV France tient compte de l encaissement de 8,6 m de recettes brutes TV sur le 1 er semestre. Ces encaissements n apparaissent donc plus dans les flux futurs de trésorerie pris en compte à partir du 1 er octobre 2012: - des préventes de Lock Out (2,1 m ), A l aveugle (1,1 m ), Tree of Life (1,1 m ) ; - de vente de catalogue : Transporteur (1,0 m ) et d autres ventes TV de 3,6 m correspondant à des ventes unitaires allant jusqu à 0,5 m sur le reste du catalogue. Par ailleurs, suite aux nouvelles ventes conclues sur le semestre et restant à encaisser, certaines prévisions de recettes ont été modifiées après discussion avec la responsable des ventes du Groupe. Ces modifications n ont quasiment pas d impact sur l évaluation car elles sont compensées par les encaissements à venir des nouvelles ventes signées sur le semestre. Elles concernent les franchises Taxi, Transporteur et le film Hit Man Recettes vidéo Le détail des prévisions et des ventes historiques est présenté en annexe 4. La mise à jour des recettes vidéo France de l année 2013 a été réalisée en tenant compte des ventes du 1 er semestre 2013 de manière à déterminer le reste à faire du second semestre. Par ailleurs, une relance du titre Taken grâce à Taken 2 a été considérée à hauteur de 0,2 m de contribution. Ainsi, la contribution estimée du catalogue pour l année 2013 s élevait dans l évaluation de juin 2012 à 3,2m hors Taken 2. Au second semestre 2013, la contribution est estimée à 1,5 m hors films Taken et 3,2 m y compris les films Taken (0,2 m sont estimés pour Taken 1 et 1,5 m sont estimés pour Taken 2). Par ailleurs, la créance client Vidéo en attente d encaissement a été mise à jour pour tous les films et correspond à 2 mois d exploitation (juillet et août 2012) diminuée de la provision pour retours communiquée par EuropaCorp, soit (1,0 m ). A l exception de l ajout de Taken 2, les flux vidéo postérieurs à 2013 n ont pas été modifiés par rapport aux prévisions réalisées lors de l évaluation de juin Recettes de Video on Demand (VoD) Le détail des prévisions et des ventes historiques est présenté en annexe 4 bis. Une méthodologie identique à la Vidéo a été appliquée à la VOD. Ainsi, la contribution estimée du catalogue pour l année 2013 s élevait dans l évaluation de juin 2012 à 1,2m hors Taken 2. Au second semestre 2013, la contribution est estimée à 0,5 m hors Taken 2 et à 0,8 m y compris Taken 2 (0,3m sont estimés pour Taken 2). 10

11 A l exception des hypothèses prises sur Taken 2, les flux VoD postérieurs à l exercice 2013 n ont pas été modifiés par rapport aux prévisions réalisées lors de l évaluation de juin Recettes export Le détail des prévisions et des ventes historiques est présenté en annexe 3. La mise à jour des recettes futures et des créances Export a été réalisée sur la base des informations fournies par EuropaCorp pour l ensemble des titres du catalogue. Pour Colombiana et Taken, les recettes export estimées par la Société ont fait l objet d une revue de cohérence par rapport aux derniers décomptes reçus des distributeurs. Ainsi, les prévisions de recettes sur les 15 prochaines années s élèvent à 107,8 m : - 67,6 m sur Taken 2 (cf. analyse spécifique en annexe A) - 40,3 m hors Taken 2 (versus 62,1 m lors de l évaluation de juin 2012). La baisse des recettes futures export est principalement liée à l encaissement de créances de 11,2 m (dont principalement Lock Out sorti en avril 2012) et à l encaissement de recettes préalablement attendues notamment pour Taken de 2,4 m et Colombiana pour 7,2 m Soutien financier Les données de calcul du soutien en vigueur au 30 septembre 2012 utilisées sont les suivantes : Soutien financier Type de soutien Base % ou /entrées Palier Quote-part Montant max Durée max TV Soutien producteur Recettes 10% 100 % Vidéo Soutien producteur CA 4,50% 100 % 6 Vidéo Soutien éditeur CA 4,50% 6 Salle Soutien producteur Nb entrées 0,65 0 1,25 5 Salle Soutien producteur Nb entrées 0, ,95 5 Salle Soutien producteur Nb entrées 0, ,10 5 Salle Soutien distributeur Nb entrées 0,65 0 1,4 5 Salle Soutien distributeur Nb entrées 0, ,25 5 Salle Soutien distributeur Nb entrées 0, ,15 5 Salle Soutien distributeur Nb entrées 0, Le montant du soutien généré par les recettes des années antérieures et non encore investi (donc non encore encaissé) au 30 septembre 2012 est pris en compte dans l évaluation à hauteur de 8,5 m (vs. 8,6 m en mars 2012) Reversement aux ayants-droit Les reversements aux ayants-droit ont été calculés à fin mars 2012 pour chaque type de revenus sur la base des taux et des paliers de recettes communiqués par EuropaCorp. 11

12 Nos travaux ont consisté à mettre à jour les taux de reversement aux ayants-droit et les paliers de reversement pour les 10 derniers films sortis en salle sur la base des derniers décomptes envoyés par EuropaCorp aux ayants-droit Impôts Un impôt de 34,43% est appliqué sur l ensemble des recettes nettes futures. L amortissement des coûts des films vient en diminution de la base imposable des recettes nettes futures attendues par le catalogue. Au 30 septembre 2012, la valeur nette fiscale des films s élevait à 68 m correspondant à une réduction future de l impôt de 22 m (après actualisation). Par ailleurs, une créance de crédit d impôt cinéma de 0,6 m reste à encaisser au 30 septembre Ainsi, la créance d impôt et le gain d impôt lié à l amortissement futur s élèvent à 23 m au 30 septembre 2012 (vs. 18 m au 31 mars 2012) Taux d actualisation Le taux d actualisation est déterminé à hauteur de 7,1 % (versus 7,2% à fin mars) pour les flux appliqués au catalogue de la manière suivante : Coût d'opportunité du capital - Activité de production et distribution de films Taux sans risque (OAT TEC 10) 3,0 % Prime de risque de marché 4,5 % Bêta désendetté 0,92 Coût d'opportunité du capital au 30/09/12 7,1 % Dans le contexte d une évaluation financière, nous considérons que le taux approprié pour actualiser les flux attendus d un actif est le coût d opportunité du capital spécifique à cette activité et non le traditionnel coût moyen pondéré du capital (WACC pour Weighted Average Cost of Capital). Par coût d opportunité du capital, nous entendons la rentabilité exigée par les actionnaires en l absence d endettement financier (ou coût des capitaux propres à dette nulle). Conformément à la pratique courante en matière d évaluation financière, le coût d opportunité du capital a été estimé à l aide du Modèle d Evaluation des Actifs Financiers - MEDAF (ou CAPM pour Capital Asset Pricing Model) : ka = RF + βa. PM où ka = coût d opportunité du capital RF = taux sans risque ou loyer de l argent βa = coefficient bêta du portefeuille d activités PM = prime de risque moyenne anticipée du marché RF = 3,0 % : Le taux sans risque est traditionnellement appréhendé via le taux de rendement offert par les émissions d états «sans risque». Cependant, dans le contexte actuel de la crise de la dette, la zone 12

13 euro se retrouve divisée entre les pays considérés comme risqués (Espagne, Italie, Portugal), qui empruntent à des taux historiquement élevés, et les pays considérés comme sûrs (France, Allemagne, Pays-Bas) qui se retrouvent avec des taux historiquement faibles et bénéficient du mouvement de défiance des marchés envers les précédents (mouvement de «fly to quality»). Il n est donc plus pertinent de prendre le taux de rendement anticipé sur les OAT 10 ans de la France, dont le taux est actuellement anormalement bas. Dans ce contexte, et en l absence de références fiables, nous retenons un taux sans risque normalisé de 3,0% (équivalent au taux moyen retenu au 31 mars 2012) ; un tel niveau nous semble en effet cohérent à la fois avec la politique monétaire actuelle (taux historiquement bas) et avec nos hypothèses de prime de risque de marché anticipée et d inflation à long terme. P M = La prime de risque moyenne anticipée du marché a été fixée à 4.5%, en ligne avec les estimations fournies par les études académiques récentes sur la question 1. β a = Le coefficient bêta de l activité de EuropaCorp a été fixé à 0.92 sur la base des calculs détaillés ciaprès : Dans le cas présent, l échantillon de comparables est composé des sociétés suivantes : Mondo TV, Walt Disney, Dreamworks, Gaumont, CBS et Lions Gate. Le tableau ci-après présente les coefficients bêtas désendettés estimés pour les actions des sociétés de l échantillon (calcul effectué à partir des données issues de Bloomberg). Coefficients bêta historique des sociétés de l'échantillon Société Coeff activité Coeff pays Pondération Bêtas désendettés Moyenne bêtas desendettés Coefficient pondéré Bêta pondéré 2 ans 3 ans 4 ans 5 ans Mondo TV ns ns ns 1,0 1, ,0 Walt Disney ,0 1,0 1,1 1,0 1, ,2 Lions Gate ns ns 0,5 0,6 0, ,2 Gaumont ns ns ns ns ns - - CBS Corp ,1 1,1 1,5 1,4 1,3 5 6,5 Dreamworks ,2 1,0 1,2 1,1 1, ,0 Moyenne : 1,1 1,0 1,0 1,0 1,0 0,92 Ecart type 0,1 0,1 0,3 0,3 0,27 Coefficient R² minimum : 10% Source : Bloomberg - Calcul du Bêta au 30/9/2012 Coefficient activité Pondération Coefficient pays Pondération 1: activité principale 10 1:Europe 10 2: une des activités principales 5 2: USA, Canada 5 3: activité annexe significative 1 3: Reste du monde 1 1 Voir les travaux de Dimson, Marsch et Staunton (Triumph of the Optimists : 101 Years of GlobalInvestment Returns, Princeton University Press, 2002, The Worldwide equity premium : a smaller puzzle, London Business School, 2007, et Global Investment Returns Yearbook, ABN Amro and London Business School, ), de Fama et French (The Equity Premium, Journal of Finance, Vol. LVII, n 2, April 2002), ou encore de Arnott et Bernstein (What Risk Premium is Normal?, Financial Analysts Journal, March/April 2002). 13

14 A noter que, bien que constituant a priori un bon comparable, le titre Gaumont ne permet de calculer aucun bêta significatif et a donc été écarté de notre analyse. Cette situation s explique sans doute par (i) son très faible flottant et (ii) une activité production constamment déficitaire sur les dernières années, si bien que les résultats du groupe ont été principalement le fait de l activité «exploitation de salle». Sur la base des hypothèses retenues ci-dessus, le coût d opportunité du capital s établit à 7,1%, soit : k a = R F + β a. P M = 3.0% + [ % ] = 7.1% Par exception, les flux certains relatifs à des contrats signés sont actualisés au taux sans risque à court terme de 0,6% (idem à fin mars 2012). La sensibilité du taux d actualisation sur l évaluation est de 3,9 m pour un point de taux Taux d inflation Un taux d inflation de 1,6% a été maintenu sur les recettes TV. 14

15 3 ANNEXES A/ PRESENTATION DES HYPOTHESES D EVALUATION DE TAKEN 2 B/ DETAIL DE L EVALUATION DU CATALOGUE DE LA SOCIETE EUROPACORP HYPOTHESES : - 1 Synthèse de l évaluation - 2 Historique et Hypothèses de recettes TV - 3 Historique et hypothèses de recettes export - 4 Historique et hypothèses de recettes video - 4bis Historique et hypothèses de recettes VOD EVALUATION : - 5 Détail des flux de trésorerie futurs par année - 6 Détail des flux de trésorerie futurs par année et par film - 7 Rente perpétuelle TV 15