Cinq ans après : le point sur l annus horribilis de la Caisse

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1 Cinq ans après : le point sur l annus horribilis de la Caisse Conjoncture et perspectives économiques 2015 ASDEQ Montréal, 2 décembre 2014 Pierre Fortin (alias : fortin.pierre@uqam.ca) Sciences économiques ESG-UQAM

2 «Après la pluie, le beau temps» Sophie Rostropchine, comtesse de Ségur (1871)

3 Évolution du rendement annuel de la Caisse de 2003 à 2013 Rendement annuel obtenu par la Caisse avec les fonds de ses déposants de 2003 à 2013 (en pourcentage) % Années Rousseau (moy.=12,4 %) Moy. 11 ans=7,3 % Crise (-25,1 %) Années Sabia (moy.=11,3 %) Source : Rapports annuels de la Caisse de dépôt et placement du Québec.

4 Sommaire des résultats de 2008 G$ % Résultats de placement nets avant couverture -26,9-16,9 de change et ajustement pour le PCAA + Couverture de change -8,9-5,6 + Ajustement pour le PCAA non bancaire -4,0-2,5 = Total des résultats de placement nets y compris -39,8-25,0 couverture de change et ajustement pour le PCAA + Excédents des dépôts sur les retraits +4,6 = Variation totale de l actif net des déposants -35,3 + Actif net des déposants au ,4 = Actif net des déposants au ,1 Note : Rendement médian des grandes caisses canadiennes en 2008 = -18,4 % 4

5 Couverture de change : 2003 à 2013 Résultats pour la couverture de change de 2003 à 2013 Période Résultat (G$) Cumulatif Rousseau ( ) +8,8 Année ,9 Cumulatif Sabia ( ) +4,4 Cumulatif pour les 11 ans +4,3 Source : CDPQ. La couverture a été très coûteuse pour les déposants en 2008, mais cumulativement payante de 2003 à

6 Ajustement pour le PCAA : 2007 à 2013 Résultats pour l ajustement non matérialisé relatif au PCAA non bancaire de 2007 à 2013 Période Résultat (G$) Année ,9 Année ,0 Cumulatif Sabia ( ) +5,2 Cumulatif pour les 7 ans -0,7 Source : CDPQ. Presque 90 % des moins-values non matérialisées de 2007 et 2008 ont été annulées depuis l entrée en vigueur de l Entente de Montréal de décembre 2007 ; elles le seront à presque 100 % en

7 La crise du PCAA était-elle évitable? La crise du PCAA non bancaire canadien est devenue inévitable à partir du moment où la crise des prêts hypothécaires américains à haut risque s est internationalisée à l été 2007 La Caisse a peut-être été imprudente de détenir près de 40% de ce type d instrument, quoique 1) ce marché n avait jamais connu de difficulté avant 2) il jouissait de la cote AAA de la Dominion Bond Rating Service 3) il venait de recevoir une évaluation favorable de la Banque du Canada Quoi qu il en soit, l Entente de Montréal mise au point par la Caisse a résolu le problème par la suite, non seulement pour ellemême, mais pour tous les détenteurs canadiens de PCAA, leur évitant des pertes de près de 30 G$ 7

8 La Caisse était-elle gérée par des «cowboys du rendement à court terme»? En comparaison avec les pairs, la firme RBC Dexia a classé la Caisse dans le premier quartile pour le rendement chaque année de 2004 à 2007 En même temps, RBC Dexia observait que le rendement moyen supérieur obtenu par la Caisse de 2005 à 2007 avait été atteint avec un niveau de risque réalisé inférieur à celui des pairs 8

9 Impact sur le rendement moyen de la Caisse Période et conditions Rendement (%) Années 1995 à 2002 (Scraire) 7,5 Années 2003 à 2013 («la Bande des 4») -- sans couverture de change 7,0 et sans ajustement pour le PCAA -- impact de la couverture de change +0,4 -- impact de l ajustement pour le PCAA -0,1 -- y compris couverture de change 7,3 et ajustement pour le PCAA Source : Calculs avec les données de la CDPQ. 9

10 Implication de la Caisse dans le financement des entreprises québécoises Implication cumulative de la Caisse dans le financement des entreprises québécoises en décembre 2002, 2007 et 2013 Date Dollars investis par $ de PIB Décembre 2002 (Scraire) 57 Décembre 2007 (Rousseau) 76 Décembre 2013 (Sabia) 90 Sources : CDPQ et Statistique Canada. L implication de la Caisse dans l économie du Québec a donc progressé rapidement sous Sabia comme sous Rousseau 10

11 Divergence «Ali-Paul Rousseau et ses quarante milliards, le siphonneur de la Caisse de dépôt» Richard Le Hir «L Entente de Montréal de décembre 2007 est le résultat de la plus grosse opération de restructuration financière de l histoire canadienne L idée est venue d Henri-Paul Rousseau. Il avait le savoir-faire et les connaissances appropriées dans le contexte. Il a eu la capacité et le leadership de mobiliser les intervenants stratégiques et de réunir tout le monde autour de l Entente de Montréal Tout le crédit du succès de l opération lui revient.» Purdy Crawford 11