CLES DE COMPREHENSION DE LA BEST EXECUTION

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1 CLES DE COMPREHENSION DE LA BEST EXECUTION Club AM No17, Novembre 2007 David Angel, ITG (c) 2007 All rights reserved. Not to be reproduced without permission.

2 Sommaire ITG experts en Best Execution Notion de coûts de transaction Défis en matière d exécution Transparence pré et post-trade Best Execution: contrôle avant, pendant et après l exécution 1

3 ITG: experts en Best Execution ITG (Investment Technology Group) Inc. fondée aux Etats-Unis dans les années 80 Leader mondial dans le domaine des services liés à la Best Execution auprès de clients institutionnels (asset managers, courtiers, hedge funds) Technologie / recherche analytique / courtage electronique, Agency & Execution-Only Mission: capitaliser sur la technologie afin d aider nos clients à minimiser les coûts de transaction et améliorer la performance de leur gestion, ce à chaque étape du cycle d exécution des ordres 600+ clients dans le monde dont 9 des 10 plus importants AMs en France Cotée sur le NYSE (capitalisation 2Mds de $) Présence mondiale, collaborateurs dans le monde Recherche et technologie: 50% des effectifs d ITG des solutions surmesure pour chaque client, connectivité et intégration maximales Rachat de Macgregor (OMS) & Plexus (TCA) en

4 ITG: présence mondiale New York Toronto Boston Dublin London Madrid Tokyo Sydney Los Angeles Hong Kong Tel Aviv Melbourne 3

5

6 Innovation et défi technologiques permanents OMS (Order Management System): le coeur du dispositif (ITG XIP) EMS (Execution Management System): le point d accès idéal au marché (ITG Triton) Améliorer la connectivité (FIX) avec le marché / les brokers (ITG Net) Accéder facilement à de nouvelles sources de liquidité (ITG POSIT & Smart Router) Accéder aux serveurs intelligents de trading (trading algorithmique) (ITG Algorithms) Accès direct au marché & execution-only agency brokerage / gestion des CSAs / Commissions Partagées (ITG Trading Desk) Contrôle de la Best Execution: avant, pendant et après l exécution (ITG LOGIC pre trade-, ITG TCA post trade) 5

7 Innovation et défi technologiques permanents OMS OMS EMS EMS Pre-trade Pre-trade Strategies Strategies Execution Execution Post-trade Post-trade Brokers Brokers Bourses Bourses Dark Dark Pools Pools (POSIT) (POSIT) Algorithms Algorithms MTFs MTFs 6

8 Les coûts de transaction ACTIONS Coûts explicites: ceux que les clients voient 22% du total TAXES COMMISSION SPREAD TAUX Coûts explicites: 0% Coûts implicites: ne peuvent être estimés que si on met en place des instruments de mesure de qualité d exécution 78% du total IMPACT DE MARCHÉ RETARD SPREAD RETARD Coûts implicites: 100% 7

9 Les coûts de transaction Minimiser les coûts de transaction peut permettre de passer du 5ème au 2ème décile de performance de gestion Large cap growth: impact of trade cost savings on fund rankings 120.0% Total return 1 Yr (%) 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% Trade cost savings improves performance from the 5 th to the 2 nd decile 20.0% 0.0% 1st 2nd 3rd 4th 5th 6th 7th 8th 9th 10th Performance deciles Highest Return Lowest Return Median Return + Trade Savings Cost 8

10 Défis en matière d exécution La responsabilité de déterminer comment, où et quand exécuter un ordre en tenant compte de toutes les contraintes du client Trouver un compromis permanent entre rapidité & lieu d exécution, gestion du risque résiduel, cours et coûts de transaction, a rendu le rôle de négociateur extrêmement complexe COUTS DE TRANSACTION Coût d opportunité Impact de marché TROP D IMPACT DE MARCHE TROP DE COUT D OPPORTUNITE BON EQUILIBRE 9

11 Défis en matière d exécution Prise de conscience qu une décision de gestion / la sélection d un titre peut être excellente, sans pour autant créer les conditions favorables à la bonne exécution des ordres qui en résultent Evaluation du process d exécution, notation des courtiers pour leur performance en matière d exécution et non plus seulement pour la qualité de la recherche fondamentale fournie aux gérants (mouvement de séparation des services) Science de la Best Execution : utiliser des outils de recherche sophistiqués, afin d aider les traders et les gérants à optimiser leurs décisions de trading, mesurer, analyser et contrôler l ensemble des coûts de transaction. 10

12 Transparence pré & post trade L un des buts de MIFID est de promouvoir la compétition à tous les niveaux: entre bourses traditionnelles, MTFs et internalisateurs systématiques en s appuyant sur un fort niveau de transparence avec un focus initial de facto sur les marchés actions Le concept de transparence implique: transparence pré-trade transparence post-trade: impact important en matière de contrôle de la Best Execution dans un contexte de fragmentation accrue de la liquidité 11

13 Analyse de la Best Execution en pré-trade Calcul de l impact au ligne à ligne en fonction du poids du titre : sélection afin de minimiser l impact Analyse données historiques au ligne à ligne: spread, volume, volatilité

14 Contrôle de la Best Execution en temps réel Mise à jour en temps réel des exécutions et comparaison des données post et pré-trade Suivi et résultat ligne à ligne permettant d identifier les principaux écarts: les prix d exécution sont comparés au prix d entrée et à l impact théorique Synthèse globale du programme vs prix d entrée

15 Contrôle de la Best Execution en post-trade (TCA) Prise de Décision / Création de l ordre Envoi à la Table / Trader Envoi au Courtier B/O Spread lors de l Exec Prix d exécution (Final) Cloture Retard Timing Gain/Perte Impact Marché ORDRES EXECUTES Cout d opportunité Analyse Perf Globale Perf de la Table Perf du Courtier ORDRES NON EXECUTES COUT D OPPORTUNITE L utilisation de différents benchmarks permet de mieux mesurer les coûts implicites lors des différentes étapes du cycle d exécution TEMPS

16 Post-trade (TCA): mesurer Le fichier de données = le coeur du dispositif TCA: Données extraites des OMS / systèmes internes des sociétés de gestion La densité de l analyse dépend de la richesse des données (ex.: horodatages) Nouvelles données: venue, algo trade /DMA, instruction, discrétion trader / broker Segmentation de l activité (ex. profil de gestion, stratégies d exécution) Fréquence de transfert devient souvent quotidienne, sinon mensuelle OrderID CreateDate TraderDate BrokerDate TradeDate Instructions Symbol StockName TradeSize Price Trader Broker Account 1 05/06/ :09 05/06/ :16 05/06/ :18 05/06/2002 Market Abbey National ,2625 Paul X A 1 05/06/ :09 05/06/ :16 05/06/ :18 05/06/2002 Market Abbey National ,34 Paul D A 1 05/06/ :09 05/06/ :16 05/06/ :18 05/06/2002 VWAP Abbey National ,1625 Paul C A Mesurer en comparant les cours d exécution par rapport à des benchmarks: Benchmarks journaliers: ouverture, clôture, +haut, VWAP jour VWAP Période pour une stratégie passive Approche de type Implementation Shortfall : cours du titre au moment de la décision / de l initiation de l ordre & normalisation en fonction du niveau de difficulté Benchmark marché principal vs agrégé multi-venue 15

17 Post-trade (TCA): analyser Démarche tactique Comprendre pourquoi une exécution particulière est bonne/mauvaise Accéder en toute transparence à l information pour analyse immédiate Quantifier la valeur créée ou détruite lors d une exécution Démarche stratégique Mettre en évidence certaines tendances Mesurer la qualité d exécution par courtiers, par marchés / large vs small caps / types d ordres, par algorithme... Analyser l exécution comme partie intégrante du process d investissement (rapports Plexus Alpha Capture) Analyse Peer Group: comparer les performances individuelles d un utilisateur de TCA par rapport à l ensemble des utilisateurs dans le monde, sur la base d exécutions aux caractéristiques similaires 16

18 Post-trade (TCA): contrôler Faire évoluer la relation avec les courtiers: Evaluation objective sur la base de données chiffrées Utiliser chaque courtier sur le(s) segment(s) où il excèle Optimiser le process d exécution: Améliorer l efficacité du dealing desk Minimiser les coûts de transaction Diversifier la gamme de services de trading utilisés par les dealers et gérants Continuer à améliorer la communication entre traders/courtiers et gérants autour des contraintes liées à l exécution Rapports compliance A quelle étape du cycle d investissement le process peut-il être amélioré? Performance par account, performances extremes, 17

19 Comprendre pourquoi une exécution est bonne ou mauvaise

20 Rapports Broker Best Selection Top 10 Brokers by Dollar Volume $ Total Value (mil) $400 $350 $300 $250 $200 $150 $100 $ Cost (bps) $0-80 Broker 1 Broker 2 Broker 3 Broker 4 Broker 5 Broker 6 Broker 7 Broker 8 Broker 9 Broker 10

21 Pour plus d information, merci de contacter: David Angel Director, Head of Business Development Tel david.angel@itg.com ITG is a global brand that, in Europe, refers to Investment Technology Group Europe Limited ( ITGEL ) and/or its parent company, Investment Technology Group Limited ( ITGL ). ITGL and ITGEL are authorised by the Irish Financial Regulator under the European Communities (Markets in Financial Instruments) Regulations 2007 and provide services within other member states in accordance with the Markets in Financial Instruments Directive. ITGL is a member of the London Stock Exchange, Deutsche Börse and Euronext and operates POSIT, the multilateral trading facility. ITGEL London Branch is regulated by the Financial Services Authority for the conduct of investment business in the UK. November 2007