Que peuvent proposer les nouveaux acteurs aux clients SGP?

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1 Que peuvent proposer les nouveaux acteurs aux clients SGP? Paris, le 20 Novembre 2008 Gilles Monat Directeur Commercial France /Benelux EQUIDUCT TRADING 1

2 Le paysage Post-MIFID Equiduct Standard Sales Presentation June 08 2

3 Rappels des objectifs de la Directive MIFID Meilleure protection de l investisseur par une meilleure information basée sur une classification adaptée Intégration des marchés financiers européens Diminution des coûts de transaction pour un marché encore plus efficient et un coût d accès au capital réduit Mettre fin au monopole des Bourses historiques par la suppression de l obligation de concentration des ordres En contrepartie, création du concept de Best Execution pour protégrer l investisseur Tous les intermédiaires financiers sont soumis à l obligation de fournir la meilleure exécution à leurs clients pour les transactions sur actions Equiduct Standard Sales Presentation June 08 3

4 Bilan 1 an après : conséquences de la Directive MIFID sur l organisation des marchés La suppression du monopole des Bourses a permis la multiplication des acteurs et la création de nouvelles plate-formes alternatives de trading liquidity pools déjà opérationnelles ou à venir : Equiduct Standard Sales Presentation June 08 4

5 Bilan 1 an après : conséquences de la Directive MIFID sur l organisation des marchés Nouveaux status sont apparus conformement à MIFID ou se sont redéveloppés : MTFs (Multi Trading Facilities) SIs (Systematic Internalisers) Marchés Réglementés Nouveaux modèles de marché souvent issus du modème anglo saxon Light pools : carnet d ordres public ouvert transparent Dark pools : pas de diffusion de cours PreTrade Smart Order Routing : reroutage des ordres sur d autres plate formes Market Making Nouveaux business models : ad valorem fees, modèle tarifaire Maker/Taker, frais de membership, flux temps réel gratuit,... Nouvelles chambres de compensation paneuropéennes : EMCF et ECCP Equiduct Standard Sales Presentation June 08 5

6 Delocalisation de la liquidité La multiplication des acteurs = multiplication des pôles de liquidité Nombre moyen de places de trading visible des valeurs indicielles européennes : Country Code Data National Index BE Nb Valeurs 18 Average of Nb Markets 4,4 DE Nb Valeurs 29 Average of Nb Markets 5,1 FR Nb Valeurs 38 Average of Nb Markets 5,9 GB Nb Valeurs 108 Average of Nb Markets 5,3 NL Nb Valeurs 21 Average of Nb Markets 5,9 Moyenne du nombre de place de trading : 4,3 Equiduct Standard Sales Presentation June 08 6

7 Déplacement des meilleurs prix vers les nouveaux acteurs Les meilleurs prix (Best Bid/Offer) se déplacent en quelques millisecondes d une plate forme à l autre : seuls 30 à 70 % des meilleurs spreads (B/O) demeurent sur les marchés historiques pour les valeurs indicielles (CAC,FTSE100, DAX, AEX source TAG) Pour un ordre de , la totalité ne pourra être executée au meilleur prix sur le marché domestique que dans moins de 10% des cas. (source Equiduct Trading) Source TAG EBBO % time at best bid & offer Marché domestique Chi-X Turquoise CAC 40 39,60 % 24,29 % 15,51 % DAX 30 28,90 % 34,01 % 11,10 % FTSE ,42 % 51,45 % 29,05 % Equiduct Standard Sales Presentation June 08 7

8 Conséquence : fragmentation des marchés Depuis début 2008, on constate mois après mois une fragmentation grandissante de la liquidité sur les grandes valeurs européennes : Les marchés historiques ne conservent environ que 80 % des transactions sur les valeurs indicielles et la tendance s accelère Cette situation est accentuée en UK oú la concurrence a démarré plus tôt Market Shares (nov 2008) Valeurs Euronext LSE Xetra Chi-X Turquoise CAC 40 79,80 % -13,8 % * 2,43 % 0,15 % 11,13 % +4,75 * 4,88 % DAX 30 0,01 % 1,46 % 84,60 % -7,4 % * 9,41 % +1,39 % * 4,47 % FTSE 100 0,83 % 79,39 % -8,51 % * 0,09 % 15,22 % +3,1% * 4,27 % * vs June 2008 Equiduct Standard Sales Presentation June 08 8

9 les problématiques inhérentes à la mise en place d'une politique de Best Exécution Equiduct Standard Sales Presentation June 08 9

10 Problématiques de Trading Connexion à l ensemble des plates formes alternatives de trading, nombreux memberships et coûts de technologie (Gateways...) Identification en temps réel sur chaque plate forme des meilleurs prix et liquidité et aller les chercher Disposer d un système intelligent, extrêmement rapide et fiable capable de découper les ordres selon un algorithme pour les envoyer vers les systèmes souhaités puis les déplacer : Smart Order Routing system Gestion du risque de non-exécution lié à la vitesse de transmission Moindre visibilité et tracabilité de l exécution Exécutions multiples et côuts d exécution cumulés à supporter et à répercuter Equiduct Standard Sales Presentation June 08 10

11 Problématiques de Clearing & Settlement Membership aux nouvelles contreparties centrales ou via GCM Adaptation à l organisation et aux systèmes d informations Middle et Back office pour intégrer ces nouveaux flux Gestion et réconciliation de plusieurs chaines post trade Clearing & Settlement : multiples chambres de compensation Plusieurs positions ouvertes par ISIN... Capital bloqué immobilisé Appels de marge cumulés Différentes instructions de R&L potentiellement coûteuses Processus de dénouements New Clearing houses /CSDs non completement automatisés Niveau de couverture du risque de contrepartie non homogène (EMCF/ Fortis) Equiduct Standard Sales Presentation June 08 11

12 Le suivi du marché : la problématique de la fragmentation du flux d'information Equiduct Standard Sales Presentation June 08 12

13 Fragmentation de la liquidité et consolidation du flux d information Ce qui a changé depuis Mifid : Remplacement d une source d information unique par marché par plusieurs informations provenant de systemes différents : Plusieurs carnets d ordres et profondeurs de marché (6) Apparition de l order book consolidé reconstitué mais virtuel Plusieurs dernier cours instantanés ( jusqu à 10) Plusieurs Bid/Offer pour un titre au même moment Plusieurs cours de cloture.. Plusieurs intradays,... Une quantité d information reçues en forte augmentation : 145 millions d updates sur 520 valeurs liquides le 8/10/08) Jusqu a updates L2 / seconde Une partie plus importante du marché est devenue invisible Equiduct Standard Sales Presentation June 08 13

14 Fragmentation de la liquidité et consolidation du flux d information Conséquences : Difficulté accrue pour le suivi pre trade du marché (hétérogéneité, trop rapide,messages perdus par la compression,...) Manque de pertinence grandissante des indicateurs habituels : Bid/Offer et volume marché domestique Meilleur Bid/offer (EBBO) : peut être virtuel si pas de quantités Dernier coté et volume si pas acces à tous les poles de liquidité Pression acheteuse et vendeuse lié aux volume marché domestique Décorrelation possible entre ce que l on voit et ce que l on peut obtenir La notion de volume devient essentielle dans l evaluation du prix possible de transaction : le prix affiché n est pas suffisant Moindre Pertinence des benchmarks habituels de Best Execution (VWAP...) A terme pertinence des cours de cloture Fixing du marché domestique (valorisation...) Besoins d indicateurs de suivi Buy side Sell side de plus en plus différenciés Besoin d indicateurs de synthèse simplifiés pour le Buy side basé sur LE Marché => Perte de la notion de suivi DU MARCHE remplacé par le suivi des marchés => Création d indicateur synthetiquetr de prix pondéré par Equiduct Trading dit VBBO : Sert de référence Pre Trade synthétique du prix de marché instantané Sert d indicateur Post trade de mesure de qualité d exécution. Equiduct Standard Sales Presentation June 08 14

15 VBBO : benchmark de Best Execution à priori / carnet d ordres consolidé 15

16 VBBO Total et prix des marchés de references Aleri screenshot 16

17 Aleri screenshot 17

18 Aleri screenshot 18

19 Comment tirer parti de l augmentation du nombre de pôles de liquidité : un marché consolidé virtuel? Equiduct Standard Sales Presentation June 08 19

20 Dualite coût de trading / qualité des prix Qualité des prix de trading = Possibilité de traiter au meilleur prix Ext NSD EQD ChiX TRQ BATS - + Satisfaction sur Prix global Trading + clearing 20 -

21 EQUIDUCT TRADING : La Best Execution garantie sans la complexité et les risques Marché réglementé paneuropéen qui propose un modèle de marché innovant Calcul en temps réel du meilleur prix d exécution pondéré à priori pour chaque ordre introduit = VBBO (meilleur spread A/V pondéré) Considération de l ensemble des plate formes de trading (RM, MTFs, SIs,...) Prix de meilleur exécution à priori (VBBO) accessible au trading et garanti (voire mieux) à ses clients ordre par ordre en une seule exécution grace à au modèle basé sur des market makers Technologie avancée garantissant des réponses < à 10ms Utilisation des infrastructures existantes de Post trade (LCH Clearnet SA...) pour garantir optimisation de l existant, simplicité de fonctionnement, sécurité des transactions et éviter les coûts indirects de mise en place Réduction des coûts de transaction de 35% à 85% par rapport aux marchés domestiques. 21

22 Merci pour votre attention. Questions? Autour d un verre Equiduct Standard Sales Presentation June 08 22

23 Annexes Equiduct Standard Sales Presentation June 08 23

24 Innovative power of our 4 product modules Data Feed : VBBO The true Best Price through simulated partial executions on reference markets Trading PartnerEx: Guaranteed best execution order by order through individually defined service levels between Market Maker and Order Flow Provider (tailored B-to-B relationships) HybridBook: High likelihood of execution due to extremely fast execution (10 ms. latency) Clearing & Settlement High flexibility & cost savings through connections to the three most important European clearing and settlement organisations Equiduct Standard Sales Presentation June 08 24

25 EQUIDUCT Member MARKET MODEL HybridBook PartnerEx Trading ETS Market Maker 1 Market Maker 2 Quotes Buy Sell PartnerEx Provider 1 VBBO Matching Clearing CCP S & D CSDs Trades HybridBook LCH Clearnet Ltd CREST LCH Clearnet SA Euroclear Custodian Trades PartnerEx Central CH Clearstream Settlement Instructions VBBO Distribution RMS - SMS Market Data Vendors Web Site OFP Hybrid Book PX PROVIDER

26 Market Data Vendors distributing Equiduct Feed and VBBO An information-services, news and media company that provides business and financial professionals with the tools and data they need on a single, all-inclusive platform. Thomson Reuters combines industry expertise with innovative technology to deliver critical information to leading decision makers. Interactive Data is a leading global provider of financial market data, analytics and related services to financial institutions, active traders and individual investors. NEGOFI brings together technology, trading solutions, compliance practices and a network of partners to give the Buyside community a complete performance solution for their financial operations. Provider of low latency market data and trading infrastructure connectivity; delivers real-time market information to Equiduct Trading. Knowledge Technology Solutions PLC (KTS) is a leading provider of real-time market data solutions. In 2007, KTS acquired Arcontech Ltd., specialised in real-time market data distribution and trading systems based on its award winning CityVision product suite.

27 Market connectivity to EQUIDUCT TRADING with ISVs Fidessa Ullink GL TRADE XeLink (Netsys Media) Equiduct Market Gateway Y Y Y Y Data Feed Server Y N Y Y Hosted Solution Y Y Y Y Trading Station Y Y (start) Y Y Auto Quote system (Automate) Y N Y Y FIX Connectivity Platform Y Y Y Y Smart Order Router Y Y Y Y Order Routing Network FidessaNet UL Net GLNet N PartnerEX Relation Management Y Y Y Y Delivery Date of Solution Early september End of September October Already done Business contact : France UK Germany Belgium C. Hegly A. Walker A. Walker A. Walker V.Lemaire P.Holmgren V.Lemaire V.Lemaire F. Lepert T. Langlet M.Loeffler T.Roisin A. Attipoe A. Attipoe A. Attipoe M. De Keyser

28 Contact us Börse Berlin Equiduct Trading 75 Boulevard Haussmann Paris France T +33 (0) Contact : Gilles MONAT Börse Berlin Equiduct Trading 70 St Mary Axe London EC3A 8BE UK T +44 (0) Börse Berlin Equiduct Trading Fasanenstrasse Berlin Germany T +49 (0) Börse Berlin Equiduct Trading An der Welle Frankfurt Germany T +49 (0)

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