12/11/2006 Yves Ramon

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1 Yves RAMON 7 imp. JB Clément Portet sur Garonne y.ramon@free.fr Page 1 de 52

2 Avant propos L analyse financière doit vous permettre de porter un jugement sur une entreprise. Ce jugement est différencié en fonction de vos besoins (prêteur de court terme, de long terme, investisseur en capital, partenaire commercial, etc.). Mais quelque soit votre besoin, votre analyse va toujours partir de fondamentaux incontournables. C est l objet de ce fascicule. Une bonne analyse financière ne peut se contenter des chiffres, l analyse financière porte un regard sur les chiffres au travers du prisme de l environnement économique de l entreprise. Car derrière toute entreprise, il y a un homme, un produit, un marché. Ce sera notre 1 ère partie. L analyse financière se doit de faire parler les chiffres mais parfois, la présentation fiscale des comptes ne permet pas une lecture pertinente, c est pourquoi certains retraitements sont indispensables. Ce sera notre 2 ème partie. Une fois les chiffres trouvés il faut pouvoir les comparer et les relativiser, dans le temps et dans l espace. Cela suppose de calculer certains ratios. Ce sera notre 3 ème partie. Enfin, il faut pouvoir synthétiser l ensemble de ces éléments selon une méthodologie permettant de rester objectif dans son approche tout en n oubliant aucun élément, même contraire à son point de vue. Ce sera notre 4 ème partie. Page 2 de 52

3 1. L analyse économique L équipe de direction Le dirigeant Les autres membres de l équipe de direction Les moyens mis en œuvre Les moyens humains Les moyens matériels Les moyens financiers Le produit, le marché, la stratégie commerciale Les problèmes juridiques La structure juridique L environnement juridique Les divers contrats de l entreprise Les risques de l environnement économique Les documents à analyser Les documents comptables La liasse fiscale La balance détaillée des comptes Le tableau des flux de trésorerie Les annexes Les autres informations L origine des documents Les retraitements à opérer Les retraitements au niveau du compte de résultat La présentation en SIG Les retraitements au niveau du bilan Les grandes masses du bilan Les ratios Les ratios de structure Équilibre de la structure Composants du BFR Ratios d endettement Consommation de trésorerie Les ratios de rentabilité Les SIG en valeur relative La répartition de la valeur ajoutée La rentabilité économique et financière Les ratios de productivité La productivité du personnel La productivité du matériel Méthodologie d une synthèse Objectivité d une synthèse Structurer son opinion Concision de l analyse Ne rien ignorer, relativiser les points contraires à son opinion Méthodologie d une synthèse sur le compte de résultat L activité La rentabilité La capacité d autofinancement Conclusion sur les SIG Méthodologie d une synthèse sur la structure financière Le fonds de roulement Le besoin en fonds de roulement Le solde net de trésorerie Conclusion sur la structure financière Conclusion générale sur l entreprise analysée Page 3 de 52

4 1. L analyse économique 1.1 L équipe de direction Le dirigeant L expérience du dirigeant dans son métier est, bien sur, un critère primordial dans l appréciation du banquier. Il s agit du dirigeant qui exerce réellement le pouvoir dans l entreprise. Un dirigeant a quatre profils dominants possibles : Le technicien : il fabrique, il crée la valeur ajoutée, il maîtrise le processus de production Le commercial : il vend, il crée le chiffre d affaires Le gestionnaire : il gère, rationalise les coûts, permet à l entreprise de dégager une marge indispensable à sa survie Le manager : il dirige et motive son équipe de façon à en obtenir le meilleur Nous parlons de «profils dominants» car bien évidement, un dirigeant se doit d être à la fois tous cela. Les bonnes questions à se poser sont : quel est son parcours? Qu a-t-il fait dans le passé? Comment en est il arrivé à la situation actuelle, pourquoi cette entreprise, ce produit? As t il affronté des virages technologiques, des guerres commerciales? As t il du soutenir financièrement l entreprise à une époque? La longévité n est pas une assurance pour l avenir, mais c est déjà une bonne indication sur sa capacité à survivre Les autres membres de l équipe de direction C est l équipe qui doit compléter l action du dirigeant. Avec cette équipe, toutes les fonctions de base de l entreprise sont elles couvertes? Diriger une entreprise, c est aussi savoir s entourer de compétences multiples. Exemple : Si le dirigeant est un technicien, ce qui est un cas fréquent, qui assurent les fonctions commerciale et de gestion? 1.2 Les moyens mis en œuvre Les moyens humains Qualité du personnel? Formation nécessaire? Turn over? Les moyens matériels Type de matériel? Technologie? Vétusté? Difficulté à trouver? Les moyens financiers Apports des associés? Stratégie de captation du résultat? Capacité financière à soutenir l entreprise? Page 4 de 52

5 1.3 Le produit, le marché, la stratégie commerciale Dans quel marché évolue l entreprise? Quelle est sa zone de chalandise? Comment évolue le marché de l entreprise? Quel est le produit? Comment est il fabriqué? Avec quelles matières, technologies? Y a-t-il des produits de substitution? L entreprise est elle mono produit? Est il possible d analyser le cycle de vie de chaque produit (matrice BCG)? Que fait la concurrence? Quelle est la part de marché de l entreprise? Sa notoriété? Comment l entreprise pénètre t elle son marché? A-t-elle une stratégie commerciale bien définie? A-t-elle fait des opérations de croissance externe? Quels sont les canaux de distribution? Les vecteurs de communication? 1.4 Les problèmes juridiques La structure juridique Les pièces impératives : statuts, K Bis de moins de 3 mois, photocopie de la pièce d identité du dirigeant. Ce qui intéresse le banquier dans ces éléments, c est la portée des engagements des associés, les limitations juridiques liées aux types de statuts. Il est donc impératif de lire les statuts pour voir s il n y a pas de clauses qui dérogent au droit général, c est particulièrement important avec des statuts de type SAS ou SASU. Bien souvent, ce point juridique est confondu avec le problème des garanties alors qu en fait il s agit de traiter un problème inhérent au droit des sociétés. En effet, le dirigeant d une structure juridique a des limitations dans ses pouvoirs, notamment pour les actes de dispositions. Il faut donc veiller à mettre à l ordre du jour d un Conseil d Administration l autorisation d emprunt avec les garanties nécessaires. La banque demandera avant le déblocage du financement un extrait du Procès Verbal du Conseil d Administration autorisant l opération. Dans la vie des entreprises, il est souvent nécessaire de constituer plusieurs structures juridiques. Elles peuvent être le résultat d acquisitions antérieures, de scissions de branches d activité, d une nécessité d intéresser tel ou tel groupe de personnes à l efficience de telle ou telle activité, de répondre à des préoccupations successorales voire même le résultat de considérations fiscales. Quel qu en soit les raisons, il est impératif d avoir l explication sur les raisons qui ont prévalu à la construction de la structure du groupe et éventuellement les évolutions prévisibles de cette structure. Un organigramme clair, avec les pourcentages détenus, constitue bien souvent une bonne méthode de présentation. N oubliez pas de vérifier, s il y a lieu, quelles sont les structures en intégration fiscale et quelle est l évolution prévisible du périmètre fiscal du groupe 1. Pour le contrôle du pouvoir, la géographie du capital est importante. Le dirigeant est il actionnaire majoritaire (directement ou indirectement)? La réponse à cette question permet au banquier d estimer si le dirigeant a les mains libres pour diriger l entreprise. Mais c est aussi un moyen d analyser la capacité et la volonté des actionnaires de soutenir financièrement l entreprise. C est un point très important pour la banque. Il faut savoir qui a réellement le pouvoir dans l entreprise, et quel type de pouvoir. Cet aspect est valable aussi bien pour une entreprise familiale que pour une entreprise dont l équipe managériale est en fait salariée. 1 A ce propos, n oubliez pas de vérifier si les conventions d intégration fiscale ont été validées. Page 5 de 52

6 Soyez attentif à la clarté des explications du dirigeant. C est un bon moyen de vérifier si, d un part il a creusé ou fait creuser la question, et d autre part si pour lui, son montage juridique ne pose pas de problème et ne cache pas en fait une information L environnement juridique L entreprise évolue t elle dans un environnement réglementaire spécifique? Y a-t-il des autorisations administratives particulières? L activité de l entreprise impacte t elle l environnement, la nature? L entreprise a t elle procédé à des licenciements? Y a-t-il eu des suites au tribunal? L entreprise a t elle eu un contrôle fiscal récemment? Et des organismes sociaux? Les divers contrats de l entreprise Passez en revue les divers contrats de l entreprise : La bail : l entreprise dispose t elle d un bail sécurisant son implantation Les brevets, les marques : dispose t elle des droits (par redevances ou parce qu elle en est propriétaire) sur les procédés et les marques qu elle utilise? Les modes de commercialisation : s agit il de concessions (type de contrat), d agents commerciaux (propriété commerciale), les conditions générales de vente sont elles bien validées, la clause de réserve de propriété est elle opérante? Etc. Les prestataires extérieurs : les relations sont elles bien définies? 1.5 Les risques de l environnement économique Quels sont les impacts de la croissance économique sur l entreprise? Impacts des matières premières, de l environnement géopolitique? 2. Les documents à analyser 2.1 Les documents comptables La liasse fiscale Comme document de base, vous devez récupérer la liasse fiscale complète de l entreprise. Cette liasse comprend un formulaire de déclaration (formulaire 2065 si régime normal ou 2031 si régime simplifié) et les tableaux comptables (tableaux 2050 à 2059, en fait 18 à 19 feuillets selon les cas). Tous les feuillets ne sont pas obligatoirement utilisés mais ils doivent, dans ce cas, porter la mention «Néant». Vous trouverez les modèles obligatoires sur le site gouvernemental suivant : Les tableaux de la liasse fiscale ont certes un numéro de code propre à la DGI, 2050 pour l actif par exemple, mais ils sont numérotés de 1 à 18 ce qui en facilite le classement d une part, et d autre part l appellation. Car le code DGI n est pas toujours simple, il y a trois feuillets référencés 2058 par exemple. Dans ce texte, je nommerai les tableaux de la liasse fiscale par leur numéro d ordre (tableau 11 par exemple), ce qui en facilitera la compréhension. Par exemple, dans la figure suivante, vous avez le tableau référencé par la DGI sous le numéro 2051, mais qui est en fait le tableau numéro 2 de la liasse fiscale. Page 6 de 52

7 Attention : Aujourd hui, cette liasse fiscale est devenue incomplète en raison des changements dans la réglementation comptable. Même si les entreprises françaises n ont pas encore totalement intégrées les effets de la nouvelle réglementation, il est impératif d avoir en sus au moins les annexes, la balance détaillée des comptes et si possible le tableau des flux de trésorerie. Le tableau de variation des fonds propres n est pas encore totalement rentré dans les mœurs La balance détaillée des comptes La liasse fiscale, comme son nom l indique, n est qu une représentation de la comptabilité élaborée dans une optique fiscale. Il manque certaines informations. En effet, il est intéressant d avoir, par exemple, la répartition des agios entre court terme et long terme de façon à analyser le coût global d une banque en terme de fonctionnement. C est pourquoi, beaucoup de plaquettes de présentation des documents comptables d entreprises, incluent, en sus, la balance des comptes présentée sous forme de détail de chaque feuillet de la présentation fiscale Le tableau des flux de trésorerie Ce tableau est une bonne source d information pour avoir l explication de la variation de trésorerie d un exercice à l autre. Il va permettre de déterminer quelle est la part de la trésorerie qui vient de l activité proprement dite, la part issue d achats ou de cessions d actifs, de mise en place de financements et de leur remboursement, la part en rapport avec les actionnaires que ce soit sous forme de capital, de dividendes ou bien de variations de comptes courants d associés. Il est à noter que ce tableau fait partie des documents rendus obligatoires par les nouvelles normes comptables Les annexes Autrefois négligées, les annexes, en raison des évolutions réglementaires sont devenues d une lecture obligatoire. Page 7 de 52

8 Vous y trouverez énormément d informations complémentaires, tant en matière d écarts de valeurs qu en termes de justifications de telles ou telles options comptables. 2.2 Les autres informations Il est impératif de consulter la centrale des risques de la Banque de France afin d avoir une idée de l évolution des concours en cours d année, toutes banques confondues. Les greffes du tribunal de commerce du ressort de l entreprise peuvent vous donner les éventuelles inscriptions grevant l entreprise, tant en matière de nantissement qu en matière de procédures engagées envers elle. Enfin, même si ce document ne sort que 6 mois après la clôture des comptes, n oubliez pas de réclamer le rapport du commissaire aux comptes si l entreprise y est tenue. Ces rapports deviennent de plus en plus complet et de toute façon, personne ne vous pardonnera d avoir négligé une réserve sur les comptes, ou pire, un refus de certification des comptes. 2.3 L origine des documents La solution idéale pour avoir les données comptables consiste à s adresser à l entreprise concernée. Beaucoup d entreprises, par soucis de transparence donnent facilement ce genre d informations. Mais, en fonction des relations que vous avez ou que vous n avez pas avec cette entreprise, ce genre de démarche peut être mal perçue. Il vous faut donc vous rabattre sur les greffes des Tribunaux de Commerce. L information y est plus pauvre en terme de liasse fiscale, mais bien souvent, en fonction de votre besoin de prospection, elle est suffisante. 2.4 Les retraitements à opérer La vision trop fiscale des documents comptables fournis par une entreprise, amène à opérer quelques retraitements et reclassements de données. De plus, la mise en place des nouvelles normes comptables nécessite une lecture approfondie des annexes. Cela peut être aussi une source d éléments à retraiter. Il est toujours possible de faire des calculs précis pour analyser une entreprise, mais ne perdez pas de vue vos objectifs. Il n est donc pas toujours opportun de procéder à des reclassements de données sur de petits montants Les retraitements au niveau du compte de résultat La présentation fiscale du compte de résultat est une présentation fonctionnelle avec une répartition entre le résultat d exploitation, le résultat financier et le résultat exceptionnel. Cette présentation ne permet pas de comprendre la formation du résultat de l entreprise. De plus, certaines écritures comptables nécessitent un reclassement pour avoir une approche plus économique La sous-traitance Le problème de la sous-traitance est relativement complexe. En théorie, il faudrait la retraiter comme un véritable investissement en matériel avec des frais de fonctionnement et des charges de personnel, surtout si la prestation perdure plusieurs années. Page 8 de 52

9 Exemples : Ne faut il pas reclasser la sous-traitance informatique comme un investissement avec des charges d entretien et de personnel? À l heure de l infogérance, c est une question qui revient de plus en plus souvent. La fonction «Entretien» a-t-elle vocation à être interne ou externe? Mais alors, quel est l effet dans l analyse de la formation du résultat d un changement avec une externalisation de cette fonction? Devant cette complexité et le manque d information, il est rare de voir des reclassements sur ce point. C est pourtant sur ce poste que des variations d utilisation de tel ou tel sous-traitants peuvent fausser l analyse de l entreprise. En fait, en terme de reclassements comptables, nous sommes globalement face à deux types de sous-traitance, une sous-traitance de production de biens et une soustraitance de services. En ce qui concerne la sous-traitance de production de biens, le coût de la prestation est à répartir entre les charges de personnel et les achats de matières premières. Pour ce qui est du taux de répartition, le plus simple est de prendre le taux de marge brute de production, soit le votre, si vous êtes dans la même activité, soit celui du secteur concerné. Pour ce qui est de la sous-traitance de services, c est un peu plus compliqué. Le coût est certes, à répartir entre des charges de personnel et des amortissements de matériels, mais dans quelle proportion? Vous pouvez en avoir une idée si vous effectuez cette tache en interne auparavant, sinon reportez vous aux ratios du secteur d activité correspondant. Quelque soit le taux de répartition que vous allez choisir, conservez le. Ne le changez pas d une année sur l autre sous divers prétextes, votre analyse serait vide de sens Le crédit bail et la location financière Le crédit bail et la location financière sont deux modes de financement des immobilisations. Nous verrons les incidences de ce type de financement, où trouver l information et enfin les reclassements à opérer. Le crédit bail est la location financière ont pour particularité de ne pas faire apparaître dans le bilan de l entreprise, ni les actifs ainsi financés, ni la dette correspondante. Cela a des conséquences à quatre niveaux : La dette financière de l entreprise est minorée. Certes le droit de gage du créancier est limité à l actif financé. Il n en reste pas moins vrai que si le créancier fait jouer sa garantie, c est un actif de production qui va sortir de l entreprise, obérant ainsi sa capacité à créer de la valeur et donc sa capacité de remboursement aux autres créanciers. La pression financière sur l entreprise est donc bien réelle La vision de la capacité d autofinancement réelle de l entreprise est faussée. Les loyers s imputent intégralement en charges et la part d amortissements des immobilisations ainsi financées n est pas reprise dans le calcul de la CAF Le calcul de la Valeur Ajoutée produite par l entreprise est minoré Le calcul de la productivité du matériel est faussé. Les immobilisations étant minorées, la productivité du matériel est artificiellement gonflée Il faut donc reclasser cette charge en l enlevant du poste «Autres services extérieurs» et en la répartissant entre amortissements et charges financières. Page 9 de 52

10 Le reclassement est surtout nécessaire si d un exercice à l autre il y a un changement de politique de financement. En effet, une part du raisonnement dans l analyse financière est basée sur les variations des ratios d un exercice à l autre. Les charges de crédit bail font l objet d un renvoi sur le tableau 4 de la liasse fiscale avec une répartition entre crédit bail mobilier (index HP) et crédit bail immobilier (index HQ). C est la figure suivante. Par contre, la liasse fiscale classique ne donne pas la répartition entre la part d amortissement et la part d intérêts de ces charges. Seules les grandes entreprises sont tenues de fournir, par un tableau complémentaire, cette information. Nous verrons plus loin comment opérer. Pour avoir la dette financière, il faut aller la chercher dans le tableau 11 de la liasse fiscale aux index YQ pour le crédit bail mobilier et l index YR pour le crédit bail immobilier. La valeur initiale des biens ainsi financés figure à l index J7. Exemple de la figure suivante : La dette au titre du crédit bail mobilier est de et la valeur initiale des biens est de Pour la location financière, il faut avoir le détail des comptes pour retrouver cette information, ou mieux encore, disposer de l ensemble des contrats. Page 10 de 52

11 Attention : Il faut se méfier d un calcul linéaire à partir du montant des engagements en crédit bail. En effet, les contrats peuvent inclurent des valeurs de rachat importantes. C est surtout le cas dans un contrat de crédit bail immobilier qui fait figurer en valeur de rachat la valeur du terrain. Nous avons vu que le problème consistait à opérer une répartition de la charge entre amortissement et agios. La question est : comment faire la répartition? Dans un loyer de crédit bail ou d une location financière, il y a une part destinée à rémunérer le service (les agios) et une autre part à amortir le bien financé (les dotations aux amortissements). Pour calculer les agios, il suffit de faire le cumul des échéances et d en soustraire le prix d achat initial du bien ainsi financé. Cela vous donnera la proportion d agios dans le contrat. Il vous suffira d appliquer ce prorata aux échéances payées dans l exercice. C est une méthode simple mais pas tout à fait exacte car elle ne restitue pas la baisse des intérêts, inhérente au mode de calcul sur le capital restant comme dans un contrat de crédit classique. L idéal consiste donc à construire un tableau d amortissement avec une bonne calculatrice financière. Mais ces méthodes supposent d avoir les contrats initiaux. À défaut, une méthode consiste à répartir 15 % en agios et 85% en amortissement pour le crédit bail mobilier et 45/55 pour l immobilier. Il faut aussi mettre en immobilisation le matériel ainsi financé sur la base du prix initial et en déduire les amortissements. Il en est de même pour la dette financière qui doit figurer sur la base du montant initial, déduction faite des amortissements. Il s agit donc d ajouter la même somme, tant à l actif qu au passif Le personnel extérieur à l entreprise Dans la même logique nous devons nous occuper du problème des charges de personnel extérieur à l entreprise, c'est-à-dire l intérim. L utilisation de personnels extérieurs à l entreprise fausse l analyse de l entreprise à deux niveaux : Le calcul de la Valeur Ajoutée produite par l entreprise est minoré Le calcul de la productivité du personnel est artificiellement gonflé Il faut donc reclasser cette charge en l enlevant du poste «Autres services extérieurs» et en l affectant au poste «Charges de personnel». Le tableau 11 (index YU) de la liasse fiscale donne précisément le montant des locations de personnels extérieurs à l entreprise. Dans l image suivante, le total de ce poste pour l exercice fait Page 11 de 52

12 Si l intérim est normalement utilisé pour faire face à des pointes d activité ou pour des remplacements, certaines entreprises utilisent ce genre de service de manière permanente. Dans ce cas, il faut impérativement retraiter la charge d intérim en charge de personnel pour avoir une idée plus exacte de l entreprise La présentation en SIG Les Soldes Intermédiaires de Gestion ont été créés à la fin des années 70, lors de la préparation du plan comptable de Cette présentation du compte de résultat de l entreprise a pour but, dans une logique de flux, de mieux appréhender la formation du résultat La construction des SIG Vous pouvez voir dans la figure suivante, une vue d ensemble des Soldes Intermédiaires de Gestion. Page 12 de 52

13 La logique de présentation diffère de la présentation de la liasse fiscale qui privilégie une répartition entre l exploitation, le financier et l exceptionnel. Les Soldes Intermédiaires de Gestion sont plus dans une logique d analyse de la création de richesse faite par l entreprise, puis sa répartition entre les facteurs de production. En partant du Chiffre d Affaires, vous calculez soit la marge brute de production, si c est une entreprise industrielle, soit la marge commerciale, si c est une entreprise de négoce. Mais beaucoup d entreprises ont une activité mixte 2, à la fois industrielle et commerciale. Dans tous les cas, vous calculez ensuite la valeur ajoutée produite par l entreprise, qui est la véritable richesse créée. L analyse de ce solde est toujours très intéressante. C est un bon critère de comparaison d un exercice à l autre, si tant est que tous les éléments de sa formation aient été retraités. Ensuite, en imputant, en cascade, le coût des différents facteurs de production, nous arrivons au résultat avant impôts. Cette partie permet d analyser le poids des frais de personnel d une part, mais aussi le poids de la dette financière. 2 Attention aux problèmes d imputation dans le cas d une activité mixte. Il y a parfois des «mélanges». Page 13 de 52

14 Plus que la captation de tel ou tel facteur de production sur un exercice, c est la variation de cette perception qui va être source d enseignement. Nous verrons cela plus loin lors de l analyse financière proprement dite Le calcul est la signification des principaux SIG Nous allons examiner les principaux Soldes Intermédiaires de Gestion pour bien comprendre leur mode de calcul et leur signification. Leurs utilisations dans l analyse financière seront abordées plus loin. Nous verrons la marge brute de production, la marge commerciale, la valeur ajoutée, l excédent brut d exploitation et la capacité d autofinancement. Marge brute de production = Production vendue + Production stockée - Coût d achat des matières premières (Le coût d achat des mat. 1 ère = achats des mat. 1 ère +/- variations de stocks des mat. 1 ère ) Ce calcul, propre aux entreprises de production, reflète la maîtrise de l entreprise au niveau de sa production. Il faut, éventuellement déduire de cette marge une partie de la sous-traitance, car elle incorpore en partie de la matière première. Marge brute commerciale = Ventes de marchandises - Coût d achat des marchandises (Le coût d achat des marchandises = achats + stock initial de marchandises stock final de marchandises) Ce calcul, propre aux entreprises commerciales, représente la marge de base créée par une entreprise de négoce. Ensuite tout va découler de cette marge. Valeur ajoutée = Production de l exercice + Marge commerciale - Consommation en provenance des tiers La Valeur Ajoutée est la réelle création de richesse de l entreprise 3. C est cette richesse qui va permettre de rémunérer tous les facteurs de production. Sa répartition entre les différents facteurs et surtout l évolution de cette répartition, est un élément d appréciation très important dans l analyse financière. Excédent brut d exploitation = Valeur ajoutée + Subventions d exploitation - Impôts et taxes - Salaires et traitements - Charges sociales Ce solde de gestion représente le résultat de l activité avant prise en compte de tous choix de politique de financement et d amortissement. C est donc le véritable 3 C est aussi un concept macro-économique. La somme des Valeurs Ajoutées plus les droits et taxes représentent le Produit Intérieur Brut. C est le lien entre micro et macro économie. Page 14 de 52

15 résultat opérationnel de l entreprise dont l analyse de l évolution dans le temps est riche d enseignements. Capacité d autofinancement (par l affectation) = Résultat de l exercice + Dotations nettes aux amortissements et provisions - Produits de cessions des éléments d actif + Valeur comptable des éléments d actif cédés - Subventions d investissement virées au compte de résultat Ce solde mesure essentiellement la capacité de l entreprise à renouveler ses immobilisations. Capacité d autofinancement financière = Le crédit bail est retraité en dotation aux amortissements d un coté et en frais financiers de l autre. Ce retraitement de la CAF est particulièrement pertinent dans le cas de recours massif à des financements «hors bilan». Toutefois, le cas de la location financière est plus délicat à retraiter. Les durées de location étant très variable, pour un retraitement exact il faut disposer des contrats, ce qui n est pas toujours évident Les retraitements au niveau du bilan La présentation fiscale du bilan ne permet pas d appréhender correctement l ensemble des engagements d une entreprise. Même si les postes sont classés par ordre d exigibilité au passif et par ordre de liquidité à l actif, il est nécessaire d opérer quelques retraitements pour avoir une vision plus exacte des grands équilibres de la structure financière de l entreprise Les retraitements inhérents aux techniques de financement L escompte et la mobilisation de créances : Lors de la comptabilisation d une mobilisation de créances, cette mobilisation est déduite du poste client et affectée soit dans un compte d encours d escompte, soit au compte d avance «Dailly», soit au compte d avance du factor 4. Cela a des conséquences à deux niveaux : Une réduction artificielle du poste client, avec une incidence sur le calcul du besoin en fonds de roulement Une réduction des dettes financières à court terme, en fonction du mode de comptabilisation Normalement, ces avances de trésorerie sont reprisent dans le tableau 11 de la liasse fiscale (index YS) tel que décrit dans la figure suivante. Mais cette ligne ne reprend bien souvent que l encours d escompte, les encours Dailly étant repris sur un compte de trésorerie non détaillé par la liasse fiscale. Il en est de même pour l affacturage. Il faut donc regarder le détail des comptes, pour opérer les reclassements. Les reclassements à opérer sont simples. Il suffit de remettre dans le poste clients les mobilisations de créances, et dans la trésorerie du passif, les avances de trésorerie. 4 Société d affacturage. Page 15 de 52

16 Attention à la comptabilisation de l affacturage. Pendant la phase de cession des créances et avant la mobilisation de ces dernières, les créances cédées figurent uniquement dans le poste «Autres créances d exploitation». Les dettes financières structurelles : Le tableau 2 de la liasse fiscale, retraçant le passif de l entreprise, n accorde qu une ligne (index DU) aux dettes auprès des établissements de crédit. Mais cette ligne comporte un renvoi, précisant la part des concours concernant la trésorerie. C est l index EH, en bas de page, tel que décrit dans l image suivante. Page 16 de 52

17 Pour connaître les dettes financières structurelles, il faut donc en déduire les concours de trésorerie Les retraitements des fonds propres Certains postes de l actif, de par leur problème de valorisation, ne peuvent s imputer que sur les fonds propres. Le retraitement des «non-valeurs» : Les non-valeurs sont des actifs figurants au bilan mais dont la valeur de cession est nulle. Cela peut donc être n importe quel actif que l analyse va considérer comme nulle. Exemples : Ce peut être la participation dans une filiale, dont les difficultés financières obèrent sérieusement les chances de survie et qui n est pas déjà provisionnée Et bien évidement les comptes courant d associés si d aventure ils en figuraient à l actif. Toutefois, l analyse devra regarder principalement les postes suivants figurant sur le tableau 1 de la liasse fiscale : Capital souscrit non appelé (index AA). C est la première ligne du tableau. Il représente la capital social que les associés non pas versés Frais d établissement (index AB). Cette ligne permet d étaler sur cinq ans maximum les frais de constitution de la société ou à l occasion de certaines opérations juridiques de la vie de l entreprise. Ils n ont donc aucune valeur marchande Capital souscrit, appelé mais non versé (index CB, voir figure ci-après). Il faut s interroger sur le pourquoi du non versement de la part des associés. Sont ils solvables? Charges à répartir sur plusieurs exercices (index CL, voir figure ci-après). Elles correspondent à des charges effectivement supportées par l entreprise, mais qui se rapportent en fait à plusieurs exercices. Elles n ont donc aucune valeur marchande. Ce poste disparaît dans la nouvelle réglementation comptable Primes de remboursement des obligations (index CM, voir figure ci-après). Cette ligne sert à amortir sur la durée de l emprunt cette prime qui sera versée aux souscripteurs par l entreprise. Cela n a donc pas non plus de valeur marchande Écarts de conversion actif (index CN, voir figure ci-parès). Cette ligne représente une perte latente en raison d une variation de change. Elle n est peut être pas définitive, mais la prudence impose d en tenir compte Il faut donc déduire 5 toutes ces non-valeurs des fonds propres de l entreprise, de façon à avoir une image exacte des capitaux constituant la marge de sécurité pour les tiers. 5 En espérant que cette imputation sur les fonds propres ne va pas les faire passer en négatif. Page 17 de 52

18 Le retraitement des plus-values : Il peut sembler paradoxal de parler de retraitement des plus-values latentes, alors que notre système comptable privilégie l approche du coût historique. Toutefois, certaines plus-values méritent un retraitement. Il s agit des plus-values immobilières. En effet, les bâtiments ont été rentrés dans le bilan à un coût qui est parfois très en deçà de la valeur de cession actuelle. Tout en restant très prudent sur les montants, vous pouvez remonter les fonds propres d une partie de cette plus-value latente Les autres retraitements Les comptes courants d associés : Les comptes courants d associés recouvrent plusieurs réalités : Soit il s agit d avances de trésorerie des associés à l entreprise pour une durée limitée Soit il s agit d une avance permanente afin de palier un manque de fonds propres Soit il s agit d un apport de trésorerie en vue d une incorporation ultérieure au capital Soit il s agit d une forme de rémunération par le biais de la rémunération de ces comptes courants Attention : Vous remarquerez que dans ma liste j ai volontairement omis le cas où les comptes courants d associés retracent les avances faites aux associés par l entreprise. C est, en effet, strictement interdit par la loi. Quelque soit les raisons, car vous pouvez avoir plusieurs justifications en même temps, les comptes courants d associés constituent une ressource financière qui peut être qualifiée de temporaire ou bien de structurelle. Ils figurent dans le tableau 8, index VI, de la liasse fiscale (voir figure ci-après). À défaut d informations précises quant à la durée de conservation de ces comptes courants d associés, il faudra vous référer à la durée de détention indiquée en haut de ce même tableau. Page 18 de 52

19 Dans le premier cas, c est une dette classique, mais dans le deuxième cas, il faut la reclasser en comptes courants d associés stables. Ce sont des quasi-fonds propres qui participent au fonds de roulement de l entreprise. Nous voyons bien là que la décision de qualifier les comptes courants d associés de stables ou pas, a une incidence très importante sur la vision que l on peut avoir de la solidité de la structure financière. Hors, hormis le cas d une incorporation ultérieure au capital, où le caractère fiscal de l opération oblige à une certaine rigueur, il est très facile de modifier la durée de maintient de ces comptes courants. Il faut donc être très prudent si la solidité de l entreprise est essentiellement basée sur eux. Le cas particulier des dettes RJ : C est un cas particulier. Fort heureusement, toutes les entreprises ne font pas l objet d une procédure collective. Ces dettes sont les dettes antérieures à l ouverture de la procédure collective. Hormis pendant la période d observation, où ces dettes sont gelées, elles font l objet d un moratoire sur dix ans maximum. Malheureusement, la liasse fiscale ne retrace pas la spécificité de ce type de dettes. Il est préférable d avoir le détail des comptes pour retrouver les comptes dits «RJ». À défaut, sur le tableau 8 de la liasse fiscale, soit les dettes ont été imputées à la lignes «Emprunts et dettes financières divers» à l index 8A, mais cette ligne n est pas exclusivement réservée à cette information, soit les dettes figurent dans chaque ligne selon leur origine (fournisseurs, organismes sociaux, état, etc.). Nous sommes donc face à un grand «mélange». Éventuellement, vous pouvez vous aider de la durée indiquée en haut de ce même tableau. Ces dettes s analyse comme étant des ressources longues, donc des dettes structurelles. Pour être plus précis, il est souhaitable de mettre en dettes hors exploitation la partie à moins d un an de ces dettes. Page 19 de 52

20 L analyse d une entreprise en redressement judiciaire est souvent dramatiquement simple. Toutefois, il y a parfois quelques situations de retournement qui méritent attention Les grandes masses du bilan Une fois les traitements et reclassements effectués, nous pouvons avoir une vision plus exacte des grands équilibres de la structure financière Décomposition du bilan en «grandes masses» Le bilan se décompose en une suite de masses permettant d analyser plus finement comment sont financés les éléments de l actif du bilan. Nous verrons le Fonds de Roulement, le Besoin en Fonds de Roulement d Exploitation et Hors Exploitation et le Solde Net de Trésorerie. Le Fonds de Roulement : Le fonds de roulement est l excédent des ressources longues sur les utilisations durables. Il n est réellement acquit qu en fin de cycle d exploitation. Le Besoin en Fonds de Roulement d exploitation : C est le besoin né de l activité de l entreprise. Plus l activité s accroît, plus le besoin augmente en valeur et nécessite donc des capitaux. Ce besoin se crée en début de cycle d exploitation, période où les bénéfices ne sont pas encore engrangés. Page 20 de 52

21 Le Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation : Ce besoin est dissocié du cycle d exploitation. C est pourquoi son calcul est séparé du calcul du besoin en fonds de roulement d exploitation afin de ne pas perturber l analyse. Solde Net de Trésorerie : Comme son nom l indique, c est tout simplement la position nette de trésorerie. Les éléments du passif de la trésorerie ayant été retraités, nous sommes bien en présence de la position nette de trésorerie. Attention toutefois aux soldes des comptes bancaires. Ce sont des soldes ajustés au niveau comptable, ce ne sont pas les soldes des comptes bancaires. Par exemple, c est le solde, chèques émis, cela ne signifie pas que le chèque a été imputé au compte par la banque. «Il est dans la nature» L équilibre de la structure financière Par construction, un bilan est toujours équilibré, c est un document comptable. Ce qui est intéressant d analyser, c est comment il s équilibre et surtout, comment cet équilibre évolue dans le temps. Il ne faut pas oublier que le bilan est la photographie, à une date donnée, du patrimoine, actif et passif, de l entreprise. Mais cet équilibre évolue aussi à l intérieur de l année en fonction du cycle d exploitation. Page 21 de 52

22 L équilibre de base de la structure financière : Fonds de roulement - Besoin en fonds de roulement = Solde net de trésorerie Cet équilibre se vérifie, à posteriori, dans tous les cas, quelque soit le type d activité de l entreprise. En synthétisant les grandes masses du bilan détaillées dans le chapitre précédent, vous obtenez le bilan de la figure suivante Les différents types d équilibre : La question qui se pose ensuite est : comment ce bilan s équilibre? En fait, nous avons deux cas de figures, soit le fonds de roulement excède le besoin en fonds de roulement, soit c est l inverse. Lorsque le fonds de roulement excède le besoin en fonds de roulement, il résulte de la règle de l équilibre du bilan, que la trésorerie est positive. Cela signifie que l excédent des ressources longues couvre les besoins nés de l activité. Exemple : Le besoin en fonds de roulement est négatif, c est donc une ressource. C est le cas des entreprises bénéficiant de crédit fournisseurs et encaissant au comptant ou quasi comptant, la grande distribution, par exemple Lorsque le fonds de roulement ne couvre pas le besoin en fonds de roulement, la trésorerie est négative, elle fait la «jointure». C est le cas classique de beaucoup d entreprises. L entreprise a un cycle d exploitation à financer. Elle a des créances clients, des stocks, etc. Évolution de cet équilibre : Ce qui est intéressant pour l analyse financière, c est l évolution de cet équilibre. L analyste financier devra principalement regarder les points suivants : Le fonds de roulement couvre t il de manière suffisante le besoin en fonds de roulement et cette couverture évolue t elle dans le bon sens? Le besoin en fonds de roulement évolue t il au même rythme que l activité ou bien est il en train de «déraper»? Le besoin en fonds de roulement étant généré en début de cycle d activité, les variations saisonnière de cette dernière ne sont elles pas trop marquées, nécessitant des besoins de trésorerie en pointes trop importants? L excédent de trésorerie est il structurel ou bien est il la conséquence d un choix judicieux dans la date de fin d exercice en fonction des variations saisonnières d activité? Page 22 de 52

23 3. Les ratios Nous allons aborder dans ce chapitre le calcul de différents ratios. Ces calculs, certes fastidieux, vont vous permettre ensuite de construire un raisonnement à la fois logique et pragmatique sur la solidité d une entreprise. Pour chaque ratio, au-delà du simple calcul, vous aurez sa signification ainsi que les limites à ne pas dépasser. 3.1 Les ratios de structure Certes une structure financière, notamment dans sa composante «Fonds Propres», est bien souvent le fruit du passé, toutefois son évolution dans le temps est riche d enseignements. Nous verrons l équilibre de la structure, les composants du BFR, les ratios d endettement et la consommation de trésorerie Équilibre de la structure Nous avons vu, dans la partie précédente, les retraitements qu imposait une vision en grandes masses du bilan d une entreprise. Cette vision statique ne permet pas une comparaison correcte dans le temps, afin de mieux comprendre son évolution passée, mais surtout, afin de tenter de prévoir son évolution future. C est pourquoi l analyste financier relativise les grandes masses du bilan en les calculant en jours de chiffre d affaires hors taxes Le mode de calcul de ces ratios Le calcul en valeur relative des grandes masses du bilan d une entreprise mérite quelques explications car certains points prêtent à discussion. Formule de base : Les ratios d équilibre sont tous calculés de la manière suivante : (Valeur analysée / Chiffre d affaires HT) X 360 Le résultat est arrondi au jour 6 le plus proche. Bien évidement, si l exercice est d une durée différente de douze mois, il faut modifier le multiplicateur (360) par le bon nombre de jour. Pour ce genre de calcul, par simplification, les mois sont pris uniformément pour trente jours. Pourquoi un calcul en jours de CA HT? Ce n est pas un choix logique, c est un choix normatif. En effet, le choix de prendre une valeur relative au chiffre d affaires hors taxes permet de faire des comparaisons entre des entreprises ayant des structures d exploitation différentes mais aussi de faire des comparaisons dans le temps. Le décalage de la fin d un exercice est ainsi compensé. Mais il est vrai que ce choix n est pas très logique. Les éléments constitutifs du BFR sont taxes comprises. C est la même chose pour les éléments constituant la trésorerie. Le compte bancaire enregistre des opérations comprenant de la TVA. Par contre, le fonds de roulement, lui, est constitué en grande partie par des éléments en hors taxes. Toutefois, le choix de faire des comparaisons en jours de chiffre d affaires hors taxes permet de normaliser les calculs afin de rendre les ratios plus homogènes. De plus la notion de chiffre d affaires hors taxes est plus facilement accessible que la version avec la TVA. 6 Dans ce type de calcul, il ne sert à rien d avoir une précision en «heures, minutes, secondes». Page 23 de 52

24 Si le calcul en valeur relative donne généralement une bonne vision de l évolution de l équilibre de la structure financière, méfiez vous d une comparaison avec un exercice dont l activité est en baisse. Cette remarque est surtout valable pour le ratio du Fonds de Roulement. Nous verrons ce point lors de l étude de ce ratio Les ratios d équilibre de la structure Nous verrons les quatre ratios d équilibre de la structure, c est à dire le ratio du Fonds de Roulement, du Besoin en Fonds de Roulement d exploitation, du Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation et du Solde net de Trésorerie. Le ratio du Fonds de roulement : Vous allez trouver un nombre de jours, par exemple 32 jours. N en déduisez pas pour autant qu il faut 32 jours pour créer le fonds de roulement. C est simplement un calcul permettant de donner une valeur relative au fonds de roulement. Cela permet surtout de faire une comparaison immédiate avec le ratio du Besoin en Fonds de Roulement. Pris isolément, ce ratio n a pas une grande signification. S agissant de l excédent de ressources longues, il est clair qu il est préférable que ce ratio soit le plus élevé possible. La valeur relative en jours de chiffre d affaires permet de faire une bonne comparaison dans le temps, sans perdre de vue que le fonds de roulement n est acquis qu en fin de cycle d exploitation. Attention toutefois en cas de baisse d activité, le chiffre d affaires étant en dénominateur du ratio, cela va vous donner l impression que le ratio s améliore. Il n en est rien. Le seul résultat positif d une baisse d activité, toutes choses étant égales par ailleurs, est une amélioration de la trésorerie 7. Le ratio du Besoin en fonds de roulement d exploitation : Ce ratio, en valeur relative, doit logiquement rester stable si les paramètres de gestion ne sont pas modifiés. En effet, le Besoin en Fonds de Roulement doit suivre logiquement l évolution de l activité. Malheureusement, il s agit d une masse importante du bilan, avec des montants arrêtés à une date précise, la fin d exercice, et n évoluant pas forcément dans le même sens car soumis à des pressions divergentes. La «photographie» de la fin d exercice peut être trompeuse. Toute dérive, dans un sens ou dans l autre, doit pouvoir être justifiée. Vous devez vous aider pour cela, par l analyse des composants du BFR (voir chapitre suivant). Le ratio du Besoin en fonds de roulement hors exploitation : Ce ratio est surtout calculé pour voir s il n y a pas d éléments hors exploitation qui pourraient faire varier le Besoin en Fonds de Roulement de manière trop importante. Exemple : Une dette fournisseur sur immobilisation va créer une ressource temporaire inhabituelle et faire chuter le Besoin en Fonds de Roulement, donnant ainsi l impression d une amélioration de la structure du bilan. 7 Baisser son activité pour faire baisser ses encours de crédits est une technique efficace mais dangereuse si elle est mal gérée. Page 24 de 52

25 Le ratio du Solde net de trésorerie : Ce ratio mesure l importance de la position de trésorerie dans l équilibre du bilan. Pour pouvoir le comparer aux autres grandes masses du bilan, il est calculé en jours de chiffre d affaires hors taxes 8. Bien évidement, si la trésorerie est négative, il n est pas souhaitable que le chiffre augmente. Plus que la masse des encours de trésorerie en elle-même, l intérêt de ce ratio est de pouvoir donner une valeur relative à cette trésorerie afin de pouvoir la comparer dans le temps. D une manière générale, il n est pas souhaitable 9 que la trésorerie, si elle est négative, dépasse 60 jours de CA. Mais cet aspect est à croiser avec d autres ratios et à analyser plus finement par l étude de la consommation de trésorerie de l entreprise Composants du BFR Nous avons vu, au chapitre précédent, le calcul de ce ratio et sa signification. Pour comprendre les raisons de son évolution, afin d évaluer sa valeur future, il est intéressant de décortiquer ses composants principaux Le délai de rotation des stocks et encours Les ratios de rotation des stocks et encours sont au nombre de quatre. Ils concernent les stocks de matières premières, les encours de production, les stocks de produits finis et les stocks de marchandises. Par simplification, vous pouvez utiliser un ratio plus général, englobant l ensemble de ces stocks. Rotation des stocks de matières 1 ère (Stocks de mat. 1 ère / Achats de mat. 1 ère HT) X 360 Les stocks étant valorisés au coût d achat hors TVA, les achats au dénominateur sont bien à prendre hors TVA. Ce ratio calcule le délai moyen de détention des stocks de matières premières. S il est souhaitable que ce ratio soit le plus faible possible, il faut tenir compte des délais d approvisionnement des matières premières concernées, la gestion en flux tendus ayant ses limites. En effet, certaines matières premières subissent, en sus d un délai normal d approvisionnement, des contraintes dues à, soit un aléa de livraison, soit, plus fréquemment, d un aléa de production. Exemples : Matière ne se produisant ou s extrayant qu à certaines époques de l année Matière issue de pays politiquement instables, pouvant donc subir une interruption plus ou moins longue de production De plus, certaines entreprises, constituent des stocks d opportunité en fonction des variations de cours de ces matières premières. Rotation des encours de production (Encours de production / (production vendus HT résultat d exploitation)) X 360 Ce ratio calcule le délai moyen d écoulement des produits en cours de production. 8 Voir plus haut, les remarques sur la pertinence de ce choix de comparaison. 9 Sauf dans certaines activités particulières, en raison de la durée du cycle d exploitation Page 25 de 52