Exposé sur la situation conjoncturelle et les prévisions. Ferdy Adam 31 janvier 2017

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1 Exposé sur la situation conjoncturelle et les prévisions Ferdy Adam 31 janvier 17

2 Un environnement international peu dynamique En % PIB vol. Zone EUR En % % EurostoXX 5 Maintien d un dynamisme tout relatif au sein de la zone EUR, malgré la hausse des risques et des incertitudes Après la forte chute de 16, les marchés boursiers devraient pouvoir rebondir

3 Dépenses publiques: un support tout relatif En % 45, 44, , , ,.5 4,5 4, Part des dépenses publiques totales dans le PIB Masse salariale (contribution à la hausse des dépenses publiques, en points de %) Idem, consommation intermédiaire Idem, investissement Idem, prestations sociales Les dépenses publiques en mode ralenti depuis 1 (mais légère reprise en 16+17) Principaux facteurs à la base de l accélération: prestations sociales et masse salariale 3

4 Une croissance économique toujours soutenue En % 6 4 En point de % 4 3 Demande intérieure Solde extérieur PIB réel PIB potentiel Contributions à la croissance Une croissance du PIB réel au-dessus du potentiel depuis et 17 marquées par le dynamisme de la demande intérieure 4

5 Une croissance économique tirée par la demande intérieure En points de % 1,6 Investissement physique 1, Consommation privée,8,4 Consommation publique Contributions à la croissance du PIB Investissement physique Consommation privée Consommation publique L investissement en forte expansion témoigne de la maturation du cycle conjoncturel (surtout machines et équipements, logements en 17) Impact favorable de la réforme fiscale via la consommation privée Modération de la demande publique 5

6 Une baisse du chômage qui se prolonge En % En % Emploi intérieur Taux de chômage (ADEM) Part des frontaliers dans le stock d'emploi Part des frontaliers dans les nouvelles créations nettes L emploi accélère tandis que le chômage est en baisse depuis 14 Un marché d emploi à nouveau plus favorable aux frontaliers, rompant ainsi avec une tendance en place depuis la crise En comparaison historique toutefois, on reste loin des sommets 6

7 Évolution à long terme du chômage et de l emploi En % Emploi total intérieur Taux de chômage (ADEM) 7

8 L inflation dopée par les prix pétroliers et la tranche indiciaire En %,5 1,5 1, IPC Inflation sous-jacente IPCN 1.4% En % Hausse totale des salaires réels 14-17:.7% Coût salarial réel moyen Fin de la période désinflationniste grâce aux prix pétroliers et à la tranche indiciaire? D autres facteurs devraient se mettre à jouer comme l écart de production qui devient positif ou la hausse des salaires réels, dopés par la productivité 8

9 Les recettes publiques en demie-teinte En % Recettes publiques Des facteurs structurels (1) et conjoncturels () à l origine de la faible évolution des recettes publiques sur 15-17: (1) TVA e-com, réf. fiscale, Tanktourismus () faible inflation (prix, salaires), marchés boursiers 9

10 Incertitudes statistiques et risques économiques Sources d incertitude: Signe de l écart de production caractère plus ou moins restrictif de la politique budgétaire Les fortes révisions et la volatilité inhérente des données des comptes nationaux trimestriels luxembourgeois diagnostic conjoncturel parfois délicat prévision économique plus incertaine Les risques économiques proviennent de l extérieur et sont avant tout baissiers; ils sont de nature respectivement politique: tendances protectionnistes répandues (cf. Brexit, menace d autres référendums anti-européens; crise migratoire; ) financière: rentabilité bancaire en Europe, expansion du crédit en Chine, épuisement de la politique monétaire quantitative, etc. 1

11 Mesures Impact de la réforme fiscale en faveur des ménages Objectif: Introduire dans la prévision la réforme fiscale en faveur des ménages; en évaluer les effets directs et indirects Méthodologie: simulations avec Modux, le modèle économétrique du STATEC Conclusions: impact induit sur le PIB: +.% (+.75% sur la consommation privée); coût budgétaire: -.7% (solde public, en % du PIB) 11

12 Indexation 1

13 Regards sur la qualité des prévisions d inflation Les erreurs sur les dates d échéance des tranches indiciaires sont plus élevées si: si les erreurs de prévision sur l IPCN sont élevées, si la progression de l inflation est faible, et si le déclenchement doit avoir lieu en hiver. 13

14 Prévisions d inflation Prévisions d'inflation Scénario bas Scénario haut Variation annuelle, en % Inflation (IPCN) Inflation sous-jacente Produits pétroliers Cote d'application...3 Cote d'application ( =1) Prix du Brent (USD/baril) Taux de change USD/EUR Source: STATEC (prévisions du 11/11/16) Observations Prévisions Prévisions Variation annuelle, en % Prévisions Variation annuelle, en % mises à jour publiées par an Différents scénarii en fonction du prix du pétrole 14

15 Merci de votre attention Questions? 15

16 Etudes: An evaluation of STATEC's forecasting performance Erreurs de prévision de l inflation (IPCN) et du déclenchement des tranches indiciaires Un accélérateur financier pour Modux: explications et application à la prévision Le processus de Brexit et l'estimation de son impact Prévisions d inflation: en quête d une meilleure cohérence entre court et moyen termes 16

17 An evaluation of STATEC's forecasting performance Projet en cours, présenter premier résultats Evaluer le biais (exactitude) la dispersion (marge d erreur, d incertitude) en matière de prévision des principales variables macroéconomiques (PIB, emploi, chômage, inflation, finances publiques) Jusqu ici: aspects descriptifs, montrer résultats statistiques, déceler biais, variables plus difficiles à prévoir pas d analyse causale Comparaison nationale et internationale Pas de biais systématique sur la prévision de croissance du PIB mais dispersion élevée Variables les plus biaisées: emploi, finances publiques 17

18 Erreurs de prévision de l inflation (IPCN) et du déclenchement des tranches indiciaires A voir dans le contexte de l évaluation de la performance des prévisions mais analyse séparée car meilleures données (mensuelles, pas révisées) contexte différent (indexation des salaires) équation spécifique (cf. autre étude) La prévision de l inflation sous-jacente n est pas biaisée, mais présente (évidemment) une certaine volatilité (dispersion) Incertitude ajoutée par les prix pétroliers Dispersion de la prévision de l IPCN à 3 mois: +-. point de % (ppt) Idem, à 1 an: ppt Même si le biais (erreur moyenne) est nul sur longue période, il peut montrer une certaine persistence (exemple: sur-estimation de l inflation sous-jacente ces -3 dernières années) 18

19 Le processus de Brexit et l'estimation de son impact L'impact économique de la sortie du Royaume-Uni de l'union européenne a fait l'objet de nombreuses études dont les résultats diffèrent largement du fait des modèles utilisés, des hypothèses retenues et de l'horizon temporel considéré Consensus: l impact du Brexit sur l économie anglaise est largement négatif: hausse de l incertitude impact direct négatif sur les services financiers baissse de l investissement direct étranger Mais ce «choc» se distingue du fait que la réaction politique est endogène augmente l incertitude Impact sur le Luxembourg, entre risques et opportunités 19

20 Prévisions d inflation: en quête d une meilleure cohérence entre court et moyen termes Etude qui dévoile l équation de prévision trimestrielle de l IPCN Cette équation assure le lien entre: la prévision macro-économique annuelle, établie avec une modèle complet (Modux) La prévision de l IPCN basée sur des données mensuelles L équation trimestrielle comprend comme variables explicatives: IPCH zone Euro, écart de production LU, prix à l importation, prix pétroliers, échéances de l indexation En pratique: hypothèses identiques sur prix pétroliers, taux de change calibrage de la prévision annuelle pour t et t+1 sur la prévision mensuelle (cf. effet haussier temporaire sur l inflation du fait de l indexation) à moyen terme: prévision annuelle détermine prévision mensuelle (et échéances de l indexation)

21 Les recettes publiques tirées par les impôts directs et les cotisations sociales En % change Impôts perçus sur les entreprises Impôts perçus sur les ménages Cotisations sociales TVA Accises Taxe d'abonnement Les impôts indirects (TVA, accises, taxe d abo.) globalement moins dynamiques que les impôts directs 1

22 Solde public nominal et réel se détériorent En % change En % du PIB 1,5 1,5 -, Recettes publiques (mia EUR) (Baseline) Dépenses publiques (mia EUR) (Baseline) La détérioration du solde 17 avant tout due à nouvelle baisse TVA e-commerce, réforme fiscale accélération des dépenses suite à la tranche indiciaire Solde nominal Solde structurel Solde structurel proche de zéro (mais marge d erreur sur la valeur de l écart de production, donc aussi du solde structurel)