LA BOURSE. OS3 GYB C. Beez-Ducarroz

Transcription

1 LA BOURSE OS3 GYB C. Beez-Ducarroz

2 Définitions

3 Définitions La bourse est un lieu physique ou virtuel (ordinateur) où se rencontrent des acteurs ayant besoin de capitaux (entreprises et Etat) et ceux qui ont de l'argent à placer (investisseurs). Par ailleurs, les biens et services peuvent être négociées sans êtres matériellement présents.

4 Définitions La bourse est un marché où se réunissent périodiquement acheteurs et vendeurs d un même bien ou service, dans le but d être complètement renseignés sur l état des offres et des demandes, et d acquérir ainsi la certitude de pouvoir conclure des transactions au meilleur prix (J+E).

5 Définitions Les acteurs de la bourse s'échangent donc des produits ou titres financiers dont les plus connus sont les actions et les obligations. Il existe d'autres types de produits, tels les warrants, options, fonds de placement ou encore bons de participation, bons de souscription d'actions, etc.

6 Définitions Les biens et services sont fongibles, c est-àdire déterminables en quantité, volume ou poids et remplaçables.

7 Définitions Au contraire des marchés de gré à gré sur lesquels les échanges s'effectuent par accord bilatéral entre un acheteur et un vendeur, la bourse est un marché réglementé qui organise : La liquidité, c'est à dire la facilité des échanges par la concentration du plus grand possible d'ordres d'achat et de vente. L'égalité entre tous les intervenants par la transparence et l'accès instantané au marché. La sécurité, par la garantie que les acheteurs seront livrés et les vendeurs payés à date déterminée. ( )

8 Définitions Il existe trois sortes de bourses ==> des marchandises (commerce de métaux précieux et des matières premières - coton, café, etc.), ==> des devises (ou avoirs libellés en monnaies étrangères), ==> des papiers-valeurs (titres) ou bourse des valeurs.

9 Le cours est axé sur la bourse des valeurs.

10 Rôle de la bourse Le marché boursier est scindé en deux sous marchés : Le rôle du marché primaire est d'organiser la rencontre de sociétés cherchant à financer leur développement et des détenteurs de capitaux.

11 Rôle de la bourse Le marché secondaire tient plutôt le rôle du marché de l'occasion où les différents intervenants peuvent s'échanger les titres, c'est ce marché qui est bien sur le plus actif.

12 Les acteurs

13 Acteurs Le courtier. Synonyme de "broker" ou "société de bourse". En tant qu'intermédiaire permettant aux particuliers ou aux entreprises d'intervenir sur les marchés boursiers il est chargé de mettre en relation les acheteurs et les vendeurs, tout en garantissant au mieux les intérêts de son client. Le courtier a la qualité juridique de commerçant (l'agent général, celle de profession libérale), ( ) ( Catherine Beez-Ducarroz/GYB ).

14 Acteurs Le négociant en valeurs mobilières. Intervenant qui agit sur les marchés financiers pour son compte propre en prenant généralement des positions de marché. «Toute personne physique ou morale ou société de personnes qui, pour son compte, en vue d'une revente à court terme, ou pour le compte de tiers, achète et vend à titre professionnel des valeurs mobilières sur le marché secondaire, qui les offre au public sur le marché primaire ou qui crée elle même et offre au public des dérivés.» (art. 2 let. d LBVM ) Loi fédérale sur les bourses et le commerce des valeurs mobilières du 24 mars 1995

15 Acteurs L épargnant. Ce type d'acteur achète des titres en cherchant à limiter les risques au maximum. Plus couramment, il s'agit des gens qui investissent de l'argent dans des fonds de placement (voir chap 10).

16 Acteurs Le spéculateur. Employé d'un courtier en valeurs mobilières qui exécute les ordres d'achat et de vente à la bourse. Il agit au nom du courtier et du client. Le terme désigne également un client qui achète et qui effectue des opérations financières dont il espère tirer rapidement des profits supérieurs à la moyennes, du seul fait de la variation des cours. Il est donc prêt à accepter les risques calculés du marché. ( ).

17 Historique

18 Historique Le terme même de Bourse dérive du nom de la famille Van der Bürse (ou Van der Beurse) dont l hôtel, situé à Bruges, a servi au XVe siècle de lieu de rencontre aux commerçants locaux et est devenu le symbole d un marché de capitaux et d une Bourse de marchandises.

19 Historique Le blason de cette famille Van der Buerse, composé de trois bourses, était sculpté sur le fronton d une de leurs deux auberges. Ce panneau détermina le nom de la place de rencontre: on se rendait aux bourses. Durant deux siècles, se rendre en bourse signifiait pour les négociants de Bruges faire du commerce et également faire du commerce papier.

20 Historique ( )

21 Historique Tour à tour, les grandes cités marchandes de la Renaissance et des Temps modernes ont créé leur propre institution boursière dont la prospérité a accompagné l essor, la prépondérance et parfois le déclin de leur expansion commerciale. (Encyclopédia Universalis, 4, Bourse).

22 Historique En effet, au XVIème siècle, Anvers reprit le rôle joué jusqu alors par Bruges. En 1531, la ville d Anvers construisit un lieu de rencontre pour les négociants: la beurs (bourse) qui fonctionna avec de véritables règlements, des heures d ouverture, etc. A Anvers, les instruments financiers devinrent plus élaborés, entre autres, par l introduction de l escompte (opérations par lettres de change non échues) et l endossement (transmission de propriété par mention au dos de l effet).

23 Historique Au 19ème siècle, le représentant de la Couronne britannique à Anvers, Thomas Gresham (connu par la loi qui porte son nom), fut tellement enthousiasmé par cette bourse qu il en fit construire une à Londres. Ce fut une copie exacte de celle d Anvers et elle porta le même nom de beurs (bourse), jusqu à ce que la Reine Elisabeth décida de la transformer en Royal Stock Exchange. In %20Bourse%20mars2004_FR.pdf

24 Historique : en Suisse Il faut remonter au 13ème siècle pour retrouver les premières traces d'une place financière sur le territoire actuel de la Suisse, d'abord à Genève, puis à Bâle. In ( )

25 Historique : en Suisse La plupart des historiens font remonter à 1873 la fondation de la bourse de Zurich dans la mesure où c'est de cette année-là que date le démarrage de la construction d'un bâtiment spécialement destiné à la bourse (legs de Heinrich Bodmer-Pestalozzi). La bourse des papiers-valeurs de Genève fut fondée quant à elle en 1850 et celle de Bâle en 1876.

26 Historique : à Bâle

27 Historique : à Bâle Bourse de Bâle («La corbeille»)

28 Historique : à Zürich Au début de la Première Guerre mondiale, la Bourse de Zurich ferma ses portes pendant une année. En 1915, elle fut la première bourse à rouvrir le négoce des obligations, mais celui des opérations à terme ne reprit qu'en Les «années folles» allaient relancer la bourse et ramener la prospérité. En 1928 et pour la première fois, le chiffre d'affaires en papiers-valeurs dépassa le seuil des 10 milliards de francs.

29 Historique : à Zürich Vers ( )

30 Historique : à Zürich Au début de la Première Guerre mondiale, la Bourse de Zurich ferma ses portes pendant une année. En 1915, elle fut la première bourse à rouvrir le négoce des obligations, mais celui des opérations à terme ne reprit qu'en Les «années folles» allaient relancer la bourse et ramener la prospérité. En 1928 et pour la première fois, le chiffre d'affaires en papiersvaleurs dépassa le seuil des 10 milliards de francs.

31 Le Krach boursier de 1929 Le krach boursier de la Bourse de New York en 1929 (le «black Friday») n'affecta pas durablement Zurich, hormis les titres orientés vers l'amérique. Par contre, misère au Canada par exemple:

32 Historique Ce n'est que dans les années 70 que les structures des bourse suisses en plein développement ont connu de profond bouleversements animés notamment - et c'est encore le cas aujourd'hui par la déréglementation, la création des produits dérivés et l'automatisation. Depuis 1995, toutes les banques membres des anciennes corbeilles de Genève, Zurich et Bâle sont reliées entre elles par un système informatisé de transaction qui se font par écran interposé (BES)

33 Historique : à Zürich En ( )

34 Historique Depuis 1995, toutes les banques membres des anciennes corbeilles de Genève, Zurich et Bâle sont reliées entre elles par un système informatisé de transaction qui se font par écran interposé (BES) Paysage d'écarns (UBS), 2006 in ( )

35 RETOUR A LA NOTION DE BOURSE DE VALEUR La bourse des valeurs fait le lien entre l économie qui a besoin de capitaux et les investisseurs qui souhaitent placer leurs avoirs.

36 Papiers-valeurs

37 Les papiers-valeurs: Définition «Sont papiers-valeurs tous les titres auxquels un droit est incorporé d une manière telle qu il soit impossible de le faire valoir ou de le transférer indépendamment du titre». (Art. 965 Loi fédérale complétant le code civil Suisse)

38 Les papiers-valeurs: ACTIONS L action est un papier-valeur qui représente un droit de propriété. «Titre de copropriété qui donne à son détenteur, ou actionnaires, le statut d associé dans l entreprise [société anonyme] proportionnellement à la part du capital acquise. L actionnaire participe dès lors aux succès de l entreprise, mais il en assume aussi les risques». (Chevalley/Baudin, 2000, p. 20)

39 Les papiers-valeurs: ACTIONS

40 Les papiers-valeurs: ACTIONS ( )

41 Les papiers-valeurs: ACTIONS Les différents types d'actions: Action nominative. Titre détenu par un actionnaire dont le nom est inscrit dans un registre tenu par la société. Action au porteur. Titre détenu par un actionnaire dont l identité est inconnue de l entreprise. Bon de participation. Titre donnant droit à un dividende uniquement.

42 Les papiers-valeurs: ACTIONS Chaque action est complétée d un coupon contre lequel le propriétaire de l action peut recevoir un intérêt annuel sur la valeur nominale de l action. Mais dans les faits, l actionnaire veut surtout profiter de la valeur de l action négociée en bourse selon la loi de l offre et de la demande.

43 Les papiers-valeurs: ACTIONS

44 Les papiers-valeurs: ACTIONS Les différents droits liés à une action: les droits sociaux, les droits patrimoniaux. (Chevalley/Baudin, 2000, p. 20)

45 Les papiers-valeurs: ACTIONS Les droits sociaux : Un droit de vote aux assemblées générales, permettant à l actionnaire de participer aux décisions liées à l entreprise (gestion et management). L approbation des comptes de l exercice clôturé, la nomination des administrateurs, sont, entre autres, soumis au vote des actionnaires. Chaque actionnaire reçoit une convocation à l assemblée générale une fois par année. L actionnaire est libre de s y rendre ou de voter par correspondance ou procuration. Un droit à l information, si l entreprise est cotée est bourse, elle est obligée d informer les actionnaires sur la publication des comptes et des résultats de l entreprise (rapport annuel). L entreprise doit également annoncer toute augmentation de capital et toute émission de titres. (

46 Les papiers-valeurs: ACTIONS Les droits patrimoniaux : Un dividende, calculé une fois par an sur le capital-actions libéré. Le dividende dépend des résultats réalisés par l entreprise. Le dividende est distribué que lorsqu il y a eu un bénéfice d exercice. Une part de liquidation des actifs, après remboursement des dettes. ( )

47 Les papiers-valeurs: ACTIONS Les différentes valeurs d'une action: Valeur nominale. Valeur inscrite sur le papiervaleur Valeur comptable. Valeur d un titre au bilan Valeur boursière. Prix fait en bourse en fonction de l offre et de la demande.

48 Les papiers-valeurs: OBLIGATIONS Une obligation est un titre de créance. C est-àdire que le porteur de l obligation a fait un prêt à l entreprise qui a émis l obligation. Reconnaissances de dettes sous forme de papiers-valeurs ou «droit de créance matérialisé par un titre ou une prestation en espèces. La société qui emprunte émet des obligations souscrites par des obligataires qui reçoivent un intérêt généralement fixe et le remboursement de l obligation à l échéance»

49 Les papiers-valeurs: OBLIGATIONS

50 Les papiers-valeurs: OBLIGATIONS Plus récente... (in )

51 Les papiers-valeurs: OBLIGATIONS

52 La Bourse suisse

53 La Bourse suisse (SWX) La Bourse suisse (SWX) occupe une place essentielle en matière de capitalisation boursière, ce qui s explique, en dépit de la petitesse du pays, par la présence de quelques entreprises multinationales comme Novartis, Nestlé, Roche, ABB, UBS ou CS. Elle dispose d un système entièrement électronique depuis 1995 (BES), de l envoi de l ordre à son règlement final.

54 La Bourse suisse (SWX) La SWX est une société de droit privé, soumise à la loi fédérale sur les bourses et le commerce des valeurs mobilières. Le but des lois est d'assurer la transparence du marché et la protection des investisseurs.

55 La Bourse suisse (SWX) Afin de répondre au besoin de financement des jeunes sociétés de croissance d une part et à l appétit des investisseurs d autres part, la Bourse Suisse a créé en 1999 le Nouveau marché, tel que proposé dans la plupart des grandes places financières. Le nombre de Sociétés Anonymes (SA) en Suisse est considérable (175'459 selon le RC suisse ofj.admin.ch, ). Pourtant, la proportion des SA cotées en Bourse est très faible (env. 0,2%). Cela tient aux critères restrictifs d admission à la SWX.

56 La Bourse suisse (SWX) LES PRINCIPAUX CRITÈRES D ADMISSION À LA SWX (Marché principal - SPI -) Source: tiré de Chevalley/Baudin (2000, p. 11)

57 La Bourse suisse (SWX)

58 La Bourse suisse (SWX) Le marché est accessible 24 heures sur 24 et 365 jours par année! Marché permanent : les courtiers traitent les ordres en direct depuis leur lieu de travail. En dehors des heures d'ouverture, le système est en veille et est accessible à tous les négociants de la SWX. Les ordres enregistrés sont traités à l'ouverture.

59 Fonctionnement de la bourse

60 Fonctionnement de la bourse

61 Fonctionnement de la bourse : ordres Les ordres boursiers requièrent les informations suivantes: Nom de la valeur ou son «code-valeur» ISIN Sens de l'opération (achat ou vente) Quantité de titres qu'on souhaite acheter ou vendre Prix maximum d'achat ou de vente Type d'ordre (au mieux, à tout prix, tout ou rien, limité) Durée de validité de l'offre

62 Fonctionnement de la bourse : ordres Démonstration en ligne S'exercer à acheter/vendre : ( )

63 Fonctionnement de la bourse : ordres S'agissant du type de l'ordre, on distingue notamment : l'ordre au mieux (ou ordre au prix du marché market order-). Ordre d'achat ou de vente de titres en Bourse, sans indication de limite de prix, qui doit être exécuté immédiatement aux meilleures conditions réalisables; l'ordre à tout prix. Prioritaire sur les autres ordres, l'ordre à tout prix est aussi le plus risqué dans la mesure où l'acheteur devra peut-être payer bien plus que prévu ou le vendeur recevoir bien moins qu'escompté; l'ordre tout ou rien. Il sera exécuté en totalité ou pas du tout, s'il n'y a pas de contrepartie suffisante (UBS, 2007); l'ordre à cours limité. Dans ce type d'ordre, le plus répandu, l'investisseur intervient à un cours qu'il fixe à son intermédiaire. Si plusieurs ordres sont passés à un niveau de cours équivalent, alors les ordres sont traités en fonction de leur heure d'entrée sur le marché.

64 Fonctionnement de la bourse : ordres Ordre d'achat à cours / prix limité Novello, 2000)

65 Fonctionnement de la bourse : ordres Ordre de vente à cours / prix limité

66 Fonctionnement de la bourse : ordres Ordre à seuil de déclanchement (Stop and loss)

67 Fonctionnement de la bourse Des frais de transaction, un timbre fédéral de négociation et la taxe de Bourse diminuent le gain ou alourdissent la perte des passeurs d ordre. Les titres sont généralement laissés en dépôt auprès d une banque. Les banques déposent elles-mêmes une grande partie des titres auprès de la SEGA, centre dépositaire de papiers-valeur pour l ensemble de la Suisse. Les bourses électroniques de différents pays peuvent être reliées entre elles et travailler simultanément. Des rapprochements entre Bourses ont déjà eu lieu (Euronext est née en septembre 2000 de la fusion des bourses d Amsterdam, Bruxelles et Paris. En 2002 elle a acquis le LIFFE - London International Financial Futures and Options Exchange et a fusionné avec la bourse portugaise).

68 Fonctionnement de la bourse : cours Le cours / prix en bourse Le cours d'un titre est défini par la loi de l'offre et de la demande.

69 Fonctionnement de la bourse : cours Le cours / prix en bourse

70 Lecture de tableaux et de graphiques boursiers

71 Fonctionnement de la bourse : cours des actions

72 Fonctionnement de la bourse : cours des actions Facteurs qui influencent les cours des actions Exercices (film, presse) et lecture des cours, lire pp de votre support de cours

73 Fonctionnement de la bourse : cours des obligations Facteurs qui influencent les cours des obligations

74 Fonctionnement de la bourse : cours des obligations

75 Fonctionnement de la bourse : cours des obligations

76 INDICES BOURSIERS

77 Retour à un type de papiervaleur : les options

78 Les papiers-valeurs: OPTIONS Une option est un droit d acheter ou de vendre un instrument financier à un prix fixé d avance et durant un certain temps. Pour en expliquer le principe, suivons Mme Dénervaud en Ferrari.

79 Source: Dénervaud, 2007

80 L'option est donc un contrat entre deux parties: l'acheteur de l'option le vendeur de l'option (ici, Ferrari) Source: Dénervaud, 2007

81 L'acheteur est prêt à acheter la voiture (le sous-jacent) à une date déterminée (l'échéance) à un prix fixé d'avance(strike). Pour obtenir le droit d'acheter la Ferrari, il achète une option d'achat et paie une prime. Se réserve le droit d'acheter la Ferrari Source: Dénervaud, 2007

82 Notons que l'option d'achat (ou call option) donne à l'acheteur le droit d'acheter la Ferrari, mais non l'obligation... Source: Dénervaud, 2007

83 Le vendeur de l'option d'achat est l'émetteur de l'option (l'entreprise Ferrari). Il touche la prime d'achat de l'option. Il a l'obligation à l'échéance de livrer la Ferrari au prix fixé d'avance. Source: Dénervaud, 2007

84 Opérations élémentaires Source: Euronext, 2005a, p. 4

85 Quatre opérations élémentaires sont à la base de toutes les transactions effectuées sur les marchés d options: Les options d achat, appelées call options (notre exemple Ferrari) que l on peut - acheter ; - vendre. Les options de vente, appelées put options que l on peut - acheter ; - vendre. Source: Euronext, 2005a, p. 4

86 L'option a un prix. Le montant que l'acheteur paie pour une option CALL ou PUT s'appelle la prime. Le prix / la prime de l'option dépend de différents facteurs (voir plus loin). Source: Dénervaud, 2007

87 Exercice de l'option Source: Euronext, 2005a, p. 4

88 Revenons à nos options d'achat (call options)

89 Puis à nos options de vente (put options)

90 Exercices sur les options Source: Dénervaud, 2007

91 Récapitulons...

92 CALL OPTIONS

93 Les risques pour l'acheteur du CALL L'acheteur d'un call sur une action acquiert le droit d'acheter le sous-jacent au prix fixé ou strike à une échéance déterminée.

94 Strike : 3'000 CHF (prix du sous-jacent, soit l'action X) Prime payée pour l'achat du CALL : 232 CHF échéance fin prochain Source: Dénervaud, 2007

95 Les risques pour l'acheteur du CALL L'acheteur d'un call sur une action 1) limite son risque à la prime de l'option (232.-) 2) avec un potentiel de gain illimité si le prix de l'action hausse (au-delà de 3'232.-). Son raisonnement est haussier (il espère une hausse des cours - cf. exercices des marchés à terme -). Source: Dénervaud, 2007

96 Les risques pour le vendeur du CALL Le vendeur du CALL prend l'engagement de vendre le sous-jacent au prix convenu et à l'échéance convenu. Le vendeur du CALL peut le faire à couvert (s'il détient les actions, peu fréquent) et à découvert (s'il ne les possèdent pas). Il prend dès lors un grand risque. Le vendeur devra s'exécuter pour autant que l'acheteur le lui demande. Le vendeur de l'option encaisse la prime. Source: Dénervaud, 2007

97 Strike : CHF 3'000 prime du CALL 232 CHF encaissée par le vendeur échéance fin prochain; vente à découvert Source: Dénervaud, 2007

98 Les risques pour le vendeur du CALL Le vendeur d'un call sur une action 1) limite son gain à la prime de l'option (232.-) 2) avec un potentiel de perte illimitée si le prix de l'action hausse (au-delà de 3'232.-). Son raisonnement est baissier (il espère une stabilité, voire une baisse du cours du sousjacent).

99 PUT OPTIONS

100 Les risques pour l'acheteur du PUT L'acheteur d'un put sur une action acquiert le droit de vendre le sous-jacent au prix fixé ou strike à une échéance déterminée. Source: Dénervaud, 2007

101 Strike : 8000 CHF; prime : 298 CHF échéance fin prochain Source: Dénervaud, 2007

102 Les risques pour l'acheteur du PUT L'acheteur d'un put sur une action 1) limite son risque à la prime de l'option (298.-) 2) avec un potentiel de gain illimité si le prix de l'action baisse (en-dessous de 8' = 7'202.-). Son raisonnement est baissier (il espère une baisse du cours du sous-jacent). Source: Dénervaud, 2007

103 Les risques pour le vendeur du PUT Le vendeur d'un put sur une action prend l'engagement d'acheter le sous-jacent, à un prix convenu strike, à une échéance déterminée. Le vendeur devra s'exécuter pour autant que l'acheteur le lui demande. Le vendeur de l'option encaisse la prime. Source: Dénervaud, 2007

104 Strike : 8000 CHF; prime : 298 CHF Source: Dénervaud, 2007

105 Les risques pour le vendeur du PUT Le vendeur d'un put sur une action 1) limite son gain à la prime de l'option (298.-) 2) avec un potentiel de perte illimitée si le prix de l'action baisse (en-dessous de 8' = 7'202.-). Son raisonnement est haussier (espère une stabilité, voire une hausse du cours du sousjacent). Source: Dénervaud, 2007

106 Source: Dénervaud, 2007

107 Le prix d'une option

108 Contrairement à un actif négocié sur le marché au comptant, dont la valeur dépend essentiellement de l'offre et de la demande, la valeur d'une option (c'est-à-dire en définitive la prime que demande le vendeur) dépend de multiples facteurs. On distingue en premier lieu : 1) la valeur intrinsèque Valeur intrinsèque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix d'exercice 2) la valeur temps Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsèque ( )

109 Explication pour celles et ceux qui ont soif d'apprendre...

110 On dira qu'une option a une valeur intrinsèque si elle est "in the money". Par exemple, si l'actif sous-jacent cote à 20 sur le marché au comptant, la valeur intrinsèque du droit d'acheter ce même actif (call) à 15 est de 20-15=5.! Valeur intrinsèque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix d'exercice Toutefois, cette même option de vente pourrait acquérir de la valeur avec le temps, si les cours de l'actif sous-jacent chûtent. Plus l'échéance de l'option est éloignée, plus cette valeur temps augmente, puisqu'en fait plus la probabilité pour que les cours varient dans le sens favorable à l'acheteur est élevée. Cette probabilité détermine bien évidemment le risque que prend le vendeur de l'option, que celui-ci répercute sur la prime qu'il demande! Par conséquent on définit la valeur temps d'une option comme la différence entre la prime et la valeur intrinsèque. Dans notre exemple précédent, si l'actif cote à 20 et que l'option d'achat à un prix d'exercice de 15 est vendue à 7, la valeur temps de l'option est 2: Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsèque ( )

111 Au delà des variables analysées précédemment, 1er facteur : le cours du sous-jacent 2e facteur : le prix d'exercice (strike) 3e facteur : la durée de vie de l'option (le prix de l'option augmente avec la durée de vie, qu'il s'agisse d'une option call ou d'une option put), trois autres facteurs déterminent le prix d'une option: 4e facteur : la volatilité du sous-jacent (plus la volatilité d'une action est élevée, et plus l'option est chère, qu'il s'agisse d'un put ou d'un call) 5e facteur : le taux d'intérêt hors risque (plus le taux d'intérêt sera élevé, plus le rendement du placement sera lui aussi élevé et plus le prix de l'option sera au contraire bas) 6e facteur : les dividendes (l'option call voit son prix diminuer lorsque le versement d'un dividende est attendu, et l'option put voit le sien augmenter). In le Temps,

112 Le modèle développé par Fischer Black et Myron Scholes utilisé en mathématique financière afin d'estimer en théorie la valeur d'une option financière, du type option européenne. ( )

113 Schématiquement

114 Source: Dénervaud, 2007