FLASH ÉCONOMIE. La croissance de la zone euro est-elle menacée par une crise financière? RECHERCHE ÉCONOMIQUE

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1 ÉCONOMIE RECHERCHE ÉCONOMIQUE 8 janvier 216 N 3 La croissance de la zone euro est-elle menacée par une crise financière? On peut considérer qu il y a aujourd hui à nouveau une forme de crise financière : recul des devises des pays émergents et de la Chine ; recul des bourses ; recul du prix du pétrole conduisant à une crise économique dans les pays exportateurs de pétrole. Cette crise financière nouvelle peut-elle menacer la croissance de la zone euro en 216? La transmission de cette crise financière à l économie de la zone euro peut passer par : - la moindre valeur en euros des exportations vers les pays émergents et la Chine ; - le recul des exportations vers les pays exportateurs de pétrole ; - les effets de richesse liés au recul des cours boursiers sur la dépense des ménages ou sur l investissement des entreprises. Nous montrons que, dans un scénario de crise financière durable en 216 dans la zone euro, la croissance de la zone euro pourrait être nulle. Rédacteur : Patrick ARTUS

2 A nouveau une crise financière au début de 216? On observe à nouveau au début de 216 une situation voisine d une crise financière : - dépréciation des devises des pays émergents et de la Chine (graphiques 1a/b) ; Graphique 1a Taux de change contre le dollar Graphique 1b Taux de change contre le dollar 1 1 Monnaies des émergents hors Chine / $ ( en 22:1, G) 1$= RMB (D) 8,5 8, 125 Monnaies des émergents hors Chine / $ ( en 215:1, G) 1$= RMB (D) 6,6 6,5 7, ,4 6,3 7, 11 6,2 6,5 6, 15 janv.15 avr.15 juil.15 oct.15 janv.16 6,1 6, - recul des bourses (graphiques 2a/b) ; Graphique 2a Indices boursiers ( en 22:1) Graphique 2b Indices boursiers ( en 215:1) 3 S&P Eurostoxx Indice Shanghai SE A 3 1 S&P Eurostoxx Indice Shanghai SE A Sources : Datastream, NATIXIS janv.-15 avr.-15 juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 Flash

3 - recul du prix du pétrole (graphiques 3a/b), conduisant à une crise économique dans les pays producteurs de pétrole (graphique 3c). Graphique 3a Prix du pétrole (Brent, $/baril) Graphique 3b Prix du pétrole (Brent, $/baril) Graphique 3c OPEP + Russie : PIB volume (GA en %) 3 janv.-15 mai-15 sept.-15 janv Nous nous demandons si cette «crise financière» peut menacer la croissance en 216 de la zone euro, alors qu on attend une amélioration de la situation de la zone euro (graphique 4, tableau 1). Graphique 4 Zone euro : PMI (indice) PMI manufacturier PMI hors manufacturier Sources : Datastream, Markit, NATIXIS 3 3 Flash

4 Tableau 1 Prévisions de croissance du PIB en volume de la zone euro (en % par an) FMI 1,5 1,6 OCDE 1,5 1,8 Consensus Forecast*,9 1,5 1,7 BCE 1,4 1,7 NATIXIS 1,5 1,6 Sources : FMI, BCE, OCDE, Consensus Forecast, Natixis Par quels mécanismes la croissance de la zone euro peut-elle être menacée par la «crise financière»? 1- Moindre valeur en euros des exportations vers les pays émergents (autres que les exportateurs de pétrole) et la Chine La dépréciation des devises des émergents et de la Chine réduit la valeur en euros des exportations dans la zone euro vers ces pays (graphique 5). Graphique 5 Zone euro : exportations vers l'ensemble des émergents yc Chine, hors Russie + OPEP en % du PIB valeur (G) Mds d' annualisées (D) Une dépréciation de 2% de ces devises coûterait 1,2 point de PIB à la zone euro. Flash

5 2- Recul des exportations vers les pays exportateurs de pétrole Le recul du prix du pétrole réduit bien sûr les exportations de la zone euro vers les exportateurs de pétrole (graphiques 6a/b). Graphique 6a Prix du pétrole et exportations de la zone euro vers la Russie et OPEP Prix du pétrole (Brent, $ / baril) 2,4 Graphique 6b Zone euro : exportations vers la Russie et OPEP (en % du PIB valeur) 2, Zone euro : exportations vers Russie + OPEP (en Mds de $ par an) ,2 2, 1,8 2,2 2, 1,8 1,6 1,6 3 Sources : Datastream, Eurstat, NATIXIS 3 1,4 1,2 1, 1,4 1,2 1, Un pétrole à 3$ le baril coûterait à la zone euro,2 point de PIB par ce mécanisme par rapport à $. 3- Effets de richesse liés à la baisse des cours boursiers La baisse des cours boursiers de la zone euro, pourrait, par effet de richesse faire reculer la demande des ménages ou l investissement des entreprises. A- t-on vu dans le passé ce type d effets de richesse, et quelle est leur taille? Le graphique 7a compare les cours boursiers et le taux d épargne des ménages de la zone euro. Les graphiques 7b/c comparent les cours boursiers de la zone euro et l investissement des entreprises. Graphique 7a Zone euro : Eurostoxx et taux d'épargne brute des ménages Graphique 7b Zone euro : indice boursier et investissement productif ( en 22:1) 1 Indice boursier Eurostoxx ( en 22:1, G) Taux d'épargne brute des ménages (en %du RDB, D) 15,5 Indice boursier Eurostoxx Investissement productif (en volume) 15, 14, , 13,5 13, 12,5 7 7 Flash

6 Graphique 7c Zone euro : indice boursier et investissement productif 1 Eurostoxx ( en 22:1, G) Investissement productif (en % du PIB volume, D) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 9,8 9,6 9,4 9,2 9, 8,8 8,6 8,4 On voit : - la faiblesse ou l absence ( par exemple) de lien entre cours boursiers et comportement de dépense des ménages ; - un lien (faible) entre cours boursiers et investissement des entreprises. Un recul de 2% de la bourse réduirait l investissement des entreprises de la zone euro de,2 point de PIB. Synthèse : que devient la croissance de la zone euro en 216 dans le scénario de crise financière? S il se confirme : - que les devises des émergents et de la Chine vont fortement se déprécier ; - que le prix du pétrole va rester très faible ; - que les cours boursiers de la zone euro vont beaucoup reculer, alors nous avons vu plus que la croissance de la zone euro en 216 pourrait être amputée de 1,6 point. Ceci implique que la croissance 216 de la zone euro pourrait être nulle si ce scénario se réalisait. Flash

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