Taux de prélèvement à la retraite. «Combien puis-je retirer annuellement tout en m assurant d avoir assez d argent pour les années de retraite qui me restent?» Cette question est fréquemment posée par les retraités et les personnes à l aube de la retraite. Chez Phillips, Hager & North, nous examinons une foule de questions et de tendances qui peuvent influencer l expérience d investissement de nos clients. Périodiquement, nous publions des articles et des commentaires de recherche afin de leur offrir des données de base et les aider à prendre des décisions en matière de finance. Cet article porte sur le défi qui consiste à établir un taux de retrait annuel durable permettant d offrir un style de vie confortable tout au long de la retraite, sans épuiser prématurément l épargne-retraite ou encore réduire inutilement le train de vie de la personne retraitée. Il illustre également comment la volatilité et la séquence des rendements peuvent influencer la capacité du portefeuille de maintenir sa valeur malgré des retraits annuels.
Sommaire Tout le monde aborde la retraite et s y prépare de manières différentes. Cette étape de la vie peut être réjouissante et gratifiante. Pourtant, elle apporte avec elle son lot de problèmes et d incertitudes, notamment pour les questions d argent. Pour prendre confortablement sa retraite, il faut amasser des économies suffisantes et, tout aussi important, faire des retraits de cette épargne de façon efficace. Si un retraité prélève trop d argent trop vite de son portefeuille de retraite, il épuisera son épargne de retraite prématurément. À l opposé, s il en retire trop peu, il abaissera trop son niveau de vie, bien inutilement. Un problème important auquel font face tous les retraités consiste donc à déterminer un taux de retrait du portefeuille qu ils seront en mesure de maintenir. Cet article se consacre exclusivement à cette question. Pour les fins de ce document, un taux de prélèvement (ou taux de retrait) de retraite est une somme d argent déterminée (qui peut être indexée ou non à l inflation) qui est retirée annuellement d un portefeuille de retraite. Il existe deux idées erronées associées aux taux de prélèvement de retraite. La première dit que le taux de prélèvement annuel permanent doit égaler le rendement annuel composé à long terme du portefeuille que l on prévoit obtenir. La volatilité du portefeuille et la séquence selon laquelle les retraits surviennent jouent un rôle prépondérant dans le taux de succès du portefeuille (défini par sa capacité à conserver le capital en dépit des retraits annuels) et expliquent pourquoi cette corrélation fait défaut. La deuxième méprise concerne les taux d espérance de vie. Ces taux font référence à l âge auquel 50 % de la population vivra encore. Si les taux de prélèvement étaient calculés en fonction de ces données, une grande proportion de retraités survivraient à leur actif. Ainsi, pour établir les taux d espérance de vie (sur lesquels la durée des prélèvements est calculée), on doit utiliser des chiffres plus conservateurs. Une étude souvent citée sur les taux de prélèvement de retraite (connue sous le nom de Trinity Study) passe en revue les rendements des marchés de capitaux américains entre 1926 et 1995 afin de déterminer un taux de prélèvement qui pourrait contrer tous les revers des marchés sur des périodes de temps variables, en faisant appel à différentes compositions de l actif. Les données de l étude ont amené bon nombre d observateurs à retenir 4 % comme taux de prélèvement sûr, ou que le retraité peut maintenir. Chez Phillips, Hager & North, nous préconisons des solutions de placement de retraite personnalisées et, donc, nous estimons qu il n existe pas de taux de retrait universel pouvant s appliquer à tous les portefeuilles de retraite. En établissant le taux de prélèvement qu ils peuvent maintenir, les investisseurs doivent considérer attentivement leur tolérance au risque, leur espérance de vie et leur souplesse à l égard des retraits. La diversification du portefeuille et l application d un taux de retrait conservateur augmenteront la probabilité que le portefeuille de la personne retraitée lui fournisse un revenu jusqu à la fin de ses jours. Les outils de planification de la retraite (tels que les données de la Trinity Study) constituent un bon point de départ, mais ils ne suffisent pas au moment d établir un taux de prélèvement soutenable. Pour ceux qui ont établi qu un taux de retrait conservateur ne suffit pas à financer leur retraite, d autres stratégies doivent être utilisées. Celles-ci ne sont cependant pas sans risque. L une d elles consiste à modifier les taux de retrait selon les rendements réels du marché. Cette stratégie ne convient qu aux personnes retraitées qui peuvent vivre avec des revenus variables, et elle peut faire défaut dans des périodes où les rendements des marchés se situent sous la moyenne pendant un bon moment. Une autre stratégie vise à structurer un portefeuille en mettant l accent sur les actions. Encore une fois, si les marchés s effondrent, cette stratégie échoue. En dépit du chemin choisi, les modifications à moyen terme sont probables, puisque la retraite, tout comme l investissement, a son lot d incertitudes. Taux de prélèvement à la retraite 1
Introduction La retraite est une étape de la vie que beaucoup de Canadiens et Canadiennes attendent avec impatience. Aussi, lorsque les personnes approchent de ce moment important, elles sont confrontées à diverses questions financières, dont notamment : Mes épargnes suffiront-elles à m assurer une retraite confortable? Combien puis-je retirer annuellement de mes économies à la retraite? Est-ce que je devrai changer ma stratégie de placement au moment de ma retraite? Il n existe pas de réponse définitive à ces questions, car les gens prennent leur retraite à des âges différents, avec un niveau d épargne différent et des objectifs différents. Certains peuvent choisir de continuer à travailler à temps partiel, alors que d autres peuvent souhaiter simplement changer totalement de rythme et d activités quotidiennes. La question qui pose sans doute le plus gros problème et crée le plus de confusion parmi les retraités tourne autour du taux de prélèvement recommandé (ou soutenable). Les termes «taux de prélèvement ou taux de retrait» font simplement référence à la somme d argent, exprimée en dollars absolus ou en pourcentage de l épargne de retraite totale, qu une personne peut prélever de son portefeuille chaque année au cours de sa retraite. Dans le domaine de la planification de la retraite, un taux de prélèvement est souvent appliqué à la valeur du portefeuille au moment de la retraite, et il demeure constant par la suite ou encore il est rajusté chaque année pour tenir compte de l inflation. Par exemple, si la valeur d un portefeuille est de un million et le taux de retrait appliqué est de 5 %, une somme de 50 000 $ sera retirée chaque année. Ce montant peut être indexé à l inflation, mais il ne change pas par rapport à la valeur marchande du portefeuille qui fluctue, puisque la plupart des retraités ont besoin d un revenu constant et uniforme 1. Dans ce document, les taux de prélèvement font référence à une somme établie qui peut ou non être indexée à l inflation. Cet article se concentre uniquement sur la façon de déterminer un taux de prélèvement approprié à la retraite. Alors qu il n existe pas de réponse universelle à cette question, il y a des recommandations (basées sur des 1 Si le retrait de 50 000 $ était indexé à l inflation à un taux de 3 %, le montant prélevé augmenterait de 3 % chaque année (par ex., 51 500 $ à l an 2, 53 045 $ à l an 3, 54 636 à l an 4, etc.) études statistiques faites sur des rendements historiques) et des stratégies applicables pour aider les investisseurs à établir un taux de retrait approprié pour leur portefeuille, en prenant en considération la situation unique de chaque retraité. En explorant ce sujet, il importe d éclaircir différentes questions, y compris les tendances changeantes à l égard de la retraite et les idées fausses qu entretiennent les investisseurs concernant la relation entre les taux de rendement et les taux de retrait. Le visage changeant de la retraite Les Canadiens à la retraite actuellement vivent très différemment de ceux qui les ont précédés il y a à peine quelques décennies. Les percées médicales et les tendances sociales qui évoluent ont conduit à l émergence d une population de retraités vivant plus longtemps, en meilleure santé et plus actifs. En outre, cette étape de la vie présente aujourd hui une certaine «souplesse» dont ne disposaient pas les générations précédentes. Par exemple, l âge auquel les gens prennent leur retraite aujourd hui varie et dépend beaucoup moins des lois gouvernementales ou des normes sociales. Bien que certains choisissent de prendre leur retraite dans la cinquantaine, d autres travailleront jusqu à 70 ans (souvent pour des raisons autres que les ressources financières). De plus, la semi-retraite est devenue une chose courante, tandis que certains approchant la retraite décident de demeurer actifs dans leur domaine, mais en réduisant le temps consacré au travail ou le niveau de stress auquel ils étaient habitués avec un travail à temps plein. À cause de notre changement de perception culturelle à l égard de la retraite et d une durée plus grande de cette étape de vie, la retraite coûte plus cher à financer que jamais. Bien des activités de loisir (voyages, golf) sont coûteuses, et certains coûts de santé peuvent être associés à un longévité accrue. En effet, vivre une retraite longue et en bonne santé peut représenter une jolie somme. Par conséquent, bien des retraités ont tendance à compter sur des sources multiples de revenu pour jouir pleinement de leur retraite dorée. Sources de revenu de retraite Le revenu d emploi étant inexistant ou réduit au moment de la retraite, les retraités comptent sur divers types d instruments d épargne et de programmes pour générer un revenu annuel. Au Canada, ces moyens comprennent : Régimes de retraite (prestations et cotisations déterminées); 2 Phillips, Hager & North gestion de placements ltée
Régime enregistré d épargne-retraite (REER et FERR); Programmes gouvernementaux (Régime de pension du Canada et Sécurité de la vieillesse); Régimes d épargne-retraite non enregistrés (capital d investissement); Un revenu d emploi à temps partiel. Le revenu de retraite brut fait référence au revenu annuel total provenant de toutes les sources listées ci-dessus, en plus des autres sources de revenu annuel non mentionnées. Lorsqu on parle de revenu de retraite ou lorsqu un taux de prélèvement est appliqué au revenu de retraite, il s agit du revenu de retraite brut. Taux de prélèvement à la retraite Pour déterminer un taux de prélèvement approprié, il faut établir le montant optimal d argent qui peut être prélevé sur un portefeuille chaque année de façon à ce qu une personne ne survive pas à son actif. Un portefeuille de retraite idéal doit couvrir tous les frais de subsistance (après impôt et inflation) indépendamment des intérêts, dividendes et gains en capital qu il génère. En vertu de ce scénario, le capital ne serait pas érodé et le titulaire aurait l assurance de ne pas survivre à son actif. Il aurait en plus la possibilité de laisser un héritage à ses êtres chers. Mais la perfection n est pas de ce monde! La volatilité des marchés de capitaux, l inflation et l impôt créent tous de l incertitude et réduisent le patrimoine au moment de la retraite. Pourtant, il existe des outils capables d aider à protéger le portefeuille de ces pressions. Parmi eux, notons une diversification appropriée et un taux de retrait conservateur, dont nous parlerons plus loin. Idées fausses Bien des investisseurs croient qu un retrait annuel fait sur un portefeuille de retraite doit égaler le taux de rendement annuel composé prévu du portefeuille. En suivant cet ordre d idée, un portefeuille qui doit produire un rendement annuel composé de 7 % à long terme doit pouvoir soutenir un retrait de 7 % sans aucune érosion du capital (sans tenir compte de l effet de l impôt et de l inflation). Si le portefeuille en question n a pas été volatile et a généré un rendement de 7 % chaque année, ce raisonnement s avérerait exact. Toutefois, si ledit portefeuille est sujet à une moindre volatilité (comme la plupart des portefeuilles), ce raisonnement serait faux. La volatilité des rendements joue un rôle déterminant dans l érosion d un portefeuille avec le temps (et dans la rapidité de l érosion) lorsqu un taux de prélèvement constant est appliqué. Un rendement annuel composé de 7 % résulte presque toujours d une combinaison de divers rendements annuels (tant positifs que négatifs). La volatilité de ces rendements est un facteur qui influence grandement la capacité du portefeuille à résister à l érosion du capital. Considérons les exemples suivants : Le portefeuille A est un portefeuille équilibré dont le rendement annuel composé sur 5 ans est de 7 %. Ce rendement est le produit des cinq rendements annuels suivants : 10 %, 9 %, 6 %, 7 % et 3 %. Si un taux de retrait annuel de 7 % (basé sur la valeur du portefeuille au moment de commencer la période de retraits et maintenu constant par la suite) était appliqué à ce portefeuille, son capital initial n aurait pas été touché après cinq ans de prélèvement. En fait, sa valeur serait encore plus grande qu au moment de sa création. Il y a deux raisons à cela : la volatilité des rendements est faible et les rendements les plus élevés ont été obtenus dans les deux premières années, permettant ainsi une plus grande accumulation de capital tôt dans le terme de placement. Ainsi, faible volatilité et rendements immédiats élevés jouent en faveur de la préservation du capital. Ce portefeuille a été capable de maintenir un taux de prélèvement constant à un taux de rendement annuel composé sur cinq ans. Le portefeuille B est un portefeuille de titres dont le rendement annuel composé sur 5 ans est de 8 %. Ce rendement est le produit des cinq rendements annuels suivants : -16 %, -4 %, 7 %, 25 %, 36 %. Si un taux de prélèvement annuel de 8 % avait été appliqué à ce portefeuille, son capital d origine aurait subi une érosion de près de 15 % après cinq années de retraits, malgré des taux de rendement élevés vers la fin de la période de détention. La grande volatilité du portefeuille et les rendements négatifs obtenus dans les premières années du terme de placement sont responsables de ces résultats. Dans nos deux exemples, nous ne parlons pas de l impôt et de l inflation qui auraient pour effet de réduire la valeur finale de chacun des portefeuilles. Nos exemples visent à illustrer l importance de la volatilité et de la séquence des rendements. Si on s attend à des rendements volatiles, la séquence des rendements annuels est le facteur déterminant le plus important pour la survie du portefeuille sur lequel Taux de prélèvement à la retraite 3
on fait des prélèvements annuels. Si on obtient des rendements élevés au début de la période de détention du portefeuille, celui-ci profite de la plus-value du capital et, par conséquent de sa capacité à résister aux effets de rendements négatifs futurs (puisqu il a un apport en capital compensé). Autrement, si la séquence des rendements est défavorable et que des rendements négatifs sont obtenus dans les premières années, le résultat peut être désastreux. Malheureusement, les investisseurs n ont pas la chance de connaître la séquence, ou la variabilité, selon laquelle les rendements annuels seront obtenus. Néanmoins, parce qu il est possible d évaluer avec une précision relative les rendements à long terme que peut générer un type spécifique de portefeuille, on fait face à un problème. En effet, certains investisseurs tombent dans le piège d estimer le rendement à long terme et d appliquer à leur portefeuille un taux de prélèvement équivalent. Illustrons l incidence de la séquence des rendements Afin d illustrer davantage l effet que peut avoir la séquence des rendements sur un portefeuille duquel on prélève un revenu, nous avons préparé un exemple réaliste à l aide des données d un indice boursier canadien, l indice composé S&P/TSX. Dans notre exemple, nous étudions une période de 25 ans (1981 à 2005), et nous appliquons un montant de retrait égal au rendement annuel composé sur ces 25 ans, pour déterminer si le portefeuille maintient sa valeur en dépit de retraits annuels. Selon notre hypothèse, un retraité a acheté pour un million de dollars de parts indicielles du TSX jusqu à sa retraite, le 1er janvier 1981, et les a détenues jusqu au 31 décembre 2005. Durant cette période, l indice a offert un rendement annuel composé de 9,6 %. Précisément, notre retraité a retiré 96 000 $. Le tableau suivant donne les rendements annuels réels du TSX : Rendement du TSX Année Valeur du portefeuille en fin d année Montant du retrait Valeur du portefeuille après le retrait Croissance de 1 $ 0 1 000 000 $ 0 $ 1 000 000 $ 1,0000 1981-10,3 % 1 897 000 $ 96 000 $ 801 000 $ 0,8970 1982 5,5 % 2 845 055 $ 96 000 $ 749 055 $ 0,9463 1983 35,5 % 3 1 014 970 $ 96 000 $ 918 970 $ 1,2823 1984-2,4 % 4 896 914 $ 96 000 $ 800 914 $ 1,2515 1985 25,1 % 5 1 001 944 $ 96 000 $ 905 944 $ 1,5656 1986 9,0 % 6 987 479 $ 96 000 $ 891 479 $ 1,7065 1987 5,9 % 7 944 076 $ 96 000 $ 848 076 $ 1,8072 1988 11,1 % 8 942 212 $ 96 000 $ 846 212 $ 2,0078 1989 21,4 % 9 1 027 302 $ 96 000 $ 931 302 $ 2,4375 1990-14,8 % 10 793 469 $ 96 000 $ 697 469 $ 2,0768 1991 12,0 % 11 781 165 $ 96 000 $ 685 165 $ 2,3260 1992-1,4 % 12 675 573 $ 96 000 $ 579 573 $ 2,2934 1993 32,6 % 13 768 514 $ 96 000 $ 672 514 $ 3,0411 1994-0,2 % 14 671 169 $ 96 000 $ 575 169 $ 3,0350 1995 14,5 % 15 658 568 $ 96 000 $ 562 568 $ 3,4750 1996 28,4 % 16 722 338 $ 96 000 $ 626 338 $ 4,4620 1997 15,0 % 17 720 288 $ 96 000 $ 624 288 $ 5,1313 1998-1,6 % 18 614 300 $ 96 000 $ 518 300 $ 5,0492 1999 31,7 % 19 682 601 $ 96 000 $ 586 601 $ 6,6497 2000 7,4 % 20 630 009 $ 96 000 $ 534 009 $ 7,1418 2001-12,6 % 21 466 724 $ 96 000 $ 370 724 $ 6,2419 2002-12,4 % 22 324 754 $ 96 000 $ 228 754 $ 5,4679 2003 26,7 % 23 289 832 $ 96 000 $ 193 832 $ 6,9279 2004 14,5 % 24 221 937 $ 96 000 $ 125 937 $ 7,9324 2005 24,1 % 25 156 288 $ 96 000 $ 60 288 $ 9,8441 Pour démontrer l effet de la séquence des rendements sur un portefeuille soumis à un prélèvement constant, nous utilisons deux séries de données. La première est basée sur les rendements annuels réels qu a produits l indice au cours de la période étudiée. Dans la seconde série, nous avons simplement interverti le rendement obtenu en 1981, la première année de la période de détention (-10,3 %), et le rendement réalisé en 2005, la dernière année (24,1 %). Dans les deux cas, le rendement annuel composé est le même seule la séquence selon laquelle les rendements annuels sont obtenus change. Valeur du portefeuille 1,200,000 $ 1,000,000 $ 800,000 $ 600,000 $ 400,000 $ 200,000 $ 0 $ Valeur du portefeuille Croissance de 1 $ 12 $ 10 $ 8 $ 6 $ 4 $ 2 $ 0 $ 0 5 10 15 20 25 Années Croissance de 1 $ 4 Phillips, Hager & North gestion de placements ltée
Voici les mêmes résultats représentés graphiquement : Le tableau suivant montre les résultats de la deuxième série de données (où les taux de rendement du TSX de la première et de la dernière année de la période de Rendement du TSX Valeur du portefeuille en fin d année détention ont été intervertis) : Montant du retrait Valeur du portefeuille après le retrait Croissance de 1 $ 0 1 000 000 $ 0 $ 1 000 000 $ 1,0000 1981 24,1 % 1 1 241 000 $ 96 000 $ 1 145 000 $ 1,2410 1982 5,5 % 2 1 207 975 $ 96 000 $ 1 111 975 $ 1,3093 1983 35,5 % 3 1 506 726 $ 96 000 $ 1 410 726 $ 1,7740 1984-2,4 % 4 1 376 869 $ 96 000 $ 1 280 869 $ 1,7315 1985 25,1 % 5 1 602 367 $ 96 000 $ 1 506 367 $ 2,1661 1986 9,0 % 6 1 641 940 $ 96 000 $ 1 545 940 $ 2,3610 1987 5,9 % 7 1 637 150 $ 96 000 $ 1 541 150 $ 2,5003 1988 11,1 % 8 1 712 218 $ 96 000 $ 1 616 218 $ 2,7778 1989 21,4 % 9 1 962 088 $ 96 000 $ 1 866 088 $ 3,3723 1990-14,8 % 10 1 589 907 $ 96 000 $ 1 493 907 $ 2,8732 1991 12,0 % 11 1 673 176 $ 96 000 $ 1 577 176 $ 3,2180 1992-1,4 % 12 1 555 096 $ 96 000 $ 1 459 096 $ 3,1729 1993 32,6 % 13 1 934 761 $ 96 000 $ 1 838 761 $ 4,2073 1994-0,2 % 14 1 835 084 $ 96 000 $ 1 739 084 $ 4,1989 1995 14,5 % 15 1 991 251 $ 96 000 $ 1 895 251 $ 4,8077 1996 28,4 % 16 2 433 502 $ 96 000 $ 2 337 502 $ 6,1731 1997 15,0 % 17 2 688 127 $ 96 000 $ 2 592 127 $ 7,0991 1998-1,6 % 18 2 550 653 $ 96 000 $ 2 454 653 $ 6,9855 1999 31,7 % 19 3 232 778 $ 96 000 $ 3 136 778 $ 9,1999 2000 7,4 % 20 3 368 900 $ 96 000 $ 3 272 900 $ 9,8807 2001-12,6 % 21 2 860 514 $ 96 000 $ 2 764 514 $ 8,6357 2002-12,4 % 22 2 421 715 $ 96 000 $ 2 325 715 $ 7,5649 2003 26,7 % 23 2 946 680 $ 96 000 $ 2 850 680 $ 9,5847 2004 14,5 % 24 3 264 029 $ 96 000 $ 3 168 029 $ 10,9745 2005-10,3 % 25 2 841 722 $ 96 000 $ 2 745 722 $ 9,8441 Valeur de portefeuille Année 3 500 000 $ 3 000 000 $ 2 500 000 $ 2 000 000 $ 1 500 000 $ 1 000 000 $ 500 000 $ Valeur de portefeuille Croissance de 1 $ 12 $ 10 $ 8 $ 6 $ 4 $ 2 $ 0 $ 0 $ 0 5 10 15 20 25 Années Croissance de 1 $ Voici les mêmes résultats représentés graphiquement : Les seules données qui diffèrent dans ces représentations sont celles de la séquence des rendements. En intervertissant simplement un rendement négatif par un rendement positif au début de la période de détention, on modifie énormément le résultat final du portefeuille. Notre première illustration montre qu après la période de détention de 25 ans, le portefeuille du retraité serait essentiellement épuisé. Notre deuxième illustration démontre que le portefeuille du retraité résiste à l effet négatif des retraits et triple même de valeur durant la période de détention. Si les investissements n étaient pas touchés, l avoir final (représenté par la croissance de chaque dollar) serait le même dans les deux scénarios. Cependant, la présence d un rendement négatif dans la première année de détention nuit au portefeuille, l érosion du capital qui en résulte, combinée aux retraits, se révélant trop grande pour lui permettre de reconstruire son patrimoine, même dans le cas de rendements impressionnants. Dans les deux exemples, la volatilité est élevée. Ainsi, notre analyse démontre que la volatilité et la séquence des rendements sont les deux facteurs qui déterminent si un portefeuille peut résister à une période prolongée de prélèvements constants. Certaines limites de notre exemple doivent être abordées : Il suppose que nous connaissons d avance le taux de rendement annuel composé sur 25 ans généré par l indice durant cette période. Il ne tient pas compte des dépenses associées à l achat et à la détention des parts indicielles (ces dépenses seraient faibles de toute façon). Il ne tient pas compte du taux d inflation (qui ferait augmenter le montant prélevé chaque année s il était pris en compte) 2. Le message qu il faut retenir est clair : les investisseurs doivent éviter la fausse croyance qui veut qu un taux de retrait sûr peut égaler le taux de rendement annuel 2 Si le montant du retrait était ajusté à une inflation de 3 %, le portefeuille utilisant les rendements annuels réels du TSX aurait été épuisé dès la 16 e année, et le portefeuille utilisant les données dont les rendements sont intervertis aurait une valeur finale après la période de détention de 25 ans d un peu plus de 800 000 $. composé à long terme qu on prévoit obtenir d un portefeuille. Taux de prélèvement à la retraite 5
Espérance de vie Une autre idée fausse concerne les taux d espérance de vie. En mettant au point une stratégie de prélèvement de retraite, la première question soulevée est celle de la période de temps durant laquelle des prélèvements seront nécessaires. Pour établir cette période, bien des gens font référence aux données d espérance de vie que les actuaires utilisent. Les statistiques indiquent que les Canadiennes ont à la naissance une espérance de vie d environ 84 ans, alors que les Canadiens peuvent espérer vivre environ 77 ans 3. Les taux d espérance de vie font cependant référence à l âge auquel environ la moitié d un sousensemble particulier de la population sera encore en vie. Il ne serait pas prudent pour un homme de prendre sa retraite à 65 ans en supposant qu il vivra seulement jusqu à 77 ans et de planifier des prélèvements dans ce sens. Comme il y a de bonnes chances qu il vive plus longtemps (lorsqu un homme atteint l âge de 65 ans, les probabilités qu il survive au-delà de l espérance de vie moyenne augmentent davantage), notre homme retraité pourrait se retrouver dans une situation pénible si son portefeuille de retraite est complètement épuisé alors qu il atteint 78 ans. Les progrès constants de la médecine et des soins de santé feront augmenter encore plus l espérance de vie. Par conséquent, ceux qui envisagent de prendre leur retraite ou ceux qui y sont déjà devraient miser sur une espérance de vie conservatrice. Si une personne prend sa retraite dans la soixantaine, elle doit prévoir, de façon conservatrice, de vivre encore une trentaine d années. Prudence actuelle En règle générale, les planificateurs financiers recommandent aux retraités de prévoir annuellement de 70 à 80 % de leur revenu de préretraite pour vivre confortablement au moment de leur retraite. Par exemple, si Jean a gagné 100 000 $ par année au cours de ses dernières années de travail, il devrait prévoir dépenser entre 70 000 et 80 000 $ par an à la retraite. Cette recommandation ne s applique pas à tout le monde. Certains retraités constateront qu il leur faut moins d argent, alors que d autres en auront besoin davantage. Il s agit cependant d une ligne directrice utile pour déterminer les sommes nécessaires pour la retraite. Jusqu ici, nous avons abordé certains des risques associés à une planification mal orientée. Nous avons insisté sur le fait que la volatilité et la séquence des 3 Source : CIA World Factbook (2006). rendements jouent un rôle important dans l établissement du taux de survie d un portefeuille, lors de la retraite 4 Ces deux variables sont indépendantes de la volonté d un investisseur, puisque personne ne peut prédire avec précision les rendements qu obtiendra un portefeuille année après année. Cependant, la seule variable que peuvent contrôler les investisseurs pour leur retraite est le taux de prélèvement qu ils choisiront d appliquer à leur portefeuille. Beaucoup de recherches ont été faites sur ce sujet. L étude la plus fréquemment citée est celle qu on appelle la Trinity Study. La Trinity Study 5 Les auteurs de la Trinity Study répondent à un important dilemme concernant les taux de prélèvement sur un portefeuille, à la retraite : si les retraités prélèvent trop d argent de leur portefeuille, celui-ci sera prématurément asséché, et s ils retirent trop peu, ils abaisseront inutilement leur niveau de vie. Écrite par trois professeurs en commerce (Philip Cooley, Carl Hubbard et Daniel Walz) de la Trinity University de San Antonio, au Texas, l étude tente de déterminer un taux de prélèvement sûr et qui peut être maintenu au moment de la retraite. Elle examine les taux de rendement historiques des actions et des obligations (à l aide respectivement des rendements du S&P 500, et ceux des obligations à long terme de sociétés américaines de qualité supérieure) dans une variété de combinaisons et sur des diverses périodes (entre 1926 et 1995) pour déterminer un taux de retrait capable de résister à un repli des marchés de capitaux. La Trinity Study a conclu que l établissement d un taux de prélèvement approprié sur un portefeuille durant la retraite dépend de la composition de l actif du portefeuille (la répartition en actions et en obligations), de la période prévue de retrait et le degré de tolérance au risque du retraité. Voici certaines des conclusions générales de l étude : Les personnes qui prennent leur retraite tôt et qui prévoient une longue période de prélèvement devraient choisir un taux de prélèvement plus faible. L ajout d obligations à un portefeuille contribue à mieux soutenir les taux de prélèvement moyens ou faibles. Cependant, la présence d actions augmente le potentiel et permet de maintenir des taux de prélèvement plus élevés. 4 Le taux de survie, dans ce contexte, fait référence à la capacité d un portefeuille de résister à des retraits (sans éroder le capital de façon importante) et de fournir un revenu constant pendant une période donnée. 5 La Trinity Study peut être consultée dans le journal de la AAII (American Association of Individual Investors), volume 20, février 1998, 16-21. 6 Phillips, Hager & North gestion de placements ltée
Les retraités qui ont besoin de prélèvements indexés à l inflation doivent accepter un taux de prélèvement considérablement plus faibles de leur portefeuille initial. La plupart des retraités auront avantage à placer au moins 50 % de leur portefeuille en actions ordinaires. Une composition de l actif de 50 % d actions et 50 % d obligations peut soutenir un taux de retrait de 5 % (non ajusté à l inflation) sur toutes les périodes de 30 ans étudiées. Avec un calendrier de paiement de 30 ans et une composition de l actif de 50 % d actions (S&P 500) et 50 % d obligations (à long terme de sociétés de qualité supérieure), le taux de succès historique d un portefeuille peut être déterminé par le graphique ci-dessous 6 : Taux de succès d un portefeuille Probabilité de succès (%) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Source : Trinity Study 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Taux de retrait (%) Pas d inflation Ajusté à l inflation Le graphique illustre qu un taux de prélèvement de 5 % indexé à l inflation a une probabilité de succès de 75 %. Ceci signifie qu un portefeuille également réparti entre des obligations et des actions aurait eu 75 % de chances de maintenir avec succès un taux de prélèvement indexé de 5 % (avec un taux d inflation de 3 %) sur une période de 30 ans entre 1926 et 1995. Vu sous un autre angle, le même portefeuille aurait échoué (c est-à-dire qu il se serait épuisé avant la fin de la période de paiement) 25 % du temps 7. 6 Ce calendrier de paiement et cette composition de l actif ne s appliquent pas à tous les retraités. Ils fournissent cependant une base utile pour fins d analyse. 7 La période examinée (1926 à 1995) représente 41 périodes différentes de 30 ans. Un taux d échec de 25 % signifie que le portefeuille a échoué au cours de 10 périodes sur les 41. Comme nous l avons déjà mentionné, l étude analyse diverses combinaisons de l actif sur plusieurs périodes de temps différentes. En règle générale, des périodes de paiement plus courtes peuvent soutenir des taux de prélèvement plus élevés, en particulier lorsqu on augmente la portion de revenu fixe dans le portefeuille. Autrement, des périodes de paiement plus longues peuvent soutenir des taux de prélèvement plus élevés avec plus de succès lorsque la proportion d actions est augmentée. Ceci s explique évidemment par le fait que les actions ont dans le passé offert des rendements plus élevés que les obligations sur de longs termes, alors que les obligations ont été moins volatiles que les actions. L une des conclusions de nombreux experts du secteur tirées des données de la Trinity Study établit qu un taux de retrait ajusté à l inflation de 4 % a un taux de succès élevé pour presque toutes les compositions d actif et les périodes de paiements analysées (à l exception d un portefeuille à longue période de paiement et fortement pondéré en obligations). Par conséquent, certains planificateurs de retraite désignent un taux de prélèvement de 4 % comme étant sûr et soutenable. Pourtant, bien que ce taux constitue un bon point de départ pour planifier sa retraite, il ne doit pas nécessairement être perçu comme le taux de prélèvement idéal pour différentes raisons. D abord, la Trinity Study n est pas absolument infaillible. Les données qu elle présente se terminent en 1995 et se basent exclusivement sur des rendements américains. Deuxièmement, l étude est basée sur des rendements passés, ce qui n indique pas nécessairement ce que seront les rendements à venir. Et enfin, plus important encore, chaque investisseur est unique et ses objectifs financiers changeront au moment de la retraite. Il est probable qu à ce moment, des ajustements devront être apportés au portefeuille, et il est fréquent que la composition de l actif d un retraité change au cours de sa retraite. La composition de l actif d une personne de 65 ans peut ne plus convenir au moment où celle-ci atteindra l âge de80 ans. Le recours à une composition de l actif constante ne paraît donc pas idéal. Recommandations Chez Phillips, Hager & North, nous nous consacrons à offrir au client des solutions de placement qui lui conviennent pour sa propre retraite. Nous croyons donc qu il n existe pas un taux universel de prélèvement pouvant être appliqué à tous les portefeuilles de retraite. Les exemples et études cités dans ce document fournissent une bonne base d information et un cadre Taux de prélèvement à la retraite 7
analytique valable. Toutefois, pour déterminer un taux de prélèvement qu il est possible de maintenir, les investisseurs doivent examiner attentivement leur propre tolérance au risque, la période approximative de paiement et leur souplesse à l égard des retraits (ce dernier élément appartient à une autre stratégie dont nous parlerons bientôt). Les personnes qui prennent leur retraite plus tard que ce qui est la norme (et par conséquent prévoient une période de paiement plus courte pour leur portefeuille), peuvent choisir un taux de prélèvement plus élevé (6 % par exemple) sans augmenter beaucoup le risque d épuiser leur portefeuille (en supposant qu elles disposent d un portefeuille équilibré). À l opposé, ceux qui prennent leur retraite plus tôt devraient appliquer un taux de retrait conservateur (soit entre 3 et 4 %) à leur portefeuille afin de s assurer que ce dernier leur procurera un revenu constant tout au long de leur retraite qui durera plus longtemps. Les personnes qui planifient leur retraite et qui estiment que les sources combinées de leur revenu de retraite ne suffiront pas à leur fournir un revenu annuel équivalent à au moins 70 % de leur revenu de préretraite, même avec un taux de retrait conservateur, devront peut-être compter sur une stratégie plus audacieuse. Les retraités qui détiennent une part importante de leur actif de retraite dans un Fonds enregistré de revenu de retraite (FERR) doivent être un peu plus créatifs dans la planification de leur retraite. Ceci est dû au fait qu en tant que Canadiens et Canadiennes, nous sommes tenus de retirer un pourcentage prédéterminé des actifs de nos FERR chaque année. Le pourcentage minimal qui doit être prélevé augmente chaque année et est établi selon l âge du titulaire du compte. Par exemple, une personne doit racheter 5 % de la valeur de son FERR dans l année où elle atteint 70 ans, et 8,75 % dans l année de ses 80 ans. Si le produit résultant des retraits obligatoires du FERR dépasse le montant global prélevé durant la retraite (d après le taux de retrait que le rentier a établi comme étant soutenable), le surplus doit être investi dans un compte de placement non enregistré. Cette façon de faire nécessite une certaine planification et une tenue de comptes, mais elle évitera au rentier un épuisement trop rapide de son actif. La diversification du portefeuille est primordiale pour chaque stratégie de retraite. Elle constitue un outil de placement qui permet de réduire la volatilité. Un portefeuille bien réparti entre les actions et les obligations est généralement moins sujet à la volatilité qu un portefeuille entièrement investi en actions ou en obligations (tous les autres paramètres étant les mêmes); il a donc plus de chance de succès. Il est clair qu à un taux de rendement composé à long terme donné, l avoir d un portefeuille à terme (le montant résiduel après tous les retraits) est inversement proportionnel à la volatilité du portefeuille et à l ampleur du retrait annuel. Ainsi, en réduisant la volatilité du portefeuille et en maintenant un taux de retrait annuel conservateur, les retraités augmentent les probabilités que leur portefeuille suffise à générer un revenu jusqu à leur décès. Par contre, un taux de prélèvement faible peut s avérer insuffisant pour certains retraités. Pour ceux qui acceptent de prendre un risque additionnel, des stratégies spéculatives peuvent leur permettre d augmenter leur revenu annuel de retraite. Stratégies spéculatives Si une personne accepte une certaine flexibilité à l égard du revenu annuel qu elle tire de son portefeuille, elle peut compter sur quelques stratégies spéculatives utiles. L une d elles consiste à modifier son taux de retrait conformément aux rendements des marchés. Si un portefeuille de retraite génère un rendement plus élevé que la normale, une année donnée, un retrait plus élevé peut être fait, et une part de cette somme peut être mise de côté pour des besoins futurs. De même, un prélèvement plus petit pourrait être fait durant une année de moins bons rendements, afin de préserver le capital. Ce type de stratégie ne convient qu aux retraités qui peuvent se satisfaire de revenus variables et il peut échouer au cours d une période prolongée de rendements sous la moyenne (ou même négatifs). Une autre stratégie consiste à structurer un portefeuille en mettant l emphase sur les actions. De cette façon, on augmente la capacité du portefeuille à obtenir des rendements à long terme plus élevés (au prix d une plus grande volatilité). Un portefeuille type suivant cette stratégie pourrait être structuré initialement de la façon suivante : 25 % d instruments du marché monétaire ou d obligations à court terme; 75 % d actions. Les versements de revenu annuel seraient financés à même les placements à court terme du portefeuille. Les provisions de revenu pour deux à cinq ans doivent être mis en réserve dans ce type de placements. Le reste du portefeuille est investi dans des actions axées sur la 8 Phillips, Hager & North gestion de placements ltée
croissance. Lorsque l actif investi en placements à revenu fixe est épuisé, le portefeuille doit être recentré vers sa répartition d origine. On espère de cette façon obtenir des profits grâce aux actions et les réinvestir par la suite en placements à court terme. Cette stratégie aide à éviter une érosion du capital parce que tout le revenu provient de placements à court terme portant intérêt, alors que la portion de croissance du portefeuille (les actions) n est pas touchée pour permettre l accumulation de plus-value. Cette stratégie demande par contre un assez gros investissement initial (si on souhaite mettre de côté l équivalent des retraits pour cinq ans) et le portefeuille est exposé à un risque plus grand. Par conséquent, un contexte de marché défavorable aux actions pourrait entraîner une érosion plus rapide du capital et l épuisement du portefeuille. Pour cette raison, les retraités qui choisissent cette stratégie doivent faire preuve de souplesse à l égard des retraits annuels. Si la portion en actions de leur portefeuille prend de la valeur lentement (ou même si elle perd de la valeur), ils peuvent choisir de réduire les prélèvements de façon à préserver le capital le plus possible. Conclusion Il n existe pas de taux de retrait miracle qui assurerait à un retraité qu il n épuisera pas son portefeuille de retraite ou qu il n aura pas à abaisser inutilement son niveau de vie en agissant par excès de prudence. L étude la plus fréquemment citée en la matière (la Trinity Study) a mené bien des planificateurs de retraite à dire avec certitude qu un taux de retrait de 4 % ou moins permet de tenir toute période de paiement de 30 ans, quelle que soit la composition de l actif du portefeuille (excepté un portefeuille lourdement pondéré en obligations). Au contraire, lorsqu un taux de prélèvement s approche de 7 %, il devient de plus en plus probable qu un retraité survive à son actif de retraite. L étude suggère donc qu un taux de retrait indexé à l inflation que peut maintenir un retraité devrait se situer entre 4 et 6 %, le premier taux étant conservateur et le deuxième plus audacieux. Nous estimons que ces chiffres, même s ils constituent un point de départ utile, ne devraient pas être le seul outil utilisé afin de déterminer un taux de retrait approprié. Le portrait de la retraite continue de changer et les retraités d aujourd hui ont plus de diversité et de souplesse dans leurs objectifs et leur planification. Chacun envisage la retraite différemment et disposera d un actif différent (les ressources sur lesquelles compter) au moment d amorcer cette étape de leur vie. Ceux qui ont la chance d avoir un régime de retraite généreux peuvent s offrir le luxe d être plus souples à l égard de leur portefeuille de placements et du taux de retrait, puisque leurs prestations couvriront leurs frais de subsistance. Autrement, ceux et celles qui dépendent entièrement de leur portefeuille de placements pour financer leur retraite doivent compter sur les marchés de capitaux. La période de paiement d un portefeuille et le rendement de celui-ci (et comment celui-ci est obtenu) jouent un rôle déterminant dans la survie d un capital de retraite. Malheureusement, ces deux données ne sont pas connues d avance. En fait, la seule variable que les retraités peuvent maîtriser, c est le taux de retrait appliqué au portefeuille. Nous avons démontré que la volatilité et la séquence des rendements ont une grande importance lorsqu on veut déterminer si un portefeuille peut maintenir sa valeur après des retraits annuels. Ces variables doivent donc être maîtrisées par la diversification du portefeuille, autant que possible. Un portefeuille bien diversifié est moins sujet à la volatilité et a plus de chance d afficher une séquence de rendements plus favorable qu un portefeuille largement concentré dans une catégorie d actif. En conclusion, les retraités qui construisent et maintiennent un portefeuille équilibré et un taux de retrait conservateur (soit un taux de 2 à 3 % inférieur au taux prévu de rendement annuel composé à long terme de leur portefeuille) ont de bonnes chances de voir leur actif leur survivre, indépendamment de la situation des marchés. Pour les retraités qui acceptent de prendre un risque plus grand, un plan de retraits plus souple et d autres stratégies de rechange peuvent assurer au portefeuille une plus grande croissance et permettre des taux de retrait plus élevés. Quel que soit le chemin choisi, les modifications à moyen terme sont probables, puisque la retraite, tout comme l investissement, a son lot d incertitudes. Taux de prélèvement à la retraite 9
«Phillips, Hager & North» («PH&N») est le nom commercial officiel de Phillips, Hager & North gestion de placements ltée («PH&NGP») et de sa filiale en propriété exclusive Phillips, Hager & North gestion de fonds de placement collectif ltée («PH&NGF»). PH&NGP est le gestionnaire de tous les fonds de Phillips, Hager & North, soit directement ou par l entremise de sous-conseillers, ainsi que du Fonds de valeur d actions canadiennes BonaVista et du Fonds équilibré mondial BonaVista. PH&NGP est également le conseiller en portefeuille principal pour tous les fonds PH&N. PH&NGF est le principal distributeur des parts des fonds PH&N et des deux fonds BonaVista. BonaVista Asset Management Ltd. («BonaVista»), filiale en propriété exclusive de PH&NGP, est le principal conseiller en portefeuille des deux fonds de placement BonaVista. Sky Investment Counsel Inc. («Sky») est sous-conseil dans le cas des actifs en actions non nord-américaines de PH&N, notamment ceux détenus dans tous les fonds de placement PH&N et dans le Fonds équilibré mondial BonaVista. PH&N détient une importante participation sans contrôle dans Sky. VANCOUVER Waterfront Centre 20 e étage 200, rue Burrard Vancouver (C.-B.) Canada V6C 3N5 Les taux de rendement, prix des parts et distributions concernent les parts de Série A des fonds communs de placement de Phillips, Hager & North. Date de publication : le 23 mai 2006. VICTORIA St-Andrew Square I 737, rue Yates Bureau 312 Victoria (C.-B.) Canada V8W 1L6 CALGARY Bankers Hall, tour Ouest 888, 3 e Rue S.-O. Bureau 4430 Calgary (Alberta) Canada T2P 5C5 TOR ONTO 1, rue Adelaide Est Bureau 2320 C.P. 207 Toronto (Ontario) Canada M5C 2V9 MONTRÉAL Tour McGill College 1501, avenue McGill College Bureau 1640 Montréal (Québec) Canada H3A 3M8 CONSEILS ET RENSEIGNEMENTS SUR LES FONDS DE PLACEMENT Téléphone : 1-800-661-6141 Télécopieur : 1-800-666-9899 Site Web : www.phn.com Courriel : info@phn.com