Investments Europe LA LETTRE MENSUELLE Février 2015
Vue d'ensemble L événement majeur du mois de janvier a été la décision de la BCE de lancer son programme d'assouplissement quantitatif. Cette décision devrait donner le ton sur les marchés financiers pendant un moment. Nous prévoyons notamment un rebond des actifs risqués et des taux obligataires durablement bas. La Grèce pourrait constituer un élément perturbateur à court terme : les premières annonces du nouveau gouvernement ont surpris et pourraient créer des tensions avec l'ue. États-Unis Après une croissance très soutenue au cours de l'été, les statistiques américaines ont été plus mitigées en fin d année. Cependant, nous ne considérons pas ces données comme le signe annonciateur d'une récession. Nous estimons au contraire que les conditions sont en place pour que la croissance de l'économie américaine se poursuive à un rythme supérieur. Les principaux risques sont désormais externes. L'économie américaine pourrait être éprouvée par une appréciation encore plus forte du dollar, mais également par de nouvelles turbulences sur les marchés financiers après un regain de tensions en Grèce. Zone euro Les principaux indicateurs de sentiment ont continué à progresser en janvier. La baisse du prix du pétrole et la dépréciation de l'euro seront les principaux soutiens de l'activité dans les mois à venir. L'inflation globale restera négative dans les prochains mois en raison de la baisse du prix du pétrole. L'engagement de la BCE d'acheter 60 milliards d'euros d'actifs par mois jusqu'à fin septembre 2016 au minimum aboutira à une forte augmentation de son bilan et stabilisera enfin les prévisions d'inflation, réduisant ainsi le risque de déflation. Japon Au quatrième trimestre, l'économie japonaise s'est redressée après le risque de récession induit par la hausse de la TVA. Compte tenu de la faiblesse des prix du pétrole, la Banque du Japon a abaissé ses prévisions d'inflation. Toutefois, celles-ci demeurent encore optimistes et de nouvelles mesures d'assouplissement ne sont donc pas exclues. Chine En Chine, la croissance du PIB a atteint 7,3% en année glissante au quatrième trimestre, un chiffre inchangé par rapport au trimestre précédent. Si les indicateurs révèlent un ralentissement pour les mois à venir, il est cependant peu probable que le gouvernement laisse la croissance se contracter brutalement et passer sous son nouvel objectif. 2
Europe centrale et Europe de l'est En Europe Centrale, la croissance économique est solide mais la baisse du prix du pétrole a eu un impact sur l'inflation. Avec une inflation globale négative, une baisse des taux d'intérêt est probable en Pologne et la courbe des taux confirme qu'un tel scénario est également possible en Hongrie. Russie Les actifs russes ont enregistré de mauvais résultats, en raison de la baisse du prix du pétrole, des lourdes menaces de sanctions et d une série de dégradations des notations financières. L'économie reste en récession et l'inflation a connu une forte accélération. La Banque Centrale a réagi en augmentant fortement les taux d'intérêt, mais le cadre règlementaire et l'offre de liquidités ont été assouplis. Obligations La baisse des taux s'est poursuivie sans discontinuer ces dernières semaines. Sous l'effet de l'engagement ferme de la BCE et d'une nouvelle baisse du prix du pétrole, les taux obligataires ont atteint de nouveaux points bas historiques dans la zone euro. A l'avenir, les achats d'actifs auront un impact important en particulier sur les marchés obligataires de la zone euro. Les taux resteront par conséquent à des niveaux exceptionnellement bas, alors qu'une hausse modérée se dessine aux États-Unis. Compte tenu des niveaux actuels, nous ne prenons aucune position active sur les marchés obligataires des pays «core». Compte tenu des achats d'actifs de la BCE, nous augmentons notre recommandation en matière de duration pour les obligations des pays périphériques. Obligations d'entreprises (non financières) Après n'avoir que peu évolué au quatrième trimestre, les spreads des obligations des émetteurs non financiers se sont contractés ces dernières semaines et les taux ont (une nouvelle fois) touché de nouveaux plus bas historiques. Quoique les obligations d'entreprises ne soient pas incluses dans le programme d'assouplissement quantitatif de la BCE, nous anticipons que les investissements privés se reporteront sur cette classe d'actifs. Au-delà de l'apport de liquidités, la solidité des fondamentaux de ces entreprises et les taux extrêmement bas qui caractérisent l'environnement actuel pèseront encore plus sur les spreads des émetteurs non financiers dans les semaines à venir. Obligations d'entreprises (financières) Sous l'effet de facteurs spécifiques, les spreads de iboxx Senior Financials se sont élargis par rapport au mois de décembre, où ils avaient atteints des niveaux très bas liés à des éléments techniques. A l'avenir, l'action d envergure de la BCE contribuera à une nouvelle contraction des spreads, compte tenu de l'environnement actuel de taux bas, et de la recherche de rendements. 3
Devises L'euro continue de se déprécier sous l'effet principalement de la décision affichée de la BCE d'adopter un programme d'assouplissement quantitatif massif. La tendance structurelle est maintenue en raison des divergences de politiques monétaires. Néanmoins, après les évolutions marquées de ces neuf derniers mois, les positions longues sur le dollar demanderont de la part des investisseurs une plus grande tolérance au risque. Malgré sa forte surévaluation par rapport aux fondamentaux, le franc suisse pourrait encore s'apprécier dans les semaines à venir. Actions Au cours du mois de janvier, les marchés européens, japonais et émergents, les plus risqués, ont surperformé les marchés (américain ou suisse) plus défensifs : ces derniers ont été principalement pénalisés par l'appréciation des devises nationales. Comme la BCE s'est lancée dans un programme d'assouplissement quantitatif et que certains indicateurs fondamentaux continuent lentement à repasser en territoire positif, nous pensons que l'indice MSCI EMU pourrait encore surperformer. Des reculs temporaires pourraient avoir lieu, dans la mesure où l'amélioration des BPA n'est pas encore totalement visible et où la tendance désinflationniste est encore forte. Actions marchés émergents La performance des actions des pays émergents en dollars a profité de la baisse significative des taux à 10 ans des emprunts d'état (russes et grecs, par exemple). En prévision du résultat des élections, défavorable au marché, et à la suite des communiqués publiés par le nouveau gouvernement, le marché grec a fortement chuté au mois de janvier. Les marchés actions indien et chinois devraient continuer à être soutenus par la baisse des prix du pétrole, une politique monétaire accommodante, et la confiance du marché. 4
Évolution des taux, devises et matières premières Dernière mise à jour : 30/01/2015 Taux monétaires Valeur actuelle* 1 mois 3 mois 12 mois Fin 2013 Libor dollar 3 mois 0,25 0,26 0,23 0,24 0,26 Eonia euro 0,09 0,14 0,08 0,23 0,14 Libor euro 1 mois 0,01 0,01 0,01 0,20 0,01 Libor euro 3 mois 0,06 0,06 0,06 0,26 0,06 Libor yen 3 mois 0,10 0,11 0,11 0,14 0,11 Libor livre sterling 3 mois 0,56 0,56 0,55 0,52 0,56 Libor franc suisse 3 mois -0,85-0,06 0,02 0,02-0,06 Obligations Bons du Trésor américain d'échéance 2 ans 0,45 0,63 0,47 0,31 0,63 Bons du Trésor américain d'échéance 5 ans 1,18 1,64 1,61 1,49 1,64 Obligations du Trésor américain d'échéance 10 ans 1,68 2,17 2,33 2,67 2,17 Bunds d'échéance 2 ans -0,18-0,08-0,04 0,08-0,08 Bunds d'échéance 5 ans -0,09 0,01 0,13 0,65 0,01 Bunds d'échéance 10 ans 0,27 0,54 0,80 1,57 0,54 JGB d'échéance 2 ans 0,01-0,03 0,03 0,09-0,03 JGB d'échéance 5 ans 0,05 0,03 0,13 0,20 0,03 JGB d'échéance 10 ans 0,28 0,33 0,46 0,63 0,33 Gilts d'échéance 2 ans 0,41 0,51 0,66 0,49 0,51 Gilts d'échéance 5 ans 0,86 1,14 1,51 1,63 1,14 Gilts d'échéance 10 ans 1,36 1,76 2,24 2,71 1,76 Obligations d'etat suisse d'échéance 2 ans -0,63-0,29-0,08-0,14-0,29 Obligations d'etat suisse d'échéance 5 ans -0,57-0,12 0,06 0,01-0,12 Obligations d'etat suisse d'échéance 10 ans -0,11 0,31 0,46 0,78 0,31 Spreads des swaps d'échéance 10 ans États-Unis 14 12 15 14 12 Zone Euro 37 27 23 22 27 Spreads des obligations d'entreprises en euros Indice JPM Credit Industrials 86 85 80 106 85 Spreads des obligations des pays émergents Indice EMBI Latin America 571 508 424 479 508 Indice EMBI Asia 235 216 194 258 216 Indice Euro EMBI Europe 141 153 138 179 153 Taux de change USD/EUR 1,13 1,21 1,25 1,35 1,21 JPY/USD 117 120 112 102 120 GBP/EUR 0,75 0,78 0,78 0,82 0,78 CHF/EUR 1,04 1,20 1,21 1,22 1,20 Matières premières Once d'or (en dollars) 1 273 1 186 1 166 1 243 1 186 Baril de Brent (en dollars) 48 55 84 108 55 *Valeur actuelle = moyenne des trois derniers jours au 30 Janvier 2015 Source : Thomson Financial Datastream, Bloomberg, own calculations 5
Évolution des indices boursiers Actions Valeur actuelle* 1 mois 3 mois 12 mois YTD** Dernière mise à jour : 30/01/2015 Monde MSCI World 1 268-0,6% 1,2% 10,7% -0,6% États-Unis S&P500 1 995-3,1% -1,1% 11,9% -3,1% Dow Jones 17 165-3,7% -1,3% 9,3% -3,7% Nasdaq 4 635-2,1% 0,1% 12,9% -2,1% Europe DJ Euro Stoxx TMI Large 298 7,0% 8,5% 11,9% 7,0% DJ Euro Stoxx 50 3 351 6,5% 7,6% 11,2% 6,5% MSCI EMU 112 7,3% 9,8% 12,3% 7,3% DJ Stoxx 600 367 7,2% 9,0% 13,8% 7,2% DJ Stoxx 50 3 198 6,4% 6,6% 12,1% 6,4% MSCI Europe 1 434 3,8% 5,2% 8,4% 3,8% CAC40 4 604 7,8% 8,8% 10,5% 7,8% DAX30 10 694 9,1% 14,7% 14,9% 9,1% FTSE MIB 20 503 7,8% 3,6% 5,6% 7,8% FTSE100 6 749 2,8% 3,1% 3,7% 2,8% SMI 8 385-6,7% -5,1% 2,4% -6,7% Japon Topix 1 415 0,5% 6,1% 15,9% 0,5% Asie hors Japon MSCI AC Asia ex Jp 693 2,5% 2,3% 12,1% 2,5% *Valeur actuelle = moyenne des trois derniers jours au 30 Janvier 2015 ** YTD = Year to date Source : Thomson Financial Datastream, Bloomberg, own calculations Évolution des indices sectoriels Secteurs de l'indice MSCI Europe Valeur actuelle* 1 mois 3 mois 12 mois YTD** Dernière mise à jour : 30/01/2015 Matériaux de base 223 3,1% 4,3% 1,1% 3,1% Énergie 142-0,2% -10,0% -10,2% -0,2% Pétrole & Gaz 148 0,2% -8,4% -6,3% 0,2% Industrie 187 4,6% 7,5% 4,3% 4,6% Biens de consommation cycliques 154 7,5% 16,3% 15,5% 7,5% Automobiles 176 14,3% 23,4% 21,5% 14,3% Médias 110 8,6% 17,8% 20,3% 8,6% Distribution 190 4,8% 15,0% 9,8% 4,8% Biens de consommation de base 224 7,5% 11,1% 19,1% 7,5% Distribution alimentaire & de médicaments 72 10,9% 20,0% -6,9% 10,9% Produits alimentaires 200 3,1% 6,9% 15,1% 3,1% Produits ménagers 625 11,1% 16,9% 23,2% 11,1% Santé 169 3,2% 3,6% 17,2% 3,2% Produits pharmaceutiques 159 3,1% 2,9% 16,8% 3,1% Télécommunications 84 7,6% 13,5% 14,9% 7,6% Services aux collectivités 117 3,6% 1,9% 16,3% 3,6% Finance 66 0,6% 0,6% 2,1% 0,6% Banque 62,4-1,9% -5,0% -4,5% -1,9% Services financiers 69 6,1% 13,0% 19,4% 6,1% Assurance 69,1 5,4% 9,9% 16,0% 5,4% Technologies de l'information 73 4,3% 14,2% 18,4% 4,3% Services informatiques 26,2 6,2% 21,5% 19,0% 6,2% Logiciels 149,5 0,2% 8,4% 2,8% 0,2% Equipements de télécommunications 39,0 5,6% 11,7% 17,4% 5,6% Equipements pour semi-conducteurs 226,5 6,6% 20,9% 31,3% 6,6% *Valeur actuelle = moyenne des trois derniers jours au 30 Janvier 2015 ** YTD = Year to date Source : Thomson Financial Datastream, Bloomberg, own calculations 6
Prévisions sur la croissance et l inflation Growth Inflation Inflation 2013 2014e 2 2015f 2016f 2013 2014e 2013 2015f 2014e2016f 2015f 2016f US U 2.2 2.4 3.3 2.9 US US 1.5 1.61.5 0.6 1.6 2.0 0.6 2.0 Euro AreaE -0.4 0.8 1.0 1.3 Euro Area Euro Area 1.4 0.41.4 0.20.4 0.9 0.2 0.9 - Germany- Germany 0.2 1.5 0.2 1.2 1.5 1.5 1.2 1.5 - Germany - Germany 1.6 0.81.6 0.60.8 1.2 0.6 1.2 - France - France 0.4 0.4 0.4 0.6 0.4 0.9 0.6 0.9 - France - France 1.0 0.61.0 0.20.6 0.8 0.2 0.8 - Italy - Italy -1.9-0.4-1.9 0.3-0.4 1.0.3 1.0 - Italy - Italy 1.3 0.21.3 0.00.2 0.7 0.0 0.7 Non-EMU N 1.5 2.4 2.4 2.5 Non-EMU Non-EMU 1.8 1.11.8 0.8 1.1 1.2 0.8 1.2 - UK - UK 1.7 2.6 1.7 2.5 2.6 2.5 2.5 2.5 - UK - UK 2.6 1.52.6 0.81.5 1.8 0.8 1.8 - Switzerland - Switzerland 1.9 1.8 1.9 1.9 1.8 2.0 1.9 2.0 - Switzerland - Switzerland-0.2 0.0-0.2 0.10.0 0.0 0.1 0.0 Japan J 1.5 0.4 1.0 1.4 Japan Japan 0.4 2.70.4 0.8 2.7 1.0 0.8 1.0 Asia ex Japan A 5.9 5.8 6.3 6.3 Asia ex Japan Asia ex Japan 3.5 3.33.5 2.63.3 3.1 2.6 3.1 - China - China 7.7 7.4 7.7 7.1 7.4 6.9 7.1 6.9 - China - China 2.7 2.02.7 1.52.0 2.1 1.5 2.1 Central/Eastern C Europe 1.4 1.4 0.7 3.3 Central/Eastern Central/Eastern Europe 5.9 Europe 5.45.9 6.15.4 4.8 6.1 4.8 Latin America L 2.6 0.8 1.2 2.6 Latin America Latin America 7.5 11.5 7.5 12.4 11.5 9.7 12.4 9.7 World W 2.6 2.7 3.1 3.2 World World 2.0 2.4 2.0 1.7 2.4 2.2 1.7 2.2 Prévisions sur les marchés financiers Financial Markets 3-M Money Market Rates 28/01/15* 3M 6M 12M Corporate Corporate Spreads Spreads 28/01/15* 28/01/15* 3M 3M 6M 6M12M 12M USA U 0.02 0.05 0.40 1.00 IBOXX IBOXX Corp. Corp. Non Fin Non Fin 115 115 105 105100 100 95 95 EUR E -0.06-0.05-0.05 0.15 IBOXX IBOXX Corp. Corp. Sen Fin Sen Fin 99 99 90 90 85 85 80 80 JPN J 0.00 0.05 0.05 0.05 F Forex 28/01/15* 3M 6M 12M UK U 0.36 0.40 0.50 0.70 USD/EUR USD/EUR 1.13 1.13 1.10 1.101.07 1.071.05 1.05 t SWI S -0.92-0.90-0.50 0.05 JPY/USD JPY/USD 118 118 120 120124 124127 127 10-Year 1 Bonds t 28/01/15* 3M 6M 12M J JPY/EUR 133 132 133 133 Treasuries T 1.79 1.90 2.10 2.30 USD/GBP USD/GBP 1.51 1.51 1.47 1.471.45 1.451.40 1.40 BundsB 0.34 0.30 0.25 0.25 GBP/EUR GBP/EUR 0.75 0.75 0.75 0.750.74 0.740.75 0.75 BTPsB 1.54 1.35 1.20 1.00 CHF/EUR CHF/EUR 1.02 1.02 0.95 0.950.98 0.981.00 1.00 OATsO 0.58 0.50 0.45 0.40 E Equities 28/01/15* 3M 6M 12M JGBsJ 0.26 0.30 0.35 0.40 S&P500 S&P500 2030 2030 2055 20552045 20452125 2125 Gilts G 1.48 1.50 1.60 1.90 MSCI MSCI EMU EMU 113.1 113.1 116.0 116.0 115.5 115.5 120.0 120.0 SWI S -0.16-0.10 0.00 0.10 TOPIX TOPIX 1419 1419 1455 14551445 14451495 1495 Spreads S 28/01/15* 3M 6M 12M F FTSE 6830 6940 6930 7100 GIIPS G 116 105 95 80 SMI SMI 8337 8337 8395 83958375 83758570 8570 Covered C onds B 61 55 50 45 * average of last three trading days 33-Months Horizon 112-Months Horizon 10-Year Bunds 0.25 0.30 0.35 10-Year Bunds 0.15 0.25 0.35 Government Bonds 10-Year Treasuries 10-Year JGBs 10-Year Gilts 10-Year Bonds CH -0.05 1.70 0.25 1.30 1.90 0.30 1.50-0.10 2.10 0.35 1.70-0.15 Government Bonds 10-Year Treasuries 10-Year JGBs 10-Year Gilts 10-Year Bonds CH 0.05 1.80 0.35 1.55 2.30 0.40 1.90 0.10 2.80 0.45 2.25 0.15 MSCI EMU 110 116.0 125 MSCI EMU 105 120.0 135 Equities S&P500 TOPIX FTSE 100 1,970 1,340 6,620 2,055 1,455 6,940 2,140 1,570 7,260 Equities S&P500 TOPIX FTSE 100 1,920 1,260 6,380 2,125 1,495 7,100 2,330 1,730 7,820 SMIC 7,970 8,400 8,820 SMIC 7,630 8,570 9,510 Currencies USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR 1.07 115 1.10 120 1.13 125 0.73 0.75 0.77 0.93 0.95 0.97 Currencies USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR 0.96 117 0.71 0.94 1.05 127 0.75 1.00 1.14 137 0.79 1.06 *The forecast range for the assets is predetermined by their historical volatility. The volatility calculation is based on a 5 year history of percentage changes, exponentially weighted. The length of the bars within each asset group is proportional to the relative deviations from their mean forecasts. 7
Directeur de la recherche Klaus Wiener, Ph.D. (Phone+49 221/4203-5011) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (Phone: +49 221/4203-5023) Equipe: dott. Luca Colussa, CFA (Phone: +39 040/671-250) dott. Federico Crecchi (Phone: +39 040/671-992) Thomas Jacob (Phone: +49 221/4203-5025) dott. Michele Morganti (Phone: +39 040/671-599) Vladimir Oleinikov, CFA (Phone: +49 221/4203-5036) dott. Andrea Piovesana (Phone: +49 221/4203-5073) Frank Ruppel (Phone: +49 221/4203-5045) Dr. Thorsten Runde (Phone: +49 221/4203-5044) Dr. Christoph Siepmann (Phone: +49 221/4203-5050) Dr. Florian Späte, CIIA (Phone: +49 221/4203-5052) Dr. Martin Wolburg, CIIA (Phone: +49 221/4203-5061) E-mails: firstname.lastname@am.generali.com Publié sous la direction de : Claudia Hartmann (Phone: +49 221/4203-5012) Distribué par : Generali Investments Europe Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D-50667 Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Generali Investments, Cologne/Trieste 2014 Generali Investments a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe à partir de sources qu elle estime fiables. Aucune décision d investissement ne devra être faite sur la seule base de celui-ci. Avant toute souscription, le souscripteur doit s assurer que sa situation financière et ses objectifs sont en adéquation avec le produit et consulter le prospectus complet et les derniers documents périodiques établis par la société de gestion. Ces documents sont disponibles sur le site Internet :. En Italie Generali Investments Europe S.p.A SGR Branch France Via Hugo Bassi, 6 20159 Milano -IT Phone: +39 02 6076 5839 E-mail: DirezioneCommerciale@am.generali.com En France Generali Investments Europe S.p.A SGR Branch France 7 Boulevard Haussmann F-75309 Paris Cedex 09 Phone: +33 1 58 38 18 68 E-mail: gie-instit@am.generali.com En Allemagne Generali Investments Europe S.p.A SGR Branch Germany Tunisstraße 19-23 50667 Köln Phone: +49 221/4203-5010 E-mail: firstname.lastname@am.generali.com Generali Investments Europe, Cologne/Trieste 2014 Generali Investments Europe a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments Europe décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. 8