Perspectives 2016 S adapter à des politiques monétaires divergentes
2 Generali Investments - Perspectives 2016 Vue d ensemble L année 2015 a été marquée par une croissance mondiale anémique, par les doutes des investisseurs à l égard de la Chine et des marchés émergents plus généralement ainsi que par les politiques monétaires très accommodantes des banques centrales. Finalement, suite à une communication bien orchestrée, la Fed a quand même relevé ses taux d intérêt au mois de décembre. Dans les pays développés, les taux sont demeurés bas tandis que les actions se sont appréciées. Pour 2016, nous prévoyons une croissance économique faible bien que solide dans les pays développés. La normalisation progressive de la politique monétaire américaine contrastera avec le fort soutien que continueront d apporter les principales autres banques centrales à leurs économies respectives, à l image de la BCE, de la Banque du Japon et de la Banque populaire de Chine. Les investisseurs resteront confrontés à des défis de taille sur fond de rendements en berne des placements refuges. En ce qui concerne les actifs risqués européens, la reprise économique progressive et l engagement pris par la BCE de prolonger sa politique accommodante devraient malgré tout assurer des rendements convenables sur les segments des actions et du crédit. Perspectives macroéconomiques La reprise s étant généralisée au sein de la zone euro, nous estimons que l activité économique interne est suffisamment solide pour compenser les effets défavorables liés à la faible croissance des marchés émergents. Nous n anticipons aucune mesure immédiate de la part de la BCE, sauf dans le cas d une baisse de l inflation. L économique américaine devrait croître de 2,6% en 2016, grâce notamment à la consommation des ménages. Le taux d inflation atteindra 2% en fin d année. Les perspectives inflationnistes modérées et le risque d appréciation supplémentaire du dollar vont inciter la Fed à se montrer prudente à l égard d un resserrement de sa politique monétaire. Le ralentissement de l économie chinoise devrait se poursuivre de manière contrôlée en 2016, tandis qu à court terme les mesures de soutien monétaire et budgétaire devraient lui permettre de se stabiliser.
3 Generali Investments - Perspectives 2016 Obligations En 2016, les taux à 10 ans des pays «core» des deux côtés de l Atlantique devraient continuer d évoluer dans une fourchette étroite. Les inquiétudes à l égard de la croissance mondiale et d une politique monétaire résolument accommodante continueront d entraver la hausse des taux des pays «core». Dans ce contexte, les investisseurs seront encore en quête de rendements plus élevés. Malgré la réduction de leur marge de manœuvre, les spreads des obligations périphériques peuvent encore se contracter davantage dans le courant de l année prochaine, en raison essentiellement du soutien continu de la BCE. En conséquence, les emprunts d État des pays «core» États-Unis et zone euro, devraient générer une performance totale négative en 2016, les seconds se comportant légèrement mieux que les premiers. Les opérations de portage et de légers resserrements des spreads devraient permettre aux obligations des pays périphériques de générer une performance totale positive cette année. Obligations d entreprises En 2016, pendant que le dynamisme de l activité des émissions et les inquiétudes à l égard de l économie mondiale seront un frein aux investissements «Investment Grade» de la zone euro, un niveau plus attractif des spreads et l inversion de tendance en matière de flux de capitaux constitueront, quant à eux, des facteurs favorables. Bien que les fondamentaux des titres non-financiers se soient sensiblement dégradés, les chiffres clés ne sont pas encore préoccupants. Le contexte de taux faibles devrait entraîner un resserrement des spreads d environ 35 pbs d ici la fin 2016. Le relèvement des ratios de fonds propres et l amélioration, bien qu encore modérée, de la rentabilité renforcent l idée d un resserrement des spreads des titres de dette financière senior. Toutefois, le cadre moins favorable du programme européen de soutien aux banques en difficulté (BRRD : Redressement des Banques et Résolution de leurs Défaillances / TLAC : Coussin de Capital Supplémentaire Total) et le faible niveau des opérations de portage vont limiter le potentiel de rendement.
4 Generali Investments - Perspectives 2016 Devises Le dollar s est encore renforcé en 2015, s appréciant nettement face à un large ensemble de devises. Il devrait continuer à s apprécier, soutenu par les écarts entre la politique monétaire de la Fed et celles des principales autres banques centrales. De plus, la dépréciation de l euro face au billet vert est renforcée par les sorties de capitaux importantes de la zone euro sur fond de rendements en berne. La livre sterling fait face à un risque de dépréciation plus important à l approche du référendum sur la question de la sortie du Royaume-Uni de l Union Européenne, qui pourrait bien avoir lieu cette année. Le déficit important de la balance des opérations courantes rend le pays vulnérable à une baisse des flux entrants de capitaux. Les autorités chinoises devraient autoriser une dépréciation du yuan (CNY) face au dollar. Elle sera néanmoins modérée et progressive, et restera cohérente avec une appréciation modérée face à l euro. Actions Les actions de la zone euro offrent un taux de rendement attractif (environ 3%) et une performance absolue attendue de près de 13%. Nous demeurons plus pessimistes à l égard des États-Unis qui affichent une performance absolue de +5%, ce qui laisse entrevoir un risque important de baisse des prévisions de bénéfices. Nous sommes toujours confiants vis-à-vis des actions japonaises, mais anticipons une performance absolue moins élevée (10%) que celle de la zone euro compte tenu du rebond déjà observé. Nous restons prudents à l égard des marchés émergents où nous prévoyons une croissance de 7% en devise locale. Cependant, dans le courant de l année 2016, des opportunités d achat pourraient se présenter car nous considérons qu ils ont touché des points bas. Les principaux risques que nous avons identifiés sont : l accélération excessive du coût unitaire de la maind œuvre aux États-Unis, les tensions géopolitiques et le fort ralentissement de l économie chinoise.
5 Generali Investments - Perspectives 2016 Allocation d actifs Selon nous, 2016 sera marquée par une divergence des politiques monétaires, ce qui devrait globalement favoriser les actifs de la zone euro au détriment des actifs américains. Par ailleurs, nous anticipons une évolution économique différente entre les pays émergents et les pays développés, ce qui justifie de ne pas s y intéresser à court terme. Et enfin, l environnement général de taux d intérêt bas demeure favorable aux investissements susceptibles d offrir un meilleur rendement que les emprunts d État des pays «core».
19 Generali Investments Outlook 2016 6 Generali Investments - Perspectives 2016 Prévisions Forecasts GROWTH INFLATION 2013 2014 2015f 2016f US 1.5 2.4 2.5 2.6 Euro Area - 0.3 0.9 1.5 1.6 - Germany 0.4 1.6 1.5 1.7 - France 0.7 0.2 1.1 1.2 - Italy - 1.8-0.4 0.7 1.1 Non-EMU 1.5 2.6 2.4 2.3 - UK 1.7 2.8 2.4 2.3 - Switzerland 1.8 1.9 0.8 1.2 Japan 1.5-0.1 0.7 0.9 Asia ex Japan 5.9 6.2 5.8 5.8 - China 7.7 7.4 6.9 6.4 Central/Eastern Europe 1.9 1.8-0.0 1.6 Latin America 2.7 1.0-0.3 0.5 World 2.5 2.8 2.6 2.9 2013 2014 2015f 2016f US 1.5 1.6 0.1 1.7 Euro Area 1.4 0.4 0.0 1.0 - Germany 1.6 0.8 0.2 1.3 - France 1.0 0.6 0.1 1.0 - Italy 1.3 0.2 0.1 1.0 Non-EMU 1.8 1.0 0.1 0.8 - UK 2.6 1.5 0.1 1.2 - Switzerland - 0.2 0.0-1.1-0.2 Japan 0.4 2.7 0.8 0.7 Asia ex Japan 3.5 3.3 2.2 2.7 - China 2.7 2.0 1.4 1.6 Central/Eastern Europe 5.3 5.6 8.9 5.9 Latin America 7.5 10.4 14.1 15.3 World 2.0 2.3 1.6 2.4 FINANCIAL MARKETS* 3-month Money Market Current YE 2016 US 0.49 1.20 Euro-Area - 0.12-0.15 Japan 0.08 0.10 UK 0.58 0.90 Switzerland - 0.81-0.85 10Y Government Bonds Current YE 2016 US 2.20 2.60 Euro-Area 0.57 0.80 Japan 0.31 0.45 UK 1.85 2.20 Switzerland - 0.21-0.05 10Y Spreads Current YE 2016 Covered Bonds 70 55 GIIPS 102 80 EM Gvt. Bonds Spreads Current YE 2016 Latin America 584 630 Asia ex Japan 256 250 CEE 152 159 Corporate Bond Spreads Current YE 2016 IBOXX Non-Financial 171 135 IBOXX Sen-Financial 129 95 Forex Current YE 2016 USD/EUR 1.10 1.02 JPY/USD 121 128 JPY/EUR 133 131 USD/GBP 1.52 1.36 GBP/EUR 0.72 0.75 CHF/EUR 1.08 1.11 Equities Current YE 2016 S&P500 2037 2100 MSCI EMU 112 123 TOPIX 1548 1675 FTSE 6056 6480 SMI 8587 9240 Equities Forex Spreads Government Bonds (10y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 SMI 2.16 0.67 2.19 0.43 56 33 301 89 59 74 51 1.05 116 0.73 1.14 1917 95 1249 6317 8402 2.8 0.9 2.7 0.6 110 50 450 175 120 105 80 1.15 125 0.77 1.21 2150 109 1480 7020 9400 3.44 1.13 3.21 0.77 164 67 599 261 181 136 109 1.25 134 0.81 1.28 2323 124 1711 7723 10398 *As of 12/15/2015
73 Generali Investments - Outlook Perspectives 2016 2016 Directeur de la recherche Santo Borsellino (santo.borsellino@generali-invest.com) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (thomas.hempell@generali-invest.com) Equipe: Luca Colussa, CFA (luca.colussa@generali-invest.com) Federico Crecchi (federico.crecchi@generali-invest.com) Radomír Jáč (radomir.jac@generali.com) Jakub Krátký (jakub.kratky@generali.com) Michele Morganti (michele.morganti@generali-invest.com) Vladimir Oleinikov, CFA (vladimir.oleinikov@generali-invest.com) Dr. Martin Pohl (martin.pohl@generali.com) Dr. Thorsten Runde (thorsten.runde@generali-invest.com) Frank Ruppel (frank.ruppel@generali-invest.com) Dr. Christoph Siepmann (christoph.siepmann@generali-invest.com) Dr. Florian Späte, CIIA (florian.spaete@generali-invest.com) Dr. Martin Wolburg, CIIA (martin.wolburg@generali-invest.com) Paolo Zanghieri (paolo.zanghieri@generali.com) Publié sous la direction de : Elisabeth Assmuth (elisabeth.assmuth@generali-invest.com) Claudia Hartmann (claudia.hartmann@generali-invest.com) Distribué par : Generali Investments Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D-50667 Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Generali Investments, Cologne/Trieste 2015 Generali Investments a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio à partir de sources qu elle estime fiables. Aucune décision d investissement ne devra être faite sur la seule base de celui-ci. Avant toute souscription, le souscripteur doit s assurer que sa situation financière et ses objectifs sont en adéquation avec le produit et consulter le prospectus complet et les derniers documents périodiques établis par la société de gestion. Ces documents sont disponibles sur le site Internet :. Generali Investments fait partie du Groupe Generali créé en 1831 à Trieste sous le nom de Assicurazioni Generali Austro-Italiche. Generali Investments est la marque commerciale de Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio. En Italie Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch Italy Via Hugo Bassi, 6 20159 Milano -IT Phone: +39 02 6076 5839 E-mail: DirezioneCommerciale@generali-invest.com En France Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch France 2 rue Pillet-Will F-75009 Paris Phone: +33 1 58 38 18 68 E-mail: gie-sales&distribution-france@generali-invest.com En Allemagne Generali Investments Europe S.p.A. Società di gestione del risparmio Branch Germany Tunisstraße 19-23 50667 Köln Phone: +49 221/4203-5010 E-mail: firstname.lastname@generali-invest.com Working with you since 1831