DE LA GESTION PRIVÉE COMPTE RENDU DAVID DESOLNEUX DIRECTEUR DE LA GESTION SCÉNARIO ÉCONOMIQUE ACTIVITÉS La croissance économique redémarre, portée par les pays développés. Aux Etats-Unis, après une croissance révisée à la hausse au troisième trimestre (+3,6%), nous anticipons une croissance de 2,9% en 2014. L activité est soutenue par la demande domestique et par un chômage en baisse. En Europe, le troisième trimestre confirme le retour à une légère croissance (+0,1%), portée par la consommation locale. L amélioration attendue de l activité pour 2014 reste liée à une diminution des politiques d austérité et à une amélioration des chiffres de l emploi. INFLATION Nous assistons à une baisse généralisée de l inflation. Aux Etats-Unis, la baisse des prix énergétiques permet de maintenir notre prévision d une inflation basse pour 2014 à 1,6%. En Europe, la faiblesse de la conjoncture et le mauvais comportement du marché de l emploi ont ramené l inflation à un taux de 1,4% sur 2013. Nous révisons de nouveau notre anticipation pour 2014 en la portant à 1,1%. TAUX L arrivée de M me Yellen à la tête de la banque centrale américaine ne devrait pas entraîner de changement significatif sur la politique monétaire américaine. La fin du «tapering» ne remet pas en cause la politique de taux bas. En Europe, la baisse de 0,25 points des taux et l annonce d un maintien d une politique accommodante pour une durée de 2 ans par la BCE confirment que les taux resteront durablement bas.. DEVISES Depuis quelques jours avec la fin du «tapering» de la Fed, nous anticipons une reprise graduelle du dollar contre l euro. MATIÈRES PREMIÈRES La fin des craintes géopolitiques et des stocks élevés poussent les prix des matières premières énergétiques à la baisse. Le redémarrage de l activité en Chine permet une stabilisation des cours des matières premières industrielles après plusieurs mois de baisse. PIB 2013 2014 Etats-Unis + 1,8 % + 2,9 % Inflation Taux directeurs* Taux à 10 ans* Zone euro 0,4 % + 0,9 % Etats-Unis + 1,5 % + 1,6 % Zone euro + 1,4 % + 1,1 % Réserve fédérale + 0,25 % + 0,25 % BCE + 0,25 % + 0,25 % OAT + 2 % + 2,5 % US Treasuries + 2 % + 3,2 % Euro-dollar* 1,30 1,25/1,35 Source interne.
ALLOCATION GLOBALE DU COMITÉ Les marchés actions européens, américains et japonais ont terminé l année 2013 au plus haut. Après cette belle performance, nous aurions pu constater des prises de bénéfices en fin d année. Il n en a rien été. Reflétant un appétit toujours fort des investisseurs pour les actions, les marchés bénéficient d un momentum toujours porteur. La vigueur de la reprise américaine se répercute sur le reste du monde. L Europe est sortie de récession et, hormis en France, la croissance s accélèrera en 2014. Les pays émergents, grands perdants en 2013 abordent, eux aussi, l année 2014 avec des indicateurs statistiques qui repassent au vert. C est donc dans un contexte de croissance économique mondiale retrouvée que s annonce l année boursière 2014. Cet optimisme est cependant tempéré par l annonce de la Réserve Fédérale américaine d une réduction progressive de ses rachats de dette obligataire, induisant à terme une remontée des taux américains. Les flux de capitaux qui ont impacté les marchés en 2013 pourraient alors réapparaître de nouveau cette année en fonction des décisions de la Fed et se répercuter sur l ensemble des places financières mondiales. Le Comité d investissement décide de maintenir son allocation inchangée : forte surpondération sur les actions.. Actions Allocation Globale Europe Etats-Unis Pays émergents Japon ++ ++ ++ + Les valorisations des marchés actions redeviennent attractives Soutien au secteur bancaire et valorisations attractives. L accélération de la croissance contribuera à l amélioration des résultats des sociétés. La correction récente, qui sera, à terme, une opportunité de repositionnement n est pas terminée. La consommation locale redémarre, les valorisations des actions sont historiquement basses. Taux Les rendements n offrent plus d opportunités. Les emprunts du secteur privé bénéficient d une prime de rendement par rapport aux emprunts d Etats. Le risque de remontée des taux limite l attractivité. Les rendements élevés offrent une diversification intéressante pour un investisseur en euros. Les rendements des emprunts d Etats et du secteur privé sont proches de zéro. ++ forte surpondération + surpondération = neutre sous-pondération forte sous-pondération ORIENTATIONS DE GESTION TAUX Si la Fed a confirmé la réduction programmée de sa politique de rachats de titres, elle maintient cependant sa politique de taux bas. Les taux américains des emprunts d Etats, après être remontés en quelques mois de 1,6% à 3%, se stabilisent. En Europe, la croissance reste trop faible. Les taux devraient donc rester bas en Europe en 2014. Emprunts d Etat Dans ce contexte, hormis sur les emprunts d Etats périphérique (Italie, Espagne) nous restons à l écart des emprunts d Etats européens dont le faible rendement et la volatilité n offrent pas d opportunités d investissements. Emprunts du secteur privé L absence de rendements sur les emprunts d Etat et la défiance qui a entouré ceux des pays émergents ont poussé les investisseurs vers les emprunts du secteur privé. Ces derniers, ont encore connu de belles performances en 2013 avec, comme corollaire, une baisse de leur rendement. Actuellement proches des 2 à 3 %, ces rendements sont de moins en moins attractifs, surtout après les belles performances de cette classe d actifs depuis 2011. Nous restons exclusivement positionnés sur les emprunts du secteur privé avec une stratégie de conservation des titres jusqu à leur échéance et dans une optique de rendement. 2
Les indices des marchés actions au 31 décembre 2013 France Europe Etats-Unis Emergents Japon Indice CAC 40 Stoxx 600 S&P 500 MSCI émergents Nikkei 225 Performance YTD + 17,99 % + 17,37 % + 24,04 % 9,06 % + 21,11 % PER (2013) 12,79 x 13,81 x 15,40 x 10,44 x 19,75 x Rendement + 3,18 % + 3,27 % + 1,93 % + 2,69 % + 1,39 % Source interne ACTIONS La conjoncture économique s améliore et reste favorable aux marchés actions. Les flux restent orientés vers les pays développés avec la fin du tapering. La surpondération est maintenue dans les portefeuilles. Zone euro/usa Aux Etats-Unis, pour ce début d année, les actions restent portées par la croissance économique mondiale et par les valeurs technologiques. La prochaine période de publication de résultats qui va débuter pourrait cependant entraîner des prises de bénéfices. En effet, on ne peut pas exclure des déceptions liées au ralentissement des pays émergents et à la volatilité de leurs devises. Le cas échéant, ces mouvements pourront être mis à profit pour renforcer l exposition afin de bénéficier de l accélération de la croissance économique américaine. En Europe, la croissance économique reste insuffisante pour justifier une hausse encore conséquente des principaux indices. On assiste, depuis quelques semaines, à un décalage de performance important entre les valeurs domestiques, les valeurs exportatrices et les valeurs de croissance. Si les deux premières sont orientées à la baisse, les valeurs de croissance restent très recherchées par les investisseurs. Cette dichotomie pourrait s inverser en cas de remontée des taux aux Etats-Unis. Le dollar américain pourrait alors attirer de nouveau les investisseurs. L euro et nos entreprises exportatrices retrouveraient ainsi une compétitivité mise à mal par les parités de change. Nous maintenons donc une double stratégie sur les valeurs européennes. Un positionnement sur les valeurs de croissance et une prise progressive de positions sur les valeurs exportatrices directement exposées à la croissance mondiale. Zones émergentes La situation des marchés reflète plus les sorties de capitaux liées aux anticipations de fin de politique monétaire accommodante de la Fed, que les bonnes nouvelles économiques. L annonce de vastes réformes en Chine et l impact grandissant de la consommation locale permettront aux économies émergentes de rester sur un rythme de croissance élevé. Nous restons, pour ce début d année, sous-investi sur les pays émergents et l allocation est principalement réalisée au travers de grandes sociétés exportatrices européennes et américaines. Thématiques et secteurs privilégiés Nous favorisons la thématique des petites et moyennes capitalisations. Ces valeurs bénéficient en Europe d un double attrait. D une part des valorisations attractives et un positionnement axé sur les secteurs de croissance et d autre part, d un flux de capitaux important lié à la création du PEA PME-ETI. Le fonds KBL Richelieu Croissance PME est recommandé pour se positionner sur cette thématique. En conclusion, le Comité d Investissement détermine la stratégie d allocation suivante : Répartition d actifs pour une stratégie équilibrée Répartition d actifs pour une stratégie dynamique 55 % Actions 45 % Taux 85 % Actions 15 % Monétaire 3
ALLOCATIONS DE PORTEFEUILLES PAR PROFIL DE RISQUE Janvier 2014 : surpondération actions CONSERVATRICE DÉFENSIVE DÉFENSIVE portefeuille < 50 000 e 4 Actions 0 % Europe 0 % USA 0 % Taux 95 % KBL Richelieu Monétaire 30 % KBL Richelieu Rendement 2017 35 % KBL Richelieu Obligations Court Terme 30 % Diversifiés 0 % Liquidités 5 % EQUILIBRÉE Actions 35 % Europe 35 % KBL Richelieu Spécial 10 % KBL Richelieu Croissance PME 15 % KBL Richelieu Europe Dividend 5 % KBL Richelieu France 5 % USA 0 % KBL Key Fund North America 0 % Taux 30 % KBL Richelieu Monétaire 5 % KBL Richelieu Rendement 2017 10 % Diversifiés 35 % KBL epb Flagship 15 % Sensibilité actions globale* : 53 % PEA FLEXIBLE Actions 80 % OPCVM 80 % KBL Richelieu France 20 % KBL Richelieu Spécial 15 % KBL Richelieu Croissance PME 25 % Diversifiés 17 % KBL Richelieu Flexible 17 % Liquidités 3 % Sensibilité actions globale* : 89 % Actions 20 % Europe 20 % KBL Richelieu Europe Dividend 10 % Taux 65 % KBL Richelieu Obligations EUR 10 % KBL Richelieu Monétaire 5 % KBL Richelieu Rendement 2017 20 % KBL Richelieu Obligations Court Terme 30 % Diversifiés 15 % KBL Richelieu Flexible 5% KBL epb Flagship 10 % Sensibilité actions globale* : 28 % DYNAMIQUE Actions 59 % Europe 54 % KBL Richelieu Spécial 13 % KBL Richelieu Croissance PME 17 % KBL Richelieu Europe Dividend 10 % KBL Richelieu France 14 % USA 5 % KBL Key Fund North America 5 % KBL Key Fund Emerging Market 0 % Taux 0 % KBL Richelieu Monétaire 0 % Liquidités 1 % Diversifiés 40 % KBL epb Flagship 20 % Sensibilité actions globale* : 79 % En rose : vente ou allégement En violet : achat ou renforcement *La sensibilité actions globale des stratégies incluent en complément de la pondération actions, le pourcentage d actions détenu au travers des fonds diversifiés (KBL Richelieu Flexible, KBL epb Flagship, ) Actions 50 % KBL Richelieu Flexible 40 % Taux 50 % KBL Richelieu Monétaire 10 % KBL Richelieu Rendement 2017 25 % Liquidités 0 % Sensibilité actions globale* : 30 % ÉQUILIBRÉE portefeuille < 50 000 e Actions 70 % KBL Richelieu Spécial Monde 0 % KBL Richelieu Flexible 30 % KBL Richelieu Europe Dividende 10 % Taux 30 % KBL Richelieu Rendement 2017 15 % Sensibilité actions globale* : 55 % DYNAMIQUE portefeuille < 50 000 e Actions 95 % KBL Richelieu Spécial 10 % KBL Richelieu Spécial Monde 0 % KBL Richelieu Flexible 30 % KBL Richelieu France 15 % Liquidités 5 % Sensibilité actions globale* : 80 % PEA FLEXIBLE < 50 000 e Actions 100 % KBL Richelieu Spécial 25 % KBL Richelieu France 15 % Liquidités 0 % Sensibilité actions globale* : 90 % Allocation non retraitée de l allocation réelle en actions constatée dans les OPCVM sélectionnés. Allocation moyenne recommandée sur les portefeuilles gérés selon le profil choisi. Cette allocation moyenne reflète l opinion de KBL Richelieu Banque Privée à la date de publication de la présente lettre et est susceptible d être révisée ultérieurement en fonction, notamment, de l évolution des marchés et des analyses.
VOS CONTACTS JEAN-MARC CHEVASSUS Directeur Commercial de la Distribution jean-marc.chevassus@kblrichelieu.fr 01 42 89 79 57 06 33 58 77 94 Basé à Lyon (Paris) DAVID DESOLNEUX Directeur de la Gestion david.desolneux@kblrichelieu.fr 01 42 89 00 00 L ÉQUIPE COMMERCIALE GÉRARD BROGINI Directeur Régional - Sud gerard.brogini@kblrichelieu.fr 06 23 61 11 51 Basé à Toulon CAROLINE BOUYER Relations Partenaires - Paris IdF et Nord caroline.bouyer@kblrichelieu.fr 07 87 02 10 42 Basée au siège (Paris) L ÉQUIPE GESTION SOUS MANDAT CHRISTOPHE DESCHAMPS Gérant de portefeuilles christophe.deschamps@kblrichelieu.fr 01 56 88 63 64 DAVID BARLET Gérant de portefeuilles david.barlet@kblrichelieu.fr 01 56 88 63 26 FRANÇOIS WIPPERN Relations Partenaires - Aquitaine 06 43 58 00 73 francois.wippern@kblrichelieu.fr Basé à Bordeaux MARIE FERNANDES Responsable Middle Office Distribution marie.fernandes@kblrichelieu.fr 01 42 89 79 57 Basée au siège (Paris) Ce document non contractuel, strictement limité à l usage privé du destinataire, vous est adressé par KBL Richelieu Banque Privée à titre informatif et ne contient pas d incitation ni d offre de transaction de quelque service ou produit financier que ce soit. Il ne constitue en aucun cas un conseil, lequel ne peut être délivré que dans le cadre d une étude personnalisée. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les chiffres cités ont traits aux années écoulées. Les informations fournies proviennent de sources dignes de foi. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans ce document reflètent le sentiment à ce jour de KBL Richelieu Banque Privée notamment sur les marchés et leur évolution et sont susceptibles d être révisés ultérieurement. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de KBL Richelieu Banque Privée. En aucun cas la responsabilité de KBL Richelieu Banque Privée ne saurait être engagée par une décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base desdits commentaires, chiffres et/ou analyses. Il appartient à chaque investisseur de se procurer les différents descriptifs règlementaires de chaque OPCVM ou autres titres financiers avant tout investissement pour analyser son risque, se forger sa propre opinion et afin de s assurer notamment de l adéquation de cet investissement à sa situation financière. Conformément à la loi Informatique et Libertés du 6 janvier 1978, vous disposez d un droit d accès et de rectification aux données personnelles vous concernant auprès de nos services. Vous avez également la possibilité de demander à ne plus recevoir de courriers de sollicitation. Vous pouvez par conséquent nous écrire à l adresse suivante : KBL Richelieu Banque Privée, Administration centrale, 22 boulevard Malesherbes 75008 Paris. Le Comité d investissement est publié par KBL Richelieu Banque Privée. Ce document confidentiel ne peut ëtre utilisé dans un autre but que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers, en tout ou partie, sans l autorisation préalable et écrite des sociétés du groupe KBL Richelieu. KBL Richelieu Banque Privée 22, boulevard Malesherbes. 75008 Paris Tél. : +33 (0)1 42 89 00 00 Fax : +33 (0)1 42 89 62 29 www.kblrichelieu.com Société anonyme au capital de 118 700 000? 338 318 470 RCS Paris Banque prestataire de services d investissement Garantie financière et responsabilité civile professionnelle conformes aux articles L. 512-7 et L. 512-6 du Code des assurances Intermédiaire en assurance N ORIAS 08 042 935 (www.orias.fr) Conclusions et orientations 21 mai 2013 Document d information strictement confidentiel, réservé à l usage privé des CGP distributeurs.