Conjoncture économique et marchés financiers Juillet 2016 Page 1 l 11/07/2016
Une croissance mondiale toujours modérée L activité aux Etats-Unis au second trimestre demeure tonique. La consommation enregistre une forte accélération en avril et la demande domestique reste solide dans son ensemble. Mais le vote britannique en faveur de la sortie de l UE (Brexit) a pesé sur le dollar qui s est apprécié et sur les conditions financières avec une baisse des taux d intérêt long terme. Dans ce contexte, la Fed va repousser son resserrement monétaire. En zone euro, l activité manufacturière reste tonique et le chômage continue son repli. L inflation de la zone euro repasse en territoire positif (0,1% en juin). En France, la situation économique rassure. Le secteur de la construction reprend des couleurs, avec une hausse notable des mises en chantier et une belle progression du nombre de permis de construire. Page 2 l 11/07/2016 L économie britannique risque d être durablement affectée par les conséquences du Brexit. Si les conditions de sortie ne seront annoncées qu après une longue période de négociation, reste que les premiers signes tangibles du climat d incertitude en Grande-Bretagne apparaissent sur le secteur immobilier et laissent craindre un effet de contagion sur d autres secteurs d activité.
Etats-Unis : embellie sur la croissance Scénario privilégié: croissance à +2,2% en 2016 Le PIB en T1 2016 progresse de 1,1% en rythme annualisé (ra) en troisième estimation. Rebond des bénéfices nets des entreprises en T1. Hausse de 0,6% contre une chute de 8,4% en T4 2015. L ISM manufacturier continue de progresser (53,2 en juin en mai). Le dollar s est apprécié de plus de 2% par rapport à un panier de devises de référence suite au vote du Brexit. Cette hausse de la devise risque de peser sur l économie américaine et de reporter le nécessaire ajustement monétaire de la Fed. Les créations d emplois déçoivent avec 38K postes en mai. Mais, les salaires horaires continuent de progresser à 2,4% (en ga) et le taux de chômage atteint 4,7% de la population active. Page 3 l 11/07/2016
Etats-Unis : la progression des salaires reste modérée Page 4 l 11/07/2016
Zone euro : éclaircie sur la croissance Scénario privilégié : croissance de 1,3% en 2016 Le PIB a progressé de 0,5% au premier trimestre (t/t) soit de 1,5% sur un an. L activité manufacturière progresse en juin à son rythme le plus rapide depuis le début de l année (PMI : 52,8). Mais, cette donnée ne tient pas compte des effets possibles du Brexit. Les ventes au détail ont progressé de 0,4% en mai par rapport au mois précédent. Le taux de chômage continue son recul à 10,1% de la population active en mai son plus bas niveau depuis juillet 2011. Le taux d inflation repasse en territoire positif à 0.1% en juin (ga). La hausse est principalement due au moindre recul des prix de l énergie (-6,5% après -8,1% le mois dernier). L inflation sous-jacente est restée stable à 0,8%. Page 5 l 11/07/2016
Zone euro : une inflation désormais positive Page 6 l 11/07/2016
France : une croissance en hausse Scénario privilégié: croissance à 1,4% en 2016. Au premier trimestre 2016, le PIB a été revu à la hausse à 0,6 % contre 0,5% précédemment. Les dépenses de consommation des ménages se redressent fortement (+1% après 0% en T4 15). L investissement (FBCF) reste dynamique (+1,6 % après +1,2 %). Au total, la demande intérieure finale hors stocks accélère : elle contribue à la croissance du PIB pour +1 point (après +0,3 point fin 2015). L amélioration des mises en chantier et la progression des permis de construire en mai semble confirmer le redressement du secteur de la construction. L'inflation devient positive à 0,2% en juin toujours sous l'impact d une moindre chute des prix de l'énergie ainsi qu un rebond saisonnier de prix de certains services en début de période estivale. Page 7 l 11/07/2016
France : l investissement en bonne voie Page 8 l 11/07/2016
Chine : une croissance qui s essouffle La croissance du PIB chinois selon les estimations officielles : 6,9 % en 2015 La croissance chinoise a ralenti à 6,7% au premier trimestre, son plus bas niveau depuis 2008, mais l'activité s'est reprise en mars après des mesures prises par les autorités chinoises pour soutenir notamment les investissements dans les infrastructures. Les créances douteuses progressent sans discontinuer depuis 18 mois pour atteindre fin mars 1.800 milliards de yuans (190 mds d euros). Elles représentent 1,75% du total des crédits bancaires. Le PMI manufacturier officiel, concentré sur les grandes entreprises du secteur public a stagné en juin. En revanche, l indice Caixin-Markit des directeurs d'achat (PMI) davantage focalisé sur les PME du secteur privé s'est de nouveau contracté à 48,6 contre 49,2 en mai. Le PMI dans le secteur des services a accéléré en juin à 52,7 contre 51,2 le mois précédent et témoigne de la mise en place progressive du rééquilibrage économique décidé par pékin. Page 9 l 11/07/2016
Le dollar en route vers une nouvelle appréciation? Page 10 l 11/07/2016
Le prix du Brent, les tentatives d une stabilisation Page 11 l 11/07/2016
Les prévisions de croissance du FMI 8 Les prévisions de croissance du FMI - avril 16 6,5 6,2 7,5 7,5 6 4,6 4 3,2 3,5 2,5 2,3 2,2 4,1 2 1,5 1,6 1,3 1,5 1,7 1,1 0,5 1,9 0 2016 2017 0 1 1,1-2 2,4 2,6-0,1-3,8-4 Monde Etats-Unis Zone euro France Allemagne Italie Espagne Japon Royaume- Uni Pays émergents Chine Inde Brésil Page 12 l 11/07/2016
Taux courts : Le vote britannique retarde la normalisation. Principaux taux directeurs des banques centrales Taux US (Fed): Ce sont les développements politiques qui finalement incitent la Fed à retarder encore la prochaine remontée de ses taux directeurs. Taux euro: Le dernier volet des mesures de soutien de la BCE a débuté en juin: Achats d obligations d entreprises non financières sur les marchés secondaire et primaire Second TLTRO avec des taux d emprunts pour les banques potentiellement négatifs. La BOE maintient une politique monétaire très accommodante devant l incertitude face à l avenir du Royaume-Uni. Prévisions monétaires La Banque du Japon poursuit ses achats d actifs pour l équivalent de 58mds$ mensuels. L inflation japonaise reste nulle. Les taux courts européens vont persister en territoire négatif. Page 13 l 11/07/2016
Taux longs : la hausse encore repoussée Taux de marché à 10 ans Le vote britannique a provoqué un nouveau «flight to security». Les flux d achats vers les valeurs refuges (obligations d Etat allemandes, US ) ont poussé les taux longs vers des points bas encore inédits. Les taux allemands sont en territoire négatif jusqu aux échéances à 12 ans. Prévisions pour l OAT à 10 ans Les obligations d entreprises ont momentanément été délaissées et sous-performent les obligations d Etats. Page 14 l 11/07/2016
Marchés Actions : Recul de 12,3% de l EuroStoxx 50 depuis le début de l année Performances du 31-déc-15 au 30-juin-16 Tokyo -18,2 Chine - Shanghai -17,2 USA - Nasdaq -3,3 MSCI World 0,0 USA - S&P 500 Londres Paris (CAC 40) -8,6 Francfort -9,9 Zone Euro (Estoxx 50) -12,3 Madrid -14,5 Milan -24,4 2,7 4,2 Recul de l Euro Stoxx 50 depuis le début de l année : EuroStoxx 50 : -12,3% (accélération à la baisse post- BREXIT) S&P500 : +2,7% (bonne résistance des US) Nikkei 225 : -18,2% Shanghai : -17,2% Appréciation du dollar suite au référendum anglais, mais toujours dans un tunnel entre 1,05 et 1,15 USD/EUR Une dépréciation de la livre sterling face à l euro de 7,9% sur le seul mois de juin 52 47 42 37 32 27 22 17 12 Volatilité des marchés actions zone Euro janv.-11 sept.-11 mai-12 janv.-13 sept.-13 mai-14 janv.-15 sept.-15 mai-16 La Fed repousse encore une fois la hausse de ses taux directeurs (suite à la publication de statistiques décevantes sur l emploi, et les conséquences inconnues à ce jour du BREXIT) Stabilisation des prix du pétrole autour de 50 $ Page 15 l 11/07/2016
De nouveau proche des plus bas de l année 3 850 Indice EuroStoxx 50 3 650 3 450 3 250 3 050 2 850 2 650 déc.-14 févr.-15 avr.-15 juin-15 août-15 oct.-15 déc.-15 févr.-16 avr.-16 juin-16 Page 16 l 11/07/2016
Surperformance des pétrolières et décrochage des financières Price Base 100 for DJ Euro Stoxx 50 financiere (EUR) in EUR as of 07/06/16 115 115 110 110 105 100 95 90 85 80 Energie Défensifs Cycliques Eurostoxx Eurostoxx50 105 100 95 90 85 80 75 75 70 Financières 70 65 65 déc. 15 janv. 16 févr. 16 mars 16 avr. 16 mai 16 juin 16 juil. 16 DJ Euro Stoxx 50 financiere (Rebased) DJ Euro Stoxx 50 secteurs cycliques (Rebased) Euro STOXX (Rebased) DJ Euro Stoxx 50 secteurs defensifs (Rebased) DJ Euro Stoxx 50 secteur Oil & Gas (Rebased) Euro STOXX 50 (Rebased) Page 17 l 11/07/2016
Krach historique en juin et flight to quality Performances du 31-déc-15 au 30-juin-16 Pétrole Luxe et conso. Matières premières Agro-alimentaire Santé Services Collectifs Industries Distribution Construction Technologies Media Chimie Telecoms EuroStoxx 50 Automobile -25,1 Assurance -25,1 Banques -34,9-2,9-3,2-4,5-4,6-6,5-9,5-10,0-11,0-12,0-12,3 5,3 4,7 4,6 1,9 Secteurs: bonne résistance des matières premières (+4,6%), des pétrolières (+5,3%), de l agro-alimentaire (+1,9%) et du luxe (+4,7%) post-référendum, surperformance des valeurs défensives effet valeur refuge. Pétrolières : surperformance des pétrolières sur fond de rebond des prix du pétrole et ce, malgré les échecs successifs de l OPEP à juguler la production Accélération de la chute des banques (-34,9% YTD), panique autour des banques italiennes à quelques semaines de la publication de stress-tests de la BCE (Banco Popolare -77,4%, Banca Monte Dei Paschi -69,2%, Unicredit -61,6%...) Contreperformance de l automobile (-25,1% YTD), avec pourtant des ventes records en Europe mais des craintes sur le ralentissement chinois, le BREXIT Page 18 l 11/07/2016