Délice Danone : Note d Introduction en Bourse

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1 Délice Danone : Note d Introduction en Bourse Présentation du Groupe Délice Holding Période de souscription : du 15 au 30 septembre 2014 Septembre 2014 Données boursières Données financières consolidées 2013 Fourchette de prix d'introduction en bourse (DT) 13,840-15,480 Chiffre d'affaires 529,8 Montant de l'offre à Prix Ouvert (OPO) MDT EBITDA 71,7 Montant du placement garanti et du placement privé MDT Marge d'ebitda 13,5% PER Résultat net 25,0 P/B Marge nette 4,7% EV 2013 (MDT) ROA 7,6% EV/EBITDA ROE 24,5% Actionnaire majoritaire 85% Dette nette 69,4 Flottant 15% Gearing (%) 68,1% C est à l initiative de M. Mohamed MEDDEB que le Groupe Tunisien Délice a été crée en Le Groupe compte 9 sociétés : une holding, six sociétés opérant dans le secteur de l agroalimentaire, une société spécialisée dans l emballage destinée à l industrie agroalimentaire et une société de distribution. L activité du Groupe Délice s étend sur quatre pôles allant des Produits Laitiers Frais en passant par les Boissons et Jus et les Produits Fromagers pour arriver au pôle de la Logistique. Le chiffre d affaires consolidé du Groupe s est élevé à 529,8 MDT au terme de l année Le Groupe Délice est leader sur le marché du lait industriel à travers sa filiale la Centrale Laitière du Cap-Bon (CLC) qui détient une part de marché de 47,3% en Sur le marché du yaourt et autres produits laitiers, le Groupe Délice est aussi leader bénéficiant d une part de marché de 66,3% en 2013 détenue par sa filiale la Société Tunisienne des Industries Alimentaires (STIAL). Le groupe est le troisième opérateur dans le segment des fromages grâce à sa filiale la Compagnie Fromagère avec une part de marché de 7,6% en Le Groupe Délice s est associé à de grands noms de l industrie alimentaire mondiale comme le géant de l agroalimentaire Danone à travers une alliance stratégique entre la société du Groupe Délice STIAL et la filiale de Danone la Compagnie Gervais Danone CGD en Une autre alliance stratégique entre le Groupe Délice et le géant français Bongrain a été concrétisée par la création en 2008 de la société Compagnie Fromagère détenue à hauteur de 42,5% par Bongrain et 57,5% par la famille MEDDEB et les autres sociétés du Groupe Délice Holding. 1 Chiffres agrégés du Groupe Délice au 31/12/2013 (TND) STIAL CLC CLN CLSB SBC CF SOCOGES Delta Plastic TOTAL Capitaux propres 67,5 63,6 8,9 19,0 13,9 9,8-0,3 2,6 185,0 Revenus 265,0 324,1 100,3 0,0 38,2 12,0 627,8 4,0 1371,4 EBIT 50,3 11,8 0,8-0,1 7,1-0,6-2,4 0,8 67,7 Marge d'ebit 19,0% 3,6% 0,8% 0,0% 18,5% -5,1% -0,4% 20,9% 4,9% Résultat net 35,7 27,6-1,9 0,0 5,9-1,0-2,6 0,5 64,1 Marge nette 13,5% 8,5% -1,9% 0,0% 15,3% -8,3% -0,4% 12,7% 4,7% Dettes nettes 6,9 40,0 20,8 6,3 4,1 6,8 2,5 1,7 89,0 Analyste Feiza MOUSSA Tel: ext 128 feiza.moussa@finacorp.net

2 Les filiales du Groupe Délice par pôle d activité Produits laitiers frais La Société Tunisienne de l Industrie Alimentaire STIAL : première société du groupe a été créée en 1978 et s est spécialisée dans la fabrication et vente des yaourts et autres produits laitiers dérivés. La Compagnie Gervais Danone détient une participation de 50% dans le capital de la STIAL. La société Centrale Laitière du Cap-Bon CLC : créée en 1993 pour la fabrication, le conditionnement et la vente du lait et dérivés sauf yaourts et boissons. La société Centrale Laitière du Nord CLN : céée en 2005 et est spécialisée dans la transformation du lait et la production de ses dérivés ainsi que la commercialisation des produits laitiers et ses dérivés et de tout produit agroalimentaire. La Centrale Laitière de Sidi-Bouzid CLSB : créée en 2011 dont l objet est la fabrication, le conditionnement et la commercialisation du lait et dérivés, et la production et vente de tout produit agroalimentaire. L entrée en production a été faite en avril Boissons et jus 2 La Société des Boissons du Cap-Bon SBC : créée en 2002 et a pour activité la fabrication, le stockage, le reconditionnement et la commercialisation de toute nature de boisson principalement le jus, les boissons gazeuses et non gazeuses et celles à bases de fruits. Produits fromagers La société Compagnie Fromagère CF : créée en 2008 dans le cadre d un partenariat entre le Groupe Délice et le Groupe Bongrain qui détient 42,5% du capital de la société. La première usine a été installée à Bousselem en 2008 et une autre usine a vu le jour en 2013 à Borj Cedria. La société produit et vend des produits fromagers. Logistique La Société de Commerce et de Gestion SOCOGES : créée en 1993 et assure la commercialisation et la distribution de tous les produits du Groupe Délice. Delta Plastic : créée en 2002 et assure la production et la commercialisation des bouteilles et emballages en plastique pour le seul compte de la STIAL.

3 La structure de Délice Holding Délice Holding 43,01% 49,62% 31,00% 99,72% 97,91% 100% STIAL SOCOGES Com Fro CLC SBC Delta Plastique 50% 50% 26,49% 47,37% 64,74% 42,5% Danone Bongrain CLSB CLN 5,65% 2,08% 1,13% 5,26% 47,37% 28,48% SICARs La structure de capital de Délice Holding Avant OPO Après OPO 5% 15% 3 Famille MEDDEB MEDDEB consulting Famille MEDDEB Flottant 95% 85% Les résultats consolidés au 31 décembre Evolution du chiffre d'affaires( ) 529,8 478,6 425,3 408,3 Le chiffre d affaires Le chiffre d affaires consolidé du Groupe Délice Holding a suivi une tendance positive sur les quatre dernières années suivant un TCAM de 9,1% passant de 408,3 MDT à 529,8 MDT entre 2010 et La répartition du chiffre d affaires du groupe fait ressortir une prépondérance de l activité Lait qui génère plus que la moitié des revenus du groupe. Ensemble, l activité Lait et l activité Yaourts et produits similaires drainent 81% des revenus du groupe. Le segment fromager reste encore marginal dans son apport au chiffre d affaires total.

4 8,1% 26,9% 6,4% 2,3% Lait UHT 54,1% Yaourts et autres produits similaires Autres produits Jus et autres boissons Fromage CLC Au terme de l année 2013, la CLC a enregistré des revenus de 324,1 MDT contre 292,2 MDT en 2012 et 273,8 MDT en 2011, soit un TCAM de 8,8% sur la période L accroissement des ventes du lait ½ écrémé, de beurre plaquette et du lait fermenté a assuré la hausse des revenus de la société. CLN Grâce à l accroissement des revenus de la sous-traitance du Lait UHT pour le compte de la CLC (+7,1%), des ventes des produits de Délice Danone (+10,5%), des ventes du beurre vrac (+20,2%) et des autres ventes (+27,3%), la société CLN a affiché un TCAM de 7,2% sur la période sous revue portant ses revenus de 87,1 MDT en 2011 à 92,6 MDT en 2012 et à 100,3 MDT en STIAL Sur la période , les revenus de la STIAL sont passés à 265 MDT contre 231,3 MDT en 2012 et 195,2 MDT, soit un TCAM de 16,5%. Cette augmentation est attribuée, principalement, à l accroissement des ventes de deux produits Dan Up et les yaourts Délice Danone. Delta Plastic La société Delta Plastic a réalisé des revenus de 3,9MDT en 2013 contre 3,2MDT en 2012 et 2,2MDT en 2011, soit une croissance annuelle moyenne de l ordre de 32,6%. Cette évolution est expliquée par l augmentation de la demande du client exclusif STIAL et les extensions continues du parc machines. En effet, quatre machines ont été acquises en 2011 et 2013 pour augmenter la capacité de production journalière de bouteilles à plus de bouteilles. 4 SBC A fin 2013, SBC a enregistré des revenus de 38,2 MDT contre 33,3 MDT en 2012 et 27,2 MDT en 2011, soit une croissance annuelle moyenne de 18,6% sur la période Cette augmentation est due, principalement, à l accroissement de ventes du jus de fruits Délice et de boissons gazeuses Fruité. CF A fin 2013, CF a enregistré des revenus de 11,9 MDT contre 14,1 MDT en 2012 et 5,6 MDT en 2011, soit un TCAM de 46,7% sur la période Cette hausse des revenus a été possible grâce à l accroissement des ventes de deux produits : le Fondu (+112,3%) et la boisson Twist (+80,2%).

5 SOCOGES A fin 2013, la société a enregistré des revenus nets de 627,8 MDT contre 578,2 MDT en 2012 et 507,1 MDT en 2011, affichant un TCAM de 11,3% sur la période Cette augmentation a resulté principalement, de l accroissement de ventes de produits STIAL (+12,3%), de produits CLC (+8,3%), de produits SBC (+26,1%) et de produits CF (+44,3%). Evolution des marges ( ) 23,5% 21,9% 20,4% 18,5% 12,7% 13,5% 11,1% 11,0% 8,6% 5,7% 6,1% 6,3% 3,4% 3,7% 4,4% 4,7% Taux de Marge Brute Marge d'ebitda Marge d'ebit Marge nette Analyse des comptes du Groupe DH ( ) En million de dinars Revenus 408,3 425,3 478,6 529,8 Variation de stocks 11,9-11,0 11,7 4,9 Achats consommés 324,2 327,7 385,5 436,6 Marge brute 96,0 86,6 104,8 98,1 Charges de personnel 27,4 35,9 37,9 42,3 Autres produits d'exploitation 6,1 21,3 24,9 50,2 Autres charges d'exploitation 29,3 25,2 31,3 34,3 EBITDA 45,4 46,9 60,6 71,7 Dotations aux amortissements et aux provisions 22,0 20,8 30,4 26,3 EBIT 23,4 26,1 30,2 45,3 Charges financières nettes 5,1 5,0 4,0 5,9 Produits financiers 0,2 0,3 0,4 0,6 Autres gains ordinaires 0,1 0,2 1,9 0,5 Autres pertes ordinaires 1,0 0,0 0,9 6,8 Résultat net avant impôts 17,7 21,6 27,6 33,8 Impôts sur les bénéfices 4,8 6,4 6,8 9,2 Résultat net part du groupe 13,9 15,9 21,0 25,0 La marge brute consolidée de Délice Holding a affiché une évolution en dents de scie entre 2010 et 2013 passant de 96 MDT à 98,1 MDT sur la période sous revue. Ladite marge a évolué suivant un TCAM s élevant à 0,7% à la même période. Les achats consommés du groupe ont progressé au rythme de 10,4% en TCAM entre 2010 et 2013, soit un peu plus que l évolution annuelle moyenne des revenus qui est de 9,1%. Du coté de la marge correspondante, les comptes font état d une baisse du taux de marge entre 2010 et 2013 de 23,5% à 18,5% avec un rythme d évolution en cohérence avec celui de la marge brute. 5 Sur les quatre dernières années, l EBITDA du groupe s est consolidé affichant une importante croissance annuelle moyenne de 16,4% clôturant l année 2013 à 71,7 MDT. Le Groupe DH a affiché un TCAM de 15,7% de ses frais du personnel qui sont passés de 27,4 MDT à 42,3 MDT entre 2010 et Ceci étant dit, le groupe a porté son effectif de personnes en 2011 à personnes en 2013, soit une évolution annuelle moyenne de 7% entre 2011 et Le ratio desdites charges par rapport aux revenus a évolué de 1,3 Pc entre 2010 et 2013 pour se stabiliser à 8%. Concernant les autres charges d exploitation, le Groupe DH semble maîtriser leur évolution qui s est contenue à 5,4% (TCAM) sur la période étudiée affichant une importante baisse en 2011 (-14,1%) qui a été rattrapée par une hausse plus importante en 2012 (+24,3%). Le

6 ratio des charges d exploitation a baissé passant de 7,2% à 6,5% des revenus entre 2010 et En termes de TCAM, c est le résultat d exploitation consolidé qui a bénéficié de la plus importante évolution de 24,7% entre 2010 et 2013 pour passer de 23,4 MDT à 45,3 MDT. Du coté de la marge, elle s est bonifiée de 2,8 Pc à la même période, suivant un rythme d évolution positif sur toutes les années. Les dotations aux amortissements et aux provisions ont progressé de 6,1% en TCAM entre 2010 et Sur la période d analyse, le Groupe a affiché une amélioration continue de sa capacité bénéficiaire suivant un TCAM de 21,7% passant de 13,9 MDT à 25 MDT. L évolution de la marge nette a été également positive, passant de 3,4% en 2010 à 4,7% à fin 2013, soit un gain de 1,3 Pc. Grandes lignes du Bilan En million de dinars Total actifs 228,1 221,0 253,9 330,4 ROA 6,1% 7,2% 8,3% 7,6% Capitaux propres 70,8 77,2 87,4 101,9 ROE 19,6% 20,7% 24,0% 24,5% Dette nette 72,0 50,8 49,8 69,1 Gearing 102% 66% 57% 68% 6 Evolution de la structure financière En million de dinars FR 21,8 19,6 20,0-3,7 BFR 41,9 34,8 27,4 26,6 Tresorerie -20,0-15,2-7,4-30,3 Les indicateurs d activité du Groupe DH au 31 décembre 2014 En million de dinars juin-13 juin-14 Var. 13/14 Revenus consolidés 260,2 294,7 13,3% Production (mdt) 288,9 318,9 10,4% Investissements 20,7 53,0 156,2% Investissements corporels et incorporels 20,3 52,6 158,8% Investissements financiers 0,3 0,3-0,6% Structure de l'endettement 96,9 93,1-3,9% Endettement à moyen et long terme 36,8 41,1 11,8% Endettement à court terme 60,1 52,0-13,5%

7 Valorisation du Groupe DH Trois méthodes ont été utilisées à titre indicatif par l évaluateur pour la détermination des limites de la fourchette de valorisation de Délice Holding à savoir : - Les comparables boursiers - Les flux de trésorerie actualisés - Le modèle de Bates Synthèse de l évaluation La fourchette de valorisation globale du Groupe Délice Holding retenue comprend l intervalle de 760 MDT à 850 MDT. Avis sur l évaluation Etant donné que l évaluateur n a pas présenté de Business Plan sur la période pour informer de l évolution prévisionnelle du groupe DH, et en l absence d états financiers individuels des sociétés filiales de DH relatifs à l exercice 2013, nous ne pouvons pas appliquer la méthode d évaluation par actualisation des Cashs Flows futurs (DCF). 7 Ceci étant dit, en se basant uniquement sur l évaluation proposée par l évaluateur, et sur un PER d entrée compris entre 30x et 34x des bénéfices consolidés, nous jugeons que la fourchette de prix d introduction est élevée.

8 ANNEXE : Les caractéristiques de l'opération Type de l'opération: Une Offre à Prix Ouvert (OPO) portant sur d actions d une valeur nominale de 10 DT chacune représentant 17,24% de l offre au public et 1,82% du capital actuel. Un placement global de d actions représentant 8,74% du capital actuel de la société Un placement privé de d actions représentant 4,44% du capital actuel de la société Montant de l'opération: compris entre DT et DT Fourchette du prix de l offre: entre 13,840 DT et 15,480 DT / action Période de souscription: du 15 septembre 2014 au 30 septembre 2014 inclus. Date de jouissance des actions: 01/01/2014 Caractéristiques de l OPO sur le marché principal de la cote de la bourse de Tunis Catégorie Catégorie A : personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères et institutionnels tunisiens et/ou étrangers sollicitant au minimum 25 actions et au maximum actions Nombre d'actions Répartition en % de l'opo Répartition en % du capital % 0,73% Catégorie B : personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères et institutionnels tunisiens % 1,09% institutionnels, sollicitant au minimum actions et au maximum actions pour les non-institutionnels et our les institutionnels Total % 1,82% 8 Le mode de satisfaction des demandes d acquisition des actions se fera de la manière suivante : Pour la catégorie A: les demandes de souscription seront satisfaites au prorata sur la base d un taux d allocation, déterminé par le rapport quantité offerte / quantité demandée et retenue. Le reliquat non servi sera réparti par la commission de dépouillement, sans que la part de chaque souscripteur ne dépasse 0,5% du capital à l issue de l opération pour les non-institutionnels et actions pour les institutionnels. Pour la catégorie B : les demandes de souscription seront satisfaites égalitairement par palier jusqu à l épuisement des titres alloués à cette catégorie. Les paliers de satisfaction seront fixés par la commission de dépouillement. En cas d excédent de titres offerts non demandés par une catégorie, le reliquat sera affecté à l autre catégorie. Caractéristiques du Placement Global Les actions représentant 8,74% du capital actuel de la société seront offerts à des institutionnels. L ordre d achat doit porter sur un nombre d actions qui ne peut être supérieur à actions (soit au plus 5% du capital). Les donneurs d ordre dans le cadre de ce placement s engagent à ne céder aucun titre en bourse avant les 6 mois qui suivent la date de la première cotation en Bourse puis à l issue de cette période et pendant les 6 mois suivants, 50% des titres seront libres à la vente.

9 Les investisseurs dans le cadre de ce placement n auront pas le droit de donner des ordres dans le cadre de l OPO ou du placement privé. Toutefois, les titres non acquis dans le placement global pourraient être affectés au placement privé. Caractéristiques du Placement Privé Les actions représentant 4,44% du capital actuel de la société seront offerts à des investisseurs désirant acquérir au minimum pour un montant de DT. L ordre d achat doit porter sur un nombre d actions qui ne peut être supérieur à actions pour les non-institutionnels (soit au plus 0,5% du capital) et actions pour les institutionnels. Les donneurs d ordre dans le cadre de ce placement s engagent à ne céder aucun titre en bourse avant les 6 mois qui suivent la date de la première cotation en Bourse puis à l issue de cette période et pendant les 6 mois suivants, 50% des titres seront libres à la vente. Les investisseurs dans le cadre de ce placement n auront pas le droit de donner des ordres dans le cadre de l OPO ou du placement global. Toutefois, les titres non acquis dans le placement privé pourraient être affectés au placement global. 9

10 Avertissement Les appréciations formulées dans ce document reflètent l opinion de FINACorp à sa date de publication et sont susceptibles d être révisées ultérieurement et à tout moment. Les informations fournies proviennent de sources dignes de foi. Cependant FINACorp ne garantit pas leur exactitude et leur caractère exhaustif aussi fiables soient elles. Cette documentation n a pas pour objet d être une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de cette valeur. Le présent document vous est fourni personnellement, à simple titre d information. Nous recommandons avant toute décision d investissement de vous informer soigneusement et de faire procéder à une étude personnalisée de votre situation. 10 FINACorp Rue du Lac Loch Ness 1053 Tunis, Tunisia Phone : Fax : direct@finacorp.net Web Site: