L Explorateur Le quotidien des valeurs moyennes

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1 Recherche Actions L Explorateur Le quotidien des valeurs moyennes Résultats vendredi 8 avril 2011 Cegid (=) Des résultats T qui laissent de marbre Cegid, société de services informatiques, a annoncé un CA T de 61.5 M en hausse de 6% (+2.3% à pcc). Le CA Edition (61% du CA) progresse de 4.8% à 37.5 M, celui des Services (27% du CA) augmente de 13.7% à 16.6 M, et l activité Distribution et divers (12% du CA) est en recul de 2.6% à 7.4 M. La base de revenus récurrents représente toujours 52% du CA, soit 32 M. Le Groupe estime la marge brute sur le trimestre à 87.5% (87.9% au 31 mars 2010), et le point mort mensuel à 19.3 M, soit une structure de coûts de 57.9 M sur l ensemble du T Ceci ferait ressortir selon nos calculs un Rop en perte de 4.1 M sur la période. Le Groupe n a pas donné de guidances pour Il indique simplement que l activité commerciale du T1 se traduit par de nouvelles signatures de solutions en mode SaaS, et une stabilité des ventes de licences, ce qui contribue à consolider la base de revenus récurrents. Valeur non couverte A.L. Cybergun (+) CA 2010/2011 supérieur aux attentes Cybergun, spécialiste du tir de loisir, a publié un CA 2010/2011 (clôture à fin mars) de 73 M en progression de 43% (+29% à pcc), et très supérieur à ses guidances qui s établissait à +20%. Bien qu il ne publie le détail par pays, le Groupe indique que toutes les zones géographiques sont bien orientées. Notons que le Groupe a doublé de taille en 3 ans, puisqu il affichait un CA de 36 M en En termes de guidances, le management s est fixé un objectif de croissance annuelle de son CA supérieure à 20% lors des exercices 2011 et 2012, accompagnée d une amélioration du BPA. Rappelons que le rachat récent de SMK Sportmarketing et de la marque Swiss Arms renforce les positions du Groupe, et que la fusion avec I2G offre de nouvelles perspectives de développement dans l univers des jeux vidéo. Valeur non couverte A.L. Notes Neovacs (+) Résultats positifs pour l étude contre le lupus Neovacs annonce la publication de résultats préliminaires positifs de son étude de phase I/II avec l IFNα-Kinoïde pour le traitement du lupus (maladie auto-immune). Ces premiers résultats portent sur 20 patients traités avec 3 doses de produits (8 patients sont en cours de traitement avec la dose la plus élevée du produit) et il n y a eu aucun événement indésirable grave suite au traitement (bonne tolérance). 80% des patients traités ont présenté une réponse immunitaire (capacité immunogène du traitement) et la société développe un programme de biomarqueurs pour suivre l expression des gènes responsable de la maladie. Valeur non couverte P.C. Partouche (+) Finalisation de l accord sur l entrée de BCP Conformément à l annonce faite le 2 février 2011, Groupe Partouche et BCP ont finalisé leur accord quant aux modalités de renforcement des fonds propres du Groupe. Il sera réalisé au travers de deux augmentatations de capital d un montant total de 30.6 M, qui sera soumis à l approbation générale des actionnaires. Une première augmentation de capital d un montant de 24.9 M sera réservée à BCP au travers d une émissuion de 12.2 millions d actions au prix de Julien GUEZ, CFA Tél jguez@aurel-bgc.com Alexandre LEROY Tél aleroy@aurel-bgc.com

2 Une deuxième augmentation de capital d un monant de 5.7 M avec maintien du DPS sera réservée à l ensemble des actionnaires au travers de l émission de 2.8 millions d actions et sur la base d un prix de 2 par action. A l issue de ces augmentations de capital, les fonds propres du Groupe seront augmentés de 30.6 M et la participation de BCP sera comprise entre 12.5% et 15.5% du capital. Dans le cadre de ces opérations, un pacte d actionnaires a été conclu entre BCP et Financière Partouche. Les prinipaux éléments sont les suivants : Tant que BCP détiendra 5% du capital, ce dernier aura un droit de véto sur des décisions importantes, deux sièges (sur sept) au Conseil de Surveillance et un droit de regard sur tout licenciement, recrutement, désignation ou révocation de membres du directoire. En cas de refus de BCP, ce dernier se sera plus tenu par son engagement de conservation de titres qui est de trois ans. Notons également qu à la suite de cette période, Financière Partouche doit apporter toute l assistance requise par BCP pour permettre la cession de sa participation. Par ailleurs, au bout de la cinquième année et à la demande de BCP, Financière Partouche s engage à acquérir au prix de 2 les actions que BCP aura souscrites lors de l augmentation de capital réservée du Groupe. Enfin, l engagement de BCP de souscrire aux augmentations de capital précitées sera soumis notamment à la condition suspensive de non-obligation de déposer une offre publique d achat sur le Groupe. Notons par ailleurs un changement au niveau de la Grouvernance du Groupe: Isidore Partouche a démissioné de son poste de Président du Conseil de Surveillance et en est le Vice-Président Patrick Partouche a démissionné de son mandat du Président du Directoire et a été nommé Président du Conseil de Surveillance Enfin, Fabrice Paire, déjà membre du Directoire, en a été nommé Président. Cette publication devrait être bien perçue par le marché. L accord trouvé entre les deux parties garantit la bonne marche des opérations et le renforcement des capitaux propres du Groupe. Aussi, l évoltion de la Gouvernance devrait également être jugé comme favorable. Valeur non couverte J.G. 2

3 Détection de potentiels conflits d intérêts Cegid Cybergun Neovacs Partouche Banque d affaires Contrat de liquidité/suivi Listing sponsor Trading / Participation pour compte propre Intérêts personnels de l analyste Communication à l émetteur Autres souces de conflits d intérêt Non Non Non Non Non Non Non Bien que les informations exposées dans ce document proviennent de sources considérées comme dignes de foi, Aurel-BGC et ses filiales n en garantissent ni l exactitude, ni l exhaustivité, ni la fiabilité. Les opinions et appréciations peuvent être modifiées ou abandonnées sans avis préalable. Trois types de recommandations, portant sur les 6 prochains mois, peuvent être utilisés dans le cadre de la rédaction de ce document : Acheter : potentiel de hausse du titre supérieur à 15% en absolu, fondamentaux satisfaisants à excellents. Conserver : valorisation du titre comprise entre -15% et +15% en absolu, par rapport aux cours actuels. Vendre : potentiel de baisse du titre supérieur à 15% en absolu, fondamentaux dégradés, ou valorisation excessive. Différentes méthodes de valorisation peuvent être énoncées au sein de ce document : DCF : La méthode des DCF (Discounted Cash Flow) ou des Cash Flow Libres consiste à évaluer la société sur la base de prévisions de flux d'exploitation actualisés au taux moyen de rendement exigé par les actionnaires et les créanciers. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui représente le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le poids de ces deux composantes. Multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les ratios de valorisation extériorisés par des transactions officielles déjà réalisées sur des sociétés au sein du même secteur. Comparaisons boursières : après détermination d un échantillon de valeurs cotées comparables, les multiples de valorisations moyens de cet échantillon sont appliqués à la société afin d établir une référence de valorisation sur les années N, N+1 et N+2. Actif Net Réévalué (ANR) / SOP (some of the parts) / somme des parties : réévaluation de chaque actif du bilan selon différentes méthodes appropriées, à leur valeur de marché ou valeur comptable corrigée. Actualisation des dividendes : évaluation du prix d un titre en considérant une actualisation de ses flux de dividendes, à un taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres). EVA : la méthode "Economic Value Added", inventée par Stern Stewart & Co., tient compte de la création de valeur générée par la société, basée sur le différentiel de rendement entre ses actifs et le coût moyen pondéré du capital. Les calculs et évaluations présentés ont pour but de servir de base à nos discussions. Vous vous engagez à effectuer de façon indépendante votre propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à vos besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et comptables. En outre, notre analyse ne peut être considérée comme une offre ou une sollicitation de souscription, d achat, de vente ou de prêt de valeurs mobilières ou autres instruments financiers et n a pas vocation à servir de base à un quelconque contrat. Aurel-BGC et ses filiales ou les personnes qui y sont associées peuvent avoir une position acheteuse ou vendeuse sur des valeurs mobilières ou autres instruments financiers auxquels il est fait référence ici. Aurel-BGC dispose et gère des procédures de «barrières à l information» pour prévenir et éviter les conflits d intérêts eu égard aux recommandations d investissement. La responsabilité d Aurel-BGC et de ses filiales ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou omission de leur part ou en cas d investissement inopportun de la vôtre. Ce document étant la propriété d Aurel-BGC et/ou d une de ses filiales, toute reproduction même partielle est interdite sans l autorisation préalable d Aurel-BGC. Copyright Aurel-BGC, 2010, Tous droits réservés. Aurel BGC rue Vivienne Paris T +33(0) F. +33(0)

4 Contacts Vente Européenne Equity Desk PARIS Aurel BGC Cedric LUBRANO (Head of Equities) Laurent SAINT AUBIN (Equity Sales / Global head of Property) Meir BENAMRAM (Head of Small & Mid Caps Sales) Dov ADJEDJ (Equity Sales) David ALLOUCH (Equity Sales) Laurence APIKIAN (Equity Sales, Property) Amelie BURTIN (Equity Sales) Patrice DEVIENNE (Sales Trading) Riad DOUSSOUKI (Equity Sales) Eric HASSID (Equity Sales) Fabien LAURENCEAU (Equity Sales) Philippe LEGENDRE (Equity Sales) Jean Michel LETRESOR (Equity Sales) Alain LEVY (Equity Sales) Phuong PELLEGRIN (Equity Sales) David RUEFF (Equity Sales) Constantin SALAGARAS (Equity Sales) Guillaume THIBAULT (Equity Sales) Frédéric VINCENT (Equity Sales) Lionel MOREAU (Corporate Broking) Nathalie LALOUM (Corporate Broking) Stan JANNET (Block & Special Situations) Matthias KUNTZ (Block & Special Situations) Equity Desk LONDON BGC James CRAMMOND (Head of Trading) (0) Owen THOMAS (Deputy Head of Trading) (0) Caron BLUESTONE (Sales Trading) (0) Morten JACOBSEN (Pan-European Sales) (0) Amir ANVARZADEH (Japanese Sales) (0) Grace CHENG (Asian Sales) (0)

5 Recherche Européenne Equity Research PARIS Sébastien VILLEROY (Head of Equity Research) Louis BOUJARD (Utilities) Pierre CORBY (Pharmaceuticals - Biotechnology) Sven EDELFELT (Building & Construction) Julien GUEZ (Small Mid Caps) Marine LAFITTE (Real Estate ) Alexandre LEROY (Small Mid Caps) Jean-Marie L HOME (Food / Retail / Beverages) Loïc MORVAN (Luxury Goods / Cosmetics) Cédric ROSSI (Luxury Consumer Goods) Strategic Research LONDON Howard WHEELDON (Senior Strategist, Aerospace & Defence) (0) David BUIK (Public Relations Officer, Market Commentator) (0) Economic and strategic Research PARIS Christian PARISOT (Head of Global Research Chief Economist) Jean-Louis MOURIER (Economist) Giovanni DORELIEN (Economist) Credit Research PARIS Dominique DARIDAN (Head of Credit Research) Mallé BA (Credit Analyst) Anne-Charlotte COM (Credit Analyst) Technical Analysis / Trading Research / ETF Research PARIS Alexandre LE DROGOFF (Technical Analyst) Tangi LE LIBOUX (Analyse ETFs / Trading Strategies)