Cours Introduction à la finance - EDC 2008

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1 Cous noducon à la fnanc - EDC 8 Cla Pl o c hs vson: Cla Pl. Cous noducon à la fnanc - EDC 8. Écol d ngénu. noducon à la fnanc, Ecol ds Céaus dgans d npss La défns, 8, pp.44. <cl > HAL d: cl hps://cl.achvs-ouvs.f/cl ubmd on Dc HAL s a mul-dscplnay opn accss achv fo h dpos and dssmnaon of scnfc sach documns, whh hy a publshd o no. h documns may com fom achng and sach nsuons n Fanc o aboad, o fom publc o pva sach cns. L achv ouv pludscplna HAL, s dsné au dépô à la dffuson d documns scnfqus d nvau chch, publés ou non, émanan ds éablssmns d nsgnmn d chch fanças ou éangs, ds laboaos publcs ou pvés.

2 Cla Pl EDC 8 Cous EDC noducon à la fnanc Cla PELER 8. Plan du cous : Pésnaon ds machés fnancs n 8. Défnons ds podus sandads d Euonx. Démnaon ds px à m (conas fuus fowad Couvu d un pofull d acons avc ds conas ndcls. L unvs squ nu. Ls opons Pésnaon généal Black hols généalsé. Ls Gks Défnons calculs. Pouquo calcul ls gks.

3 Cla Pl EDC 8 PREENAON DE MARCHE FNANCER HORQUE 4 Céaon d'un lu d chang su l Gand Pon ous l mpulson d Lous V, un lu d chang s nsallé su l Gand Pon d Pas. Applés alos «changus», ls psonns chagés d cs acvés pndon bn plus ad l nom d «agns d chang». L pon, quan à lu, sa nommé l Pon au Chang. Au X sècl XV ls banqus lombads son ls pms à échang ds céancs d'ea à Ps, Gêns ou Flonc L m d bous appaaî au débu du XV sècl, à Bugs n Fland. C vll éa un mpoan cn d commc dpus la fn du X sècl. Un plac d Bugs, qu poa l nom d la famll Van d Bus, éa l lu d'échang pou d nombux machands. Rapdmn, on s's ms à d qu'on alla à la Bus chaqu fos qu'on égla l vol fnanc d'un affa. En 39, l phénomèn s'nsuonnals pa la céaon d la Bous d Bugs. Ell s apdmn suv pa d'aus, n Fland dans ls pays nvonnans (Gand Amsdam. C's nco n Blgqu qu l pm bâmn conçu spécalmn pou ab un bous fu édfé à Anvs 636 ocob Pm kach n Holland L pm kach bous s déoul n Holland concn l commc ds bulbs d ulp. C machands ès psé posséda un valu xcssvmn élvé. Losqu la noblss ps conscnc du déséqulb fnanc du podu, ls px chuèn fomn. C kach, sunommé la «ulpomana» aua d séuss épcussons su l économ d l époqu. avl Adopon du dolla 79 L Congès ds Eas-Uns adop l "Mn Ac" qu nsau un nouvll uné monéa, l dolla. C dsposon nfoc l'auonom du pays, ndépndan dpus l 4 jull 776. Ls pmès pècs son fappés n 793 à Phladlph. l fauda and 86 pou vo appaaî ls pms blls vs.

4 Cla Pl EDC ma Wall na sous un plaan La Bous d Nw-Yok vo l jou quand 4 cous, éuns sous un plaan dvan ls numéos 68-7 d la u du Mu, décdn d'applqu un aux d commsson unfom à ous ls vns d s. C's la céaon du Nw Yok ock Exchang, qu'on appll auss "Wall ", la pmè plac fnancè du mond. 8 8 janv Céaon d la Banqu d Fanc Dans l bu d lanc l'économ d'augmn la quané d monna n cculaon, l pm consul Napoléon Bonapa, éd un déc spulan la céaon d la Banqu d Fanc. L'éablssmn nsall son sèg à l'hôl d oulous à Pas ço 3 mllons d fancs pou amoc son acvé. La banqu d Fanc comp pam ss pncpaux clns ds banqus commcals qu pên d l'agn aux paculs qu lls-mêms mpunn à la Banqu d Fanc. L pvlèg d'émsson ds blls lmé à la capal s'énda à ou la Fanc à pa d mas Nassanc d la bous londonnn Qulqus cous londonns, applés «boks», chosssn un nouvl mplacmn pou lu acvé. ué dans l Capl Cou, lu bâmn n s ouv qu à 5 mmbs souscpus. Lus pmès spéculaons donnn ans nassanc à la bous modn d Londs novmb L palas Bongna s naugué L palas Bongna s achvé pê à ab la Bous d Pas. Napoléon confa la éalsaon d l édfc à Alxand héodo Bongna dès 88. C dn élaboa ls plans du monumn mas mouu n 83, avan son aboussmn. Achvé pa Laba, son œuv achcual aba ls acvés bousès fançass pndan plus d un sècl. Ls échangs à la cé dspaaîon au cous du XX sècl. La 3 jull 987, l mmns cobll sa démoné, lassan la plac à l nfomasaon. 3

5 Cla Pl EDC 8 6 ma Céaon du Dow Jons 884 Chals Dow, qu a céé un agnc d pss avc Edwad Jons, publ l pm ndc ds valus nduslls consu à pa d'un ls d douz s (un sul, Gnal Elcc, n fa oujous pa. La ls sa poé à vng n 96 à n n 98. L célèb ndc bous s né. l synhés n un sul chff la pfomanc ds 3 valus nduslls l composan. 8 fév Pmè coaon nfomasé du Nasdaq 97 La Naonal Assocaon of cus Dals Auomad Quoaons m n plac son pm ésau nfomaqu n agns d chang. Fondé pa la NAD (Naonal cuy Dals Assocaon, l Nasdaq s l pm maché d coaons nfomasés. À l ogn, son bu éa d amélo la anspanc ds machés hos-co. l dvnda pa la su l scond plus gand maché bous amécan apès clu d Wall, n msan pncpalmn su ls scus ds nouvlls chnologs janv Pm calcul du "Foos" L "Fnancal ock Exchang ndx", connu sous l nom d "Foos" ou FE s calculé pou la pmè fos. l compnd ls pms s d la Bous d Londs sa calculé publé quodnnmn dans l jounal "Fnancal ms ocob Lund "no" à Wall A Wall l'ndc Dow Jons pd,6% d sa valu naînan la maju pa ds placs fnancès nnaonals dans sa chu. Ls cous n'amocon lu moné qu'a pa du ocob. Un p d à % s ngsé pou ous ls pays. 988 janv Dssoluon d la Compagn ds Agns d Chang Un lo s pomulgué éfom l sysèm bous n Fanc. La Compagn ds Agns d Chang s suppmé pou lass la plac à la océé ds Bouss Fançass. 4

6 Cla Pl EDC 8 spmb Céaon d Euonx Ls Bouss d Amsdam, d Buxlls d Pas fusonnn pou fom l Euonx. Dux ans plus ad, c nouvll bous uopénn achèa l maché d podus dévés bannqu LFFE (London nnaonal Fnancal Fuus and opons Exchang acculla la Bous d Lsbonn. L nps Euonx Pas sa pa la su ms n plac chagé d la gson ds machés d la Bous pasnn. Ell occupa n pa ls locaux du palas Bongna. janv 5 3 aoû L'uo dvn la monna offcll pou pays L uo n n cculaon comm monna d pamn dans pays uopéns (Fanc, Allmagn, Espagn, Pougal, land, al, Auch, Pays-Bas, Blgqu, Luxmboug, Fnland, Gèc. Un uo s égal à nvon 6,56 fancs fanças. Au oal, plus d 6 mllads d pècs son mss n cculaon l janv Px cod pou l bal d péol Apès ls cans su la poducon néu dus au passag d Kana au Eas-Uns, l bal d péol an l px cod d 7,85 dollas. On asss ans à un nvolé ds px au sn d un hauss connu dpus l anné 3. Cll-c s'xplqu n pa pa l'augmnaon d la dmand n Chn. Ans l px du péol augmna d 4 % n janv 5 janv 6. 5

7 Cla Pl EDC 8 - PREENAON DU MARCHER EN 8. Rôl d la bous c son ls socéés d bous qu son l passag oblgé d l'nvsssmn n bous ca lls dénnn l monopol ds ansacons bousès. Jusqu'n 988 c'éan ds offcs mnséls (ls agns d chang qu dénan c monopol, cpndan l cack d 987 s vnu modf c ogansaon ls agns d chang s son ansfomés n socéés d bous. Au dlà d cs nmédas fnancs, l xs plusus ogansms qu son chagés d'ogans l fonconnmn ds machés suvll ss dfféns acus. Euonx C socéé a pou msson d vll au bon déoulmn d la coaon ds valus, ll pu nvn pou nomp la coaon, noammn dans l cas d'égulaés ou d'événmns pops à ngnd un spéculaon njusfé (OPA, OPE,... Un au d ss mssons d'assu l calcul la coaon ds ndcs (x: CAC 4 ans qu d'assu la pomoon d la plac pasnn n Fanc à l'éang. Euonx s ssu d la fuson d plusus bouss uopénns (Amsdam, Pas, Buxlls Lsbonn Londs. Clan, C socéé éals ous ls opéaons d compnsaon. Dans un cona (à m classqu, l'achu n's jamas gaan qu l vndu xécua l'oblgaon à la da d'échéanc. C dn pu pou dvss asons n pas mpl ls ms du cona. L dévloppmn ds machés dévés a pms un plus gand anspanc. Ans aucun ds dux poagonss (achu ou vndu n s connass. En ux dux, la pésnc d'un chamb d compnsaon. ans chamb d compnsaon Achu > Vndu Avc chamb d compnsaon Achu > Chamb d compnsaon > Vndu C dnè a pou ôl d'oblg ls dux pas à spc lus ngagmns spcfs qu'ls n'on plus dcmn n ux, mas avc la chamb d compnsaon. Pou év ls dévs qu on pu xs pa l passé, l MAF a ms n plac ès apdmn un sysèm d'appl d mag. Chaqu so, ls posons d chaqu nvnan son éudés. lls dégagn ds plus-valus, l dénu d la poson s va vs dcmn n spècs su son comp l monan d c plus-valu. Dans l cas cona, la mons-valu sa dédu. l sold spècs n pm plus d gaan la solvablé du cln, s l dpos s nféu à un can monan, la poson s auomaqumn débouclé s l'nvsssu n'appo pas ls fonds nécssas. C's c qu l'on appll l'appl d mag. On d auss qu ls plus ou mons-valus son Makd o mak. C's à d ajusé n foncon du maché. C ajusmn s c quodn. l xs donc dux caégos d ansacons bousès, ls machés d gé à gé (sans chamb d compnsaon OC Ov h Coun ls machés ogansés (avc chamb d compnsaon 6

8 Cla Pl EDC 8 L'Auoé ds machés fnancs (AMF Céé n 3, l AMF s ssu d la fuson d plusus ogansms : la Commsson ds opéaons d bous (COB, l Consl ds machés fnancs (CMF l Consl d dscpln d la gson fnancè(cdgf. L'Auoé ds machés fnancs s un ogansm publc ndépndan qu a pou mssons d vll : - à la pocon d l'épagn nvs dans ls nsumns fnancs ou au placmn donnan lu à appl publc à l'épagn ; - à l'nfomaon ds nvsssus ; - au bon fonconnmn ds machés d'nsumns fnancs. s pncpals compéncs pon su : - Ls opéaons l'nfomaon fnancès : l AMF églmn conôl l'nsmbl ds opéaons fnancès poan su ds socéés coés : noducons n bous, augmnaons d capal, offs publqus, fusons... vll au bon déoulmn ds offs publqus bousès. Ell véf qu ls socéés publn, n mps n hu, un nfomaon complè d qualé, délvé d manè équabl à l'nsmbl ds acus. - Ls podus d'épagn collcv: ll auos la céaon d CAV d FCP. Ell véf noammn l'nfomaon fguan dans l pospcus smplfé d chaqu podu qu do ê ms au cln avan d'nvs. - Ls machés lus nfasucus : l'auoé ds machés fnancs défn ls pncps d'ogansaon d fonconnmn ds npss d machés (comm Euonx Pas suvll ls machés ls ansacons qu s'y déouln. - Ls pofssonnls (éablssmns d céd auosés à foun ds svcs d'nvsssmn, npss d'nvsssmn, socéés d gson, conslls n nvsssmn fnanc, démachus, c.. L'AMF démn ls ègls d bonn condu ls oblgaons qu dovn spc ls pofssonnls auosés à foun ds svcs d'nvsssmn ou ds consls n nvsssmn. -3 Ls pncpaux ndcs bouss : Ls ndcs bouss son dvnus ds nsumns ssnls dans la gson d pofull. En ff, ls son pésnafs : - so d un maché : l ndc CAC 4 flè la ndanc ds plus gands capalsaons fançass, - so d'un scu d'acvé pacul : l ndc scol d l auomobl nèg unqumn ls consucus auomobls ls équpmns. Au fl ds ans, Euonx a dévloppé un gand gamm d'ndcs pman d suv l évoluon ds machés. Ls nvsssus on ans à lu dsposon ds éféncs adapés à la gson d lus acons. Euonx assu l calcul la dffuson d ous cs ndcs. 7

9 Cla Pl EDC 8. Ls ndcs d la plac d Pas Euonx dffus ds ndcs d maché d nombux ndcs scols. Ls os pncpaux ndcs d maché d la Bous d Pas son : - l CAC 4, - l BF, - l BF 5. Cs ndcs son d mboîés. Ls valus qu composn l CAC 4 fon égalmn pa ds valus du BF, lls-mêms ncluss dans l ndc l plus lag, l BF 5.. L CAC 4 L CAC 4 s l'ndc d éfénc d la plac pasnn. Lancé l 3 décmb 987 avc un bas à pons, c ndc s composé d 4 valus qu fon pa ds plus gosss capalsaons du pays. a composon s ms à jou égulèmn pa un comé d'xps : l ndc do ê pésnaf du maché fnanc pasn auss bn n m d volums d ansacons qu'n pésnavé ds scus d'acvé. L CAC 4 s égalmn ulsé comm suppo pou ls opons ls conas à m su l MONEP : ls nvsssus pan su la hauss ou la bass du CAC 4 n ulsan ds podus dévés comm ls fuus, waans ou opons. L cous du CAC4 ésul du calcul d'un moynn, pondéé pa la capalsaon d chacun ds valus l composan. Ans, plus la valu a un capalsaon mpoan, plus sa vaaon nflu su cll d l'ndc. Un valu n pu cpndan pas xcéd 5% d pondéaon au sn du CAC 4.. L BF L BF s composé d valus mpoans, ous coés n connu. l donn un vson plus fdèl d l'éa du maché fanças pusqu'l pésn un échanllon plus lag d socéés. l s égulèmn ulsé comm éfénc pou l'ndxaon ds fonds nvss n acons. L nsmbl ds valus du CAC 4 nn dans la composon du BF..3 L CAC Md C ndc dédé aux valus moynns s composé ds pmès capalsaons bousès suvan ls 6 pmès valus d la co qu affchn un aux d oaon annul d lus s supéu à 5%. l s calculé n connu ous ls n sconds..4 L BF 5 u l mêm pncp qu l BF, l BF 5 s nco plus lag dans sa sélcon d valus : l n conn 5. l a pou obj d pésn l'évoluon du maché fanças dans son nsmbl d foun un msu d éfénc à long m pou la gson ds pofulls d'acons. Ds gands valus comm LVMH ou L Oéal côon ds plus ps comm Bcoama ou Fomags Bl. 8

10 Cla Pl EDC 8 Nom Nomb d valus Mod d coaon CAC 4 4 BF 8 8 En connu d 9h à 7h3 BF CAC Nx CAC CAC Md BF 5 5 CAC mall 9 9 CAC Md&mall 9 9 Calculés fos pa jou, su ls cous d ouvu su ls cous d clôu..5 L CAC MALL 9 l goup ls 9 valus qu suvn mmédamn clls ncluss dans l ndc CAC Md. L CAC mall9 s calculé dux fos pa jou, à l ouvu à la clôu du maché..6 L CAC Md & mall 9 Connan 9 valus, c ndc s la fuson ds dux ndcs pécédns..7 Ls ndcs scols l xs 34 ndcs scols pops à un scu ou un sous scu d'acvé pacul: auomobl, éng, phamac. Cs ndcs son ds subdvsons économqus d l'ndc BF 5 basés su la nomnclau d la PasBous BF A. ls pmn aux nvsssus d ancp l évoluon du cous ds acons n foncon d l acvé économqu du scu..8 Un ndc chnologqu, l CAC Lancé n débu d'anné 5, c ndc nèg valus «chnologqus» ds scus ds logcls svcs nfomaqus, équpmns dsnés aux chnologs d l nfomaon, élécommuncaons, méda phoogaph, ds équpmns élcqus élconqus. l s calculé n connu ous ls n sconds. 9

11 Cla Pl EDC 8.9 Révson ds ndcs pa Euonx La composon ds ndcs n's pas fgé boug égulémn, un comé scnfqu s chagé d cla. A l xcpon du CAC 4 du CAC Nx don la évson s msll, ls aus ndcs son vus un fos pa an, sauf opéaons su s. Enfn, l fau no qu'aucun valu n pu xcéd l sul d 5% d la capalsaon floan oal ds ndcs CAC 4, CAC Nx CAC.. Ls pncpaux ndcs mondaux L Dow Jons Canmn l plus connu d ous ls ndcs bouss mondaux, c's auss l plus ancn pusqu l s né n 896. l s coé quodnnmn dpus c jou. L Dow Jons s l'ndc d éfénc du pm maché fnanc mondal : la Bous d Nw-Yok. l n s compos qu d 3 valus, ls 3 plus gosss capalsaons amécans. on calcul s ès smpl complèmn dffén d clu du CAC 4. l n'y a pas d pondéaon chaqu valu l composan a la mêm pésnavé à l'néu du Dow Jons. On pal couammn d Dow Jons ; cpndan son va nom s l Dow Jons ndusal Avag (DJA. l flè ssnllmn l scu ds valus nduslls. Aucun nvsssu n pu gno l'évoluon du Dow Jons. on mpoanc s ll dans l'économ qu'l donn souvn l on aux aus placs fnancès. On vo souvn ds séancs à Pas anss d l'ouvu d la Bous nw-yokas. L Nasdaq C ndc ès volal s pésnaf ds valus chnologqus amécans (Bochnologs, nfomaqu, nn, c.. Clu qu s lagmn dffusé n Euop s l Nasdaq compos, calculé à pa d plusus mlls d valus. L Nasdaq, lu s sn à acons. Dax L DAX s l'ndc d éfénc d la pncpal plac fnancè allmand, Fancfo. l s composé ds 3 pmès capalsaons du pays, son calcul s soums à un pondéaon. L Nkk L'ndc maju d okyo s ès lag dans sa composon pusqu l conn 5 valus. on calcul s dnqu à clu d l'ndc amécan. Aucun pondéaon ds valus n's éalsé. on éud s égalmn néssan ca l s pésnaf d ou la zon économqu d l'as. Cs sysèms économqus éan ès dfféns ds nôs, la coélaon s fabl. ls dovn ê analysés à pa pluô à l échll égonal n obsvan ls vaaons bousès ls muaons économqus d ou la zon As (Coé, ngapou, c. L FE unommé " Foos " l'ndc d éfénc du maché londonn a éé céé n 984. l s composé ds pmès capalsaons anglass. on mod d calcul s smla à clu du CAC 4 : chaqu valu s pondéé pa sa capalsaon. ou comm à Pas, l'ssnl ds échangs d'acons s éalsé su ls valus d c ndc. A Londs, 8 % ds ansacons opéés pon su ls valus du Foos. Londs s la pmè plac fnancè uopénn.

12 Cla Pl EDC 8-4 Podus sandads coés su Euonx n Janv 8. Famll Acons : ndcs aux d néês Acons Conas à m su acons Opons su acons Fonds Waans cfcas EF acks Opons su EC acks ndcs Globaux (x : Euonx, Nx Cac 7 ndcs Naonaux ndcs cols Aus ndcs (méal, éng, agculu Opons su ndcs Oblgaons Dévés su oblgaons Dévés aux cou m wapno Maès Pmès Cona à m su maès pms (x cacao, suc blanc Opons su cona à m d maès pmès Dvss Fuu su UD/EURO Opons su UD/EURO Fuu UD/EURO Opons su UD/EURO

13 Cla Pl EDC 8 VOCABULARE Acons cssbl négocabl pésnan un facon d capal d un socéé d capaux. a valu van n foncon du mps ds ésulas d l nps. Chaqu acon pu ém un dvdnd souvn annul qu s noé, payé au dénu d l acon à la da, da d délvanc d c dvdnd. A la da la valu d l acon chu d la d valu du dvdnd : ( d Dans ls modèls mahémaqus, on consdè un aux xponnl annul noé q équvaln. ( qd c s à d d qd Conas à m Un cona à m s un ngagmn fm d ach un acf (applé sous-jacn, noé à un da fuu donné pou un px convnu au dépa (K. l s dsngu d un cona au compan (spo dans lqul la ansacon s éalsé mmédamn. l xs dux caégos d cona à m : ls conas à m fowad échangé d gé à gé ls cona à m fuu échangé su l maché ogansé qu n assu la lqudé (possblé d vn n cous d v appl d mag cf chap cona à m L achu du cona ço l sous jacn qu l pu vnd au px du maché à l échéanc,, l pay à la valu d acha K. L flux unqu fnal s donc K. > K l gagn K. < K l pd K. L vndu du cona lv l sous jacn qu l pu ach au px du maché à l échéanc,, ço la valu d acha K. L flux unqu fnal s donc K. > K l pd K. < K l gagn K.

14 Cla Pl EDC 8 Opons Ach un opon d acha ou Call do ( non oblgaon d ach un acf (applé sous jacn à un px fxé au dépa (applé «valu d xcc» ou «sk», noé K à la da d échéanc du cona applé maué (noé. Ach un opon d vn ou Pu do ( non oblgaon d vnd un acf (applé sous jacn à un px fxé au dépa (applé «valu d xcc» ou «sk», noé K à la da d échéanc du cona applé maué (noé. Un opon donn l do (mas non l oblgaon d éals la ansacon pévu. Donc on n éals l opéaon sulmn losqu on gagn. (C s la dffénc fondamnal avc ls conas à m pou lsquls ls conpa son oblgé d éals la ansacon. C paculaé mplqu qu ach un cona d opon à un coû nal applé pmum. Ach un call : Flux n da d concluson du cona : pay l pmum Flux à l échéanc : s > K on xc son do on gagn K Ach un pu : < K on a pdu donc on n xc pas l opon. on ço L flux fnal s donc max( K, Flux n da d concluson du cona : pay l pmum Flux à l échéanc : s < K on xc son do on gagn K > K on a pdu donc on n xc pas l opon. on ço L flux fnal s donc max( K, Waans Un waan opon d acha ou d vn «amécan» c s à d qu l xcc d l opon pu ê éalsé à un da qulconqu n la da d négocaon l échéanc. L gan éalsabl pa l dénu d l opon s mllu qu pou l opon sandad d «uopénn». En ff, on xc c opon à la da où on sm gagn l plus. L pmum s donc plus élvé qu pou ls opons sandads. Fonds En janv, NYE Euonx céa l maché d fonds coés n bous dédé aux acks EF acfs acks Un ack s un fond ndcls négocabl n bous. l off la pfomanc d un ndc. Comm pou ou valu moblè, l possèd un numéo d cod valu ls ods s passn comm pou un acon. L ak vs ou capals ls dvdnds. l s pafos adu d obn la composon d un fond adonnl, l n va dffémmn pou ls acks qu son pafamn anspans. Lu composon 3

15 Cla Pl EDC 8 s dffusé quodnnmn. La valu lqudav ndcav s dffusé ou au long d la séanc. Classfcaon NYE Euonx popos d class ls acks n qua caégos : Ls acks su ndcs d maché Ls acks su ndcs d maès pmès (podus agcols, méaux fux, méaux pécux, éng Ls acks su ndcs d saég : acks su ds ndcs négan dfféns yp d saég d nvsssmn. On ouv ds fonds à ff d lv, à capal poégé, ds fonds affchan un pfomanc nvs d l ndc, ds fonds négan ds saégs d opons sandads. EF acfs EF Exchang add Fund Conamn acks, ls n podusn pas unqumn l évoluon d lu ndc d éfénc. ls pésnn un nvau d xposon au squ vaabl, ajusé sysémaqumn n foncon d l évoluon ds machés, opmsé n foncons d ancpaons d ndanc d volalé. Oblgaon Ls mpuns oblgaas son éms un éa, ds collcvés publqus ds émus pvés. Un oblgaon s un pésnaf d un céanc. C céanc s généalmn émunéé à aux fx, (aux nomnal avc ds coupons annuls. o N (nomnal l monan d l oblgaon monan çu pa l ému a l émsson o l aux d l mpun n bas annul. L coupon annul vsé chaqu anné vau N A l échéanc d l oblgaon,, l ému mbous N Exmpl A Emu(vndu d l oblgaon su 3 ans annul N 3 Echll N N NN d mps ANNUELLE ouscpu(achu d l oblgaon 4

16 Cla Pl EDC 8 En cous d v d l oblgaon, (avan l échéanc, l achu d l oblgaon pu la vnd au cous du maché, c s à d la valu acualsé d ous ls flux à vn. On appll l cous du maché la valu acualsé n, (VAN. Exmpl A : s l souscpu souha vnd l oblgaon 3 ans annul à la da comps n l anné, l va la vnd au px suvan : VAN N B(, ( N B(,3 où B(, s l facu d acualsaon obsvé n pou l échéanc B(, s l facu d acualsaon obsvé n pou l échéanc. Opon su oblgaon L sous jacn d c opon (call ou pu s un oblgaon. L px d xcc noé K cospond à la valu fxé au dépa d l opon. C valu K do ê compaé à la VAN à la da d xcc d l opon. La da d l xcc d l opon do s nféu à la da d fn d l oblgaon. wapno Un swapno s un oblgaon fcv qu commnc à un da fuu pou un dué démné à l avanc. Ells son coés n connu su Euonx Exmpl : Fv Ya Euo wapno : Da d dépa : osèm mcd d Mas, Jun, pmb Décmb Da d fn : 5 ans apès la da d dépa Nomnal : aux Nomnal : 6.% annul Facu d acualsaon : cux d l Eubo Cs oblgaons fcvs pésnn ls sous jacn fcfs ds cona à m ou ds opons su oblgaon. Cla pm d obn un px coé su lqul ou l mond s accod. A l échéanc d l opon, so on lv un oblgaon éll ajusé pa un facu mulplcaf (facu d concodanc pou la nd la plus poch possbl du px d la swapno, so on pay l dffénl d px coé. 5

17 Cla Pl EDC 8 Démnaon ds px à m Noaon : délas d jusqu à la da d lvason d un cona msué n anné : délas dpus la sgnau du cona jusqu à la da d évaluaon msué n anné : aux sans squ annul connu pou un placmn ou un mpun (supposé consan : px d l acf sous jacn au cona à la da (coaon Px à m C s l px d xcc K du cona spulé n pou la lvason du suppo n. Px à m px d xcc K du cona aég pou défn l px à m d un acon sans dvdnd ARBRAGE CAH AND CARRY Acha d l acon Empun pou ach l acon Vn à m lvason K du suppo Flux n l xs un oppouné d abag s un saég d valu null n off la possblé d obn un flux non nul à la da. Donc, pou n lés aucun ds conpas du cona, l fau qu l flux n fnal so égalmn nul. D où : Px à m fuu sans dvdnds 6

18 Cla Pl EDC 8 En cas d dvdnd vsé pndan la v du cona Pa l mêm ésonnmn, sachan qu l popéa d l acon ço un dvdnd n d valu qu l pu l placé su l maché. ands qu l vndu du cona n ço pas c dvdnd, on obn la saég suvan : Acha d l acon Empun pou ach l acon Vn à m lvason K du suppo Flux n ( Px à m fuu avc dvdnds lvé ( Pou un dvdnd popoonnl : Modèl mahémaqu pou smplf ls calculs quand on n connaî pas l dvdnd. q Pou obn à l échéanc, l fau ach acon au dépa. Acha d l acon q qq q ( q Empun pou ach l acon Vn à m lvason K du suppo Flux n Px à m fuu avc dvdnds popoonnl q ( q 7

19 Cla Pl EDC 8 8 Evaluaon d un cona fowad La valu d un cona fowad s oujous null au momn où l s cé, à la da. l pu nsu avo un valu posv ou négav n. Noaon F Px à m d un fuu d échéanc commnçan à la da f Px du cona fowad d échéanc à la da Px du cona fowad d échanc à la da ( ( F F f avc pou ds dvdnds connus ( ( q F A la da ( ( F F f ( q F A un da qulconqu ( ( ( ( ( ( q q f ( q q f A l échéanc ( q q f ( q f

20 Cla Pl EDC 8 La bas On défn la bas B comm éan égal à l éca n l px à m l px spo (au compan B F Dans l cas d un dvdnd connu (s pas d dvdnd q : B F ( q( Plus la da d valosaon s appoch d l échéanc, plus la bas dmnu pou dvn null n. L px à m convg vs l px spo à l échéanc. B F 9

21 Cla Pl EDC 8 Evaluaon ds conas fuus L cona fowad déc pécédmmn n donn lu à aucun flux physqu avan l échéanc. En l achu du cona fowad ço (ou vs la mag global du cona à l échéanc, c s à d f f L cona fuu dffè du pécédn n c qu la mag global s vsé pogssvmn n non n bloc à l échéanc, n foncon ds px du machés. Plus pécsémn, dans l cas d un fuu, chaqu jou, l achu s cédé (ou débé d la «mag quodnn» f f La somm algébqu ds mags quodnns son égals à la mag global. Mas n fnanc l fau acuals ls flux. On mon qu losqu ls aux d néês son consans plas, l y a égalé pafa n ls dux mécansm. Losqu ls aux van, on mon qu la dffénc s néglgabl. Da d flux fowad fuu f f f f n OMME f f f f on néglg l acualsaon ds flux, alos A f f f n f A n

22 Cla Pl EDC 8 on acuals ls flux d façon généal avc un coub d aux (, - d d n alos A ( ( f f A f n ( ( ( f Pou chaqu da ( ( ( f ( ( ( ( ( F F ( ( d F F ( F F d ( d ( d Ls px à m «ancpn» la valu fuu n du sous jacn. Donc (sauf cack bous ls ancpaons d du px du sous jacn n, F, cll n, F sn pochs. La dffénc ( F F d d équvau à néglgabl. s donc fabl. Fabl mulplé pa un pm od n C appoxmaon s d auan plus jus qu l cona à m s poch Démonsaon Fuu Fowad dans l cas où ls aux son fxs Débouclag d un opéaon fuu das n- n Conas f f f f f f n f n f n n fuu achés n Conas f f -( f f -( f f -( f n n f n n fuus vndus n l so, à la cloû oal f f

23 Cla Pl EDC 8 aég d nvsssmn d appo su l fuu pou mon qu dans l cas où ls aux son non sochasqus, Fuu Fowad jou n- n Px fuu f f Achas l so d la quané d cona suvan Vn l so du mêm nomb d cona aché la vll Appl d mag Appl d mag acualsé n zéo f 3 3 f n nn ( n n *( f f - *( f - f ( f - f ( f - f ( ( n n *( f - n f n f - n f n f nn n n *( f - f n ( f - f n Dans c cas, mag global somm mag acualsé losqu ls aux son non sochasqus : px fuu px fowad

24 Cla Pl EDC 8 Couvu avc ds conas Défnon : Un opéaon d couvu s dsné à édu l squ affcan à l nsan fuu un poson xsan. Quand la couvu pm l élmnaon pafa du squ, ll s d pafa, mas n généal, ll n s qu pal. Couvu pa cona à m Quand l s ag d un couvu pa cona à m, c dn po su un sous jacn auss poch qu possbl d l acf à couv avc un échéanc d cona la plus poch possbl d l nsan fuu du squ. Dans l cas pacul où l sous jacn du cona s dnqu à l acf xsan, qu la da d maué du cona s la mêm qu l hozon d gson, l suff d vnd un cona fowad su c acf pou s n assu l px. La couvu s alos pafa. Exmpls : s un nps d la Zon Euo sa qu ll cva $ n spmb, ll s xposé au squ d bas du $ fac à l Euo. L acha d conas dollas con Euo pm d annul c squ. L aux d chang éalsé n spmb s égal à clu démné n pa l cona négocé. un nps sa qu ll cva ds lqudés M dans 3 mos. E qu dans 3 mos ll vouda ach un acon pou c monan M. ll ancp un hauss d son cous, ll pu ach un cona d échéanc 3 mos su c acon l ach dans 3 mos au px fxé n. F Modèl d couvu maxmum l n xs pas d cona su l sous jacn à couv, la couvu n pu ê qu pal. l fau chos un saég d nvsssmn pou édu l squ d vaaon du sous jacn. un opéau dén un sous-jacn don la valu coé s à la da, à l hozon d gson H, la valu d c acon s nconnu. Pou s couv n cas d chu du sous jacn, l pu ach (ou vnd slon l sgn x conas su un valu poch d c sous-jacn (mêm scu ou mêm famll d maè pmè avc un da d échéanc du cona >H. o, un da comps n H, V xf on no V V H V, H f f H f Pou couv n H, l fau qu la flucuaon du pofull so mnmal (c s à Vaanc V so mnmal d qu l fau chos x, l nomb d cona, pou qu ( 3

25 Cla Pl EDC 8 Vaanc x f Vaanc( V ( va( x va( f x cov(, f L mnmum s an quand la dévé pa appo à x s annul : ( f cov(, f x va x * cov va (, f ( f VaancMN ( V va( x* va( f x*cov(, f ( ( f cov, va va( f cov ( (, f f va( f va cov, cov ( (, f va va( f Rappl : R l coffcn d coélaon : R cov ( a, b ( a, b va( a va( b ( f VaancMN ( V va( ( R Plus la coélaon s poch d, plus l pofull s sabl. La couvu s pafa pou R. 4

26 Cla Pl EDC 8 Couvu d un pofull l pofull connn plusus sous jacns, qu on chch à l couv pa un cona su ndc pa xmpl, l fau démn l nomb d cona opmal pou l nsmbl du pofull. o α α... α n n Alos n α * cov(, f x va( f cov n (, f cov α, f α cov(, f donc n x * α x * L nomb opmal d cona à ach pou couv un pofull connan plusus sous jacns s la somm pondéé ds nomb d conas opmaux pou chaqu sous jacn. 5

27 Cla Pl EDC 8 LEN AVEC LE MEDAF Fomul du médaf : Espéanc(ndmn d un pofull aux dans squ β (nablé d l ndc-aux sans squ avc cov ndmn pofull, ndmn β va anc ndmn ndc ndc Ln avc la couvu opmal : x* où son ls valus n du pofull d l ndc β démonsaon : cov, β va anc, anc va cov cov(, va anc ( cov va (, anc( 6

28 Cla Pl EDC 8 7 pou ouv x*, l fau mon qu f où f s la valu n du cona d échéanc su l ndc qu n délv pas d dvdnd. Rappl : ( ( F F f où ( F f f ( ( F F - ( ( F F ( ( ( Donc au pm od ( ( ( f ( ( d d f f donc ( anc va, cov β ( f anc f va, cov x*

29 Cla Pl EDC 8 Unvs Rsqu Nu Dans l unvs hsoqu, chaqu acon su la dffuson suvan : d µ d dw o un pofull composé d xacons auofnancé (s s à d sans appo supplémna pndan la v du pofull x consan ( x P x ( x dp xd d on plac la valu P au aux sans squ, l aua la mêm valu qu s on l plac su ls acons (absncs d oppouné d abag. Donc dp d p so α x P ( α x P ( x dp xd d P P P alos α α dp d α α P d d dp P ( µ d dw α ( µ d dw d α donc α α ( µ ( α ( µ ( ( α ( 8

30 Cla Pl EDC 8 9 Donc µ µ α µ µ α Comm α α on a µ µ µ µ µ µ µ µ λ µ µ L appo s ndépndan d l échéanc consan qulqu so l acon chos. on pu donc chang d pobablé : (Gsanov d dw d dw d d µ µ µ ous la pobablé squ nu on obn dw d d

31 Cla Pl EDC 8 OPON NÉGOCABLE Défnon Un opon d'acha - ou call - s un fnanc condonnl qu donn l do, mas non l'oblgaon, d'ach un acf démné. applé l'acf suppo (ou sous-jacn, à un px convnu à l'avanc - l ps d'xcc E - à ou avan un da d'échéanc démné. D mêm, l'opon d vn - ou pu - s l do, mas pas l'oblgaon, d vnd l'acf sous-jacn au px d'xcc E à ou avan la da d'échéanc. L'opon s d uopénn s ll n's xçabl qu'à la da, amécan s ll l's à ou momn jusqu'à. Ell s négocabl s ll s échangé su un maché ogansé, d gé à gé ou OC (ov h coun dans l cas cona. u ls machés ogansés, ls conas d'opons son sandadsés fongbls. Un cona d bas, applé sé, s défn pa ls qua paamès suvans : l sousjacn (n qualé n nomb, la da d'échéanc, l px d'xcc la nau (call ou pu d l'opon. l y a qua posons d bas : l'acha du call, clu du pu, la du call cll du pu. Ls s (ou acfs suppos (ou sous-jacns son ès vaé : acons, conas à m, dvss, aux d'néê, ndcs bouss, machandss, méaux ou mêm opons. Facus nflunçan la valu ds opons La valu d'un opon dépnd n généal d cnq paamès La valu du sous-jacn ; quand augmn, la valu C du call augmn la valu P du pu dmnu, pusqu l px d'xcc E s fxé. - L px d'xcc E ; plus c dn s élvé, plus l call s bon maché plus l pu s ch pusqu, n cas d'xcc, E sa payé pa l dénu du call ncassé pa l dénu du pu. - La volalé a du sous-jacn ; cll-c s msué pa l'écayp d la dsbuon du aux d nablé logahmqu du suppo. Plus l cous du s volal, plus l a d chancs, au m d'un péod donné, d s'élv audssus du px d'xcc (c qu s favoabl au call plus l a d chancs auss d dscnd au-dssous d clu-c (cas favoabl au pu. Cc mplqu qu l call l pu son d'auan plus chs qu la volalé du sous-jacn s fo. 3

32 Cla Pl EDC 8 La maué d l'opon ; la dué qu sépa un opon d son échéanc xc un doubl ff su la valu du pmum, à avs la volalé d'un pa l loy d l'agn d'au pa. Plus l'échéanc s lonan, plus la pobablé d vo l cous du suppo s'éca fomn du px d'xcc ( donc pou l'achu d éals un pof s élvé. C nflunc posv d la dué d v su la valu d l opons du à la volalé s commun au call au pu. La scond nflunc, cll du loy d l'agn, s cpndan dffén pou l call l pu. En c qu concn l pm, plus l'échéanc s élogné, plus advmn s'ffcua l décassmn du px d'xcc s l'opon s xcé, pa conséqun, plus l'opon s chè : ls dux ffs, volalé loy d l'agn, s'addonnn un call plus long vau oujous plus ch qu'un call dnqu plus cou. En vanch, l facu aux d'néê jou un ôl négaf dans l cas du pu pusqu'l s péféabl d'ncass l px d'xcc l plus ô possbl, ous choss égals d'allus. Ls dux ffs éan conadcos, un pu uopén plus long pu valo plus ou mons ch qu'un pu dnqu plus cou. Un pu amécan plus long, cpndan, n pu valo mons qu'un pu dnqu plus cou, pusqu'l s xçabl mmédamn (l'ff loy d l'agn s alos nul. Pou ésum, la valu d'un opon au qu'un pu uopén s d'auan plus élvé qu sa da d'échéanc s élogné.un coolla mméda s qu l smpl passag du mps dmnu la valu ds opons, sauf évnullmn dans l cas du pu uopén. - L aux d'néê ; n an qu coû d'oppouné d'un placmn alnaf, l loy d l'agn nflunc la valu ds opons. La dscusson pécédn suff à xplqu pouquo ls calls son d'auan plus chs ls pus d'auan mons chs qu ls aux d'néê son élvés. - Ls coupons consun l sxèm facu, évnul, nflunçan la valu ds pms. auf xcpon, ls opons négocabls n son pas poégés con l déachmn ds coupons, dvdnds ou aus flux d éso afféns au suppo. ous choss égals pa allus, un l déachmn (nvnan avan la da d'échéanc d l'opon dmnu la valu du sous-jacn, donc dmnu la valu du call augmn cll du pu. Valu d l opon D façon classqu, on décompos la valu machand d'un opon n dux composans : _ sa valu nnsèqu, d'un pa, _ sa suco, d'au pa. La valu nnsèqu d'un opon pésn c qu sa la valu du cona s son échéanc nvna su l champ. Ell s donc posv ou null, slon qu l'opon, éan donné l cous acul du d bas, poua, ou non, ê xcé pa son dénu. Ans, pa xmpl, la valu nnsèqu d'un opon d'acha n dffè d zéo qu s l cous du sous-jacn s supéu au px d'xcc d l'opon. Dans c cas pécs, ll s égal au cous d l'acon d bas dmnué du px d'xcc (fg... 3