Vision d un économiste sur le risque agricole et sa gestion un sol un climat un environnement économique et politique Jean Cordier Professeur Agrocampus Ouest Séminaire GIS GC HP2E Prise en compte du risque par les agriculteurs Conséquences techniques, économiques et organisationnelles Paris, le 23 mars 2010 23 Février 2010
Le risque agricole et sa gestion 1. Définition, caractéristiques et mesure du risque 2. La décision en avenir incertain 3. Un marché local du risque = la demande et l offre d outils de gestion du risque 4. Implications agricoles
L analyse économique L économie considère le comportement d un consommateur sur plusieurs périodes. Il consomme selon ses préférences afin de maximiser son utilité (Max U) Il apparaît ainsi une épargne qui est investie dans des actifs financiers qui ont une rentabilité, source de revenu futur. Le consommateur est aussi un investisseur L incertitude sur les périodes futures (revenu, rentabilité des capitaux d épargne investie) implique des décisions de consommation et d investissement complexes C est le monde en expansion d Arrow-Debreu dans le cadre duquel l économie cherche à modéliser les décisions optimales des acteurs et leurs implications sur l équilibre des marchés (les CBPM* fondés sur l arbitrage dont, cas particulier, les CAPM*) Concept d utilité espérée E(U) selon von Neumann Morgenstern (1949) * CBPM: Consumption-Based Pricing Model * CAPM: Capital Asset Pricing Model
Risque et incertitude Définition du risque une variable aléatoire avec des probabilités certains tirages de la variable occasionnent un dommage => valeur du risque (ou prime pure) = espérance mathématique de la valeur du dommage Le risque indépendant et le risque systémique Le risque sage et le risque sauvage (catastrophique) Des probabilités objectives et/ou subjectives Knight (1921) : risque et incertitude
-20 0 20 40 60 80 100 120 140 Valeurs x 10^-5 La «mesure» du risque 1/. La variabilité de la marge agricole => la variance σ 2, le coefficient de variation σ/μ, la volatilité 2/. Le «downside risk», i.e. le risque de baisse de marge La Valeur à Risque X % (Value at Risk) dont la catastrophe = Valeur à Risque (5 %) Probabilité d un revenu nul (ou très faible) 1,4 1,2 1,0 0,8 Normal(60000; 30000) 0,6 0,4 0,2 0,0 VaR 5% Valeurs Milliers < 5,0% 90,0% 5,0% > 10,7 109,3
Comportement du consommateur-investisseur Maximisation de l espérance de son utilité E(U) Max E(U) = f [E(consommation)] Max E(U) = g [E(richesse)] Max E(U) = h [E(revenu)] La fonction d utilité sur revenu peut être concave (aversion au risque), linéaire (neutre au risque) ou convexe (goût pour le risque) Prime de risque
Comportement du consommateur-investisseur Prime de risque C est la différence entre l espérance mathématique du revenu et son équivalent certain La volonté maximale à payer pour céder son risque à un tiers Mesure de l aversion au risque Neutre au risque : l agent économique ne s intéresse qu à l espérance de son revenu La concavité de l utilité traduit l aversion au risque Aversion mesurée par le coefficient d Arrow et Pratt (1964, 1971) coefficient absolu ARA = - U (R)/U (R) coefficient relatif RRA = - R. U (R)/U (R) critères d utilité usuels : Constant Absolute et Relative Risk Aversion (CARA et CRRA) Decreasing Absolute et Relative Risk Aversion (DARA et DRRA)
Capital Asset Pricing Model - CAPM Hypothèse du modèle Mean-Variance une utilité quadratique de l agent économique le revenu est distribué selon une loi normale Frontière efficience de portefeuilles => portefeuilles bien diversifiés Portefeuille optimal de l investisseur P*
Prime de risque du CAPM Risque diversifiable et non diversifiable (systematic) Seul le risque non diversifiable est rémunéré par le marché => prime de risque (rémunération par le marché) uniquement sur portefeuille bien diversifié Sharpe-Lintner CAPM (1964) avec actif sans risque CML capital market line => la valeur du risque de marché est la pente de la droite, c est-à-dire σ M SML Security market line => r i = r f + (r M - r i ).β i avec β i = σ i,m. σ 2 M (r M - r i ).β i est la prime de risque de l actif i β i est la contribution de l actif i au risque du portefeuille bien diversifié Les marchés agricoles sont-ils des marchés «ordinaires»? doivent-ils être intégrés dans portefeuilles optimaux? les «commodity index funds» le font
Un marché local du risque Comportement spécifique des agents économiques f(degré d aversion, richesse initiale, perception du risque) => demande d outils de gestion du risque => volonté à payer après diversification optimale Un risque a coût technique. C est l espérance mathématique de la perte financière. Il y a des coûts de gestion => prime «chargée» => offre locale d outils de gestion du risque contrats «techniques», contrats financiers et d assurance Besoin d un marché «local» du risque => implications sur l efficacité économique des entreprises et des filières décisions courantes (choix de production, financement CT, etc.) choix des investissements
Techniques de gestion du risque Prévention modification des probabilités modification de la valeur des dommages Gestion interne et externe gestion «technique» autofinancement sur fonds propres (ex. épargne précaution) diversification interne (ex. portefeuille produit) versus diversification externe (portefeuille contrats) cession du risque à un tiers (option financière, assurance) Commentaire : gestion symétrique («gratuite») versus asymétrique («payante»)
Implications agricoles
L agriculture un sol un un climat sol un climat un environnement économique et un politique environnement économique et politique 23 Février 2010 Europe, 29 Juillet 2009
L agriculteur Objectif = Bottom line profit Décisions choix d assolement semences et itinéraire cultural choix commerciaux sur intrants (quand, comment?) choix commerciaux de vente (quand, comment?) George sous contrainte de risque richesse relative, aversion au risque perception des risques de marché, climatique, sanitaire, environnemental disponibilités d outils de gestion et d aides
Une contractualisation complète dans les filières agro-alimentaires (forte et faible) Avant Après
Perception des risques par les agriculteurs Etude APCA 2008 par F. Delefortrie Risques institu tionnel autres transmission financier sur le foncier non conformité changement réglementation image environnemental Bovin-viande Viticulture Bovin-Lait Grandes cultures matériel main-d'œuvre organisation humain relationnel santé prix coûts de production sanitaire sur la production climatique quantité qualité 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% % d'agriculteurs ayant identifié le risque
Les risques agricoles spécifiques : unitaires et composés Le risque «prix» ou risque de marché Le risque «rendement» sous aléa climatique et aléa sanitaire Le risque «qualité» sous aléa climatique et aléa sanitaire Le risque «coût complet de production» = quantité et prix Le risque «chiffre d affaires» par production pour l exploitation Le risque «marge nette» par production pour l exploitation Autre : le risque du revenu hors-exploitation du ménage agricole. Incidence sans doute forte sur la demande de gestion du risque et sur la volonté à payer pour gestion asymétrique
Illustration du modèle déterministe d une exploitation «Grandes cultures»
La ferme France face aux aléas économiques Exploitations standardisées à un niveau de résultat Mesure comparée du risque sur les quatre segments de la ferme France Arboriculture Grandes cultures Porc Bovins-Lait Coeff variation 0,74 0,41 0,84 0,39 Var(5%) - 14.200 + 16.900-19.700 + 22.300 Importance des aides découplées Coefficients de risque sur la marge «Grandes Cultures» Marché «fermé» Marché «ouvert» CV Var 5% CV VaR 5% Avec aides 0,41 16.900 0,45 15.200 Sans aides 0,70-12.400 0,78-14.900 % de variation + 71% - 173 % + 74% - 198 % 1/. coefficients de variation quasi du simple au double 2/. des VaR positives puis négatives
Le risque indépendant La caractérisation des risques agricoles Rappel = indépendance des probabilités de sinistre Grêle, gel, mortalité du bétail Risque dit assurable car méthode de mutualisation efficace Le risque systémique Rappel = dépendance des probabilités Prix, épizootie Risque géré historiquement par la finance (contrat à terme, options, titrisation) Un continuum entre les deux formes de risque Exemples : le rendement, la qualité comme risques unitaires Exemples : le chiffre d affaires et la marge comme risques composés (par production et sur l exploitation)
Mapping des outils de gestion du risque : Risque sauvage Filets de sécurité publics FNGCA Contrats d assurance Contrats hybrides Contrats financiers Mutualisation coopérative Programmes interprofessionnels Risque sage Risque Indépendant Epargne de précaution (DPA) Risque Systémique
Les marchés à terme et marchés OTC
Des marchés de référence pour des périodes futures
L horizon de travail
Position cash d un agriculteur «Il n a pas vendu» Gain/perte 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 135 140 145 150 155 160 165 170 Gain à la hausse Perte à la baisse Variation du prix de référence
Contrats à terme et produits dérivés OTC Marché à terme contrats à terme (futures) options de vente (PUT) et d achat (CALL) Marché OTC contrats à livraison différée (forward) contrats à prix moyen (ex post) options put et call options à franchise options tunnel options à intéressement etc
Position synthétique de l agriculteur Cash + Put = Call synthétique Gain/perte 30 25 20 Cash 15 10 Put Cash + Put 5 0-5 -10 140 150 160 170-15 -20-25
Position synthétique de l agriculteur Cash + Put = Synthèse Gain/perte 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Diff. avec prix cash 135 140 145 150 155 160 165 170 Prix plancher Prix du marché de référence Gain à la hausse
Les assurances agricoles
L environnement économique US
L environnement économique US
L environnement économique US 80 % des surfaces sont assurées dans l Illinois dont 90 % sur le chiffre d affaires
Conclusion
Gestion de la marge à l hectare Intégration de la gestion du risque agricole Passage du risque unitaire au risque «composé» de marge choix des assolements, génétique, itinéraires culturaux décisions commerciales avec coopérative ou négoce décisions financières avec le banquier (financement court terme de campagne) => Trésorerie de l entreprise Implications sur la stratégie d entreprise choix des investissements choix des financements long terme => Compétitivé agricole et de filière
sous contrainte de contrats de filière disposant de formula pricing (avec ou sans prime de qualité) De disponibilité des instruments sur le marché du risque instruments techniques contrats financiers sur prix contrats d assurance rendement contrats d assurance hybrides sur chiffre d affaires (individuel ou groupe) sur marge à l unité de production