UNIVERSITÉ D ORLÉANS. THÈSE présentée par :

UNIVERSITÉ D ORLÉANS ÉCOLE DOCTORALE SCIENCES DE L HOMME ET DE LA SOCIETÉ LABORATOIRE D ECONOMIE D ORLEANS THÈSE présenée par : Issiaka SOMBIÉ souenue le : 5 décembre 2013 à 14h00 pour obenir le grade de : Doceur de l Universié d Orléans Discipline/ Spécialié : Sciences Economiques APPROCHE MICROECONOMIQUE DE L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DES SYSTEMES FINANCIERS DANS LES PAYS EN DEVELOPPEMENT : CAS DU BURKINA FASO THÈSE dirigée par : Chrisian RIETSCH Maîre de Conférences, HDR, Universié d Orléans RAPPORTEURS : Jean-Pierre LACHAUD Professeur, Universié de Bordeaux IV Célesin MAYOUKOU Maîre de Conférences, HDR, Universié de Rouen JURY : Jean-Pierre LACHAUD Professeur, Universié de Bordeaux IV, Présiden du jury Françoise LE QUERE Maîre de Conférences, Universié d Orléans Célesin MAYOUKOU Maîre de Conférences, HDR, Universié de Rouen Chrisian RIETSCH Maîre de Conférences, HDR, Universié d Orléans Anne Gaël VAUBOURG Maîre de Conférences, Universié de Bordeaux IV

L Universié d Orléans n enend donner aucune approbaion ni improbaion aux opinions émises dans les hèses ; elles doiven êre considérées comme propres à leurs aueurs. 2

A mon père Gaoussou, à ma mère Aminaa, à Mme Karidia SANON, à Irène, à Adam s e à Amy, je dédie cee hèse. 3

REMERCIEMENTS Je voudrais rès sincèremen e rès pariculièremen adresser mes vifs remerciemens aux Professeurs Chrisian Riesch e Anne-Gaëlle Vaubourg qui m on donné la chance de m inscrire à l universié d Orléans dans le cadre de ma hèse de docora au Laboraoire d Economie d Orléans (LEO). Vore consane disponibilié à m encadrer, vos conseils uiles e avisés e surou vore compréhension à mon égard m on éé d un aou précieux. J ai beaucoup appris à vos côés, aussi bien sur le plan académique que sur le plan social. Je remercie messieurs e mesdames les rapporeurs e membres du Jury qui on bien voulu consacré de leur emps à cee hèse. Mes remerciemens von égalemen à ou le personnel adminisraif e enseignan du LEO, en pariculier à Renée-Hélène Saliège, Cécile Chamaillard, Yvan Sroppa, Pascale Porée ainsi qu aux Professeurs Anne Lavigne, Parick Villieu, Jean-Paul Pollin e Raphaëlle Bellando. Pendan mes différens séjours en France, j ai pu comper sur ceraines personnes à qui j exprime ici ma profonde reconnaissance. Je pense pariculièremen à mon frère Yacouba Sombié e épouse, à Sanislas Guéré, à Abdramane Diallo (Doura), à Franck Barro, à mes amis du LEO : Marahamadou Fall, Jude Eggho, Sessi Tokpavi, Chrysos Bangaké, Felwine Sarr, Aram Belhadj, Cheikh Ndiaye, Nabila Boukef, Hanène Henchiri, Denis Acclassao, Yannick Lucoe, Herel Jesus Obame du LEO, ainsi que ous les docorans à qui je dis grand merci pour le joli cadeau offer à l occasion de ma souenance. Je n oublie pas mes comparioes burkinabè e alliés d Orléans: Dramane Sanou, Aboubakar Diaby, Daouda Barro, Alkassim Bâ, Fabrice Beogo, Dabiré Kounsonibé, Alphone Da, Souleymane Sombié, Labasse Coumaré, Papou, ainsi que leurs épouses e enfans. Merci beaucoup pour vore souien consan. Merci pariculier à Cyrielle Fonaine e son bébé Elona Diaby. En Afrique, n eu éé le souien sans faille de mon adorable grande sœur e collègue Mme Karidia Sanon, mon épouse Irène, mon oncle Bouba e son épouse Sénabou, le Professeur Taladidia THIOMBIANO, Dr Damien Lankoandé, mon grand ami Joël Korahiré, Alladari Traoré, Aline Zida, Abdramane Sow, Vicor Zabré, Mme Konfé Haoua, Mme Jusine Kielem, ma famille : Ibrahim à Abidjan, Dri, Faim, Yacouba Traoré, Mousso, Awa ma grande, Haoua Tousi, Maïmouna à Ouaga, ce serai «au revoir la Thèse». Grand merci à mon frère Adama aux USA qui m a permis d enreprendre des éudes universiaires. Merci 4

SOMMAIRE REMERCIEMENTS ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 4 SOMMAIRE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 5 RÉSUMÉ ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 7 ABSTRACT ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 INTRODUCTION GÉNÉRALE --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 PARTIE I : -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 CADRE THÉORIQUE D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DES SYSTÈMES FINANCIERS DES PAYS EN DÉVELOPPEMENT SUIVANT L APPROCHE MICROÉCONOMIQUE ------------------------------------------------------------ 15 CHAPITRE I. ÉVOLUTION DU CADRE D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT. ------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 1.1. LA LITTERATURE SUR LA PERFORMANCE DES INSTITUTIONS SOUS L ANGLE DE L ECONOMIE POLITIQUE. 17 1.2. L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER SUIVANT L APPROCHE FONCTIONNELLE. - 23 1.3. ANALYSE DE LA PERFORMANCE SUIVANT L APPROCHE DU DEVELOPPEMENT FINANCIER. ----------------- 38 1.4. L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER SUIVANT L APPROCHE MICROECONOMIQUE OU L «APPROCHE PAR LES EFFETS DIFFERENCIES». --------------------------------------------------------------------------- 48 1.5. CONCLUSION DU CHAPITRE ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 58 CHAPITRE II. MODELISATION DE L APPROCHE MICROÉCONOMIQUE DE L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT ------------------------------------------------------------------- 59 2.1. L ANALYSE FONDEE SUR LES EFFETS DIFFERENCIES SELON LA TAILLE DES ENTREPRISES AU CŒUR DE L APPROCHE MICROECONOMIQUE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER. ----------------------------------- 59 2.2. LE MODELE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 70 2.3. CONCLUSION DU CHAPITRE ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 97 CHAPITRE III. MODELISATION DES FACTEURS EXPLICATIFS DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DES PAYS EN DEVELOPPEMENT -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 99 3.1. LA REVUE DE LA LITTERATURE ------------------------------------------------------------------------------------------------------ 100 3.2. LE MODELE --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 105 3.3. CONCLUSION DU CHAPITRE --------------------------------------------------------------------------------------------------------- 132 PARTIE II : ÉTUDE DE CAS PRATIQUE : ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER BURKINABÈ ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 133 CHAPITRE IV : DYNAMIQUE DE L INTERACTION ENTRE LE SYSTÈME FINANCIER ET L ÉCONOMIE RÉELLE AU BURKINA FASO ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 134 4.1. PAYSAGE FINANCIER GLOBAL BURKINABE ------------------------------------------------------------------------------ 134 4.2. LE SYSTEME BANCAIRE BURKINABE --------------------------------------------------------------------------------------- 137 4.3. LA DYNAMIQUE DU SECTEUR PRIVE DE PRODUCTION AU BURKINA ---------------------------------------------- 148 5

4.4. DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ECONOMIQUE : ANALYSE DE QUELQUES FAITS STYLISES AU PLAN SECTORIELLE OU MICROECONOMIQUE ------------------------------------------------------------------------------- 156 4.5. CONCLUSION DU CHAPITRE -------------------------------------------------------------------------------------------------- 162 CHAPITRE V. ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER BURKINA A PARTIR D UN MODELE ÉCONOMÉTRIQUE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 163 5.1. METHODOLOGIE DU MODELE ECONOMETRIQUE ET DES DONNEES ---------------------------------------------- 163 5.2. PRESENTATION ET ANALYSE DES RESULTATS DE L ESTIMATION DU MODELE -------------------------------- 183 5.3. CONCLUSION DU CHAPITRE -------------------------------------------------------------------------------------------------- 191 CONCLUSION GÉNÉRALE --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 193 RÉFÉRENCES BIBLIOGRAPHIQUES --------------------------------------------------------------------------------------------------- 201 ANNEXE : RESULTATS COMPLETS DES REGRESSIONS ECONOMETRIQUES ---------------------------------------------- 232 SIGLES ET ABRÉVIATIONS -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 253 LISTE DES TABLEAUX -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 258 LISTE DES GRAPHIQUES ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 259 TABLE DES MATIÈRES ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 260 6

RÉSUMÉ L objecif de l éude es de proposer, suivan une approche microéconomique, des ouils d analyse héorique e empirique permean de savoir si le sysème financier d un pays en développemen el que le Burkina Faso conribue à la créaion des richesses de la meilleure manière possible. Au erme des ravaux, quelques enseignemens se dégagen. D abord, sur le plan héorique, à parir d un premier modèle proposé, il ressor que, compe enu de leur nombre dans les pays en développemen, les PME son un maillon esseniel du disposiif de créaion de richesse e qu alors, ils consiuen le meilleur canal par lequel le sysème financier peu avoir le plus grand impac sur la croissance économique. Ensuie, un second modèle héorique monre commen dans les pays en développemen, caracérisés par un environnemen légal e insiuionnel de mauvaise qualié, la performance du sysème financier es compromise. Sur le plan empirique, les résulas révèlen qu au Burkina Faso, le foncionnemen du sysème financier n es pas performan en ce sens que les branches d aciviés de peie aille e par ransiivié les PME, éan le meilleur canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique au Burkina Faso, ne son pas conséquemmen financées par les banques. Par ailleurs, il apparaî que dans ce pays, les banques buen dans leur foncionnemen sur le problème de la prédominance du seceur informel dans lequel se rerouve une grande parie des enreprises. C es pourquoi, malgré le fai que les PME conribuen foremen à la créaion de richesses inérieures, les banques ne parviennen pas à faire d elles, des parenaires privilégiés en ermes de financemen. Ces enseignemens appellen à des recommandaions de poliiques ou de réformes à faire pour encourager la mise en place de srucures d inermédiaion informaionelle elles que les Cenres de Gesion Agréée, les agences de reporing, les agences spécialisées en maière de communicaion financière des enreprises. Cela permera de rendre opimale l ineracion enre les PME e le sysème financier. Mos clés : Développemen financier, PME, performance, opimalié, inermediaion informaionnelle, sysème financier, pays en développemen, croissance économique. 7

ABSTRACT MICROECONOMIC APPROACH OF THE ANALYSIS OF FINANCIAL SYSTEMS OPTIMALITY IN DEVELOPING COUNTRIES: CASE OF BURKINA FASO The purpose of his sudy is o propose, according o a microeconomic approach, some heoreical and empirical analysis ools which allow deermining wheher he financial sysem of a developing counry (such as Burkina Faso) conribues o he creaion of wealh he bes way possible. So, we draw some lessons. Firs of all, on he heoreical level, from a firs proposed model i emerges ha, considering heir number in developing counries, small and medium-sized enerprises (SME) are essenial for creaing wealh and hen, hey represen he bes way hrough which he financial sysem can ge he highes impac on economic growh. Secondly, a second heoreical model shows how in developing counries, characerized by a legal and insiuional environmen of bad qualiy, he financial sysem opimaliy is compromised. On he empirical level, he resuls reveal ha in Burkina Faso, he funcioning of financial sysem is no opimum because he small indusries and by ransiiviy he SME, being he bes way of ransmission of financial developmen on economic growh in he so called counry, are no enough funded by banks. Elsewhere, i appears ha in his counry, banks in heir funcioning come up agains he problem of he predominance of informal secor in which we find almos enerprises. Tha s why, despie he fac ha SME highly conribue o he creaion of naional wealh, banks don succeed on doing of hem, privileged parners in erms of financing. These differen lessons appeal o some poliical recommendaions or reforms o be doing in order o boos he privae secor in general and he SME in paricular, on he one hand; and, on he over hand, he financial sysem, for he purpose of making opimum he ineracion beween hose differen economic agens. Keywords: financial developmen, SMI, performance, informaional inermediaion, financial sysem, developing counries, economic growh. 8

INTRODUCTION GÉNÉRALE Les conclusions des rappors annuels successifs de la Commission de l UEMOA 1 son évocarices de la problémaique de la performance 2 du sysème financier dans les pays en développemen e pariculièremen de ceux de l espace Union don le Burkina Faso es membre. Elles révèlen que la siuaion économique e financière des Éas membres de l Union n es pas bonne au regard du faible niveau de la croissance économique (3,4 % en moyenne) dû aux effes de la décéléraion de l acivié économique dans la plupar des Éas depuis 1999. Ainsi, il apparaî que l un des principaux défis que l Union doi relever pour corriger sa croissance économique es de renforcer le rôle du seceur privé, d accroîre le volume de ses aciviés e leur impac sur le développemen. Malgré la vague de libéralisaion économique des années 90, le seceur privé manque oujours du dynamisme nécessaire pour impulser une croissance économique fore, capable d améliorer les indicaeurs de développemen socio-économique de la sous-région. Ce consa pose alors la quesion fondamenale de la disponibilié e même de la qualié du financemen, puisque au Burkina Faso, par exemple, ou comme dans la plupar des pays en développemen, le principal obsacle à l émergence d un seceur privé dynamique e créaeur de richesse semble êre la conraine liée au financemen. Cee conraine inclu les faceurs prix (niveau excessivemen élevé des aux d inérê débieurs, ec.) e non prix (la prédominance des crédis de cour erme, l exigence d une lourde garanie, la faible disponibilié des crédis d invesissemen, ec.). Il y a de réels doues sur l effecivié d un développemen financier dans ce pays. Le développemen d un seceur financier efficace es l une des condiions préalables à la mobilisaion des ressources d invesissemen pour ce seceur moeur. A ce égard, les banques doiven jouer le rôle de caalyseur du flux de ressources inérieures e exérieures en vue du renforcemen du seceur privé burkinabè. 1 UEMOA : Union Economique e Monéaire Oues Africaine comprend hui pays : Bénin, Burkina Faso, Côe d Ivoire, Guinée Bissau, Mali, Niger, Sénégal, Togo 2 La noion de performance d un sysème financier, comme on le verra par la suie, renvoie à sa capacié à favoriser l allocaion des ressources financières vers leurs usages les plus efficiens, c es-à-dire ceux qui on plus d impacs en ermes de créaion de richesses dans l économie. 9

Ce rôle déerminan dévolu au sysème financier en général, e aux banques en pariculier, souligne du même coup l urgence de comprendre les faceurs sous-jacens du foncionnemen du sysème bancaire e financier. Cee préoccupaion es d auan plus fondée que la par des banques dans le oal des bilans des éablissemens de crédi a légèremen augmené pour se sabiliser auour de 97 % au Burkina Faso. S il es donc bien éabli que l engagemen du sysème bancaire dans le financemen du seceur privé e pariculièremen des PME/PMI condiionne une croissance économique fore e durable (performance du sysème bancaire), commen peu-on l apprécier e quels en son les déerminans? Dans le cadre des pays de l UEMOA, cee préoccupaion a fai l obje d une large conceraion (Rappor BCEAO, 2004) conduie par la Banque Cenrale des Éas de l Afrique de l Oues (BCEAO). Le bu de cee éude visai à cerner les causes essenielles de l insuffisance e du coû jugé élevé du financemen bancaire pouran primordial pour suscier une dynamique fore au seceur privé e noammen les PME/PMI. Ces causes qui peuven êre perçues comme des hypohèses de recherche se siuen à rois niveaux : d abord les difficulés relaives à l environnemen légal, réglemenaire, juridique, macroéconomique des affaires (mise en cause des pouvoirs publics), ensuie celles inhérenes à la gesion e à la gouvernance des enreprises (mise en cause des enreprises) e enfin les difficulés relevan du foncionnemen même des banques (mise en cause des insiuions bancaires). De l avis des paricipans, les insuffisances de l environnemen des affaires consiuen un faceur limiaif majeur du développemen des crédis aux opéraeurs économiques. Aussi, les chefs d enreprises se son-ils inquiéés du clima d inceriude économique, voire d insécurié e d insabilié sociopoliiques, dans lequel se déroule l acivié économique dans cerains Éas de l Union. Cee siuaion, préjudiciable au développemen des affaires, limie la capacié de prévision e la concepion de plans d invesissemen fiables à moyen e longs ermes, ce qui a une incidence négaive noammen sur la demande e la disribuion de crédis bancaires. Le poids de la fiscalié, noammen la Taxe sur la Valeur Ajouée (TVA), dans cerains pays, a éé présené comme un frein au développemen du crédi bancaire. Par conre, dans d aures pays, le coû élevé des formaliés d obenion des ires fonciers e les difficulés liées à l éa du cadasre réduisen le nombre de naionaux déenan des ires de propriéé pouvan faire l obje d hypohèques, dans le cadre d un crédi bancaire. Les difficulés d ordre juridique e judiciaire, liées à l inadapaion des disposiions légales e réglemenaires au 10

conexe local, e à l applicaion jugée souven inéquiable des lois e règlemens au dérimen des éablissemens de crédi on éé évoqués. Par ailleurs, les leneurs dans le foncionnemen de l adminisraion judiciaire e l absence de magisras spécialisés dans le raiemen des conenieux bancaires, consiuen égalemen des causes majeures de perurbaion e de difficulés dans les relaions enre les banques e leurs cliens. L accumulaion d imporans arriérés inérieurs par cerains Éas représene aussi, selon le parona, un faceur limian les remboursemens des concours bancaires précédemmen obenus e la possibilié de recourir à de nouveaux crédis. Encore récemmen, le déba a éé relancé lors du symposium du cinquanième anniversaire de la BCEAO où le Présiden sénégalais Macky Sall a fusigé les banques, esiman qu elles conribuen peu au financemen des enreprises de l Union. Les représenans de l Associaion Professionnelle des Banques e Éablissemens Financiers (APBEF) des Éas membres on d abord regreé la prédominance, dans l UEMOA, d enreprises créées sous forme d affaires personnelles. En plus, ils on fai valoir, au ire des raisons qui limien le développemen des crédis bancaires, le mauvais bouclage des schémas de financemen des projes, l insuffisance des appors en fonds propres, la faiblesse ou l absence de capacié managériale des chefs d enreprise, l absence ou le caracère peu fiable des éas financiers produis, l absence de ess de sensibilié dans les projecions financières, la complexié du sau des garanies proposées e les difficulés de réalisaion des garanies consiuées. Au ire des obsacles impuables au sysème bancaire, les représenans du parona on évoqué le niveau relaivemen élevé des aux d inérê praiqués par les banques malgré la endance à la réducion du loyer de l argen sur les marchés érangers e le signal de baisse donné à plusieurs reprises par la Banque Cenrale, ce qui rend difficiles les condiions d exploiaion des enreprises en général e des PME/PMI en pariculier. Oure les difficulés liées à l environnemen des affaires, les paricipans on idenifié comme causes de l insuffisance du financemen bancaire, la faible couverure du errioire des Éas par les banques e leur préférence pour les crédis à cour erme orienés vers le seceur du commerce, au dérimen des seceurs primaire e secondaire. Pour ce qui es de l orienaion des crédis bancaires vers le seceur eriaire, les paricipans on déploré le fai que ce seceur n éan pas poreur de valeur ajouée imporane, n avai pas d effes induis significaifs sur les aures branches de l économie. Par ailleurs, l agriculure qui occupe la plus grande parie de la 11

populaion acive, es le seceur économique le moins financé par les banques. Considéran l imporance du seceur informel dans les pays de l Union, les paricipans on esimé que cee siuaion ne conribuai pas à la modernisaion des économies e que le mode de gesion peu orhodoxe de ces enreprises conduisai à les exclure des circuis bancaires classiques. Ces remises en cause muliples monren d une par combien il es indispensable de comprendre davanage la naure de la dynamique foncionnelle du sysème financier en rappor avec le développemen du seceur privé ; d aure par, combien il es imporan de cerner les fondemens de cee ineracion. Dans les deux cas, on s aperçoi que rouver une réponse au faible dynamisme des économies de l UEMOA e donc du Burkina Faso passe nécessairemen par une bonne compréhension des faceurs explicaifs des ineracions dynamiques enre le seceur privé e le sysème bancaire (ou plus globalemen le sysème financier). En d aures ermes, il es sinon impossible, du moins difficile de rouver une soluion adéquae au faible niveau de la performance économique des pays de l UEMOA an que cee problémaique de la performance du sysème financier n es pas bien raiée. Objecifs du ravail de hèse La liéraure dominane sur le développemen financier des pays en développemen end à réduire la quesion de la performance du sysème financier à la problémaique du raionnemen du crédi e, par ce fai, elle incrimine les banques, alors que le problème es bien plus complexe. Nous pensons qu il fau cerner le problème dans oue sa dimension macroéconomique, mais suivan une approche microéconomique afin d en saisir les ressors profonds. Auremen di, il es plus inéressan d analyser la problémaique de la performance des sysèmes financiers, c es-à-dire leur capacié à favoriser l émergence d un seceur privé créaeur de richesse e d emploi que de se conener d éudier la relaion banque-enreprise ou banque-éa. Ceci éan, l objecif de l éude n es pas de discuer si les inermédiaires e marché financiers des pays en développemen e du Burkina Faso, en pariculier, créen la richesse ou conribuen à la croissance des enreprises e de l économie (cela paraî rivial). Mais il s agi de savoir, d une par s ils le fon de la meilleure manière possible, e d aure par, dans quelles condiions cela es possible. 12

Inérê de l éude L inérê de cee hèse es riple : méhodologie, héorique e praique. D un poin de vue méhodologique, cee hèse se propose de faire référence à une approche peu commune en maière d analyse de la performance des sysèmes financiers. En effe, à parir de l examen approfondi de la liéraure héorique e empirique relaive aux canaux de ransmission du développemen financier sur la croissance économique, elle enera de définir un cadre d analyse de la performance du sysème financier d une enié (pays, groupe de pays) considérée indépendammen des aures. Elle se disingue alors de la plupar des éudes qui ne le fon qu à parir des comparaisons inernaionales enre plusieurs pays sur la base d un ou plusieurs indicaeurs de développemen financier. Ainsi, les présens ravaux visen à offrir un cadre méhodologique sandard d analyse de la performance du développemen financier d un pays, d un groupe de pays, d une région, ec. D un poin de vue héorique e liéraire, il s agi de conribuer à monrer que le développemen financier es un bon indicaeur des aux fuurs d accumulaion, du changemen echnologique e de la croissance comme l on déjà monré plusieurs aueurs (Levine, 1996 ; Gelb, 1989 ; Gerler e Rose, 1994 ; Roubini e Sala-i-Marin, 1992,1995 ; Easerly, 1993 ; Pagano, 1993). Mais ici, un regard nouveau es poré sur le suje, puisqu il es quesion de voir commen il es possible d esimer ou d évaluer le degré de performance d un sysème financier e d en expliquer les déerminans. Cee éude vise par ailleurs à combler le vide causé par l absence des ravaux héoriques se rapporan à ce suje. D un poin de vue praique, le choix de ce hème es lié à la fore récurrence de la problémaique de la morosié du seceur privé e de la faible croissance économique dans un cerain nombre de pays en développemen où le seceur financier es foremen suspecé de ne pas jouer son rôle. De ce fai, cee éude offre les élémens de base pouvan permere de diagnosiquer les maux réels enachan la dynamique foncionnelle du sysème financier d un pays comme le Burkina Faso. En perspecive, il es quesion de faire des recommandaions de réformes urgenes à envisager pour répondre à cee préoccupaion. Ainsi, la présene éude peu servir de cadre de référence en ermes d insiuions indispensables à créer ou à renforcer. 13

La hèse es organisée en cinq chapires réparis sur deux paries. La première parie es iniulée Cadre d analyse héorique de la performance des sysèmes financiers des pays en développemen suivan l approche microéconomique e compore rois chapires. Le premier chapire, Evoluion du cadre d analyse de la performance du sysème financier des pays en développemen, présene différenes grilles de lecure permean de bien comprendre la noion de la performance du sysème financier e surou la nécessié de s inéresser à l approche die microéconomique. Le second chapire, Modélisaion de l approche microéconomique de l analyse de la performance du sysème financier dans les pays en développemen, vise à conribuer à enrichir la liéraure héorique quelque peu manquane sur ce suje spécifique. Quan au roisième chapire, Modélisaion des déerminans de la performance du sysème financier des pays en développemen, il s inscri dans la même perspecive e s inéresse aux faceurs héoriques sous-jacens permean de comprendre les condiions de réalisaion de la performance. La deuxième parie pore sur une Éude d un cas praique : Analyse de la performance du sysème financier burkinabè e es raiée à ravers les chapires 4 e 5. Le quarième, comme l indique son iniulé Dynamique de l ineracion enre le sysème financier e l économie réelle au Burkina Faso, examine la dynamique des crédis bancaires en rappor avec la croissance économique. Enfin le dernier chapire, Modèle économérique d analyse de la performance du sysème financier burkinabè, raie de façon empirique à la quesion de savoir si en définiive le sysème financier burkinabè dominé par les banques, es performan, c es-à-dire s il conribue à la créaion des richesses de la meilleure façon possible. 14

PARTIE I : CADRE THÉORIQUE D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DES SYSTÈMES FINANCIERS DES PAYS EN DÉVELOPPEMENT SUIVANT L APPROCHE MICROÉCONOMIQUE 15

CHAPITRE I. ÉVOLUTION DU CADRE D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT. L analyse de la performance d un sysème financier, pour qu elle soi complèe e fiable, doi préalablemen passer en revue la ypologie des approches exisanes. En effe, ce ype d analyse recouvre plusieurs varianes en foncion des objecifs visés. Cela exige un ravail de fond liéraire permean de mieux cerner le cadre d analyse approprié, an au niveau héorique qu au niveau empirique. C es noammen à cela que ce premier chapire se consacre. Il passe en revue la liéraure pour rechercher des élémens de réponse à la quesion globale de savoir : sur quelles bases peu-on savoir si le foncionnemen du sysème financier d un pays en développemen es de naure à favoriser le maximum de créaion de richesses e d emplois? Ainsi, l objecif es d une par, de bien comprendre la noion de la performance des sysèmes financiers e d aure par, dégager un cadre inégré (héorique e empirique) d analyse permean de savoir si le foncionnemen du sysème financier d un pays en développemen obéi à une logique de «souien qualiaif» à la croissance économique. Cee éape es d auan plus indispensable que la plupar des ravaux héoriques sur la performance du sysème financier ne permeen pas un repérage (une vérificaion) empirique. De même, les nombreux ravaux empiriques exisans ne son, pour la plupar, fondés sur aucun modèle héorique y afféren. Par conséquen, force es de consaer le grand fossé enre les modèles héoriques proposés en la maière e les ravaux empiriques exisans. Dans un el conexe, proposer un cadre comple d analyse permean d apprécier de la performance du sysème financier d un pays (ou groupe de pays) indépendammen des aures pays (ou groupes de pays) consiue un appor non négligeable. Ceci éan, ce chapire s organise en quare paries, ainsi qu il sui : La première parie aborde la quesion de la performance des insiuions économiques sous l angle de l économie poliique, ce qui offre des perspecives inéressanes de recherche noammen au niveau de la définiion. Après avoir défini le concep de performance, la revue de la liéraure es organisée, à ravers les rois paries suivanes, afin d idenifier les 16

différenes endances pouvan êre considérées comme des approches d analyse de la performance du sysème financier. La seconde parie s inéresse alors à l approche foncionnelle qui perme de comprendre les fondemens héoriques du foncionnemen des sysèmes financiers. La roisième parie oriene l éude vers l approche die du développemen financier qui es beaucoup plus empirique. Enfin, la dernière parie es consacrée à l approche die microéconomique où nous nous efforçons de monrer commen il peu êre possible de concilier la héorie e les ravaux empiriques pour offrir un cadre d analyse relaivemen comple. 1.1. La liéraure sur la performance des insiuions sous l angle de l économie poliique. 1.1.1. Définiion Suivan la vision des insiuionnalises (enendus ici au sens des économises poliiques), les déerminans de la croissance (accumulaion du capial physique, producivié, innovaion, éducaion, économie d échelle, ec.) suggérés par la héorie de la croissance endogène ne son, en réalié, que des causes superficielles. Pour des aueurs comme Norh e Thomas (1973), Hall e Jones (1999), Acemoglu e al. (2001), seules les différences dans les insiuions, noammen économiques 1, expliquen fondamenalemen les différences de niveau de croissance e de développemen économique enre les pays. En effe, ces économises souiennen que ce son les insiuions 2 (y compris les poliiques gouvernemenales) qui déerminen l environnemen économique dans lequel les enreprises accumulen le capial e le savoir-faire nécessaires pour produire (Hall e Jones, 1999 ; Bukiewicz e Yanikkaya, 2006 ; Eicher e Leuker, 2006). Selon eux, le mécanisme es le 1 Rappelons que, dans la liéraure (Eicher e Leuker, 2006 ; Williamson, 2000 ; Acemoglu, Johnson e Robinson, 2005), il exise deux ypes d insiuions : d une par les insiuions économiques qui induisen la performance économique e d aure par, les insiuions poliiques qui influencen les premières. 2 Cerains aueurs uilisen le concep «infrasrucure sociale» (Hall e Jones, 1999) pour désigner les insiuions. Par infrasrucure sociale, ils prennen en compe : le risque d expropriaion par le gouvernemen, les lois e les mécanismes légaux, la bureaucraie, la corrupion, les liberés civiles, l ouverure commerciale, ec. 17

suivan : la qualié des insiuions expliquen les niveaux de producivié e de l accumulaion du capial physique e humain qui, à leur our, expliquen le niveau de producion (ou revenu) par êe. Pour mieux comprendre cela, reporons-nous à la définiion des insiuions économiques qui, selon Norh (1990), son les règles [de jeu] définissan les conraines e orienan les ineracions enre différens aceurs ou agens économiques au sein d une sociéé. Dans cee perspecive, ce son les insiuions économiques qui condiionnen aussi bien les moivaions des agens économiques individuels que l ensemble des résulas économiques. En pariculier, elles influencen l organisaion de la producion, e noammen les invesissemens dans le capial physique e humain e dans l innovaion echnologique. Dès ce insan, de sérieuses quesions se posen : quelles son donc ces insiuions économiques si déerminanes pour la qualié des résulas économiques? D aure par, s il peu êre réellemen éabli que les insiuions son les causes fondamenales de la performance économique, pourquoi, malgré leur présence apparene dans ceraines sociéés/pays, la croissance économique n es-elle pas remarquable? Y aurai-il alors une caégorie pariculière d insiuions favorable à la libéraion effecive des forces producives e corrélaivemen à la croissance économique? En économie poliique, la liéraure récene s es beaucoup penchée sur ces quesions. Comme insiuions économiques, Acemoglu e al. (2005) meen avan la srucure des drois de propriéé, puis la présence e la perfecion des marchés. Si on s inéresse au second niveau des insiuions économiques, c es-à-dire la présence e surou la perfecion des marchés 1, on s aperçoi qu il ne suffi pas seulemen d avoir un marché ou des marchés pour mere en roue la croissance. L inérê es pariculièremen poré à la qualié des insiuions. A ce ire, les ravaux d Acemoglu (2006) permeen de comprendre que dans une sociéé quelconque, la qualié des marchés ou des insiuions en général n es appréciée qu à ravers leur capacié à jouer le rôle de caalyseur de la croissance économique. En d aures ermes, une insiuion 1 L appréciaion de la performance du sysème financier don il es quesion peu êre assimilée à l appréciaion des marchés ; c es pourquoi l inérê es pariculièremen poré sur ce axe des insiuions économiques. 18

économique es die performane 1 si elle indui ou perme de maximiser la croissance poenielle de l économie (Acemoglu, 2006 ; Larry, 1967). Comme elle, la performance renvoie à la capacié des insiuions économiques à favoriser l allocaion des ressources 2 vers leurs usages les plus efficiens 3. Selon ces héoriciens, lorsque les insiuions économiques foncionnen «de façon performane ou opimale», les ressources son allouées vers les usages les plus efficiens. Cela condui à l invesissemen en capial humain e en capial physique ainsi qu à l innovaion, favorables à une croissance économique plus fore e durable (Bukiewicz e Yanikkaya, 2006). Les développemens ci-dessus laissen ransparaîre oue la complexié de cee noion de performance des insiuions économiques. En effe, elle aborde plusieurs élémens à la fois e il faudra en enir compe pour une analyse rigoureuse. Cependan, quare caracérisiques semblen consiuer le socle à parir duquel il es possible de bâir un cadre (héorique) perinen d analyse visan à apprécier la performance d une insiuion économique. Ce son, de façon non hiérarchique : La prise en compe de sa capacié de simulaion des agens économiques à faire de l innovaion, de l accumulaion du capial, de l invesissemen en capial humain, ec. ; La prise en compe de son accessibilié e sa capacié d adapaion ; La prise en compe de sa foncion allocaive des ressources vers leur usage le plus efficien ; La prise en compe de ses effes poeniels. 1 Une définiion de l efficacié au sens de Pareo pourrai se révéler insuffisane dans le conexe de l économie poliique (Acemoglu, 2006). Par ailleurs, dans la liéraure, les aueurs uilisen des expressions comme «bonnes insiuions», «insiuions de qualié» pour désigner les insiuions performanes. 2 A ce niveau d analyse, le erme ressource doi êre compris dans un sens large comprenan enre aure les faceurs de producion e même les biens de consommaion. 3 Nous reviendrons plus en déail sur cee noion d allocaion de ressource vers leur usage le plus efficien dans la dernière parie de ce chapire. 19

1.1.2. Les principales caracérisiques des insiuions économiques performanes Dans cee secion, les différenes caracérisiques énoncées précédemmen seron davanage éudiées afin de, non seulemen, bien siuer chacune d elle mais aussi e surou de les mere en cohérence. 1.1.2.1. Capacié de simulaion des agens économiques à faire de l innovaion, de l accumulaion du capial, de l invesissemen en capial humain La prise en compe de cee première 1 caracérisique remone aux ravaux d Adam Smih qui, en faisan allusion aux marchés, souien que la prospérié d une sociéé dépend de la qualié de ses insiuions économiques. Des nombreux aueurs du 19 ème e du 20 ème siècle reprennen cee idée à leur compe. Parmi eux, John Suar Mill (Jones, 1981) relève qu une sociéé présene de bonne performance économique lorsqu elle es régie par de bonnes insiuions économiques ; celles-ci régissen la sociéé de elle manière que les individus son inciés à invesir, à innover, à prendre des risques, à prendre par aux aciviés économiques, à épargner, à s éduquer, à produire des biens. Une aure manière de cerner ce aspec es de l examiner symériquemen. Vu dans ce sens, les insiuions économiques non performanes ou de mauvaise qualié au sens de Suar Mill son celles qui posen (ou n arriven pas à alléger) d énormes conraines 2 aux agens économiques qui, voyan leur marge de manœuvre réduie, son peu ou pas moivés à prendre par à la vie économique. A ce niveau d analyse, il n es pas superflu de se demander si, fondamenalemen, la raison d êre des insiuions ne s explique pas par l exisence de diverses conraines rendan difficiles les ransacions e plus généralemen la réalisaion des aciviés économiques. Si el es le cas, alors la définiion fournie par Suar Mill e bien d aures aueurs manque de précisions noammen lorsqu on inègre les problèmes relaifs à l accessibilié des insiuions e aussi à leur adapaion face à l évoluion des conexes. C es pourquoi, il es imporan de enir compe de deux aures caracérisiques implicies, mais 1 Il s agi-là d une simple énuméraion qui ne reflèe aucunemen leur niveau d imporance. 2 Les conraines peuven êre perçues comme les divers coûs relaifs aux ransacions que nous aborderons dans la seconde parie du chapire. 20

complémenaires, que son d une par l accessibilié des insiuions e d aure par, leur capacié d adapaion dans le conexe d une sociéé dynamique. 1.1.2.2. Accessibilié e capacié d adapaion Des insiuions économiques ne peuven, vériablemen, pas êre considérées comme créan les condiions simulanes pour la bonne marche des aciviés économiques si elles ne son pas accessibles à ous les agens économiques. Cela signifie que les insiuions économiques performanes foncionnen de façon à êre le plus proche de ous les agens économiques. En d aures ermes, ous les aceurs de l économie on les mêmes chances ou opporuniés d y accéder (Eicher e Leuker, 2006), même s ils ne son pas nécessairemen servis de la même manière, compe enu d aures considéraions que nous verrons dans la secion suivane. En plus d êre accessibles, les insiuions économiques performanes, ou en créan les moivaions pour les agens économiques, doiven êre capables de répondre aux exigences des nouvelles condiions générées par l évoluion de la sociéé. Dans ces condiions, l analyse de la performance des insiuions économiques s inscri forcémen dans une perspecive dynamique, car des insiuions peuven paraîre performanes dans un conexe donné (au emps par exemple) e ne pas l êre dans d aures conexes (au emps +1 par exemple). Bien qu il soi indispensable de définir des insiuions économiques dynamiques, favorables à la paricipaion acive de ous les agens à la vie économique, une quesion de fond rese, ou de même, posée. C es celle consisan à se demander si le seul fai d avoir des insiuions économiques répondan aux caracérisiques décries ci-dessus résou sysémaiquemen le problème d allocaion efficiene des ressources qui es l objecif inermédiaire visé. Telle es la préoccupaion de la caracérisique suivane. 1.1.2.3. Foncion allocaive des ressources vers leurs usages les plus efficiens Au niveau de la roisième caracérisique, l accen es surou mis sur la foncion allocaive des insiuions économiques. Dans cee opique, les insiuions économiques on la «lourde» âche sociale d assurer une affecaion de l ensemble des ressources vers des 21

agens économiques qui, en faisan usage, accroissen au mieux le bien-êre 1 global de la sociéé. Pour revenir à l inerrogaion soulevée dans le paragraphe précéden, on voi bien que la seule prise en compe des deux premières caracérisiques n es pas suffisane pour éablir la performance des insiuions économiques. De ce fai, Acemoglu e al. (2005) précisen que les insiuions économiques performanes son celles qui allouen les ressources vers leurs usages les plus efficiens. Cela suppose qu elles puissen se consiuer en un disposiif (ou sysème) d idenificaion des meilleurs usages vers lesquels chaque unié de ressources doi se diriger. On voi bien que, en même emps que les insiuions performanes se doiven d êre accessibles par ous les aceurs qu elles moiven à pariciper à la vie économique, elles doiven opérer une discriminaion enre les différens usages possibles. Ce qu il y a de plus inéressan dans cee caracérisique, c es qu elle perme de saisir oue la porée de la performance des insiuions économiques. En effe, elle place les insiuions performanes «au cœur» de la performance de l économie enière. Encore plus inéressan es le fai de l inuiion (ou l hypohèse) que de elles insiuions conduisen à des croissances économiques fores e durables. Telle es l idée souenue dans la dernière caracérisique qui raie de la prise en compe des effes poeniels des insiuions économiques performanes. 1.1.2.4. Capacié de produire des effes poeniels Le dernier aspec fondamenal ayan rai à la performance des insiuions économiques es pluô une conséquence des rois premières qu une caracérisique en an que elle. En effe, il indique que les insiuions performanes valen par leur capacié de maximisaion de la croissance économique. Le fai de s inéresser finalemen à la croissance poenielle (maximum pouvan êre aein) pluô qu à la croissance effecive marque oue la différence enre des insiuions économiques quelconques e celles qui son performanes. Par cee précision, on s aperçoi que ceraines insiuions, bien que ne respecan pas l ensemble des crières de performance décries à ravers les différenes caracérisiques, peuven néanmoins conribuer à la croissance économique, mais à un niveau beaucoup moins que 1 Le bien êre peu êre assimilé à la croissance économique dans ce conexe précis. 22

celles qui son performanes, celles qui permeen d aeindre la croissance maximale envisageable. Il pourrai même êre possible de faire une classificaion des insiuions économiques en foncion du nombre de caracérisiques de performance qu elles présenen. Ainsi, celles qui inègren le plus de caracérisiques de performance induisen une croissance relaivemen fore e durable que les aures. Au somme se rouven les insiuions économiques performanes, c es-à-dire celle qui présenen oues les rois caracérisiques décries. C es cee caégorie d insiuions économiques qui indui la croissance maximale ou poenielle. E compe enu de leur capacié d adapaion à l évoluion de la sociéé, elle garani donc cee croissance maximale le plus longemps possible. Après avoir passé en revue la percepion du concep de la performance des insiuions économiques sous l angle de l économie poliique, une proposiion de définiion peu se dégager. Suivan cee grille de lecure, des insiuions économiques son dies performanes lorsque, ou en créan des moivaions de paricipaion à la vie économique pour ous les individus, en se rapprochan le plus près possible d eux e en s adapan à l évoluion de la sociéé, elles assuren l affecaion des ressources vers leurs usages les plus efficiens, oues choses qui induisen l accroissemen de la croissance poenielle. Bien que cee définiion soi d un appor pour la compréhension de la performance des insiuions économiques, elle rese ou de même renfermée dans des généraliés. En effe, cee définiion pose, sans doue, les bases d une analyse rigoureuse de la performance des insiuions économiques, mais il convien de l appliquer à une insiuion économique spécifique pour en comprendre davanage les différens ressors. C es dans cee perspecive que la parie suivane s inscri : elle s inéresse à la performance des sysèmes financiers suivan l approche die foncionnelle. 1.2. L analyse de la performance du sysème financier suivan l approche foncionnelle. La liéraure sur le lien enre finance e croissance indique que les insiuions financières n on pas oujours éé, unanimemen, considérées comme un faceur déerminan de la croissance. Parmi les plus scepiques (le couran «following demand»), on compe cerains précurseurs de l économie du développemen (Meier e Seers, 1984) comme 23

Robinson (1952) e des économises d aures courans liéraires comme Lucas (1988). Selon eux, «là où se dirigen les enreprises, la finance sui» («Where enerprise leads finance follows»). En d aures ermes, ils souiennen que le développemen du sysème financier, généralemen mesuré par différens niveaux de crédis ou par la aille du marché financier ou encore par la aille des inermédiaires financiers, ne s opère que par anicipaion d une croissance économique fuure. L idée es que le marché financier ne fai que capialiser la valeur présene des opporuniés de croissance à venir. De la même manière, les inermédiaires financiers ne prêen davanage que lorsqu ils son assurés que les différens seceurs de l économie connaîron une croissance. D où, pour ces aueurs l idée que le développemen du sysème financier, pluô que d êre considéré comme un faceur explicaif, consiue un faceur expliqué de la croissance économique. De l aure côé, avec le couran «supply lead», le prix Nobel Meron Miller (1988), à la suie de Bageho (1873), Schumpeer (1912), Gurley e Shaw (1955), Goldsmih (1969), e McKinnon (1973), King e Levine (1993b), affirme que le fai d ignorer le rôle des insiuions financières limie considérablemen les capaciés de compréhension des faceurs déerminans de la croissance économique de long erme. C es dans cee dernière perspecive héorique que la présene éude s inscri. Elle s inéresse noammen à l approche die foncionnelle, qui perme de dégager des pises d analyse héoriques de la performance du sysème financier des pays en développemen. Suivan l approche foncionnelle, il exise des coûs de ransacion e d acquisiion d informaions sur les enreprises, leurs dirigeans e leur environnemen. C es ce qui explique l émergence des marchés e des inermédiaires financiers (Levine, 2006). En effe, par la concepion d insrumens e conras financiers appropriés, les marchés e les inermédiaires financiers doiven pouvoir exécuer, de façon performane, leurs cinq foncions 1 suivanes, allégean ainsi ces divers coûs, e assuran alors une bonne allocaion des ressources favorable à une croissance fore e durable (Meron e Bodie, 1995) : mobilisaion de l épargne ; 1 Bien qu il soi possible d éablir un enchaînemen logique enre ces différenes foncions énumérées, comme nous avons ené de le faire, il rese que celles ci ne son pas hiérarchisées. 24

producion d informaions (ex ane) sur les opporuniés d invesissemen e d allocaion des capiaux; conrôle (ex pos) sur la gesion des invesissemens réalisés grâce aux capiaux alloués e faciliaion de l adopion de la gouvernance d enreprise ; gesion (lissage e diversificaion) du risque ; faciliaion des échanges de biens e services. Avan de décryper les cinq principales foncions ciées ci-dessus, il es indispensable de faire un bref rappel sur les différenes composanes du sysème financier. 1.2.1. La composiion du sysème financier. Le sysème financier se compose de la façon suivane : les inermédiaires financiers e les marchés financiers (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000). Les inermédiaires financiers son de rois ypes à savoir : les banques cenrales, les banques commerciales encore appelées les banques de second rang e les aures insiuions financières. Les banques cenrales représenen l auorié monéaire ; à ce ire, elles son chargées de la mise en œuvre de la poliique monéaire. Les banques commerciales son des insiuions financières don une parie du passif es consiuée de dépôs ransférables par chèques, viremens, ec. Ces banques, ou comme la banque cenrale, on la possibilié de créer de la monnaie. Enfin, les aures insiuions financières peuven êre réparies en cinq grands groupes. Ce son : 1. Les insiuions financières qui foncionnen comme les banques. Elles son de deux ypes : a. celles qui accepen des dépôs, mais n offren aucune possibilié de ransfer de ceux-ci. Ce son, par exemple, les caisses ou banques d épargne, les banques coopéraives ou insiuions de micro-finance, les banques d hypohèques, les sociéés d habia; b. celles qui s auofinancen à parir d émission de ires négociables c es-à-dire qu elles lèven des fonds sur le marché financier. Pour des raisons hisoriques, légales ou fiscales, ce ype d insiuions es souven spécialisé dans le financemen 25

d aciviés spécifiques. Tel es le cas des compagnies ou sociéés financières, par exemple. 2. Les compagnies d assurance, à l exclusion de oues formes d assurance fournies par le gouvernemen 1. Ce son, par exemple, les compagnies d assurance-vie e les aures compagnies assuran les aures risques (béail, incendie, vol, responsabilié civile, sané ). 3. Les fonds de pension, excluan l assurance fournie par le gouvernemen. 4. Les fonds d invesissemen son des insiuions qui invesissen pour leurs acionnaires sur cerain ype d acifs sous la forme de fonds muualise. 5. Les banques de développemen son, généralemen, financées par les Éas e d aures insiuions ou organisaions supranaionales. Elles s inéressen à une caégorie spécifique d empruneur don les acions son jugées opporunes pour le développemen. 1.2.2. La foncion de mobilisaion d épargne La mobilisaion de l épargne consiue une foncion capiale des sysèmes financiers parce qu il es rès coûeux 2 de mobiliser les capiaux provenan d épargnans disparaes pour répondre aux divers besoins d invesissemens de l économie. Pour parvenir à faire des économies sur les coûs inhérens à de muliples conras bilaéraux, la mise en commun de l épargne disponible se fai aussi bien par les inermédiaires que par les marchés financiers. Par exemple, des milliers d épargnans (censés êre de poeniels invesisseurs) préfèren confier leurs disponibiliés financières aux inermédiaires financiers qui invesissen dans des cenaines d enreprises e projes d aciviés (Sirri e Tufano, 1995). Indépendammen de ces effes direcs, une bonne mobilisaion de l épargne peu égalemen améliorer l allocaion des ressources e favoriser l innovaion echnologique. En effe, sans accès aux fonds de ces muliples poeniels invesisseurs, nombreux son les projes qui son conrains à des échelles de producion inefficienes 3 (Sirri e Tufano, 1995). 1 Celles ci son considérées comme des mesures de sécurié sociale. 2 Ici, la référence es faie aux coûs de ransacions e d accès aux informaions concernan les enreprises e leurs dirigeans, de même que leurs environnemens. 3 Il es for probable qu une elle siuaion soi caracérisique des pays en développemen. 26

Mais en réalié, la mobilisaion des disponibiliés financières n es possible que lorsque les différenes composanes du sysème financier parviennen à rassurer les épargnans sur l uilisaion efficiene des ressources (Boyd e Smih, 1992), garanissan leur pérennié. Cela implique que les inermédiaires financiers on le souci de se forger une bonne répuaion afin de rassurer les épargnans qui peuven alors êre plus disposé à leur confier leurs ressources (De Long, 1991 ; Lamoreaux, 1995). A ce propos, Bageho (1873) souien qu au 19 ème siècle, l une des différences majeures enre le sysème financier de l Angleerre e celui des aures pays, es qu il a éé capable de mobiliser d énormes ressources financières pour assurer le financemen des ravaux de grande envergure e les guerres. En fai, pour réaliser les aciviés de mobilisaion de l épargne, le sysème financier doi pouvoir concevoir e proposer aux ménages e aures agens économiques des insrumens financiers leur permean de déenir des porefeuilles diversifiés (Sirri e Tufano, 1995). Cela signifie que les mécanismes financiers qui permeen de collecer davanage d épargne e d invesir dans divers ypes de projes, y compris les plus risqués, facilien une allocaion des ressources vers les aciviés à fore renabilié, d où une incidence posiive sur la croissance économique (Acemoglu e Ziliboi, 1997). Les poliiques de libéralisaion financière 1 (Gurley e Shaw, 1955 ; Ndikumana, 2000) en son une illusraion. Ces poliiques, relaives à l épargne, son venues du consa que l une des conséquences fâcheuses de la répression financière es la faiblesse des aux d épargne e d invesissemen due aux aux d inérês mainenus à des niveaux arificiellemen bas pour des raisons poliiques. En effe, de nombreux aueurs souiennen que les aux d invesissemen dans les pays en développemen son resés bas à cause du foncionnemen inefficien des inermédiaires financiers dans un conexe de répression financière caracérisée par : la faiblesse de l épargne ; des prês de long erme limiés ; des praiques inefficienes du crédi (parce que fondées pluô sur des considéraions poliiques) ; 1 Dans de nombreux pays en développemen en Afrique au Sud du Sahara, la libéralisaion financière es survenue à parir des années 1980 sous l impulsion de la Banque mondiale e du FMI. Avan cee période, le foncionnemen du sysème financier éai régi par les poliiques dies de répression financière. 27

le conrôle direc du crédi par les auoriés poliiques ; l évicion des crédis accordés au seceur privé par les crédis accordés au seceur public (gouvernemen) qui s en ser esseniellemen pour ses besoins de consommaion. Dans ces condiions, les poliiques de libéralisaion financière qui on suivi on surou visé l amélioraion de la foncion d épargne par le relèvemen ou le réablissemen des aux d inérês à des niveaux correspondans à l équilibre du marché. Par ailleurs, les ravaux de McKinnon (1973) e Shaw (1973) offren des bases héoriques e empiriques pour l analyse de la foncion d épargne, noammen des inermédiaires financiers. Ces aueurs émeen l hypohèse que l invesissemen, en l occurrence l invesissemen privé, dans les pays en développemen, es posiivemen corrélé à l épargne réelle pour la simple raison que les invesisseurs, éan soumis à des conraines d accès au financemen, son obligés de consiuer une épargne préalable avan d envisager un quelconque invesissemen. De ce fai, ils éablissen une corrélaion posiive (e conre inuiive) enre le aux d inérê crédieur e l invesissemen. Cela s expliquerai par le fai qu un aux d inérê élevé indui une fore épargne e que celle-ci souien à son our l invesissemen, ce qui aboui paradoxalemen à un aux de croissance économique plus élevé. Touefois, ces analyses sur l imporance de la foncion de mobilisaion de l épargne doiven êre nuancées pour enir compe de ceraines spécificiés. D abord, il convien de relever que la foncion d épargne, elle que noée ci-dessus, n es qu une possibilié parmi an d aures d impliquer les agens à disponibilié de ressources dans le financemen de l économie. En effe, les insiuions financières bancaires peuven, sous ceraines condiions, faire des crédis avec ou sans épargnes disponibles, à ravers la créaion de monnaie. Aussi, pouvons-nous consaer que la mobilisaion de l épargne n es qu une foncion ransioire. Elle vise surou à caper l ensemble des ressources financières disponibles e à les oriener vers les usages les plus efficiens. Encore fau-il que les usages efficiens soien bien définis e idenifiés. Cela implique l exisence d un disposiif efficace permean l appréciaion ex ane 28

de l ensemble des usages e l allocaion opimale des ressources. C es ce que nous allons voir dans la secion suivane. 1.2.3. La foncion de producion d informaions ex ane sur les opporuniés inéressanes d invesissemen e d allocaion des capiaux. De même que dans la foncion de mobilisaion de l épargne, ici égalemen, l idée de base es qu individuellemen, il es difficile, e même rès coûeux, d observer e d évaluer les enreprises, leurs dirigeans e les condiions de foncionnemen du marché, en général (Carosso, 1970). Cela peu conduire les épargnans e aures déeneurs de capiaux à êre réicens à invesir dans des aciviés pour lesquelles ils ne disposen pas d informaions fiables e crédibles. C es dans un el conexe de coûs élevés d accès à l informaion que le sysème financier, qui apparai comme une associaion de nombreux épargnans, émerge (Diamond 1984 ; Boyd e Presco, 1986). En effe, en permean d économiser sur les coûs d acquisiion de l informaion, le sysème financier améliore la capacié d esimaion ou d appréciaion des opporuniés d invesissemens efficiens (Fisman e Love, 2003). Cela indui un effe posiif sur l allocaion opimale des ressources (capiaux) e souien la croissance de long erme (Greenwood e Jovanovic, 1990). De façon spécifique, les inermédiaires financiers favorisen l adopion de nouvelles echnologies en idenifian les projes innovans, les meilleures echnologies de producion, les enrepreneurs adopan des echnologies nouvelles ou ayan de fores chances de conduire avec succès une iniiaive de producion d un nouveau ype de bien (Gerschenkron, 1962 ; King e Levine, 1993b,c; Galeovic, 1996 ; Blackburn e Hung, 1998 ; Morales, 2003 ; Acemoglu, Aghion e Ziliboi, 2003). C es ainsi qu ils conribuen à renforcer la producivié globale de l économie e à favoriser une croissance fore e durable. Comme on peu s en apercevoir, cee hèse s inscri dans la vision schumpeérienne du rôle de la finance qui, selon son aueur, es d incier les agens économiques à innover (Schumpeer, 1912 ; 1932). Or, sur ce même suje, Bageho (1873) a noé que, dans le milieu des années 1800, le sysème financier de l Angleerre avai mieux foncionné que les aures parce qu il avai su idenifier e financer les invesissemens profiables (Fisman e Love, 2003). Cela avai permis à ce pays de réaliser des aux de croissance économique les plus élevés de l époque. 29

Tou comme les inermédiaires, les marchés financiers peuven égalemen simuler la producion d informaions sur les enreprises. Cela es surou vrai lorsque ces marchés son grands e liquides (Grossman e Sigliz, 1980 ; Kyle, 1984 ; Holmsrom e Tirole, 1993), auremen di, lorsqu ils son efficiens (Aghion e Howi, 1992). En somme, lorsque les agens économiques exérieurs aux enreprises esimen qu il es difficile d obenir des informaions sur celles-ci e de les évaluer, cela génère une siuaion où il es relaivemen difficile de lever des fonds pour financer les invesissemens. Cee prédicion héorique es d auan plus fondée que de nombreuses éudes empiriques monren que les enreprises qui parviennen à enreenir d éroies relaions de collaboraion avec les banques enden à êre moins soumises aux conraines de financemen (Hoshi, Kashyap e Scharfsein, 1990 ; Schianarelli e Sembenelli, 1996 ; Peersen e Rajan, 1994). En pariculier, ces enreprises empruneuses ayan des relaions privilégiées de long erme avec les banques payen des aux d inérê plus faibles e son soumises à des hypohèques moins conraignanes (Peersen e Rajan, 1994 ; Berger e Udell, 1995). Cependan, il convien de remarquer que cee foncion du sysème financier n es vériablemen déerminane que lorsqu on se siue dans un conexe saique. La réalié économique fai inervenir d aures problèmes d asymérie informaionnelle que le seul fai de la producion d informaions ex ane ne perme pas de cerner e de résoudre. Tel es le cas des comporemens d aléa moral où des enreprises à besoin de financemen s efforcen de respecer les exigences des insiuions financières. Mais, une fois le financemen acquis, elles meen en œuvre un ype d usage différen de ce qu elles avaien annoncé lors de la demande de prê. Ce risque de déournemen de ressources financières d un usage prévu vers un aure usage inerpelle le sysème financier qui doi reser en veille (dynamique) afin d assurer un usage raionnel des ressources allouées. C es en cela que la foncion suivane, consisan au monioring (conrôle ou surveillance), se révèle capiale. 1.2.4. La foncion de monioring (ex pos) e de faciliaion de l adopion de la gouvernance d enreprise. Les difficulés praiques e les coûs relaifs au conrôle ou à la vérificaion, ex pos, de la gesion faie des capiaux alloués au seceur réel (noammen les enreprises) son à la base de nombreuses anomalies qui moiven l émergence du sysème financier. En effe, les marges 30

de manœuvre don disposen les fournisseurs de capiaux pour effecivemen surveiller e influencer les ypes d usage fais des capiaux reçus par les enreprises consiuen un faceur déerminan dans la prise de décision d épargne (e d invesissemen en général) e donc d allocaion des ressources. L idée sous-jacene es que les dirigeans d enreprises ne son souven inciés à maximiser la valeur de la firme que lorsque les acionnaires e les crédieurs on une grande laiude d exercer un conrôle direc sur eux. Du même coup, cee siuaion donne de l assurance aux épargnans e aux invesisseurs qui deviennen davanage disposés à financer l innovaion echnologique e la producion, e cela accroî, de façon générale, l efficience des usages fais des ressources acquises par les enreprises. Symériquemen, en l absence d arrangemens financiers permean le monioring par les invesisseurs e incian à l adopion de la gouvernance d enreprise, la mobilisaion de l épargne es oujours difficile. Dans ce cas, les capiaux resen à leur source, c es-à-dire qu ils ne serviron jamais au financemen des invesissemens renables (Sigliz e Weiss, 1983). Par exemple, divers acionnaires peuven faire appliquer les principes d une gouvernance d enreprise en voan, lors des assemblées générales de sociéé, les décisions imporanes qui devron oriener les acions fuures de l enreprise. Ils peuven égalemen influencer indirecemen les acions de l enreprise en mean en place un conseil de direcion qui défend les inérês des propriéaires e des crédieurs. Touefois, il fau relever les limies ou défaillances d un marché financier rop grand où des acionnaires diffus peuven ne pas parvenir à faire appliquer la gouvernance d enreprise (Shleifer e Vishny, 1997). En fai, dans un el conexe pour enreprendre une acion, chaque acionnaire dépend des aures ; e comme le processus de consulaion es coûeux, il risque finalemen de ne pas y avoir de conrôle (Levine, 2006). Cela peu êre profiable aux managers qui son alors enés de gérer selon leurs propres inérês e non selon l inérê supérieur de l enreprise e des invesisseurs. Une aure insuffisance es qu il peu aussi se produire une fore asymérie d informaion enre les peis acionnaires e les gesionnaires d enreprise qui garden une grande discréion sur le flux d informaions qu ils déiennen. Une réponse à cee forme de fricions d un marché financier caracérisé par un acionnaria diffus peu consiser, pour les enreprises, à avoir une srucure de propriéé concenrée avec quelques grands acionnaires. En effe, la concenraion donne la possibilié 31

aux acionnaires qui son de grande aille (peu-êre des invesisseurs insiuionnels), d acquérir les informaions, de surveiller les managers e de briser leur pouvoir discréionnaire (Grossman e Har, 1980, 1988 ; Shleifer e Vishny, 1986 ; Sulz, 1988). Mais, ici aussi, le problème es qu il peu naîre un problème d agence enre les aures acionnaires (noammen les peis acionnaires) e les grands acionnaires qui on un réel pouvoir de conrôle e d acion (Jensen e Meckling, 1976). Éan donné leur pouvoir d influence, ces derniers peuven recourir à des praiques abusives comme, par exemple, fournir de l emploi à leurs connaissances, avec le risque de compromere l efficacié e même la viabilié de l enreprise. D un poin de vue poliique e macroéconomique, cerains aueurs (Morck, Wolfenzon e Yeung, 2005) monren que, souven, ces grands acionnaires passen pour êre des familles puissanes qui conrôlen même les acions gouvernemenales e les grandes firmes (y compris des banques) inernaionales (La Pora e al., 1999 ; Morck e al., 2000 ; Faccio e Lang, 2002 ; Caprio e al., 2003). Cee «superpuissance» des grands acionnaires peu avoir des implicaions poliiques négaives se raduisan par une recherche de rene e de proecion de leur inérê «égoïse». En conséquence, une elle siuaion peu, au niveau de la gesion des enreprises e même de la poliique naionale, inroduire une disorsion de naure à bloquer l innovaion e la croissance économique. Nous en concluons qu une srucure de propriéé caracérisée aussi bien par des acionnaires diffus que par des grands acionnaires n es, de façon absolue, pas oujours favorable. Il semble que d aures ypes d arrangemen ou de foncionnemen peuven réduire ces formes de défaillance du marché e encourager ou suscier l applicaion des principes de gouvernance d enreprise. Ce son par exemple : la liquidié du marché ou bien la présence de marchés efficiens, les conras de dees e la présence d inermédiaires financiers. En effe, le foncionnemen efficien du marché financier donne des signaux de prix e des informaions crédibles sur la sané financière de l enreprise. Il influence alors la praique de la gouvernance d enreprise (Jensen e Meckling, 1976) parce que les dirigeans d enreprise son obligés de bien se comporer pour que le cours des ires émis s apprécie ou que leur enreprise bénéficie d un bon raing (noaion). De plus, si les fusions-acquisiions son possibles sur ce marché, les dirigeans, par craine d êre «mis à la pore» après le racha de leur sociéé, s efforcen d afficher de bonnes performances en adopan les principes d une 32

gouvernance d enreprise. Cee menace permanene condui les managers à aligner leurs objecifs sur ceux des invesisseurs (Scharfsein, 1988 ; Sein, 1988). S agissan des inermédiaires financiers, ceux-ci mobilisen les fonds des épargnans e consenen des prês leur permean, du même coup, de faire du monioring au nom de ous ces invesisseurs poeniels (Diamond, 1984). De ce fai, le bon foncionnemen des inermédiaires financiers peu êre un moyen de promouvoir les invesissemens efficiens, puisque cela rédui les coûs de conrôle individuel. De plus, les liens de proximié enre les inermédiaires financiers e les enreprises baissen le coû d accès à l informaion. Cela améliore la gouvernance d enreprise (Bencivenga e Smih, 1993), indui des gains de producivié, l accumulaion du capial e la croissance économique (Sussman, 1993 ; Harrison, Sussman e Zeira, 1999). Comme moyen de conrôle indirec, les inermédiaires financiers se serven d une par de garanies ou d hypohèques exigées e d aure par, de divers conras financiers (aux d inérê, maurié du crédi, ). Cela rédui le coû du monioring, conribue posiivemen à accroîre l accès aux financemens des enreprises (Sharpe, 1990) e facilie les invesissemens efficiens (Williamson, 1987b, Bernanke e Gerler, 1989, 1990 ; Von Thadden, 1995). Le problème es que ces inermédiaires (les banques) peuven égalemen exploier cee siuaion en leur faveur en imposan des coûs énormes aux cliens. Dans un el cas, les enreprises peuven réduire leur vulnérabilié en diversifian leurs sources de financemen bancaire (Sharp, 1990 ; Rajan, 1992). A bien examiner les idées forces souenues dans cee foncion du sysème financier, il es facile de s apercevoir qu au fond, les déeneurs de ires de propriéé e de créances craignen de perdre leurs ressources invesies ou prêées aux enreprises. Le fai de pouvoir avoir un regard, ou mieux, d êre impliqués dans la gesion de leurs ressources apparaî, pour eux, comme un moyen de proecion vis-à-vis des enrepreneurs. Impliciemen, ils redouen que ces derniers, rop soucieux de la maximaion du profi, prennen des risques exagérés, suscepibles d engendrer la faillie. Dans un el conexe, il n es pas non plus exclu que rop de surveillance puisse consiuer un frein à l innovaion e ralenisse la croissance économique, puisque les projes les plus risqués passen pour êre généralemen les plus innovans, mais aussi les plus renables. 33

Même si le monioring e l adopion de la gouvernance d enreprise assuren la gesion opimale des ressources financières acquises, un niveau monioring rop prononcé peu aussi paraîre conraignan pour la croissance des enreprises. En effe, dans une dynamique de surveillance à ourance, seuls les projes les moins risqués auron endance à bénéficier de financemen alors que la héorie économique indique que cee caégorie es relaivemen moins renable, donc qu elle ne favorise pas une croissance fore. Face à ce dilemme, le sysème financier doi développer d aures foncionnaliés permean de cerner le risque dans oues ses dimensions. C es en cela que le monioring e l adopion de la gouvernance d enreprise peuven pleinemen jouer leur rôle pour une gesion opimale des ressources. La foncion suivane des sysèmes financiers concerne la gesion du risque e prend en compe son lissage e sa diversificaion. 1.2.5. La foncion de gesion (lissage, diversificaion) du risque. Il es d abord imporan de noer quelques ypes de risques (Levine, 2006) que son : le risque inersecoriel, le risque iner-emporel e le risque de liquidié. La héorie «radiionnelle» de la finance me davanage l accen sur la diversificaion inersecorielle du risque. Elle monre que les sysèmes financiers aénuen les risques associés à divers projes, enreprises, régions, pays e affecen ainsi la croissance de long erme. L explicaion vien du fai que les épargnans n aimen pas prendre de risques alors que les projes à fore renabilié son relaivemen plus risqués que ceux à faible renabilié. Les marchés e les inermédiaires financiers on alors pour rôle de facilier à ces invesisseurs poeniels, la déenion de porefeuilles diversifiés procuran de fores renabiliés moyennes aendues (Gurley e Shaw, 1955 ; Parick, 1966 ; Greenwood e Jovanovic, 1990 ; Sain-Paul, 1992 ; Devereux e Smih, 1994 ; Obsfeld, 1994). Dans le même ordre d idée, le modèle d Acemoglu e Ziliboi (1997) perme de comprendre que c es à ravers le financemen simulané de plusieurs ypes de projes (risqués e non risqués) que les sysèmes financiers offren la déenion de porefeuilles diversifiés aux épargnans. Par cee foncion, ils amélioren l allocaion des capiaux disponibles vers des renabiliés élevées e conribuen donc à la croissance économique fore. Par ailleurs, King e Levine (1993b) indiquen que le fai de proposer aux épargnans la déenion d un porefeuille 34

diversifié conenan des projes risqués, les sysèmes financiers favorisen l émergence d aciviés foremen innovarices, ce qui indui la croissance économique. S agissan du risque iner-emporel, les inermédiaires financiers offren des services permean d éaler e de lisser les risques sur plusieurs périodes. Cela es d auan plus indispensable que les risques, de sources diverses, peuven êre difficilemen amorissables en une seule période. C es dans cee opique que les sysèmes financiers assuren une péréquaion iner-emporelle des revenus des déeneurs de ires; cela condui à des revenus relaivemen faibles en périodes de boom e à des revenus relaivemen élevés en période de «vaches maigres» (Allen e Gale, 1997). Quan au risque de liquidié (d un acif financier), il reflèe le coû e la viesse auxquels un agen économique peu espérer céder, sur le marché financier, un ire financier à un prix conforme à sa valeur. Ainsi, le risque de liquidié se défini comme l inceriude associée à la conversion d un acif en cours d acivié. Ici encore, noons que l asymérie d informaion e les coûs de ransacion peuven dégrader la liquidié e inensifier le risque de liquidié. Ce genre d anomalies donne aux marchés financiers leur sens. La héorie sandard en la maière indique que les projes à fore renabilié requièren un engagemen de capiaux à long erme alors que les épargnans n on pas oujours la possibilié de se passer longemps de leurs réserves. On en dédui l imporance des sysèmes financiers qui, à ravers cee foncion de lissage du risque de liquidié, amélioren la liquidié des invesissemens de long erme. Du même coup, ils offren la possibilié à beaucoup de projes à fore renabilié de voir le jour. En effe, sur des marchés de capiaux liquides, par exemple, les épargnans peuven déenir des acifs liquides, que ce soi des acions ou des obligaions. Ainsi, ils on la possibilié de faire facilemen e rapidemen des ransacions elles que des venes ou des achas d acifs financiers. Ce qui es inéressan, c es qu au même momen, ces marchés de capiaux peuven ransformer ces insrumens financiers liquides en des invesissemens en capiaux physiques de long erme (Hicks, 1969 ; Bencivenga, Smih e Sarr, 1995). Tou comme les marchés, les inermédiaires financiers assuren égalemen bien cee foncion de gesion du risque de liquidié. En effe, les banques, (Diamond e Dybvig, 1983) en fournissan des compes de dépôs liquides e en assuran le financemen des projes d invesissemens liquides e illiquides, proègen les épargnans conre d évenuels risques de liquidié en même emps qu elles favorisen les invesissemens de long erme, à fore 35

renabilié pour les enreprises. Une aure analyse es fournie par Holmsrom e Tirole (1998) qui indiquen que les enreprises peuven êre conraines de céder ou liquider prémaurémen leur projes renables face à un choc quelconque ou un besoin de liquidié pendan le processus de producion. Pouran, les projes renables on souven besoin d une longue période de gesaion. Dans de circonsances pareilles, ces projes peuven bénéficier d un financemen complémenaire des banques qui amélioren ainsi l allocaion du capial. Toujours à ce suje, des aueurs comme Aghion, Angeleos, Banerjee e Manova (2004) on fai des analyses inéressanes d un poin de vue macroéconomique. Ils on cherché à savoir commen le fai pour les enreprises de pouvoir accéder à des financemens supplémenaires duran le cycle de producion influence l innovaion e la croissance de long erme, noammen lorsqu elles fon face à des chocs macroéconomiques (récession, par exemple). Pour ce faire, ils on développé un modèle où les enreprises on le choix enre invesir dans des projes de cour erme à faible renabilié ou invesir dans des projes de long erme, plus risqués, à fore renabilié. Dans un el conexe, ils rouven que des sysèmes financiers sous-développés, incapables d offrir une srucure appropriée de financemens aux enreprises, empêchen l innovaion. Ils souiennen que la volailié macroéconomique exerce un impac négaif sur l innovaion e la croissance pariculièremen dans un environnemen où le sysème financier n es pas développé. Ils expliquen cela par le fai que la décision des enreprises d invesir dans les projes de long erme dépend des possibiliés d emprun fuur pour faire face aux coûs d ajusemen. 1.2.6. La foncion de faciliaion d échange des biens e services Au suje de la foncion des sysèmes financiers concernan la faciliaion d échange des biens e services, les ravaux d Adam Smih (1776) peuven êre d un appor considérable. En siuan le rôle de la monnaie dans une perspecive de créaion des richesses, il monre que les mécanismes financiers qui conribuen à faire baisser davanage les coûs de ransacion peuven encourager la spécialisaion, l innovaion echnologique e induire la croissance économique. Dans le prolongemen de ces ravaux de base, Greenwood e Smih (1997), à parir d un modèle héorique, monren que plus de spécialisaion nécessie davanage de ransacions. E puisque chaque ransacion es coûeuse, les arrangemens financiers permean de réduire les coûs de ransacion, favorisen la spécialisaion. Ici, l hypohèse es, comme l a souenu Adam Smih, que la spécialisaion consiue la source de richesse des 36

naions. Dans cee perspecive, un sysème financier qui facilie les échanges indui des gains de producivié. Par ailleurs, au plan de la finance hisorique, il ressor que les coûs d informaion sur la qualié des biens son égalemen à l origine de l émergence de la monnaie. En effe, dans un sysème de roc, il es rès coûeux d évaluer les aribus des biens d échanges, c es pourquoi des échanges parfais y son rès coûeux. Donc, un moyen d échange convenionnel, comme la monnaie, élève le niveau des échanges (King e Plosser, 1986 ; Williamson e Wrigh, 1994 ; Osroy e Sarr, 1990). La chue des coûs de ransacion e d informaion es consécuive à la monéarisaion de l économie. Mais ex ane, c es le développemen des insiuions qui facilie les échanges (de echnologie) sur le marché e perme aux individus les plus créaifs de se spécialiser e devenir plus producifs (Lamoreaux e Sokoloff, 1996). On comprend alors combien les insiuions financières on un grand rôle à jouer pour la faciliaion des échanges de biens e services. A parir des développemens fais sur ses différenes foncions, il ressor que le sysème financier ien une place cenrale dans le souien d une croissance fore e durable de l économie. Telles que décries, il convien de remarquer que les cinq foncionnaliés du sysème financier son complémenaires e resen inerdépendanes. C es pourquoi, dans un pays (ou groupe de pays) une défaillance consaée au niveau d une ou plusieurs de ces foncions peu se raduire par une faiblesse 1 insiuionnelle du sysème financier à favoriser une croissance fore e durable de l économie. La performance du sysème financier es alors héoriquemen appréciée par sa capacié à remplir les cinq grandes foncions «sociales» (Meron, 1992 ; Meron e Bodie, 1995, 2004) qui lui son dévolues. Suivan l approche foncionnelle (Ross Levine, 1997), un sysème financier es di performan lorsque les insrumens, les marchés e les inermédiaires financiers, en remplissan bien ces différenes foncions, réduisen au maximum, bien qu il ne soi pas possible de les éliminer complèemen, les fricions générées par les coûs de ransacions e d accès à l informaion. Cela influence posiivemen les décisions d invesissemens efficiens, les innovaions echnologiques e donc le aux de croissance 1 Aucun lien de proporionnalié n es éabli enre la défaillance des foncionnaliés e la capacié du sysème du sysème financier à favoriser une croissance fore e durable. 37

économique de long erme (Schumpeer, 1912 ; Gurley e Shaw, 1955 ; Goldsmih, 1969 ; Mc Kinnon, 1973 ; Miller, 1998). Dans cee opique, les inermédiaires e les marchés financiers son des agens économiques pariculiers en ce sens qu ils son soumis aux mêmes conraines de gesion que les enreprises à bu lucraif, mais leur foncionnalié e leur raison d êre obéissen avan ou à des impéraifs sociaux. Bien que l approche foncionnelle offre un cadre héorique permean d apprécier la performance d un sysème financier au ravers de l analyse de ses différenes foncionnaliés, elle bue ou de même sur des insuffisances relevan des préoccupaions d ordre praique ou empirique. En effe, pour avoir une bonne appréciaion de la performance d un sysème financier, il aurai éé souhaiable de pouvoir disposer d indicaeurs permean de capurer empiriquemen l effecivié avec laquelle celui-ci mobilise l épargne, cherche les enreprises, idenifie les projes poreurs, exerce un conrôle sur les enreprises, assure la gesion du risque, e facilie les ransacions. Malheureusemen, force es de consaer que de els indicaeurs de mesures ne son pas encore disponibles (Beck e al., 2006). En d aures ermes, il n exise quasimen pas d éudes proposan un repérage empirique de l ensemble de ces foncions dans un cadre unique. C es probablemen ce qui explique le fai que la plupar des éudes empiriques raian de ce suje ne s inéressen qu à une seule foncion spécifique parmi les cinq. Dans bien d aures cas, les aueurs s efforcen de proposer des indicaeurs prenan en compe plusieurs de ces foncionnaliés. Depuis le débu des années 90, la proliféraion des éudes empiriques consacrées au développemen financier s inscri dans cee dynamique de réflexion visan à rouver des mesures alernaives perinenes d appréciaion de la performance d un sysème financier. 1.3. Analyse de la performance suivan l approche du développemen financier. L analyse de la performance d un sysème financier suivan l approche die du développemen financier rouve sa légiimié à parir du consa des difficulés de mesures empiriques des conceps raachés à la héorie noammen en ce qui concernen les différenes foncions éudiées précédemmen. En effe, comme il ressor dans les développemens réalisés dans cee secion, cee approche a l avanage de proposer une baerie d indicaeurs permean d apprécier concrèemen la performance des sysèmes financiers des pays en développemen. Ainsi, le développemen financier apparaî à la fois comme un concep e une 38

héorie alernaive de l approche foncionnelle de l analyse de la performance des sysèmes financiers. 1.3.1. Généraliés En an que concep, le développemen financier n es pas oujours facile à définir en ce sens qu il revê plusieurs formes (Demirgüç-Kun, 2006). En effe, il se présene comme un corpus d indicaeurs permean des comparaisons inernaionales enre différens sysèmes financiers. Selon Roubini e Sala-i-Marin (1992), le développemen financier se défini comme la réducion du coû de conversion d un acif financier non liquide en un acif liquide avec une incidence posiive sur la croissance économique. De façon praique, le développemen financier es perçu comme éan le fai d insiuions financières qui conçoiven e meen en œuvre des insrumens e des conras financiers adapés en vue d améliorer l accès e le raiemen de l informaion, la réalisaion des ransacions e ceci dans le bu de suscier une croissance économique durable (Levine, 2005). En d aures ermes, pour apprécier le développemen financier, on uilise comme variables explicaives de la croissance économique de long erme (Levine e Zervos 1998), différens ypes d indicaeurs liés au foncionnemen du sysème financier. S inspiran de l approche foncionnelle, ici égalemen, il s agi d observer l impac du foncionnemen du sysème financier sur la croissance économique de long erme (Beck e Levine, 2004). Comme l indiquen King e Levine (1993a, b), l idée de base es que le développemen des banques e des marchés financiers prédi la croissance économique de long erme. 1.3.2. Les indicaeurs du développemen financier. Globalemen, les indicaeurs du développemen financier peuven êre organisés en rois ypes (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000) : selon la aille, les aciviés e l efficacié du sysème financier. Bien que la «proecion du droi de propriéé» soi considérée par cerains aueurs comme un indicaeur de mesure du développemen financier, nous pensons qu il es pluô perinen de la cerner comme un déerminan 1 en ce sens qu elle a rai à 1 L analyse des déerminans de la performance du sysème financier fera l obje des chapires 3 e 4 consiuan la deuxième parie. 39

l environnemen insiuionnel dans lequel foncionne le sysème financier don la qualié en dépend. En foncion de l objecif de l éude à réaliser, ces rois différens ypes d indicaeurs peuven êre, plus ou moins, appliqués à une frange spécifique du sysème financier (Beck e al. 2003a). Comme il a éé indiqué plus hau, le sysème financier es composé de deux grandes eniés que son d une par, les inermédiaires financiers e d aure par, les marchés financiers. Inéressons-nous d abord aux inermédiaires financiers. Les indicaeurs relaifs aux inermédiaires financiers La aille Les indicaeurs de mesure du développemen financier par la aille 1 se présenen sous deux ypes : la aille relaive e la aille absolue. Le premier, l indicaeur de la aille relaive, mesure l imporance relaive de chacune des rois caégories d inermédiaires financiers déjà abordées. Sa valeur es donnée par le rappor de l acif d une caégorie spécifique d inermédiaire financier sur le oal des acifs de l ensemble des rois. En praique, la mesure de ce indicaeur n es possible que s il exise des données disponibles sur les acifs des rois franges des inermédiaires financiers. Éan donné que dans les pays en développemen, il n es pas oujours éviden de disposer de saisiques sur oues les rois composanes des inermédiaires financiers, il es souven plus commode d uiliser un indicaeur de aille relaif dual. Dans ce cas, au lieu de relaiviser la aille de chaque composane par rappor à l ensemble, on la relaive pluô par rappor à la aille d une aure composane. Mais, en général, on uilise l indicaeur de aille relaif, acif des banques commerciales par rappor à l acif de la banque cenrale (King e Levine, 1993a, b ; Levine, Loayza e Beck, 2000). Le résula de cee division monre le poids relaif des banques commerciales par rappor à la banque cenrale. La liéraure indique que le développemen financier s opère lorsque ce indicaeur s accroî ; cela signifie que les banques commerciales jouen un plus grand rôle dans le sysème financier qui es davanage enclin à remplir ses cinq foncions. 1 Dans un conexe de répression financière, l indicaeur de aille «des inermédiaires financiers» servai à mesurer la profondeur financière. 40

Quan au second, l indicaeur de la aille absolue 1, il se mesure à parir du rappor de l acif de chaque caégorie d inermédiaire sur le PIB. Cee mesure perme d apprécier, pour chaque insiuion, l imporance des services financiers rendus par rappor aux richesses créées dans le pays. Une aure façon de mesurer la aille absolue des inermédiaires financiers es de s inéresser pluô au oal du passif liquide par rappor au PIB (King e Levine, 1993a, b, c). Le passif liquide qui représene la demande de monnaie e l inérê poré au passif des banques e aures inermédiaires financiers, mesure l approfondissemen financier. Ici égalemen, le développemen financier s opère lorsque l on consae un accroissemen de ce indicaeur, c es-à-dire lorsque les agens économiques son inéressés à déenir davanage d acifs liquides qui ne son rien d aure que les passifs liquides des inermédiaires financiers e pariculièremen des banques. L acivié La seconde classe d indicaeurs de mesure du développemen financier se focalise sur les aciviés des inermédiaires financiers. Celle-ci es plus fine que la précédene en ce sens qu elle s inéresse à la finalié de la créance du seceur financier sur les aures seceurs. Au lieu d apprécier la aille relaive ou absolue d une composane du sysème financier à ravers sa valeur quaniaive, on se fie pluô à sa valeur qualiaive. La qualié es cernée par la capacié des inermédiaires financiers à drainer les crédis prioriairemen vers le seceur privé censé êre le moeur de la croissance économique de long erme. Les deux indicaeurs les plus uilisés son : le rappor des crédis ocroyés par les banques commerciales au seceur privés sur le PIB (Levine e Zervos, 1998) ; le rappor des crédis ocroyés par les banques commerciales e aures insiuions financières au seceur privé sur le PIB (Levine, Loayza e Beck, 2000 ; Beck, Levine e Loayza, 2000). 1 Remarquons que dans le cas d une division, il s agi aussi d un indicaeur relaif, mais cee fois par rappor à un aure dénominaeur macroéconomique qu es le PIB 41

Chaque indicaeur perme d apprécier la conribuion des financemens consenis au développemen du seceur privé dans la valeur oale des richesses créées. C es aussi, la mesure de l acivié des inermédiaires financiers dans l une de ses plus imporanes foncions qui es de canaliser l épargne vers les invesisseurs (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000). L inuiion sous-jacene à l usage de ces indicaeurs comme mesure de la performance es que les banques e les aures insiuions financières on une probabilié plus élevée de fournir les cinq foncions sociales que la banque cenrale. Comme elle, en s orienan vers le seceur privé, l hypohèse es que ces inermédiaires financiers son alors plus engagés dans la mobilisaion de l épargne, dans la recherche des usages efficiens de capiaux, dans l offre de services de gesion de risque. C es pour cee raison que, Beck e al. (2003a) indiquen que l un des meilleurs indicaeurs par lesquels il es possible d apprécier le bon foncionnemen du sysème financier es de voir commen il facilie le flux des crédis vers les enreprises privées. Par ailleurs, ces indicaeurs de développemen financier on souven fai l obje d adapaions dans ceraines éudes empiriques. Pour la mesure des capiaux emprunés, Cassimon e Engelen (2005) on uilisé deux ypes de raios : d une par, le oal des prês bancaires aux privés sur le Produi Naional Bru (PNB) e d aure par, la valeur oale des capiaux issus des ires obligaaires des enreprises privées sur PIB. Quan à Ndikumana (2000), il a uilisé un indicaeur composie qui, lui-même, es une adapaion de la formule développée par Demirgüç-Kun e Levine (1996) : m 1 F j, FINDEX 100* i m j 1 F j i avec i, j, les indices raachés respecivemen aux pays, aux indicaeurs de développemen financier F e aux années, alors que la valeur m indique le nombre j, i d indicaeurs qui, dans l éude de Ndikumana (2000), son au nombre de rois : M3 sur PIB servan à mesurer la aille du seceur financier, le oal des crédis ocroyés au seceur privé sur le PIB, e enfin le rappor du crédi fournis par les banques sur le PIB. F es une j moyenne arihméique de l indicaeur j. 42

A la différence des banques, la mesure de la aille e des aciviés (Demirgüç-Kun e Levine, 1996b) des aures insiuions financières prend en compe le oal de l acif, y compris les créances sur les insiuions financières. Il es imporan de noer que pour oues les mesures indiquées ci-dessus, si le numéraeur es un flux e que le dénominaeur un sock, ou vice versa, on doi procéder à la déflaion de l indicaeur. L efficacié Concernan les indicaeurs d appréciaion du développemen financier par l efficacié des inermédiaires financiers, seuls ceux des banques son facilemen mesurables, compe enu de la conraine de disponibilié des données pour les aures. Ils son mesurables de deux manières : l efficacié au niveau du foncionnemen inerne de ces inermédiaires financier e l efficacié de la srucure de leur capial. Au niveau du foncionnemen inerne des inermédiaires, deux ypes d indicaeurs de mesure de l efficacié son généralemen uilisés: l inérê marginal ne (ou marge nee d inermédiaion) qui es donné par le rappor du revenu ne généré par les prês sur le oal de l acif (Demirgüç-Kun e Huizinga, 1998 ; Sharp, 1990) e les coûs généraux calculés à parir du rappor oal des coûs généraux des banques sur le oal de l acif. Les résulas empiriques (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000) indiquen que l efficacié es plus fore dans les pays à revenus moyens e élevés. L inerpréaion des aueurs de l éude es que le développemen financier, marqué par des faibles niveaux des marges nees d inermédiaion ou encore par des coûs généraux moindres, es favorable à une croissance économique fore. Pour ces indicaeurs d efficacié relaive au foncionnemen inerne des inermédiaires financiers, il es en général admis dans la liéraure qu il n es pas nécessaire de déflaer bien que nous soyons en présence de raios de sock e de flux e ceci pour deux raisons principales : à la différence des variables macroéconomiques, il n exise pas de déflaeur pour les acifs des banques individuelles, ni pour leurs flux de revenus ; à la différence des variables macroéconomiques e des acifs du seceur financier, on esime que les flux e les socks des banques individuelles son direcemen corrélés ; 43

En ce qui concerne les indicaeurs de mesure de l efficacié relaive à la srucure du capial des inermédiaires financiers, rois ypes airen l aenion: la concenraion bancaire, la pénéraion des banques érangères e la srucure de propriéé publique/privée des banques. Des aueurs comme Beck, Demirgüç-Kun e Levine (2000) on proposé de mesurer la concenraion bancaire par le raio : oal des acifs des rois premières grandes banques sur le oal des acifs de oues les banques. La héorie révèle qu une rop grande concenraion peu conduire à une absence de compéiion pour airer l épargne e la canaliser efficacemen vers les invesisseurs. D un aure côé, une rop grande fragmenaion peu êre une illusraion de banques sous capialisées. Ces hypohèses héoriques son confirmées par cerains ravaux empiriques (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000) monran que la concenraion bancaire es négaivemen corrélée au niveau de revenus des pays. Pour le comprendre, on peu égalemen se référer au modèle de Sharpe (1990) où l aueur monre que dans un conexe marqué par le pouvoir excessif 1 des banques, celles-ci son inciées à exploier leurs cliens sur lesquels elles déiennen beaucoup d informaions privilégiées. Ces banques peuven se lancer dans une compéiion afin d airer de nouveaux cliens, évenuellemen inexpérimenés, en proposan des prês à des aux d inérês moindres que celui qu elles appliquen à leurs anciens cliens ayan échoué (mais probablemen plus apes à êre performan, parce que doées d une bonne expérience). Cela condui à une mauvaise allocaion des ressources e à une conre-performance globale de l économie. Le second indicaeur de mesure de l efficience srucurelle es la par des banques érangères 2 dans le sysème bancaire. Claessens, Demirgüç-Kun e Huizinga (1997) rouven qu une plus grande présence des banques érangères es favorable à la réducion de la profiabilié (marge nee d inermédiaion) e des coûs généraux des banques (amélioraion de l efficience inerne). Ces résulas son confirmés par les ravaux de Demirgüç-Kun, Levine e Min (1997) qui abouissen à la conclusion qu une fore pénéraion des banques érangères renforce la croissance économique en amplifian l efficience inerne des banques domesiques. 1 Fore concenraion du seceur bancaire. 2 Banques don les acifs son déenus à plus de 50 % par des érangers. 44

La dernière composane des indicaeurs de mesure de l efficience srucurelle du sysème bancaire es la srucure de la propriéé, noammen sous l aspec de la propriéé privée des banques versus la propriéé publique 1 (Demirgüç-Kun e Levine, 1996). Des rois ypes d indicaeurs permean d analyser la performance suivan l approche du développemen financier, un seul es le plus souven uilisé à cause de sa commodié noammen pour les éudes empiriques concernan les pays en développemen. Il s agi de la mesure du développemen financier selon l acivié des inermédiaires financiers, en pariculier des banques. En effe, le sysème financier y es dominé par les banques. Tel es le cas du Burkina Faso qui n a pas de marché financier propre e don seules rois enreprises son coées en bourse (la BRVM de l UEMOA). C es pourquoi le choix de ce indicaeur sied, parce qu il consiue un bon moyen d apprécier la qualié du foncionnemen du sysème financier éan donné que ses cinq foncions sociales son prises en compe. Les indicaeurs relaifs aux marchés financiers La aille Inéressons-nous mainenan aux indicaeurs d appréciaion du développemen financier se rapporan au marché des acions e des obligaions 2. L indicaeur de aille du marché financier, le plus souven uilisé, es le raio de la capialisaion boursière sur le PIB. Cee mesure indique la valeur des ires coés par rappor aux richesses créées (Demirgüç- Kun e Levine, 1996a). Comme les indicaeurs de aille des inermédiaires financiers, ce indicaeur doi êre déflaé convenablemen. Dans le même regisre, Cassimon e Engelen (2005) uilisen d aures indicaeurs, els que le raio de la capialisaion boursière sur le PNB ou le nombre d enreprises domesiques coées. L acivié L indicaeur de mesure de l acivié du marché financier consise à apprécier sa liquidié à ravers le raio, valeur des acions e des obligaions échangées sur le PIB. Il n y a 1 Banques don les acifs son déenus à plus de 50 % par l Ea ou les insiuions publiques. 2 Leurs produis dérivés y son pris en compe. 45

pas nécessié de déflaer ici, car le numéraeur e le dénominaeur son des variables de flux mesurées sur la même période de emps. L efficience Quan à l efficience du marché financier, elle reflèe son dynamisme e es mesurée à parir du raio de la valeur des acions e des obligaions échangées sur la capialisaion. Elle perme de relaiviser la liquidié du marché en enan compe de sa aille. Ce indicaeur peu poser problème en ce sens qu un pei marché acif aura un raio d efficience plus élevé qu un grand marché non acif (en ermes de liquidié). Ici aussi, il es nécessaire de déflaer. Tableau : Récapiulaif des indicaeurs de développemen financier 46

Marchés financiers Selon l efficacié Inermédiaires financiers Selon la aille MODALITES INDICATEURS DE DÉVELOPPEMENT FINANCIER INTERPRETATION Rappor du oal de l acif des banques commerciales sur le oal de l acif Ce rappor indique le poids relaif des banques commerciales par rappor à la banque cenrale. La Taille de la banque cenrale (King e Levine, 1993a, b ; Levine, Loayza e Beck, liéraure monre que le développemen financier s opère lorsque ce indicaeur s accroî avec le emps ; relaive 2000). cela signifie que les banques commerciales jouen un rôle de plus en plus dans le sysème financier qui Taille absolue Selon l acivié Efficacié au niveau du foncionnem en inerne Efficacié au niveau de la srucure du capial 2 varianes exisen : 1. Rappor de l acif de chaque caégorie d inermédiaire sur le PIB. 2. Rappor du oal du passif liquide sur PIB (King e Levine, 1993a, b, c). 1. Rappor du oal des crédis ocroyés par les banques commerciales au seceur privés sur le PIB (Levine e Zervos, 1998) ; 2. Rappor du oal des crédis ocroyés par les banques commerciales e aures insiuions financières au seceur privé sur le PIB (17.Levine, Loayza e Beck, 2000 ; 17.Beck, Levine e Loayza, 2000). 1. Inérê marginal ne (ou marge nee d inermédiaion) es donné par le rappor du revenu ne généré par les prês sur le oal des acifs des banques (Demirgüç-Kun e Huizinga, 1998 ; Sharpe, 1990) 2. Coûs généraux calculés à parir du rappor du oal des coûs généraux des banques sur le oal des acifs. 1. Concenraion bancaire (B. Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000) mesurée par le raio : oal des acifs des rois premières grandes banques sur le oal des acifs de oues les banques. 2. Raio, par des banques érangères dans le sysème bancaire. 3. Raio, par des banques privées dans le sysème bancaire ou encore la srucure de la propriéé privée des banques versus la propriéé publique (Demirgüç-Kun e Levine, 1996). 1. Raio de la capialisaion boursière sur le PIB ou le PNB (Demirgüç- La aille Kun e Levine, 1996a). 2. Nombre d enreprises domesiques coées (Cassimon e Engelen, 2005) Liquidié calculée par le raio, valeur des acions e des obligaions L acivié échangées sur le PIB. Raio de la valeur des acions e des obligaions échangées sur la L efficacié capialisaion. Source : l aueur à parir de diverses lecures es davanage enclin à remplir ses cinq foncions. 1. Selon la héorie, il y a développemen financier lorsque la valeur de ce rappor s accroi au fil du emps, puisque l imporance des services financiers rendus es élevée par rappor aux richesses créées dans le pays. 2. Ici égalemen, le développemen financier s opère lorsque l on consae un accroissemen de ce indicaeur, c es-à-dire lorsque les agens économiques son inéressés à déenir d avanage d acifs liquides qui ne son rien d aure que les passifs liquides des inermédiaires financiers e pariculièremen des banques. Avec ces indicaeurs, pluô que d apprécier la aille relaive ou absolue d une composane du sysème financier à ravers sa valeur quaniaive, on se fie à sa valeur qualiaive. La qualié es cernée par la capacié des inermédiaires financiers à drainer les crédis prioriairemen vers le seceur privé censé êre le moeur de la croissance économique de long erme. C es pourquoi, la liéraure pose qu une valeur élevée de ce rappor es un signe de développemen financier. L inerpréaion de ces indicaeurs es que le développemen financier, marqué par des faibles niveaux des marges nees d inermédiaion ou encore par des coûs généraux moindres, es favorable à une croissance économique fore. Les résulas empiriques (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2000) indiquen que l efficience foncionnelle es plus élevée dans les pays à revenus moyens e élevés. 1. La héorie révèle qu une rop grande concenraion peu conduire à une absence de compéiion pour airer l épargne e la canaliser efficacemen vers les invesisseurs. D un aure côé, une rop grande fragmenaion peu êre une illusraion de banques sous capialisées. Ces hypohèses héoriques son confirmées par cerains ravaux empiriques monran que la concenraion bancaire es négaivemen corrélée au niveau de revenus des pays. 2. Une plus grande présence des banques érangères es favorable à la réducion de la profiabilié (marge nee d inermédiaion) e des coûs généraux des banques (amélioraion de l efficience inerne). Une fore pénéraion des banques érangères renforce la croissance économique en amplifian l efficience inerne des banques domesiques. Cee mesure indique la valeur des ires coés par rappor aux richesses créées Ce indicaeur peu poser problème en ce sens qu un pei marché acif aura un raio d efficience plus élevé qu un grand marché non acif (en ermes de liquidié). 47

Pour l esseniel, les ravaux de recherche sur le développemen financier jeen un regard sur les indicaeurs permean d apprécier la performance du sysème financier en rappor avec le développemen du seceur privé. Mais dans une elle approche, la prudence s impose puisque le seceur privé n es pas homogène. Si l on inègre cee appréhension, par exemple, dans le conexe d un pays comme le Burkina Faso où la libéralisaion économique e financière es rès poussée e où le crédi bancaire au seceur privé es égalemen élevé 1, on risque de souenir qu à l évidence le sysème bancaire e par ricoche, le seceur financier, es performan. En effe, les enreprises du seceur privé son d une grande variéé : il exise des PME/PMI, des grandes enreprises, des enreprises modernes, des enreprises radiionnelles, des enreprises informelles, ec. Ces différenes composanes du seceur privé n on pas les mêmes dynamismes en ermes de créaion de valeurs ajouées e d emplois. C es ce qui es à la base des récens ravaux sur les canaux de ransmissions à ravers l éude des effes différenciés du développemen financier. Ceux-ci fonden l approche die «microéconomique» qui peu êre considérée comme une réhabiliaion de l approche foncionnelle «radiionnelle», mais avec un regard nouveau. La secion suivane s y consacre. 1.4. L analyse de la performance du sysème financier suivan l approche microéconomique ou l «approche par les effes différenciés». Le couran liéraire relevan de l approche microéconomique analyse la performance à parir de l examen des effes différenciés 2 du développemen financier. Cee approche explore les mécanismes «praiques» par lesquels la finance es suscepible d influencer la croissance économique (Levine, 2006). Globalemen, quare ypes d effes différenciés se dégagen. Ce son : les effes différenciés selon la source de financemen (inerne ou exerne), les effes différenciés selon le dynamisme du seceur privé, les effes selon la aille des 1 La par des crédis bancaire alloués au seceur privé se siue, annuellemen, dans l ordre de 90 % du monan des prês. 2 Spécifiquemen, on me surou l accen sur les effes disproporionnellemen avanageux pour un ype d enreprises (par mode de financemen, ailles, ) ou d indusries (leurs composiions ) données qui impulsen la croissance économique. 48

enreprises e enfin les effes selon la capacié des enreprises à saisir des opporuniés de venes. 1.4.1. Les effes différenciés selon la source de financemen. L éude de base de Rajan e Zingales (1998) a ouver le champ à une vase invesigaion sur le décrypage du lien enre la finance (ou plus précisémen le développemen financier) e la croissance économique. Cee éude, effecuée sur la base d un échanillon de 36 indusries dans 42 pays, a cherché à comprendre le canal par lequel le développemen financier affece la croissance économique. Pour ce faire, les aueurs on formulé l hypohèse suivane : dans un environnemen caracérisé par un sysème financier développé 1, les enreprises dépendan foremen des finances exernes 2 pour le financemen de leurs invesissemens croissen à des aux supérieurs à celui des enreprises qui en dépenden relaivemen peu. En d aures ermes, il s agi de savoir si ce n es pas en allégean la conraine de financemen des invesissemens par les fonds propres pour ceraines enreprises que le développemen financier indui la croissance économique. Le modèle empirique spécifié pour vérifier cee hypohèse es le suivan : Growh i, k jcounry j l Indusry l Sharei, k Exernal k * FDi ) j l ( i, k Avec : - Growh i, k : aux de croissance annuel moyen de la valeur ajouée de l indusrie k dans le pays i sur la période 1980 à 1990; -Counry : variables muees raachées aux différens pays; - Indusry : variables muees raachées aux différenes branches indusrielles; 1 L expression sysème financier développé renvoie à son foncionnemen opimal, sa performance dans la présene éude. 2 «Finances exernes» un concep qui prend en compe l'ensemble des financemens ne provenan pas des fonds propres de l'enreprise. De façon empirique, les aueurs on choisi l uilisaion de la finance exerne comme proxy de la demande de financemen. 49

- Share i, k : par de l indusrie k dans le pays i en 1980; fonds propres. - Exernal k : par des dépenses d invesissemen de l indusrie k non financée par ses - FD i : variable relaive au développemen financier pour le pays i. L indicaeur de aille a éé uilisé ; il donne la somme de la capialisaion boursière e des crédis bancaires sur le PIB en 1980. Exernal k * FD i : Variable ineracive servan à mesurer l effe du développemen financier sur la croissance économique à ravers la variable dépendance financière. La variable d inérê es la variable ineracive don le signe aendu de son coefficien δ es posiif. L esimaion du modèle par la méhode des moindres carrés généralisés a donné un coefficien posiif e saisiquemen significaif à 1 %. Conformémen à l hypohèse, le résula indique que lorsque le financemen de l économie s accroî, les indusries dépendan foremen des marchés e inermédiaires financiers pour leurs dépenses d invesissemen connaissen une croissance plus fore e cela indui la croissance de oue l économie. Dans la même opique, Demirgüç-Kun e Maksimovic (1998) rouven qu un sysème financier développé indui, chez les enreprises, un aux de croissance plus élevé relaivemen à celui qu elles auraien aein si elles s auofinançaien. Ces ravaux confirmen les précédens sur les conraines de financemen. En effe, des développemens précédens, il ressor que les diverses formes de conraines de financemen, don le défici de prês de long erme, consiuen un handicap pour le développemen des enreprises. A ravers cee éude empirique, un premier canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique se dégage. Lorsqu un sysème financier foncionne de façon performane, le développemen financier qui en résule favorise la croissance économique par le fai d une plus grande accessibilié de crédis de long erme à des enreprises qui en éaien relaivemen raionnées. L explicaion es que dans un conexe de sous-développemen financier, les indusries don les invesissemens dépenden foremen des finances exernes voien une bonne parie de leurs invesissemens renables non enreprises pour cause d insuffisance de fonds propres e aussi de la rareé du financemen exerne. Dans ces condiions, lorsque le financemen de l économie (en proporion du PIB 50

réel) s accroî 1, c es la réalisaion de ces projes renables qui va induire une croissance relaivemen élevée de cee caégorie d indusries e par conséquen de oue l économie. Ces conclusions apporen un éclairage complémenaire sur l un des principaux canaux par lesquels le développemen financier engendre la croissance économique. Néanmoins, ces ravaux resen quelque peu pariels, puisqu on ne sai pas quel ype d enreprises ou d indusries, dépendan du financemen exerne, es à l origine de la croissance économique lorsque le développemen financier s opère. Il es nécessaire de bien répondre à cee quesion quand on sai que, dans les pays en développemen, les enreprises privées e publiques n on souven pas les mêmes faciliés. C es cee préoccupaion qui fai l obje des ravaux suivans poran sur les effes différeniés selon le dynamisme du seceur privé. 1.4.2. Le canal du seceur privé dynamique. Dans un aricle iniulé «Finance e croissance : un lien posiif sous condiion pour les pays en voie de développemen», Trabelsi (2005) propose une grille de lecure originale. Il ese l hypohèse selon laquelle l effe du développemen financier sur la croissance économique dans les pays en développemen es condiionné par l imporance du seceur privé dans l économie. Son éude pore sur un échanillon de 61 pays en développemen sur la période 1960-1990. Le modèle empirique qu il se propose d esimer es de la forme suivane : G T 0 1Y i 2H 3( M3Y. PS) 4 5 6 7 GY IY MPXY INF Avec : - G T : aux de croissance du PIB réel par êe pour la période 1960-1990. - Y i : revenu par êe iniial correspondan au raio du PIB par rappor à la populaion oale au débu de la période. - H : variable capial humain, mesurée par le aux de scolarisaion dans le secondaire. - M3 Y : variable du développemen financier mesurée par le raio des acifs oaux du sysème financier (M3) sur le PIB couran. 1 L indicaeur de développemen financier uilisé ici es celui de la aille absolue du sysème financier. 51

PS : variable mesuran l imporance du seceur privé égale au pourcenage de l invesissemen privé dans l invesissemen oal. M3YPS : variable ineracive calculée comme le produi de (M3Y) e de (PS) GY : raio des dépenses publiques par rappor au PIB. IY : aux d invesissemen, qui es le raio de l invesissemen nominal local par rappor au PIB nominal. MPXY : aux d ouverure de l économie qui es égal au raio de la somme des exporaions e des imporaions par rappor au PIB couran ([M+X]/GDP) INF : aux d inflaion sur la base de l indice des prix à la consommaion. La variable d inérê es la variable ineracive (M3YPS). Dans un premier emps, l aueur esime une équaion de base où le revenu par êe iniial ( Y i ), le capial humain ( H ) e la variable ineracive (M3YPS) son les seules variables explicaives prises en compe. Le coefficien esimé de la variable ineracive es posiif e foremen significaif 1 saisiquemen. Puis, dans d aures équaions, il inègre différenes aures variables explicaives, c es-à-dire le raio des dépenses publiques (GY), le aux d ouverure commerciale (MPXY) e le aux d inflaion (INF). Même avec ces aménagemens, la fore corrélaion de la variable ineracive e du aux de croissance du PIB réel rese mainenue. Mieux, la significaivié du coefficien esimé de cee variable ineracive rese égalemen fore. Par ces résulas, l aueur monre qu effecivemen le développemen financier exerce un effe posiif sur la croissance économique noammen dans les pays en développemen. Mais il souien que ce effe es condiionné par l exisence d un seceur privé dynamique capable de ransformer les ressources disponibles en invesissemens producifs. Selon lui, enre des pays ayan un même niveau de développemen financier, la différence de croissance économique es due à la différence du dynamisme de leurs seceurs privés. Une aure manière d inerpréer ces résulas, compe enu de la variable ineracive, es de noer que dans un conexe de foncionnemen opimal du sysème financier, le développemen financier qui en résule influence la sphère réelle à ravers l exisence d un seceur privé dynamique (enreprenan, innovan, ec.). Ainsi, ces conclusions aiden à mieux 1 L'esimaion du coefficien donne une valeur posiive e significaive à 99 % de degré de confiance. 3 52

cerner celles de l éude précédene en ce sens qu elles nous permeen de savoir que c es le dynamisme des enreprises privées qui impulse la croissance économique lorsque le sysème financier se développe. Touefois, la criique que l on peu formuler à l égard de cee éude, es que ses conclusions son globalisanes. En effe, elles n opèren aucune disincion enre les différenes composanes du seceur privé, noammen suivan la aille des enreprises : les peies e moyennes enreprises (PME); les grandes enreprises, ec. Cee insuffisance semble êre corrigée par les récens ravaux de Beck e al. (2006). 1.4.3. Les effes différenciés selon la aille des enreprises Les ravaux de Beck e al. (2006), ou en affinan les précédens 1, proposen une grille d analyse complémenaire. En effe, dans un aricle iniulé «Finance, Firm Size, and Growh», ces aueurs ouvren une pise de réflexion visan à mieux comprendre les canaux de ransmission qui fonden la performance d un sysème financier. Cee éude s inspire de celle de Rajan e Zingales (1998) qui monre que la croissance des enreprises exisanes a un effe plus élevé sur la croissance économique globale induie par le développemen financier que la croissance des nouvelles enreprises 2. L hypohèse esée dans leur modèle empirique es que lorsque le développemen financier s opère, les indusries composées d un plus grand nombre d enreprises privées de peie aille 3 (pour des raisons echnologiques) croissen plus rapidemen que les indusries composées de grandes enreprises privées. C es donc cee croissance disproporionnée en faveur des enreprises privées de peie aille qui indui le supplémen de croissance de l économie enière. Auremen di, le développemen financier renforce la croissance économique à ravers la croissance des indusries composées de peies e moyennes 1 Cee éude s inspire de celle de Rajan e Zingales (1998) 2 Selon Rajan e Zingales (1998), les enreprises anciennes conribuen pour 2/3 de la croissance andis que les nouvelles enreprises ne conribuen que pour 1/3. 3 Ulérieuremen, on emploiera indifféremmen les conceps : enreprises de peie aille, peies enreprises e peie e moyenne enreprises/indusries (PME/PMI). 53

enreprises privées. Pour vérifier cee hypohèse, Beck e al. (2006) définissen le modèle suivan, inspiré de celui de Rajan e Zingales (1998) : Growh i, k jcounry j l Indusry l Sharei, k SmallFirm Sharek * FDi ) j l ( i, k avec : -Growh i, k : aux de croissance annuel moyen de la valeur ajouée de l indusrie k dans le pays i sur la période 1980 à 1990; -Counry : variables muees raachées aux différens pays; - Indusry : variables muees raachées aux différenes branches indusrielles; - Share i, k : par de l indusrie k dans le pays i en 1980; - Small Firm Sharek : proporion des peies enreprises dans l indusrie k, ces enreprises éan celles ayan moins de 20 employés. - FD i : variable développemen financier pour le pays i, elle mesurée par la créance des inermédiaires financières sur le seceur privé divisée par le PIB en 1980. - Small Firm Share k * FDi : variable ineracive. Les variables explicaives son : Share, la variable ineracive (FD*SmallFirmsShare) e deux aures variables ineracives ( FD*ExernaFfinancialDependence puis FD*SalesGrowh). ExernalFinancialDependence e SalesGrowh son des variables mesuran respecivemen la dépendance des branches aux finances exernes e le aux de croissance des venes de la branche. Tous les coefficiens esimés des variables ineracives son posiifs e significaifs à 1 %, mais le coefficien de la variable Share es négaif. Les résulas son en phase avec l hypohèse de base selon laquelle le développemen financier renforce la croissance économique en faisan croîre dans des proporions 54

relaivemen plus imporanes, la valeur ajouée des peies enreprises 1. L explicaion découle du fai que l accroissemen du financemen bancaire, en proporion du PIB réel (indicaeur de développemen financier choisi), à l endroi du seceur privé, en allégean la conraine de financemen qui pèse sur les enreprises de peie aille, renforce leur croissance. Pour comprendre cee explicaion, il es nécessaire de se référer aux développemens précédens où il es apparu qu il y a une caégorie d enreprises privées don les invesissemens dépenden des finances exernes e connaissen une croissance relaivemen fore lorsque le développemen financier s opère. Alors, les conclusions de cee éude nous renseignen davanage sur la caégorie d enreprises concernées. Elles révèlen qu il s agi des enreprises privées de peie aille, disposan de peu de fonds propres pour assurer le financemen de leurs projes renables e qui n on pas la possibilié d accéder aux insiuions de financemen. Dans ce enchaînemen d idées, on reien le mécanisme suivan. Lorsque les inermédiaires (noammen les banques) e les marchés financiers accroissen les crédis au seceur privé, en proporion du PIB réel, cela suppose l allègemen des conraines de financemen don les PME profien beaucoup plus que les grandes enreprises. E ce son elles qui en iren pari, prioriairemen, puisqu il leur devien possible de réaliser cerains de leurs projes poeniellemen renables, mais non enrepris jusque-là. Par conséquen, elles engrangen une croissance relaivemen fore de leur valeur ajouée. En somme, cela indui une croissance secorielle plus élevée des indusries à fore composiion de peies enreprises avec une implicaion sur oue l économie globale. C es à ravers ce canal des PME que le développemen financier engendre la croissance économique lorsque le sysème financier foncionne de façon performane. Ce qui paraî fondamenal dans l analyse des effes différenciés du développemen financier selon la aille des enreprises, c es la prise en compe de l aspec echnologique des conraines auxquelles les PME fon face. Cee spécificaion perme d avoir une idée claire des ypes de PME don il es quesion éan enendu que la aille opimale des enreprises dépend des faceurs financiers qui facilien l adopion de echnologie de producion incluan l inensié capialisique e les économies d échelle (Kumar, Rajan e Zingales, 2001). C es 1 Ce résula peu paraîre conradicoire à celui de Har (1962) qui indique que la croissance d une enreprise n es aucunemen liée à sa aille. Mais en réalié, il n en es pas ainsi puisque ici Beck e al. (2006) s inéressen aux enreprises qui, pour des raisons echnologiques, son de peie aille. 55

pourquoi, Beck e al. (2006) précisen que des PME don il es quesion, c es cee caégorie d enreprises modernes ou formelles, conraines financièremen à cause des coûs (les coûs d informaions e de ransacions) relaifs aux anomalies du sysème financier. Dans cee opique, l idée de base es que les enreprises de peie aille, dégagean des valeurs ajouées moindres 1, son plus soumises à des conraines de financemen que les grandes à cause des barrières informaionnelles e des coûs de ransacion relaivemen élevés pour accéder au sysème financier. Dans ces condiions, le développemen financier, en réduisan ces fricions, indui un impac posiif sur cee caégorie d enreprises qui réalisen alors des aux de croissance élevés (Banerjee e Newman, 1993 ; Galor e Zeira, 1993 ; Aghion e Bolon, 1997 ; Rajan e Zingales, 1998 ; Kumar, Rajan e Zingales, 2001). A conrario, ils souiennen que si des enreprises de peie aille son soumises à de lourdes conraines de financemen pour des raisons non liées aux fricions du marché, ou si elles le son pour des raisons liées à leur srucure (problèmes de gesion, enreprises informelles ), le développemen financier ne peu leur êre favorable 2. Cee précision appelle à la prudence quand on aborde les quesions relaives aux PME noammen dans les pays en développemen. Cee clarificaion es d auan plus nécessaire qu il n a pas oujours éé démonré, empiriquemen, que les PME exercen un impac de cause à effe sur la croissance du PIB par êe (Beck e al., 2005a). Ce qui es plus ou moins vérifié, c es qu une représenaivié élevée des PME es caracérisique d une croissance fore, mais non la cause de la croissance fore. Klapper (2006) explique cela par le fai que l élargissemen ou la grande présence des PME dans ces pays n es pas forcémen synonyme de créaion d enreprises formelles ayan des poeniels élevés de valeurs ajouées. Mais il es imporan de faire la par des choses enre enreprises modernes e formelles e peies enreprises du seceur informel caracérisé aussi par un ype de gesion radiionnelle. On voi bien ici que le lien enre finance e développemen es beaucoup plus complexe que la simple hypohèse 1 Beck e al. (2006) uilisen l expression, moins riches qui peu êre perçu en ermes de chiffre d affaires ou de valeurs ajouées. 2 Dans de els cas, le développemen financier exerce un effe disproporionnel posiif en faveur des grandes enreprises qui réalisen alors des aux de croissance relaivemen plus élevés (Greenwood e Jovanovic, 1990 ; Haber e al., 2003). 56

selon laquelle l accès au financemen résou ous les problèmes de développemen des PME e incidemmen celui de la croissance économique. 1.4.4. Les effes différenciés selon les des opporuniés de venes 1 L éude de Beck e al. (2006) a, égalemen, le mérie de révéler un aure canal ou aussi imporan que les deux précédens, celui des opporuniés de venes ou d affaires. En effe, ces résulas confirmen 2 l éude de Fisman e Love (2003b) cherchan à comprendre le canal de ransmission de l effe posiif du développemen financier sur la croissance économique. Ces derniers aueurs son parvenus à monrer que le développemen financier influence la croissance du PIB d une économie à ravers les enreprises privées ayan de bonnes perspecives de venes ou d affaires. Auremen di, le développemen financier favorise la croissance économique en permean aux enreprises privées de saisir les opporuniés de venes qui s offren à elles. De même, en uilisan des données sur les indusries, Wurgler (2000) monre que le bon sysème financier favorise l émergence d indusries croissanes en facilian l accroissemen de leur invesissemen, e de façon symérique, il favorise la dispariion d indusries périclianes. Dans le même élan, Ayyagari, Demirgüç-Kun e Maksimovic, (2006) monren que le développemen financier influence la croissance économique à ravers la croissance de la producivié des enreprises. En inégran les résulas de Beck e al. (2006) dans cee perspecive de recherche inéressane, on dira qu un sysème financier es performan si son foncionnemen s inscri dans la dynamique suivane 3 : le développemen financier qui en résule aénue la conraine d auofinancemen des invesissemens des enreprises privées de peie aille ; ce allègemen renforce leur capacié à saisir les opporuniés de venes ou d affaires se présenan à elles ; 1 Empiriquemen, les aueurs se serven des enreprises ou des branches don les aux de croissance de la valeur ajouée son siués au dessus de la moyenne. 2 Dans le modèle esimé de Beck e al (2006), le coefficien esimé de la variable ineracive FD*Sales growh es posiif e significaif au seuil de 1 %. Cela éaye effecivemen les conclusions de l'éude de Fisman e Love (2003b). 3 On observe les canaux de ransmission du développemen financier sur la performance économique 57

cela favorise une croissance relaivemen plus élevée de la valeur ajouée de ces ypes d enreprises, d où une croissance relaivemen plus fore des valeurs ajouées des branches d aciviés renferman un plus grand nombre d enreprises de peie aille. De ou cela, il résule une croissance plus fore du PIB, raduisan le renforcemen de la performance économique. 1.5. Conclusion du chapire Les nombreux ravaux de recherche relaif à l analyse de la performance des sysèmes financiers suivan l approche microéconomique guiden les acions de la Banque mondiale (1994, 2002, 2004) dans sa poliique acuelle de promoion des peies e moyennes enreprises, noammen dans les pays en développemen. Suivan cee vision, elle que nous l inerpréons, le foncionnemen d un sysème financier, s il se fai de façon performane, doi favoriser l émergence de cee caégorie d enreprises poeniellemen dynamiques en ermes de créaion de richesse e d emplois. Une aure façon d analyser le problème es de savoir si la conre-performance du sysème financier n exerce pas un effe différencié disproporionné plus conraignan pour les peies enreprises que pour les grandes. Ce qu il fau savoir, c es qu il n exise praiquemen pas de modèle héorique permean de faire l analyse de la performance du sysème financier à ravers sa capacié à assurer l émergence des PME qui son censées êre le moeur de la croissance économique. C es là ou l enjeu e c es dans cee perspecive que s inscriven les ravaux du chapire suivan qui visen à consruire un socle héorique solide pour compléer les ravaux de l approche microéconomique de l analyse de la performance des sysèmes financiers dans les pays en développemen. 58

CHAPITRE II. MODELISATION DE L APPROCHE MICROÉCONOMIQUE DE L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT Le présen chapire consise à présener un modèle héorique permean d éayer ou de compléer les ravaux empiriques sur l approche microéconomique de l analyse de la performance. Ainsi, l objecif es de comprendre commen on peu apprécier la performance d un sysème financier en s inéressan à ses aciviés de financemens ou symériquemen aux conraines de financemens qu il fai subir à différenes caégories d enreprises. Pour faire suie au chapire précéden qui a permis de dégager un cadre d analyse de la performance du sysème financier à parir de la revue de la liéraure, il s agi d examiner les rappors de force de deux classes d enreprises vis-à-vis du sysème financier. Ce son d une par, les peies e moyennes enreprises (PME) e d aure par, les grandes enreprises. L inérê es poré sur la maximisaion de la croissance économique qui, comme on l a vu en économie poliique, perme de caracériser la performance des insiuions économiques. Le chapire es srucuré en deux paries. La première parie fai une revue de la liéraure qui place l analyse selon la aille des enreprises au cenre de l appréciaion de la performance des sysèmes financiers noammen dans les pays en développemen. La seconde parie présene le modèle héorique. 2.1. L analyse fondée sur les effes différenciés selon la aille des enreprises au cœur de l approche microéconomique de la performance du sysème financier. 2.1.1. Le recenrage du dynamisme des PME par ypes Selon Rajan e Zingales (1998a), les deux iers de la croissance des indusries proviennen du développemen de la aille des enreprises exisanes e seulemen un iers environ es dû à de nouvelles créaions. D où, selon ces aueurs, une bonne manière d éudier les déerminans de la croissance économique es de s inéresser aux poeniels faceurs explicaifs du développemen de la aille des enreprises ou de leurs conraines. Cee approche perme, enre aures, de comprendre le regain d inérê accordé à la problémaique du développemen des PME. 59

Il exise une liéraure foisonnane qui raie, direcemen ou indirecemen de la aille des enreprises ; la héorie de la echnologie (Kumar e al., 2001) s inscri dans ce regisre. Cee héorie qui éabli un lien enre la aille des enreprises e les faceurs echnologiques ire sa source dans les ravaux d Adam Smih (1776). Pour ce dernier, les perspecives de spécialisaion qui reflèen les capaciés echnologiques des enreprises e déerminen leur aille, son conraines par la aille de leurs marchés. Il explique cela par le fai que la spécialisaion nécessie des echnologies de producion avancées e fai, alors, appel à des ravailleurs qualifiés. Éan donné que les ravailleurs qualifiés amélioren la réalisaion des âches nécessian un niveau élevé de perfecionnemen, les enreprises on besoin de recruer davanage de cee caégorie de ravailleurs lorsque leurs processus de producion se spécialisen davanage. Mais pour qu un ravailleur qualifié soi recrué e affecé à une âche requéran plus de perfecionnemen, cela indui oujours, pour les enreprises, des coûs supplémenaires devan êre couvers par les venes rendues possibles par la aille de leur marché. Par conséquen, non seulemen les perspecives de spécialisaion, mais égalemen la aille des enreprises, es conraine par la aille de leurs marchés de référence. Cee prédicion héorique de base d Adam Smih a connu des amendemens de la par de nombreux aueurs, don Becker e Murphy (1992). Ces derniers prennen en compe le fai que de nombreuses enreprises son présenes simulanémen sur plusieurs marchés e non sur un seul comme l avai indiqué Adam Smih. Dans ces condiions, ces aueurs souiennen que ce son pluô les coûs (de producion) qui son déerminans pour la aille des enreprises. Pour mieux comprendre ce poin, il peu êre inéressan de se référer à la héorie néoclassique e pariculièremen aux ravaux de Lucas (1978) qui monren qu une plus grande inensié capialisique (invesissemen par ravailleur) ou une plus grande inensié en R&D es l apanage des grandes enreprises. Cee pise de réflexion a éé prospecée par d aures aueurs à l insar de Rosen (1982) e Kremer (1993) qui suggèren que le niveau de capial humain es corrélé à la aille des enreprises. Le modèle de Rosen (1982) indique que les ravailleurs les plus expérimenés, ainsi que ceux ayan le plus grand niveau de savoir-faire, von vers les grandes enreprises, andis que les moins expérimenés von vers les peies enreprises. Suivan la même logique, Kremer (1993) développe un modèle héorique où il présene le capial humain comme éan le faceur conenu dans un employé, lui permean de réaliser avec succès une âche 60

spécialisée ou à fore valeur ajouée au sein d une enreprise. Chaque âche éan accomplie par un ravailleur qualifié, la producion oale (supposée êre une séquence de oues les âches) de l enreprise es égale à la somme des producions marginales induies par le niveau de savoir-faire de l ensemble des ravailleurs. Par conséquen, les enreprises uilisan des echnologies à fore valeur ajouée on besoin de recruer des ravailleurs hauemen qualifiés, parce que les erreurs leur son rop coûeuses. Ainsi, Kremer souien, à ravers son modèle, que les pays riches ayan des niveaux élevés de capial humain se spécialisen dans des echnologies de producion sophisiquées e on des grandes enreprises qui peuven supporer le coû de recruemen de ces ypes de ravailleurs. Une aure implicaion de son modèle es que le salaire par ravailleur es posiivemen corrélé à la aille des enreprises, parce que les plus haus niveaux de salaires von aux ravailleurs hauemen qualifiés que l on rerouve dans les grandes enreprises. En raison de ces coûs relaivemen élevés pour les PME, celles-ci on raremen les moyens d employer des ravailleurs hauemen qualifiés devan assurer leur croissance e leur développemen. Mais la référence aux PME pose un problème méhodologique relaif à l absence d une définiion convenionnelle du concep de PME. En effe, pour caracériser les PME, les pays adopen des crières différens fondés soi sur le nombre d employés, soi sur le chiffre d affaires, soi sur le niveau d invesissemens, soi encore sur le oal des acifs des enreprises. Bien que la Banque mondiale ene de dégager une norme inernaionale, cela n es pas oujours éviden, noammen lorsque l on s inéresse aux pays en développemen. Selon le déparemen des PME de la Banque mondiale (Ayyagari e al., 2003), les microenreprises son caracérisées par le fai d avoir : (i) 10 employés au plus, (ii) un oal d acifs de 10 000 dollars e (iii) un chiffre d affaires annuel de 100 000 dollars. Quan aux peies enreprises, elles on : (i) 50 employés au plus, (ii) un oal d acifs e un chiffre d affaires annuel de 3 millions de dollars. Les moyennes enreprises on jusqu à 300 employés, un oal d acifs e un chiffre d affaires annuel de 15 millions de dollars. Néanmoins, par commodié, nous nous inéressons, dans le cadre de cee éude, au crière fondé sur le nombre d employés. Là encore, il exise plusieurs varianes d un pays à un aure, e surou enre les pays en développemen e les pays développés. Alors que cerains pays considèren les PME comme une caégorie d enreprises ayan au plus 500 employés, d aures ramènen ce plafond à 250. Par exemple, dans cerains pays africains, les PME son 61

compabilisées dans la ranche des enreprises ayan au plus 200 employés andis qu au Japon, cee limie es de 300. D aures pays en développemen von jusqu à limier à 150 ou 100, voire même à 25 pour cerains peis pays pauvres els que le Burkina Faso. En général, les pays de l OCDE reiennen la caégorisaion suivane : de 1 à 4 employés pour les microenreprises ; de 5 à 19 employés pour les rès peies enreprises; de 20 à 99 employés pour les peies enreprises ; de 100 à 500 employés pour les enreprises moyennes. Dans la plupar des pays africains, c es la classificaion suivane qui a endance à êre adopée : de 1 à 10 employés pour les micro-enreprises ; de 11 à 49 employés pour les peies enreprises e de 50 à 200 employés pour les enreprises moyennes. En somme, il apparaî que dans les pays développés, les PME son des enreprises qui emploien enre 20 e 500 employés, andis que dans les pays en développemen ce son des enreprises qui emploien enre 10 e 200 ravailleurs. Une bonne classificaion es d auan plus imporane que les micro-enreprises e les rès peies enreprises (TPE) ne doiven pas êre confondues avec les PME qui représenen la classe d enreprises poeniellemen dynamiques en ermes de créaion de richesses e d emplois dans une économie. De la même manière, il es indispensable de savoir dissocier les PME des grandes enreprises, parce qu une poliique efficace de promoion des PME dépend d une définiion perinene. Pariculièremen, dans les pays en développemen, une disincion es à faire enre les PME e les micros enreprises ou les TPE qui animen généralemen «le seceur informel». Les enreprises son définies comme formelles ou modernes lorsqu elles son enregisrées au regisre de commerce, respecen les obligaions de axes e d impôs (McPherson e Liedholm, 1996 ; Mead e Morrisson, 1996). Dans le cas conraire, elles son considérées comme informelles. Dans une éude publiée par Ayyagari e al. (2003), il ressor que la conribuion des PME au PIB e à l emploi oal es posiivemen corrélée au produi inérieur bru (PIB) par êe andis qu elle l es négaivemen pour le seceur informel consiué principalemen de micros e de rès peies enreprises. En plus, ces aueurs rouven que la conribuion des PME à l emploi oal es foremen différene enre les pays à revenus faibles (17,56 %) e les pays à revenus élevés (57,24 %). Aussi, la conribuion des PME au PIB es moindre dans les pays à revenus faibles (15,56 %) e imporane dans les pays à revenus élevés (51,45 %) e moyenne dans les pays à revenus moyens (39 %). Ces résulas permeen de siuer oue l imporance 62

des PME dans la croissance e le développemen économique des pays. En revanche, la même éude indique une faible conribuion du seceur informel au PIB dans les pays à revenus élevés (13 %) e une conribuion élevée dans les pays à revenus faibles (47,2 %). De la même manière, la conribuion du seceur informel à l emploi es moindre dans les pays à revenus élevés (15,16 %) que dans les pays à faibles revenus (29,41 %). Ces résulas son confirmés par la plupar des ravaux même si cerains, pour des raisons méhodologiques rouven le conraire 1. La héorie de l «Organisaional Ecology» qui se focalise sur l émergence des nouvelles indusries offre des moyens permean de comprendre e d expliquer les différences de performances enre les PME e les TPE du seceur informel. Suivan cee perspecive, l émergence e la dynamique des organisaions (enreprises) dépenden aussi du degré de légiimié qu elles on dans leur environnemen. La légiimié se réfère à l accepaion par la sociéé, d une forme d organisaion (Hannan e al., 1990 ; Hannan e Carroll, 1992). Par manque de signaux clairs venan du marché, la répuaion e la légiimié deviennen des faceurs imporans pour la croissance des enreprises puisqu elles réduisen les coûs de ransacion e d informaion. Pour une enreprise donnée, la répuaion e la légiimié son acquises à ravers son enregisremen formel au regisre de commerce d une par, e sa aille iniiale d aure par. Les enreprises enregisrées bénéficien de l accès au sysème juridique e légal, au seceur bancaire formel e aux employés qualifiés qui son, enre aures, des faceurs déerminans de leur croissance (Levensohn e Maloney, 1997). Par ailleurs, l enregisremen fourni aux enreprises un bon posiionnemen insiuionnel vis-à-vis de l adminisraion publique, des consommaeurs, des fournisseurs, de la police e d aures aceurs clés de la sociéé. Cela facilie alors les relaions conracuelles avec des cliens, des fournisseurs e d aures agens économiques. Ainsi, les enreprises formelles son non seulemen mieux posiionnées sur le marché des oupus mais en plus, elles accèden plus facilemen aux ressources (inpus) rares. Dans les pays en développemen, où les marchés son souven caracérisés par de graves imperfecions, les enreprises son en concurrence pour l accès aux inpus. L accès limié aux ressources es perçu par la plupar des 1 Snodgrass e Biggs (1996), en caracérisan les PME par des enreprises ayan moins de 100 employés, rouven que la par des PME dans l emploi baisse avec le PIB par êe. 63

managers e des propriéaires d enreprises comme une conraine majeure sur la croissance. Ce son probablemen ces faceurs (conraignans) qui, selon Lile e al, 1987, expliquen le fai que la producivié oale des faceurs soi plus élevée dans les PME que dans les TPE. Dans la même logique, l éude de Sleuwaegen e Goedhuys (2002) monre que la répuaion es imporane, noammen dans le conexe des pays en développemen où les coûs de ransacions e d informaions son rès élevés à cause de l opacié des enreprises. C es la prise en compe des TPE du seceur informel dans la caégorie des PME qui fai que les coûs de ransacion son encore plus imporans. Comparées aux PME, les enreprises du seceur informel son plus opaques. En oure, elles n on souven aucune siuaion financière audiée permean d avoir une bonne image d elles. 2.1.2. La résorpion de la problémaique de la conraine de financemen des PME en an qu ouil d analyse de la performance du sysème financier La liéraure relève plusieurs ypes de conraines de financemen. Ce son enre aures : les garanies exigées par les banques e les insiuions financières, la lourdeur adminisraive e la bureaucraie bancaire, les aux d inérê élevés, la nécessié d avoir une relaion spéciale avec les banques e les insiuions financières pour accéder aux crédis, la disponibilié limiée de capiaux pour les banques en vue du crédi, l accès limié aux banques érangères, l accès limié à des capiaux des marchés financiers, l accès limié au financemen pour les exporaions, l accès limié aux crédis d équipemen ou crédi-bail, les crédis ou services financiers inadapés, les problèmes d informaions sur les cliens, l accès limié aux crédis de long erme, ec. Cela di, il es reconnu que les conraines de financemen consiuen l un des plus imporans obsacles au développemen des enreprises (Ayyagari e al., 2006). Mais le problème es que, comparaivemen aux grandes enreprises, ces conraines de financemen pèsen plus sur les PME (Beck e al., 2005 ; Ayyagari e al., 2006). C es pour cee raison que dans les pays en développemen, la Banque mondiale e plusieurs aures agences inernaionales d aide au développemen ciblen les PME pour leur assisance echnique e financière. Par exemple, le groupe de la Banque mondiale a alloué plus de 10 milliards de dollars dans des programmes d assisance aux PME sur la période 1998-2002 e plus de 1,3 milliards de dollars pour la seule année 2003 (Beck e al., 2005). 64

En général, rois argumens son uilisés pour faire la promoion des PME, noammen dans une perspecive de développemen financier (World Bank, 1994, 2002, 2004 ; Beck e al., 2004, 2005). Le premier es que les PME conribuen à faire jouer davanage la concurrence e qu elles suscien l enrepreneuria. Cela indui des effes posiifs sur l innovaion, la croissance de la producivié e donc sur l efficience globale de l économie. C es pourquoi un souien financier significaif à cee caégorie d enreprises exerce un plus grand impac sur oue l économie qui accède à des niveaux plus élevés de compéiivié. Le deuxième argumen es qu il semble que les PME son poeniellemen plus producives que les grandes enreprises, mais que les conraines, surou d ordre financier, dues à l échec du sysème financier, empêchen leur développemen (Beck e al., 2004 ; 2005). Donc, une amélioraion dans le foncionnemen des banques e du marché financier peu accélérer la croissance économique à ravers les PME. Dans le même ordre d idées, Rajan e Zingales (1998a) avaien déjà monré que l un des canaux par lesquels le développemen financier affece la croissance économique es qu il souien le développemen des PME qui son probablemen les plus innovanes. En plus, de nombreux ravaux récens indiquen que les sysèmes financiers non développées conraignen les PME dans leur processus de croissance pour aeindre des niveaux de aille opimale (Kumar e al., 2001 ; Beck e al., 2003). Ce argumen es égalemen souenu par Beck e al. (2003) qui monren que les pays doés de sysèmes financiers développés enden à avoir des enreprises de aille imporane. Cela suggère que le développemen financier allège les conraines financières des PME e favorise leur développemen. Sleuwaegen e Goedhuys (2002), ayan examiné les enreprises ivoiriennes, monren que l accès limié aux crédis explique le faible niveau de croissance des PME, andis que les grandes enreprises croissen plus foremen. Le roisième es que le développemen des PME indui par l allègemen de leur conraine de financemen favorise les emplois, puisque ce son les PME qui uilisen plus les echnologies de producion inensives en ravail (Beck e al., 2005). Par ailleurs, de nombreuses aures éudes dressen des fais sylisés visan à monrer combien les PME fon face à d imporanes conraines de financemen e surou pourquoi il convien de s inéresser primordialemen à cee caégorie d enreprises. C es ainsi que 65

Ayyagari e al., (2006) rouven que les conraines de financemen d une par e l insabilié poliique d aure par, son les faceurs qui on un impac direc sur la croissance des PME. Dans la même logique, une éude fondée sur un échanillon de 71 pays, esseniellemen consiué de pays en développemen, indique que plus de 35 % des PME esimen que le coû du financemen consiue une conraine majeure (Beck, 2007). D un poin de vue srucurel, il ressor que les PME ne parviennen à financer, à ravers les financemens bancaires, qu au plus 10 % de leurs besoins d invesissemen, alors que ce raio aein voire dépasse 30 % pour les grandes enreprises. Ces fais son en phase avec les résulas de l éude de Beck e al., (2006) qui monre que la aille e l âge son les principaux déerminans de la conraine de financemen des enreprises. C es probablemen la raison pour laquelle Beck, Demirgüç-Kun, Laeven e Levine (2005) souiennen que, dans un foncionnemen performan, le développemen financier favorise la croissance économique à ravers la croissance des PME. Touefois, la quesion n es pas définiivemen ranchée, puisque de récenes éudes n on pas pu éablir l évidence empirique que les pays ayan une grande proporion de PME croissen plus que les aures (Beck, Demirgüç-Kun e Levine, 2005). En d aures ermes, il ne semble pas avoir un lien significaif enre la proporion des PME ou même des grandes enreprises e la croissance économique. Ceci éan, on peu souenir que bien que les PME souffren beaucoup plus des conraines de financemen e bien d aures obsacles que les grandes enreprises, ce n es pas leurs ailles en elles-mêmes qui doiven jusifier leur promoion, mais pluô leur poeniel de croissance. 2.1.3. Quelques echnologies de financemen des PME Dans la secion précédene, il es éabli que le sysème financier es performan lorsqu il souien de façon coninue la croissance des enreprises poeniellemen producives qui acquièren au fil du emps, des niveaux de aille relaivemen grands, ce qui perme de maximiser la croissance poenielle de l économie (Beck e al., 2003, 2004). En d aures ermes, le sysème financier devien performan lorsque, dans son foncionnemen, il parvien à assurer de façon durable l émergence de nouvelles caégories d enreprises poeniellemen producives e renables parmi les PME. Pour y parvenir, il dispose d une gamme variée de services financiers conçus à parir de ses foncions suivanes : la collece d informaions, ensuie le filrage ou le diagnosic, puis la définiion du conra de prê, l ocroi du financemen e enfin la sraégie de suivi (monioring). Comme on peu le consaer, les 66

services financiers s inègren dans un processus e ce ne son que les sysèmes financiers développés qui parviennen à foncionner suivan les différenes éapes décries ci-dessus. De ce fai, la qualié des prês, qui dépenden de l exercice des différenes foncions, perme d apprécier la performance des sysèmes financiers. A ravers la liéraure, on noe que les echnologies de prês son souven caégorisées en deux ypes : les prês de ype ransacionnel qui son fondés sur les informaions hard (données quaniaives) e les prês de ype relaionnel fondés sur les informaions sof (données qualiaives). Suivan cee caégorisaion, les prês de ype ransacionnel son censés êre focalisés sur les empruneurs ransparens, els que les grandes enreprises, alors que les prês relaionnels son uilisés pour les empruneurs opaques que l on rerouve souven parmi les PME. En général, les grandes insiuions financières comme les banques e les marchés financiers on un avanage comparaif pour les financemens fondés sur des données quaniaives andis que les peies insiuions financières, elles que les insiuions de microfinance, dépenden des informaions qualiaives. C es pourquoi il ressor de nombreux ravaux, que les banques enden à financer les grandes enreprises e quelques vieilles PME disposan de solides raios financiers, alors que les peies insiuions financières enden à financer les PME avec lesquelles elles enreiennen de longues relaions de confiance (Haynes e al., 1999 ; Cole e al., 2004 ; Sco, 2004 ; Berger e al., 2005c). Mais une elle percepion ou caracérisaion disculpe les sysèmes financiers, noammen dans les pays en développemen où les banques e les marchés financiers n arriven pas à concevoir des echnologies de prês permean de financer e d aeindre les PME qui son poreuses de croissance. C es comme si, dans ce cas, le sysème financier éan dominé par les grandes insiuions financières (les banques, par exemple), les PME doiven êre sysémaiquemen désavanagées dans le financemen. C es pourquoi, Berger e Udell (2006) remeen en cause cee caracérisaion qui leur paraî rès réducrice e consiuerai même une source poenielle de la non-performance du sysème financier dans ces pays. Selon eux, lorsque le sysème financier foncionne de façon performane, même les banques peuven recourir à plusieurs aures echnologies de prês fondés sur les ransacions des PME e donc sur des informaions hard pour les financer : les prês fondés sur la siuaion financière des enreprises; les prês fondés sur le credi scoring ; 67

les prês fondés sur la «valeur marché» des enreprises ; l affacurage ; les prês fondés sur les acifs fixes des enreprises, e le leasing. La première echnologie couvre l ensemble des prês ocroyés sur la base des informaions relaives à la siuaion financière des enreprises. Ces informaions, audiées par un cabine compable crédible, se présenen sous forme de raios financiers répondan aux normes naionales e inernaionales. Le conra de prê qui s en sui reflèe la qualié de la siuaion financière e n es proposé qu après examen des éas financiers qui son perçus comme un gage de remboursemen. Donc, une mauvaise siuaion financière enraîne le resserremen de la conraine de financemen vis-à-vis de l enreprise. Ces ypes de prês son réservés à une caégorie d empruneurs relaivemen ransparens. La deuxième echnologie de prê es celle fondée sur le credi scoring 1 qui perme de disposer d informaions hard e d informaion sof sur les PME e souven même sur leurs propriéaires. Le service de credi scoring es fourni par des bureaux de crédis commerciaux ou même par des insiuions financières. Les données recueillies son inégrées dans un modèle d évaluaion de la performance de la PME. La roisième echnologie es fondée sur le calcul ou l esimaion de la valeur de marché (de liquidaion) des enreprises. Cee valeur, perçue comme une garanie de remboursemen puisqu elle perme d apprécier le risque que consiue le prê à cee enreprise, prend en compe des informaions qualiaives fournies à parir du credi scoring, la siuaion financière. Le monan du prê accordé es oujours inférieur à la valeur esimée de l enreprise (Udell, 2004). La quarième echnologie, l affacurage, es fondée sur l analyse des créances des enreprises que les insiuions financières veulen, emporairemen ou définiivemen, acheer. Dans ce cas aussi, le conra de prê ien compe des informaions hard e des informaions sof noammen sur les créanciers des enreprises. 1 Pour de plus amples informaions sur le credi scoring e son effe sur la disponibilié de crédi, voir Berger e Frame (2006). 68

La cinquième es la echnologie de prê fondée sur des garanies maérielles immédiaemen disponibles e non sur la valeur poenielle de l enreprise. Ces garanies peuven êre des biens durables (ayan une durée de vie supérieure à la durée du prê, même lorsqu on prend compe leurs amorissemens) personnels des propriéaires ou des enreprises elles-mêmes (équipemens, bâimens, véhicules, ec.). Dans ce cas, il n es pas indispensable d avoir des informaions hard sur les enreprises, puisque le prêeur dispose immédiaemen d acifs don la valeur perme de couvrir le monan du prê. A la différence des cas précédens, le monioring n es évidemmen pas exigé. Enfin, le leasing es une echnologie de prê consisan, pour le prêeur, à acheer un acif (équipemen, véhicule, ec.) pour le compe d un empruneur. L acha se fai dans le cadre d un conra de prê où l informaion relaive à la valeur du bien es nécessaire e le programme de paiemen es discué. Il es possible que l empruneur puisse racheer le bien en quesion à l échéance à une valeur prédéfinie. Ici encore, cee echnologie peu êre uilisée pour financer les enreprises opaques (PME), parce que le conra es fondé sur l informaion hard relaive à la valeur du bien e non sur l enreprise en quesion. Quan au crédi relaionnel, il s agi d une echnologie de prê qui repose sur les informaions qualiaives réunies à parir de la relaion longuemen enreenue avec la PME, son propriéaire, ec. Celle-ci peu permere de prévoir le comporemen fuur de la PME sur la base des rappors passés. Ce ype d informaion n es pas facilemen ransférable, observable, vérifiable e rese en général, la propriéé de la banque ou de l insiuion financière qui l a collecé. A ravers ces diverses echnologies de prês, on remarque que même si les prês fondés sur la siuaion financière son esseniellemen desinés aux empruneurs ransparens, les aures ypes peuven permere d aeindre les PME qui, dans les pays en développemen, son considérées comme des empruneurs opaques. De ce fai, même lorsque la siuaion financière des PME n es pas disponible, les insiuions financières doiven pouvoir concevoir d aures services permean d apprécier leur promesse de remboursemen. Les crédis commerciaux bancaires, qui son relaivemen imporans dans les pays en développemen, peuven bien faire l obje de conra de prês dans ous les cas précédemmen éudiés. Malgré cela, les PME on difficilemen accès aux crédis qui son largemen desinés aux grandes enreprises (Demirgüç-Kun e Maksimovic, 2002 ; Fisman e Love, 2003). 69

2.2. Le modèle La formalisaion du modèle es inspirée de celle d Acemoglu (2006) qui a analysé l inefficience des insiuions en économie poliique. A ravers son modèle, ce aueur me en jeu différens aceurs en quêe du pouvoir, leur permean ainsi de conrôler des insiuions économiques. Ces différens aceurs son : les élies représenan le pari au pouvoir, ensuie l opposiion représenan le groupe des aceurs marginalisés e enfin la populaion représenée par les ravailleurs. Concernan la quêe du pouvoir, le modèle fai la disincion enre deux ypes d insiuions : les insiuions économiques e les insiuions poliiques. Les insiuions économiques son celles don le groupe au pouvoir a la responsabilié, le conrôle e qu il peu manipuler en sa faveur. En revanche, les insiuions poliiques, don le peuple a la responsabilié e le conrôle, son celles qui permeen de définir les conours du pouvoir de ces élies. Acemoglu (2006) examine divers ypes de poliiques économiques auxquels les élies on recours pour consolider leur pouvoir en affaiblissan l opposiion e en appauvrissan le peuple. Cela lui perme d analyser l incidence de ces poliiques sur le PIB e d en apprécier la performance. Dans son modèle, il prend égalemen en compe la présence de ressources naurelles qui, dans les pays en développemen, peuven êre un puissan enjeu de pouvoir e nuire par conséquen au foncionnemen opimal des insiuions. Pour répondre au besoin de formalisaion de la performance des sysèmes financiers dans les pays en développemen, nous réinerpréons le modèle de base d Acemoglu (2006) don ceraines paries son par ailleurs réaménagées (réécries). En effe, indépendammen de l environnemen du modèle qui change complèemen, les principales adapaions que nous apporons son de rois ordres. D abord, dans le modèle adapé que nous présenons, le sysème financier s apparene aux insiuions économiques dans le modèle de base. Ensuie, le pouvoir es considéré ici comme le niveau ou degré d accès au crédi. 70

Enfin, le dernier niveau es que les élies e les opposans du modèle iniial d Acemoglu (2006) son remplacés respecivemen par les grandes enreprises e les PME. Les résulas de ce modèle doiven permere de comprendre commen le sysème financier, à ravers les conraines de financemens qu il fai subir noammen aux PME, affece négaivemen la croissance poenielle de l économie. Symériquemen, ils doiven amener à comprendre que dans un conexe de développemen financier, c es l amélioraion des condiions de financemens des PME qui conribue à une croissance économique fore. En somme, ils pourron apporer d aures argumens héoriques aux chanres de la promoion des PME qui souiennen que cee caégorie d enreprises consiue le canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique. 2.2.1. Les différens agens économiques e les hypohèses sous-jacenes Le modèle inclu cinq groupes d agens économiques : les ravailleurs, les grandes enreprises, les peies e moyennes enreprises (PME), le sysème financier e l environnemen légal (règlemenaire) e insiuionnel. 2.2.1.1. Les ravailleurs Les ravailleurs consiuen le faceur capial humain ; il s agi de l une des composanes indispensables au dynamisme e au relèvemen du poeniel de croissance des enreprises. Les possibiliés de recruemen e de formaion coninue d un personnel qualifié capable de conribuer à l accroissemen de la capacié managériale de l enreprise son prises en compe (Kumar e al., 2001 ; Kremer, 1993 ; Rosen, 1982). Les ravailleurs les plus qualifiés e les mieux formés son hauemen producifs (Becker, 1964). Ils on égalemen une plus grande capacié d adapaion. Hypohèse 1. Les ravailleurs on pour rôle de fournir leur ravail e il y a une masse oale de 1 ravailleur 1 dans l économie. 1 Le chiffre 1 es une valeur de référence indiquan le nombre oal de ravailleurs. Il peu égalemen êre perçu en pourcenage, dans ce cas, c es 100 % des ravailleurs. 71

Hypohèse 2. La producivié des enreprises es direcemen liée au faceur ravail, éan donné que même l usage efficien du capial physique dépend du capial humain disponible au sein de l enreprise (Kremer, 1993). Hypohèse 3. La quanié e la qualié de ravail nécessaires pour la réalisaion d aciviés de producion (innovanes) son beaucoup rop imporanes e coûeuses pour qu une enreprise individuelle, quelle qu elle soi, puisse les couvrir par auofinancemen. C es pourquoi le financemen du sysème financier es indispensable pour la réalisaion des aciviés à fore valeur ajouée nécessian le faceur capial humain fourni par les ravailleurs (King e Levine, 1993c). 2.2.1.2. Les grandes enreprises privées Tou comme les élies au pouvoir dans le modèle de référence d Acemoglu (2006), ici les grandes enreprises consiuen la première classe d enreprises. Il es imporan de noer que la aille des enreprises peu êre cernée à ravers divers indicaeurs don le chiffre d affaires ou le nombre de ravailleurs. Peu impore l indicaeur reenu, ce qui es pris en compe ici c es le fai de savoir que les enreprises de cee caégorie son censées êre de aille suffisammen imporane comparaivemen aux aures. 2.2.1.3. Les peies e moyennes enreprises (PME) Cee classe es caracérisée par de faibles moyens de producion, de même que par leurs peies échelles de producion. 2.2.1.4. Le sysème financier Le sysème financier 1, consiué esseniellemen des inermédiaires financiers, es le déeneur des moyens de financemen indispensables à la producion e au développemen des enreprises. 1 Ean donné que le raisonnemen se fai dans le conexe des pays en développemen où le marché financier es quasi inexisan, ici, nous nous référons alors aux inermédiaires financiers en l occurrence les banques commerciales. 72

A ce ire, il es responsable de la poliique de financemen don le mode opéraoire consise d une par, à définir la modalié de la poliique (hypohèse 4) e d aure par, à idenifier la ou les cibles (hypohèse 5). Hypohèse 4. La poliique du sysème financier consise à imposer les conraines de financemen aux enreprises. Pour cela, le sysème financier a le choix enre deux opions de conraines de financemen: la conraine de financemen ex pos producion ou la conraine de financemen ex ane producion 1. La conraine de financemen ex pos producion es perçue comme un coû direc pour les enreprises. C es le ype de conraine qu elles supporen après avoir bénéficié de financemen e réalisé leur producion. En effe, cee conraine s exprime surou sous forme de charge, plus ou moins lourde, relaive au service de la dee conracée auprès du sysème financier. Auremen di, ce ype de conraine de financemen fai poncionner une parie, plus ou moins imporane, des revenus engrangés après producion. C es, par exemple, le cas du paiemen du principal e des aux d inérê débieurs élevés (prohibiifs). Conrairemen à la conraine ex pos, la conraine de financemen ex ane producion es perçue comme un coû indirec pour les enreprises. C es le ype de conraine de financemen qui se siue avan la réalisaion de la producion par les enreprises. Dans la liéraure, cee caégorie de conraine es évoquée sous diverses formes : la faiblesse du monan du prê accordé aux enreprises, le financemen de cour erme, les garanies ou hypohèques rop élevées, le raionnemen de crédis, la bureaucraie des banques, la lourdeur des procédures de demande de crédis bancaires (frais d avocas, frais d assurance, éude de marché, ec.), e bien d aures difficulés. Cee conraine affece les niveaux de producion des enreprises noammen, en réduisan leurs capaciés de recruemen de ravailleurs producifs. La paricularié de la conraine ex ane producion, c es qu elle compore égalemen la conraine de ype ex pos producion. En effe, lorsque les enreprises fon face à cee 1 Dans la suie du documen, les expressions «conraine ex ane» e «conraine ex pos» seron parfois uilisées pour désigner, respecivemen, la conraine de financemen ex ane producion e la conraine de financemen ex pos producion. 73

forme de conraine (ex ane), après l acquisiion du financemen e la réalisaion de la producion, elles devron égalemen honorer le service de la dee qui peu aussi s avérer onéreuse (conraine ex pos). Hypohèse 5. Le sysème financier idenifie la ou les cibles de sa poliique de financemen. Cela consise à choisir, soi, les grandes enreprises, soi les PME ou soi un mélange de PME e de grandes enreprises. 2.2.1.5. L environnemen légal e insiuionnel Pour la consrucion e le foncionnemen du modèle, un disposiif exogène ineragissan avec le sysème financier pour renforcer sa performance es pris en compe à ravers le paramère consan C. Ce disposiif exogène, il s agi de l environnemen légal e insiuionnel (La Pora e al, 1997,1998) qui, en agissan sur le sysème financier, peu, en effe, alléger le poids des conraines de financemen imposées aux enreprises. 2.2.2. La définiion des variables e des relaions de base Dans le modèle, les grandes enreprises son représenées en indice par g, elles son au nombre de g e désignées par l ensemble g de ces g enreprises. Les PME son représenées en indice par p, désignées par l ensemble p p e son au nombre de. Considérons un ensemble fini consiué esseniellemen des ravailleurs, des grandes enreprises e des PME : 1 ; g ; P. Le sysème financier n y es pas pris en compe, éan donné sa paricularié. Ceci éan, la foncion de producion, de ype Cobb Douglass, d une enreprise i 1 au emps es donnée par : (1) y i 1 1 i i 1 i A k l 1 Dans un souci de simplificaion, on uilisera souven expressémen l indice i aussi bien pour désigner chaque enreprise prise individuellemen que pour désigner le groupe auquel elle apparien. 74

avec k, l représenan respecivemen la valeur du capial e la quanié du ravail. Le capial es supposé êre enièremen déprécié après usage. relaive aux faceurs echnologiques de l enreprise i. Les condiions du marché du ravail son données par : i A, représene la producivié (2) l g g l p p 1 Cee condiion (2) nous perme de savoir s il y a excès de demande ou excès d offre g g p p de ravail. Ainsi, lorsque la condiion (2) es respecée ( l l 1), il y a excès d offre de ravail. Lorsqu elle n es pas respecée 1 g g p p ( l l 1), il y a excès de demande de ravail. Quelle que soi l enreprise, on suppose qu il exise un niveau maximum de recruemen de ravailleurs qui es de ( l ); de elle sore que : i g p 1. Supposons aussi qu aucune des deux caégories d enreprises ne peu à elle seule employer ous les ravailleurs : 1 1 g p (3) e Rappelons que du poin de vue de la poliique du sysème financier (voir hypohèse 4), il exise deux caégories de conraines de financemen pouvan êre imposées aux enreprises. Dans le foncionnemen du modèle, ces conraines son perçues sous forme de coûs (poeniels) pour les enreprises dans leur processus de producion e de croissance. Désignons g par C 0e C p 0, les coûs des conraines de financemen de ype j imposées j j respecivemen aux grandes enreprises e aux PME. de financemen ex ane (lorsque j 1 j 1, 2 représene soi les conraines ), soi les conraines de financemen ex pos (lorsque j 2 ). 1 De façon rigoureuse, lorsque la condiion (2) n es pas respecée, on a g g p p le nombre oal de ravailleur es égal à 1, on reien alors : l l 1 g l g p l p 1. Mais éan donné que 75

Cependan, la présence du disposiif exogène ( C ), évoqué plus hau, perme alors de fixer une borne supérieure aux coûs inhérens aux conraines de financemen : C g p j, C e C j, C avec C 1 Concernan les ressources du sysème financier, elles son générées par les coûs que celui-ci fai supporer aux enreprises sous forme de conraines de financemen sus menionnées. Pour les conraines de financemen ex ane, cela peu conduire par exemple à la surliquidié bancaire e des marges d inermédiaion élevées. Pour les conraines ex pos, les ressources peuven provenir d une marge d inermédiaion rès élevée occasionnée par des aux d inérê débieurs élevés. Ces ressources son principalemen uilisées pour souenir, sous forme de financemen, les aciviés de producion de deux groupes d agens économiques g p du modèle : les grandes enreprises e les PME. Désignons donc par, 0, les monans des financemens perçus, respecivemen, par les grandes enreprises e les PME. Soi 0,1 un paramère qui mesure la capacié du sysème financier à mobiliser ses ressources escompées des coûs des conraines de financemen ex pos supporées par les enreprises. En d aures ermes, pour le sysème financier, mesure sa capacié de recouvremen des créances auprès des enreprises. Par exemple, lorsque 0, cela signifie qu aucune ressource escompée ne peu êre effecivemen mobilisée. Auremen di, le risque de défau de remboursemen es rès élevé. En revanche, lorsque ce paramère es égal à 1, cela signifie que le sysème financier dispose de moyens efficaces (par exemple, un bon monioring) pour renrer en possession de ses fonds. peu êre égalemen considéré comme un paramère mesuran le degré de confiance que le sysème financier a vis-à-vis des enreprises noammen à propos du remboursemen des prês ocroyés. La conraine budgéaire du sysème financier peu alors s écrire : g g p p (4) i C j, y i Pour chaque enreprise, le problème de maximisaion du bénéfice se formule ainsi : i 1 C j, i i k, l 1 max i i 1 i i i A k l w l k 76

Après maximisaion, on obien les résulas suivan les niveaux d équilibre du capial e du ravail donnés respecivemen par (5) e (6) : k 1 C 1 A l i i i i j (5), (6) l i 0 e si w 1 C 1 i 0, si w 1 C i j, 1 si w 1 C 1 j, i j, 1 1 1 A A A i i i Bien que la foncion du bénéfice ne permee d avoir un premier aperçu de la source poenielle de la non performance du sysème financier, les relaions d équilibre (5) e (6), donnan respecivemen le niveau d invesissemens e le niveau d emplois d équilibre, précisen davanage sa porée. En effe, la foncion du bénéfice, elle que définie, me en lumière la source poenielle de la non performance de la poliique du sysème financier i puisqu on remarque que les enreprises ne produisen qu une proporion ( 1 du niveau poeniel. L équaion (5) perme d apprécier la porée de cee poliique sur le niveau d invesissemen. On peu voir que, oues choses égales par ailleurs, le niveau d invesissemens baisse lorsque la poliique de financemen se durci, c es-à-dire quand C, croi. i j C j, 1 i i Dans la relaion (6), l expression 1 C 1 supérieur à la producivié marginale du ravail, il n y a aucun recruemen. Si le salaire es égal à la producivié marginale du ravail, il y a recruemen, mais d un nombre inférieur à e si le salaire proposé es inférieur à la producivié marginale, le recruemen es effecué au niveau maximum de ravailleurs. Cee relaion (6) perme de consaer qu à l équilibre, noammen lorsque le salaire d équilibre es égal au produi marginal par ravailleur, qu un resserremen de la conraine de 77 j, A n es rien d aure que celle de la producivié marginale d un ravailleur employé par une grande enreprise (lorsque i par une PME (lorsquei p g ) ou ). La relaion (6) s inerprèe de la façon suivane : si le salaire es

financemen (lorsque C, croi), oues choses égales par ailleurs, fai baisser la producivié i j marginale. Ean donné que les deux caégories d enreprises ne subissen pas dans les mêmes g p i i proporions la conraine de financemen ( C j, C j, ), alors, les grandes enreprises e les PME ne peuven avoir ni les mêmes niveaux d invesissemens, ni les mêmes niveaux de producivié marginale du ravail e les mêmes capaciés de recruemen. Par conséquen, elles n auron pas les mêmes opporuniés de producion e de croissance. Encore plus inéressan es le fai de combiner les relaions (2) e (6). En effe, cela perme de définir les salaires d équilibre en foncion de la siuaion du marché du ravail : g g p p Si la condiion (2) es respecée, c es-à-dire lorsque l l 1, il y a excès d offre de ravail ; dans ce cas le salaire d équilibre es w 0 En revanche, si la condiion (2) n es pas respecée, c es-à-dire lorsque 1 g g p p l l 1, il y a excès de demande de ravail. Dans ce cas, le salaire d équilibre es égal à la plus peie producivié marginale du ravail enre les deux caégories d enreprises : (7) w min 1 g g p p 1 C A, C A 1 j, 1 j, 1 1 La relaion (7) indique que lorsqu il y a excès de demande de ravail, c es-à-dire le plein emploi, le salaire d équilibre es égal à la producivié marginale du ravail de l une des deux caégories d enreprises. C es pourquoi, les grandes enreprises e les PME ne peuven avoir les mêmes niveaux de producion e de croissance. En effe, le salaire du marché éan forcémen en deçà de la producivié marginale du ravail chez la caégorie d enreprises qui a la plus grande producivié, il es éviden que celle-ci peu alors recruer plus de ravailleurs e 1 g g p p La relaion d égalié l l 1 es reenue pour facilier les démonsraions sinon en cas d excès de g g p p demande de ravail, c es la relaion d inégalié l l 1 qui devai êre reenue. Cela s explique aussi par le fai qu éan donné que le nombre oal de ravailleurs es égal à 1, on esime que l excès de demande de ravail qui n es rien d aure que le plein emploi es maérialisé par la relaion d égalié à 1 e non supérieur à 1 qui ne peu êre observée. 78

produire davanage, puisque le coû du ravail lui es avanageux. A ire indicaif, noons qu il es aussi possible d éablir le salaire d équilibre au niveau de la producivié marginale du ravail la plus élevée enre les deux caégories d enreprises. Mais le problème es que, dans une elle siuaion, l une des deux caégories d enreprises ne pourra pas produire puisqu il lui sera impossible d employer de main d œuvre comme l indique (6). Cela nous amène à réécrire (6) de la manière suivane : a) l g l p si w 0 1 1 C i j, 1 A i b) l g e l p p 0, si w 1 C j, 1 A p g 1 C j, 1 A g c) l p e l g g 0, si w 1 C j, 1 A g p 1 C j, 1 A p (6 ) (6 a) signifie que lorsqu il y a excès d offre de ravail ou sous-emplois de la main d œuvre, le salaire es nul, ce qui perme aux enreprises de recruer le maximum possible ( ) de ravailleurs. En revanche, lorsque qu il y a excès de demande de ravail ou plein emploi de la main d œuvre, (6 b) e (6 c) éablissen que le salaire du marché es égal à la plus peie producivié marginale du ravail enre les deux caégories d enreprises. Dans ce cas, les enreprises ayan la plus peie producivié marginale recruen un nombre de ravailleurs moindre ( ), andis que l aure caégorie recrue le maximum possible ( ). Les relaions de base éan éablies, dans la suie du modèle, l analyse de la performance du sysème financier sera faie, dans différens scénarios, en éudian les impacs de sa poliique sur le produi global d équilibre de l économie (PIB) donné par : (8) Y 1 1 1 g g g g 1 1 p p p p 1 C A l C A l j, 1 1 j, La première composane de Y représene le produi oal des grandes enreprises e la deuxième, celui des PME ; le faceur capial ayan éé remplacé par son expression d équilibre obenu en (5). 79

2.2.3. Caracérisaion des poliiques du sysème financier e analyse de la performance Comme il a éé énoncé, dans cee secion, l analyse de la performance se fonde sur l examen des impacs des poliiques du sysème financier sur le produi global de l économie. Plusieurs cas de figures correspondan à différenes formes de foncionnemen du sysème financier dans les pays en développemen seron éudiés. Dans chaque cas de figure, le modèle foncionne selon la emporalié suivane : i. La cible de la poliique de financemen es définie, ii. Le ype de conraine de financemen es précisé iii. Supposons que la condiion (3) ienne. De ce fai, les enreprises procèden à l emploi des ravailleurs selon les cas suivans : a. Si la condiion (2) es respecée, alors w 0. Selon (6 a), chaque enreprise recrue le niveau maximum de ravailleurs,. b. Si la condiion (2) n es pas respecée, w es donné par (7). Éan donné ce salaire du marché, les enreprises fixen les niveaux d emplois des ravailleurs à ravers la relaion (6 b) e (6 c). iv. Le problème de maximisaion des enreprises es résolu. Pour ce faire, les conraines de financemen C, e g j C, qui caracérisen les poliiques du sysème financier son p j définies de façon à maximiser le revenu oal d une classe d enreprises, c es-à-dire celle qui es privilégiée (la cible). Cee dernière ne subi pas de coû e bénéficie des financemens. Ce revenu oal ( i ) es égal à la somme du bénéfice ( financemen reçu de la par du sysème financier ( ) : i i y ) e du i i i i C i y j, C j, avec i g si i p e i p si i g 1 j, 1 C j, i i i i i y C 1 A w l, le bénéfice de l enreprise i 80

1 i 1 i i i i i C j, 1 C j, A l i C j calculé à parir de la relaion (4),, i 1 es le monan du financemen alloué à l enreprise i. v. Enfin, on examine le produi global de l économie (8) qui es la somme des producions des deux caégories d enreprises pour apprécier la performance du sysème financier. 2.2.3.1. Cas de figure 1 : Poliique de financemen exclusivemen favorable à une seule classe d enreprise, les grandes enreprises Dans ce cas de figure, il s agi d apprécier la performance du sysème financier à ravers sa poliique discriminaoire en faveur des grandes enreprises qui en son donc les seules cibles privilégiées. Ainsi que nous l avons indiqué précédemmen, cee poliique g p consise à fixer les niveaux de conraines de financemen ( C C, ) de façon à maximiser le j,, j, revenu oal des grandes enreprises. Comme il a éé précisé dans l hypohèse 4, on considère esseniellemen deux ypes de coûs de conraines de financemen : les conraines ex ane ( pose ( i C, 2 ). i C, 1 ) e les conraines ex On suppose que : g p 1 (9) 2, g p A parir de la relaion (9), on peu éablir que 1. Cee condiion (9) signifie qu il y a auan de grandes enreprises que de PME e que leur nombre oal es inférieur à celui des ravailleurs. 2.2.3.1.1. La conraine de financemen ex pos comme opion de poliique du sysème financier Cee poliique concerne le choix de la conraine i C, 2 par le sysème financier. Comme souligné plus hau, en appliquan la conraine de financemens ex pos ( i C, 2 ), le sysème 81

financier fai le seul choix de poncionner direcemen une parie des revenus (sous forme d inérê) issus des aciviés de producions réalisées par les enreprises. Aucune aure resricion n es appliquée en ermes d accès au financemen nécessaire à la réalisaion des aciviés de producion. Afin d éudier ce seul mécanisme, supposons que la condiion (2) soi respecée ; d où w 0. Cela nous perme d écarer les effes de la conraine ex ane qui a une incidence sur le coû, la quanié e la producivié du ravail. De ce fai, comme le prévoi (6 a), la demande de ravail es idenique pour oues les enreprises e es fixée à l. Supposons que 0 ; pour simplifier, fixons le à 1, c es-à-dire à un niveau où le sysème financier a une parfaie capacié à se faire rembourser par les enreprises. Dans ce cas de figure 1, compe enu de leur posiion dominane en an que cibles privilégiées du sysème financier, les grandes enreprises son exempées de cee conraine, ce qui signifie que pour g elles C 0. En plus de ne pas supporer de coû de financemen, ces enreprises son les 2, seules à bénéficier des financemens du sysème financier, d où p 0. De ce fai, les coûs de la conraine de financemen ex pos, p C 2,, imposée aux PME, son fixés de façon à maximiser le revenu oal des grandes enreprises. Donc le problème de maximisaion qui perme de fixer p C 2, es : i (10) Max C p 2, g A 1 g 1 g C 1 1 p p p C A p 2, 1 2, avec p g g l l, w 0, C 0 e en prenan en compe qu il y a un nombre oal 2, de p PME e de g grandes enreprises. La soluion au problème de maximisaion posé par (10) donne un niveau opimum de coû de la conraine de financemen ex pos égal à conraine p C, C, p 2. Cependan, même si le niveau de 2 es celui qui es préféré par le sysème financier, le disposiif exogène g p imposé par les insiuions légales e règlemenaires ( C C e C C avec C 1) perme de ramener le coû des conraines ex pos à : j, j, 82

(11) C P min,c 2, La proposiion suivane résume la siuaion relaive au choix de la conraine de financemen ex pos producion comme opion d une poliique du sysème financier exclusivemen favorable aux grandes enreprises : Proposiion 1. Supposons que la condiion (3) ienne, que la condiion (2) soi respecée e que 0, alors, une poliique du sysème financier caracérisée par l imposiion d une conraine de ype ex pos aux seules PME, es donnée par C P min, C. 2, 2.2.3.1.2. La conraine de financemen ex ane comme opion de poliique du sysème financier Comme il a éé indiqué plus hau, lorsque le sysème financier ope pour une poliique axée sur la conraine de ype ex ane ( i C, 1 ), cela créé non seulemen des coûs indirecs liés aux resricions quan à l accès au financemen e la réalisaion de la producion mais égalemen, des coûs direcs liés au service de la dee auquel les enreprises doiven faire face. En d aures ermes, la conraine ex ane incorpore égalemen la conraine ex pos qui a éé précédemmen éudié. Dans une elle siuaion, l analyse de la performance du sysème financier se fera en deux séquences, sachan qu on se siue oujours dans le cas de figure où les grandes enreprises consiuen le groupe cible favorisé par la poliique de financemen : d abord, on procède à l éude des effes du coû indirec que la conraine ex ane fai subir aux enreprises ; puis, on éudie l effe global, c es-à-dire les effes cumulés du coû indirec e du coû direc (avec la prise en compe des effes de la conraine de financemen ex pos). Analyse des effes du coû indirec de la conraine de financemen ex ane Afin d éudier l unique effe du coû indirec de la conraine ex ane sur la producivié e le coû du ravail don dépend le niveau producion des enreprises, on suppose 83

que 0. Cela signifie que le sysème financier ne perçoi aucun revenu lié, par exemple, au service de la dee don seules les PME s acquien. Par ailleurs, on suppose que la condiion (2) n es pas respecée ( g p 1 ), d où le salaire d équilibre es donné par (7). g Ean donné les privilèges accordés aux grandes enreprises ( C 0 ), la poliique du 1, sysème du sysème financier consise à définir le niveau approprié de coû indirec de la conraine de financemen ex ane ( p C, Ean donné que le salaire d équilibre ( 1 ) imposée uniquemen aux PME. w ) es égal à la plus peie producivié marginale du ravail (confère (7)), le niveau maximum de coû imposé par le sysème p financier es C 1. A ce niveau, le salaire d équilibre (le salaire du marché) es le plus faible 1, possible mais non nul. Ainsi, en se référan à (6 b), il apparaî que pour les grandes enreprises, le salaire du marché es inférieur à la producivié marginale d un ravailleur qu elles emploien. Cela leur perme d uiliser un niveau maximum p p que le salaire du marché ( w l de ravailleurs. Quan aux PME, éan donné g 1 p 1 C1, A avec C 1, 1) équivau à la producivié 1 marginale d un ravailleur qu elles emploien, la relaion (6 b) perme d éablir qu elles recruen un nombre de ravailleurs l p 0,. Donc, le nombre de ravailleurs des PME es bien inférieur au nombre employé de ravailleurs employés par les grandes enreprises. Une elle poliique rédui le poeniel de croissance des PME qui se rouven dans l incapacié de produire de façon opimale compe enu des faibles possibiliés d emploi de ravailleurs. En revanche, avec un aux de salaire du marché relaivemen faible pour elles, un nombre maximum de ravailleurs employés e un coû de conraine de financemen ex ane nul, les grandes enreprises produisen plus e dégagen des bénéfices beaucoup plus imporans que les PME. Tou comme au niveau des conraines ex pos, le coû de la conraine ex ane n es pas sans limie. Il exise une resricion exogène à la poliique du sysème financier. Dans ces condiions, le coû de la conraine de financemen ex ane es donné par : 84

C P 1, min 1, C C puisque 1 es rès proche de1alors que C 1 Malgré la resricion, ce résula suggère que la conraine de financemens ex ane es probablemen plus coûeuse pour les PME que la conraine de financemen ex pos dans la mesure où dans le second cas, le coû s éabli au niveau de la plus peie valeur enre e C. Par conséquen, le produi global de l économie (8) en souffre plus que dans le cas de la conraine de financemen ex pos. Pour le démonrer, comparons les deux niveaux du produi global de l économie correspondan aux deux différenes siuaions décries. Soi le produi global de l économie lorsque les PME son soumises à la conraine de financemen ex pos e Y, Y 2,, 1, le produi global lorsque les PME subissen la conraine de financemen ex ane. g Pour cela, rappelons que dans le cas de la conraine ex pos, l l p e que dans le cas de conraine ex ane l ; g p p l (puisque l 0, ). D aure par, nous avons p p C, C1, g 2, C2, g C1, 0 e g p. En considéran ces relaions e en les remplaçan dans 2 e Y 1,, on peu alors éablir que : Y, Y 1 1 1 1 1 p p p 1 g g 1 1 p p p 1 C A Y A C A g g 2, A 2, 1, 1 1 1 1, Cee relaion de comparaison de 2 e Y 1,, signifie que oues choses égales par Y, ailleurs, le coû indirec de la conraine de financemen ex ane imposée aux PME enraine une réducion plus fore du produi global de l économie par rappor à la conraine de financemen ex pos. La proposiion 2 ci-dessous reprend les grandes lignes de cee secion. Proposiion 2. Supposons que la condiion (3) ienne, que la condiion (2) ne soi pas respecée. Dans ces condiions, lorsqu il es difficile, voire impossible de se faire rembourser ( 0 ) par les PME en cas d ocroi de crédis, le sysème financier durci au maximum possible la conraine ex ane ( C p 1, C ). Une elle siuaion diminue le poeniel de croissance des PME e par conséquen celui du produi global de l économie. 85

Analyse des effes cumulés (coû direc e indirec) de la conraine de financemen ex ane Comme il a éé précisé plus hau, dans la logique, l applicaion de la conraine de financemen ex ane fai supporer aux PME, non pas un seul coû mais deux. Il s agi du coû indirec ( direc ( p C, p C, 1 ) don les effes on éé isolemen analysés dans la secion précédene e du coû 2 ) relaif au règlemen du service de la dee, après l obenion du financemen e la réalisaion de la producion. Dans cee secion, il s agi d analyser l effe cumulé d une elle opion de poliique du sysème financier oujours favorable aux grandes enreprises. Dans la secion précédene, il éai quesion d éudier l unique effe indirec de la conraine ex ane, ce qui a condui à supposer que 0. Auremen di, on ne s es pas inéressé à la siuaion après l acquisiion de financemen e la réalisaion de la producion par les PME. Ici, il n en es pas ainsi puisque les PME, après avoir produi, doiven encore faire face aux charges liées à la dee conracée auprès du sysème financier. Cela di, le sysème financier poncionne une parie des revenus irés de la producion des PME, d où on considère que 0. Touefois, compe enu du conexe (conraine ex ane), le sysème financier n a plus une parfaie capacié de se faire rembourser e/ou sa confiance vis-à-vis des PME n es plus aussi fore que dans le cas d une simple conraine ex pos où 1. On a donc 1. Désignons par p C ', 1, le coû global des conraines de financemen ex ane. Pour analyser la performance de la poliique du sysème financier dans ce conexe, il fau rouver la valeur de p C ', 1 qui perme de maximiser le revenu oal des grandes enreprises. A ce effe, lorsque la condiion (2) es respecée, alors w 0 ; dans ce cas, on obien les mêmes résulas que dans le cas déjà éudié des conraines ex pos. En revanche, e c es ce qui es inéressan ici, lorsque la condiion (2) n es pas respecée, le salaire es non nul ( w 0 ), son aux es donné par (7) e les quaniés de ravailleurs employés par chaque enreprise son données par (6 b) e (6 c). En prenan en compe le fai que les grandes g enreprises ne subissen aucune conraine de financemen ( C 0 ), e qu en plus, elles 1', 86

bénéficien de ous les financemens du sysème financier, le problème de maximisaion s écri alors : 1 C 1 (12) g g g p p p p p max C p 1', 1 C g 1', 1 1', A 1 w l A l ; g g p p En prenan en compe le fai que l l 1, lorsque la condiion (2) n es pas respecée, la soluion à ce problème de maximisaion peu prendre deux formes selon que l on se siue dans (6 c) ou (6 b). Si (6 c) ien, cela signifie que la producivié marginale d un ravailleur employé par une PME es supérieure à celle d une grande enreprise. Dans ce cas, (7) perme d éablir que le aux de salaire du marché es égal à la producivié marginale d un ravailleur employé par une grande enreprise ; d où w A 1 maximisaion (12) donne comme soluion: g. De ce fai, la résoluion du problème de C, p 1 '. Ce résula es idenique à celui de la maximisaion de (10) déjà éudiée dans le cadre d une poliique de conraine de financemen ex pos qui a donné égalemen : p C, 2. Si (6 b) ien, (7) perme d éablir que le salaire d équilibre du marché es égal à la 1 p p producivié marginale d un ravailleur employé par une PME : w 1 C1', A ; 1 p g p d où l e l 1. Dans ce cas, la soluion au problème de maximisaion (12) g donne : C p 1', p 1 C1', g,,, 1 1 g 1 g Cee soluion revê deux caracérisiques essenielles permean de faire la comparaison avec les coûs des conraines de financemens précédemmen éudiés. g La première es que,, g, 1 es (un nombre) oujours g 1 1 fini ; d où p C ', 1 es oujours inférieur à 1. En rappel, il éai éabli dans la secion précédene 87

que le coû indirec de la conraine de financemen ex ane ( Alors, oues choses égales par ailleurs, le coû global ( indirec ( p C, 1 ) de la conraine de financemen ex ane : p C ', p p C ', C1, p C, 1 ) es quasimen égal à 1. 1 ) es inférieur au simple coû 1. Cela signifie que lorsque le sysème financier, bien que favorable aux grandes enreprises, es assuré de pouvoir consiuer ses ressources grâce aux respecs des engagemens de remboursemen des PME ( 0 ), le coû oal ou définiif de la conraine ex ane imposée à ces dernières s amoindri. g La seconde caracérisique es que,, sricemen plus grand que. De ce fai, le coû oal ( 1 g, 1 es g 1 1 p C ', 1 ) es oujours supérieur à qui correspond à la valeur du simple coû de la conraine de financemen ex pos ( p C, 2 ) imposée aux PME : p p C ', C2, 1. Un el résula es ou à fai compréhensible, parce que dans le cas d une simple conraine de financemen ex pos, le sysème financier, en ne créan aucune aure forme préalable de difficulé ou de conraine d accès au financemen, laisse oue la laiude aux PME de réaliser leur producion avan de capurer une parie de leur produi. Alors que dans le cas de l analyse des effes cumulés de la conraine ex ane, il ressor que les PME son non seulemen soumises à des conraines direces affecan leur capacié producive, mais en plus après, producion, elles son encore enues de faire face à d aures prélèvemens. Tou comme dans les cas précédens, en enan compe du fai que le cadre légal e juridique ineragi avec le sysème financier, le coû global des conraines ex ane es donné par : (13) C g,,, C g 1,,, p 1', min, La proposiion 3 résume les caracérisiques d une poliique de conraine de financemen ex ane. Proposiion 3. Supposons que les condiions (3) e (6 b) iennen, que (2) ne soi pas p respecée e que 0 ; le coû oal d une conraine de financemen ex ane ( C 1 ', ) du 88

sysème financier, favorable aux grandes enreprises, es donné par (13). p p p Comparaivemen aux aures conraines, il ressor que : C C, d où : Y 2, Y1', Y1,. C 2, 1', 1, 2.2.3.1.3. Synhèse du cas de figure 1 Comme il a éé précisé au débu, la performance du sysème financier es appréciée au ravers de sa capacié à favoriser l émergence des enreprises dynamiques en ermes de créaion des richesses, ce qui conribue à accroîre davanage le PIB donné par (8). De par les éudes de cas abordées jusque-là, il peu êre inéressan de caracériser les différenes poliiques de financemen d un sysème financier ne favorisan qu une seule caégorie d enreprises, noammen les grandes enreprises. Suivan les différens résulas produis précédemmen, rois grilles d analyse se dégagen : 1. Premièremen Le fai de savoir si le sysème financier es performan ou ne l es pas lorsqu il es exclusivemen favorable aux grandes enreprises dépend noammen des produciviés marginales du ravail des deux caégories d enreprises qui son données par : 1 g g p p 1 C A e C A 1 j, 1 j, 1 1. La raison es simple. La performance du sysème financier s éabli lorsque les effes des coûs des conraines de financemen impacen le moins possible le produi global de l économie. C es pourquoi, en référence au produi global de l économie donné par (8), l analyse de la performance se fai en examinan les effes des coûs sur ses deux ermes qui représenen respecivemen le revenu oal issu de la producion des grandes enreprises e des PME : 1 1 1 g g g g 1 1 p p p p 1 C A l e C A l j, 1 1 j,. Pour minimiser le prélèvemen (ou le manque à gagner) sur le produi global de l économie, il es raisonnable de penser que les coûs des conraines de financemen doiven êre supporés par le erme qui a la plus peie valeur. C es pourquoi, il nous fau comparer ces deux ermes du produi global de l économie : 1 1 1 g g g g 1 1 p p p p 1 C A l e C A l j, 1 1 j,. 89

En supposan que (9) ien, c es-à-dire qu il y a auan de grandes enreprises que de 1 1 C 1 1 1 1 j, A l e 1 PME, cela revien à comparer : g g g p p p C j, 1 A l. Avec l 1 j, A 1 g p p p g g (6 b), on sai que : e l 0, si 1C C j, 1 A. Cee relaion n es rien d aure que la comparaison des produciviés marginales du ravail enre les deux caégories d enreprise. A parir de ces considéraions, on peu éablir que si : A g g 1 C j, 1 p 1 C j, A g l g g 1 C j, 1 1 A p g 1 C j, p 1 C j, 1 A p l p 1 1 1 1 C g j, 1 A g l g g 1 1 1 C p j, 1 A g l g p 1 C j, 1 A p p l g 1 1 C j, 1 A p l p p puisque 1 A g l g 1 l p l g p 1 1 C j, 1 A p p l Donc, lorsque la producivié marginale du ravail des grandes enreprises es supérieure à celle des PME, oues choses égales par ailleurs (noammen lorsque (9) ien), leur revenu oal es égalemen supérieur à celui des PME. Dans ces condiions, il es opimal que le sysème financier leur soi favorable dans la mesure où les coûs des conraines de financemen subis par les seules PME réduisen, dans des proporions moindres, le produi global de l économie. De la même manière, si la producivié marginale du ravail des PME es supérieure à celle des grandes enreprises, la performance du sysème financier viendra du fai d avoir une poliique de financemen favorable à ces PME. Dans ce cas, les coûs de conraines de financemen subis par les grandes enreprises n affecen pas significaivemen le produi global de l économie. En somme, oues choses égales par ailleurs, la performance d un sysème financier se caracérise par le fai de privilégier dans sa poliique de financemen la classe d enreprises don la producivié marginale du ravail es la plus élevée, car les conraines, exclusivemen subies par l aure classe, induisen un manque à gagner moindre sur le produi global de l économie. A conrario, un sysème financier n es pas performan lorsqu il fai subir les coûs des conraines de financemen à la caégorie d enreprises don la producivié marginale es 90

supérieure, car le manque à gagner pour le produi global de l économie es beaucoup plus élevé. Ces résulas suggèren, par ailleurs, que la producivié marginale du ravail peu êre un bon indicaeur pour le choix de la caégorie d enreprises à favoriser par la poliique de financemen du sysème financier. 2. Deuxièmemen p a. Des rois ypes, une simple conraine de financemen ex pos ( C 2, ) es l opion de la poliique du sysème financier qui impose le moindre coû sur les PME : p p p C 2, C1', C1,. Une elle siuaion se présene lorsque les PME n on aucun soucis majeurs pour accéder aux financemens, mais elles doiven cependan faire face à des condiions de remboursemen plus ou moins rigoureuses. C es égalemen ce niveau de coû de conraine de financemen qui perme d aeindre le plus grand niveau du produi global de l économie : Y 2, Y1', Y1,. p b. La plus coûeuse es celle d une parfaie conraine de financemen ex ane ( C 1, ), c es-à-dire lorsque les PME fon face à d énormes difficulés d accès au sysème financier. Cee siuaion s apparene pluô à un manque oal de financemen pour les PME. Cela affaibli sérieusemen leur capacié producive e amenuise alors leur poeniel de croissance. p c. Dans la logique, c es la conraine de ype C 1 ', qui es généralemen appliquée, puisque les PME, malgré oues les nombreuses difficulés, accèden ou de même au financemen pour des monans minimes (coû indirec de la conraine ex ane) e don le coû de remboursemen peu s avérer onéreux (coû direc de la conraine ex ane). Ces résulas suggèren d aures inerpréaions. Éan donné que les grandes g g g enreprises ne subissen aucune conraine de financemen ( C C C 0 ) e que ce son 2, 1', 1, les seules PME qui poren oues les charges, l amélioraion des condiions d accès au financemen perme de relever le produi global de l économie donné par (8). Cee amélioraion qui radui le niveau de développemen financier peu, par exemple, se caracériser par le passage de la conraine de ype ype 1 à celle de ype C 1 p ', ou reculer même au p C 2,. Par ce mécanisme qui suscie davanage la croissance des PME, le développemen financier affece posiivemen la croissance du produi global de l économie (PIB). C es p C, 91

probablemen dans cee perspecive explicaive que ce siue l éude de Beck e al. (2004) e de ous les chanres de la promoion des PME. 3. Troisièmemen Pour oues les siuaions analysées précédemmen, la performance du sysème financier peu êre encore plus fore lorsqu il exise un environnemen exogène, comme par exemple le cadre macroéconomique, insiuionnel ou juridique, permean de réduire l ampleur des coûs des différenes conraines de financemen, c es-à-dire lorsqu il exise un C el que : p p C j, min C j,, C Jusque-là, nous avons émis une hypohèse fore (9), à savoir qu il y a auan de grandes enreprises que de PME. Mais, l analyse de la performance du sysème financier devien plus complexe lorsqu on lève cee hypohèse. Par exemple, avec g p <, il es possible d avoir une producivié marginale 1 j, A 1 1 C C p p g g supérieure pour les grandes enreprises ( j, 1 A ), ce qui leur perme égalemen d avoir une producion individuelle supérieure à celle des PME 1 1 C 1 1 1 1 j, A l 1 ( g g g p p p 1 1 C 1 C j, 1 A 1 j, A l 1 l 1 1 ), mais une producion agrégée inférieure à celle des PME ( g g g g p p p p du différeniel enre g e p. C j, 1 A l ) selon l ampleur Il ressor donc qu un problème peu se poser lorsque les PME, bien que n ayan pas la producivié marginale du ravail supérieure, son largemen majoriaires d un poin de vue numérique. Dans une elle siuaion, le fai que le sysème financier privilégie uniquemen la classe d enreprises ayan la plus grande producivié marginale du ravail n assure plus forcémen à l économie d avoir le niveau maximum de son produi global. En d aures ermes, la performance d un sysème financier peu êre remise en cause même si, dans sa poliique de financemen de l économie, il ne s inéresse qu aux enreprises ayan les niveaux les plus élevés de producivié du ravail. 92

Alors, dans ce cas, fau-il oujours coninuer à privilégier seulemen les enreprises à producivié marginale supérieure, c es-à-dire les grandes enreprises sachan que le produi global de l économie peu en pâir? Fau-il, au conraire, privilégier les PME e faire subir les coûs des conraines de financemen aux grandes enreprises censées pouran êre les plus créarices de richesses? Ou encore, fau-il rouver un aure scénario el que les enreprises les plus créarices de richesses coninuen à êre prioriaires dans la poliique du sysème financier ou en réduisan les coûs des conraines de financemen pour cerain nombre de PME? La secion suivane vise à apporer des élémens de réponses à ces inerrogaions. 2.2.3.2. Cas de figure 2 : Poliique de financemen d un sysème financier non favorable qu à une seule classe d enreprises. Dans le cas de figure 2, l analyse de la performance du sysème financier se fai en opéran quelques changemen dans le foncionnemen du modèle : Concernan la cible de la poliique de financemen : ici, le sysème financier ne privilégie à priori aucune classe d enreprises, en l occurrence les grandes. Cela signifie qu à ou momen, le sysème financier peu changer de cible dans sa poliique de financemen. Il peu basculer d une classe ou caégorie d enreprises à une aure d un insan à un aure selon la conribuion relaive des différenes classes au produi global de l économie. La condiion (9), iniialemen posée, dans le cas de figure précéden, n es plus respecée, c es-à-dire que le nombre de grandes enreprises es différen de celui des PME : g p. Pour mener l analyse sur la base de ces changemens, il sera nécessaire d inroduire de nouveaux paramères permean de mieux cerner ous les conours du suje. Ces nouveaux paramères son de deux ypes. Le premier, noé q, es la probabilié qu au emps, les PME, ayan la producion oale la plus élevée dans l économie, puissen bénéficier de condiions avanageuses de financemen au dérimen des grandes enreprises. Cee probabilié q es donc une foncion 93

p p g g croissane de la producion oale relaive des PME donnée par : y / y. En d aures ermes, lorsque les PME accroissen leur producion oal relaivemen à celle des grandes enreprises, elles augmenen égalemen leur chance d êre favorisées par le sysème financier dans sa poliique de financemen. Alernaivemen, ( 1 q ) représene la probabilié que la poliique du sysème financier coninue d êre favorable aux grandes enreprises. Par soucis de simplificaion, nous n allons considérer que deux éas possibles de q : p p g g q es élevée lorsque y / y 1 p p g g q es faible lorsque y / y 1. ; Le second es un couple de paramères P, m permean de cerner, en un emps, le conexe du sysème financier en ermes de rappor de force producive enre les grandes enreprises e les PME. P G, P es un paramère qui indique, à un emps donné, si c es la classe des grandes enreprises ( P G ) qui es favorisée par la poliique du sysème financier ou bien si c es pluô celle des PME qui l es ( P P ). Quan à m, F, il indique si la probabilié que le sysème financier change de cible dans sa poliique de financemen es élevée ( m ) ou faible ( m F ). On adme que ce changemen de cible es posiivemen corrélé à p p g g q. Auremen di, lorsque y / y 1 a une fore chance ( m p p g g qu aux PME. En revanche, lorsque y / y 1, la probabilié q es élevée, alors il y ) que le sysème financier change de cible pour ne s inéresser, la probabilié q es faible, dans ce cas, le sysème financier n a aucun inérê ni à assouplir les condiions de financemen, ni à changer de cible en faveur des PME. Il mainien donc la même poliique que dans le cas de figure 1 déjà éudié. Le paramère m es capial en ce sens qu il perme de prendre en compe la capacié du sysème financier à développer des ouils de diagnosic e d analyse de son environnemen économique lui permean d idenifier e de souenir les agens économiques à fores poenialiés producives. Au regard des développemens ci-dessus, on voi que le sysème financier peu avoir recours à différenes opions de réponses (sraégies) en foncion des conexes ou siuaions. Touefois, la siuaion qui va pluô nous inéresser dans cee secion, c es lorsque les PME acquièren des posiions avanageuses par rappor aux grandes enreprises 94

avec P p p g g G; m E. Cee siuaion correspond au cas où y / y 1, d où une probabilié q élevée. Par ailleurs, à ire illusraif, nous eudierons uniquemen, dans cee secion, le cas de ~ i la conraine de financemen ex pos qu on noe. Pour ce faire, afin d écarer les effes des conraines sur les possibiliés de recruemen e de producion, supposons que (2) es C 2, g p respecée ; alors (7) éabli que w 0 ; l l. ~ g ~ Le problème de maximisaion consise à déerminer les niveaux de coû e p C 2, C 2, qui maximise le revenu oal ne des grandes enreprises donné par : (14) ~ max ~ p ~ g C2,, C2, g ~ g g G, E (1 q) G q P g ~ g 2, 2, 2, qy C 2, g ~ g ~ g ~ g ~ p 1 q y C C, C ~ ~ indiquan le revenu oal d une grande enreprise dans un conexe où g Avec G E, ce son elles qui éaien privilégiées par le sysème financemen e où le risque es élevé que ce soi dorénavan les PME qui le soien. Ce revenu es consiué, pour une proporion ( 1 q), du revenu d une grande enreprise lorsque ce son elles qui son la cible privilégiée sachan g que la menace que cela change exise ( ~ ) e pour une proporion q, du revenu d une G grande enreprise dans un conexe où ce son les PME qui son les seules cibles de la g poliique de financemen ( P ~ G, les charges son réparies enre les ~ ). On voi qu avec g deux classes, de même que les financemens. En revanche, si la endance s inverse g effecivemen, c es-à-dire si les PME parviennen à devenir les seules cibles ( ~ ), dans ce cas, les grandes enreprises seules subissen les coûs de la conraine ( e les PME obiennen l esseniel des financemens ( g 0 correspond à ce qui a éé déjà éudié dans le cas de figure 1. ~ La soluion ~ p g C 2,, C2, ~ p ~ g e C 2, g g C j, C2, P ~ p e C 0 ) j, ). Cee siuaion irée de (23) caracérise la poliique du sysème financier qui, prenan en compe le conexe G, E, améliore les condiions de financemen des PME pour 95

accroîre davanage la producion oale de l économie (PIB). Ce qui es imporan de reenir ici, c es de se rendre compe que ce n es plus uniquemen les PME qui supporen ous les coûs relaifs à la conraine de financemen. De façon générale, les coûs des conraines e par conséquen, les financemens son réparis de façon opimale enre les deux classes d enreprises de manière à enir compe des avanages comparaifs de chacune. Dans le cas de figure 1, el n éai pas le cas. Le seul fai que les grandes enreprises aien les plus grands niveaux de producivié suffisai au sysème financier pour faire subir oues les conraines aux PME. Pouran, le coû de la conraine conribue aussi à dégrader leur producivié. Il ne enai pas compe de l imporance numérique relaive des PME qui, en foncion du degré du différeniel de producivié, peu faire qu elles paricipen beaucoup plus que les grandes enreprises à la producion globale de l économie (PIB). C es pourquoi la performance du sysème financier n éai, en oue évidence, pas assurée. Mais dans ce le cas de figure 2, il ressor que lorsque le sysème financier se doe d insrumens lui permean de enir compe de la dynamique producive globale des PME (présence de m, F modèle), il es plus performan. dans le Proposiion 4. Supposons que (2) es respecée e considérons un environnemen où le sysème financier es a priori favorable aux grandes enreprises qui, avec la probabilié q p p g g dépendan elle-même du rappor y / y, peuven perdre ce avanage au profi des PME. Cela amène à considérer deux conexes disincs donnés par m, F. Alors, conrairemen aux siuaions précédenes évoquées dans le cas de figure 1, le sysème financier prend en compe, dans sa poliique de financemen, le dynamisme des PME ( m ou m F ) en ermes de conribuion au produi global de l économie. Ainsi : p p g g 1. Si y / y 1, on a une probabilié q faible, cela signifie que m F. Dans ce conexe, le sysème financier coninue à adoper une poliique de financemen exclusivemen favorable aux grandes enreprises. A conrario, il fai subir oues les conraines à la seule caégorie des PME qui accèden par ailleurs à un financemen rès limié (voire nul)., on a une probabilié q élevée, ce qui enraine que m E. Dans ~ p g ce cas, le sysème décide d une poliique C, C ~ qui, en permean d améliorer les p p g g 2. Si y / y 1 condiions d accès aux financemens des PME, n amenuise pas le poeniel producif des grandes enreprises ( C ~ e C ~ son irés du problème de maximaion du revenu des p g 96

grandes enreprises (23)). Par conséquen, (8) perme de consaer que les PME dégagen des niveaux de revenu de la producion relaivemen élevés compe enu de p ~ p la baisse de C 2, qui se siue dorénavan à. Cependan, comme le coû des conraines de financemen des grandes enreprises s élève à un niveau relaivemen ~ g supérieur ( C 0), cela fai baisser, ceres, leur revenu de producion, mais pas celui 2, du revenu global de l économie, parce que l accroissemen relaif du revenu des PME C 2, devrai compenser, voir dépasser ce manque à gagner. 2.3. Conclusion du chapire Le modèle fai apparaîre que le sysème financier parvien à êre performan lorsqu il es capable d assurer la croissance des PME qui paricipen davanage à la producion globale de l économie (PIB). Cee conclusion es en phase avec l éude de Beck e al. (2004 ; 73. 2005) qui monre que les PME consiuen le principal canal par lequel le développemen financier affece la croissance économique. La raison es que les allègemens des conraines de financemen e l amélioraion de l accès aux financemens des PME inhérens au développemen financier favorisen beaucoup plus les PME que les grandes enreprises. Cela conribue à la croissance poenielle de l économie. Donc, les PME son le meilleur canal par lequel le sysème financier peu vériablemen exercer un impac sur la croissance économique. Touefois, il es imporan de relever que dans le modèle, nous avons supposé, dans la mise en œuvre de la meilleure poliique de financemen (conraine ex pos), que 1, c esà-dire que le sysème financier a une apiude parfaie à mobiliser ses ressources provenan de la producion des différenes enreprises, noammen les PME. En d aures ermes, ce modèle ne foncionne correcemen que lorsque les banques e les différenes insiuions du sysème financier on confiance en la capacié (ou même la bonne foi) de remboursemen des PME. E, à ce niveau, il es imporan de relever que le faceur confiance es capial pour le sysème financier dans sa poliique de financemen noammen à l égard des PME. L aure faceur capial dans ce modèle es la prise en compe de l ineracion enre le sysème financier e les insiuions économiques, poliiques e juridiques permean la 97

limiaion des coûs des conraines de financemen ( C ). Cela fai que le coû réel des conraines de financemen es oujours égal au minimum enre le coû imposé par le sysème financier e le coû plafond ne pouvan pas êre dépassé : i i C j, min C j,, C. Cee ineracion conribue à améliorer la performance du sysème financier noammen lorsque C es faible. En effe, un niveau faible de C se radui par un niveau de performance beaucoup plus fore ; au conraire, un niveau élevé laisse oue la laiude au sysème financier d imposer de façon discréionnaire les conraines. En somme, ce modèle héorique nous a permis d avancer dans l analyse de la performance du sysème financier suivan l approche microéconomique. Touefois, il peu êre inéressan de pousser la réflexion sur la consrucion d un aure modèle permean d affiner l analyse des faceurs explicaifs de la performance du sysème financier. Tel es l obje du chapire suivan. 98

CHAPITRE III. MODELISATION DES FACTEURS EXPLICATIFS DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DES PAYS EN DEVELOPPEMENT Dans le chapire précéden, il ressor que, dans les pays en développemen, la performance des sysèmes financiers s apprécie à ravers leur capacié à réduire les conraines de financemen auxquelles les PME fon face ; ce qui favorise un niveau supérieur de créaion de richesses. Il ressor égalemen que le degré de confiance des banques en la capacié ou la voloné des PME à honorer leurs engagemens en ermes de remboursemen y es capial. Éan donné que les PME son de diverses naures, il s agi, dans ce roisième chapire, de proposer un modèle qui perme de comprendre, non seulemen le ype de PME don il es quesion, mais égalemen les mécanismes légaux e insiuionnels qui permeen de renforcer la confiance des sysèmes financiers. L inérê d un el modèle héorique es de voir commen, dans les pays en développemen, les sysèmes financiers peuven généralemen parvenir à jouer pleinemen leur rôle. De façon spécifique, il s agi de proposer un modèle héorique permean de comprendre commen les caracérisiques de l environnemen insiuionnel e légal au niveau méso-économique d une par, e les caracérisiques personnelles d une enreprise (PME) au niveau microéconomique d aure par, déerminen sa valeur e par ricoche la qualié de ses rappors avec le sysème financier (les banques). Cee éude es d auan plus imporane qu elle vien compléer la liéraure manquane des modèles héoriques relaifs à ce champ d invesigaion. En effe, face au foisonnemen des éudes empiriques e au regain d inérê pour cee quesion dans les pays en développemen, on rouve rès peu de liéraure héorique sur le suje. Mais il convien de remarquer qu une éude sur les déerminans ou les faceurs explicaifs de la performance d un sysème financier paraî rès ambiieuse. Comme elle, elle compore beaucoup de risques en ce sens qu elle es complexe e fai appel à des connaissances élargies sur des domaines variés pouvan même aller au-delà des sciences économiques. En effe, elle empièe sur des domaines d éudes propres aux sciences poliiques, à l hisoire, aux sciences de la gesion, ec. A cela, il fau égalemen ajouer que, 99

pour bon nombre de pays en développemen, noammen en Afrique de l Oues, les données saisiques son difficilemen disponibles e/ou accessibles. Cependan, quelles qu en soien les difficulés, cee éape (de l éude) rese inconournable lorsque l on cherche à comprendre les fondemens de la dynamique foncionnelle d un sysème financier. Elle es d auan plus indispensable que d elle dépenden la qualié des recommandaions de poliique économique, de même que la jusesse des réformes, visan à rendre performan le foncionnemen du sysème financier des pays en développemen. Pour la suie, une revue de la liéraure es d abord présenée, puis le modèle héorique. 3.1. La revue de la liéraure Pour avoir une bonne compréhension les faceurs décisifs concernan la performance des sysèmes financiers, il es indispensable de comprendre les mécanismes de l environnemen microéconomique e méso-économique des enreprises en jeu e surou leurs ineracions avec les insiuions financières. Pour ce faire, inéressons-nous esseniellemen aux recherches mean en avan diverses siuaions relevan des problèmes d agence e des problèmes de signal. Ce son elles qui offren une base solide pour la consrucion du modèle. Nous allons aborder le suje en examinan d abord les éudes poran sur les comporemens opporunises des dirigeans d enreprises à l égard des banques e des aures insiuions financières. Selon Ahn e Choi (2009), les comporemens opporunises des dirigeans son cernés par les banques à ravers des indicaeurs qualiaifs de mesure du risque de défau, els que leur niveau d inégrié e leurs compéences. L inégrié du dirigean fai surou référence à la fiabilié des éas financiers e des compes sociaux de l enreprise, andis que ses compéences fon référence à la qualié du managemen de cee enreprise. Cela monre que, indépendammen des mesures quaniaives (siuaion financière, renabilié, ec.) des enreprises, l appréciaion des comporemens opporunises es un faceur clé dans le processus d esimaion du risque de crédi bancaire e donc de la confiance du sysème financier vis-à-vis des enreprises. Les banques on diverses bonnes raisons de chercher à conrôler ces comporemens opporunises, que ce soi avan les prês (ex ane, c es le problème de signal) ou après (ex pos, c es pluô le problème d agence). Avan les prês, les banques veulen s assurer que les 100

dirigeans ne cherchen pas à présener une siuaion financière erronée permean d accroîre les capaciés d emprun de l enreprise. Quand on sai que d une par, la probabilié d accorder un prê e d aure par, les ermes des conras de dee son définis en enan compe des probabiliés de peres e de profis de l enreprise, on comprend pourquoi les dirigeans peuven avoir des comporemens opporunises ex ane (Fraser e al., 2001 ; Mishkin e Eakins, 2003). Ainsi, une imporane capacié d emprun es un signal posiif qui accroî le pouvoir de négociaion de l enreprise e lui offre de nombreux avanages : monans de prês élevés, faibles aux d inérê, faibles coûs de conra de dee, mauriés (échéances) plus ou moins longues du prê, ec. Ex pos, c es-à-dire après l obenion des prês, les dirigeans d enreprises peuven oujours développer des comporemens opporunises en coninuan à émere de faux signaux posiifs. Dans ce cas, le principal objecif du dirigean es d évier les conséquences prédéfinies dans le conra de prê en cas de violaions des clauses. Ces conséquences son enre aures (Beneish e Press, 1993) : un relèvemen de aux d inérê, une exigence de remboursemen anicipé, des resricions sur les aciviés e la gesion de l enreprise. Face à ces comporemens, les banques peuven recourir au monioring (surveillance) don le degré de mise en œuvre es mesuré par (Ahn e Choi, 2009) : 1. le volume (monan) du prê bancaire, 2. la répuaion (rang) de la banque leader dans le cas d un prê syndiqué, 3. le nombre de prêeurs dans le cas d un prê syndiqué, 4. l échéance du prê, 5. l hypohèque. Ainsi, il apparaî que le degré de monioring (surveillance) bancaire es négaivemen lié aux comporemens opporunises des dirigeans d enreprises. Auremen di, les banques, de par le monioring qui accompagne le processus de financemen, conribuen à améliorer la 101

valeur des enreprises en réduisan les comporemens opporunises de leurs dirigeans. En se référan au chapire précéden e en observan les différens ouils uilisés, il apparaî que le monioring es assimilable aux conraines de financemen ex pos. Mais la fore corrélaion posiive du risque de défau de remboursemen e des comporemens opporunises ex ane monre pourquoi les banques se préoccupen préalablemen des compéences du dirigean e de la fiabilié des résulas sociaux de l enreprise bien qu elles puissen recourir au monioring ex pos, c es-à-dire après avoir accordé le prê. Cela di, les compéences du dirigean e la fiabilié des compes des enreprises son déerminanes pour leur permere d accéder aux financemens bancaires e d évier alors les conraines de financemen ex ane comme cela a éé éudié dans le chapire précéden. Dans le modèle qui sera présené plus bas, les compéences du dirigean e l exisence d un mécanisme de conrôle inerne ouver aux parenaires inernes (associés, acionnaires, ec.) e exernes (banques, Éas, ec.) de l enreprise son des faceurs qui son pris en compe. Tou en resan dans le même regisre, examinons la quesion en nous inéressan, cee fois ci, à des ravaux qui s inéressen à l impac de la proecion des invesisseurs sur la valeur de l enreprise (Lapora e al., 2002). La proecion des invesisseurs prend en compe ou ce qui accroî le coû de spoliaion des invesisseurs exernes par ceux qui en son inernes (managers ou acionnaires) (Himmelberg e al., 2004). Les invesisseurs exérieurs son concepuellemen représenés par l ensemble des aceurs qui, bien qu ayan paricipé au financemen de l enreprise, son moins impliqués à la gesion de l enreprise au quoidien. Le risque pour ceux-ci es qu ils ne puissen pas renabiliser leurs capiaux invesis. Lorsque la gérance de l enreprise es assurée par des personnes n éan pas dans le capial, ous les acionnaires ou associés sans disincion peuven êre considérés comme invesisseurs exernes noammen lorsque la srucure de propriéé n es pas concenrée. Mais lorsque la propriéé es concenrée chez un ou seulemen quelques acionnaires dis majoriaires, ce son les acionnaires minoriaires qui son, dans ce cas, considérés comme les invesisseurs exernes que l enreprise soi dirigée ou pas par les acionnaires. Dans ous les cas de figure, les banques e oues les insiuions de financemen direc son considérées comme des invesisseurs exernes. 102

Pour comprendre les mécanismes en jeu dans cee hémaique, il es encore nécessaire de consuler la liéraire consacrée au bénéfice privé de la gérance (managemen) e à la srucure de propriéé opimale (Demsez e Lehn, 1985 ; Grossman e Har, 1988 ; Harris e Raviv, 1988 ; Bebchuck, 1999 ; Wolfenzon, 1999 ; Bennedsen e Wolfenzon, 2000 ; Ehrhard e Nowak, 2001). A propos des bénéfices privés du conrôle, de la gérance ou managemen des enreprises, la liéraure en révèle rois ypes : Le premier ype es non pécuniaire, puisqu il s agi du presige social que confère la propriéé d une enreprise ou sa gérance. Dans ce cas, le propriéaire ou le géran ne ire pas leur uilié ou n on pas de bénéfices privés aux dépens de l enreprise e de ous ses parenaires/invesisseurs exérieurs. Par exemple, le fai de voir son fils/fille diriger l enreprise qui pore le nom de la famille peu êre graifian. Dans le domaine du spor ou des médias égalemen, une famille peu influencer de grands événemens sociaux, poliiques e culurels à ravers la propriéé d une enreprise. Le deuxième es aussi non pécuniaire, mais à la différence du premier, le nom de famille que pore une enreprise peu êre un label de qualié à défendre (Faccio, 2002) sur le marché poliique e économique. Dans ce cas, la héorie affirme que les enreprises conrôlées par des familles on une plus grande valeur. Le roisième es pécuniaire en ce sens qu il se manifese par diverses sores de déournemens au dérimen des invesisseurs exérieurs de l enreprise. Dans ce cas, les bénéfices privés s acquièren aux dépens de l accumulaion du profi (Jensen e Meckling, 1976) don les invesisseurs exérieurs peuven en bénéficier. Pour la suie des analyses, c es ce roisième ype de bénéfice privé qui nous inéresse; il en exise plusieurs varianes : 1. Le géran ou manager peu vouloir déourner une par imporane du profi de la firme avan de disribuer le rese sous forme de dividende ; 2. le géran peu s accorder des rémunéraions excessives sous forme de salaires e aures avanages sociaux, de ransfers, de prês à lui-même ou puremen e simplemen de vol ; 103

3. dans cerains pays, de els déournemens peuven s opérer de manière légale, mais cela requier des coûs de ransacion énormes comme la créaion d une sociéé écran, la prise de risques légaux, ec. (Burkar e al., 1998 ; Johnson e al., 2000b). Concernan la srucure de propriéé opimale, il ressor que la spoliaion des invesisseurs exérieurs nécessie une gesion discréionnaire (secrèe) qui n es pas possible lorsque la gérance de l enreprise ou dans une large mesure sa propriéé es paragée (Lapora e al., 1999a). De façon alernaive, un enrepreneur qui renonce au conrôle ou à la gérance fai impliciemen appel à d aures personnes qui pourraien souhaier faire des déournemens aux dépens des acionnaires ou des associés minoriaires (Zingales, 1995 ; Bebchuk, 1999). Ce son ces raisons qui expliquen le fai que dans de nombreux pays surou en développemen, la propriéé des enreprises soi concenrée aux mains des familles fondarices qui en assuren la gérance. Mais à un momen donné de la vie de l enreprise, le fondaeur au sein de la famille voudra se reirer de la gérance soi parce qu il es obligé de parir en reraie, soi parce qu il souhaie professionnaliser (ou moderniser) davanage. Différens problèmes peuven se poser els celui de la succession au sein de la famille ou celui de l ouverure du capial à d aures personnes ou encore celui de la cession de la gérance à des professionnels. La quesion cenrale relaive à cee problémaique es de savoir commen cela affece la gouvernance e l efficacié de l enreprise de même que l accès au financemen. Les ravaux héoriques de Burkar e al. (2003) son d un grand appor. Ils indiquen que lorsque la gérance es confiée à un professionnel, la propriéé e le managemen deviennen séparés. Le bénéfice poeniel lié au recruemen d un professionnel es que celuici es probablemen meilleur manager ; cela valorise l enreprise en erme de chiffre d affaires ou de valeur ajouée e par conséquen facilie son accès au financemen. En revanche, le coû poeniel es que ce professionnel peu vouloir spolier la famille e les aures invesisseurs exérieurs. Ainsi, ces aueurs abouissen au fai que le degré de proecion des invesisseurs es le faceur déerminan pouvan incier à la délégaion de la gérance à un professionnel. Leur résula monre qu il exise une corrélaion négaive enre la proecion des invesisseurs e la concenraion de la propriéé d une par, e une corrélaion posiive avec la valeur de l enreprise d aure par. En foncion de la qualié de l environnemen légal e insiuionnel, rois opions s offren selon la liéraure : 104

1. Lorsque la proecion légale des invesisseurs exérieurs es fore, il n y a aucune craine de spoliaion ou de déournemen quelconque par le géran. Éan donné que les bénéfices privés son négligeables, il n y a plus besoin pour les invesisseurs exérieurs d êre à la gérance pour êre sûrs que leurs inérês son proégés. Dans ce cas, le bon choix équivau au recruemen d un professionnel pour la gérance de l enreprise. Ce ype de scénario correspond aussi à des siuaions où le créaeur d une enreprise familiale peu vendre enièremen l enreprise sur le marché financier, puisqu il n a pas à craindre ni pour la qualié de la gesion, ni pour la fiabilié des résulas e ni enfin pour la pérennié de l enreprise. Dans le premier cas, comme dans le modèle de Shleifer e Vishny (1986), le fondaeur fourni un bien public aux acionnaires minoriaires en conrôlan le manager. 2. Lorsque la proecion légale des invesisseurs exérieurs es moins fore, il peu êre égalemen bénéfique de recruer un professionnel à condiion d êre l associé principal ou l acionnaire majoriaire. Cela offre un levier pour mere en place le disposiif de conrôle adéqua permean de surveiller le professionnel. 3. Lorsque le sysème de proecion légale es faible, ou mécanisme de conrôle es inefficace e les perspecives de bénéfices privés son rès grandes. Dans ce cas, la meilleure opion es de déenir exclusivemen la propriéé de l enreprise e de ne jamais recourir à un professionnel pour la gérance. Il vau mieux, en cas de succession, passer la gérance à un membre de la famille. Si, dans un el cadre, ce acionnaire majoriaire décide de recourir à un professionnel, il sera obligé d inensifier la surveillance, non dans le bu de l inérê général de ous les invesisseurs exérieurs, mais pour son propre compe. De elles enreprises peuven égalemen êre de valeur moindre (Morc, Srangeland e Yeung, 2000 ; Perez-Gonzales, 2001) e cela consiue un obsacle pour l accès au financemen, parce que la fiabilié des résulas, de même que la qualié de la gesion, son remises en cause comme il a éé indiqué plus hau. 3.2. Le modèle 3.2.1. L environnemen du modèle e les hypohèses sous-jacenes En s inspiran des idées forces présenées dans la revue de la liéraure, le modèle es développé e prend en compe quare grandes dimensions d analyse dans les rappors enre les insiuions financières e les enreprises noammen les PME (CEA, 2000). 105

Ce son : La qualié de l environnemen légal e insiuionnel ; la srucure de la propriéé l auonomie de la gesion e de la fiabilié des résulas la qualié de la gesion 3.2.1.1. La qualié de l environnemen légal e insiuionnel Bien que l aenion soi porée sur la dimension microéconomique, il es indispensable dans ce modèle de prendre en compe la qualié de l environnemen légal e insiuionnel dans lequel l enreprise se rouve au niveau méso-économique. Tou comme les aueurs du couran de pensée «Law and Finance», il es légiime de penser que les différenes formes d anomalies consaées au sein des enreprises dépenden en parie de la manière don la loi e les insiuions légales mises en place s exercen (foncionnen) en la maière. Noons par 0, 1, la par du bénéfice réel poeniel de l enreprise capée sous forme de bénéfice privé par les associés 1 (acionnaires) de la PME ou bien par le dirigean (géran ou manager) ou par les deux. Le bénéfice privé de l enreprise représene la valeur des avanages de l enreprise ne pouvan profier qu aux seuls aceurs inernes 2 de l enreprise (associés, acionnaires, dirigeans) mais non percepibles par les aceurs exernes (Éa, insiuions financières, ec.). En d aures ermes, le bénéfice privé es la valeur acquise par l ensemble des biens e services ou des caracérisiques de l enreprise non déclarés officiellemen comme faisan parie du parimoine de l enreprise. Il peu êre assimilé à une rene. Le bénéfice privé es de deux ypes. Parmi les différens ypes de bénéfices privés, cerains profien à oue l enreprise en an que personne morale e par conséquen à ous ses aceurs inernes que son l ensemble des associés (ou acionnaires) e les dirigeans. Pour des quesions de forme, on les nommera bénéfice privé de ype A. En revanche d aures ypes de 1 On parle d associé pour faire référence aux propriéaires ou créaeurs d une PME. 2 Comme développé dans la revue de la liéraure, la noion d aceurs inernes e exernes n es pas figée noammen pour les acionnaires ou les associés de l enreprise. En effe, le fai d êre considéré comme un aceur inerne ou un aceur exerne dépend de son degré d implicaion ou de paricipaion à la gesion ou au mangemen de l enreprise. 106

bénéfices privés ne profien qu à une minorié d aceurs inernes, c es-à-dire seulemen au dirigean e évenuellemen à l associé principal (ou acionnaire majoriaire). Ce ype sera appelé bénéfice privé de ype B. Dans ous les deux cas, les aceurs exernes à l enreprise (insiuions financières noammen les banques, l Éa e dans cerains cas, les associés ou acionnaires minoriaires, ec.) son exclus du bénéfice privé don ils ne peuven ni déerminer la valeur, ni connaîre son uilisaion ou sa répariion. Quelques exemples de bénéfice privé de ype A son, enre aures : le personnel non déclaré, les compes non cerifiés (ou audiés), les amorissemens sur biens e équipemens mal évalués, les HAO (Hors Aciviés Ordinaires) 1 élevées. Quan aux bénéfices privés de ype B, ce son, enre aures : les dépenses ficives faies au compe de l enreprise en faveur du dirigean e évenuellemen de l associé principal (ou l acionnaire majoriaire), les services non facurés, les abus des biens de l enreprise par le dirigean e évenuellemen l associé principal, la rémunéraion excessive due au dirigean, ec. Le niveau du bénéfice privé dépend de la législaion en vigueur sur les sociéés e aussi par le foncionnemen des insiuions légales du pays. Ainsi une législaion pauvre avec un faible degré d applicaion de la loi se manifese par un élevé. Inversemen une solide législaion avec un degré élevé d applicaion se maérialise par une valeur faible de. Par exemple, lorsque 0, cela signifie que le pays es doé d un parfai sysème légal don les insiuions foncionnen bien. Par conre 1 es caracérisique d un sysème légal e des insiuions déficienes. 3.2.1.2. La srucure de la propriéé Il s agi ici de faire la disincion enre une PME à srucure de propriéé concenrée e une PME à srucure de propriéé diversifiée. Par souci de simplificaion, nous considérons qu une PME à srucure de propriéé concenrée a une srucure de propriéé inégaliaire alors que la PME à srucure de propriéé diversifiée a une srucure de propriéé égaliaire. La différence enre ces deux caégories es que dans la première, il exise un associé principal qui, 1 Hors Aciviés Ordinaires es une expression consacrée par SYSCOHADA (Sysème Compable de l Organisaion de l Harmonisaion du Droi des Affaires en Afrique). Elle désigne l ensemble des aciviés non déclarées comme principales e/ou secondaires. 107

compe enu de son influence au sein de l enreprise, perçoi un bénéfice privé de ype B, ce qui n es pas le cas dans la seconde caégorie où aucun associé n a ce pouvoir, à moins qu il soi dirigean de l enreprise. Cee disincion es indispensable dans la mesure où elle perme de pouvoir analyser le cas spécifique des enreprises individuelles e des enreprises familiales qui consiuen une frange imporane des PME dans les pays en développemen. En effe, les PME individuelles, les PME familiales son classées dans la caégorie des enreprises à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire. Noons par n, le nombre d enrepreneurs associés dans une enreprise e par k, le niveau moyen de capial apporé par chaque associé. Le oal des capiaux invesis dans l enreprise ou encore le capial social es donc égal à nk Dans le cas d une PME à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire, i es nk la par du capial de l enreprise déenue par l associé principal représené par i. i peu êre défini comme le degré du pouvoir de décision, de négociaion ou encore l influence de l associé principal au sein de l enreprise. 3.2.1.3. L indépendance de la gesion e de la fiabilié des résulas e des compes sociaux de l enreprise k i A ce niveau, il s agi de prendre en compe, le degré de fiabilié des résulas e des compes sociaux de la PME, puis de voir ce que cela implique. Deux cas de figure son considérés dans le modèle : 1. Dans le premier cas de figure, l enreprise n a aucun disposiif de conrôle inerne permean d évier ou de limier le recours au bénéfice privé de ype B. Une elle siuaion es possible lorsque les associés son rassurés que le bénéfice privé de ype B, même s il es envisageable, resera négligeable par rappor au bénéfice privé de ype A qui leur profie ous. En général, cela arrive lorsque l enreprise es dirigée par un associé, acionnaire ou propriéaire. Si la PME a une srucure de propriéé diversifiée ou égaliaire, aucun associé de la PME ne peu avoir recours au bénéfice privé de ype B sauf s il en es aussi le dirigean. En revanche, si la PME a une srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire, l associé principal profie personnellemen du bénéfice privé 108

(de ype A e de ype B) en proporion de la par du capial social de l enreprise qu il déien ( i ). Dans ce cas, ce n es que (1- i ) du bénéfice privé de ype A qui revien aux aures associés. 2. Dans le second cas de figure, un disposiif de conrôle inerne exise afin de réduire le bénéfice privé de ype B e d augmener le bénéfice réel de l enreprise. Cee siuaion peu exiser lorsqu il y a une fore présompion de prédominance du bénéfice privé de ype B dans le cadre de la gesion faie par le dirigean qui n es qu un simple employé de l enreprise. Le disposiif de conrôle peu prendre les formes suivanes : recours à divers services pouvan êre assurés par des srucures exérieures : enue de compabilié, cerificaion des compes, conrôle de gesion, audi, reporing, ec. ; conra d objecifs avec le dirigean garanissan par ailleurs sa disponibilié; publicaion périodique des résulas. Suivan Pagano e Roëll (1998), puis Burkar e al. (2003), le modèle prend en compe 2 le coû du disposiif de conrôle inerne. Soi c ( m 2), le coû d un disposiif nécessaire pour réduire de m, la par du bénéfice privé poncionné dans le bénéfice réel ; avec m e c nkr. r représene la producivié du capial. Le paramère m peu êre aussi considéré comme un signal du degré de bonne foi des associés à rendre crédibles les résulas e compes sociaux de l enreprise aux yeux de ous (associés, dirigeans, banques, Éa, ec.). Le paramère c désigne la echnologie de conrôle ; il représene aussi la défaillance ou le dysfoncionnemen du sysème organisaionnel ou de gouvernance inerne de l enreprise. Une valeur élevée (proche de 1) de c signifie une défaillance (complèe) de l organisaion de l enreprise. 3.2.1.4. La qualié de la gesion La qualié de la gesion de l enreprise fai esseniellemen référence aux compéences du dirigean. Ainsi, deux modaliés son considérées dans le modèle : 1. Le dirigean n es pas un professionnel du corps de méier de l enreprise ou bien il n a pas de qualificaion pariculière dans le domaine ou même n a pas une expérience confirmée. Comme el, celui-ci ne peu avoir aucune exigence salariale, c es-à-dire qu il 109

es prê à ravailler au aux de salaire du marché. Dans ce cas, la renabilié des capiaux invesis es de l ordre de r a e le bénéfice bru réel es égal à nkr a ; 2. Le dirigean es doé d une expérience solide ou une qualificaion spécifique dans le domaine d acivié de l enreprise, auquel cas la renabilié des capiaux invesi vau rp e le bénéfice bru réel, nkr p. Une hypohèse qui en découle es que r r, ce qui signifie que la renabilié des capiaux invesis es oujours plus élevée quand l enreprise es dirigée par un professionnel ( r p ) que par un non professionnel ( r a ) a p. Par ailleurs, lorsque le dirigean es un professionnel e qu il exise un sysème de conrôle qui limie ses marges de bénéfice privé (ype B), le paramère v es inégré dans le modèle. Ce paramère défini comme l ensemble des préenions de revenus du dirigean au sein de l enreprise perme de prendre en compe les aures exigences pécuniaires en ermes d avanages sociaux du dirigean éan donné ses qualiés (niveau de formaion, expérience professionnelle, savoir-faire, ec.). Mais lorsqu il n y a pas de sysème de conrôle inerne, aussi bien les exigences salariales que les aures formes d exigences ne iennen plus lieu puisqu il a la possibilié de poncionner auan qu il souhaie comme bénéfice privé personnel (ype B). Dans ce cas, il accepe seulemen le aux de salaire du marché qui équivau égalemen à celui du dirigean non professionnel. 3.2.1.5. La valeur de l enreprise perçue par la banque On noe par y e Y, respecivemen la valeur inerne e la valeur exerne de la PME, c es-à-dire la valeur perçue respecivemen par les aceurs inernes (associés, dirigeans) e par les aceurs exernes (banques, Éas, associés dans cerains cas, ec.). La différence enre ces deux valeurs es que dans la première, le bénéfice privé peu êre incorporé andis que dans la seconde, il ne l es jamais. Cela di, les aceurs exernes en général e des banques en pariculier, ne peuven ni observer le bénéfice privé de façon objecive, ni savoir l uilisaion qui en es faie. Il n y a que l exisence d un disposiif de conrôle inerne qui perme aux aceurs inernes e exernes d êre au même niveau d informaion par rappor aux bénéfices e aux coûs réels de l enreprise. En d aures ermes, lorsqu il exise un sysème de conrôle inerne au sein d une enreprise, qu elle soi dirigée ou non par un professionnel, sa valeur exerne e sa valeur inerne son ideniques, parce que ses associés se posiionnen comme des aceurs exernes au même ire que les banques. La valeur inerne de l enreprise es abordée 110

pour des besoins de foncionnemen du modèle, mais c es la valeur exerne qui fera l obje des analyses. La valeur exerne d une PME es la noaion qu une banque accorde sur la base des quare aures faceurs précédemmen développés. En d aures ermes, la valeur exerne de la PME es l appréciaion de la signaure de celle-ci. Elle reflèe aussi la confiance que la banque accorde à cee enreprise au regard de ses caracérisiques inrinsèques e aussi celles de son environnemen méso-économique. Cee valeur perme de savoir si une PME es bancable ou pas (Burkar e al., 2003 ; CEA, 2004 ; Lapora e al., 2002 ; Himmelberg e al., 2004). La qualié de l environnemen légal Figure 1 : Synhèse : cadre général du modèle La PME Srucure de la propriéé Srucure de propriéé égaliaire ou diversifiée Srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée Indépendance de la gesion, fiabilié des résulas Pas conrôle inerne Conrôle inerne Pas conrôle inerne Conrôle inerne Qualié de la gesion Géran pas professionnel Géran professionnel Géran pas professionnel Géran professionnel Géran pas professionnel Géran professionnel Géran pas professionnel Géran professionnel Scénario 1 Scénario 2 Scénario 3 Scénario 4 Scénario 5 Scénario 6 Scénario 7 Scénario 8 Valeur exerne ou bancaire de la PME 3.2.2. Le foncionnemen du modèle Comme l indique la figure ci-dessus, il y a au oal hui scénarios correspondan aux différens cas de figure. Dans chaque cas, il es quesion de déerminer la valeur inerne d une par, e la valeur exerne d aure par. Pour ce faire, les éapes suivanes son à suivre en foncion des scénarios : Éape 1 : Formulaion de la foncion de la valeur inerne de l enreprise. 111

Éape 2 : Selon les cas, définiion des valeurs opimales du aux de salaire w e du niveau de conrôle m. Éape 3 : Déerminaion de la valeur inerne e de la valeur exerne de l enreprise. Éape 4 : Comparaison des différenes valeurs exernes. Éape 5 : Analyse des faceurs explicaifs de la performance du sysème financier. 3.2.2.1. Le scénario 1 : Cas d une PME à srucure de propriéé diversifiée ou égaliaire, ne disposan d aucun disposiif de conrôle e dirigée par un non professionnel Dans ce premier scénario, la gesion de la PME es confiée à une personne non qualifiée. Cee enreprise ne dispose d aucun sysème de conrôle inerne. Hormis le sysème réglemenaire macroéconomique don découle le niveau de, le dirigean a oue laiude dans l uilisaion du bénéfice privé pour son propre compe e celui des associés de la PME. Compe enu de l inexisence ou de la défaillance du sysème de conrôle inerne, le dirigean peu acceper de ravailler à n impore quel aux de salaire surou qu il n es par ailleurs pas un professionnel du domaine d acivié dans lequel la PME opère. La valeur inerne de l enreprise, elle que perçue par ses associés es formulée ainsi : y 1 (1 w) nkr a nkr a Dans la foncion ci-dessus, ( 1 w)nkr représene le bénéfice réel ne déclaré e a nkr a, le bénéfice privé qui n es pas déclaré, donc non percepible par l ensemble des aceurs exernes de l enreprise. Après addiion des deux composanes, la valeur inerne devien : y 1 (1 w) nkr a (1) Quan à la valeur exerne, elle prend la forme suivane puisque le bénéfice privé n es pas pris en compe : Y 1 (1 w) nkr a (2) 112

3.2.2.2. Le scénario 2 : Cas d une PME à srucure de propriéé égaliaire, n ayan aucun disposiif de conrôle inerne e dirigée par un professionnel A la différence du scénario précéden, dans ce cas-ci, le dirigean es doé de compéences avérées pour accomplir sa mission c es-à-dire qu il possède le alen requis pour assurer la gesion de l enreprise. Ainsi, la renabilié des capiaux invesis qui vau r p perme d avoir une valeur inerne comprenan, comme dans le scénario précéden, une ranche déclarée e une aure non déclarée (bénéfice privé) perçue que par les seuls aceurs inernes de l enreprise : y 2 (1 w) nkr p nkr p y 2 (1 w) nkr p (3) Quan aux banques, ne pouvan pas observer le bénéfice privé, elles déerminen la valeur de l enreprise selon la foncion suivane : Y 2 (1 w) nkr p (4) Proposiion 1. La valeur exerne d une PME à srucure de propriéé diversifiée ou égaliaire gérée par un associé professionnel es supérieure à celle d une PME de même ype gérée par un associé amaeur puisque r r : p a Y 2 Y1, avec Y 0 3.2.2.3. Le scénario 3 : Cas d une PME à srucure de propriéé diversifiée doée d un disposiif de conrôle e dirigée par un non professionnel Dans ce scénario 3, l enreprise es doé d un disposiif de conrôle inerne en vue de réduire le bénéfice privé (ype B) du dirigean e d augmener le bénéfice réel ne de l enreprise. Par ailleurs, le dirigean n a aucune exigence salariale compe enu du fai qu il n es pas un professionnel. La foncion de la valeur inerne de l enreprise se formule ainsi : 113

y3 (1 w m) nkra c( m 2 2) avec ( 1 w m) nkr représenan le bénéfice réel ne déclaré de l enreprise e a c ( m 2 2), le coû du disposiif de conrôle inerne. de conrôle A parir de la maximisaion de la foncion ci-dessus, recherchons le niveau opimum * m à choisir. Condiion de premier ordre * y3 m 0 nkra cm 0 m * nkr c a En inégran la valeur de * m dans le bénéfice réel ne, on rouve : y * 3 nkra nkra 2 (1 w ) nkra c(( ) 2) c c nkr * y (1 w a 3 ) 2c nkr a (5) La relaion (5) donne la valeur inerne de l enreprise, c es-à-dire celle qui es perçue par les aceurs inernes. * Par le même procédé (inserion de m ), la valeur exerne de l enreprise es déerminée en enan compe du fai que l exisence d un disposiif de conrôle inerne perme à la banque d avoir le même niveau de visibilié sur les bénéfices e les coûs de l enreprise au même ire que les aceurs inernes. Ce qui qui n éai pas possible auparavan, en l absence de mécanisme de conrôle inerne. D où : Y * 3 nkra nkra 2 (1 w ) nkra c(( ) 2) c c nkr * a Y 3 (1 w ) 2c nkr a (6) 114

Comparaivemen au scénario 1, il ressor que Y3 Y1, Y 0. Ce son donc les reombés nees du sysème de conrôle inerne dans le scénario 3 qui renden la valeur exerne de l enreprise supérieure à celle du scénario 1. 3.2.2.4. Le scénario 4 : Cas d une PME à srucure de propriéé diversifiée e égaliaire, doée d un sysème de conrôle inerne e dirigée par un professionnel Dans ce scénario 4, on éudie le cas d une PME gérée par un professionnel don la gesion es soumise à un conrôle inerne. Dans ce cas où ses marges de bénéfice privé personnel (ype B) son réduies, le manager a, en plus de son salaire, d aures exigences pécuniaires compe enu de son savoir-faire. Ainsi, l enreprise doi définir le aux de salaire e le niveau de conrôle opimum qui saisfon le manager e permeen d opimiser le la valeur inerne de l enreprise. Le programme d opimisaion du bénéfice réel ne inerne s écri alors : Max s. c. y 4 (1 w m) nkr ( w m) nkr p v p c( m 2 2) Définissons le lagrangien en vue de la résoluion du programme : (1 w m) nkr p c( m 2 2) ( w m v nkr p ) On suppose que la condiion de qualificaion de la conraine es vérifiée. Condiion de premier ordre (Kuhn e Tucker) Alors, la soluion opimale des deux paramères es elle que : m 0 * * nkr m c 0 * * m c nkr * * w 0 nkrp 0 nkrp * * * * 0 w m w m nkrp nkrp * * * ( w m ) 0 0 ou w m 0 nkr nkr p p p p ( a) ( b) ( c) ( d) A parir de (a) e (b), nous pouvons poser que : 115

* * * m c nkr nkr m c 0. p p Dans ces condiions, soi m * 0, soi c 0. Éan donné que c nkrp, on a c 0 ; nous en déduisons m * 0. ressor que : A parir de (d) e prenan en compe les résulas précédens issus de w * nkr p Le aux de salaire e le degré de conrôle opimaux son respecivemen : (a) e (b), il w * nkr p e m * 0 ( nkr p A l opimum, le aux de salaire à verser au professionnel es égal à sa producivié ) (qui équivau à l ensemble de ses préenions de revenu salarial e non salarial) nee du bénéfice privé. Le niveau opimum de conrôle inerne es nul ( m * 0 ). Ces résulas indiquen qu à l opimum ce scénario 4 n es envisagé que lorsque le cadre légal e juridique es parfaiemen foncionnel e perme de dispenser l enreprise (e ses associés) de mere en place un sysème inerne de conrôle ( m 0 ) pour réduire le bénéfice privé du professionnel. En inégran * w e valeur exerne de l enreprise, on a : * m, respecivemen, dans la foncion de la valeur inerne e de la * y 4 (1 ) nkr nkr p p y * e 4 nkrp (8) Y * 4 nkrp (9) 116

dey 2. On a : Comparons Y 4 à Y 2 ; pour ce faire, remplaçons * w déerminé dans le scénario 4 par w Y * 2 nkrp A priori, on pourrai penser que Y4 Y2 mais il n en es pas ainsi puisqu il es rès probable que dans le scénario 2, le dirigean, en plus d êre un professionnel, soi égalemen copropriéaire (associé ou acionnaire), ce qui peu expliquer le fai qu il n exise aucun sysème de conrôle car il joui de la confiance des aures associés (acionnaires). En revanche dans le scénario 4, le dirigean peu êre qu un simple employé. De ce fai, on doi s aendre à un revenu poeniel ( ) relaivemen élevé dans Y 2 que dans Y 4. D où : Y4 Y 2, avec Y > 0 Proposiion 2. A niveau égal de compéences des dirigeans, la valeur bancaire (valeur exerne) d une PME à srucure de propriéé diversifiée ou égaliaire es plus élevée lorsqu elle es dirigée par un simple employé que par une personne qui a aussi le sau d associé ou acionnaire au sein de l enreprise. Par la suie, nous éudions les différens cas de figures pour des PME à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire. Les PME individuelles ou familiales se rerouven dans ces cas. Pour cela, inégrons dans le modèle, un paramère k m m ( 0,1 nk m ) qui désigne la par du capial déenue par l associé principal ou l acionnaire majoriaire. Cee par défini le pouvoir de négociaion ou encore le degré d influence de l associé principal. 3.2.2.5. Le scénario 5 : Cas d une PME à srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée, n ayan aucun disposiif de conrôle e dirigée par un non professionnel Dans le scénario 5, ou comme dans le scénario 1, l enreprise ne dispose pas de mécanisme de conrôle inerne, puisque les associés son confians que le bénéfice privé (ype A) va profier à ous. Mais ici, l associé principal joui personnellemen du bénéfice privé en 117

proporion de m, son degré d influence au sein de l enreprise. En conséquence, la valeur inerne se défini ainsi qu il sui : y 5 (1 w) nkr a (1 ) nkr m a y 5 (1 m w) nkr a (10) Quan à la valeur exerne, éan donné que le niveau e l uilisaion du bénéfice privé son méconnus par les insiuions financières, elle prend la forme suivane : Y 5 (1 w) nkr a (11) Il apparaî quey5 Y1, c es-à-dire que pour les banques (ou les insiuions financières en général), la valeur d une PME à une srucure de propriéé diversifiée e celle d une PME à srucure de propriéé concenrée, son ideniques an qu elles n on aucun disposiif de conrôle inerne e qu elles son dirigées par des non professionnels. 3.2.2.6. Le scénario 6 : Cas d une PME à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire, n ayan pas de disposiif de conrôle inerne e dirigée par un professionnel Par rappor au scénario 5, le seul changemen qui s opère ici es la prise en compe de r p, la renabilié des capiaux invesis lorsque l enreprise es dirigée par un professionnel. Hormis cela, le raisonnemen es idenique dans les deux cas. Le bénéfice réel ne inerne ou la valeur inerne de l enreprise es donné par : y 6 (1 w) nkr p (1 ) nkr m p y 6 (1 m w) nkr p (12) E la valeur exerne es : Y 6 (1 w) nkr p (13) Éan donné que r r, alors, oues choses égales par ailleurs : p a 118

Y 6 Y2 Y5 Y1 avec Y > 0 Proposiion 3. A niveau égal de compéences des dirigeans, la valeur exerne d une PME à srucure de propriéé diversifiée es idenique à celle d une PME à srucure de propriéé concenrée an qu elles ne son doées d aucun sysème de conrôle inerne. 3.2.2.7. Le scénario 7 : Cas d une PME à srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée, avec un disposiif de conrôle inerne e dirigée par un non professionnel Dans ce scénario, l exisence d un sysème de conrôle inerne fai que les marges de manœuvre de recourir au bénéfice privé son réduies. Touefois, compe enu de l influence de l associé principal, l enreprise ne peu récupérer qu une proporion ( 1 m ) de m, même en adopan un sysème de conrôle inerne. Alors, la valeur inerne prend la forme suivane : y7 (1 w (1 m ) m) nkra c( m 2 2) Recherchons alors le niveau opimum de conrôle inerne la valeur inerne de l enreprise. Condiion de premier ordre * m qui perme de maximiser * * y7 m 0 (1 m ) nkra cm 0 * 1 m (1 nkr m ) a c En remplaçan m dans la foncion de bénéfice réel ne inerne par sa valeur opimale * m calculée ci-dessus, on obien la valeur inerne de la PME : y * 7 1 w (1 m ) * c (1 m ) 1 w c 2(1 m ) 1 w 2c 2 1 (1 m ) nkr nkr nkra nkr 2 a a (1 m ) 2c (1 m ) nkra 2c 2 c 1 (1 m ) nkr 2 c 2 nkra nkr nkra nkr a a 2 119

y * 7 (1 m ) 1 w 2c 2 nkra nkr a (14) exerne, on a : En inégran la valeur opimale de conrôle inerne * m dans la foncion de la valeur Y * 7 (1 m ) 1 w 2c 2 nkra nkr a (15) D un poin de vu comparaif, il apparai clairemen que : * 7 Y5 Y A moins que l enreprise à srucure de propriéé concenrée soi une PME individuelle ou familiale ( 1), sa valeur exerne es oujours supérieure lorsqu elle es gérée par un non m professionnel soumis à un sysème de conrôle inerne comparé au cas où il n exise aucun disposiif de conrôle inerne. Si nous comparons * * Y7 à Y 3, il apparaî que : Y * * 7 Y3 3.2.2.8. Le scénario 8 : Cas d une PME à srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée, doée d un mécanisme de conrôle inerne, e dirigée par un professionnel. Par rappor au scénario 7, rois changemens inerviennen dans le modèle. D une par, la renabilié des capiaux invesis es de l ordre de rp puisque la PME es dirigée par un professionnel. D aure par, l associé principal joui personnellemen, selon son degré d influence ( m ), du bénéfice privé perçu par le dirigean e de la par de ce bénéfice privé récupérée grâce au sysème de conrôle inerne mis en place. Par ailleurs, compe enu de ses qualiés, le dirigean, don la gesion es soumise au conrôle inerne a, indépendammen du salaire, d aures exigences pécuniaires. 120

121 Dans ces condiions, le programme d opimisaion de la valeur inerne prend la forme suivane : v m nkr w s c m c m nkr w y Max p m p m ) ) (1 (.. 2) ( ) ) (1 (1 2 8 Le lagrangien s écri : ) ) (1 ( 2) ( ) ) (1 (1 2 p m p m nkr v m w m c m nkr w Condiion de premier ordre (Kuhn e Tucker) En supposan que la condiion de qualificaion es vérifiée, les valeurs opimales des deux paramères * w e en * m son elles que : ) ( 0 ) (1 0 0 ) ) (1 ( ) ( ) (1 1 ) (1 0 ) ( 0 0 ) ( ) (1 0 ) (1 0 * * * * * * * * * * * * * * * h nkr m w ou nkr m w g m w nkr nkr m w f nkr nkr w e nkr c m c m nkr m p m p m p m p m p p p m p m c nkr m nkr m c nkr nkr m c f e e p m p m p p m * * * * ) 1 1 ( ) (1 ) ( ) ( 0 0 * * m c nkr m p m puisque par hypohèse 0 * m. ) (1 ) ( * m nkr p w h Le aux de salaire e le degré de conrôle opimaux son respecivemen : 0 ) (1 * * m e nkr w m p En inégran des valeurs dans les foncions de bénéfice réel ne inerne e du bénéfice réel ne exerne, on a :

y * 8 1 (1 m ) nkr nkrp p * y 8 (1 m) nkrp (16) La relaion (16) donne la valeur inerne de l enreprise, c es-à-dire celle perçue par ses fondaeurs. En procédan de manière idenique, on rouve : * Y 8 (1 m) nkrp (17) Lorsqu on compare il apparaî de oue évidence que la valeur exerne de la PME du scénario 4 es supérieure à celle du scénario 8 : * * Y 4 nkrp Y8 (1 m) nkrp, avec Y > 0 Proposiion 4. A niveau égal de compéences des dirigeans, la valeur exerne d une PME à srucure de propriéé diversifiée e égaliaire es oujours supérieure à celle d une PME à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire an qu il exise un disposiif de conrôle inerne. 3.2.2.9. Récapiulaif (marice des résulas comparaifs)* 122

SENS DE LECTURE ET D INTERPRETATION DES COULEURS : DU HAUT VERS LE BAS PAR COLONNE Scénario 1 : Scénario 2 : Scénario 3 : Scénario 4 : Scénario 5 : Scénario 6 : Scénario 7 : Scénario 8 : Scénario 1 : Y Y 1 (1 w) nkr a ; avec Y 1 1 Y1 Y2 Y1 0 Scénario 2 : Y 2 (1 w) nkr p ; avec Y Y 2 1 Y2 Y2 Y2 0 Scénario 3 : * 1 Y 3 (1 w nkr a ) nkr a ; avec Y 3* 0 2c Scénario 4 : Y * 4 nkrp ; avec Y 4* 0 * Y1 Y 3 * Y1 Y 4 * Y2 Y 3 Noammen lorsque es faible e l écar enre rp e r a es élevé * Y2 Y 4 Scénario 5 : Y Y 5 (1 w) nkr a ; avec Y 5 5 Y1 Y2 Y5 0 Scénario 6 : Y 6 (1 w) nkr p ; avec Y Y 6 1 Y6 Y2 Y6 0 Scénario 7 : 2 * (1 Y w m ) 7 1 nkr a nkr a 2c ; avec Y 7* 0 * Y1 Y 7 Scénario 8 : * Y1 Y 8 * Y 8 (1 m) nkrp ; avec Y 8* 0 * Y2 Y 7 Noammen lorsque 1 ou m lorsque l écar enre rp e r a es élevé * Y2 Y 8 Noammen lorsque 1 m * * Y3 Y1 4 Y1 * Y3 Y2 Noammen lorsque es faible e l écar enre r a es élevé * * Y3 Y3 * * 3 Y4 Y rp e Noammen lorsque l écar enre rp e r a es élevé Y Y5 Y1 Y6 Y1 * Y4 Y2 5 Y2 * * Y4 Y3 Noammen lorsque l écar enre rp e r a es élevé * Y4 Y4 * * Y3 Y5 4 Y5 * Y3 Y6 Noammen lorsque es faible e l écar enre r a es élevé * * Y3 Y7 * * 3 Y8 Y rp e Noammen lorsque l écar enre rp e r a es élevé Y Y2 Y6 * Y5 Y 3 * Y5 Y 4 * Y6 Y 3 Noammen lorsque es faible e l écar enre rp e r a es élevé * Y6 Y 4 Y Y5 Y5 Y6 Y5 * Y4 Y6 5 Y6 * * Y4 Y7 Noammen lorsque 1 m ou lorsque l écar enre rp e r a es élevé * * Y4 Y8 Y Y6 Y6 * Y5 Y 7 * Y5 Y 8 * * Y7 Y1 Y8 Y1 * Y7 Y2 Noammen lorsque 1 ou lorsque m l écar enre rp e r a es élevé * * 7 Y3 Y * * 7 Y4 Y Noammen lorsque 1 ou lorsque m l écar enre e r a es élevé * Y6 Y 7 7 Y7 * Y6 Y 8 Noammen lorsque 1 m * r p * Y8 Y2 Noammen lorsque 1 m * * Y8 Y3 Noammen lorsque l écar enre rp e r a es élevé * * 8 Y4 Y Y7 Y5 Y8 Y5 * * Y7 Y6 Y8 Y6 Noammen lorsque 1 m Y * Y Y * * 7 Y8 Y Noammen lorsque 1 ou lorsque m l écar enre rp e r a * * 8 7 Noammen lorsque 1 ou m lorsque l écar enre rp e r a Y8 Y 8 123 *Dans chaque colonne, les couleurs jaunes (respecivemen les couleurs bleues) indiquen les scénarios don les valeurs bancaires son supérieures (respecivemen inférieures) à celle du scénario concerné

3.2.3. Analyse des déerminans de la performance du sysème financier De ce qui précède, qu es ce qui déermine pour les PME, une valeur élevée d un poin de vue des banques? Ou symériquemen qu es ce qui sous-end fondamenalemen la décision d une banque de financer une PME qu elle juge à fore valeur, plus digne de confiance pluô qu une aure? Telles son les principales quesions auxquelles nous enerons de répondre à la lumière des principaux résulas issus de la parie précédene. 3.2.3.1. Inerpréaions des résulas comparaifs relaifs aux hui scénarios De façon générale, les PME du scénario 4 on les valeurs exernes les plus élevées, c es-à-dire supérieures à celles des PME de ous les aures scénarios. En effe, de ous les cas de figures éudiés, les PME à srucure de propriéé diversifiée, ayan un disposiif de conrôle inerne e dirigées par des professionnels, on la valeur exerne la plus élevée. La deuxième caégorie de PME ayan une valeur exerne élevée es celle des scénarios 2 e 6. Les PME dirigées par un professionnel, don la gesion n es pas soumise à un mécanisme de conrôle inerne, on en effe une valeur exerne relaivemen élevée, comparée aux aures ypes de PME. Peu impore que l enreprise ai une srucure de propriéé diversifiée (égaliaire) ou concenrée (inégaliaire), sa valeur exerne es la même lorsqu elle es gérée par une personne doée de compéences avérées. La valeur bancaire de cee caégorie d enreprise es d auan plus élevée que l environnemen légal e insiuionnel es plus sûr e les compéences du dirigean élevées. La roisième caégorie de PME, parmi les hui, es celle des PME à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire, ayan un sysème de conrôle inerne e dirigées par des professionnels. Cee classe de PME a une valeur exerne moindre par rappor aux deux aures à cause de l influence que peu avoir l associé principal sur les bénéfices privés e sur le disposiif de conrôle inerne. Ensuie viennen les scénarios 3 e 7 qui son des PME gérées par des non professionnels don la gesion es soumise à un mécanisme de conrôle inerne. Ces PME, quelle que soi leur srucure de propriéé, on de rès faibles valeurs exernes dues à la faible compéence des dirigeans noammen dans un faible environnemen macroéconomique légal e insiuionnel. 124

Au bas de l échelle se rouven les PME dirigées par un associé amaeur (scénarios 1 e 5). Quelle que soi leur srucure de propriéé, cee caégorie d enreprise dégage une valeur bancaire faible par rappor à oue aure forme de direcion d enreprise. Au regard des résulas comparaifs, on peu s aendre à ce que les PME des scénarios 1, 5, 3 e 7, compe enu de leur faible valeur exerne, aien d énormes difficulés pour accéder aux financemens bancaires. Ces ypes de PME qui, pour la plupar du emps, animen le seceur di «informel» son peu-êre appropriées pour les insiuions financières décenralisées encore appelées insiuions de micro-finance. En revanche, les PME des scénarios 4, 2, 6 e 8 corresponden à des enreprises ayan des valeurs exernes relaivemen élevées. Il s agi d enreprises qui peuven accéder avec une relaive facilié aux banques. En pariculier, les enreprises du scénario 4 son celles qui suscien un foncionnemen opimal e une performance des sysèmes financiers dans la mesure où leur financemen correspond au meilleur canal de ransmission. Mais pour mieux comprendre les mécanismes de base qui sous-enden cela, il es nécessaire d en faire une analyse minuieuse. 3.2.3.2. Analyse des déerminans Dans cee secion, il es quesion d analyser ce qui explique la valeur exerne d une PME e en conséquence l inérê des banques vis-à-vis de celle-ci. Pour cela, nous analysons les faceurs explicaifs (non hiérarchisés) de la valeur exerne des PME du scénario 4 qui se dégagen comme la meilleure caégorie d un poin de vue des banques : indépendance de la gesion de l enreprise ; niveau de compéence du dirigean ; qualié de l environnemen macroéconomique légal e insiuionnel ; ype de disposiif de conrôle inerne auquel l enreprise a recours ; srucure de propriéé. indépendance de la gesion de l enreprise ou exisence d un sysème de conrôle inerne A parir des résulas du modèle, l un des plus imporans consas à faire es la convergence de la valeur inerne des enreprises vers sa valeur exerne. Auremen di, aussi bien d un poin de vue des banquiers (exernes) que des associés (inernes) les PME du scénario 4 on la même valeur : * * 4 y4 Y, avec Y 0. 125

Cee spécificié n es pas propre aux seules PME du scénario 4, mais en général à oues celles où il y a présompion de prédominance de bénéfice privé de ype B. En effe, éan donné qu ils anicipen des bénéfices privés de ype B qui ne leur profien nullemen, les associés se posiionnen alors comme s ils éaien exernes à l enreprise. Cela les place dans la même siuaion que les banques. Alors, par soucis de minimisaion du bénéfice privé (ype B), ils meen en place un disposiif de conrôle inerne permean d accroîre le bénéfice réel ou la valeur exerne percepible par ous (dirigeans, associés, banques, Éa, ec.). Ce disposiif de conrôle apparaî comme un moyen de lisibilié pour les associés. Il ressor que compe enu de la bonne lisibilié de l enreprise e du caracère prévisible de ses compes y compris pour les banques, ces dernières apprécien la valeur de l enreprise au même niveau que ses fondaeurs (les associés ou les acionnaires). Niveau de compéence du dirigean; Les PME les plus imporanes (valeur exerne perçue par les banques) son gérées par des professionnels dans le domaine ou le seceur d acivié. Cee précision renvoie à la naure des aciviés des PME qui reiennen l aenion des banques. En effe, le fai que, pour les banques, les PME gérées par des professionnels aien les valeurs les plus élevées signifie que ce son des domaines d aciviés requéran des compéences qualifiées qui son privilégiées. Cee discriminaion opérée par les banques explique pourquoi une bonne parie des PME, dans les pays en développemen, on d énormes difficulés à accéder aux financemens bancaires. Ce son enre aures, le cas des PME qui ne nécessien de la par du dirigean aucune compéence pariculière. Les meilleures PME d un poin de vue des banques son celles don le dirigean a des compéences avérées dans le domaine ou seceur d aciviés. Cela exige qu il ai une solide expérience ou une formaion pouvan lui permere de concevoir e de mere en œuvre des plans ou sraégies de développemen de la PME. C es pour cee raison que dans une enreprise dirigée par un professionnel, les ressources disponibles son uilisées beaucoup plus raionnellemen ( r r esseniel pour les banques. Srucure de propriéé Bien que les professionnels procuren des valeurs exernes élevées aux PME, la srucure de propriéé es déerminane dans la mesure où elle peu consolider ou remere en cause ces acquis. 126 p a ) e cela consiue un faceur

L une des spécificiés des PME du scénario 4 es qu elles son créées par plusieurs associés qui on ous un même bu, à savoir la proecion des inérês de l enreprise e donc son développemen. Il s agi une condiion indispensable pour aeindre une valeur exerne plus élevée. En revanche, lorsque la srucure de propriéé de la PME es inégaliaire, cela reme en cause l analyse précédene. De façon spécifique, la valeur exerne es réduie lorsque la PME es consiuée par un seul associé (un individu ou une famille). Dans un el cas, éan donné son pouvoir au sein de l enreprise, l associé unique parvien à s approprier une parie du bénéfice privé capé grâce au disposiif de conrôle inerne. Par ailleurs, cee précision peu permere de mieux comprendre pourquoi dans les pays en développemen, une proporion imporane des PME fon face à de sérieuses difficulés d accès aux financemens bancaires. Une explicaion plausible es que la fiabilié de la gesion e des résulas de ces ypes de PME es enachée par la possibilié d exorsion des ressources par le propriéaire, d où la craine des banques de s engager avec de elles enreprises. Le faceur le plus imporan pour la validaion de oues les analyses précédenes son sans doue la qualié de l environnemen insiuionnel e le mécanisme de conrôle inerne. La qualié de l environnemen macroéconomique légal e insiuionnel Comme l indique le résula du programme d opimisaion du scénario 4, la qualié de l environnemen légal e insiuionnel es le principal déerminan pour qu une PME aeigne * 4 la valeur bancaire maximale ( Y ). En effe, la meilleure siuaion es celle où : w nkr p *, La qualié de l environnemen légal doi êre elle que le bénéfice privé de la PME soi au plus égal au différeniel enre ses préenions de revenu ( ) e son aux de salaire nkr p * effecif ( w ). Un el environnemen légal e insiuionnel es le meilleur qui puisse êre dans la mesure où il correspond à la siuaion où l enreprise n a nullemen besoin de disposiif de conrôle inerne ( m * 0 ) pour minimiser le bénéfice privé du dirigean e opimiser le 127

w nkr p * bénéfice réel ne. En d aures ermes, es le bénéfice privé incompressible à l opimum. A l analyse, il apparaî qu aucune PME ne voudra se siuer dans le scénario 4 sauf si l environnemen légal e insiuionnel es pas de bonne qualié. S il es éabli que les PME à srucure de propriéé diversifiée dirigées par des professionnels consiuen la condiion nécessaire pour aeindre une valeur exerne maximale, un environnemen légal macroéconomique de bonne qualié en es la condiion indispensable. Auan dire que dans les pays en développemen où l environnemen légal e insiuionnel es suspecé d êre de qualié médiocre, les PME ayan une elle valeur exerne son rares, voire inexisanes. Cela peu permere de comprendre la rès grande réicence des banques au financemen des PME. Au erme de cee analyse, il apparai que la performance des sysèmes financiers es compromise noammen à cause de la mauvaise qualié de l environnemen macroéconomique légal e insiuionnel qui ne favorise pas la formaion de PME à fore valeur exerne (les PME du scénario 4). Face à cee siuaion, quelles son les soluions envisageables? C es à cela que la parie suivane es consacrée. En iran les enseignemens qui s imposen, nous recherchons e proposons des soluions alernaives à un mauvais foncionnemen du cadre macroéconomique légal e insiuionnel. 3.2.4. Les principaux enseignemens du modèle. Les principaux enseignemens de ce modèle se présenen sous forme de recommandaions de poliiques ou de réformes à opérer en vue d une meilleure promoion des PME à fore valeur exerne. Ces recommandaions peuven conribuer au foncionnemen opimal des banques qui, dans le cas échéan, ne privilégien que ces PME du scénario 4 pour leur financemen à l économie. Il s agi alors de déerminer les faceurs qui peuven favoriser l émergence des PME ayan une grande valeur pour les banques. Un el exercice es d auan plus compliqué qu il es apparu dans les analyses précédenes que l exisence d un environnemen légal de bonne qualié ( * w nkr p une condiion indispensable à l émergence de ces ypes de PME. Quand on sai que l environnemen légal recouvre plusieurs dimensions, l on pourrai a priori penser que nous nous adonnons à une âche vaine. Par ailleurs, l aure condiion qui impose que ces PME soien dirigées par des professionnels soumis à un conrôle pourrai jeer encore plus de ) es 128

discrédi sur la perinence d un el modèle noammen pour les pays en développemen. Pouran, à bien décryper ces déerminans qui apparaissen à bien des égards comme irréalises, il es possible de faire des recommandaions perinenes de poliiques de développemen de ces PME. Pour ce faire, il es uile de savoir polariser les différens faceurs déerminans des PME du scénario 4 afin que les poliiques recommandées aien plusieurs effes induis. Deux grands pôles peuven alors de dégager ; ce son : d une par, les qualificaions du dirigean de la PME e d aure par, les aures déerminans que son : l exisence d un disposiif de conrôle inerne, la srucure de propriéé diversifiée de la PME e la bonne qualié de l environnemen légal e insiuionnel pouvan permere de se passer d un sysème de conrôle inerne. Inéressons-nous d abord au premier pôle, c es-à-dire la qualificaion du dirigean de la PME. A ce niveau, rois ypes de poliiques peuven êre recommandées : 1. Une poliique visan à encourager les jeunes diplômés e des employés qualifiés ou expérimenés à la créaion d enreprise. La créaion d enreprise par des jeunes diplômés garani leur foncionnemen, ne serai-ce que parce qu ils on un savoir facilemen converible en savoir-faire. Il en es de même des ravailleurs hauemen qualifiés ayan une longue expérience dans un domaine de compéence donné. Cee caégorie de personnes es égalemen à encourager pour la créaion de PME car avec les jeunes diplômés, ils formen une frange imporane d aceurs poeniellemen poreurs de projes innovans, faisan appel à une experise confirmée. La réussie d une elle poliique repose sur l exisence d organismes publics devan assouplir les formaliés de créaion d enreprise par ces ypes de personnes. Par rappor aux aures, ces enrepreneurs doiven bénéficier d avanages subsaniels dans leurs démarches de créaion d enreprise. Ces recommandaions son en phase avec l éude de Trulsson (1999) selon laquelle les PME les plus avancées sur le plan echnologique, les plus producives e les plus compéiives son celles qui son dirigées par des enrepreneurs bien formés (ayan au moins le baccalauréa). Cee éude monre égalemen les enrepreneurs ayan passé plus de 6 mois à l éranger pour éudier ou pour ravailler pour des sociéés érangères, réussissen mieux que les aures. Ces ypes d enrepreneurs, qui son à la base des sociéés performanes, 129

son plus apes à payer des salaires plus élevés e à consacrer plus de ressources à la formaion que les aures. 2. Une poliique de renforcemen des capaciés, en phase avec les recommandaions de la Banque mondiale à ravers les différens rappors annuels Doing Business. Cee poliique es capiale pour l amélioraion des capaciés managériales des dirigeans de PME. Une elle poliique peu êre mise en œuvre aussi bien par des insiuions publiques que par des srucures privées. L Éa peu mere en place des organismes de renforcemen des capaciés els que des cenres de formaion professionnelle. Ceux-ci doiven régulièremen proposer des formaions spécifiques aux dirigeans de PME d un seceur d acivié donné à ravers les organisaions socioprofessionnelles de uelle. Le seceur privé peu égalemen êre d un grand appor pour la réussie d une elle poliique. En effe, par des inciaions d ordre fiscal ou réglemenaire, l Éa peu favoriser l émergence d insiuions privées dédiées au renforcemen des capaciés des responsables de PME. Conrairemen aux organismes publics, ces insiuions privées doiven pouvoir répondre à des besoins spécifiques exprimés par un dirigean d une PME. C es pourquoi, il es imporan que l Éa prenne des mesures pouvan permere à ces aceurs privés de faire du profi dans ce domaine, sinon ils von se désiser s il s avère que ce son des aciviés non renables. 3. La consrucion de réseaux en faveur des PME. Cela passe par des srucures publiques encouragean la mise en réseau des PME. Dans un premier emps, il s agi d encourager la mise en place d organisaions (associaions) professionnelles spécifiques dans chaque seceur ou sous-seceur d une branche d acivié donnée. En favorisan une meilleure organisaion e une discipline, cela facilie la communicaion avec ce seceur e aussi enre ses membres. Dans un second emps, il peu êre inéressan d avoir des srucures publiques qui encouragen le «porage» ou le parrainage des PME par de grandes enreprises ou d aures PME relaivemen imporanes. Cela a l avanage d induire un effe d enrainemen posiif sur la PME bénéficiaire noammen à ravers d une par les possibiliés de ransfers de echnologies e/ou de compéences e d aure par la cauion morale qui la proège vis-à-vis d aures aceurs comme les banques. Dans un roisième emps, le parenaria enre les PME e les universiés ou les insius de recherche doi êre foremen encouragé en vue de favoriser l innovaion. Dans le même regisre du réseauage, il peu êre enfin inéressan que les Éas se doen d insiuions capables de facilier la paricipaion des PME à des forums d échange inernaionaux. Par exemple, en plus de fournir des informaions les concernan, des mesures fiscales avanageuses 130

(exempion de la TVA sur les dépenses relaives aux voyages) peuven encourager de nombreuses PME à s insérer dans des réseaux inernaionaux e à découvrir alors des perspecives d affaires. Ainsi, ces PME naionales qui acquièren plus de compéences e d expériences peuven facilemen négocier leur enrée sur le marché inernaional qui se révèle rès compéiif. A ravers les recommandaions de poliiques énumérées ci-dessus, il ressor que l Éa, les ONG e plus généralemen les srucures publiques son les principaux aceurs devan favoriser l émergence de PME dirigées par des compéences avérées. S agissan du second pôle, la âche semble plus ardue en ce sens qu il es quesion de recommander des poliiques e des insiuions capables de combler l insuffisance du cadre macroéconomique légal e insiuionnel, condiion indispensable à l émergence de PME du scénario 4. Cependan, une analyse approfondie des déerminans des PME du scénario 4 relaifs à ce pôle laisse enrevoir une possibilié de résorpion du problème. En effe, le dénominaeur commun à ous ces déerminans rese le fai de pouvoir avoir une bonne lisibilié e visibilié du foncionnemen de l enreprise e par conséquen de ses compes e résulas sociaux. Dès lors que cela es possible, aussi bien les banques que les ous les associés on la même appréciaion de la valeur de l enreprise. Par ailleurs, le souci majeur relaif au cas spécifique des PME du scénario 8 éai que l associé unique, compe enu de ses pouvoirs éendus, puisse caper la par réducible du bénéfice grâce au sysème de conrôle inerne qu il peu aussi influencer. Au regard de la préoccupaion majeure qui se dégage concernan ous ces faceurs, on peu souenir que l enjeu du développemen des PME à fore valeur exerne réside dans la recherche de soluions pour exérioriser (ou sous-raier) leurs sysèmes de conrôle inerne. En d aures ermes, puisque dans les pays en développemen, la bonne qualié du cadre macroéconomique légal n es jamais garanie, la seule manière de réduire le bénéfice privé e d accroîre alors la valeur des PME es de pouvoir disposer des srucures/organisaions privées (ou publiques) permean d assurer ou prendre en charge le conrôle inerne des PME. L exisence de els disposiifs insiuionnels lève ainsi les conraines relaives à l indépendance de la gesion, de même qu à la srucure de propriéé. 131

3.3. Conclusion du chapire Au erme de cee éude, il ressor que dans les pays en développemen caracérisés par un environnemen légal de mauvaise qualié, la performance du sysème financier es compromise. L explicaion es fournie suivan la chronique suivane. Le développemen financier n es pas possible puisque les banques, principal aceur du sysème financier, n on aucune possibilié d idenifier e financer les meilleures PME, c es-à-dire les PME à fore valeur exerne. Pouran, cee caégorie d enreprises consiue le meilleur canal de ransmission du développemen financier sur la croissance. La mauvaise qualié de l environnemen légal es elle que les PME à fore valeur (scénario 4) n émergen pas. Donc les PME exisanes ne son que de relaive faible valeur, ce qui suscie la réicence des banques pour leur financemen. Une analyse approfondie de la quesion laisse voir que dans de elles condiions de faiblesse légale, les banques à elles seules ne peuven assurer un foncionnemen opimal noammen parce que leurs PME clienes, éan de faible valeur bancaire, n inspiren pas confiance. D où la nécessié d un cadre insiuionnel favorable à une meilleure collaboraion enre ces deux caégories d aceurs que son les banques d une par, e les PME d aure par. Ce cadre insiuionnel animé par divers aceurs doi veiller au renforcemen des capaciés des dirigeans de PME e aussi à la ransparence des PME. Il y a donc besoin de srucures inermédiaires, spécialisées dans l offre de services aux PME. Ce n es qu à ce prix qu il es possible de combler l insuffisance du cadre macroéconomique légal e valoriser les PME vis-à-vis des banques. 132

PARTIE II : ÉTUDE DE CAS PRATIQUE : ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER BURKINABÈ 133

CHAPITRE IV : DYNAMIQUE DE L INTERACTION ENTRE LE SYSTÈME FINANCIER ET L ÉCONOMIE RÉELLE AU BURKINA FASO L économie burkinabè es indubiablemen l une des plus pauvres du monde. Pour s en convaincre, il suffi de se référer aux différens rappors annuels sur le développemen de la Banque mondiale ou du PNUD. Cee médiocrié de la performance économique peu s expliquer par plusieurs faceurs : la qualié du capial humain, la naure des invesissemens, l efficacié des insiuions, le foncionnemen du sysème financier. Nore éude porera sur l ineracion de deux seceurs économiques clés : le seceur financier dominé par les banques e le seceur réel. Plus précisémen, nous présenerons le sysème bancaire burkinabè 1, puis la srucure de l économie burkinabè avan d examiner la dynamique du crédi bancaire en rappor avec la croissance économique e secorielle. 4.1. Paysage financier global burkinabè Dans le cas spécifique du Burkina Faso, comme on peu le remarquer dans le ableau 1 ci-dessous, il n y a pas un marché financier propre. En effe, an la bourse (Bourse Régionale des Valeurs Mobilières : BRVM) que le marché monéaire, son organisés dans le cadre de l espace UEMOA (Union Économique e Monéaire Oues Africaine) comprenan hui pays e le Burkina Faso y es minoriaire. Par exemple, il y a seulemen 3 enreprises burkinabè (2 sociéés de élécommunicaion : TELMOB e ZAIN e une banque, la BOA-Burkina) coées au niveau de la BRVM sur la soixanaine de valeurs coées. Sur les 12 enreprises de référence à parir desquelles es calculé l indice boursier BRVM 12, aucune enreprise burkinabè ne figure. Lorsque l on se ourne vers les inermédiaires financiers, les banques de développemen présenes au Burkina Faso son des insiuions communauaires supranaionales qui opèren à l échelle inernaionale. Ces banques on pour vocaion de financer des projes publics e privés de développemen de grande envergure qui, généralemen, ne peuven pas rouver de financemen auprès des banques commerciales classiques. Comme l indique le ableau 1, ces ypes de banques présenes au Burkina son au nombre de quare, don : 1 L adjecif relaif à Burkina Faso es officiellemen burkinabè e c es un mo invariable. 134

2 banques panafricaines : la BOAD (Banque Oues Africaine de Développemen) qui couvre les hui pays membres de l UEMOA e la BAD (Banque Africaine de Développemen) présene dans ous les 54 Éas africains ; la BID (Banque Islamique de Développemen) ; Inermédiaires financiers Marché financier la Banque mondiale. Tableau 1. Paysage financier global du Burkina Faso COMPOSANTES DU SYSTÈME CAS DU BURKINA FASO FINANCIER - 1 banque cenrale : La Banque Cenrale des Éas de l Afrique de l Oues (BCEAO) Banque cenrale couvran 8 pays (Bénin, Burkina Faso, Côe d Ivoire, Guinée Bissau, Mali, Niger, Sénégal, Togo) Banques - 11 banques commerciales : Banque CBAO, Coris Bank, UBA, EcoBank, Banque commerciales ou Alanique, BCB, BOA, SGBB, BICIAB, BRS, BSIC banques de second - 1 banque d habia : BHB 1 rang Aures insiuions financières Marché monéaire Bourse Les insiuions financières qui foncionnen comme des banques - 1 caisse d épargne : la caisse d épargne SONAPOSTE - 51 insiuions de microfinance 2-4 sociéés de financemen de vene à crédi : Burkina Bail, SBE, SOBCA, Alios Finance, - 1 sociéé de garanies bancaires : SOFIGIB - 1 sociéé financière : SBIF - 8 compagnies d assurance : CORIS ASSURANCES, SONAR, GENERALE DES ASSURANCES, ALLIANZ, UAB, COLINA ASSURANCES, AGF, RAYNAL ASSURANCES - 2 Fonds/Caisse de pension : CARFO e CNSS - 0 Fonds d invesissemen - 4 Banques de développemen : la BAD couvran ous les 54 Eas africains e la BOAD couvran les 8 pays de l espace UEMOA, la BID e la Banque mondiale - 1 marché monéaire : le marché monéaire couvran les hui pays membre de la BCEAO - 1 Bourse : la BRVM basée à Abidjan en Côe d Ivoire e couvran les hui pays de l UEMOA Source : L aueur à parir de diverses sources : Annuaires des banques, 2011 1 Dans la praique, la BHB (Banque de l Habia du Burkina) opère comme une banque commerciale, mais dans le domaine spécifique de l immobilier. C es pourquoi, on dénombre au oal 12 banques commerciales au Burkina Faso en 2011. 2 En 2011, le Burkina Faso compe plus de 80 insiuions de microfinance don 51 réperoriées e membres de l Associaion Professionnelle des Sysèmes financiers Décenralisés (APSFD-BF) iniialemen (avan le 12 mai 2011) dénommée Associaion Professionnelle des Insiuions de microfinance (APIM). Ce son : A.C.FI.M.E.- CREDO, ABF, APRG, ASIENA, Baïoul Maal, BTEC, CEC, CEC/Boucle du Mouhoun, CEC/SI, CECT/Tin Tua, CLECA/FICOD, CNBW, CODEC-Ouahigouya, CODEC-Manga, CODEC-Ouaga, COOPEC-AFA, COOPEC-GALOR, CPB, CVECA-Soum, ECLA, FAARF, FCPB, FINACOM, FIPROXI-SA, GRAINE SARL, MEC/ST, MEC/Toma, MEC/JOUNLIMANI, MEC/NESSA, MECAD/PO, MECAP/BF, MECP «Laafi Sira Kwieogo», MECRA, MICRO START, MICROAID, Micro-Finance Plus, MICROFI-SA, MSS-BF, MUFEDE, PAMF/B, PRODIA-AC, SID, SOFIPE, UCEC-SAHEL, UCVEC, URC Bam, URC/NAZINON, URCCOM, URCPO, URMEC. 135

S agissan des banques commerciales, il s agi d insiuions financières habiliées à recevoir des dépôs du public e à effecuer oues opéraions de banque, ce qui revien à créer de la monnaie par le crédi. Elles enreiennen des relaions avec les personnes physiques e les enreprises don la plupar y on un ou plusieurs compes. Ce son égalemen elles qui son censées souenir les enreprises dans la gesion de leur résorerie e même dans le financemen de leurs projes d invesissemens. Ces banques on le plus grand nombre d agences à ravers le pays. Le réseau bancaire acuel (en 2011) es dominé par les banques commerciales au nombre de 12 : BHB, Banque CBAO, Coris Bank, UBA, EcoBank, Banque Alanique, BCB, BOA, SGBB, BICIAB, BRS, BSIC. CBAO es une banque nouvellemen créée e qui n a ouver ses pores qu en 2011. Quan aux éablissemens financiers, ce son des enreprises, aures que les banques, qui fon profession habiuelle d effecuer pour leur propre compe des opéraions de crédi, de vene à crédi ou de change, ou qui reçoiven habiuellemen des fonds qu elles emploien pour leur propre compe en opéraions de placemen, ou qui serven habiuellemen d inermédiaires en an que commissionnaires, couriers ou auremen dans ou ou parie de ces opéraions. Ils son au nombre de 5. Quare d enre eux fon soi de la vene à crédi, soi du crédi-bail. Ce son : la SBE, la SOBCA, Burkina-bail, Alios finance. Le cinquième es une sociéé de garanies inerbancaires : c es la SOFIGIB. Les insiuions de microfinance son des organisaions qui offren des services financiers (crédis de faible monan ou «microcrédis», épargne, assurance, ransfer d argen, ec.) à des personnes à faibles revenus qui on difficilemen ou pas accès au seceur financier formel (banques e éablissemens financiers classiques). Au Burkina Faso, les premières insiuions financières de ce ype son apparues au cours des années 1960. En 2011, elles son plus de 80 reconnues officiellemen don une cinquanaine inscrie à l APSFD e se présenen principalemen sous quare formes insiuionnelles : les Muuelles ou Coopéraives d Epargne e de Crédi qui occupen plus de 60 % du marché ; les srucures de crédi direc ; les projes, les Organismes Non Gouvernemenaux ou les associaions ; les fonds naionaux. 136

De l examen du ableau 1 e des analyses faies, il apparaî que le sysème financier burkinabè es dominé par les inermédiaires financiers, noammen les banques commerciales, les insiuions de microfinance, les sociéés de financemen de vene à crédis e les compagnies d assurance. Le marché financier, en pariculier la bourse, n affece que rès faiblemen les enreprises burkinabè qui y son marginalemen représenées. C es pourquoi, d un poin de vue empirique, la présene éude repose sur les inermédiaires financiers, noammen les banques commerciales qui, dans ous les pays de l UEMOA, on une par de marché d environ 99 % comparée à celle des aures insiuions financières qui n on qu une par négligeable de 1 %. 4.2. Le sysème bancaire burkinabè Le sysème bancaire es composé de 12 banques commerciales, auxquelles s ajouen 5 éablissemens financiers e de nombreuses insiuions de microfinance. 4.2.1. Le réseau bancaire e les éablissemens financiers 4.2.1.1. Place du réseau bancaire e les éablissemens financiers burkinabè dans l UEMOA Comme l indique le ableau 2, en 2010, les 17 banques e éablissemen financiers burkinabè représenaien 14,29 % de l ensemble des éablissemens de crédis dans la zone UEMOA conre 12,50 % en moyenne dans les aures pays. En revanche, même si comparaivemen à la moyenne dans les pays de l Union, il y a plus de banques e éablissemens financiers au Burkina, ceux-ci on un faible bilan cumulé, d où une faible par de marché (11,30 %) par rappor aux aures pays (12.51 % en moyenne). Cela es peu êre dû au fai que le supplémen consaé au Burkina Faso par rappor à la moyenne des aures pays vien du grand nombre d éablissemens financiers (5) relaivemen à celui de la moyenne (2) des pays de l Union e que ces éablissemens financiers son de peie aille (voir ableau 2). Tableau 2. Eablissemens de crédis en aciviés en 2010 Nombre d éablissemens en acivié Banques Eablissemens financiers Toal en % Cumul bilans en M. FCFA Pars de marché (*) Burkina Faso 12 5 17 14,29 1 302 315 11,30 % Moyenne UMOA 11 2 14 12,50 1 436 066 12,51 % Toal UMOA 95 17 112 100,00 11 488 529 100,00 % Source : Annuaire des banques e éablissemens financier de l UEMOA ( *) Par rappor au oal des bilans de l UMOA 137

D un poin de vue de la aille, il ressor du ableau 3, que le Burkina dispose de plus de grandes banques que les pays de l UEMOA. Il en es de même des peies banques e des éablissemens financiers qui on une plus fore présence au Burkina qu il y en a en moyenne dans les aures pays. Les grandes banques e banques moyennes représenen plus de 80 % des éablissemens de crédi au Burkina Faso. Tableau 3. Analyse des éablissemens de crédi selon la aille du bilan en 2010 Taille du bilan (en Mds de FCFA) Nombre d éablissemens Burkina Moyenne UMOA Toal UMOA Par de marché (*) au Burkina - Supérieur à 100 (banques uniquemen) 6 5 38 79,10 % - Enre 50 e 100 (banques uniquemen) 2 3 20 12,20 % - Inférieure à 50 9 6 54 8,70 %. Banques 4 4 37 7,50 %. Eablissemens financiers 5 2 17 1,10 % Toal 16 112 100,00 % Source : Annuaire des banques e éablissemens financier de l UMOA (*) Par rappor au oal des bilans des banques e éablissemen financiers du Burkina Lorsque l on examine la srucure des banques e éablissemens financiers selon la naure des aciviés (voir ableau 4), l on s aperçoi que le Burkina Faso e les aures pays de l Union son, en moyenne, presque ideniques. En effe, la seule différence réside au niveau des éablissemens financiers praiquan le financemen de vene à crédi e/ou crédi bail : le Burkina en compe plus que ce compen en moyenne les pays de l UEMOA. E, comme cela apparaî dans le ableau ci-dessous, la quasi-oalié des banques insallées au Burkina Faso son généralises, c es-à-dire qu elles inerviennen dans ous les seceurs d aciviés économiques. Tableau 4. Répariion des éablissemens de crédi par spécialié en 2010 Aciviés principales Nombre d éablissemens Pars de Burkina Moyenne UMOA Toal UMOA marché (*) Banques 11 11 95 98,90 % - Généralises 9 9 76 90,50 % - Spécialises 2 2 19 8,40 %. agriculure - 1 3 3,10 %. habia 1 1 6 3,20 %. Microfinance 1 1 10 2,10 % Eablissemens financiers 5 2 17 1,10 % - Vene à crédi 1 1 2 0,00 % - Financemen de vene à crédi e/ou crédi-bail 4 2 11 0,80 % Source : Annuaire des banques e éablissemens financier de l UMOA (*) Par rappor au oal des bilans de l UMOA 138

4.2.1.2. Analyse de la srucure du capial e répariion géographique des banques burkinabè Les banques e éablissemens financiers burkinabè son principalemen basés dans les deux plus grandes villes que son Ouagadougou, la capiale poliique e adminisraive e Bobo Dioulasso, la capiale économique. En effe, comme l indique le ableau 5 ci-dessous, ces deux villes abrien, à elles deux, un peu plus de la moiié (environ 54 %) des guiches des banques e éablissemens financiers ; les aures 46 % son réparis sur le rese du errioire, enre les 47 aures villes. La seule ville de Ouagadougou enregisre plus de 44 % des guiches de l ensemble banques e éablissemens financiers e plus de la moiié (51 %) des guiches des banques. Les banques son surou présenes à Ouagadougou e Bobo Dioulasso, car plus de 60 % des guiches y son localisés. Quan aux éablissemens financiers, ils son principalemen insallés dans des villes aures que les Ouagadougou e Bobo Dioulasso. Plus des rois quars des guiches des éablissemens financiers son en province. En clair, il apparai selon le ableau 5 que les banques occupen principalemen les 2 grandes villes, andis que les éablissemens financiers opèren plus dans les aures villes du pays. Tableau 5. Srucure du capial e répariion géographique des banques burkinabè en 2010 BANQUES ETABLISSEMENTS FINANCIERS BANQUES ET ETABLISSEMENTS FINANCIERS Répariion du capial Monan (*) % Monan (*) % Monan (*) % Personnes Morales érangères 48 263,89 66,36 645,05 15,73 48 908,94 63,66. Seceur public 14 714,32 20,23 0 0,00 1 4714,32 19,15. Seceur privé 33 549,57 46,13 645,05 15,73 34 194,62 44,51 Personnes physiques érangères 22,6 0,03 1,45 0,04 24,05 0,03 Personnes Morales Naionales 16 737,7 23,01 2 596,24 63,32 19 333,94 25,16. Seceur public 10 617,6 14,60 792,8 19,34 11 410,4 14,85. Seceur privé 6 120,1 8,41 1 803,44 43,98 7 923,54 10,31 Personnes physiques naionales 7 707,81 10,60 857,56 20,91 8 565,37 11,15 Capial oal 72 732 100 4 100,3 100 76 832,3 100 Répariion des guiches Nombre % Nombre % Nombre % Ouagadougou 73 51,05 5 15,15 78 44,32 Bobo Dioulasso 14 9,79 3 9,09 17 9,66 Aures provinces/villes 56 39,16 25 75,76 81 46,02 Guiches oaux 143 100 33 100 176 100 Source : Annuaire des banques e éablissemens financier de l UMOA (*) Monan en millions de Francs CFA (FCFA) 1 1 1 euro = 655,957 FCFA 139

Pour comprendre cee dichoomie, l analyse des capiaux e de leur répariion peu êre inéressane. En effe, il ressor du ableau 6 que les capiaux des banques son rès solides (presque 73 milliards de FCFA) e majoriairemen déenus (à plus de 66 %) par des érangers 1 qui son souven des grandes banques inernaionales. Ainsi, ces banques disposen de capaciés réelles pour pénérer le marché rès concurreniel des deux grandes villes. A l inverse, les éablissemens financiers son des insiuions faiblemen capialisées (un peu plus de 5 % des capiaux des banques) e aux mains d invesisseurs naionaux (plus de 80 %) qui ne fon pas le poids face aux érangers. C es sans doue, compe enu de leur faible niveau de capialisaion qui ne leur perme pas de faire face à la concurrence des banques basées dans les 2 principales villes, que les éablissemens financiers préfèren opérer dans les aures villes. 4.2.2. Foncionnemen des banques e éablissemens financiers 4.2.2.1. Analyse selon la srucure des crédis placés par les banques e éablissemens financiers L analyse du foncionnemen des banques e éablissemens financiers à parir des crédis placés sera faie à rois niveaux, selon le schéma présené dans le ableau 6 ci dessous : selon la naure du débieur ; selon l obje du crédi ; selon la durée du crédi. 1 Les banques opéran au Burkina Faso son radiionnellemen des filiales des grandes banques françaises (Sociéé Générale, BNP Paribas) e récemmen libyennes (BCB, BSIC), marocaines (Aijariwafa Bank) e nigérianes (UBA, Ecobank). 140

Tableau 6. Évoluion de la répariion (en %) des crédis placés par les banques e éablissemens financiers 1. Répariion du crédi par naure du débieur (en %) 2006 2007 2008 2009 2010 Éa e organismes assimilés 0,00 0,00 0,48 4,15 3,87 Pariculiers 26,72 20,68 15,32 15,66 11,26 Clienèle financière 0,98 0,22 0,64 0,93 0,06 Sociéés d Éa e EPIC 7,07 10,94 10,52 10,13 6,15 Assurances-Caisses de reraie 0,00 0,00 0,03 0,00 0,00 Enreprises privées du seceur producif 47,81 51,43 54,85 50,28 60,95 Enreprises individuelles 12,70 12,78 12,36 15,51 14,94 Coopéraives e groupemens villageois 1,64 1,41 0,64 0,69 0,47 Divers (ONG, amicales, syndicas, ec.) 0,65 0,11 0,19 0,93 0,94 Personnels des banques 2,36 2,44 5,02 1,72 1,35 Toal 100 100 100 100 100 2. Répariion par obje du crédi (en %) Habiaion 6,88 4,55 5,62 2,06 1,10 Exporaion 4,65 1,89 0,70 2,18 4,69 Équipemen 21,02 33,57 12,65 8,05 5,81 Consommaion 18,21 13,16 9,56 11,80 9,89 Trésorerie 41,45 35,73 52,30 61,23 57,04 Aures 7,79 11,10 19,19 14,70 21,47 Toal 100 100 100 100 100 3. Répariion par durée du crédi (en %) inf. ou égale à 1 mois 6,48 8,55 12,65 23,41 25,75 sup à 1 mois e inf. ou égale à 3 mois 15,00 21,71 27,23 21,23 15,84 sup à 3 mois e inf. ou égale à 6 mois 5,83 3,09 8,48 12,66 19,62 sup à 6 mois e inf. ou égale à 1 an 21,02 10,40 11,12 12,79 7,76 sup à 1 an e inf. ou égale à 2 ans 11,79 11,97 10,87 7,58 11,31 sup à 2 ans e inf. ou égale à 5 ans 26,46 37,95 21,10 18,77 15,74 sup à 5 ans e inf. ou égale à 10 ans 8,25 2,92 4,23 2,43 3,85 Plus de 10 ans 5,11 3,47 4,32 1,13 0,14 Toal 100 100 100 100 100,00 Source : différens numéros du rappor de la Commission bancaire de l UMOA Selon la naure du débieur, il apparai clairemen, comme le monren le ableau 6 e le graphique 1, que le seceur privé es le plus financé e ce, de façon croissane au fil des années andis que les aures seceurs ou agens économiques le son relaivemen beaucoup moins avec des proporions qui chuen avec le emps. En effe, le seceur privé, prenan en compe les enreprises privées du seceur producif e les enreprises individuelles, a bénéficié d un peu plus de 75 % des crédis ocroyés par les banques e éablissemens financiers au Burkina Faso en 2010. 141

Ce qui es frappan, c es de remarquer qu en 2006, par exemple, les enreprises individuelles enregisraien moins de la moiié (12,70 %) des crédis ocroyés aux pariculiers (26,72 %) mais qu en moins de 5 ans, la endance s es inversée : en 2010 les enreprises individuelles son neemen privilégiées par les banques e éablissemen financiers qui leur consacren presque 15 % des crédis conre seulemen 11 % aux pariculiers. En héorie, cela es révélaeur d un développemen financier, car les ressources financières son, au fil du emps, allouées majoriairemen au seceur privé, créaeur d emplois e de richesses. Graphique 1. Répariion du crédi par naure du débieur (en %) Source : différens numéros du rappor de la Commission bancaire de l UMOA De façon spécifique, les enreprises privées du seceur producif à elles seules, enregisren une moyenne d environ 54 % des crédis ocroyés par les banques e éablissemen financiers burkinabè duran les 5 dernières années. En 2010, elles on bénéficié d un niveau de financemen record dépassan 60 % des crédis des banques e éablissemens financiers. Il en es de même pour les enreprises individuelles qui son classées en 2010 comme deuxième caégorie d aceurs la plus financée après les enreprises privées du seceur producif. Le consa qui apparaî ici es que les enreprises individuelles, qui son généralemen des enreprises de peie aille e qui opèren dans le seceur di informel, son moins financées que les aures ypes d enreprises du seceur privé. 142

Quan aux aures aceurs els que les pariculiers, les sociéés à bu non lucraif e l Éa (l adminisraion publique, les organismes assimilés, les sociéés d Éa), ils enregisren de faibles niveaux de financemen comparés aux deux premiers aceurs qui relèven du seceur privé. Comme l illusre le graphique 1, les pars de financemens consacrés à ces aures aceurs diminuen sensiblemen depuis 2006. Une analyse plus fine sera faie pour apprécier la qualié de ces prês noammen en s inéressan à l obje e à la maurié des crédis ocroyés par ces banques e éablissemens financiers. Selon l obje du crédi, le graphique 2 laisse apercevoir une nee prépondérance des crédis consacrés à la résorerie qui connaissen un accroissemen au fil des ans au dérimen des aures formes d uilisaion des crédis. En effe, duran les 5 dernières années, la par des crédis consacrés à la résorerie des enreprises consiue en moyenne plus de 50 % de l ensemble des prês consenis par les banques e éablissemen financiers. Bien que cela augure d un développemen financier visan à souenir les seceurs producifs, il es ouefois regreable de consaer que la par des financemens alloués pour souenir les besoins d équipemen e les exporaions es en baisse. Par exemple, de plus de 20 % en 2006 e même 33 % en 2007, la par des crédis consacrés au financemen des équipemens a chué en 2010 pour se rerouver seulemen à 5 %. Quan on sai que les équipemens représenen les dépenses d invesissemen e son, pour les enreprises, l un des faceurs déerminans de la croissance de long erme, il es légiime de nourrir un scepicisme sur la qualié des financemens des banques e éablissemens financiers burkinabè, noammen leur capacié à souenir la performance des enreprises e, par ricoche, celle de oue l économie. Il en es de même pour les exporaions, don les financemens des banques e éablissemens financiers ne favorisen pas le développemen, puisque la par des crédis qui es consacrée es, non seulemen rès faible (de l ordre de 3 % en moyenne), mais égalemen en baisse jusqu en 2008. Ce n es qu à parir de 2009 qu on consae une faible embellie due sans doue au boom minier que connai le Burkina Faso depuis cee année. 143

Graphique 2. Répariion selon l obje du crédi (en %) Source : différens numéros du rappor de la Commission bancaire de l UMOA Lorsqu on s inéresse à la répariion selon la durée du crédi, comme l indique le graphique 3, on observe que duran la période d observaion (de 2006 à 2010), les banques e éablissemens financiers ne son inéressés à financer que les crédis de cour erme, noammen d une durée comprise enre un mois e 6 mois. Ce ype de crédi connai une croissance fore e la par de ces crédis dans l ensemble des financemens consenis par les banques e éablissemen grimpe à un ryhme rapide. Cela peu s expliquer par la prépondérance des financemens bancaires affecés aux aciviés de résorerie des enreprises qui son de cour erme (voir graphique 2). Corrélaivemen, on assise à une baisse considérable des crédis pour une durée comprise enre 2 ans e 5 ans, signe d une réicence des banques au financemen à moyen erme. Graphique 3. Répariion selon la durée du crédi (en %) Source : différens numéros du rappor de la Commission bancaire de l UMOA 144

En réorganisan les durées en rois grands groupes : cour erme (de 0 à 2 ans), moyen erme (de 2 à 5 ans) e long erme (de plus de 5 ans), l analyse devien encore plus inéressane. Graphique 4. Répariion selon la durée du crédi bis (en %) Source : différens numéros du rappor de la Commission bancaire de l UMOA Le graphique 4 le monre bien : les financemens au-delà de deux ans son faibles e se fon de plus en plus rares (représenan moins de 20 % des crédis ocroyés). La faiblesse des crédis de moyen e long ermes ne conribue pas à souenir le développemen des enreprises à long erme. Les prês de plus de 10 ans on quasimen disparu. C es dire que les financemens des banques e éablissemens financiers ne permeen de développer que des aciviés de ype commercial où le crédi de résorerie es foremen demandé. Mais, il es probable que ce ype d acivié soi à faible valeur ajouée, car il n a qu un faible conenu d innovaion. 4.2.2.2. Analyse de quelques raios caracérisiques de la qualié de gesion des banques e éablissemens financiers burkinabè Pour apprécier la qualié de la gesion ou du foncionnemen des banques e éablissemens financiers éablis au Burkina Faso, rois raios seron passés en revue. Il s agi du : Taux bru de dégradaion du porefeuille clienèle ; Coefficien ne d exploiaion ; 145

Coefficien de renabilié. Le aux bru de dégradaion du porefeuille clienèle es un indicaeur permean de mesurer la qualié des crédis des banques e éablissemens financiers. Ce coefficien es mesuré à parir du rappor enre les arriérés de crédis en souffrance brus e le oal des crédis ocroyés par les banques e éablissemens financiers. Les crédis en souffrance son la somme des crédis impayés e immobilisés (c es-à-dire don au moins une échéance es impayée depuis moins de 6 mois) e des crédis doueux e liigieux (c es-à-dire don au moins une échéance es impayée depuis plus de 6 mois). Quand on sai que les éablissemens de crédis on pour mission d assurer un financemen sain de l économie, on comprend oue l imporance de ce raio qui es capial pour l appréciaion de la qualié de leur gesion, voire de leur viabilié. En effe, un sysème bancaire accumulan une masse imporane de créances en souffrance ne peu jouer efficacemen ce rôle. Dans l UMOA, don le Burkina es membre, le disposiif prudeniel appliqué aux banques e éablissemens financiers prévoi que ces derniers consiuen des provisions pour les créances en souffrance, ce qui affece négaivemen la renabilié e donc leur capacié à financer les aciviés producives. En cas de non provisionnemen, les créances en souffrance déérioren la capialisaion des banques, puisqu elles son déduies des fonds propres de base. Ainsi, les fonds propres effecifs von afficher un repli, affecan négaivemen la solvabilié des banques. Ce faisan, lorsque l insolvabilié devien chronique e généralisée, le risque de crise sysémique s accroî (Kablan, 2007). Dans les deux cas de figure, les mauvais crédis exercen un effe d évicion sur le financemen des invesissemens, ce qui aggrave le recul économique qui, à son our, déériore l environnemen des enreprises qui emprunen. Pour faire face à ce problème de créance en souffrance, les banques peuven égalemen se lancer dans une course pour rechercher les meilleurs cliens e assainir ainsi leur porefeuille. Il ressor du graphique 5 que le aux de dégradaion du porefeuille es non seulemen élevé, de l ordre de 20 %, mais a égalemen une endance haussière duran la période 2005 à 2009. Dans un cas où la dégradaion du porefeuille des banques e des éablissemens 146

financiers aein un cerain seuil 1, la ransmission des signaux monéaires par le canal du crédi bancaire peu s avérer inefficiene e même conreproducive. La fore dégradaion du porefeuille clienèle peu probablemen expliquer la réicence des banques à s engager à consenir des prês de moyen e long ermes qui son rares au Burkina Faso. Graphique 5. Évoluion de quelques raios caracérisiques de la gesion des banques de 2005 à 2009 Source : différens numéros du rappor de la Commission bancaire de l UMOA Le coefficien ne d exploiaion es le rappor des charges d exploiaion (frais de personnel, loyers, doaions aux amorissemens e aux provisions, ) sur le produi ne bancaire (PNB). Dans le monde bancaire, le PNB mesure la conribuion spécifique des banques à l augmenaion de la richesse naionale e peu, en ce sens, êre rapproché de la valeur ajouée dégagée par les enreprises non financières. Il se calcule en cumulan les inérês reçus des prês e aures commissions e en sousrayan les inérês payés e aures charges d exploiaions bancaires. 1 Asli e al. (1998) reiennen comme seuil criique, un raio des mauvais emplois nes sur le oal des acifs supérieur à 10 %, ou un coû de redressemen aeignan 2 % du PIB. Ici, on en es au double. 147

Le coefficien d exploiaion perme ainsi d appréhender la par des gains réalisés par une banque qui es absorbée par ses coûs fixes. Il perme de mesurer le poids de ces charges dans la richesse créée par une banque. Au Burkina Faso, on consae que ce raio es relaivemen élevé e a une endance à la hausse. Comme l indique le graphique 6, le coefficien ne d exploiaion a augmené de plus de 10 poins de pourcenage, en passan d un plus de 60 % à environ 75 % enre 2005 e 2009. Cela es sans doue révélaeur d une ceraine inefficacié de l exploiaion des banques burkinabè, puisque environ les rois quars de la richesse créée par ces banques es perdue dans des dépenses de foncionnemen. Mais es-ce à dire que les banques burkinabè ne son pas renables? Pour répondre à cee quesion, inéressons-nous au coefficien de renabilié. Le coefficien de renabilié mesure, comme son nom l indique, la renabilié des banques e éablissemens financiers. La renabilié d un éablissemen de crédi représene son apiude à dégager de son exploiaion des gains suffisans, après déducion des coûs nécessaires à cee exploiaion, pour poursuivre durablemen son acivié. Il es calculé à ravers le rappor du résula ne aux fonds propres, ce qui me en évidence le rendemen de l invesissemen. L ambiguïé de ce indicaeur es qu il peu égalemen raduire une souscapialisaion srucurelle des éablissemens bancaires, car un bon coefficien de renabilié peu aussi rouver son origine dans un faible niveau de fonds propres. Cela ne semble pas le cas pour les banques burkinabè. Sur la période d observaion, on remarque, à ravers le graphique 5, que le coefficien de renabilié es relaivemen élevé e en hausse, passan de 7,8 % en 2005 à 12,70 % en 2009. Il ressor que les banques e éablissemens financiers burkinabè son renables e mieux, leur renabilié s accroî. 4.3. La dynamique du seceur privé de producion au Burkina Le seceur privé burkinabè es difficile à appréhender an les informaions saisiques le concernan son rares, voire inexisanes, noammen celles concernan les aspecs financiers. Les quare principales sources de collece de données saisiques son : le fichier Naional des Enreprises e des Regroupemens d Enreprises (fichier NERE) de la Chambre de Commerce, d Indusrie e d Arisana du Burkina Faso (CCIA-BF) 1 ; 1 Les données du Fichier NERE son commercialisées par la CCIA-BF, voir déail sur : hp://www.ccia.bf 148

les Recensemens Indusriel e Commercial (RIC) de l Insiu Naional de la Saisique e de la Démographie (INSD) 1 ; le regisre IFU (Idenifian Financier Unique) de la Direcion Générale des Impôs (DGI) 2 ; les saisiques de la Sociéé de Commercialisaion des Informaions sur les Enreprises (SCIE) 3 qui couvre ous les pays de l UEMOA. Mais le problème avec ces sources d informaions, c es soi leur irrégularié (en ce qui concerne le fichier NERE, les RIC e les saisiques de la SCIE), soi leur inaccessibilié (Regisre IFU). En effe, le fichier NERE e les saisiques de la SCIE qui consiuen une base de données juridique, commerciale, géographique, économique e financière sur les enreprises son non seulemen récens en erme de dae de créaion (2003 pour le fichier NERE e 2009 pour la SCIE), mais les données ne son pas acualisées e coûen chères. Le regisre IFU n es exploiable que lorsqu on dispose des numéros IFU des enreprises e il n exise pas par ailleurs de compilaion des données sur les enreprises. Quan aux RIC qui son des recensemens plus ou moins exhausifs des enreprises, ils souffren du même problème, car ils ne son réalisés qu une fois chaque dix ans; les deux derniers daen respecivemen de 1998 e 2009. Dans cee parie de l éude, la dernière source, c es-à-dire le RIC (6 ème RIC en 2009) 4, es préférée, car elle présene l avanage de oucher un plus grand nombre d enreprises en acivié, dans oues les branches d acivié e de presque oues les localiés 1 Les données des RIC peuven êre disponibles à la demande e sur le sie web de l INSD : www.insd.bf 2 Pour plus de déails, voir le sie web de la DGI : hp://www.dgi.gov.bf 3 Pour plus de déail, voir le sie web de la SCIE : hp://www.scie-sa.com 4 Le sixième recensemen indusriel e commercial (RIC VI) du Burkina Faso réalisé par l INSD en février e mars 2009 a couver 22 localiés du Burkina Faso jugées les plus imporanes en erme de producion économique du fai de la conraine financière (INSD, 2010). Il a consisé en un raissage de oues ces localiés pour dénombrer oues les enreprises e ous les éablissemens disposan d un local fixe (indusrielles, commerciales, ou de presaion de service, ec.) en acivié. Ainsi, le RIC VI a permis de recenser 38 572 enreprises e éablissemens. On éé exclues du recensemen : les exploiaions agricoles, les ambulans, les vendeuses d arachide, de mangues, de fruis sans local d exercice pérenne, les éablissemens en cessaion d acivié ou en faillie, les chauffeurs de axis, de cars, de camions. 149

du pays, qu elles soien immariculées au RCCM qui leur consacre une reconnaissance formelle des auoriés ou non. Cee secion va esseniellemen passer en revue, d une par les caracérisiques générales du seceur privé e d aure par, les caracérisiques spécifiques permean d apprécier la aille des enreprises burkinabè. 4.3.1. Caracérisiques générales du seceur privé. 4.3.1.1. Répariion des enreprises selon la localié Tou comme au niveau des banques e éablissemens financiers, il apparaî, selon le graphique 6, que les enreprises burkinabè son foremen concenrées dans les deux principales villes que son Ouagadougou, la capiale e Bobo Dioulasso, la seconde ville du pays. A elles deux, elles regroupen plus des rois quars de l ensemble des enreprises. Graphique 6. Répariion des enreprises burkinabè selon la localié Source : INSD (2010), RIC VI Les enreprises son concenrées dans les localiés où se rouven la plupar des banques e éablissemens financiers du pays e vice-versa. 4.3.1.2. Répariion des enreprises selon la srucure du capial social Selon les résulas du 6 ème recensemen indusriel e commercial (INSD, 2010), les enreprises burkinabè son esseniellemen aux mains du seceur privé burkinabè qui en déien la quasi-oalié des capiaux. Comme l illusre le graphique 7, le privé burkinabè es propriéaire des enreprises présenes sur le errioire à plus de 95 %. Cee srucure es conforme à la répariion du crédi selon la naure du débieur où, il ressor que plus des rois 150

quars des financemens des banques e éablissemens financiers son égalemen desinés au seceur privé. Graphique 7. Répariion des enreprises suivan le ype d acionnaire Source : INSD (2010), RIC VI En revanche, lorsqu on s inéresse à la srucure du capial des banques e éablissemens financiers opéran au Burkina Faso, il apparai que c es ou à fai le conraire puisque leurs capiaux son principalemen aux mains des personnes morales érangères. 4.3.1.3. Répariion des enreprises selon la branche d acivié Comme l indique le ableau 7 ci-dessous, les enreprises burkinabè son inégalemen réparies enre les différenes branches d aciviés. En effe, elles son dominées par les enreprises de commerce qui représenen à elles seules plus de la moiié de l ensemble. Ce consa es en phase avec l observaion faie au niveau de la répariion selon l obje des crédis des banques e éablissemens financiers où les prês consacrés à la résorerie des enreprises consiuen égalemen plus de la moiié du volume oal. Quand on sai que les crédis de résorerie son généralemen du ressor des enreprises de commerce qui son les plus nombreuses au Burkina, on comprend que c es aux enreprises de cee branche d aciviés que von la majorié des financemens des banques e éablissemens financiers. Tableau 7. Répariion des enreprises selon la branche d acivié BRANCHE D ACTIVITÉ En % SECTEUR PRIMAIRE Agriculure Sylviculure e Pêche 0,2 Indusries exracives 0,1 SECTEUR SECONDAIRE Indusries manufacurières 17,8 Élecricié, Gaz, Eau 0 Bâimens, Travaux publics 1,1 Commerce de gros e de déail, Resaurans, Hôels 63,2 SECTEUR TERTIAIRE Transpors, Enrepôs e Communicaions 5,4 Assurances, Affaires immobilières, Services aux enreprises 2,6 Services fournis à la collecivié, Services sociaux e personnels 9,5 TOTAL 100 Source : INSD (2010), RIC VI 151

4.3.2. Quelques élémens d appréciaion de la aille e de la qualié des enreprises burkinabè Pour apprécier la qualié des enreprises burkinabè, il es uile de s inéresser à leur aille, leur sau juridique, leur enregisremen adminisraif e enfin, au ype de compabilié e aux canaux de communicaion qu elles adopen. Au niveau de la aille des enreprises, que ce soi au Burkina ou parou ailleurs, quand on parle de PME/ PMI, il fau d abord résoudre le problème de définiion, car la noion de PME/PMI es relaive. Une grande enreprise dans un pays peu êre considérée comme une PME dans un aure pays. Au Burkina Faso, les PME/PMI on fai l obje de plusieurs enaives de définiion. La définiion qui semble la plus uilisée acuellemen, au Burkina 1, es celle qui considère comme PME, oue enreprise privée légalemen consiuée e saisfaisan aux condiions suivanes : le gesionnaire es acionnaire ou pas ; la gesion obéi aux normes du plan compable en vigueur ; le monan de l invesissemen es compris enre 5 e 200 millions de Francs CFA ; le nombre minimum de salariés déclarés à la Sécurié Sociale es de rois ; Tableau 8. Répariion des enreprises selon le nombre d employés TAILLE DES ENTREPRISES Moins de 3 employés 70,50 % de 3 à 5 employés 21,10 % de 6 à 10 employés 5,30 % de 11 à 20 employés 1,70 % de 21 à 50 employés 0,90 % plus de 50 employés 0,50 % Non défini 0,10 % Toal 100 % Source : INSD (2010), RIC VI PROPORTION Suivan cee définiion e à ravers le ableau 8, il apparaî qu au Burkina, la majorié des enreprises légalemen consiuées son soi des rès peies enreprises (TPE), soi des PME puisque ces deux caégories représenen plus de 90 % des enreprises e presque oues 1 C es la définiion qui a éé reenue lors de l aelier qui s es enu du 9 au 15 juin 1993 à Ouagadougou e qui a rassemblé les aceurs des PME auour du hème : «Poliique e sraégie de développemen des PME au Burkina Faso». 152

son du seceur privé. On comprend alors, pourquoi le développemen du seceur privé burkinabè passe nécessairemen par la résorpion des problèmes qui enraven le développemen des enreprises de faible aille. La résoluion du problème de financemen du seceur privé noammen des PME e des TPE apparaî cruciale. Il apparaî sur le graphique 8 que les enreprises burkinabè recensées son esseniellemen des enreprises individuelles (à plus de 95 %) ; le capial social es enièremen déenu par une seule personne. Cela perme de se faire une première idée sur la aille de ces enreprises qui son généralemen de rès peies enreprises ou encore des peies e moyennes enreprises (PME) e raremen des grandes enreprises. Il n es donc pas éonnan de se rendre compe qu il n y a que rois enreprises coées à la bourse régionale des valeurs mobilière (BRVM) e qu elles son oues des grandes enreprises privées érangères. Graphique 8. Répariion des enreprises selon le sau juridique Source : INSD (2010), RIC VI D un poin de vue de la qualié, en l occurrence la reconnaissance formelle, il ressor que les enreprises burkinabè son faiblemen enregisrées au niveau des insances adminisraives compéenes. Ces dernières son au nombre de rois : le Tribunal de commerce, pour l immariculaion au Regisre du Commerce e du Crédi Mobilier (RCCM) ; la Direcion Générale des Impôs (DGI), pour l immariculaion à l Idenifian Financier Unique (IFU) ; e la Caisse Naionale de Sécurié Sociale (CNSS), pour l immariculaion CNSS qui aribue à l enreprise, la qualié d employeur. 153

Le faible niveau d immariculaion au niveau de l adminisraion confère à la majorié des enreprises burkinabè, le sau d enreprises informelles. En effe, comme le monre le graphique 9, ci-dessous, ces ypes d enreprises qui ne son immariculées au niveau d aucune srucure adminisraive compéene représenen plus des rois quars des enreprises burkinabè. Moins d un quar des enreprises burkinabè relèven du seceur moderne, encore appelé seceur formel de producion, andis que la grande majorié es dans le seceur di informel. Graphique 9. Répariion des enreprises burkinabè suivan le ype d immariculaion Source : INSD (2010), RIC VI Cee siuaion perme de comprendre pourquoi il es si difficile d avoir des informaions, noammen des données chiffrées, sur les enreprises e le seceur privé burkinabè en général. C es enre aure parce que celles-ci ne son généralemen réperoriées nulle par. Il n y a que des méhodes de colleces d informaions elles que les RIC qui conribuen à cerner approximaivemen l ensemble des enreprises, qu elles soien formelles ou non. Qu en es-il du ype de compabilié adopée par les enreprises e qui rese une aure dimension permean d apprécier la qualié des enreprises burkinabè? A ce niveau égalemen, le consa es évocaeur. En effe, comme l indique le graphique 10, il n y a que 4 % des enreprises burkinabè qui iennen une compabilié selon les normes, c es-à-dire le 154

Sysème Compable Oues Africain (SYSCOA) 1 qui es en vigueur dans ous les pays membres de l UEMOA. Parmi les aures, moins d un quar des enreprises on des cahiers de recees e dépenses, selon une srucure qui es sans doue propre à chacune d elles e don les informaions ne parviennen que difficilemen au niveau du fisc ou de oue aure adminisraion légale. Ce qui es encore frappan, c es de consaer que rois quars des enreprises burkinabè ne laissen aucune race écrie de ce qu elles fon au quoidien. Graphique 10. Répariion des enreprises suivan le ype de compabilié Source : INSD (2010), RIC VI A bien y voir, il apparaî que hormis les 4 % d enreprises qui iennen une compabilié selon les règles en vigueur e qui parvien donc aux auoriés, les aures enreprises burkinabè son difficilemen repérables. Cee siuaion pose de sérieux défis au développemen des saisiques d enreprises e peu consiuer une conraine majeure pour oues les insiuions devan collaborer avec le seceur privé e en pariculier les banques e éablissemens financiers. 1 Lors de sa session du 22 mars 2000 enue à Yaoundé, le Conseil des Minisres de l Organisaion pour l Humanisaion en Afrique du Droi des Affaires (OHADA) a adopé l Ace Uniforme poran organisaion e harmonisaion des compabiliés des enreprises sises dans les Eas-paries au Traié de Por-Louis. Ce Ace Uniforme, enré en vigueur le 1er Janvier 2001, es applicable aux Eas membres de l UEMOA qui on insauré, depuis le 1er janvier 1998, un droi compable général commun dénommé Sysème Compable Oues Africain (SYSCOA) auquel son assujeies les enreprises non financières de l Union. Ce n es depuis quelques mois que son applicaion effecive es consaée dans les pays membres de l UEMOA où dorénavan, c es le recour au SYSCOHADA. 155

Une elle siuaion es d auan plus préoccupane que les canaux de communicaion, noammen écrie, avec les enreprises son faiblemen uilisés. En effe, comme l illusre le graphique 11, rares son les enreprises qui disposen d une boîe posale (13 %), un fax (2,6 %), ou une adresse Email (4,5 %), à plus fore raison d un sie Inerne (1 %). Dans cee siuaion, il es éviden que les échanges de documens qui condiionnen oue forme de parenaria avec ces enreprises von êre difficiles à réaliser. Graphique 11. Répariion des enreprises selon l uilisaion des canaux de communicaion écrie Source : INSD (2010), RIC VI Mais cee préoccupaion es peu êre empérée par le fai qu avec l avènemen des éléphones mobiles, la plupar des enreprises (85,7 %) disposen au moins d un éléphone fixe ou porable (INSD, 2010). 4.4. Développemen financier e croissance économique : Analyse de quelques fais sylisés au plan secorielle ou microéconomique Après avoir éudié d une par, le sysème financier burkinabè reposan sur les banques e d aure par, le seceur réel où le seceur privé prédomine, il convien à présen d analyser la dynamique de l ineracion enre ces deux composanes. Une elle éape es nécessaire pour dégager les faisceaux de présompions ou d hypohèses avan de passer à des méhodes économériques plus poussées permean de savoir si en définiive les banques burkinabè conribuen à aeindre les meilleurs niveaux de croissance économiques. 156

L examen du graphique 12 dessous monre que la srucure de l économie burkinabè selon la répariion secorielle du PIB réel, n a pas fondamenalemen changé sur la période d éude (1986-2009). Graphique 12. Évoluion de la répariion secorielle du PIB réel Source : L aueur à parir des données des Compes Économiques de la Naion de l INSD A l analyse, la conribuion des différenes branches d aciviés à la formaion du PIB es pluô sable dans le emps. La plus fore paricipaion vien de la branche Agriculure- Élevage-Sylviculure-Pêche-Chasse (Agriculure) qui conribue à 29 % en moyenne sur la période. Les branches Indusries manufacurières, Services à la collecivié-services sociaux e Commerce-hôels-resauraion paricipen moyennemen avec des conribuions moyennes respecives de 12 %, 18 % e 17 %. Quan aux aures, elles on des conribuions relaivemen faibles qui, en moyenne, oscillen enre 5 % e 9 %. Quan on s inéresse à l évoluion de cee répariion du PIB dans le emps, il ressor que rois des neuf branches connaissen une baisse endancielle de leurs conribuions au PIB. Ce son les branches : Agriculure-Élevage-Sylviculure-Pêche-Chasse, Commerce-Hôels- Resauraion e Indusries manufacurières. Comme, on peu le consaer, ces rois branches, don la conribuion dans le PIB baisse dans le emps, son parmi les quare branches les plus grandes e elles représenen à elles seules, en moyenne, presque 60 % du PIB. Les aures, 157

consiuées esseniellemen des plus peies branches, connaissen une endance à la hausse de leurs conribuions à la formaion du PIB. Un aure angle d analyse de la répariion secorielle du PIB es de nous inéresser à l évoluion des valeurs ajouées de ces différenes branches d aciviés dans le emps (graphique 13). Graphique 13. Évoluion de la valeur ajouée (en logarihme) par branches d aciviés Source : L aueur à parir des données des Compes Économiques de la Naion de l INSD L examen du graphique 13 laisse remarquer que la croissance du PIB réel burkinabè es impulsée principalemen par celle de six branches : Élecricié-Gaz-Eau, Transpor- Communicaion, BTP, Immobilier-Services aux enreprise, Service à la collecivié e Indusries exracives (à parir de 2002). En effe, les courbes de ces branches on des penes posiives plus élevées que les courbes des aures branches aures qui on ouefois des penes globalemen posiives sur la période d observaion. Fai concordan, on remarque que oues ces six branches connaissen un accroissemen de leurs pars dans la formaion du PIB réel. Les rois aures branches qui on des penes relaivemen faibles, paricipan dans des proporions moindres à la croissance du PIB réel, voien égalemen leur par diminuer sensiblemen sur la période d observaion. 158

Dans ce qui va suivre, nous décrivons l évoluion de la répariion secorielle des crédis bancaires 1. En cherchan à comprendre le lien enre l évoluion de la srucure des crédis e celle de la répariion secorielle du PIB, il es possible d apprécier l impac de la dynamique du crédi bancaire sur la performance de l économie burkinabè. L examen du graphique 14 appore des élémens d analyse inéressans. Il révèle deux consas majeurs. Le premier es que la branche d aciviés Agriculure-Élevage-Sylviculure-Pêche- Chasse qui es la plus grande conriburice à la créaion de richesse naionale es non seulemen faiblemen doée de ressources financières bancaires (4 % en moyenne), mais que ces crédis évoluen en baisse au fil du emps. Il en es de même de la branche Indusrie manufacurière qui conribue moyennemen à la formaion du PIB. Les banques on égalemen diminué foremen la par de leur financemen à cee branche (plus de 2 poins de pourcenage enre 1986 e 2009). Ces fais pourraien permere de comprendre pourquoi leur conribuion à la formaion du PIB réel e aussi leur conribuion à la croissance économique baissen au fil du emps. En revanche, hormis la branche Indusries exracives, les 5 aures branches idenifiées comme «moeur» de la croissance, on des pars de crédis bancaires en hausse. 1 Pour des raisons de commodié, nous nous inéresserons aux données fournies par la Cenrale des risques du sysème bancaire burkinabè. Cela a l avanage de fournir une répariion complèe des crédis ocroyés par l ensemble du sysème bancaire. Les crédis déclarés à la cenrale des risques son consiués des crédis bancaires d un monan supérieur à 5 millions de FCFA accordé à un agen économique donné. La BCEAO dispose d une base de données sur la répariion de ces crédis par branches d aciviés e maurié (cour, moyen e long ermes). Voir les différens numéros des Noes d Informaion Saisique de la BCEAO. 159

Graphique 14. Évoluion de la répariion secorielle des crédis bancaires Source : L aueur à parir des données de la Cenrale des risques de la Commission Bancaire de l UEMOA Le second consa se rappore à la branche Commerce-Resaurans-Hôels. En effe, cee branche, qui ne conribue en moyenne qu à 17 % du PIB réel e qui connai une croissance molle sur la période d observaion, es pouran celle qui bénéficie de la majeure parie (environ 40 %) des financemens bancaires. Malgré cela, sa conribuion à la formaion du PIB chue au fil du emps, alors que la par des crédis bancaires qui lui son consacrés ne baisse que faiblemen sur la même période. Ces deux consas son sans doue révélaeurs d une ineracion de mauvaise qualié enre le seceur bancaire e le seceur réel bien que la corrélaion soi posiive enre l évoluion des crédis bancaires e du PIB. Pour comprendre, pourquoi les banques ne suiven pas la endance de l économie réelle e vice-versa, il es imporan de s inéresser à la srucure de la valeur ajouée créée par le seceur moderne 1 (voir graphique 15). La prise en compe de la répariion de la valeur ajouée créée par le seceur moderne perme de mieux comprendre cerains consas fais plus hau e qui n auguren pas d une relaion de bonne qualié enre le sysème financier e le seceur réel au Burkina Faso. 1 Le seceur moderne es consiué de l ensemble des uniés de producion ayan un numéro d Idenificaion Fiscale Unique (numéro IFU) e/ou de compabilié écrie formelle (compabilié ayan une valeur adminisraive au sens de la conribuion direce). 160

Il ressor, de l examen du graphique 15, que la srucure de la répariion secorielle des crédis bancaires reflèe la srucure de la répariion du PIB créé par le seceur moderne. Auremen di, les banques ne s inéressen pas à n impore quelle enreprise, mais esseniellemen aux enreprises du seceur moderne. C es ce qui perme de comprendre pourquoi la branche Agriculure-Élevage-Sylviculure-Pêche-Chasse, qui es quasi absene du seceur moderne, n inéresse que faiblemen les banques, bien que sa conribuion à la créaion des richesses soi imporane. Graphique 15. Évoluion de la réparaion secorielle du PIB crée par le seceur moderne Source : L aueur à parir des données des Compes Économiques de la Naion de l INSD En somme, la relaion enre le sysème financier dominé par les banques e le seceur réel de producion peu s améliorer à condiion de prendre des mesures vigoureuses pour facilier la modernisaion des enreprises burkinabè. C es sans doue ce qui peu encourager les banques à s inéresser davanage aux financemens des enreprises les plus créarices de valeurs ajouées. La performance de l économie globale induie par un meilleur foncionnemen du sysème financier dépendrai de la qualié des poliiques mises en œuvre pour accroîre la conribuion du seceur moderne à la formaion du PIB. L idéal rese une économie enièremen consiuée d enreprises modernes, ce qui signifie la dispariion du seceur informel. 161

4.5. Conclusion du chapire Ce chapire révèle rois aspecs imporans de l économie burkinabè. D abord, le sysème financier burkinabè es largemen dominé par les banques qui assuren l esseniel du financemen de l économie. Ensuie, le développemen financier semble en bonne marche. Enfin, le seceur privé se révèle êre le moeur de l économie avec une fore présence du seceur informel. Il en découle égalemen rois formes de paradoxes dans la répariion des crédis bancaires en rappor avec la performance secorielle des différenes branches d aciviés. Premièremen, le seceur Agriculure-Élevage-Sylviculure-Pêche-Chasse qui paricipe le plus à la formaion du PIB se rouve avec une par relaivemen faible des crédis bancaires e en baisse au fil du emps. Deuxièmemen, le seceur Commerce-Resauraion-Hôel se rerouve avec une par relaivemen élevée des crédis bancaires, alors que sa conribuion relaivemen faible à la formaion du PIB évolue en baisse. Pouran, roisièmemen, il apparaî une présompion que la variaion des PIB réels ou des valeurs ajouées des branches es dépendane de la variaion des crédis bancaires. Dès lors, ces fais sylisés soulèven deux quesions clés : Le sysème financier burkinabè es-il performan, c es-à-dire conribue--il à la croissance économique de la meilleure manière possible? Auremen di, le sysème financier burkinabè exploie--il les meilleurs canaux, censés produire e ransmere des effes maximum à l économie? Qu es-ce qui peu expliquer la dynamique des banques dans leur ineracion avec l économie réelle? Des réponses à chacune de ces quesions s avèren nécessaires si l on veu expliquer l éa de l économie burkinabè. C es à cee âche que le chapire suivan se consacre. 162

CHAPITRE V. ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER BURKINA A PARTIR D UN MODELE ÉCONOMÉTRIQUE Les analyses précédenes on siué le rôle économique des banques burkinabè dans une dynamique de créaion de richesse. En effe, l analyse de quelques fais sylisés a révélé la présompion que la variaion du financemen bancaire e la croissance du PIB enreiennen une corrélaion posiive sans pour auan siuer le sens de causalié. Auparavan, la revue de la liéraure héorique e empirique, ainsi que le modèle héorique développé, on permis de valider cee présompion ; mieux, ils avaien défini la causalié e décrypé ce lien enre financemen bancaire e croissance économique en expliquan les canaux de ransmission. Ce chapire vise à vérifier ces liens dans le cas spécifique du Burkina Faso à ravers une analyse économérique. L objecif général es de savoir si le sysème financier burkinabè qui es esseniellemen dominé par les banques, es performan, c es-à-dire s il conribue à la créaion des richesses de la meilleure façon possible. De façon spécifique, il s agi de : savoir si le développemen financier es favorable à la croissance économique au Burkina ; savoir si le développemen financier affece la croissance économique à ravers les meilleurs canaux, c es-à-dire ceux qui produisen les meilleurs effes ; Pour cela, nous présenons, d une par, la méhodologie du modèle économérique ainsi que des données, e d aure par, les résulas issus des esimaions, puis leur inerpréaion e leur analyse. 5.1. Méhodologie du modèle économérique e des données Il s agi de définir un modèle économérique permean de savoir si le sysème financier burkinabè foncionne de manière à avoir le meilleur impac envisageable sur la croissance économique. C es pourquoi, le choix se pore sur un modèle linéaire simple d économérie de données de panel à variables ineracives inspiré des modèles de base de Rajan e Zingales (1998), Fisman e Love (2003b) e Beck e al. (2008). Les données de panel ou données longiudinales son des données où les mêmes variables (Y, X, Z, ) son observées sur plusieurs périodes de emps () chez les mêmes 163

individus (i). Les individus dans les données de panel peuven êre des personnes, des ménages, des pays, des enreprises, des pays ou oue aure enié qui rese sable ou homogène dans le emps 1. De nombreuse des éudes faies sur des données de panel concernen les pays. La echnique d esimaion des données de panel présene plusieurs avanages (Gnansounou, 2003) : les données de panel permeen d appréhender la dynamique des phénomènes en uilisan des données qui son simulanémen en coupes ransversales e en séries emporelles ; elles permeen d obenir des esimaeurs rès proches des vraies valeurs des paramères à cause du grand nombre d observaions qui ser à leur obenion ; par ailleurs, la grande variabilié des données de panel rédui la colinéarié enre les variables ; enfin, l uilisaion de données de panel perme d idenifier l effe associé à chaque individu, c es-à-dire un effe qui ne varie pas dans le emps, mais d un individu à l aure ; ce effe peu êre fixe ou aléaoire. L uilisaion des données de panel présene ouefois quelques difficulés, don la plus imporane (dans le conexe des pays africains) es l accessibilié des données, noammen sur une période relaivemen longue. 5.1.1. Modèle économérique de base Le modèle de base es développé par Beck e al. (2008) qui s inspiren des ravaux de Rajan e Zingales (1998) d une par e d aure par, de ceux de Fisman e Love (2003b). Il prend la forme suivane : (6.1) Growh 2 i, k j Counry ( SalesGrowh * FD ) j k i j 3 l Indusry Share l l i, k 1 ( ExernalFi nancialdependence ( Small Firm Share * FD ) k * FD ) i i, k k i 1 Le panel peu êre cylindré ou non cylindré. Le panel es cylindré lorsque oues les variables son observées chez ous les individus e pour oues les périodes. Il es di non cylindré lorsque ceraines variables ne son pas observées au niveau de cerains individus ou à ceraines périodes. 164

avec : - Growh i, k : aux de croissance annuel moyen de la valeur ajouée de l indusrie k dans le pays i sur la période 1980 à 1990; -Counry : variables muees raachées aux différens pays; - Indusry : variables muees raachées aux différenes branches indusrielles; - Share i, k : par de l indusrie k dans le pays i en 1980; - Small Firm Sharek : proporion des peies enreprises dans l indusrie k, ces enreprises éan celles ayan moins de 20 employés. ExernalFinancialDependence : le degré de dépendance des invesissemens des branches aux finances exernes branche. SalesGrowh : les opporuniés de vene ou aux de croissance des venes de la - FD i : variable développemen financier pour le pays i, elle mesurée par la créance des inermédiaires financières sur le seceur privé divisée par le PIB en 1980. - Small Firm Share k * FDi, FD*SmallFirmsShare, FD*ExernalFinancialDependence e FD*SalesGrowh.: variables ineracives. Comme on peu le consaer, le panel de ce modèle a comme «individus» les branches d acivié ou indusries don les différenes variables dépendanes e indépendanes son observées au niveau de plusieurs pays au cours d une même période. Les principales analyses des résulas issus de la régression économérique de ce modèle on poré sur les coefficiens des variables ineracives, caracérisiques des différenes branches d aciviés selon les pays. Ces analyses on déjà éé exposées dans la revue de la liéraure faie précédemmen, mais un bref rappel es uile. Selon Beck e al. (2008), le coefficien γ es négaif e saisiquemen significaif. Cela signifie une relaion négaive enre la aille d une branche e la croissance de sa valeur ajouée. 165

Selon Beck e al. (2008), 1 es posiif e significaif. Cee prédicion héorique suggère que le développemen financier exerce un effe posiif relaivemen plus imporan sur les branches composées d enreprises privées de peie aille. Cela se radui par des aux de croissance relaivemen plus imporans de ces dernières. Cee inerpréaion es liée à la précédene qui vien d êre faie sur le coefficien γ où il apparaî que les branches d aciviés (e par ricoche des enreprises) de aille imporane connaissen une croissance moindre que celle des branches d aciviés de aille réduie. Selon les résulas des ravaux Fisman e Love (2003b), confirmés par Beck e al. (2008), es posiif e significaif. Ces aueurs abouissen au résula que lorsque le 2 développemen financier se réalise, ce son les enreprises ayan des opporuniés de venes élevées qui en bénéficien plus. Cela se radui par des aux de croissance relaivemen élevés de ces enreprises e donc des indusries don elles son issues. Selon l éude de Rajan e Zingales (1998) confirmée par Beck e al. (2008), es 3 posiif e significaif. Pour ces deux groupes d aueurs, le développemen financier indui un effe posiif sur la croissance à ravers la réducion du coû de la finance exerne. Cee réducion favorise les enreprises qui en son foremen dépendanes de la finance exerne e qui se rouven libérées de la conraine du financemen des invesissemens renables par leurs fonds propres. Cela indui leur croissance e celle de leur indusrie. A ravers le modèle, il apparaî que les caracérisiques secorielles suivanes son celles qui serven de courroie de ransmission enre le développemen financier e la croissance économique : les peies enreprises privées ; les enreprises privées qui on de bonnes opporuniés de vene; le degré de dépendance des invesissemens des enreprises aux finances exernes (crédis bancaires). Auremen di, les enreprises privées de aille relaivemen moins imporane, les enreprises privées ayan des opporuniés de vene e les enreprises privées dépendan des banques pour leurs dépenses d invesissemen son les caégories d enreprises qui permeen au développemen financier d avoir le meilleur impac sur la performance économique (en ermes de croissance économique). Un sysème financier es donc jugé performan lorsque, 166

en augmenan les crédis au seceur privé (développemen financier), il les oriene prioriairemen vers ces différenes caégories d enreprises. Ce modèle de base es adapé e appliqué dans le cas spécifique d un seul pays, le Burkina Faso. Dans nore modèle économérique, le panel es consiué des branches ou seceurs d aciviés don différenes variables son observées sur 25 années. En plus des aures variables uilisées dans le modèle de base, une nouvelle variable sera inégrée dans le modèle pour caper l effe du développemen financier sur la croissance d une branche ou seceur d aciviés selon l imporance ou le poids relaif du seceur moderne (ou seceur formel) dans cee branche. 5.1.2. Présenaion générale de l échanillon L éude es faie sur le Burkina Faso e pore sur un échanillon de 9 individus que son les branches d aciviés don les caracérisiques secorielles e les performances économiques en ermes de créaion de richesse son observées sur 25 ans (de 1985 à 2009), d où au oal 216 observaions. Ces branches d aciviés son idenifiées parmi celles proposées par la Nomenclaure d Aciviés des Éas Membres d AFRISTAT (NAEMA) e nous nous inéressons exclusivemen au Burkina Faso. S inéresser à la nomenclaure d aciviés es une bonne approche microéconomique pour cerner la performance globale de l économie en ce sens qu elle classe les uniés saisiques qui peuven êre des enreprises, des éablissemens, des uniés de producion homogènes, ec. Chacune des 9 branches es donc composée d un cerain nombre d uniés saisiques qui exercen le même ype d acivié e l ensemble des branches représene l économie burkinabè. Dans la praique, les saisiques économiques éan esseniellemen produies par la BCEAO à l échelle de l UEMOA e par l INSD au niveau naional, la présenaion des 9 branches d aciviés reflèe celle de ces deux grandes insiuions qui se réfèren aussi à la NAEMA. L échanillon es consiué ainsi qu il sui (ableau 9): 167

Tableau 9. Tableau de présenaion des données de l échanillon du modèle économérique SECETUR PRIMAIRE SECTEUR SECONDAIRE (1 individu ou branche) (4 individus ou branches) 1. Branche Agriculure Sylviculure e Pêche (3 sous branches) 1.1. Agriculure & chasse 1.2. Sylviculure & exploiaion foresière 1.3. Pêche 2. Branche Indusries exracives (4 sous branches) 2.1. Exracion du charbon 2.2. Producion de pérole bru e de gaz naurel 2.3. Exracion de minerais méalliques 2.4. Exracion d aures minerais 3. Branche Indusries manufacurières (9 sous branches) 3.1. Fabricaion de produis alimenaires, boissons, abac 3.2. Indusries des exiles, de l habillemen e du cuir 3.3. Indusries du bois e fabricaion d ouvrages en bois 3.4. Fabricaion du papier, imprimerie, édiion 3.5. Indusries chimiques e fabricaion de produis chimiques 3.6. Fabricaion de produis minéraux non méalliques 3.7. Indusries méallurgiques de base 3.8. Fabricaion d ouvrages en méaux, de machines, de maériel 3.9. Aures indusries manufacurières 4. Branche Élecricié, Gaz, Eau (2 sous branches) 4.1. Élecricié, gaz, vapeur 4.2. Insallaion de disribuion d eau e disribuion publique de l eau 5. Branche Bâimens, Travaux publics (Aucune sous branche) Source : Annuaires saisiques de la BCEAO e Compes économiques de la naion de l INSD, ou numéro SECTEUR TERTIAIRE (4 individus ou branches) 6. Branche Commerce de gros e de déail, Resaurans, Hôels (3 sous branches) 6.1. Commerce de gros 6.2. Commerce de déail 6.3. Resaurans, hôels, insallaions ourisiques 7. Branche Transpors, Enrepôs e Communicaions (2 sous branches) 7.1. Transpors e Enrepôs 7.2. Communicaions 8. Assurances, Affaires immobilières, Services aux enreprises (3 sous branches) 8.1. Éablissemens financiers 8.2. Assurances 8.3. Affaires immobilières e services aux enreprises 9. Branche Services fournis à la collecivié, Services sociaux e personnels (9 sous branches) 9.1. Adminisraion publique e défense naionale 9.2. Services saniaires e services analogues 9.3. Services sociaux fournis à la collecivié 9.4. Services récréaifs e services culurels 9.5. Services fournis aux ménages e aux pariculiers 9.6. Organisaions inernaionales e aures organismes exraerrioriaux 9.7. Seceurs non spécifiés 9.8. Engagemens devan faire l obje d affecaion ulérieure 9.9. Prês aux pariculiers 168

Comme indiqué plus hau, l éude es faie sur la période 1985-2009. Cee période s explique par la disponibilié des données. Cela perme de savoir si globalemen le sysème financier foncionne de façon opimale. Le panel don nous disposons es cylindré, car oues les variables son observées pour ous les «individus» e pour oue la période de l éude. Cela donne un oal de 216 observaions. 5.1.3. Variables du modèle Cee parie consise à présener d une par, les variables explicaives e d aure par, les variables expliquées du modèle économérique qui prend 4 formes : CROI DUMY OPOR TAIL DEPT PROP OPORFI i, j j 1 i, 2 i, 3 i, 4 i, 1 i, i, j (6.2) CROI DUMY OPOR TAIL DEPT PROP TAFI i, j j 1 i, 2 i, 3 i, 4 i, 2 i, i, j (6.3) CROI DUMY OPOR TAIL DEPT PROP DEPFI i, j j 1 i, 2 i, 3 i, 4 i, 3 i, i, j (6.4) CROI DUMY OPOR TAIL DEPT PROP PROFI i, j j 1 i, 2 i, 3 i, 4 i, 4 i, i, j (6.5) Avec : 1, si j i DUMY j, i, 0, si j i (i = 1,,9) e (j = 1,,9) i 1 à 9 : i représene les différenes branches d aciviés selon la Nomenclaure d Aciviés des Éas Membres d AFRISTAT (NAEMA), don le Burkina Faso. j 1 à 9 : j représene les neuf variables de dummy liées aux branches d aciviés. 1985 à 2009. j : le erme consan raaché à la branche d aciviés j (j = i) k : le coefficien de la variable k (caracérisiques secorielles), avec k = 1, 2, 3, 4 k : le coefficien de la variable ineracive k, avec k = 1, 2, 3, 4 i, : résidus brui blanc.

La croissance es reenue comme variable expliquée elle que définie dans le modèle de Beck e al. (2008) don s inspire principalemen la présene éude. Elle es désignée par CROI i,, e es mesurée par le aux de croissance réelle de la valeur ajouée de la branche i à l année. Elle radui la performance économique de la branche i à l année. L observaion de cee variable sur l ensemble des individus en un emps donné perme d apprécier la performance globale moyenne de l économie burkinabè. Parmi les principales variables explicaives uilisées dans le modèle de Beck e al. (2008), quare groupes de variables son reenues : les variables relaives aux caracérisiques secorielles des différenes branches d aciviés, les variables relaives au développemen financier, les variables ineracives e les variables muees. 5.1.3.1. Variables caracérisiques des différenes branches d aciviés, Comme variables caracérisiques des différenes branches, nous en rouvons 4 ypes : OPOR i, : la variable opporunié proposée par Fisman e Love (2003b) e uilisée dans le modèle de Beck e al. (2008). Originellemen, elle es mesurée par le aux de croissance du chiffre d affaires des venes. Elle radui l imporance des enreprises de la branche i qui on eu de bonnes perspecives de croissance à l année. Mais, dans nore modèle, nous la mesurons par l opporunié de croissance ou la capacié qu a la branche d acivié i d avoir un aux de croissance de sa valeur ajouée réelle supérieur au aux de croissance du PIB réel à l année. Cee variable es binaire, c es-à-dire qu elle prend la valeur 1 si le aux de croissance de la branche i es supérieur au aux de croissance de l économie naionale à l année e 0 sinon. Ainsi, ou comme dans le modèle de Fisman e Love (2003b) qui fai référence à des enreprises, il es possible ici de caper les branches d aciviés qui on de bonne perspecive de croissance à l année ou qui on iré la croissance économique naionale. TAIL i, : la variable aille de la branche proposée par Beck e al. (2008). Elle es mesurée par le rappor de la valeur ajouée réelle de la branche i en sur le PIB réel en. Elle radui la aille ou l imporance de la conribuion de la branche i dans la créaion de richesse oale de l économie à l année. L idée es de savoir si la aille es un indicaeur perinen pour expliquer le niveau de croissance aein par une branche d acivié donnée à un emps donné. C es pourquoi, dans ce modèle, compe enu des conraines de disponibilié des données saisiques sur la aille des enreprises, la variable TAIL es uilisée e inerpréée comme une variable proxy de la aille des uniés de producion ou des enreprises. En effe, si 170

l imporance relaive d une branche dans la richesse oale créée au plan naional (PIB) peu servir de variable explicaive de sa performance économique (aux de croissance), à défau de données sur les enreprises, il peu êre égalemen possible de mener le même raisonnemen pour souenir que la aille relaive d une enreprise ou une unié de producion quelconque peu êre uiliser comme une variable pouvan expliquer sa performance ou le aux de croissance de sa valeur ajouée. DEPT i, : la variable dépendance financière proposée par Rajan e Zingales (1998) e uilisée dans le modèle de Beck e al. (2008). Originellemen, c es-à-dire dans le modèle de Rajan e Zingales (1998), puis celui de Beck e al. (2008), elle perme d apprécier le degré de dépendance des invesissemens des branches aux finances exernes e es mesurée par la par moyenne du crédi bancaire servan à financer les dépenses d invesissemen d une branche sur une période donnée. Ici, elle es mesurée par le rappor des crédis bancaires à moyen e long ermes déclarés à la cenrale des risques e accordés 1 à la branche d acivié i sur son crédi bancaire oal déclarés à la cenrale des risques à l année. Elle radui ainsi l imporance du financemen bancaire servan (ou pouvan servir) à financer les invesissemens (dépenses en capial) de la branche i à l année. PROP i, : la variable proporion ou conribuion du seceur formel dans la créaion de la valeur ajouée réelle de la branche i au emps. C es une nouvelle variable qui es inroduie dans le modèle pour enir compe de la spécificié de l économie burkinabè e de la plupar des pays de l UEMOA. Cee variable radui le poids ou l imporance relaive du seceur formel de producion dans une branche donnée à un emps donné. En effe, dans le cas du Burkina, e comme il a éé menionné précédemmen, l analyse des caracérisiques secorielles de l économie en ermes de seceur informel versus seceur formel es oue aussi imporane que l analyse en ermes de PME versus grandes enreprises. La principale jusificaion qui sous-end un el choix es que la problémaique du développemen économique, noammen du seceur privé, ne peu êre analysée dans ce pays sans enir compe de la dichoomie seceur formel-seceur informel. C es sans doue l une des raisons pour lesquelles l INSD, en produisan les saisiques sur le PIB, indique oujours les 1 Les crédis déclarés à la cenrale des risques son consiués des crédis bancaires d un monan supérieur à 5 millions de FCFA accordé à un agen économique donné. La BCEAO dispose d une base de données sur la répariion de ces crédis par branches d aciviés e maurié (cour, moyen e long ermes). C es cee base de données qui a servi à consruire empiriquemen la variable dépendance financière. 171

conribuions du seceur formel e du seceur informel. E, même dans la poliique gouvernemenale visan à accroire la performance de l économie burkinabè par la modernisaion des aciviés des différens seceurs de producion, le regard es pluô jeé sur la formalisaion (modernisaion) du seceur formel. Donc ici, la variable PROP i, radui l imporance relaive du seceur formel de producion dans branche i duran l année e perme de savoir si le fai qu une branche soi dominée par des uniés de producion formelles accroi son aux de croissance. Tou comme pour la variable TAIL i,, cee variable es égalemen uilisée e inerpréée comme un proxy de la conribuion des enreprises formelles dans la créaion des richesses. En d aures ermes, cee variable perme de savoir si le fai qu une enreprise soi moderne (formelle) consiue un faceur explicaif de sa performance économique ou de la croissance de sa valeur ajouée. 5.1.3.2. Variable caracérisique du développemen financier Comme variable caracérisique du développemen financier, une seule es reenue. Il s agi de la variable FINC i, : proposée par Beck e al. (2008). Elle es mesurée par le oal des crédis des inermédiaires financiers 1 accordés au seceur privé rapporé au PIB réel au débu de l année. Elle radui le degré d engagemen des inermédiaires financiers dans le financemen du seceur privé. Tou comme dans le modèle de base de Beck e al. (2008), ici, cee variable es reardée d une période afin de mieux cerner les capaciés du sysème financier à aniciper e à souenir les enreprises créarices de richesses e donc à conribuer efficacemen à la croissance économique naionale. 5.1.3.3. Variables ineracives Les variables ineracives son au nombre de 4 correspondan aux 4 variables de caracérisiques secorielles déjà présenée : OPORFI i, : C es le produi de la variable FINC i, par la variable OPOR i, ; (OPOR*FINC) i,. Elle perme de mesurer l effe de la variable du développemen financier sur la variable croissance de la branche i en à ravers la variable opporunié. Cee variable, proposée par Beck e al. (2008), es uilisée pour savoir commen le développemen financier, en agissan sur la capacié des enreprises à saisir les opporuniés de venes, affece la 1 Ce son les banques de second rang e les éablissemens financiers. 172

croissance d une branche i au emps. Ici, elle perme de savoir si les banques en anicipan à l année -1 des bonnes perspecives de croissance de ceraines branches (ou des enreprises) orienen prioriairemen leur financemen vers ces dernières ; ce qui leur perme de connaire une croissance effecive fore à l année e indui par conséquen la croissance économique naionale fore. Cee variable ineracive, associée à sa variable de caracérisique simple, perme de vérifier l hypohèse selon laquelle le développemen financier es favorable à la croissance économique au Burkina Faso. Naurellemen, la prédicion héorique des coefficiens ( 1 ) e ( 1 ) raachés au canal de l opporunié de croissance es que le signe es posiif. TAFI i, : C es le produi de la variable FINC i, par la variable TAIL i,, (TAIL*FINC) i,. Dans le modèle de base de Beck e al. (2008), ce n es pas ou à fai cee variable ineracive qui a éé uilisée. Ce n es que la variable TAIL i, qui a éé pris en compe comme variable de conrôle pour caper le fai que la aille des branches d aciviés es un faceur perinen pour expliquer leur performance. Cela a permis à Beck d éablir une prédicion héorique du signe aendu du coefficien de la variable ineracive enre le développemen financier e la proporion des enreprises de peie aille dans une branche donnée. Ici, compe enu du manque de données sur les enreprises noammen selon leurs ailles, la variable TAIL ser de proxy pour apprécier l impac de la aille des enreprises (ou des branches) sur leur performance économique. Cela di, la variable ineracive TAFI i, perme de savoir si les banques parviennen à disinguer, selon leurs ailles, les branches ou les enreprises performanes en ermes de aux de croissance e vers qui les financemens desinés au seceur privé devraien êre orienés prioriairemen. L analyse de la variable ineracive ainsi que de la variable simple relaive à la aille perme de vérifier l hypohèse selon laquelle les banques burkinabè exploien au mieux le canal de la aille dans le cadre du développemen financier. La prédicion héorique des coefficiens ( ) e ( 2 ) raaché au 2 canal de la aille indique que le signe aendu es négaif. DEPFI i, : C es le produi de la variable FINC i, par la variable DEPT i, ; (DEPT*FINC) i,. Elle perme de mesurer l effe de la variable du développemen financier sur la variable croissance de la branche i en à ravers la variable de dépendance financière. Comme dans le modèle de Beck e al. (2008), cee variable ineracive e la variable simple permeen de vérifier l hypohèse que le développemen financier, en allégean la conraine de l auofinancemen d une caégorie d enreprises, affece leur croissance. La même 173

inerpréaion es reenue ici pour savoir si le canal de la dépendance à la finance exerne es bien exploié par les banques burkinabè, dans le cadre du développemen financier. Après esimaion du modèle, le signe aendu des coefficiens ( 3 ) e ( 3 ) es posiif. PROFI i, : C es le produi de la variable FINC i, e de la variable PROP i, ; (PROP*FINC) i,. Elle perme de mesurer l effe de la variable développemen financier sur la variable croissance de la branche i en à ravers la variable proporion. Dans ce cas, cee variable ineracive, associée à la variable simple, perme de se faire une ceraine idée sur la capacié des banques à aniciper le ype d enreprise (informel ou formel) don la conribuion à la croissance de sa branche i sera la plus imporane, e à oriener alors prioriairemen leurs financemens vers ces enreprises. Par ailleurs, les coefficiens ( 4 ) e ( 4 ) serviron à analyser les sources (faceurs) probables, liées à la qualié des enreprises, qui expliquen la performance ou de la non performance du sysème financier burkinabè. La endance éan à la promoion de la modernisaion des enreprises, le signe aendu des coefficiens ( 4 ) e ( 4 ), après esimaion, devrai êre posiif. 5.1.3.4. Les variables muees Concernan les variables muees, neuf son reenues e son liées aux neuf branches d aciviés. Elles seron inégrées dans le modèle dans le cas où la srucure de données de panel es confirmée par les ess économériques e qu il es noammen démonré qu il y a présence d effes individuels fixes. Ce son : DUMY,j,i : variable muee ou variable de dummy raachée à la branche i. Cee variable es définie comme sui : 1, si j i DUMY j, i 0, si j i (i = 1 9 ) e (j = 1,,9) 174

Tableau 10. Récapiulaif des variables explicaives e signes aendus Variables OPOR i, TAIL i, DEPT i, PROP i, OPORFI i, TAFI i, DEPFI i, PROFI i, Définiions/hypohèses L oopporunié de croissance ou la capacié qu a la branche d acivié i d avoir un aux de croissance de sa valeur ajouée réelle supérieur au aux de croissance du PIB réel à l année La aille ou l imporance de la conribuion de la branche i dans la créaion de richesse oale de l économie à l année L imporance du financemen bancaire servan (ou pouvan servir) à financer les invesissemens (dépenses en capial) de la branche i à l année La proporion ou conribuion du seceur formel dans la créaion de la valeur ajouée réelle de la branche i au emps Elle perme de savoir si les banques en anicipan à l année -1 des bonnes perspecives de croissance de ceraines branches (ou des enreprises) orienen prioriairemen leur financemen vers ces dernières ; ce qui leur perme de connaire une croissance effecive fore à l année Elle perme de vérifier l hypohèse selon laquelle les banques burkinabè exploien au mieux le canal de la aille dans le cadre du développemen financier Elle mesure l effe de la variable du développemen financier sur la variable croissance de la branche i en à ravers la variable de dépendance financière Elle perme de se faire une ceraine idée sur la capacié des banques à aniciper le ype d enreprise (informel ou formel) don la conribuion à la croissance de sa branche i sera la plus imporane, e à oriener alors prioriairemen leurs financemens vers ces enreprises Signes aendus + - + + + - + + Source : L aueur 5.1.4. Source de collece des données e logiciel de raiemen de données Les données brues (valeurs ajouées réelles, aux de croissance réelle des valeurs ajouées des branches, par du seceur formel dans les valeurs ajouées créées, PIB réel e aux de croissance du PIB réel) nécessaires au calcul des variables CROI, TAIL, OPOR, PROP son irées des Compes Économiques de la Naion de l INSD (de 1985 à 2009). Les données brues de la variable DEPT (crédis à moyen erme, crédis à long erme e oal des crédis) son irées de la base de données Uilisaions de Crédis Déclarés à la Cenrale des Risques qu on peu rerouver dans les annuaires saisiques (2004, 2007, 2010) de la BCEAO e sur la base de données élecronique : hp://edenpub.bceao.in/rappor.php. Quan à la variable FINC, les données ayan servi à son calcul (Crédis à l économie, c es-à-dire crédis accordés par les banques au seceur privé, PIB réel) son collecées à parir des Compes Économiques de la Naion de l INSD (de 1985 à 2009). Le logiciel Saa es uilisé pour oues les régressions économériques. 5.1.5. Spécificaion du modèle 5.1.5.1. Procédure de spécificaion du modèle e d esimaion des données de panel Le modèle se défini de façon générale par la relaion linéaire suivane (Hurlin, 2005), i N, Z : 175

' y x i, i i i, i, (3.1) A parir de ce modèle (3.1), plusieurs configuraions son possibles : 1. Les N consanes i e les N veceurs de paramères i son ideniques :, i i, i 1 N. On qualifie le panel de panel oalemen homogène. Dans ce cas, le modèle prend la forme suivane: K, k k, i, i, k 1 y i x (3.2) 2. Les N consanes e les N veceurs de paramères i son différens selon les i individus. On a donc N modèles différens (panel oalemen héérogène), on rejee la srucure de panel. : K, k, i k, i, i, k 1 y i i x (3.3) 3. Les N consanes i son ideniques, i 1, N, andis les veceurs de paramères i diffèren selon les individus. Dans ce cas, ous les coefficiens du modèle, à i l excepion des consanes, son différens selon les individus. On a donc N modèles différens : K, k, i k, i, i, k 1 y i x (3.4) 4. Les N veceurs de paramères son ideniques, i i 1, N, andis que les i consanes i diffèren selon les individus. On obien un modèle à effes individuels : K, k k, i, i, k 1 y i i x (3.5) Pour discriminer ces différenes configuraions e pour s assurer de la perinence de la srucure de panel, il convien d adoper une procédure de rois ess d homogénéié emboîés (ess de Fisher). 5.1.5.2. Tes d homogénéié A cause des difficulés de calculs des saisiques des deux premiers ess, nous ne présenerons que le dernier es. 176

Il consise à eser, sous l hypohèse des coefficiens communs à oues les uniés saisiques, l égalié des N consanes individuelles. Ce es perme de choisir enre les équaions (3.2) e (3.5) e prend la forme explicie suivane : H : i [1, ] Panel oalemen homogène : équaion (3.2) i 0 N H : ( i, j) [1, N] / i Panel à effes individuels : équaion (3.5) 1 j La saisique de Fisher suivane perme d effecuer le es : F 2 2 R R N 1 4 3 1 NT N K 3 2 R 4 R 2 3 es le coefficien de déerminaion de l esimaion de l équaion (3.2) e R 2 4 es le coefficien de déerminaion de l esimaion de l équaion (3.5). Sous l hypohèse nulle, la saisique F 3 sui une loi de Fisher à (N-1) e NT-N-K degrés de liberé. Cee saisique es obenue lorsqu on esime le modèle de panel à effes fixes sur Saa. Si la valeur calculée de F 3 es supérieure à la valeur lue dans la able de Fisher à % ( = 1 ou 5 ou 10), on rejee l hypohèse nulle d homogénéié oale ; on obien alors un modèle de panel à effes individuels : équaion (3.5). Dans le cas inverse, on accepe l hypohèse d homogénéié oale e on esime l équaion (3.2). 5.1.5.3. Tes de spécificaion d Hausman Il ser ainsi à discriminer les effes fixes e aléaoires. Les hypohèses du es se présenen sous la forme suivane : H : Modèle à effes aléaoire ; équaion (3.6) 0 H 1 : Modèle à effes fixes ; équaion (3.7) Le modèle à effes aléaoires prend la forme suivane : y i 0 k xk, i, i, i 1,, N e 1,,, avec i, K k1 i i, T (3.6) Le erme d erreur es la somme de la perurbaion aléaoire individuelle e de la i perurbaion aléaoire habiuelle. Ce modèle es appelé aussi modèle à erreurs composées. 177

Concernan le modèle à effes fixes, la méhode des moindres carrés ordinaires fourni les meilleurs esimaeurs, mais une légère ransformaion es nécessaire. Celle-ci consise à inroduire dans l écriure du modèle des variables muees (dummy variables) Z j (j = 1,,N) associées à chaque unié saisique e permean d esimer les paramères j représenan les effes fixes ( pour j i ). Les variables muees j i Z j son générées de la façon suivane : 1, si j i 0 si j i Z j, i,, Le modèle à esimer s écri alors : N K y i N e T j j i x 1,, 1,,,, k, i, (3.7) i, i, j 1 Z k 1 La saisique qui perme de le faire es : W 1 EF EF EA k EF EA es le veceur colonne des paramères esimés par le modèle à effe fixes. EA es le veceur colonne des paramères esimés par le modèle à effes aléaoires. Var Var où Var es la marice de covariances des paramères esimés par la méhode à effes fixes, EF e Var, la marice de covariances des paramères esimés par la méhode à effes aléaoires. EA Sous l hypohèse nulle de présence d effes aléaoires, la saisique W sui une loi de Chi-deux à k degré de liberé. Si la valeur calculée de W es supérieure à la valeur lue dans la able de Chi-deux à % ( =1 ou 5 ou 10), on rejee l hypohèse nulle. Dans ce cas, l hypohèse alernaive de présence d effes fixes es reenue. 5.1.5.4. Tes de spécificaion RESET de Ramsey EF EA Le es de Ramsey perme d avoir une première appréciaion de la qualié du modèle spécifié. En pariculier, il perme de savoir s il n y a pas d imporanes variables manquanes parmi les variables expliquées. La procédure se fai en 4 éapes : 1. Esimaion de la forme linéaire : x y... 0 1 1 x k k 178

2. Simulaion de la variable prédie ŷ 3. Esimaion de la forme linéaire : y 0 x 1 1 2 3... x k yˆ yˆ 1 2 k v 4. Tes de Fisher ( F F ~ 2,N K 3 ) sur la significaivié globale des nouvelles variables inroduies : H : 0, 0 0 1, le modèle es bien spécifié. Si la probabilié du F es es 2 inférieure à 10 %, on accepe donc l hypohèse H 0 d une bonne spécificaion du modèle. 5.1.5.5. Tes de corrélaion e hééroscédasicié Soi la marice de la variance-covariance des erreurs. Pour pouvoir uiliser les esimaeurs Moindres Carrés Ordinaires (MCO), cee marice doi respecer la forme suivane : 2 I 0 0 TxT 0 0 2 0 0 I TxT On doi donc vérifier les hypohèses d homoscédasicié e de corrélaion. Quare ess (Ouelle, Belley-Ferris e Leblond, 2005) permeen de vérifier si nos données respecen ces hypohèses dans le conexe de données en panels. En ce qui concerne l hypohèse d homoscédasicié (es a e es b, ci dessous), on doi vérifier si la variance des erreurs de chaque individu es consane : pour ou individu i, on doi donc avoir 2 2 i i pour ou. La dimension nouvelle des données de panels consise à s assurer que la variance es la même pour ous les individus : 2 i 2 pour ou i. Pour la corrélaion, l aspec nouveau auquel on doi porer aenion concerne la possibilié de corrélaion des erreurs enre les individus (es c).on doi aussi vérifier que les erreurs ne son pas auocorrélées e ce, pour chaque individu (es d). 1. Tes a : Tes d hééroscédasicié. Avan de présener la méhode du es, il es imporan de noer que l hééroscédasicié es une siuaion renconrée fréquemmen dans les données, noammen dans les cas de régression avec ermes ineracifs comme c es le cas 179

ici. Bien que l hééroscédasicié ne biaise pas en an que elle l esimaion des coefficiens, l inférence habiuelle peu ne plus êre valide, puisque les écars-ypes rouvés ne son pas bons. C es pourquoi, il convien de la déecer e la corriger. Plusieurs ess se ressemblan exisen pour déecer l hééroscédasicié, mais pour des raisons de commodié liées au logiciel qui es uilisé (Saa), le es de Breusch-Pagan es reenu. Ce es se fai en quare éapes : (1) On fai la régression du modèle original. (2) On récupère les résidus qu on élève au carré. (3) On fai la régression du carré des résidus sur les variables explicaives de la régression originale. (4) On ese si les coefficiens son conjoinemen significaifs (es de F de Fisher). La décision de reje ou accepaion de l hypohèse nulle d homoscédasicié, dépend la saisique F ou de la p-value. 2 Si on ne peu rejeer l hypohèse nulle d homoscédasicié, alors on a : i 2 pour ou i, 2 2 ; ce qui implique nécessairemen que i pour ou e 2 2 i pour ou i. Dans ce cas, i il n es pas nécessaire de passer au es b d hééroscédasicié iner-individus. Si nore modèle ne conien pas d effes individuels ou s il conien des effes fixes, on coninue l analyse par le es de corrélaion (es c). Cependan, bien que cela soi héoriquemen possible, le logiciel Saa ne perme pas de eser la corrélaion si nore modèle inclu des effes aléaoires (on passe donc au es d). En revanche, si on conclu à la présence d hééroscédasicié, on effecue le es b, que ce soi avec un modèle à effes fixes ou aléaoires, pour ener d obenir plus d informaions sur la forme de l hééroscédasicié. On uilise alors les Moindres Carrés Généralisés (MCG). 2. Tes b : Tes d hééroscédasicié iner-individus ou es de Wald modifié. Ce es es conçu pour eser l hypohèse spécifique d homoscédasicié iner-individus. Le es de Wald modifié es esseniellemen un es F. Sous l hypohèse nulle, le es suppose que la 2 2 variance des erreurs es la même pour ous les individus : i 1,, N i e la saisique sui une loi 2 de N degré de liberé. Si la valeur obenue es inférieure à la valeur criique (si la p-value es supérieure au seuil de confiance), on ne peu rejeer l hypohèse nulle : la variance des erreurs es la même pour ous les individus. Éan donné que nous avions déjà conclu à la présence 180

d hééroscédasicié sous une forme quelconque au es 1, on en dédui que nos données on la srucure suivane : homoscédasicié inra-individus 2 2 i e hééroscédasicié iner-individus 2 2 i 1,, N i Le reje de l hypohèse nulle ne nous perme cependan pas de spécifier davanage la srucure de l hééroscédasicié. On demeure donc avec la conclusion précédene d hééroscédasicié 2 i 2 pour ou i,, sans pouvoir en dire plus. Cela peu se corriger direcemen sur le logiciel Saa. 3. Tes c : Tes de corrélaion conemporaine enre individus. Pour eser la présence de corrélaion des erreurs iner-individus pour une même période, c es-à-dire E( e e ) 0 pour i j, on uilise un es Breusch-Pagan. L hypohèse nulle de ce es es i j l indépendance des résidus enre les individus. Ce es vérifie que la somme des carrés des coefficiens de corrélaion enre les erreurs conemporaines es approximaivemen zéro. Puisqu il es seulemen nécessaire de eser ceux sous la diagonale, la saisique 2 résulane sui une disribuion de N(N-1)/2 degré de liberé, équivalen au nombre de resricions esées. Si la valeur obenue es supérieure à la valeur criique (ou la p-value inférieur au seuil de confiance), on rejee l hypohèse nulle : les erreurs son corrélées de manière conemporaine. Cela peu égalemen se corriger direcemen sur le logiciel Saa. 4. Tes d : Tes d auocorrélaion inra-individus. On cherche à vérifier si les erreurs son auocorrélées e i E( e e ) 0 pour s de forme auorégressive (AR1) : i is e z i 1,. S il y a de l auocorrélaion, les marices ideniés le long de i1 i N la diagonale son remplacées par des marices de la forme suivane : 1 2 1 2 1 Le logiciel Saa réalise un es Wald don l hypohèse nulle es celle d absence d auocorrélaion des erreurs. Si on rejee cee hypohèse, c es-à-dire si la valeur obenue 181

es supérieure (ou si la p-value es inférieure au seuil de confiance) à la valeur criique, les erreurs des individus son auocorrélées. Dans ce cas, on ajuse la forme de la marice afin de enir compe de l auocorrélaion dans les erreurs des individus. Le logiciel Saa perme de faire cee correcion aisémen. 5.1.5.6. Tes de significaivié individuelle Le es de significaion d un coefficien k consise à eser l hypohèse nulle de nullié de ce coefficien : H H 1 0 : k : k 0 0 Le coefficien Le coefficien k k n' es pas significa if es significa if La saisique es : k ˆ k k S ˆ k ~ ( N K) avec, le paramère esimé de ˆ e k k S, l erreur ype du paramère esimé. ˆ ˆ k k La saisique k sui une loi de Suden à (N-K) degrés de liberé. De façon praique, lorsqu on procède à l esimaion du modèle, cee saisique es fournie. La procédure du es consise à comparer la probabilié P-value>(-saisic pour un MCO e z-saisic pour un MCG) calculée par le logiciel Saa à % ( =1 ou 5 ou 10). Si P>( ou z) es inférieure à %, on reien que le coefficien k es significaif au seuil de % ( =1 ou 5 ou 10). Cela signifie que la variable raachée à ce coefficien es une variable perinene e qu elle conribue à expliquer la variable expliquée dans le modèle. Dans le cas conraire, la variable n es pas perinene. Le ableau suivan récapiule les principaux ess économériques à appliquer sur les données de panel afin d esimer efficacemen nore modèle présené plus hau. 182

Tableau 11. Récapiulaif des ess économériques sur les données de panel Accepaion / reje Type de es Hypohèse nulle de l hypohèse Conséquences nulle Tes d exisence d effes individuels (F- Saisique) Pas d effes spécifiques Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion En cas de reje, il y a présence d effes individuels Tes d Hausman (choix enre effes fixes e aléaoires) Tes de spécificaion RESET de Ramsey (F-Saisique) Tes de Breusch-Pagan d hééroscédasicié (F-Saisique) Tes de Wald modifié d hééroscédasicié iner-individus. (Saisique de 2 ) Absence de corrélaion enre les erreurs e les variables explicaives Bonne spécificaion du modèle : pas de variables explicaives manquanes Absence d hééroscédasicié Absence d hééroscédasicié iner-individus Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion En cas de reje, on uilise le modèle à effes fixe En cas de reje, le modèle n es pas bien spécifié. Il faudra revoir les variables En cas de reje, le modèle es hééroscédasique. Le corriger par l uilisaion des MCG En cas de reje, il y a présence d hééroscédasicié inerindividus. Corriger cela par uilisaion des MCG Tes de Breusch-Pagan de corrélaion conemporaine enre individus (Saisique de 2 ) Indépendance des résidus enre les individus Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion En cas de reje, la variance des erreurs es différene d un individu à un aure. Corriger cela par uilisaion des MCG Tes de Wooldridge d auo-corrélaion (F-Saisique) Tes de significaivié individuelle (-saisic ou z-saisic) Absence d auocorrélaion des erreurs Le coefficien n es k pas significaif Source : L aueur à parir de diverses sources Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion Si p-value <10 %, reje ; sinon, accepaion En cas de reje, la srucure d auo-corrélaion es un AR1. Corriger cela par uilisaion des MCG En cas, de reje, la variable raachée au coefficien es perinene e conribue à expliquer la variable expliquée dans le modèle. La secion suivane présene e analyse les résulas 1 issus de la régression des différens modèles y compris les différens ess économériques nécessaires. 5.2. Présenaion e analyse des résulas de l esimaion du modèle Le es d homogénéié, le es d Hausman e le es RESET de Ramsey on permis de reenir la srucure de panel à effes individuels fixes pour ous les modèles empiriques. C es sur cee base que les aures ess on éé effecués e les esimaions on éé faies (voir annexe 1). Le ableau 12 présene le récapiulaif des résulas des différenes régressions e des ess économériques. La colonne (1) présene les esimaions du modèle avec uniquemen les 1 Les résulas comples son présenés en annexe. 183

PÉRIODE : 1986-2009 variables de conrôle, c es-à-dire sans variables ineracives. Ces dernières son prises en compe dans les aures colonnes ((2) à (6)). Tableau 12. Résula des esimaions (variable expliquée: aux de croissance des branches) (1) # (2) (3) (4) (5) (6) Tail 0.431 (0.373) 0.368** (0.033) -0.086 (0.135) -0.064 (0.236) -0.097* 0.067 0.316* (0.071) Prop 0.565*** 0.0105-0.090 0.008-0.003 0.028 (0.000) (0.583) (0.190) (0.692) 0.867 (0.679) Opor 0.188*** 0.171*** 0.171*** 0.123*** 0.176*** 0.133*** (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.000 (0.000) Dep -0.087** -0.030-0.036* -0.037* -0.241*** -0.205*** (0.045) (0.160) 0.097 (0.096) 0.000 (0.006) Fin1 0.257 0.658** -0.174 0.001-0.313* 0.100 (0.303) (0.034) (0.230) (0.995) (0.052) (0.787) C -0.360*** -0.0892** 0.015-0.007 0.029-0.0206 (0.000) (0.045) (0.549) (0.793) (0.270) (0.693) Tafi -3.834*** -3.660*** (0.004) (0.005) Profi 0.828** -0.246 (0.028) (0.619) Oporfi 0.415** 0.394** (0.048) (0.046) Depfi 2.045*** 1.686*** 0.000 (0.014) R² 0.401 Nbre 216 216 216 216 216 216 d obs # Modèle esimé par la méhode des MCO. Modèle esimé par la méhode des MCG e corrigé de l hééroscédasicié e de l auocorrélaion. () : p-value enre parenhèses ***, **, * : coefficien significaif à 1 %, 5 %, 10 % Source : Esimaions faies par l aueur à parir du logiciel Saa.11 L analyse empirique de la performance du sysème financier burkinabè se fera à ravers les quare principales caracérisiques secorielles des branches (ou des enreprises) représenées par les quare variables de caracérisiques secorielles. Ces quare caracérisiques secorielles son des faceurs censés avoir un impac sur la performance économique des différenes branches d aciviés (ou des enreprises) e en conséquence sur la performance globale de l économie naionale. Il s agi des canaux par lesquels les financemens bancaires, dans un conexe de développemen financier, affecen au mieux la performance économique ou le aux de croissance du PIB. En d aures ermes, ce son les meilleurs canaux de ransmission du développemen financier sur la croissance économique. Un sysème financier qui foncionne de façon performane devrai donc empruner ces canaux. 184

L inerpréaion e l analyse des résulas des régressions économériques permeron de savoir ce qu il en es au Burkina Faso. 5.2.1. Le canal de l opporunié de croissance Pour les variables ineracives e simples relaives à l opporunié de croissance, les résulas obenus son en phase avec la prédicion héorique. En effe, les coefficiens de la variable ineracive e de la variable simple sur l opporunié son oujours posiifs e significaifs (voir ableau 12, esimaion (1), (4), (6)). C es ce que prévoyaien les ravaux empiriques de Fisman e Love (2003b) confirmés par Beck e al. (2008). Le signe posiif du coefficien de la variable ineracive (OPORFI) signifie qu au Burkina, le développemen financier es favorable à la saisie des opporuniés de croissance. En d aures ermes, la hausse des crédis bancaires (en proporion du PIB réel) affecés au seceur privé, lorsque qu elle vise les enreprises ayan de bonnes perspecives de croissance, rend effecive cee croissance. Quan au signe posiif du coefficien de la variable simple (OPOR), il indique que les uniés de producion ayan de bonnes perspecives de croissance de la valeur ajouée parviennen effecivemen à réaliser cee croissance. L explicaion es que les banques, en anicipan les uniés de producion censées irer la croissance économique globale de l économie burkinabè, orienen prioriairemen les financemens vers celles-ci. Ces crédis facilien leurs ransacions e induisen donc leur croissance qui impulse à son our la croissance du PIB. Ce canal de l opporunié de croissance a permis de vérifier e de confirmer qu au Burkina Faso, le développemen financier souien effecivemen la croissance économique. Il éai imporan de bien siuer cela avan de coninuer, même si ce n es pas l objecif de cee éude qui vise pluô à savoir si le sysème financier conribue de la bonne manière, c es-àdire qu elle conribue à ravers les meilleurs canaux pour aeindre l effe supérieur. Pour savoir si la ransmission des effes du développemen sur la performance de l économie réelle (aux de croissance de la valeur ajouée) s opère à ravers les meilleurs canaux, inéressonsnous aux résulas des esimaions économériques concernan les variables relaives à la aille e à la dépendance aux finances exernes. C es ce à quoi les secions suivanes son consacrées. 185

5.2.2. Le canal de la aille des branches d aciviés ou des enreprises Concernan la variable ineracive TAFI, les résulas (voir ableau 12, esimaions (2), (6)) son conformes à la prédicion héorique, car ils indiquen un coefficien de signe négaif e significaif au seuil de 1 %. Cela signifie qu au Burkina Faso, le développemen financier affece la croissance économique en favorisan prioriairemen la croissance des uniés de producion (branches, enreprises) de peie aille pluô que celles de aille relaivemen imporane. En effe, selon les résulas de la régression économérique, plus une unié de producion es de aille relaivemen imporane, plus l impac de l accroissemen des crédis bancaires orienés vers le seceur privé sur son aux de croissance diminue. Ce résula suggère que l accroissemen des crédis bancaires desinés au seceur privé, lorsqu il vise les enreprises de aille (ou les branches) relaivemen imporane, rédui leur niveau de croissance de la valeur ajouée. Une aure manière d inerpréer ces résulas es de dire que lorsque les banques burkinabè accroissen les crédis au seceur privé (en proporion du PIB), ce son les enreprises de faible aille qui devraien plus en bénéficier, puisque c es sur elles que ces crédis on le meilleur effe (effe posiif sur la croissance de leur valeur ajouée). En augmenan leurs ressources financières, le développemen financier conribue à réduire leur conraine de financemen e à favoriser ainsi la croissance de leur valeur ajouée. C es cee croissance disproporionnée en faveur des enreprises relaivemen peies qui va induire la croissance de l économie naionale. Ce canal de ransmission es validé au Burkina en ce sens que pour un sysème financier performan, le développemen financier devrai se réaliser à ravers le canal des enreprises de aille relaivemen faible. L explicaion es qu en réduisan prioriairemen les conraines de financemen auxquelles son soumises les peies enreprises privées, le sysème financier burkinabè favorise une croissance plus fore de la valeur ajouée de celles-ci. En conséquence, la conribuion du développemen financier à l économie naionale es maximale. C es donc logiquemen vers cee caégorie d enreprises que les augmenaions de crédis bancaires ocroyés au seceur privé (développemen financier) devraien êre orienées en priorié. Les résulas, els qu indiqués par le coefficien de la variable ineracive relaive à la aille, ne permeen pas d affirmer que, dans le cadre du développemen financier, c es le 186

canal des enreprises de aille relaivemen faible qui es effecivemen exploié au Burkina. Pour en savoir plus, l aenion se pore sur la variable simple de la aille (TAIL). Dans les équaions esimées (2) e (6) (voir ableau 12), le coefficien de la variable TAIL es posiif e significaif. Ce résula monre qu en praique, la aille es un faceur déerminan pour la performance économique (aux de croissance) d une branche d acivié donnée au Burkina Faso. En d aures ermes, la aille es favorable à la croissance de la valeur ajouée, ce qui signifie que les branches de grande aille croissen à des aux supérieurs à ceux des branches de peie aille. Cee observaion n es pas conforme à la prédicion héorique, ni aux résulas empiriques analysés plus hau concernan la variable ineracive. On s aendai à ce que le paramère esimé de la variable TAIL soi de signe négaif e saisiquemen significaif. Au regard des analyses précédenes, il apparai que cela es révélaeur d un conexe économique marqué par une croissance du PIB de mauvaise qualié, puisque les branches d aciviés e par ricoche, les enreprises de aille moins imporane on des aux de croissance moindres. Bien qu il puisse y avoir plusieurs faceurs expliquan cela, il apparaî que le développemen financier ne profie finalemen pas aux branches d aciviés ou aux enreprises de aille réduie au poin que cee caégorie connai des aux de croissance moindres comparés à ceux des grandes branches ou enreprises qui bénéficien prioriairemen des financemens bancaires. En somme, ces résulas indiquen que le canal de la aille des enreprises es mal exploié par le sysème financier burkinabè alors qu il pourrai s agir de l un des meilleurs canaux de ransmission du développemen financier sur la croissance économique. 5.2.3. Le canal de la dépendance à la finance exerne Le paramère du coefficien esimé (voir ableau 12, esimaion (5), (6)) de la variable ineracive relaive à la dépendance à la finance exerne (DEPFI) es oujours significaif e de signe posiif. L évidence empirique es alors conforme à la prédicion héorique selon laquelle le développemen financier enraîne une croissance plus fore des uniés de producion (branches ou enreprises) qui on davanage recours aux crédis bancaires pour le financemen de leurs invesissemens. C es cee caégorie d enreprises qui, en capan les effes du développemen financier, impulsen la croissance de leurs branches d aciviés e conribuen ainsi à la croissance de l économie naionale. En d aures ermes, on peu dire qu au Burkina, 187

lorsque les banques accroissen les crédis (en proporion du PIB) vers le seceur privé, ce son les enreprises privées don les invesissemens dépenden plus des crédis bancaires qui doiven en irer le meilleur avanage. Cela se radui par le fai que ces dernières, en bénéfician d un allègemen de la conraine d auofinancemen, engrangen une croissance relaivemen élevée de leur valeur ajouée. Pour savoir si le foncionnemen des banques burkinabè s inscri effecivemen dans l opique de ce canal de ransmission du développemen financier à la croissance économique, inéressons-nous à présen à la variable simple de dépendance financière (DEPT). Avec la variable de dépendance financière (DEPT), en revanche, le résula des esimaions (voir ableau 12, (1), (5), (6)) es conraire à la prédicion héorique, qu elle soi dans une équaion esimée avec ou sans variables ineracives. En effe, dans oues ces équaions esimées, le coefficien de la variable DEPT es significaivemen négaif, alors que c es le signe conraire qui es aendu. En principe dans une économie où le foncionnemen du sysème financier se fai de façon performane, les uniés de producion ou les enreprises dépendan des crédis bancaires pour financer leurs invesissemens connaissen des aux de croissance de la valeur ajouée supérieurs. Cela s explique par le fai que lorsque le développemen financier s opère, les crédis bancaires supplémenaires au seceur privé leur son prioriairemen ocroyés, ce qui allège davanage leur conraine d auofinancemen, favorise leur croissance e par ricoche la croissance économique naionale. Mais au Burkina, les résulas monren le conraire : les uniés de producion recouran plus aux financemens bancaires pour leurs invesissemens croissen à des aux moindres. Cee inerpréaion prend ou son sens, lorsque nous prenons en compe les résulas précédens, concernan le canal de la aille. En effe, la secion précédene offre des élémens d analyse permean de comprendre pourquoi ces résulas son conraires à la prédicion héorique. L analyse du canal de aille révèle un dysfoncionnemen dans les mécanismes de crédis bancaires consaés dans le cadre d un développemen financier. Les branches d aciviés relaivemen peies, qui offren le meilleur canal de ransmission des effes du développemen financier sur la croissance économique, ne son pas avanagées dans l offre de crédis bancaires adressés au seceur privé. Pluô que les branches ou évenuellemen les enreprises de aille relaivemen réduie, ce son au conraire les branches e probablemen les enreprises de aille imporane, ayan une plus grande marge de manœuvre pour faire face à leur dépense d invesissemen qui iren profi du développemen financier au Burkina. Cela conribue à leur croissance e par voie de conséquence à la croissance de l économie naionale, 188

mais dans des proporions moindres que les aux de croissance pouvan êre aeins lorsque c es par le canal des enreprises de faible aille que le développemen financier se réalise. Ainsi, les enreprises de aille moins imporane, qui son les vériables veceurs de la croissance, on moins recours au financemen bancaire don les coûs financiers e non financiers s avèren conraignans pour elles ; leurs invesissemens son généralemen auofinancés. Au oal, il ressor de nos résulas que le canal de la dépendance financière es égalemen mal exploié par le sysème financier burkinabè. Cela n augure pas d un foncionnemen performan, au sens d une meilleure conribuion à la performane globale de l économie burkinabè. 5.2.4. Le canal de la proporion des uniés de producion ou des enreprises modernes De façon générale, l examen des résulas des esimaions économériques (voir ableau 12, esimaions (1), (3), (6)) en rappor avec la proporion du seceur moderne de producion laisse ransparaîre rois pises d analyse inéressanes. Dans un premier emps, le fai que d une par, les signes des coefficiens (aussi bien de la variable simple que de la variable ineracive) ne soien pas homogènes e que d aure par, les coefficiens soien souven non significaifs es sans doue la preuve d une ceraine complexié de la quesion. En effe, selon la aille, on rouve des TPE, des PME e même ceraines enreprises de grande aille dans le seceur informel. Cela rend difficile l analyse des effes disribuifs du développemen financiers en foncion de la aille des enreprises, car oues les rois caégories d enreprises se rerouven aussi dans le seceur informel que dans le seceur di moderne ou formel. En plus, même avec les enreprises du seceur moderne, la fiabilié ou la qualié des informaions financières communiquées aux banques n es pas oujours garanie. A ce suje, il es communémen admis que la plupar des enreprises y compris du seceur formel, on rois ypes d éas financiers selon qu elles communiquen avec les services éaiques de l adminisraion fiscale (les chiffres d affaires son sous évalués), les banques (les chiffres d affaires son sur évalués) ou pour leur propre compe (chiffres réels). Touefois, les résulas des esimaions (1) e (3) qui donnen des coefficiens saisiquemen significaifs respecivemen pour la variable simple e pour la variable ineracive permeen d exploier les deux aures pises d analyse. 189

Dans un second emps, au niveau de l équaion esimée (3), le coefficien de la variable ineracive (PROFI) es significaivemen posiif. Cela monre que les enreprises qui se modernisen davanage connaissen une croissance plus fore lorsque l augmenaion des crédis bancaires au seceur privé leur es prioriairemen desinée. L évidence empirique confirme ainsi l hypohèse selon laquelle les enreprises du seceur formel consiuen un bon canal de ransmission des effes du développemen financier sur la croissance économique globale. Troisièmemen, dans l équaion esimée sans variable ineracive (esimaion (1)), il apparaî que le coefficien de la variable proporion es saisiquemen significaif e posiif. Ce résula monre qu au Burkina Faso, le fai pour une enreprise de se moderniser es favorable à sa croissance. Même si cela peu paraîre rivial, l esimaion du modèle empirique indique que les banques burkinabè exploien bien le canal des enreprises modernes. En effe, ce son ces enreprises qui bénéficien prioriairemen des financemens bancaires réservés au seceur privé, c es pourquoi, elles parviennen à réaliser des aux de croissance plus fors. En prenan en compe les analyses précédenes noammen sur les deux derniers canaux, il es aisé de consaer qu effecivemen les banques s inéressen plus aux branches d aciviés e probablemen aux enreprises de aille relaivemen imporane qui son beaucoup plus encline à êre du seceur moderne. Ainsi, les financemens drainés vers cellesci leur permeen de croire e par conséquen de se moderniser davanage, ce qui les posiionne favorablemen vis-à-vis des banques. Plus qu un canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique, l analyse de ce canal de la proporion des enreprises du seceur formel dans l économie naionale offre des moyens de comprendre pourquoi le sysème financier burkinabè n es pas performan. Comme l on monré les résulas des esimaions du modèle empirique, si les banques allouaien davanage de crédis aux branches e aux enreprises de aille moins imporane, les banques auraien des effes escompés plus élevés en ermes de aux de croissance sur ces enreprises e, par ricoche, sur l économie naionale. Mais, ce ne son pas elles qui bénéficien en priorié des crédis bancaires. C es pourquoi, il ressor globalemen que le sysème financier burkinabè, bien qu il conribue à la croissance, n es pas performan en ce sens qu il ne produi pas le bon effe sur l économie. On comprend ici pourquoi une elle siuaion s observe. En fai, les banques préfèren mere l accen sur les enreprises de grande aille parce que, parmi cee caégorie 190

d enreprises, beaucoup fon des effors pour êre en règle vis-à-vis de la loi e en pariculier, elles présenen des éas financiers cerifiés. Même si elles ne son pas ou à fai fiables, les informaions financières disponibles sur ces enreprises, en plus de leur reconnaissance formelle auprès de l adminisraion fiscale e juridique, offren sans doue des gages aux banques pour coopérer avec ces enreprises. Ainsi, ces ypes d enreprises qui se rerouven êre les plus financées représenen en fin de compe le canal de ransmission effecive du développemen financier sur la croissance économique au Burkina Faso. 5.3. Conclusion du chapire Les résulas économériques souiennen l idée qu au Burkina Faso, le développemen financier affece posiivemen la croissance des enreprises ou de leurs différenes branches e souien ainsi la croissance économique globale. Mais, il ressor que l hypohèse de la performance du sysème financier burkinabè es à rejeer car les mécanismes de ransmission des effes du développemen financier sur la performance globale de l économie burkinabè n offren pas les meilleurs effes escompés. En effe, le canal des indusries privées de peie aille qui apparaî comme le meilleur canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique n es pas exploié par les banques au Burkina. Dans ce pays, conrairemen à la prédicion de Beck e al (2008), ce ne son pas les peies enreprises privées qui serven effecivemen de courroie de ransmission enre le développemen financier e la croissance. Ce son, pluô, les enreprises relaivemen grandes qui capen les effes du développemen financier, puisque que c es vers elles que les financemens bancaires affecés au privé son prioriairemen desinés. Cela se radui par leur croissance qui impulse la croissance de leur branche e de l économie naionale. Il rese que la croissane serai plus fore si les crédis avaien éé canalisés vers les enreprises de aille relaivemen peie. Cee absence de performance du sysème financier au Burkina es égalemen confirmée par les résulas du modèle empirique concernan le canal de la dépendance à la finance exerne. Ainsi, il s avère qu au Burkina, le développemen financier indui une croissance disproporionnée en faveur des enreprises privées foremen dépendanes des crédis bancaires pour le financemen de leur invesissemen. Mais ces crédis bancaires consacrés aux invesissemens induisen, au niveau ces enreprises e de l économie, un effe moindre en erme de croissance. Cela s explique par le fai que ce son les enreprises de aille relaivemen imporane qui bénéficien davanage des financemens bancaires pour faire face 191

à leurs projes d invesissemen. E, comme il es apparu dans l analyse précédene, cee caégorie d enreprises n es pas celle qui canalise au mieux les effes du développemen financier sur la performance globale de l économie. Celles qui devraien le faire mieux, c esà-dire les enreprises de aille relaivemen faible, son finalemen moins dépendanes des banques puisque leurs invesissemens son auofinancés, ce qui ne leur assure pas la croissance plus fore. Le dernier axe d analyse, le canal de la proporion des enreprises modernes (seceur formel), a permis de valider l idée ou l hypohèse selon laquelle la modernisaion des enreprises es favorable à leur développemen (croissance de la valeur ajouée). En oure, les enreprises modernes consiuen le meilleur canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique. Ce canal de ransmission a, par ailleurs, permis de comprendre pourquoi le sysème financier burkinabè n es pas performan. Cela s explique, enre aure, par le fai que les enreprises privées de aille moins grande opèren en général dans le seceur informel, c es-à-dire qu elles ne son pas idenifiées au niveau de l adminisraion fiscale e juridique, ne produisen pas d éas financiers cerifiés, ne fon pas usage des ouils modernes de gesion des enreprise, ec. 192

CONCLUSION GÉNÉRALE L objecif de l éude éai de proposer un cadre méhodologique inégré d analyse de la performance des sysèmes financiers des pays en développemen suivan l approche microéconomique. En d aures ermes, il s agissai, dans cee hèse, de proposer des ouils d analyse héorique e empirique permean de savoir si le sysème financier d un pays en développemen conribue à la créaion des richesses de la meilleure manière possible. De façon spécifique, rois sous objecifs éaien visés. D abord, il éai quesion, au plan héorique, de fournir un cadre analyique pouvan servir de base pour apprécier si le sysème financier d un pays en développemen quelconque foncionne de façon opimale ou non. Ensuie, oujours au plan héorique, la hèse visai à offrir un modèle d analyse des condiions de réalisaion de la performance. Enfin, au niveau empirique, l objecif éai de faire une applicaion sur le cas du sysème financier burkinabè en vue, évenuellemen, de proposer des recommandaions de réformes à envisager ou à consolider. Au erme des ravaux, l éude a permis de proposer un cadre inégré d analyse de la performance, suivan l approche microéconomique, des sysèmes financiers des pays en développemen, en l occurrence du Burkina Faso. De ou cela, cinq principaux enseignemens se dégagen. Premièremen, de la liéraure économique récene abordan le suje, il ressor que l approche par les canaux de ransmission qualifiée d approche microéconomique es un référeniel perinen d analyse de la performance des sysèmes financiers des pays en développemen. Suivan cee approche, dans les pays en développemen, les sysèmes financiers conribuen davanage à la croissance économique lorsque leurs financemens son prioriairemen orienés vers les PME/PMI. L argumenaire qui sous-end cee vision es cee caégorie d enreprises es poeniellemen dynamiques en ermes de créaion de richesse e d emplois. C es pourquoi, un foncionnemen opimal des sysèmes financiers doi favoriser leur émergence e leur développemen e par ricoche, booser la croissance de l économie oue enière. De nombreux ravaux empiriques on éé consacrés à cela e leurs résulas on eu des échos favorables auprès des organismes inernaionaux de développemen comme la Banque mondiale qui, dans sa poliique acuelle, fai la promoion des PME. Mais le problème qui se pose à ce niveau, c es qu il n exise praiquemen pas de ravaux héoriques de base pour l éayer. Un modèle héorique es proposé pour combler ce gap enre la profusion des éudes empiriques e l inexisence d éudes héoriques sur le suje. 193

Deuxièmemen, le modèle héorique proposé, qui es une réécriure e une réinerpréaion du modèle d Acemoglu (2006) peu consiuer un socle héorique solide pour des ravaux empiriques concernan l approche microéconomique de l analyse de la performance des sysèmes financiers dans les pays en développemen. En effe, ce modèle monre que, compe enu de leur nombre dans les pays en développemen, les PME son un maillon esseniel du disposiif de créaion de richesse e qu ils consiuen le meilleur canal par lequel le sysème financier peu avoir le plus grand impac (posiif ou négaif) sur la croissance économique. Cela signifie que compe enu du nombre des PME e surou de leur conribuion au PIB, le ciblage e/ou le financemen conséquen de cee caégorie d enreprises par le sysème financier produi le meilleur effe sur la performance globale de l économie. En revanche, un mauvais ciblage e/ou un financemen inapproprié de cee classe d enreprise produi un effe néfase en poncionnan l économie d une grande parie des richesses qui auraien pu poeniellemen êre créées. Pour enir compe du conexe économique réel des pays en développemen, le modèle pousse l analyse en faisan la disincion enre les PME modernes, formellemen consiuées e les PME opéran de façon informelle. Cee seconde caégorie de PME éan la plus répandue dans les pays en développemen, le modèle indique commen cela peu êre un frein à la performance des sysèmes financiers. Plus généralemen, le modèle pose la nécessié d éudier les condiions d ordre insiuionnel/légal (relaif au cadre macroéconomique) e microéconomique (relaif aux PME) pour que le foncionnemen des sysèmes financiers se fasse de façon performane. Troisièmemen, le second modèle héorique monre commen dans les pays en développemen, caracérisés par un environnemen légal e insiuionnel de mauvaise qualié, la performance du sysème financier es compromise. Dans ce modèle, il apparaî, en effe, que la performance des sysèmes financier es remise en cause parce que les banques, principal aceur du sysème financier, ne disposen pas de moyens pour cibler e financer les PME dignes de confiance, c es-à-dire celles capables de respecer leurs engagemens de remboursemen des prês conracés. Dans un conexe de faiblesse des insiuions légales (juridiques) à encadrer les comporemens d averse morale des chefs d enreprises e à défau de crières objecifs de qualificaion des PME aux crédis, les banques von privilégier les PME qui donnen des signaux de crédibilié. L un des principaux signaux éan le caracère formel de la PME, c es-à-dire sa reconnaissance formelle par les auoriés adminisraives, juridiques, fiscales e financières du pays. Mais éan donné que les PME remplissan ces condiions son minoriaires e que, même ce signal n es pas un parfai gage de fiabilié, on 194

comprend alors oue la difficulé pour les banques à oriener prioriairemen leurs financemens aux PME prises dans leur globalié. Dans ce cas, les PME ne peuven êre que faiblemen financées aussi bien en nombre qu en monan individuel, puisque celles qui accèden au financemen n offren pas oues les garanies permean aux banques de s engager pleinemen sur des monans imporans. Quarièmemen, les résulas des modèles héoriques son confirmés par le modèle empirique qui révèle qu au Burkina Faso, le foncionnemen du sysème financier n es pas performan en ce sens que les mécanismes de ransmission des effes du développemen financier sur la performance globale de l économie burkinabè n offren pas les meilleurs effes escompés. En l occurrence, les branches d aciviés de peie aille e par ransiivié les PME, éan le meilleur canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique au Burkina Faso, ne son pas conséquemmen financées par les banques. Ainsi, la le développemen de cee frange d enreprises es compromis, noammen parce qu elles son obligées de recourir à l auofinancemen pour leurs projes d invesissemen e de croissance. Ce son, pluô, les enreprises relaivemen grandes qui capen les effes du développemen financier, puisque que c es vers elles que les financemens bancaires affecés au privé son prioriairemen desinés. Ce courroie de ransmission du développemen financier sur la croissance radui une faiblesse de la performance des banques burkinabè, parce qu il indui une performance économique moindre que si les financemens avaien éé prioriairemen canalisés vers les enreprises de aille relaivemen peie. Cinquièmemen, selon la prédicion héorique iniialemen énoncée, il apparaî qu au Burkina Faso, les banques buen dans leur foncionnemen sur le problème de la prédominance du seceur informel dans lequel se rerouve une grande parie des enreprises. On comprend alors pourquoi, malgré leur fore conribuion à la créaion de richesses inérieures, les banques ne parviennen pas à faire des PME, des parenaires privilégiés en ermes de financemen. Elles privilégien les PME modernes, c es-à-dire celles qui son formellemen consiuées, capables de produire de l informaion compable e financière plus ou moins fiable, ce qui facilie leur conrôle. Ean donné que cee caégorie de PME es rès minoriaire dans le seceur privé, cela explique la faiblesse des financemens canalisés vers les PME prises dans leur globalié. Mieux, les banques von préférer les grandes enreprises qui de par leur aille son généralemen mieux srucurées e opèren plus dans le seceur di moderne. 195

Ces cinq enseignemens appellen à quelques recommandaions de poliiques ou de réformes à faire pour redynamiser d une par, le seceur privé, en général e les PME, en pariculier e d aure par, le sysème financier, afin de rendre opimale l ineracion enre ces différens agens économiques, noammen au Burkina Faso. Ces recommandaions se siuen aussi bien en amon qu en aval. En amon, il s agi de renforcer le cadre insiuionnel relaif la communicaion financière. A ce suje, il es surou quesion d encourager la mise en place d offre de services pour accompagner les PME à développer leur communicaion en maière d informaions financières e compables vis-à-vis des poeniels parenaires financiers que son les banques. Il es souhaiable que le seceur privé s inéresse à ce ype de services. L avanage es qu avec la concurrence que cela indui, la viabilié de ces srucures d offres dépend de leur crédibilié e de la qualié des services. Par conre, avec les insiuions publiques, le risque es que le caracère monopolisique des srucures éaiques conjugué à la corrupion, empire le problème pluô qu elle ne le résorbe. Cee inuiion es souenue par les éudes de Mylenko (2003) e de Miller (2003) qui monren que les agences privées de reporing conribuen à réduire la conraine de financemen bancaire. Tel n es pas le cas des agences publiques don aucune évidence ne monre un lien avec l assouplissemen de la conraine de financemen. Ceci éan, deux ypes de srucures paraissen pouvoir consiuer le socle du cadre insiuionnel recommandé. Ce son d une par, les cenres de gesion agréée (CGA) e d aure par, les sociéés d inermédiaion informaionnelle 1. Ces deux ypes de srucures son complémenaires. 1. Les CGA son des srucures d accompagnemen des PME. Ils souiennen les PME dans la enue de leurs compabiliés. En procédan ainsi, les CGA déchargen les PME des poses de compabilié e de gesion financière. Cela perme alors aux PME de gagner plus de emps e sans doue plus de ressources pour se concenrer uniquemen sur leur coeur de méier. En plus de gagner en crédibilié, les PME qui y adhèren bénéficien d avanages subsaniels en ermes de réducion fiscale e de facilié d accès aux financemens auprès des banques. Le bu des CGA es esseniellemen 1 Ce concep es empruné à Levrao (2002) e Parranque (2002) pour désigner les bureaux de reporing, les sociéés de commercialisaion de l informaion sur les enreprises, les bureaux de raing (noaion) pour PME, ec. Le bu es de fiabiliser les PME auprès de leurs parenaires (noammen les banques). 196

d incier les PME à avoir une raçabilié fiable de leurs opéraions financières. Comme on peu le consaer, les CGA ne s inéressen qu à la raçabilié des seules opéraions financières e compables des PME pour leur permere d avoir une compabilié fiable e des compes financiers cerifiés. Au Burkina Faso, les CGA qui viennen récemmen d êre créés doiven êre renforcés en allégean les formaliés d accès par les PME. Cela passe aussi par une communicaion accrue permean aux PME de connaîre ces CGA e comprendre combien leur rôle es capial dans l amélioraion des rappors de parénaria enre les PME e les banques. 2. Quan aux sociéés d inermédiaion informaionnelle qui n exisen pas au Burkina Faso, elles von bien au delà des informaions financières e compables. En effe, les sociéés d inermédiaion informaionnelle consiuen une plaeforme semi financière, fondée sur un ype de coaion d ordre puremen informaionnelle. Elles préparen les PME à l exercice e au renforcemen de leur crédibilié d une par, puis de leur performance organisaionnelle d aure par. Elles s érigen, dans le paysage insiuionnel, comme une sore de saellie doé d une puissane loupe géane permean de rapprocher les PME de ous leurs parenaires poeniels (sysème financier, associés, Ea, ec.). Ainsi, elles permeen de rendre ransparen la gesion des PME jugée opaque par la plupar des observaeurs. Alors, pour forger leur crédibilié e pour se préparer au mieux à de meilleures collaboraions avec divers parenaires (Éa, banques, associés, fournisseurs, ec.), les PME se fon coer sur cee place d informaions. De ce fai, ces PME coées se consruisen une image qui en plus es dynamique e digne de confiance sur leur foncionnemen. En foncion de la aille de l enreprise, le suivi peu porer sur plusieurs dizaines d indicaeurs organisés sous quelques rubriques que son : les informaions financières ; la performance organisaionnelle ; la Recherche e Développemen ; les invesissemens ; la renabilié ; la gouvernance d enreprise ; le clima social au sein de l enreprise ; la responsabilié sociale e environnemenale. 197

La ransparence d une enreprise va se mesurer à ravers le nombre d indicaeurs renseignés. L idée de base es qu une grande ransparence d une enreprise perme d apprécier sa qualié, sa performance organisaionnelle ou sa valeur réelle. Cela es nécessaire pour consolider son capial de confiance vis-à-vis de ses différens parenaires (don les banques) qui pourron alors se senir plus à l aise à collaborer en ermes de financemen. Il es éviden qu une peie PME n a ni les moyens de répondre aux mêmes exigences en maière d ouverure e de ransparence, ni la capacié de produire les mêmes niveaux d informaions qu une grande PME. Cee réalié es en même emps cernée comme un enjeu pour les enreprises, évenuellemen de peie aille, qui son encouragées à ravailler de façon à développer des organes de foncionnemen dignes d une enreprise moderne e crédible vis-àvis des poeniels invesisseurs (insiuions financières). Pour apprécier la répuaion des PME, celles-ci son régulièremen (rimesriellemen, semesriellemen ou annuellemen) inviées à faire des annonces d objecifs qu elles cherchen ensuie à réaliser. C es donc principalemen leurs capaciés à faire des annonces réalises e crédibles qui seron appréciées par ous les invesisseurs réels/poeniels e c es l un des élémens qui permeron de définir la qualié de la signaure d une enreprise lorsqu elle voudra lever des fonds. Une elle démarche es d auan plus perinene qu elle es uile à la gesion du risque de crédi e, plus globalemen, appore la preuve de la capacié du chef d enreprise à aniciper l évoluion de son acivié. On voi bien pourquoi l inermédiaion informaionnelle, en plus d êre un moyen efficace de communicaion cohérene e ransparene pour la PME, lui offre un avanage compéiif sur ces concurrens en ce sens qu elle améliore le managemen en inerne (raçabilié de la performance). L émergence de ces srucures inermédiaires, développan en amon une compéence spécialisée e occupan une niche pariculière du marché du crédi paraî êre l une des meilleures manières de répondre aux différenes préoccupaions en maière de fiabilié des compes e résulas sociaux des PME. En effe, la producion d informaions robuses e validées par des organismes spécialisés se présene comme un mode de résorpion de la conraine de financemen des PME. Dans ce conexe, la lisibilié de ces PME s en rouve accrue e un el mécanisme perme de doer le sysème financier e les banques en pariculier d un référen crédible en maière d informaions sur les PME. 198

Qu en es-il en aval, c es-à-dire au niveau de la demande de ces ypes de services nouveaux? Bien qu il semble perinen dans son approche, le cadre insiuionnel recommandé a besoin d êre validée par une demande effecive e solvable des PME. Rappelons que le bassin des enreprises burkinabè es dominé par des PME, sinon des TPE opéran dans le seceur informel, échappan à oue forme de conrôle ou de suivi. Pour que ce sysème foncionne correcemen, les PME ne devraien pas avoir à supporer de coû supplémenaire (ou en supporer le moins possible) pour maximiser leur valeur exerne (crédibilié) vis-à-vis des banques; cela peu êre de la responsabilié de l Éa. Mais dans ce cas, le fai de proposer que la plaeforme insiuionnelle recommandée soi esseniellemen animée par le seceur privé peu poser des problèmes. C es pourquoi, il es indispensable de rouver la meilleure opion de prise en charge des coûs d accessibilié des PME à ces srucures inermédiaires. Auremen di, il fau savoir commen réduire au maximum possible le coû de paricipaion supporé par les PME sans pour auan compromere la viabilié de ces srucures inermédiaires qui dépenden des recees. Deux opions son possibles : d abord, la muualisaion du coû que nous privilégions e ensuie les subvenions publiques. La muualisaion du coû suppose que les charges globales son réparies par rappor au nombre d adhérens. Pour ce faire, il es impéraif que les parenaires poeniels (banques, Éa, associés, ec.) des enreprises les orienen sysémaiquemen vers ces srucures inermédiaires. Pour cela, les banques peuven s engager à assouplir subsaniellemen les condiions de prê aux cliens qui y adhèren. Cela perme à ces srucures d obenir beaucoup de cliens e par conséquen de pouvoir appliquer des prix moindres afin que les enreprises ne senen pas rop le poids de leur paricipaion. En plus de cela, il es imporan que ces srucures inermédiaires puissen elles-mêmes bénéficier de financemens à aux bonifiés pour répondre aux besoins d invesissemens nécessaires à une meilleure prise en charge de leur clien. Quan aux subvenions publiques, elles son envisagées comme une opion complémenaire à la première. Cela es possible en réduisan au maximum possible les charges des srucures inermédiaires relaives aux impôs e axes qu elles versen à l Éa. De elles mesures fiscales (exonéraion de axe d imporaion, charges sociales des enreprises, ec.) peuven, en conribuan à réduire les charges de l enreprise, faire chuer significaivemen les coûs impués aux PME. Tou comme les banques, les Éas peuven 199

proposer des avanages fiscaux aux PME adhéran à ces srucures inermédiaires. Cela pourrai augmener le nombre d adhérens PME e incidemmen influencer les coûs. Pour la suie, rois axes de recherche peuven êre scrués, d une par, sur le plan empirique e d aure par, sur le plan héorique. Sur le plan empirique, l analyse peu se poursuivre en s appliquan à d aures pays de l UEMOA pour voir s il exise un pays de l Union où le sysème financier es performan. Il peu êre inéressan aussi de savoir si le sysème financier de oue l Union considérée comme une eniié unique es performan. Par ailleurs, il es possible d approfondir la réflexion pour évenuellemen classer classifier les sysèmes financier selon leur niveau de performance. Tel que présené dans cee hèse, on peu simplemen conclure qu un sysème financier es opimal ou pas, mais il n es pas possible de le classer sur une échelle permean de savoir si, éan performan ou non, ce sysème financier es mieux posiionné. Sur le plan héorique, le second modèle proposé es quelque peu simplise. Il gagnera, au niveau des déerminans de la performance des sysèmes financiers, à élargir la base des variables e monrer exacemen quels son les effes aendus d un déerminan (ou variable) donnée sur une oue aure variable de la performance des enreprises. L idée es de pouvoir proposer une sore de modèle d équilibre général calculable e monrer lesquels parmi les déerminans son capiaux. 200

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ANNEXE : RESULTATS COMPLETS DES REGRESSIONS ECONOMETRIQUES **************** Tess relaifs au modèle (1) # **************************** 1.2 xreg croi ail prop opor dep fin1,fe (déecion d effes individuels) Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4016 Obs per group: min = 24 beween = 0.0191 avg = 24.0 overall = 0.1407 max = 24 F(5,202) = 27.12 corr(u_i, Xb) = -0.8085 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.4316839.4839457 0.89 0.373 -.5225494 1.385917 prop.5655622.1063916 5.32 0.000.3557815.7753428 opor.1880131.0196982 9.54 0.000.1491727.2268535 dep -.0877833.0434904-2.02 0.045 -.1735367 -.0020299 fin1.2578673.2495605 1.03 0.303 -.2342105.749945 _cons -.3608644.0758689-4.76 0.000 -.5104609 -.2112678 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.16886785 sigma_e.14106983 rho.58897336 (fracion of variance due o u_i) F es ha all u_i=0: F(8, 202) = 4.29 Prob > F = 0.0001 1.2 P value < à 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes individuels : présence donc d effes individuels 2.2 Hausman fixe (ype d effes individuels : fixe ou aléaoire) ---- Coefficiens ---- (b) (B) (b-b) sqr(diag(v_b-v_b)) fixe. Difference S.E. -------------+---------------------------------------------------------------- ail.4316839 -.0873138.5189977.4687693 232

prop.5655622.0374807.5280814.099515 opor.1880131.1862551.001758. dep -.0877833 -.0545462 -.0332371.0203062 fin1.2578673.5498573 -.29199. ------------------------------------------------------------------------------ b = consisen under Ho and Ha; obained from xreg B = inconsisen under Ha, efficien under Ho; obained from xreg Tes: Ho: difference in coefficiens no sysemaic chi2(5) = (b-b) [(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 34.22 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is no posiive definie) 2.2 P value < 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes aléaoire : présence d effes individuels fixes. 3.2 es z2 z3 Tes de Ramsey-rese sur la bonne spécificaion globale du modèle ( 1) z2 = 0 ( 2) z3 = 0 F( 2, 200) = 0.19 Prob > F = 0.8260 3.2. P value > 10 %, donc accepaion de l hypohèse nulle d une bonne spécificaion du modèle : modèle bien spécifié 4.2 reg residus2 ail prop opor dep fin1 (es d homoscédasicié) Source SS df MS Number of obs = 216 -------------+------------------------------ F( 5, 210) = 1.96 Model.099092256 5.019818451 Prob > F = 0.0861 Residual 2.12501416 210.010119115 R-squared = 0.0446 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0218 Toal 2.22410641 215.010344681 Roo MSE =.10059 residus2 Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.0836104.0808261-1.03 0.302 -.242945.0757241 prop.0121671.0252934 0.48 0.631 -.0376943.0620286 opor.0149743.0138636 1.08 0.281 -.0123554.0423039 dep.0058951.0258512 0.23 0.820 -.0450659.0568562 fin1.3818813.1686034 2.26 0.025.0495092.7142534 _cons -.0353108.0304999-1.16 0.248 -.095436.0248145 233

4.2 P value > 5 %, accepaion de l hypohèse nulle d homoscédacié 6.2. xes2 (es de corrélaion conemporaine enre individus) Correlaion marix of residuals: e1 e2 e3 e4 e5 e6 e7 e8 e9 e1 1.0000 e2-0.2922 1.0000 e3 0.4486-0.1069 1.0000 e4 0.2748-0.1458 0.1596 1.0000 e5-0.4233 0.4129-0.0156-0.3241 1.0000 e6-0.0016 0.0099 0.1947-0.1012 0.2816 1.0000 e7-0.2929 0.2130-0.2695 0.0421-0.1238 0.1014 1.0000 e8 0.2349-0.0459 0.0687 0.2191 0.0622 0.2935 0.2193 1.0000 e9 0.0799-0.0311 0.1252 0.3423 0.0672-0.0329 0.3953 0.4053 1.0000 Breusch-Pagan LM es of independence: chi2(36) = 46.761, Pr = 0.1080 Based on 24 complee observaions over panel unis 6.2 P value > 10 % accepe l hypohèse nulle d absence de corrélaion enre individus 7.2 xserial croi ail prop opor dep fin1 (es d auocorrélaion inra individuelle) Wooldridge es for auocorrelaion in panel daa H0: no firs-order auocorrelaion F( 1, 8) = 1.592 Prob > F = 0.2425 7.2 P value > 10 % accepe d hypohèse nulle d absence de corrélaion inra individuelle 8.2 xreg croi ail prop opor dep fin1, fe (Modèle esimé) Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4016 Obs per group: min = 24 beween = 0.0191 avg = 24.0 overall = 0.1407 max = 24 F(5,202) = 27.12 corr(u_i, Xb) = -0.8085 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.4316839.4839457 0.89 0.373 -.5225494 1.385917 prop.5655622.1063916 5.32 0.000.3557815.7753428 opor.1880131.0196982 9.54 0.000.1491727.2268535 dep -.0877833.0434904-2.02 0.045 -.1735367 -.0020299 234

fin1.2578673.2495605 1.03 0.303 -.2342105.749945 _cons -.3608644.0758689-4.76 0.000 -.5104609 -.2112678 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.16886785 sigma_e.14106983 rho.58897336 (fracion of variance due o u_i) F es ha all u_i=0: F(8, 202) = 4.29 Prob > F = 0.0001 ********************** Tess relaifs au modèle (2) ********************************* 1.2 xreg croi ail prop opor dep fin1 afi1,fe (déecion d effes individuels) Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4124 Obs per group: min = 24 beween = 0.0422 avg = 24.0 overall = 0.1514 max = 24 F(6,201) = 23.51 corr(u_i, Xb) = -0.8082 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.8344803.5247476 1.59 0.113 -.2002361 1.869197 prop.5557575.1058193 5.25 0.000.3470992.7644159 opor.1848926.0196369 9.42 0.000.1461718.2236135 dep -.079095.0434432-1.82 0.070 -.1647579.0065679 fin1.7936314.3737471 2.12 0.035.0566632 1.5306 afi1-4.937803 2.577602-1.92 0.057-10.02041.1448062 _cons -.4021141.0783879-5.13 0.000 -.5566823 -.2475459 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.16868609 sigma_e.14014674 rho.59162788 (fracion of variance due o u_i) F es ha all u_i=0: F(8, 201) = 4.04 Prob > F = 0.0002 1.2 P value < à 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes individuels : présence donc d effes individuels 2.2 Hausman fixe (ype d effes individuels : fixe ou aléaoire) ---- Coefficiens ---- (b) (B) (b-b) sqr(diag(v_b-v_b)) 235

fixe. Difference S.E. -------------+---------------------------------------------------------------- ail.8344803.6371446.1973357.4070073 prop.5557575.0353608.5203967.0990486 opor.1848926.182013.0028797. dep -.079095 -.042557 -.036538.0203237 fin1.7936314 1.22492 -.431289. afi1-4.937803-6.205038 1.267236. ------------------------------------------------------------------------------ b = consisen under Ho and Ha; obained from xreg B = inconsisen under Ha, efficien under Ho; obained from xreg Tes: Ho: difference in coefficiens no sysemaic chi2(6) = (b-b) [(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 31.27 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is no posiive definie) 2.2 P value < 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes aléaoire : présence d effes individuels fixes. 3.2 es z2 z3 Tes de Ramsey-rese sur la bonne spécificaion globale du modèle es z2 z3 ( 1) z2 = 0 ( 2) z3 = 0 F( 2, 199) = 0.72 Prob > F = 0.4858 3.2. P value > 10 %, donc accepaion de l hypohèse nulle d une bonne spécificaion du modèle : modèle bien spécifié 4.2 reg residus2 ail prop opor dep fin1 afi1 (es d homoscédasicié) Source SS df MS Number of obs = 216 -------------+------------------------------ F( 6, 209) = 2.77 Model.146907535 6.024484589 Prob > F = 0.0129 Residual 1.84462144 209.00882594 R-squared = 0.0738 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0472 Toal 1.99152898 215.009262925 Roo MSE =.09395 residus2 Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- 236

ail.4121407.2101378 1.96 0.051 -.0021208.8264021 prop.0091053.0236289 0.39 0.700 -.0374762.0556869 opor.0118955.0129983 0.92 0.361 -.013729.0375201 dep.012009.0243601 0.49 0.623 -.0360139.0600319 fin1.8244213.2412227 3.42 0.001.3488798 1.299963 afi1-4.236613 1.679713-2.52 0.012-7.547966 -.9252605 _cons -.0868301.0358875-2.42 0.016 -.157578 -.0160822 4.2 P value< 5 %, Reje de l hypohèse nulle d homoscédasicié : Présence d hééroscédasicié 5.2 xes3 (es d hééroscédacié inerinvidus) Modified Wald es for groupwise heeroskedasiciy in cross-secional ime-series FGLS regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (9) = 925.04 Prob>chi2 = 0.0000 5.2 P value < 5 % don reje de l hypohèse d absence d homoscédasicié inerindividus) : présence d homoscédasicié inerindividus 6.2. xes2 (es de corrélaion conemporaine enre individus) Correlaion marix of residuals: e1 e2 e3 e4 e5 e6 e7 e8 e9 e1 1.0000 e2-0.0641 1.0000 e3 0.1359-0.3210 1.0000 e4 0.1378-0.2130 0.2359 1.0000 e5-0.3331 0.1938 0.2356-0.1775 1.0000 e6-0.0693-0.1217 0.2023 0.0114 0.4386 1.0000 e7-0.3811 0.0907-0.0118 0.4081-0.3779-0.1472 1.0000 e8-0.1413 0.1568 0.1926 0.1995 0.2055 0.2068 0.2388 1.0000 e9 0.1887 0.2573 0.2470 0.4111 0.0550-0.1675 0.2819 0.2435 1.0000 Breusch-Pagan LM es of independence: chi2(36) = 47.616, Pr = 0.0932 Based on 24 complee observaions over panel unis 6.2 P value < 10 % reje de l hypohèse nulle d absence de corrélaion enre individus : Présence 7.2 xserial croi ail prop opor dep fin1 afi1(es d auocorrélaion inra individus) Wooldridge es for auocorrelaion in panel daa 237

H0: no firs-order auocorrelaion F( 1, 8) = 1.563 Prob > F = 0.2466 7.2 P value > 10 % accepe d hypohèse nulle d absence de corrélaion inra individus 8.2 xgls croi ail prop opor dep fin1 afi1,panels (corr) corr(independen) (Modèle esimé) Cross-secional ime-series FGLS regression Coefficiens: generalized leas squares Panels: heeroskedasic wih cross-secional correlaion Correlaion: no auocorrelaion Esimaed covariances = 45 Number of obs = 216 Esimaed auocorrelaions = 0 Number of groups = 9 Esimaed coefficiens = 7 Time periods = 24 Wald chi2(6) = 494.92 Log likelihood = 214.5267 Prob > chi2 = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. z P> z [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.3680172.1727677 2.13 0.033.0293986.7066357 prop.0105531.0192169 0.55 0.583 -.0271113.0482175 opor.1717995.0079107 21.72 0.000.1562947.1873042 dep -.0308355.0219413-1.41 0.160 -.0738396.0121685 fin1.6586952.3106932 2.12 0.034.0497478 1.267643 afi1-3.834161 1.32915-2.88 0.004-6.439248-1.229075 _cons -.0892106.0444376-2.01 0.045 -.1763066 -.0021145 *************** Tess relaifs au modèle (3) ****************************** 1.2 xreg croi ail prop opor dep fin1 profi1,fe(déecion d effes individuels) Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4019 Obs per group: min = 24 beween = 0.0155 avg = 24.0 overall = 0.1374 max = 24 F(6,201) = 22.51 corr(u_i, Xb) = -0.8120 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.4709098.5000276 0.94 0.347 -.5150628 1.456882 prop.6056559.1637424 3.70 0.000.2827827.9285291 238

opor.18792.0197441 9.52 0.000.1489878.2268521 dep -.0877347.0435874-2.01 0.045 -.173682 -.0017874 fin1.3880983.4748467 0.82 0.415 -.5482218 1.324418 profi1 -.2475175.7671507-0.32 0.747-1.760213 1.265178 _cons -.3857466.1083012-3.56 0.000 -.5992988 -.1721944 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.17137492 sigma_e.14138371 rho.59501879 (fracion of variance due o u_i) F es ha all u_i=0: F(8, 201) = 3.95 Prob > F = 0.0002 1.2 P value < à 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes individuels : présence donc d effes individuels 2.2 Hausman fixe (ype d effes individuels : fixe ou aléaoire) ---- Coefficiens ---- (b) (B) (b-b) sqr(diag(v_b-v_b)) fixe. Difference S.E. -------------+---------------------------------------------------------------- ail.4709098 -.1073244.5782342.4852826 prop.6056559 -.1109311.716587.1275593 opor.18792.1866043.0013157. dep -.0877347 -.055015 -.0327197.0207503 fin1.3880983 -.0759482.4640465.0241276 profi1 -.2475175 1.161195-1.408713.1714061 ------------------------------------------------------------------------------ b = consisen under Ho and Ha; obained from xreg B = inconsisen under Ha, efficien under Ho; obained from xreg Tes: Ho: difference in coefficiens no sysemaic chi2(6) = (b-b) [(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 31.32 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is no posiive definie) 2.2 P value < 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes aléaoire : présence d effes individuels fixes. 3.2 es z2 z3 Tes de Ramsey-rese sur la bonne spécificaion globale du modèle ( 1) z2 = 0 239

( 2) z3 = 0 F( 2, 199) = 0.26 Prob > F = 0.7740 3.2. P value > 10 %, donc accepaion de l hypohèse nulle d une bonne spécificaion du modèle : modèle bien spécifié 4.2 reg residus2 ail prop opor dep fin1 afi1(es d homoscédasicié) reg residus2 ail prop opor dep fin1 profi1 Source SS df MS Number of obs = 216 -------------+------------------------------ F( 6, 209) = 2.65 Model.157740746 6.026290124 Prob > F = 0.0170 Residual 2.07506901 209.00992856 R-squared = 0.0706 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0440 Toal 2.23280976 215.010385162 Roo MSE =.09964 residus2 Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.1049707.0805229-1.30 0.194 -.263712.0537705 prop -.1428738.068586-2.08 0.038 -.2780829 -.0076647 opor.0152047.0137333 1.11 0.270 -.0118688.0422782 dep.0054988.0256074 0.21 0.830 -.0449831.0559807 fin1 -.2709829.3168134-0.86 0.393 -.8955424.3535766 profi1 1.212802.4995418 2.43 0.016.2280152 2.197588 _cons.0492279.0461002 1.07 0.287 -.0416531.1401089 4.2 P value< 5 %, Reje de l hypohèse nulle d homoscédasicié : Présence d hééroscédasicié 5.2 xes3 (es d hééroscédasicié inerinvidus) Modified Wald es for groupwise heeroskedasiciy in cross-secional ime-series FGLS regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (9) = 1492.04 Prob>chi2 = 0.0000 5.2 P value < 5 % don reje de l hypohèse d absence d homoscédasicié inerindividus) : présence d hééroscédasicié inerindividus 6.2. xes2 (es de corrélaion conemporaine enre individus) Correlaion marix of residuals: e1 e2 e3 e4 e5 e6 e7 e8 e9 240

e1 1.0000 e2-0.1543 1.0000 e3 0.3256-0.2814 1.0000 e4 0.2330-0.2346 0.2031 1.0000 e5-0.3073 0.2491 0.1871-0.2373 1.0000 e6 0.0113-0.1366 0.1678-0.0200 0.4115 1.0000 e7-0.2780 0.0258-0.0576 0.3830-0.3963-0.1399 1.0000 e8 0.0237 0.1096 0.1574 0.1910 0.1571 0.2150 0.1787 1.0000 e9 0.0498-0.0232 0.3796 0.4605 0.0883-0.0335 0.4778 0.3626 1.0000 Breusch-Pagan LM es of independence: chi2(36) = 51.194, Pr = 0.0481 Based on 24 complee observaions over panel unis 6.2 P value < 10 % reje de l hypohèse nulle d absence de corrélaion enre individus : Présence 7.2 xserial croi ail prop opor dep fin1 profi1(es d auocorrélaion inra individus) Wooldridge es for auocorrelaion in panel daa H0: no firs-order auocorrelaion F( 1, 8) = 2.330 Prob > F = 0.1654 7.2 P value > 10 % accepe d hypohèse nulle d absence de corrélaion inra individus 8.2 xgls croi ail prop opor dep fin1 profi1,panels(corr) corr(independen) (Modèle esimé) Cross-secional ime-series FGLS regression Coefficiens: generalized leas squares Panels: heeroskedasic wih cross-secional correlaion Correlaion: no auocorrelaion Esimaed covariances = 45 Number of obs = 216 Esimaed auocorrelaions = 0 Number of groups = 9 Esimaed coefficiens = 7 Time periods = 24 Wald chi2(6) = 454.98 Log likelihood = 215.5645 Prob > chi2 = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. z P> z [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.0860219.057567-1.49 0.135 -.1988512.0268074 prop -.0907051.0552028-1.64 0.100 -.1989006.0174904 opor.1713115.0081508 21.02 0.000.1553363.1872868 dep -.0363365.0218632-1.66 0.097 -.0791876.0065147 fin1 -.1742221.1452197-1.20 0.230 -.4588475.1104033 241

profi1.8283831.3779907 2.19 0.028.0875348 1.569231 _cons.015956.0266108 0.60 0.549 -.0362001.0681122 *************** Tess relaifs au modèle (4) ****************************** 1.2 xreg croi ail prop opor dep fin1 oporfi1,fe(déecion d effes individuels) Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4050 Obs per group: min = 24 beween = 0.0187 avg = 24.0 overall = 0.1479 max = 24 F(6,201) = 22.80 corr(u_i, Xb) = -0.7985 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.423491.4838368 0.88 0.382 -.530556 1.377538 prop.5506729.1072633 5.13 0.000.3391673.7621785 opor.1282137.0593275 2.16 0.032.0112295.2451979 dep -.0870796.0434801-2.00 0.047 -.1728154 -.0013439 fin1 -.0036187.3494609-0.01 0.992 -.6926985.6854611 oporfi1.4918396.4602973 1.07 0.287 -.4157914 1.399471 _cons -.3210975.0844815-3.80 0.000 -.4876812 -.1545138 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.16390766 sigma_e.14102036 rho.57463756 (fracion of variance due o u_i) F es ha all u_i=0: F(8, 201) = 4.02 Prob > F = 0.0002 1.2 P value < à 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes individuels : présence donc d effes individuels 2.2 Hausman fixe (ype d effes individuels : fixe ou aléaoire) ---- Coefficiens ---- (b) (B) (b-b) sqr(diag(v_b-v_b)) fixe. Difference S.E. -------------+---------------------------------------------------------------- ail.423491 -.0708581.4943492.4687046 prop.5506729.0382426.5124303.1005114 opor.1282137.0881253.0400884. dep -.0870796 -.0513235 -.0357561.0205385 fin1 -.0036187.1105051 -.1141238. oporfi1.4918396.8144342 -.3225947. 242

b = consisen under Ho and Ha; obained from xreg B = inconsisen under Ha, efficien under Ho; obained from xreg Tes: Ho: difference in coefficiens no sysemaic chi2(6) = (b-b) [(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 31.38 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is no posiive definie) 2.2 P value < 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes aléaoire : présence d effes individuels fixes. 3.2 es z2 z3 Tes de Ramsey-rese sur la bonne spécificaion globale du modèle ( 1) z2 = 0 ( 2) z3 = 0 F( 2, 199) = 0.39 Prob > F = 0.6800 3.2. P value > 10 %, donc accepaion de l hypohèse nulle d une bonne spécificaion du modèle : modèle bien spécifié 4.2 reg residus2 ail prop opor dep fin1 oporfi1 (es d homoscédasicié) Source SS df MS Number of obs = 216 -------------+------------------------------ F( 6, 209) = 2.51 Model.14557377 6.024262295 Prob > F = 0.0227 Residual 2.01685702 209.009650034 R-squared = 0.0673 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0405 Toal 2.16243079 215.010057818 Roo MSE =.09823 residus2 Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.0681967.0791799-0.86 0.390 -.2242904.087897 prop.0135189.0247019 0.55 0.585 -.0351779.0622157 opor -.0677239.0398217-1.70 0.090 -.1462276.0107798 dep.0082504.0252748 0.33 0.744 -.0415759.0580766 fin1.0041389.2349962 0.02 0.986 -.4591278.4674056 oporfi1.6889909.3108161 2.22 0.028.0762544 1.301727 _cons.0062837.0351816 0.18 0.858 -.0630726.0756399 4.2 P value< 5 %, Reje de l hypohèse nulle d homoscesascié : Présence d hééroscédasicié 5.2 xes3 (es d hééroscédasicié inerinvidus) 243

Modified Wald es for groupwise heeroskedasiciy in cross-secional ime-series FGLS regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (9) = 1434.03 Prob>chi2 = 0.0000 5.2 P value < 5 % don reje de l hypohèse d absence d hééroscédasicié inerindividus) : présence d hééroscédasicié inerindividus 6.2. xes2 (es de corrélaion conemporaine enre individus) Correlaion marix of residuals: e1 e2 e3 e4 e5 e6 e7 e8 e9 e1 1.0000 e2-0.2947 1.0000 e3 0.4268-0.4354 1.0000 e4 0.3229-0.1939 0.2422 1.0000 e5-0.2601 0.1731 0.2179-0.2403 1.0000 e6 0.1085-0.0297 0.1664-0.0518 0.4557 1.0000 e7 0.0149 0.1277-0.0203 0.2255-0.3818-0.1454 1.0000 e8 0.1748 0.0565 0.1249 0.1979 0.0873 0.2034 0.1668 1.0000 e9 0.0997 0.1961 0.2955 0.3404 0.1410-0.1097 0.3846 0.2381 1.0000 Breusch-Pagan LM es of independence: chi2(36) = 48.016, Pr = 0.0869 Based on 24 complee observaions over panel unis 6.2 P value < 10 % reje de l hypohèse nulle d absence de corrélaion enre individus : Présence 7.2 xserial croi ail prop opor dep fin1 profi1(es d auocorrélaion inra individus) Wooldridge es for auocorrelaion in panel daa H0: no firs-order auocorrelaion F( 1, 8) = 1.675 Prob > F = 0.2317 7.2 P value > 10 % accepe d hypohèse nulle d absence de corrélaion inra individus 8.2 xgls croi ail prop opor dep fin1 oporfi1,panels(corr) corr(independen) (Modèle esimé) Cross-secional ime-series FGLS regression Coefficiens: generalized leas squares 244

Panels: heeroskedasic wih cross-secional correlaion Correlaion: no auocorrelaion Esimaed covariances = 45 Number of obs = 216 Esimaed auocorrelaions = 0 Number of groups = 9 Esimaed coefficiens = 7 Time periods = 24 Wald chi2(6) = 395.31 Log likelihood = 211.162 Prob > chi2 = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. z P> z [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.064316.0542529-1.19 0.236 -.1706497.0420176 prop.0081438.0205387 0.40 0.692 -.0321113.0483988 opor.1238473.0274143 4.52 0.000.0701164.1775783 dep -.0370823.0222573-1.67 0.096 -.0807059.0065412 fin1.0013048.1913533 0.01 0.995 -.3737408.3763505 oporfi1.4152343.2102384 1.98 0.048.0031745.827294 _cons -.0077477.0294613-0.26 0.793 -.0654908.0499953 ********************* Tess relaifs au modèle (5) ********************** 1.2 xreg croi ail prop opor dep fin1 depfi1,fe(déecion d effes individuels) Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4145 Obs per group: min = 24 beween = 0.0311 avg = 24.0 overall = 0.1534 max = 24 F(6,201) = 23.71 corr(u_i, Xb) = -0.8017 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.2805206.4852644 0.58 0.564 -.6763415 1.237383 prop.5346254.1065251 5.02 0.000.3245753.7446755 opor.1891258.0195408 9.68 0.000.1505945.2276571 dep -.3153174.1165406-2.71 0.007 -.5451165 -.0855184 fin1 -.4202682.4066499-1.03 0.303-1.222115.381579 depfi1 2.173994 1.034447 2.10 0.037.1342338 4.213754 _cons -.2532466.0910085-2.78 0.006 -.4327006 -.0737926 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.16621251 sigma_e.13989169 rho.58535538 (fracion of variance due o u_i) 245

F es ha all u_i=0: F(8, 201) = 4.08 Prob > F = 0.0002 1.2 P value < à 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes individuels : présence donc d effes individuels 2.2 Hausman fixe (ype d effes individuels : fixe ou aléaoire) ---- Coefficiens ---- (b) (B) (b-b) sqr(diag(v_b-v_b)) fixe. Difference S.E. -------------+---------------------------------------------------------------- ail.2805206 -.1384954.419016.4700237 prop.5346254.0137902.5208352.0993531 opor.1891258.187934.0011918. dep -.3153174 -.3270138.0116964. fin1 -.4202682 -.2693818 -.1508864. depfi1 2.173994 2.641878 -.4678839. b = consisen under Ho and Ha; obained from xreg B = inconsisen under Ha, efficien under Ho; obained from xreg Tes: Ho: difference in coefficiens no sysemaic chi2(6) = (b-b) [(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 32.15 Prob>chi2 = 0.0000 (V_b-V_B is no posiive definie) 2.2 P value < 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes aléaoire : présence d effes individuels fixes. 3.2 es z2 z3 Tes de Ramsey-rese sur la bonne spécificaion globale du modèle ( 1) z2 = 0 ( 2) z3 = 0 F( 2, 199) = 0.41 Prob > F = 0.6652 3.2. P value > 10 %, donc accepaion de l hypohèse nulle d une bonne spécificaion du modèle : modèle bien spécifié 4.2. reg residus2 ail prop opor dep fin1 depfi1(es d homoscédasicié) Source SS df MS Number of obs = 216 -------------+------------------------------ F( 6, 209) = 2.75 246

Model.141775011 6.023629169 Prob > F = 0.0137 Residual 1.79842406 209.0086049 R-squared = 0.0731 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0465 Toal 1.94019908 215.009024182 Roo MSE =.09276 residus2 Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.1142252.0756772-1.51 0.133 -.2634136.0349633 prop -.0042248.0241002-0.18 0.861 -.0517354.0432859 opor.015977.0127915 1.25 0.213 -.00924.041194 dep -.1694954.0737271-2.30 0.022 -.3148396 -.0241513 fin1 -.1699369.2611073-0.65 0.516 -.6846784.3448046 depfi1 1.688954.6764671 2.50 0.013.3553805 3.022527 _cons.0371634.039302 0.95 0.345 -.0403158.1146426 4.2 P value< 5 %, Reje de l hypohèse nulle d homoscesascié : Présence d hééroscédasicié 5.2 xes3 (es d hééroscédasicié inerinvidus) Modified Wald es for groupwise heeroskedasiciy in cross-secional ime-series FGLS regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (9) = 1015.77 Prob>chi2 = 0.0000 5.2 P value < 5 % don reje de l hypohèse d absence d hééroscédasicié inerindividus) : présence d hééroscédasicié inerindividus 6.2. xes2 (es de correlaion conemporaine enre individus) Correlaion marix of residuals: e1 e2 e3 e4 e5 e6 e7 e8 e9 e1 1.0000 e2-0.2795 1.0000 e3 0.4087-0.3976 1.0000 e4 0.2119-0.1700 0.1834 1.0000 e5-0.2993 0.2599 0.1434-0.2264 1.0000 e6 0.0962-0.1354 0.1374 0.0286 0.3668 1.0000 e7-0.1843 0.0646-0.0095 0.3267-0.4769-0.1168 1.0000 e8-0.0988 0.0908 0.0403 0.1476 0.0620 0.1947 0.3529 1.0000 e9 0.1167-0.1073 0.4370 0.5290-0.0063 0.0137 0.4313 0.3380 1.0000 Breusch-Pagan LM es of independence: chi2(36) = 55.480, Pr = 0.0200 Based on 24 complee observaions over panel unis 6.2 P value < 10 % reje de l hypohèse nulle d absence de corrélaion enre individus : Présence 247

7.2 xserial croi ail prop opor dep fin1 profi1(es d auocorrélaion inra individus) Wooldridge es for auocorrelaion in panel daa H0: no firs-order auocorrelaion F( 1, 8) = 0.524 Prob > F = 0.4898 7.2 P value > 10 % accepe d hypohèse nulle d absence de corrélaion inra individus 8.2 xgls croi ail prop opor dep fin1 depfi1,panels(corr) corr(independen) (Modèle esimé) Cross-secional ime-series FGLS regression Coefficiens: generalized leas squares Panels: heeroskedasic wih cross-secional correlaion Correlaion: no auocorrelaion Esimaed covariances = 45 Number of obs = 216 Esimaed auocorrelaions = 0 Number of groups = 9 Esimaed coefficiens = 7 Time periods = 24 Wald chi2(6) = 524.36 Log likelihood = 216.2523 Prob > chi2 = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. z P> z [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail -.0970563.0529214-1.83 0.067 -.2007803.0066678 prop -.0035697.0213874-0.17 0.867 -.0454882.0383488 opor.1763581.0079217 22.26 0.000.1608319.1918844 dep -.2417858.0593558-4.07 0.000 -.358121 -.1254507 fin1 -.3135892.1614053-1.94 0.052 -.6299378.0027593 depfi1 2.045041.5417179 3.78 0.000.9832929 3.106788 _cons.0298091.0270296 1.10.023168.0827862 **************** Tess relaifs au modèle (6) ***************************** individuels) 1.3 xreg croi ail prop opor dep fin1 afi1 profi1 oporfi1 depfi1,fe (déecion d effes Fixed-effecs (wihin) regression Number of obs = 216 Group variable (i): i Number of groups = 9 R-sq: wihin = 0.4409 Obs per group: min = 24 beween = 0.0255 avg = 24.0 overall = 0.1505 max = 24 248

F(9,198) = 17.35 corr(u_i, Xb) = -0.8176 Prob > F = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail 1.12588.5669098 1.99 0.048.0079238 2.243836 prop.8542366.1751361 4.88 0.000.5088652 1.199608 opor.1253933.0581523 2.16 0.032.0107159.2400707 dep -.3954966.1264185-3.13 0.002 -.6447962 -.1461971 fin1.9632389.7328514 1.31 0.190 -.4819569 2.408435 afi1-6.897169 2.835695-2.43 0.016-12.48921-1.305128 profi1-2.226774.9241026-2.41 0.017-4.04912 -.4044275 oporfi1.4852115.4515662 1.07 0.284 -.405285 1.375708 depfi1 3.066838 1.13991 2.69 0.008.8189156 5.314761 _cons -.4512871.1272263-3.55 0.000 -.7021796 -.2003945 -------------+---------------------------------------------------------------- sigma_u.18131336 sigma_e.13773437 rho.63408912 (fracion of variance due o u_i) F es ha all u_i=0: F(8, 198) = 4.49 Prob > F = 0.0000 1.3 P value < à 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes individuels : présence donc d effes individuels 2.3 Hausman fixe (ype d effes individuels : fixe ou aléaoire) ---- Coefficiens ---- (b) (B) (b-b) sqr(diag(v_b-v_b)) fixe. Difference S.E. -------------+---------------------------------------------------------------- ail 1.12588.5291357.5967442.4273649 prop.8542366.07497.7792665.1283891 opor.1253933.0983255.0270678. dep -.3954966 -.295487 -.1000096. fin1.9632389.2556931.7075458. afi1-6.897169-5.496303-1.400866. profi1-2.226774 -.4759918-1.750782.0722823 oporfi1.4852115.7104221 -.2252106. depfi1 3.066838 2.468281.5985572. b = consisen under Ho and Ha; obained from xreg B = inconsisen under Ha, efficien under Ho; obained from xreg Tes: Ho: difference in coefficiens no sysemaic 249

chi2(9) = (b-b) [(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 33.87 Prob>chi2 = 0.0001 (V_b-V_B is no posiive definie) 2.3 P value < 5 % donc reje de l hypohèse nulle d absence d effes aléaoire : présence d effes individuels fixes. 3.3 es z2 z3 Tes de Ramsey-rese sur la bonne spécificaion globale du modèle es v2 v3 ( 1) v2 = 0 ( 2) v3 = 0 F( 2, 196) = 1.77 Prob > F = 0.1723 3.3. P value > 10 %, donc accepaion de l hypohèse nulle d une bonne spécificaion du modèle : modèle bien spécifié 4.3 reg residus2 ail prop opor dep fin1 afi1 profi1 oporfi1 depfi1(es d homoscédasicié) Source SS df MS Number of obs = 216 -------------+------------------------------ F( 9, 206) = 2.64 Model.162952077 9.018105786 Prob > F = 0.0065 Residual 1.4117629 206.006853218 R-squared = 0.1035 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0643 Toal 1.57471498 215.007324256 Roo MSE =.08278 residus2 Coef. Sd. Err. P> [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.193617.2100844 0.92 0.358 -.2205743.6078083 prop -.03393.0671828-0.51 0.614 -.1663839.0985239 opor -.0388336.0338577-1.15 0.253 -.1055857.0279185 dep -.0983362.0728365-1.35 0.178 -.2419367.0452643 fin1 -.1062528.42704-0.25 0.804 -.9481822.7356766 afi1-2.501043 1.675483-1.49 0.137-5.804336.8022494 250

profi1.2571533.5196024 0.49 0.621 -.7672672 1.281574 oporfi1.4276157.264658 1.62 0.108 -.0941699.9494013 depfi1 1.050591.6766838 1.55 0.122 -.2835229 2.384705 _cons.0283758.0561614 0.51 0.614 -.0823491.1391006 4.3 P value< 5 %, Reje de l hypohèse nulle d homoscesascié : Présence d hééroscédasicié 5.3 xes3 (es d hééroscédasicié inerinvidus) xes3 Modified Wald es for groupwise heeroskedasiciy in cross-secional ime-series FGLS regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (9) = 458.94 Prob>chi2 = 0.0000 5.3 P value < 5 % don reje de l hypohèse d absence d hééroscédasicié inerindividus) : présence d hééroscédasicié inerindividus 6.3. xes2 (es de correlaion conemporaine enre individus) xes2 Correlaion marix of residuals: e1 e2 e3 e4 e5 e6 e7 e8 e9 e1 1.0000 e2 0.0480 1.0000 e3 0.0982-0.4681 1.0000 e4 0.0445-0.2657 0.3284 1.0000 e5-0.2342 0.1875 0.1863-0.1806 1.0000 e6-0.1192-0.0910 0.1819 0.1054 0.4151 1.0000 e7-0.3323 0.1909-0.0496 0.3073-0.4361-0.0763 1.0000 e8-0.2743 0.0549 0.0291 0.2389 0.0461 0.2376 0.3260 1.0000 e9 0.0527 0.2094 0.2452 0.4895 0.0700-0.0951 0.2685 0.1671 1.0000 Breusch-Pagan LM es of independence: chi2(36) = 48.212, Pr = 0.0839 Based on 24 complee observaions over panel unis 6.1 P value < 10 % reje de l hypohèse nulle d absence de corrélaion enre individus : présence 251

7.3 xserial croi ail prop opor dep fin1 afi1 profi1 oporfi1 depfi1 (es d auocorrélaion inra individus) Wooldridge es for auocorrelaion in panel daa H0: no firs-order auocorrelaion F( 1, 8) = 0.705 Prob > F = 0.4256 7.3 P value > 10 % accepe d hypohèse nulle d absence de corrélaion inra individus 8.3 xgls croi ail prop opor dep fin1 afi1 profi1 oporfi1 depfi1,panels(corr) corr(independen) (Modèle esimé) Cross-secional ime-series FGLS regression Coefficiens: generalized leas squares Panels: heeroskedasic wih cross-secional correlaion Correlaion: no auocorrelaion Esimaed covariances = 45 Number of obs = 216 Esimaed auocorrelaions = 0 Number of groups = 9 Esimaed coefficiens = 10 Time periods = 24 Wald chi2(9) = 493.31 Log likelihood = 211.3439 Prob > chi2 = 0.0000 croi Coef. Sd. Err. z P> z [95 % Conf. Inerval] -------------+---------------------------------------------------------------- ail.3169066.175224 1.81 0.071 -.0265262.6603394 prop.0280176.067663 0.41 0.679 -.1045995.1606346 opor.1336366.0260396 5.13 0.000.0825998.1846733 dep -.2059789.0750619-2.74 0.006 -.3530975 -.0588603 fin1.1003778.3714713 0.27 0.787 -.6276925.8284482 afi1-3.660484 1.311819-2.79 0.005-6.231602-1.089366 profi1 -.2464163.4961047-0.50 0.619-1.218764.725931 oporfi1.3949716.1983229 1.99 0.046.0062659.7836773 depfi1 1.686436.6873773 2.45 0.014.3392017 3.033671 _cons -.0206832.0523324-0.40 0.693 -.1232529.0818865 252

SIGLES ET ABRÉVIATIONS A.C.FI.M.E : Agence Communauaire pour le. Financemen de la Micro. Enreprise ABF : Associaion Base Fandiman AFRISTAT : Observaoire Économique e saisique d Afrique Subsaharienne AGF : Assurances Générales de France APBEF : Associaion Professionnelle des Banques e Éablissemens Financiers APIM : Associaion Professionnelle des Insiuions de microfinance (APIM APRG : Associaion d Appui e de Promoion Rurale du Gulmu APSFD : Associaion Professionnelle des Sysèmes financiers Décenralisés AR1 : Auorégressif d ordre 1 ASIENA : Associaion Iner Insius «Ensemble e AVEC» BACB : Banque Agricole e Commerciale du Burkina BAD : Banque Africaine de Développemen Baïoul Maal : Coopéraive Baïoul Maal BCB : Banque Commerciale du Burkina BCEAO : Banque Cenrale des Éas de l Afrique de l Oues BHB : Banque de l Habia du Burkina BIB : Banque Inernaionale du Burkina BICIAB : Banque Inernaionale pour le Commerce, l Indusrie e l Arisana du Burkina BID : Banque Islamique de Développemen BM : Banque Mondiale BOA-BURKINA : Bank Of Africa -Burkina BRS : Banque Régionale de Solidarié BRVM : Bourse Régionale des Valeurs Mobilières BSIC : Banque Sahélo Sahélienne pour l Invesissemen e le Commerce 253

BTEC : Banque Tradiionnelle d Epargne e de Crédi BTP : Bâimen, Travaux Publics CARFO : Caisse Auonome de Reraie des Foncionnaire CB : Commission Bancaire CBAO : Compagnie Bancaire de l Afrique Occidenale CCIA-BF : Chambre de Commerce, d Indusrie e d Arisana du Burkina Faso CEA : Commission Economique pour l Afrique CEC : Communaué d Epargne e de Crédi CECT/Tin Tua : Caisses d Epargne e de Crédi Todiyaba de Tin Tua CFA : Communaué Financière Africaine CGA : Cenres de Gesion Agréée CLECA : Caisses Locales d Epargne e de Crédi Auogérées CNBW : Caisse Nabonswendé CNSS : Caisse Naionale de Sécurié Sociale CODEC : Coopéraives Diocésaine d Epargne e de Crédi COOPEC : Coopéraive d Epargne e de Crédi CPB : Caisses des Produceurs du Burkina CREDO : Chrisian Relief Developmen Organizaion CVECA : Caisses Villageoises d Epargne e de Crédi Auogérées DGI : Direcion Générale des Impôs DSF: Déclaraions Saisiques e Fiscales ECLA : Ere Comme Les Aures ECOBANK BURKINA : Economic Communiy Wes African Saes Bank- Burkina EPIC : Éablissemens Publics à Caracère Indusriel e Commercial FAARF : Fonds d Appui aux Aciviés Rémunérarices des Femmes FCFA : Franc de la Communaué Financière Africaine FCPB : Fédéraion des Caisses Populaires du Burkina 254

FICOD : Fonds d Invesissemen pour les Colleciviés Décenralisées FINACOM : Finance Communauaire FIPROXI : Finance de Proximié FMI : Fonds Monéaire Inernaional. GRAINE : Groupe d Accompagnemen à l Invesissemen e à l Epargne HAO : Hors Aciviés Ordinaires IFU : Idenifian Financier Unique INSD : Insiu Naional de la Saisique e de la Démographie MCG : Moindres Carrés Généralisés MCO : Moindres Carrés Ordinaires MEC/ST : Muuelle d Epargne e de Crédi «SONG TAABA» MECAD/PO : Muuelle d Epargne e de Crédi des Eglises des Assemblées de Dieu de la Pae d Oie MECAP/BF : Muuelle d Epargne e de Crédi des Arisans e Produceur du Burkina Faso MECP «Laafi Sira Kwieogo» : Muuelle d Epargne, de Crédi e Prévoyance «Laafi Sira Kwieogo» MECRA : Muuelle d Epargne e de Crédi de l ASUDEC MICRO START : Micro Sar MICROAID : Insiuion Evangélique de Microfinance-appui aux Iniiaives de Développemen MICROFI : Sociéé Burkinabè de Microfinance MSS-BF : Microfinance Sern Sewar Burkina MUFEDE : Muualié Femmes e Développemen NAEMA : Nomenclaure d Aciviés des Éas Membres d AFRISTAT NERE : (Fichier) Naional des Enreprises e des Regroupemens d Enreprises OCDE : Organisaion de Coopéraion e de Développemen Economique ONG : Organisaion Non Gouvernemenale 255

PAMF/B : Première Agence de Microfinance du Burkina Faso PIB : Produi Inérieur Bru PME : Peie e Moyenne Enreprise PMI: Peie e Moyenne Indusrie PNB : Produi Naional Bru PNUD : Programme des Naions Unis pour le Développemen PRODIA-AC : Promoion du Développemen Indusriel, Arisanal e Agricole R&D : Recherche e développemen RCCM : Regisre du Commerce e du Crédi Mobilier RESET: Ramsey s (1969) Regression Specificaion Error Tes RIC : Recensemen Indusriel e Commercial SA : Sociéé Anonyme SARL : Sociéé à Responsabilié Limiée SBE : Sociéé Burkinabé d Équipemens SCIE : Sociéé de Commercialisaion des Informaions sur les Enreprises SGBB : Sociéé Générale des Banques du Burkina SID : Sociéé d Invesissemen e de Développemen SOBCA : Sociéé Burkinabé de Crédis Auomobiles SOBFI : Sociéé Burkinabé de Financemen. SOFIGIB : Sociéé Financière de Garanie Iner Bancaire SOFIPE : Sociéé de Financemen de la Peie Enreprise SONAPOSTE : Sociéé Naionale de Pose SONAR : Sociéé Naionale d Assurance e de Réassurance SYSCOA : Sysème Compable Oues Africain SYCOHADA : Sysème Compable de l Organisaion pour l Harmonisaion du Droi des Affaires en Afrique TELMOB : Opéraeur de éléphonie mobile 256

TPE : Très Peie Enreprise TVA : Taxe sur la Valeur Ajouée UAB : Union des Assurances du Burkina UBA : Unied Bank ofafrica UCEC-SAHEL : Alliance des Caisses d Epargne e de Crédi de l Oudalan (Sahel) UCVEC : Union des Caisses Villageoises d Epargne e de Crédi UEMOA : Union Économique e Monéaire Oues Africaine UMOA : Union Monéaire Oues Africaine URC : Union Régionale des Caisses du Bam URCCOM : Union Régionale des Coopéraives d Epargne e de Crédi du Cenre-Oues e du Mouhoun URCPSO : Union Régionale des Caisses Populaires du sud oues URMEC : Union Régionale des Muuelle d Epargne e de Crédi ZAIN : opéraeur de éléphonie mobile 257

LISTE DES TABLEAUX Tableau 1. Paysage financier global du Burkina Faso ---------------------------------------------------------------- 135 Tableau 2. Eablissemens de crédis en aciviés en 2010 ----------------------------------------------------------- 137 Tableau 3. Analyse des éablissemens de crédi selon la aille du bilan en 2010 -------------------------------- 138 Tableau 4. Répariion des éablissemens de crédi par spécialié en 2010 --------------------------------------- 138 Tableau 5. Srucure du capial e répariion géographique des banques burkinabè en 2010 ------------------ 139 Tableau 6. Évoluion de la répariion (en %) des crédis placés par les banques e éablissemens financiers 141 Tableau 7. Répariion des enreprises selon la branche d acivié -------------------------------------------------- 151 Tableau 8. Répariion des enreprises selon le nombre d employés ----------------------------------------------- 152 Tableau 9. Tableau de présenaion des données de l échanillon du modèle économérique ------------------ 168 Tableau 10. Récapiulaif des variables explicaives e signes aendus ------------------------------------------- 175 Tableau 11. Récapiulaif des ess économériques sur les données de panel ------------------------------------ 183 Tableau 12. Résula des esimaions (variable expliquée: aux de croissance des branches) ------------------ 184 258

LISTE DES GRAPHIQUES Graphique 1. Répariion du crédi par naure du débieur (en %) ------------------------------------------------ 142 Graphique 2. Répariion selon l obje du crédi (en %) ------------------------------------------------------------ 144 Graphique 3. Répariion selon la durée du crédi (en %) ---------------------------------------------------------- 144 Graphique 4. Répariion selon la durée du crédi bis (en %) ------------------------------------------------------ 145 Graphique 5. Évoluion de quelques raios caracérisiques de la gesion des banques de 2005 à 2009 ---- 147 Graphique 6. Répariion des enreprises burkinabè selon la localié --------------------------------------------- 150 Graphique 7. Répariion des enreprises suivan le ype d acionnaire ------------------------------------------ 151 Graphique 8. Répariion des enreprises selon le sau juridique ------------------------------------------------ 153 Graphique 9. Répariion des enreprises burkinabè suivan le ype d immariculaion ----------------------- 154 Graphique 10. Répariion des enreprises suivan le ype de compabilié -------------------------------------- 155 Graphique 11. Répariion des enreprises selon l uilisaion des canaux de communicaion écrie -------- 156 Graphique 12. Évoluion de la répariion secorielle du PIB réel ------------------------------------------------- 157 Graphique 13. Évoluion de la valeur ajouée (en logarihme) par branches d aciviés ---------------------- 158 Graphique 14. Évoluion de la répariion secorielle des crédis bancaires ------------------------------------- 160 Graphique 15. Évoluion de la réparaion secorielle du PIB crée par le seceur moderne -------------------- 161 259

TABLE DES MATIÈRES REMERCIEMENTS ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 4 SOMMAIRE -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 5 RÉSUMÉ ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 7 ABSTRACT ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 8 INTRODUCTION GÉNÉRALE ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 9 PARTIE I : --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 CADRE THÉORIQUE D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DES SYSTÈMES FINANCIERS DES PAYS EN DÉVELOPPEMENT SUIVANT L APPROCHE MICROÉCONOMIQUE ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 15 CHAPITRE I. ÉVOLUTION DU CADRE D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT. --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 16 1.1. LA LITTERATURE SUR LA PERFORMANCE DES INSTITUTIONS SOUS L ANGLE DE L ECONOMIE POLITIQUE. -------------- 17 1.1.1. DEFINITION ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 17 1.1.2. LES PRINCIPALES CARACTERISTIQUES DES INSTITUTIONS ECONOMIQUES PERFORMANTES ------------------------------------- 20 1.1.2.1. Capacié de simulaion des agens économiques à faire de l innovaion, de l accumulaion du capial, de l invesissemen en capial humain ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 20 1.1.2.2. Accessibilié e capacié d adapaion----------------------------------------------------------------------------------------------- 21 1.1.2.3. Foncion allocaive des ressources vers leurs usages les plus efficiens ---------------------------------------------------- 21 1.1.2.4. Capacié de produire des effes poeniels ---------------------------------------------------------------------------------------- 22 1.2. L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER SUIVANT L APPROCHE FONCTIONNELLE. -------------------- 23 1.2.1. LA COMPOSITION DU SYSTEME FINANCIER. ---------------------------------------------------------------------------------------------- 25 1.2.2. LA FONCTION DE MOBILISATION D EPARGNE ------------------------------------------------------------------------------------------- 26 1.2.3. LA FONCTION DE PRODUCTION D INFORMATIONS EX ANTE SUR LES OPPORTUNITES INTERESSANTES D INVESTISSEMENT ET D ALLOCATION DES CAPITAUX. ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 29 1.2.4. LA FONCTION DE MONITORING (EX POST) ET DE FACILITATION DE L ADOPTION DE LA GOUVERNANCE D ENTREPRISE. --- 30 1.2.5. LA FONCTION DE GESTION (LISSAGE, DIVERSIFICATION) DU RISQUE. --------------------------------------------------------------- 34 1.2.6. LA FONCTION DE FACILITATION D ECHANGE DES BIENS ET SERVICES -------------------------------------------------------------- 36 1.3. ANALYSE DE LA PERFORMANCE SUIVANT L APPROCHE DU DEVELOPPEMENT FINANCIER. ----------------------------------- 38 1.3.1. GENERALITES --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 39 1.3.2. LES INDICATEURS DU DEVELOPPEMENT FINANCIER. ----------------------------------------------------------------------------------- 39 1.4. L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER SUIVANT L APPROCHE MICROECONOMIQUE OU L «APPROCHE PAR LES EFFETS DIFFERENCIES». --------------------------------------------------------------------------------------------------- 48 1.4.1. LES EFFETS DIFFERENCIES SELON LA SOURCE DE FINANCEMENT. ------------------------------------------------------------------- 49 1.4.2. LE CANAL DU SECTEUR PRIVE DYNAMIQUE. --------------------------------------------------------------------------------------------- 51 1.4.3. LES EFFETS DIFFERENCIES SELON LA TAILLE DES ENTREPRISES --------------------------------------------------------------------- 53 1.4.4. LES EFFETS DIFFERENCIES SELON LES DES OPPORTUNITES DE VENTES ------------------------------------------------------------- 57 1.5. CONCLUSION DU CHAPITRE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 58 CHAPITRE II. MODELISATION DE L APPROCHE MICROÉCONOMIQUE DE L ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DANS LES PAYS EN DÉVELOPPEMENT ----------------------------------------------------------------------------------------------- 59 2.1. L ANALYSE FONDEE SUR LES EFFETS DIFFERENCIES SELON LA TAILLE DES ENTREPRISES AU CŒUR DE L APPROCHE MICROECONOMIQUE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER. ----------------------------------------------------------------------- 59 2.1.1. LE RECENTRAGE DU DYNAMISME DES PME PAR TYPES ------------------------------------------------------------------------------- 59 260

2.1.2. LA RESORPTION DE LA PROBLEMATIQUE DE LA CONTRAINTE DE FINANCEMENT DES PME EN TANT QU OUTIL D ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER ------------------------------------------------------------------------------------------------------ 64 2.1.3. QUELQUES TECHNOLOGIES DE FINANCEMENT DES PME ----------------------------------------------------------------------------- 66 2.2. LE MODELE -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 70 2.2.1. LES DIFFERENTS AGENTS ECONOMIQUES ET LES HYPOTHESES SOUS-JACENTES -------------------------------------------------- 71 2.2.1.1. Les ravailleurs ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 71 2.2.1.2. Les grandes enreprises privées ------------------------------------------------------------------------------------------------------ 72 2.2.1.3. Les peies e moyennes enreprises (PME) --------------------------------------------------------------------------------------- 72 2.2.1.4. Le sysème financier --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 72 2.2.1.5. L environnemen légal e insiuionnel -------------------------------------------------------------------------------------------- 74 2.2.2. LA DEFINITION DES VARIABLES ET DES RELATIONS DE BASE ------------------------------------------------------------------------- 74 2.2.3. CARACTERISATION DES POLITIQUES DU SYSTEME FINANCIER ET ANALYSE DE LA PERFORMANCE ---------------------------- 80 2.2.3.1. Cas de figure 1 : Poliique de financemen exclusivemen favorable à une seule classe d enreprise, les grandes enreprises 81 2.2.3.2. Cas de figure 2 : Poliique de financemen d un sysème financier non favorable qu à une seule classe d enreprises.---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 93 2.3. CONCLUSION DU CHAPITRE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 97 CHAPITRE III. MODELISATION DES FACTEURS EXPLICATIFS DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER DES PAYS EN DEVELOPPEMENT ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 99 3.1. LA REVUE DE LA LITTERATURE -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 100 3.2. LE MODELE --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 105 3.2.1. L ENVIRONNEMENT DU MODELE ET LES HYPOTHESES SOUS-JACENTES ------------------------------------------------------------------------ 105 3.2.1.1. La qualié de l environnemen légal e insiuionnel ------------------------------------------------------------------------- 106 3.2.1.2. La srucure de la propriéé---------------------------------------------------------------------------------------------------------- 107 3.2.1.3. L indépendance de la gesion e de la fiabilié des résulas e des compes sociaux de l enreprise ------------- 108 3.2.1.4. La qualié de la gesion --------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 109 3.2.1.5. La valeur de l enreprise perçue par la banque --------------------------------------------------------------------------------- 110 3.2.2. LE FONCTIONNEMENT DU MODELE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 111 3.2.2.1. Le scénario 1 : Cas d une PME à srucure de propriéé diversifiée ou égaliaire, ne disposan d aucun disposiif de conrôle e dirigée par un non professionnel ----------------------------------------------------------------------------------------------- 112 3.2.2.2. Le scénario 2 : Cas d une PME à srucure de propriéé égaliaire, n ayan aucun disposiif de conrôle inerne e dirigée par un professionnel ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 113 3.2.2.3. Le scénario 3 : Cas d une PME à srucure de propriéé diversifiée doée d un disposiif de conrôle e dirigée par un non professionnel ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 113 3.2.2.4. Le scénario 4 : Cas d une PME à srucure de propriéé diversifiée e égaliaire, doée d un sysème de conrôle inerne e dirigée par un professionnel ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 115 3.2.2.5. Le scénario 5 : Cas d une PME à srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée, n ayan aucun disposiif de conrôle e dirigée par un non professionnel --------------------------------------------------------------------------------------------------- 117 3.2.2.6. Le scénario 6 : Cas d une PME à srucure de propriéé concenrée ou inégaliaire, n ayan pas de disposiif de conrôle inerne e dirigée par un professionnel ----------------------------------------------------------------------------------------------- 118 3.2.2.7. Le scénario 7 : Cas d une PME à srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée, avec un disposiif de conrôle inerne e dirigée par un non professionnel ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 119 261

3.2.2.8. Le scénario 8 : Cas d une PME à srucure de propriéé inégaliaire ou concenrée, doée d un mécanisme de conrôle inerne, e dirigée par un professionnel. --------------------------------------------------------------------------------------------- 120 3.2.2.9. Récapiulaif (marice des résulas comparaifs)* ---------------------------------------------------------------------------- 122 3.2.3. ANALYSE DES DETERMINANTS DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER ----------------------------------------------------------------- 124 3.2.3.1. Inerpréaions des résulas comparaifs relaifs aux hui scénarios ----------------------------------------------------- 124 3.2.3.2. Analyse des déerminans ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 125 3.2.4. LES PRINCIPAUX ENSEIGNEMENTS DU MODELE. ----------------------------------------------------------------------------------------------- 128 3.3. CONCLUSION DU CHAPITRE ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 132 PARTIE II : ÉTUDE DE CAS PRATIQUE : ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTÈME FINANCIER BURKINABÈ -------------- 133 CHAPITRE IV : DYNAMIQUE DE L INTERACTION ENTRE LE SYSTÈME FINANCIER ET L ÉCONOMIE RÉELLE AU BURKINA FASO -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 134 4.1. PAYSAGE FINANCIER GLOBAL BURKINABE --------------------------------------------------------------------------------------------- 134 4.2. LE SYSTEME BANCAIRE BURKINABE ----------------------------------------------------------------------------------------------------- 137 4.2.1. LE RESEAU BANCAIRE ET LES ETABLISSEMENTS FINANCIERS ---------------------------------------------------------------------- 137 4.2.1.1. Place du réseau bancaire e les éablissemens financiers burkinabè dans l UEMOA --------------------------------- 137 4.2.1.2. Analyse de la srucure du capial e répariion géographique des banques burkinabè ----------------------------- 139 4.2.2. FONCTIONNEMENT DES BANQUES ET ETABLISSEMENTS FINANCIERS ------------------------------------------------------------- 140 4.2.2.1. Analyse selon la srucure des crédis placés par les banques e éablissemens financiers ------------------------ 140 4.2.2.2. Analyse de quelques raios caracérisiques de la qualié de gesion des banques e éablissemens financiers burkinabè 145 4.3. LA DYNAMIQUE DU SECTEUR PRIVE DE PRODUCTION AU BURKINA -------------------------------------------------------------- 148 4.3.1. CARACTERISTIQUES GENERALES DU SECTEUR PRIVE. ------------------------------------------------------------------------------- 150 4.3.1.1. Répariion des enreprises selon la localié ------------------------------------------------------------------------------------- 150 4.3.1.2. Répariion des enreprises selon la srucure du capial social ------------------------------------------------------------ 150 4.3.1.3. Répariion des enreprises selon la branche d acivié ---------------------------------------------------------------------- 151 4.3.2. QUELQUES ELEMENTS D APPRECIATION DE LA TAILLE ET DE LA QUALITE DES ENTREPRISES BURKINABE ---------------- 152 4.4. DEVELOPPEMENT FINANCIER ET CROISSANCE ECONOMIQUE : ANALYSE DE QUELQUES FAITS STYLISES AU PLAN SECTORIELLE OU MICROECONOMIQUE ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 156 4.5. CONCLUSION DU CHAPITRE ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 162 CHAPITRE V. ANALYSE DE LA PERFORMANCE DU SYSTEME FINANCIER BURKINA A PARTIR D UN MODELE ÉCONOMÉTRIQUE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 163 5.1. METHODOLOGIE DU MODELE ECONOMETRIQUE ET DES DONNEES --------------------------------------------------------------- 163 5.1.1. MODELE ECONOMETRIQUE DE BASE ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 164 5.1.2. PRESENTATION GENERALE DE L ECHANTILLON -------------------------------------------------------------------------------------- 167 5.1.3. VARIABLES DU MODELE ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 169 5.1.3.1. Variables caracérisiques des différenes branches d aciviés, ----------------------------------------------------------- 170 5.1.3.2. Variable caracérisique du développemen financier ------------------------------------------------------------------------ 172 5.1.3.3. Variables ineracives ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 172 5.1.3.4. Les variables muees ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 174 5.1.4. SOURCE DE COLLECTE DES DONNEES ET LOGICIEL DE TRAITEMENT DE DONNEES ---------------------------------------------- 175 5.1.5. SPECIFICATION DU MODELE -------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 175 5.1.5.1. Procédure de spécificaion du modèle e d esimaion des données de panel ----------------------------------------- 175 262

5.1.5.2. Tes d homogénéié ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 176 5.1.5.3. Tes de spécificaion d Hausman --------------------------------------------------------------------------------------------------- 177 5.1.5.4. Tes de spécificaion RESET de Ramsey ------------------------------------------------------------------------------------------- 178 5.1.5.5. Tes de corrélaion e hééroscédasicié ---------------------------------------------------------------------------------------- 179 5.1.5.6. Tes de significaivié individuelle -------------------------------------------------------------------------------------------------- 182 5.2. PRESENTATION ET ANALYSE DES RESULTATS DE L ESTIMATION DU MODELE ------------------------------------------------- 183 5.2.1. LE CANAL DE L OPPORTUNITE DE CROISSANCE --------------------------------------------------------------------------------------- 185 5.2.2. LE CANAL DE LA TAILLE DES BRANCHES D ACTIVITES OU DES ENTREPRISES --------------------------------------------------- 186 5.2.3. LE CANAL DE LA DEPENDANCE A LA FINANCE EXTERNE ---------------------------------------------------------------------------- 187 5.2.4. LE CANAL DE LA PROPORTION DES UNITES DE PRODUCTION OU DES ENTREPRISES MODERNES ------------------------------ 189 5.3. CONCLUSION DU CHAPITRE ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 191 CONCLUSION GÉNÉRALE ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 193 RÉFÉRENCES BIBLIOGRAPHIQUES ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 201 ANNEXE : RESULTATS COMPLETS DES REGRESSIONS ECONOMETRIQUES ------------------------------------------------------------- 232 SIGLES ET ABRÉVIATIONS ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 253 LISTE DES TABLEAUX ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 258 LISTE DES GRAPHIQUES ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ 259 TABLE DES MATIÈRES --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 260 263

Issiaka SOMBIE Approche microéconomique de l analyse de la performance des sysèmes financiers dans les pays en développemen : Cas du Burkina Faso Résumé : L objecif de l éude es de proposer, suivan une approche microéconomique, des ouils d analyse héorique e empirique permean de savoir si le sysème financier d un pays en développemen el que le Burkina Faso conribue à la créaion des richesses de la meilleure manière possible. Au erme des ravaux, quelques enseignemens se dégagen. D abord, sur le plan héorique, à parir d un premier modèle proposé, il ressor que, compe enu de leur nombre dans les pays en développemen, les PME son un maillon esseniel du disposiif de créaion de richesse e qu alors, ils consiuen le meilleur canal par lequel le sysème financier peu avoir le plus grand impac sur la croissance économique. Ensuie, un second modèle héorique monre commen dans les pays en développemen, caracérisés par un environnemen légal e insiuionnel de mauvaise qualié, la performance du sysème financier es compromise. Sur le plan empirique, les résulas révèlen qu au Burkina Faso, le foncionnemen du sysème financier n es pas performan en ce sens que les branches d aciviés de peie aille e par ransiivié les PME, éan le meilleur canal de ransmission du développemen financier sur la croissance économique au Burkina Faso, ne son pas conséquemmen financées par les banques. Par ailleurs, il apparaî que dans ce pays, les banques buen dans leur foncionnemen sur le problème de la prédominance du seceur informel dans lequel se rerouve une grande parie des enreprises. C es pourquoi, malgré le fai que les PME conribuen foremen à la créaion de richesses inérieures, les banques ne parviennen pas à faire d elles, des parenaires privilégiés en ermes de financemen. Ces enseignemens appellen à des recommandaions de poliiques ou de réformes à faire pour encourager la mise en place de srucures d inermédiaion informaionelle elles que les Cenres de Gesion Agréée, les agences de reporing, les agences spécialisées en maière de communicaion financière des enreprises. Cela permera de rendre opimale l ineracion enre les PME e le sysème financier. Mos clés : Développemen financier, PME, performance, opimalié, inermédiaion informaionnelle, sysème financier, pays en développemen, croissance économique Microeconomic approach of he analysis of financial sysems performance in developing counries: case of Burkina Faso Absrac : The purpose of his sudy is o propose, according o a microeconomic approach, some heoreical and empirical analysis ools which allow deermining wheher he financial sysem of a developing counry (such as Burkina Faso) conribues o he creaion of wealh he bes way possible. So, we draw some lessons. Firs of all, on he heoreical level, from a firs proposed model i emerges ha, considering heir number in developing counries, small and medium-sized enerprises (SME) are essenial for creaing wealh and hen, hey represen he bes way hrough which he financial sysem can ge he highes impac on economic growh. Secondly, a second heoreical model shows how in developing counries, characerized by a legal and insiuional environmen of bad qualiy, he financial sysem performance is compromised. On he empirical level, he resuls reveal ha in Burkina Faso, he funcioning of financial sysem is no opimum because he small indusries and by ransiiviy he SME, being he bes way of ransmission of financial developmen on economic growh in he so called counry, are no enough funded by banks. Elsewhere, i appears ha in his counry, banks in heir funcioning come up agains he problem of he predominance of informal secor in which we find almos enerprises. Tha s why, despie he fac ha SME highly conribue o he creaion of naional wealh, banks don succeed on doing of hem, privileged parners in erms of financing. These lessons appeal o some poliical recommendaions or reforms o be doing in order o make opimum he ineracion beween SME and financial sysem. Keywords: Financial developmen, SMI, performance, opimaliy, informaional inermediaion, financial sysem, developing counries, economic growh Laboraoire d Economie d Orléans 264 (LEO), UMR6221, Faculé de Droi d Economie e de Gesion, Rue de Blois Ŕ BP 6739 45067 Orléans Cedex 2