Allianz RCM Europe Equity Growth. Octobre 2011

Transcription

1 Allianz RCM Europe Equity Growth Octobre 2011

2 Content 01 Un style de gestion 100% croissance 02 Une équipe de gestion expérimentée d importantes ressources de recherche 2

3 Un style de gestion 100% Croissance 3

4 Philosophie d investissement dédiée aux valeurs de croissance européennes Le processus d investissement, fondé sur la recherche, s appuie sur une sélection de titres fondamentale de style «bottom-up». Nous cherchons à identifier des entreprises qui affichent structurellement une croissance des bénéfices et des cashflows supérieure à la moyenne sans que ces caractéristiques n aient été encore complètement anticipées par le marché. Objectif : Une performance fiable et solide sur un cycle de marché 4

5 Le processus d investissement est centré sur la croissance structurelle Croissance des bénéfices et des cash-flows Composantes structurelles Composantes cycliques Caractérisées par l un ou plusieurs des facteurs suivants: 1. Croissance de long terme 2. Leadership technologique 3. Business model de qualité Forte expansion du multiple comparée au marché Soutenue par la croissance économique des pays au sein desquels l entreprise exploite ses activités Expansion du multiple limitée comparée au marché La croissance structurelle est moins dépendante de la croissance du PIB (Produit Intérieur Brut) mondial 5

6 Sélection d entreprises bénéficiant d une croissance structurelle Analyse du modèle de Porter: Le positionnement concurrentiel est crucial Les avantages compétitifs conditionnent les marges et les performances Fournisseurs Pouvoir de négociation des fournisseurs Nouveaux entrants Concurrents dans le secteur Intensité de la concurrence Menace de nouveaux entrants Pouvoir de négociation des clients Clients Produits de substitution Menace de produits de substitution La performance est générée grâce à la sélection d entreprises compétitives sur le long terme Michael E. Porter a développé le modèle des 5 forces qui permet d évaluer et analyser le positionnement concurrentiel d une société ou d une organisation. 6

7 La sélection de titres est essentielle Trois facteurs conditionnent la sélection d une valeur de croissance Un potentiel de croissance qui n est pas pleinement intégré par le marché et reflété dans les cours Les facteurs qui affectent le sentiment de marché à l égard d un titre Les annonces (bénéfices, contrats, produits) sont de possibles catalyseurs Croissance structurelle Les entreprises qui bénéficient - d un moteur de croissance structurelle - d un leadership technologique - d une position dominante en termes de coûts - d un business model de qualité La sélection de titres est la principale source de valeur ajoutée 7

8 Elekta Un des plus importants fournisseurs mondiaux en équipement radio-diagnostic et de radiothérapie Bilan, cash-flows et rentabilité des capitaux investis solide Marges bénéficiaires durablement élevées Compte-tenu de la croissance des bénéfices par action, la valorisation nous semble attrayante. Croissance structurelle Commandes de l Asie et du Brésil dégageant des revenus élevés et continus Nouvelles sur l intégration de Nucletron Accroissement de la part de marché Lancement de nouveaux produits Focus sur le diagnostic du cancer et le traitement par des techniques non invasives de radiologie (cancer du cerveau, neurochirurgie) Importance et succès de la Recherche & Développement, coopération avec des institutions scientifiques et des hôpitaux, évolution régulière des produits La radio-chirurgie pour le cancer du cerveau se développe de manière structurelle compte-tenu de ses avantages thérapeutiques (diagnostics précoces & taux de mortalité moins élevé) Croissance solide du marché en Asie et au Brésil, les marchés émergents développant le secteur de la santé Concurrents peu nombreux, les plus importants Siemens en Allemagne et Varian aux Etats-Unis Fortes barrières à l entrée compte-tenu du niveau technologique atteint, d une marque forte et largement installée sur le marché Le cas d investissement d Elekta est fourni à titre d illustration et donne des indications sur la structure actuelle du portefeuille. Cela ne signifie pas que les titres d Elekta sont en permanence dans le portefeuille. L horizon d investissement moyen du fonds est de 3 à 5 ans. Source: RCM; données au 31/08/2011 8

9 Inditex Un suiveur des tendances très réactif Rapidité dans la conception et la production, proximité avec les clients, marques en plein développement, approche multi-concepts, prix raisonnables Bilan, cash-flows et rentabilité des capitaux investis solide Supérieurs au coût du capital CFROI (cash flow return on investment) depuis que les données sont disponibles (1998) Compte-tenu de la croissance des bénéfices par action, la valorisation nous semble attrayante. Croissance structurelle Prise de conscience grandissante des forces d Inditex Ouverture de nouveaux magasins au niveau mondial Développement mondial de sa présence sur Internet Acteur mondial de l habillement au détail avec plus de magasins dans environ 78 pays et 8 concepts: Zara, Massimo Dutti, Pull & Bear, Bershka Intégration verticale, capacités de production en Espagne, forte réactivité, risques réduits. Avantages concurrentiels : Intégration, production à flux tendus, un profil très tendance, diversification, économies d échelle en termes de coûts d approvisionnement et de coûts opérationnels, capacité à gérer le risque réputationnel. Des produits très à la mode Must have à un prix abordable constituent le moteur clé de croissance, à cela s ajoutent d importants points forts en termes de coûts La croissance attendue des résultats d Inditex sur les prochaines années semble solide et devrait se maintenir en 2011 à un niveau à deux chiffres. Le business model d Inditex avec une infrastructure en «flux tendu» rend possible une expansion mondiale au-dessus de la moyenne. Avec une discipline de coût solide, des ventes et des bénéfices en hausse, la marge brute a seulement baissé de 59,9% à 58,8% au 1 er trimestre Le cas d investissement d Inditex est fourni à titre d illustration et donne des indications sur la structure actuelle du portefeuille. Cela ne signifie pas que les titres d Inditex sont en permanence dans le portefeuille. L horizon d investissement moyen du fonds est de 3 à 5 ans. Source: RCM; données au 31/08/2011 9

10 Une équipe de gestion expérimentée d importantes ressources de recherche 10

11 Equipe de gestion européenne Apport de toutes les ressources de la plateforme mondiale actions de RCM Equipes de gestion actions européennes Petites et moyennes capitalisations «Value» / Rendement High Alpha Performance absolue / gestion flexible Investment Style Team Growth Thorsten Winkelmann Gérant Allianz RCM Europe Equity Growth Spécialisation: Royaume-Uni, Irlande Robert Hofmann Co-Gérant Allianz RCM Europe Equity Growth Spécialisation: Scandinavie Matthias Born Gérant Allianz RCM Euroland Equity Growth Spécialisation: Allemagne, Suisse, Autriche Andreas Hildebrand Gérant Spécialisation: Europe du Sud Rencontres avec les entreprises Recherche macroéconomique Analyse «sell-side» Plateforme de recherche mondiale Recherche Grassroots Recherche investissement durable La plateforme mondiale actions de RCM nourrit la génération d idées. Plus de deux tiers de l univers d investissement européen est couvert par la recherche interne. Source: RCM; données au 30/06/

12 Curriculum Vitae Fund Manager Thorsten Winkelmann Nom Thorsten Winkelmann Fonction Gérant de portefeuille / Gestion de portefeuille Actions Européennes Société de gestion Allianz Global Investors / RCM Date d entrée dans l entreprise/groupe 2001 Nombre d années dans l entreprise/groupe 9 Années d expérience dans le secteur / 14 Gestion de portefeuille Expériences professionnelles 09/2001 aujourd hui Allianz Global Investors / RCM 01/2006 aujourd hui Gestion de portefeuille actions européennes 09/ /2005 Gestion de portefeuille diversifiés Deutsche Bank AG Département courtage Emploi à mi-temps Formations 2001 Diplom-Volkswirt (Diplôme universitaire allemand en Economie), Rheinische Friedrich-Wilhelms-Universität Bonn, Allemagne Données au 31 Octobre

13 L équipe de recherche mondiale de RCM Analystes Consommation Services Financiers Santé Industrie Technologie Télécom / Media Recherche ID* Situations spéciales Recherche Grassroots SM Total Europe Etats-Unis Asie- Pacifique Total Une expérience moyenne de 14 ans dans le secteur de la gestion d'actifs dont 7 au sein de RCM Des outils de gestion novateurs et propriétaires Des analystes qui gèrent des mandats sectoriels et thématiques Chaque analyste assiste en moyenne à 100 réunions par an avec les directions des entreprises La recherche identifie les principaux déterminants propres à chaque valeur, laquelle encadre et oriente le processus analytique Des analystes dédiés à la recherche responsable et durable Le concours complémentaire de Grassroots SM Research * ID: Investissement Durable Source: RCM 30/06/2011 La pierre angulaire de notre processus d'investissement - générer un avantage compétitif en termes d'information 13

14 La Recherche Grassroots SM Mission: Fournir aux professionnels de RCM des informations à jour sur les entreprises afin de les aider à identifier des points d inflexion et à renforcer leur conviction en matière d investissement Méthodologie: Spécialement conçue pour répondre à des questions spécifiques relatives aux principaux facteurs de soutien des valeurs identifiées par les gérants de portefeuilles et les analystes Ressources: Une équipe interne de 11 personnes 74 analystes Plus de 298 reporters Plus de contacts dans l industrie Résultats: Plus de 30 études sur les entreprises/secteurs par mois Experts Autorités de régulation Gérants Client Gérant de portefeuille Analystes sectoriels Analystes Grassroots SM Reporters Grassroots SM Médecins Concurrents Consommateurs Clients Fournisseurs Distributeurs Des décisions d investissement corroborées par des études sur le terrain Source: RCM 30/06/2011 Grassroots SM Research est une filiale de RCM. Les données de recherche employées par Grassroots SM Research afin de générer des recommandations proviennent de reporters et d enquêteurs de terrain qui travaillent en tant qu indépendants pour des courtiers. Ces courtiers fournissent la recherche à RCM et certains de ses partenaires en relation avec des services de courtage. 14

15 Allianz RCM Europe Equity Growth Messages clés Un style de gestion 100% Croissance Sélection d entreprises disposant d une forte croissance grâce à un business model unique et bénéficiant d importantes barrières à l entrée. En Europe, il y a de nombreux exemples d entreprises qui connaissent une croissance rapide grâce à des produits et des processus de qualité. Une équipe expérimentée bénéficiant d importantes ressources de recherche L équipe de gestion senior, qui s appuie sur les ressources de recherche d un gérant d actifs mondial, met en œuvre un processus d investissement fiable et bénéficie d un avantage concurrentiel en termes d information. Un excellent historique de performances 1 Le fonds a surperformé son indice de référence et la plupart de ses pairs sur un cycle de marché complet. 1 Les performances passées ne préjugent pas des performances futures Source : Allianz Global Investors, 30/09/

16 Annexes 16

17 Deux entités de gestion distinctes d envergure internationale réunies au sein d Allianz Asset Management : AllianzGI et PIMCO¹ ² Allianz Asset Management PIMCO Une croissance remarquable et régulière qui a permis à la société d atteindre 965 mds EUR d actifs sous gestion³ Evolution d une spécialisation obligataire saluée par de nombreuses récompenses vers une offre globale multi-classes d actifs Au service de clients situés en Europe, en Asie et aux Etats-Unis Allianz Global Investors De larges capacités d investissement couvrant l ensemble des classes d actifs Un leader de marché en matière de conseils et solutions d investissement sur mesure et un service client de premier plan Une couverture mondiale combinée à une forte présence locale au coeur de 19 marchés Des produits et solutions d investissement conçus afin de satisfaire au mieux les besoins des clients dans un contexte de marché extrêmement volatil et évolutif 1 A compter du 1er janvier Sous réserve d obtention de l agrément 3 Au

18 Allianz Global Investors Un gestionnaire mondial de premier plan idéalement positionné pour préserver et accroître les actifs de ses clients grâce à un réseau offrant une forte présence locale et des compétences solides Etats-Unis Professionnels de l investissement : 161 Chargés de relation clientèle : 144 Europe Professionnels de l investissement : 393 Chargés de relation clientèle : 390 Asie-Pacifique Professionnels de l investissement : 138 Chargés de relation clientèle : 188 Une plateforme d investissement globale qui s appuie sur une gestion active pour générer durablement de l alpha, grâce notamment à Une recherche globale commune et Des expertises reconnues sur un large spectre de styles d investissement et portant sur toutes les classes d actifs Des solutions d investissement éprouvées à même de répondre aux besoins les plus complexes des clients, notamment une gestion des risques de premier plan, des solutions de Fiduciary Management et de retraite Une forte présence aux Etats-Unis, en Europe et en Asie qui fait de nous le partenaire de confiance de nos clients sur l ensemble des classes d actifs et des régions avec 526 mds EUR 1 d actifs sous gestion. Une présence locale garantissant proximité et compréhension des besoins spécifiques de nos clients, complétée d une recherche innovante dans des domaines tels que la finance comportementale et l Investissement socialement responsable (ISR). bénéficiant du soutien de sa société mère Allianz SE l un des premiers groupes d assurance au monde. 1 Au

19 Processus d investissement Une croissance structurelle indépendante des différents cycles de marché Construction de portefeuille Génération d idées Génération d idées par RCM Equity Europe Les gérants de portefeuille s alimentent via toutes les ressources de recherche de la plateforme mondiale actions de RCM. L équipe petites et moyennes capitalisations fournit également de nouvelles idées d investissement. Une analyse de la liquidité et du chiffre d affaires est réalisée. 300 titres sur les 500 titres composant le MSCI Europe sont couverts par le plateforme de recherche de RCM. Sélection de titres Sélection de valeurs disposant d une croissance structurelle avec un horizon de long terme Des entreprises bénéficiant d une croissance structurelle soutenue par des tendances de long terme, un business model solide, une position de leader en matière de technologie? Comment l entreprise a-t-elle pu créer de la croissance dans le passé? Les données de l entreprise que nous analysons : Croissance du chiffre d'affaires, croissance des cashflows, Croissance du prix par action. Afin de sélectionner des titres de qualité, nous appliquons le modèle des 5 forces de Porter qui considère le positionnement sectoriel comme un élément essentiel et les avantages concurrentiels comme des moyens de générer les marges et revenus. Construction de portefeuille Toute la plateforme mondiale actions de RCM contribue à la génération d idées L équipe «Europe Equity Growth» détermine les meilleurs cas d investissement. Le gérant construit un portefeuille composé de 50 à 70 titres. Cette stratégie de croissance structurelle a pour objectif de générer des rendements élevés avec un PER (cours sur bénéfices) de première qualité. 19

20 Sélection de titres : Croissance structurelle Croissance structurelle engendrée par : - des moteurs de croissance à long terme, - une position de leader en matière de technologie, - un business model de qualité. Croissance structurelle Une conviction renforcée si l entreprise a généré de la croissance dans le passé. Les chiffres de l entreprise engendrant de la croissance structurelle : - croissance du chiffre d affaires, - croissance des cash-flows, - croissance des bénéfices par action. Identifier des entreprises qui performent dans tous les cycles de marché 20

21 Sélection de titres : Valorisation Analyse de la sensibilité des prix du marché - Nous ne sommes pas disposés à surpayer pour une «histoire de croissance». - Nous souhaitons anticiper plutôt que réagir. - Nous évaluons combien le marché sera disposé à payer pour une telle «histoire de croissance». Structural Growth Les chiffres de l entreprise que nous analysons: - PER 1 de l action par rapport au marché, - Cash-flow attendu, - Valorisation de l entreprise par rapport aux sociétés ayant généré des niveaux de cash-flows équivalents dans le passé. 1 Price Earning Ratio soit cours sur bénéfices Potentiel de croissance de l entreprise pas encore parfaitement intégré dans la valorisation du titre 21

22 Sélection de titres : Catalyseur Le catalyseur est l événement par lequel le marché commence à prendre conscience du potentiel de croissance future de l entreprise. Des annonces peuvent constituer un déclencheur comme: - des bénéfices, - des contrats, - des nouveaux produits en cours de développement etc. Les chiffres de l entreprise que nous analysons: - Révisions à la hausse des bénéfices, - Momentum positif sur le prix de l action. Le catalyseur révèle les moteurs de croissance future 22

23 Portefeuille Le principe de Meilleure exécution appliqué à tous nos portefeuilles San Francisco 4 Traders Responsable mondial du Trading Francfort 16 Traders Hong Kong 6 Traders Un service 24 h/24 h apporté par les départements de trading. Une connaissance approfondie du marché grâce au recours à des traders spécialisés par pays au sein de l équipe de trading actions européennes. Minimisation : - du risque de contrepartie grâce à une sélection de courtiers rigoureuse, - des frais de transaction (spreads entre courtiers et commissions de courtiers) grâce à notre solide positionnement sur le marché, - des frais de transaction implicites (impact sur le marché via des analyses pre-trade et trading par blocs d actions). Exécution des transactions dans un laps de temps optimal. Optimisation des coûts grâce à une table de négociation propriétaire Source: RCM; données au 30/06/

24 Contrôle des risques Construction du portefeuille Contrôle des risques du portefeuille Intégration de tous les risques du marché liés aux dispositions réglementaires. Définition de la méthodologie et du processus de mesure des risques. Conformité avec les dispositions réglementaires. Contrôle des investissements Suivi des contraintes et reporting des dépassements. IDS (entité externe indépendante) Fournisseur de performances cohérentes et de reportings d analyse du risque avec Wilshire Analysis et Style Research. Mesure du risque quotidien. IDO Product Management Gestion de qualité (service interne basé sur la mesure du risque et de la performance, réunions régulières de revue des performances avec les gérants de portefeuille, suivi des caractéristiques produits telles que le positionnement, la lisibilité, etc.). Mise en œuvre Contrôles des trades Les performances des trades sont mesurées globalement par Investment Technology Group (ITG) et Plexus. Les contreparties sont régulièrement passées en revue par le département interne de contrôle des risques. L allocation des trades entre brokers est basée sur un système de classement propriétaire qui est défini deux fois par an. Cette allocation est contrôlée mensuellement. Le contrôle des commissions de brokerage est réalisé par la comptabilité du fonds. A tout moment, transparence complète des risques du portefeuille 24

25 Allianz RCM Europe Equity Growth Caractéristiques du portefeuille Indice de référence: Objectif de tracking error: Standard&Poor s Europe LargeMidCap Growth net T.R. 10 % max Objectif de surperformance: 2 % - 4 % Nombre de lignes cible: Exposition secteur: Exposition pays: Exposition par titre: Sources de valeur ajoutée: +/- 15 % par rapport à l indice de référence Pas de contraintes particulières +/- 10 % par rapport à l indice de référence Sélection de titres La sélection de titres comme principal moteur de performance Allianz RCM Europe Equity Growth - A - EUR (vs. benchmark) 25

26 Allianz RCM Europe Equity Growth Répartition par pays (%) Répartition par secteur (%) Delta Delta UK France Industrials Consumer Staples Germany Sweden Switzerland Health Care Consumer Discretionary Information Technology Denmark Materials Netherlands Financials Spain Energy Italy Telecom. Services Others Utilities Fund Standard &Poors Europe LargeMidCap Growth Net Total Return Données à titre d information, cela ne constitue pas une indication de l allocation future. La volatilité (fluctuation de la valeur) des actions du compartiment peut être particulièrement élevée. Source: Allianz Global Investors; données au 30/09/

27 Allianz RCM Europe Equity Growth Les 10 principales lignes (%) Top Holdings in % SAP AG 3.43 RECKITT BENCKISER GROUP PLC 3.33 BRITISH AMERICAN TOBACCO PLC 3.21 INDITEX 2.84 BSN DANONE 2.79 HENNES & MAURITZ AB-B SHS 2.58 SIEMENS AG-REG 2.52 LINDE AG 2.45 CARLSBERG AS-B 2.42 PRUDENTIAL PLC 2.40 Total Données à titre d information, cela ne constitue pas une indication de l allocation future. La volatilité (fluctuation de la valeur) des actions du compartiment peut être particulièrement élevée. Source: Allianz Global Investors; données au 30/09/

28 Allianz RCM Europe Equity Growth Positions actives et contributions à la performance relative 1 Biggest positive performance contributions Absolute weighting Active weighting (%) Act. Contrib. Rio Tinto % 38 bp Bnp Paribas % 28 bp Elekta 1.98% 1.98% 28 bp Inditex 2.67% 2.13% 27 bp Reckitt Benckiser Group 3.36% 2.55% 19 bp 5 biggest absolute positions Absolute weighting Benchmark Sap Ag 3.47% 1.61% Reckitt Benckiser Group 3.46% 0.78% British American Tobacc 3.25% 2.13% Inditex 2.84% 0.63% Danone 2.83% 1.40% Biggest negative performance contributions Absolute weighting Active weighting (%) Act. Contrib. Vodafone Group % -36 bp Carlsberg As 2.68% 2.62% -26 bp Legrand Sa 2.43% 2.36% -26 bp Saipem 2.15% 1.82% -19 bp Hexagon Ab 1.58% 1.51% -19 bp 5 biggest active positions Absolute weighting Benchmark Reckitt Benckiser Group 3.46% 0.78% Carlsberg As 2.44% 0.03% Inditex 2.84% 0.63% Legrand Sa 2.36% 0.17% Elekta 2.12% - 1 Données au 30/09/2011. Allianz RCM Europe Equity Growth - AT - EUR (vs. S&P Europe LargeMidCap Growth Net T.R.). La volatilité (fluctuation de la valeur) des actions du compartiment peut être particulièrement élevée. Données à titre d information, cela ne constitue pas une indication de l allocation future. Source: Allianz Global Investors; données au 30/09/

29 Allianz RCM Europe Equity Growth Opportunités et Risques Opportunities Fort potentiel de performances des titres sur le long terme Investissements sur les marchés d actions européennes Surperformance des valeurs de croissance dans certaines phases de marché Diversification au sein d un univers large de titres Potentiel de surperformance grâce à l analyse des titres et à une gestion active Risks Valeur des parts du compartiment susceptible de connaître une forte volatilité Fluctuations potentiellement élevées des cours des titres, pertes possibles Possible sous-performance du marché des actions européennes Sous-performance possible des valeurs de croissance Aucune garantie quant au succès de l analyse de chaque titre et de la gestion active Source: Allianz Global Investors; data as per 30/09/

30 Allianz RCM Europe Equity Growth - AT - EUR Informations clés ISIN LU SICAV Allianz Global Investors Fund Société de gestion Allianz Global Investors Luxembourg S.A. Gestionnaire financier Allianz Global Investors KAG, Francfort Banque dépositaire State Street Bank Luxembourg S.A. Date de lancement 16/10/2006 Gérant Thorsten Winkelmann (depuis 1/10/2009) Devise EUR Actif net 1 272,23 mn. EUR Actif de la part 285,03 mn. EUR Clôture de l exercice 30/9/ Distribution au 30/09/2009 0,602 EUR Autorisation de commercialisation en France 1 Le partenaire de distribution peut se voir reverser jusqu à la totalité des droits d entrée éventuellement prélevés lors de la souscription d actions du compartiment. Leur montant exact sera mentionné sur demande par ce dernier dans le cadre de la prestation de conseil en investissements. Ces dispositions s appliquent également aux éventuels frais de commercialisation prélevés par la Société de gestion sur la commission de gestion et versés au partenaire de distribution. 2 La commission d administration englobe dans une commission forfaitaire certains frais auparavant facturés séparément à l actif du Fonds et compris dans le TER. 3 Ratios de frais totaux (TER : Total Expense Ratio) : Tous les frais (excepté les frais de transaction) supportés par le fonds pendant l exercice précédent. Commission de souscription (%) 1 5,00 Frais de gestion (% p.a.) 1 Actuellement 1,50 (max. 2,50) Frais de gestion administrative (% p.a.) 2 Actuellement 0,30 (max. 0,50) TER (%) 3 1,84 Source: Allianz Global Investors; données au 30/09/

31 Avertissement Allianz RCM Europe Equity Growth est un compartiment d Allianz Global Investors Fund, une société d investissement à capital variable régie par les lois du Grand-Duché de Luxembourg et agréée par l autorité de tutelle (la CSSF) en tant qu OPCVM coordonné conformément aux règles de la directive européenne 85/611/CE. Allianz Global Investors Fund a obtenu l autorisation de commercialisation en France de l Autorité des Marchés Financiers (AMF) le 15 décembre Société Générale, 29, boulevard Haussmann, F Paris, est le correspondant centralisateur en France de Allianz Global Investors Fund. Les risques du fonds sont définis de manière détaillée dans le prospectus. Allianz RCM Europe Equity Growth a obtenu l autorisation de commercialisation en France de l AMF le 15 décembre Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les risques du fonds sont définis de manière détaillée dans le prospectus. Le prospectus simplifié ou la notice d information doit être remis aux porteurs préalablement à la souscription. Il est disponible gratuitement sur simple demande auprès d Allianz Global Investors France ou sur son site www. allianzgi.fr ou auprès des entités qui commercialisent ce produit. Il ne peut être donné aucune assurance que ce fonds atteindra ses objectifs. Les gains échéants au client peuvent se voir augmentés ou réduits (notamment en fonction des fluctuations de taux de change). Document non contractuel. Document édité par Allianz Global Investors France - Allianz Global Investors France Société Anonyme au capital de euros RCS Paris Siège Social : 20 rue Le Peletier, Paris Cedex 09 Société de Gestion de portefeuille agréée par la Commission des Opérations de Bourse le 30 juin 1997 sous le numéro GP La valeur des actions peut aussi bien diminuer qu augmenter. Ce document est réalisé à titre d information et ne saurait constituer une offre commerciale ou de conseil d ordre juridique ou fiscal. Les opinions développées dans ce document reflètent le jugement d Allianz Global Investors France au jour de sa rédaction et sont donc susceptibles d être modifiées à tout moment sans préavis. Allianz Global Investors France s efforce d utiliser des informations pertinentes, fiables et contrôlées. Toutefois, Allianz Global Investors France ne saurait être tenue responsable, de quelque façon que ce soit, de tout dommage direct ou indirect résultant de l usage de la présente publication ou des informations qu elle contient. Cette publication ne peut être reproduite, en totalité ou en partie, ou communiquée à des tiers sans l autorisation préalable et écrite d Allianz Global Investors France. 31

32 32