L Euro : sa genèse, ses institutions, ses crises : les trois âges de l Euro

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1 L Euro : sa genèse, ses institutions, ses crises : les trois âges de l Euro Christian DELHOMME, Directeur départemental du Pas-de-Calais Banque de France Arras, 19 novembre

2 Introduction : L euro construction historique : si il n est pas un aboutissement l avènement de l euro marque un tournant dans la construction européenne. Le rêve monétaire en Europe a plusieurs siècles. Récemment, le serpent monétaire a vu le SME émerger (1978), puis le vote à la majorité qualifiée (1985). Même l Angleterre l a compris en rejoignant le SME en un processus croissant de coopération et de règles va aboutir à l union économique et monétaire en faisant de la convergence et de la lutte contre l inflation l objectif commun monnaie commune = évolution profonde du contrat social au plan européen. 2

3 L euro : construction historique et sujet polémique La courbe de température du malade ou le signe d une réussite unique? Cours EUR/USD depuis 1999 Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

4 «L Euro bashing» fait recette, même chez certains économistes: A. Cotta - Sortir de l Euro ou mourir à petit feu (2010) C. Saint-Etienne - La fin de l Euro (2011) JJ. Rosa - L Euro, comment s en débarrasser? (2011) J. Sapir - Sortir de l Euro? (2011) M. Devoluy - L Euro est-il un échec? (2011) Mais Les cataclysmes annoncés n ont pas eu lieu. 4 Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

5 Les trois âges de l Euro 1/ L introduction de l Euro : un immense succès, ou l Euro une enfance heureuse et insouciante. 2/ L Euro dans la grande crise de 2008, ou l Euro, une adolescence tourmentée. 3/ La résilience de l Euro, ou l Euro, vers un âge adulte apaisé? 5

6 1/ L introduction de l Euro : un immense succès, ou l Euro, une enfance heureuse et insouciante. 6

7 1 - L introduction de l euro: un immense succès L euro dans la construction européenne Les bases du projet de construction européenne: la paix et la réconciliation des pays. Monnaie commune : une idée ancienne qui prend corps récemment «L Europe se fera par la monnaie ou ne se fera pas» Jacques Rueff «La monnaie unique est une question de guerre ou de paix» H. Kohl Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

8 1 - L introduction de l euro: un immense succès La zone euro pays 300 millions habitants pays 339,4 millions d habitants Un PIB de 9861 Mds en 2014 Zone euro : la plus grande zone monétaire unifiée mondiale. Un bien commun partagé par une très grande partie de l Europe. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

9 1 - L introduction de l euro : un immense succès L euro a été introduit sans heurts en 1999 Des outils simples et maîtrisés par la BCE : Recours à des opérations de refinancement Facilités permanentes Système de réserves obligatoires. Une seule opération de réglage fin début 2000 afin d absorber un excédent de liquidité après le passage réussi à l an Des prix restés stables dans l ensemble de la zone. Une mise en place effective de l Eurosystème. Une gouvernance associant aussi les banques centrales des pays non membres de la zone euro. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

10 1 - L introduction de l euro: un immense succès L euro, seconde monnaie de réserve internationale Part des différentes devises dans les réserves de change des banques centrales Dollar US Euro Autres Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

11 L introduction de l euro: un immense succès L euro, devise de référence pour les émissions de dettes internationales 60 Part de l dans les émissions de dettes internationales EUR USD Autres Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

12 1 - L introduction de l euro: un immense succès Les pièces et les billets en euros: un grand succès logistique Introduction à partir de début 2002, pilotée par la BCE et les banques centrales nationales. 7,4 milliards de billets émis. Fin juillet 2015, 18,26 milliards de billets en euros en circulation, d une valeur totale de 1057 milliards d euros. Fin juillet 2015, 114,4 milliards de pièces en circulation, d une valeur totale de 25,6 milliards d euros. Une part croissante de circulation à l extérieur de la zone euro. Une gamme de billets en constante évolution : la série Europe. Même les réalisateurs américains l ont noté : quiz James Bond Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

13 1 - L introduction de l euro: un immense succès L euro, monnaie de facturation essentiellement en Europe 80 Part de l euro dans la facturation des pays de la zone euro, vers les pays hors zone euro Part de l' dans les exportations de biens Part de l' dans les importations de biens Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

14 1 - L introduction de l euro : un immense succès La convergence des taux d intérêt ( ) Dette souveraine (Core et semi-core) à 10 ans entre 2000 et 2007 Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

15 MAIS L Euro : une naissance réussie marquée par une enfance heureuse et insouciante La convergence a été incomplète et les années insouciantes ont préparé la crise: non respect du pacte de stabilité par les pays fondateurs divergence des coûts salariaux formation de bulles immobilières Apparition de déséquilibres qui ont diminué la capacité de résistance à la crise. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

16 2/ L Euro dans la grande crise de 2008, ou l Euro, une adolescence tourmentée. 16

17 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée : années de tous les dangers La crise de la dette grecque, détonateur de la crise. «L euro aujourd hui se meurt [ ] L histoire mesurera la responsabilité de nos gouvernements qui, par idéologie, par conformisme, et parfois par lâcheté, ont laissé la situation se dégrader jusqu à l irréparable. [ ] L euro est entré dans sa crise terminale.» Jacques Sapir (oct. 2011) Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

18 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Dette souveraine à 10 ans Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

19 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Déficit et dette publique pour les pays du sud ( ) 3 Déficit public/pib, en % Source: BCE Italie Espagne Portugal Grèce Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

20 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Déficit et dette publique pour les pays du sud ( ) Ratio Dette publique/pib en % Italie Espagne Portugal Grèce Source: BCE Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

21 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée La gestion de la crise: les mesures d urgence La première restructuration de la dette grecque (mai nov 2011) L engagement des États à soutenir les pays en difficulté: le FESF (mai 2010) et le MES (oct. 2012) Le sauvetage des banques et la gestion des risques systémiques L action de la BCE : un apport de liquidités aux banques; des mesures non conventionnelles Les programmes de stabilisation budgétaire : le nouveau pacte budgétaire (fin 2011) Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

22 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Les raisons de la crise et l analyse des erreurs commises : une crise de la zone euro plus qu une crise de l euro. Un défaut de conception? L euro accusé de tous les maux mais «le problème de l euro ne vient pas de l euro» La sous-estimation de l impact des divergences de compétitivité. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

23 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Les raisons de la crise et l analyse des erreurs commises: une crise de la zone euro plus qu une crise de l euro. Des déficiences majeures dans la mise en œuvre de la discipline budgétaire et dans la gouvernance européenne. «La crédibilité de certains États est en cause, pas l euro» J-C. Trichet Une supervision bancaire imparfaite dans certains pays. Une base de réflexion pour l avenir Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

24 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée La zone euro en 2015: une situation apaisée sur les marchés. Dette souveraine à 10 ans 2011-actuelle Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

25 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée La zone euro en 2015: une économie convalescente sur une croissance atone. Approche de convergence des niveaux de vie : PIB/ habitant à prix constant proche de ses niveaux de 1995 en 2015, à l exception de l Italie. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

26 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée La zone euro en 2015; la persistance de déséquilibres importants 0 Déficit public/pib en % France Italie Espagne Portugal Grèce Source: OCDE Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

27 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée La zone euro en 2015; la persistance de déséquilibres importants Source : OCDE Dette publique/pib en % France Italie Espagne Portugal Grèce Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

28 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Mais globalement, la zone euro se compare plutôt favorablement à ses «concurrents». 250 Dette publique/pib en % Sources: OCDE Zone Euro Royaume-Uni Etats-Unis Japon La dette publique de la zone euro reste durablement inférieure à celle de la moyenne de l OCDE. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

29 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Mais globalement, la zone euro se compare plutôt favorablement à ses «concurrents» au sein de l OCDE Déficit public/pib en % Zone Euro Royaume-Uni Etats-Unis Japon Sources: BCE, OCDE Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

30 2 - L Euro dans la grande crise : une adolescence tourmentée Mais globalement, la zone euro se compare plutôt favorablement à ses «concurrents» Source : OCDE Solde des transactions courantes en % du PIB Zone Euro Etats-Unis Japon Royaume-Uni Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

31 3/ La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé pour l Euro? 31

32 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé «L euro est notre bien le plus précieux en Europe et un atout pour l économie mondiale». «Je suis convaincu qu à terme, la zone euro émergera plus forte et plus robuste.» C. Noyer Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

33 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les conditions de la résilience de la zone euro Éviter les tentations de fuite et les scénarios extrêmes. - Sortir de l euro? Conséquences extrêmes et saut dans l inconnu. - Le feuilleton de l automne: Anarchy.fr (le Monde / France4) Pourquoi les programmes d ajustement budgétaire ont-ils tant d importance? Interdépendance exceptionnelle des économies de la zone euro et dérapages des finances publiques de certains ont des répercussions sur l ensemble. - La crédibilité des programmes de maîtrise de la dette publique. - La difficile acceptation par les opinions publiques. Forte progression du chômage et croissance réduite Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

34 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les conditions de la résilience de la zone euro Retrouver le chemin de la croissance «Relancer ce que l on peut Réformer ce que l on doit» Le rôle clé de l Allemagne L idée d une relance européenne: le plan Juncker La poursuite des réformes structurelles: dépenses publiques, financement des régimes sociaux, libéralisation des marchés du travail et des professions réglementées, simplifications administratives. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

35 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Des outils nouveaux, essentiels à la stabilité de l euro : 4 principaux 1 - Le MES (oct. 2012): 700 Mds pour faire face aux difficultés d un état membre et éviter la contagion 2 - L union bancaire européenne : une évolution nécessaire Le mécanisme de supervision unique ou MSU (1 er octobre 2014) L asset quality review et les stress-tests : des outils communs pour évaluer la résistance des banques européennes. Le mécanisme de résolution unique ou MRU (janvier 2016) Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

36 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Des outils nouveaux, essentiels à la stabilité de l euro: 3 - Les nouvelles règles prudentielles: Bâle III et TLAC Des exigences en capital renforcées Ratio de liquidité et ratio de levier Pour les très grandes banques internationales: le TLAC ou la fin des «too big to fail» Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

37 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Des outils nouveaux, essentiels à la stabilité de l euro: 4 - Les nouvelles frontières de l action de la BCE: les mesures non conventionnelles L efficacité des mesures conventionnelles Une politique monétaire adaptée aux structures de financement de la zone Les opérations de LTRO (déc. 2011) Les OMT (sept 2012) Le quantitative easing Eléments essentiels d une crédibilité pour l euro et d une confiance qu il inspire. Correction de défauts initiaux de la zone euro. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

38 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les prochaines étapes: Des pouvoirs accrus en matière de gouvernance et de coordination des politiques économiques L application du TSCG (janvier 2013) et des «two and six pack» Vers un fédéralisme européen? La zone euro doitelle se doter d une gouvernance spécifique? Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

39 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les raisons d espérer: l euro conserve le soutien des opinions Banque de France-Direction Régionale du Limousin Limoges - 7 octobre

40 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les raisons d espérer : l automne 2014, une conjoncture morose, mais de très bonnes nouvelles pour l euro. 1 er octobre 2014: mise en place du MSU 6 novembre: - 10 Mds d investissements en Allemagne Mds pour la BCE 26 novembre: le plan Juncker 315 Mds d euros pour l investissement Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

41 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les raisons d espérer : un bol d air pour l économie européenne? Cours EUR/USD depuis le début de l année 2014 Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais 41 44

42 3 - La résilience de l Euro : vers un âge adulte apaisé Les raisons d espérer : un bol d air pour l économie européenne? Cours EUR/USD depuis le début de l année 2015 Publication début décembre 2015 des résultats du second exercice de projections macro-économiques de l Eurosystème à 3 ans. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

43 3 - La crise grecque de 2015 : rechute ou résilience? On n a jamais été aussi proche d un «Grexit» cet été, MAIS Les signes de contagion ont été limités Et les Etats, les organismes internationaux (BCE, CEE, FMI) et le peuple grec ont choisi le maintien de la Grèce dans la zone euro. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

44 3 - La crise grecque de 2015 : rechute ou résilience? Les mécanismes de protection ont bien fonctionné La gouvernance de la zone euro en sort renforcée Il faudra trouver une solution soutenable à long terme pour la dette grecque «On a tout réparé. On a donc une période qui s ouvre et qui est une formidable opportunité de croissance». C. Noyer - 29 octobre 2015 Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

45 CONCLUSION «CE QUI EST IMPORTANT, CE N EST NI D ÊTRE OPTIMISTE, NI D ÊTRE PESSIMISTE, MAIS DÉTERMINÉ.» JEAN MONNET o La grande crise de l après 2008 : des années charnières pour l euro. o Une gestion des crises reposant sur des personnes clés : Jean- Claude TRICHET, Mario DRAGHI, Jean-Claude JUNCKER, Christian NOYER et plusieurs hommes et femmes politiques allemands et français. o De l adolescence tourmentée à l âge de raison : L Europe avance souvent dans la crise. C est encore le cas aujourd hui. L euro a surmonté les crises mondiales et des dettes souveraines d une ampleur jamais connue. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

46 CONCLUSION Pour une nouvelle ambition européenne: «Europe, où est ta vigueur?» «La meilleure façon de prédire l avenir, c est de le créer.» Peter Drucker L euro fiduciaire est une source de refuge en situation de crise. La nouvelle gamme de billets place l Europe à la pointe des technologies fiduciaires. L avenir de l euro est entre nos mains. Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

47 Merci de votre attention Sites internet : Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre

48 Eléments bibliographiques (extraits) : Lettre au Président de la République française en introduction au rapport annuel C. Noyer. Rapports annuels Banque de France et Banque Centrale Européenne et discours du Gouverneur de de la BCE et du gouverneur de la Banque de France. Ramses Editions Dunod. Thierry de Montbrial et Philippe Moreau-Défarges, éditions 2010 et suivantes. L odyssée de l euro, Edouard Pfimlin, Découvertes Gallimard Presse économique, notamment L Expansion n 807 Septembre 2015 sur l Europe, Alternatives Economiques, notamment Septembre 2015 n 349 : faut-il en finir avec l euro. Banque de France : documents et débats : n 2 (la crise financière) Février 2009, n 3 : De la crise financière à la crise économique : janvier 2010, n 4 : La crise de la dette souveraine : mai Jean Pisany-Ferry: le réveil des démons : la crise de l euro et comment nous en sortir? Editions Fayard (nov. 2011). Michel Aglietta, Thomas Brand : un new deal pour l Europe (Editions Odile Jacob, mars 2013) Michel Aglietta : Europe : sortir de la crise et inventer l avenir (Editions Michalon, nov. 2014) Banque de France Direction départementale Pas-de-Calais Arras - 19 novembre