Pilotage Financier de de l entreprise

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1 ième séance GFN GFN Pilotage Financier de de l entreprise Analyse et interprétation des états financiers : rentabilité, efficacité Enseignant : Yosra BEJAR Maître de Conférences : TELECOM & Management SudParis Chercheur associé à la Chaire de finance - Cnam

2 13-2 Les objectifs du cours 1 Bases de l analyse Les objectifs Les blocks d analyses Les standards de comparaison 2 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Les analyses verticales Les analyses par les ratios

3 13-3 Les bases de l analyse Préparation des états financiers Réduire l incertitude Application des outils d analyse

4 13-4 Les bases Les objectifs Les états financiers aident les utilisateurs à mieux décider Utilisateurs internes Gérants, Dirigeants Auditeurs, CA Utilisateurs externes actionnaires préteurs consommateurs

5 13-5 Les bases Construire des blocks d analyse Honorer ses engagements à CT tout en assurant une efficacité des ressources exploitées Liquidité et efficacité Solvabilité Générer suffisamment de revenus et assurer ses engagements LT Profitabilité Marché Dégager une rentabilité suffisamment attrayante pour attirer et retenir les investisseurs Créer des anticipations positives

6 13-6 Les bases Origine de l information Compte de Résultat Bilan Fonds propres retraitements Etat des cash flows

7 13-7 Les bases Les standards de comparaison Pour aider l entreprise dans l interprétation de ces documents financiers, il est utile d utiliser divers stands de comparaison ❶ Intra-entreprise ❷ concurrence ❸ Secteur d activité

8 13-8 Les méthodes Les analyses Horizontales Time Comparer l équilibre financier de l entreprise et sa performance dans le temps Les analyses verticales Comparer l équilibre financier de l entreprise et sa performance par rapport à une référence L analyse par les ratios Utiliser des relations clefs pour détecter la santé de l entreprise

9 13-9 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Commençons par les analyses horizontales.

10 13-10 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Assets Current assets: Cash and equivalents Accounts receivable, net Inventory Prepaid expenses Total current assets Property and equipment: Land Buildings and equipment, net Total property and equipment Total assets * Percent rounded to first decimal point. Euro Change Percent Change*

11 13-11 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time 1- Calculer la variation par rapport à la date de référence Variation Valeur relative à La période d étude = Valeur à la période de référence Si nous mesurons la variation d un poste du bilan ou du CR entre 2001 et 2002, la valeur du poste en 2001 devient la valeur de référence. 2- Calculer le pourcentage de variation % Variation = Valeur de référence 100%

12 13-12 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Assets Current assets: Cash and equivalents variation Euro % Percent Change Change* (11 500) (48,9) Accounts receivable, net Inventory Prepaid expenses Total current assets ,000 23,500 = (11,500) Property and equipment: Land Buildings and equipment, net Total property and equipment ( 11, ,500) % 000= 48.9% Total assets * Percent rounded to first decimal point.

13 13-13 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Assets Current assets: Cash and equivalents Euro Change Percent Change* (11 500) (48,9) Accounts receivable, net ,0 Inventory (20 000) (20,0) Prepaid expenses ,0 Total current assets (9 700) (5,9) Property and equipment: Land ,0 Buildings and equipment, net ,2 Total property and equipment ,0 Total assets ,7 * Percent rounded to first decimal point.

14 13-14 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Faisons le même travail pour le passif du bilan. Time

15 13-15 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Liabilities and Shareholders' Equity Current liabilities: Accounts payable Euro Change Percent Change* ,3 Notes payable (3 000) (50,0) Total current liabilities ,0 Long-term liabilities: Bonds payable, 8% (5 000) (6,3) Total liabilities ,5 Shareholders' equity: Preferred stock ,0 Common stock ,0 Additional paid-in capital ,0 Total paid-in capital ,0 Retained earnings ,8 Total shareholders' equity ,4 Total liabilities and shareholders' equity ,7 * Percent rounded to first decimal point.

16 13-16 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Assets Current assets: Cash and equivalents Euro Change Percent Change* (11 500) (48,9) Accounts receivable, net ,0 Inventory (20 000) (20,0) Prepaid expenses ,0 Total current assets (9 700) (5,9) Property and equipment: Land ,0 Buildings and equipment, net ,2 Total property and equipment ,0 Total assets ,7 * Percent rounded to first decimal point. CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Liabilities and Shareholders' Equity Current liabilities: Accounts payable Euro Change Percent Change* ,3 Notes payable (3 000) (50,0) Total current liabilities ,0 Long-term liabilities: Bonds payable, 8% (5 000) (6,3) Total liabilities ,5 Shareholders' equity: Preferred stock ,0 Common stock ,0 Additional paid-in capital ,0 Total paid-in capital ,0 Retained earnings ,8 Total shareholders' equity ,4 Total liabilities and shareholders' equity ,7 * Percent rounded to first decimal point.

17 13-17 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Les analyses de tendances Time

18 13-18 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Les analyses de tendances sont utilisées pour étudier l évolution de certains postes sur +/- de longues périodes Tendance % Valeur à la période d analyse Valeur de référence = 100%

19 13-19 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Berry Products Income Information For the Years Ended December 31, Item Revenues $ 400,000 $ 355,000 $ 320,000 $ 290,000 $ 275,000 Cost of sales 285, , , , ,000 Gross profit 115, ,000 95,000 92,000 85, est la période de référence

20 13-20 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Berry Products Income Information For the Years Ended December 31, Item Revenues $ 400,000 $ 355,000 $ 320,000 $ 290,000 $ 275,000 Cost of sales 285, , , , ,000 Gross profit 115, ,000 95,000 92,000 85,000 Item Revenues 105% 100% Cost of sales 104% 100% Gross profit 108% 100% (290, ,000) 100% = 105% (198, ,000) 100% = 104% (92,000 85,000) 100% = 108%

21 13-21 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time Berry Products Income Information For the Years Ended December 31, Item Revenues Cost of sales Gross profit Item Revenues 145% 129% 116% 105% 100% Cost of sales 150% 132% 118% 104% 100% Gross profit 135% 124% 112% 108% 100% La représentation graphique peut-elle aider à une meilleure interprétation?

22 13-22 Les méthodes d analyses Les analyses horizontales Time La représentation graphique permet de visualiser l évolution de différents postes dans le temps. Percentage Revenues Cost of Sales Gross Profit Year

23 13-23 Les analyses verticales Etudions maintenant les spécificités des études verticales

24 13-24 Les analyses verticales 1- Calculer le poids de chaque poste par rapport à l état financier duquel il est issu Poids du poste % Valeur du poste Valeur de référence = 100% Etat Etat financier Bilan Bilan Compte de de résultat Valeur Valeur de de référence Total Total de de l actif l actif Total Total des des charges

25 13-25 Les analyses verticales CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Common-size Percents* Assets Current assets: Cash and equivalents ,8% 8,1% Accounts receivable, net Inventory Prepaid expenses Total current assets ( 12, ,000) % = % 700 Property and equipment: Land Buildings and equipment, net ( 23, ,700) 85100% 000 = 8.1% Total property and equipment Total assets ,0% 100,0% * Percent rounded to first decimal point.

26 13-26 Les analyses verticales CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Common-size Percents* Assets Current assets: Cash and equivalents ,8% 8,1% Accounts receivable, net ,0% 13,8% Inventory ,4% 34,5% Prepaid expenses ,0% 0,4% Total current assets ,2% 56,9% Property and equipment: Land ,7% 13,8% Buildings and equipment, net ,1% 29,3% Total property and equipment ,8% 43,1% Total assets $ $ ,0% 100,0% * Percent rounded to first decimal point.

27 13-27 Les analyses verticales CLOVER CORPORATION Comparative Balance Sheets December 31, Common-size Percents* Liabilities and Shareholders' Equity Current liabilities: Accounts payable ,3% 15,2% Notes payable ,0% 2,1% Total current liabilities ,2% 17,3% Long-term liabilities: Bonds payable, 8% ,8% 27,6% Total liabilities ,0% 44,9% Shareholders' equity: Preferred stock ,3% 6,9% Common stock ,0% 20,7% Additional paid-in capital ,2% 3,5% Total paid-in capital ,6% 31,1% Retained earnings ,4% 24,1% Total shareholders' equity ,0% 55,1% Total liabilities and shareholders' equity ,0% 100,0% * Percent rounded to first decimal point.

28 13-28 Les analyses verticales CLOVER CORPORATION Comparative Income Statements For the Years Ended December 31, Common-size Percents* Revenues ,0% 100,0% Costs and expenses: Cost of sales ,2% 65,6% Selling and admin ,7% 26,3% Interest expense ,2% 1,5% Income before taxes ,8% 6,7% Income taxes (30%) ,4% 2,0% Net income ,4% 4,7% Net income per share 0,79 1,01 Avg. # common shares * Rounded to first decimal point.

29 13-29 Les analyses verticales Représentation graphique Interest expense 1% Income taxes 1% Net income 3% Selling and administrative 25% Cost of sales 70%

30 13-30 de Liquidité de gestion de Solvabilité Liquidité et efficacité Solvabilité Profitabilité Marché de rentabilité Les indicateurs de marché

31 13-31 En matière de gestion financière, on élabore des indicateurs pour assurer un suivi synthétique des performances et des risques de l entreprise. Ils sont appelés Ratios. Le ratio est un rapport de deux valeurs : ** flux/flux structure de coût, taux de marge (Cpte de résultat) ** flux/stock niveau de rentabilité, productivité, gestion, délai d écoulement ou rotation (bilan / compte de résultat) ** stock/stock structure financière, équilibre financier (bilan) flux = revenu ; stock = capital

32 13-32 L élaboration et l interprétation des ratios imposent le respect de certaines règles : 1 / définir ce que l on cherche à mesurer 2 / un ratio pris isolément ne signifie rien; il faut le relativiser : dans le temps : ce qui compte c est l évolution de la valeur de l indicateur sur plusieurs années dans l espace : comparer l entreprise par rapport à ses concurrents (réf. À des bases de données type centrale des bilans de la Banque de France) ou par rapport à des exigences normalisées que lui fixe son environnement dans une perspective globale de l exploitation : les ratios s enrichissent les uns des autres du fait des relations qui peuvent exister entre différentes actions de l entreprise

33 13-33 un indicateur = une décision Quel investissement retenir? A B résultat/ca 10% 20% (espérance de résultat) CA/capital investi 200% 100% résultat/cap. investi 20% 20% pdts d'appel pdts haut gamme Choix d'un bon indicateur pour une bonne décision Capacité à maîtriser le maintien du résultat (pdts/chges)

34 13-34 un indicateur = une décision Si 20 % d inflation Quel investissement retenir? A D où coût / CA Avant et Après inf B résultat/ca 10% 90% 108% 20% 80% 96% (espérance de résultat) - 8 % 4 % CA/capital investi 200% 100% résultat/cap. investi 20% 20% - 16 % 4 % pdts pdts d'appel haut gamme

35 13-35 NORTON CORPORATION Balance Sheet December 31, Assets Current assets: Cash Accounts receivable, net Inventory Prepaid expenses Total current assets Property and equipment: Land Buildings and equipment, net Total property and equipment Total assets

36 13-36 NORT ON CORPORAT ION Balance Sheet December 31, Liabilities and Shareholders' Equity Current liabilities: Accounts payable Notes payable, short-term Total current liabilities Long-term liabilities: Notes payable, long-term Total liabilities Shareholders' equity: Common stock, $1 par value Additional paid-in capital Total paid-in capital Retained earnings Total shareholders' equity Total liabilities and shareholders' equity

37 13-37 NORTON CORPORATION Income Statement For the Years Ended December 31, Revenues Cost of sales Gross margin Operating expenses Net operating income Interest expense Net income before taxes Less income taxes (30%) Net income

38 Current Ratio Ratio (Ratios du fond de roulement) Acid-test Or Or Quick Quick Ratio Ratio (Ratios de liquidité) 3 2 Total Total Asset Asset Turnover 4 Liquidity and Efficiency Days Days Sales Sales in in Inventory Vitesse d écoulement des stocks 6 Inventory Turnover 5 Days Days Sales Sales Uncollected Délais clients

39 13-39 Current Ratio = Current Ratio = Actifs courants Passif courant 65,000 42,000 = 1.55 : 1 1 Current Ratio Ratio (Ratios de fond de roulement Ou encore Liquidité générale) Le ratio de FR peut être exprimé différemment : Ratio de FR = Fond de Roulement Besoin en FR Ce ratios mesure la capacité de l entreprise à rembourser ces dettes à CT

40 13-40 Working Capital 1 Current Ratio Ratio (Ratios du fond de roulement) Working capital represents current assets financed from longterm capital sources that do not require near-term repayment. Dec. 31, 2002 Current assets Current liabilities (42 000) Working capital Le working Capital remplace le FR et le BFR dans la conception française

41 13-41 Quick assets are Cash, Short-Term Investments, Accounts Receivable and Notes Receivable. Acid-test Or Or Quick Quick Ratio Ratio 2 Acid-Test Ratio Acid-Test Ratio = = Quick Assets Current Liabilities 50,000 42,000 = 1.19 : 1 (Ratios de liquidité relative) Ce ratio mesure la liquidité relative de l entreprise. Il exclue les stocks parce que leur transformation en cash nécessite plus de temps

42 13-42 Dans la conception française : Total de l actif Rotation de l actif = Chiffre d affaires Average Total Assets 3 Total Total Asset Asset Turnover Rotation de l actif Rotation de l actif = 494,000 ( 300, ,390) 2 = 1.53 fois Ce ratio mesure l efficacité de l actif dans la production du CA

43 13-43 Vitesse d écoulement des stocks = Stock de Mises Coût des marchandises vendues Days Days Sales Sales in in Inventory Vitesse d écoulement des stocks x Vitesse d écoulement = 12,000 des stocks 140,000 x 365 = jours Ce ratio mesure la liquidité des stocks.

44 13-44 Attention: il faut ramener le CA à sa valeur TTC pour comparer des sommes comparables 5 Days Days Sales Sales Uncollected Délais clients Délais Clients = Accounts Receivable Net Sales x 365 Délais Clients = $20,000 $494,000 x 365 = 14.8 Jours Ce ratio mesure le délais moyen de paiement accordé aux clients de l entreprise

45 13-45 Rotation des stocks = Cout des marchandises vendues Moyenne des stocks 6 Inventory Turnover Rotation des stocks Rotation des stocks = 140,000 ( 10, ,000) 2 = times Ce ratio mesure le nombre de fois une marchandise est achetée et vendue dans la même année.

46 Debt Debt Ratio Ratio Endettement de l entreprise 2 Equity Equity Ratio Ratio Ratio des Fonds Propres Solvabilité 3 4 Times Times Interest Earned Ratio de couverture

47 Debt Debt Ratio Ratio Endettement de l entreprise Ratio d endettement = Total des dettes Total de l actif Ratio d endettement 112,000 = 346,390 = 32.3% Ce ratio mesure la partie de l activité financée par des dettes.

48 13-48 Ratio des Fonds Propres Total des FP = Total de l actif 2 Equity Equity Ratio Ratio Ratio des FP Ratio des Fonds Propres 234,390 = 346,390 = 67.7% Ce ratio mesure la partie de l activité financée par les actionnaires de l entreprise.

49 Times Times Interest Earned Ratio de couverture Ratio de couverture = EBIDTA ou EBE Cout des emprunts Ratio de couverture 84,000 = = ,300 Ce ratio mesure la capacité d'une entreprise à dégager des bénéfices suffisants pour payer les intérêts sur ses emprunts. Représente le nombre de fois qu'une charge (ex. les intérêts) est couverte par les rentrées de fonds.

50 Profit Profit Margin Marge bénéficiaire nette Gross Gross Margin 2 Marge brute ou commerciale Rentabilité ROCE ROCE 5 Rentabilité des capitaux investis 3 Return on on Total Total Assets Assets Rentabilité de l entreprise 4 Return on on Common Stockholders Equity Equity Rentabilité des Fonds propres

51 Profit Profit Margin Marge bénéficiaire nette Marge Bénéficiaire = Rt Net CA Marge Bénéficiaire = 53, ,000 = 10.87% Ce ratio mesure la capacité de l entreprise à dégager un résultat positif à partir du chiffre d affaires réalisé.

52 13-52 Marge Brute = CA Cout des Mises vendues CA Gross Gross Margin 2 Marge brute ou commerciale Marge Brute = 494, , ,000 = 71.66% Ce ratio mesure le pourcentage de CA restant pour couvrir les couts opérationnels, de renouvellement et pour rémunérer les bailleurs de fonds de l entreprise.

53 13-53 Rendement de l actif total Rendement de l actif total = = Rex Actif total moyen ( 300, ,390) 2 Return on on Total Total Assets Assets Rentabilité de l entreprise = EBE dans l exemple du fait de l absence de dotations = 16.61% Ce ratio mesure la rentabilité de l entreprise

54 13-54 Conception anglo-saxonne. Dans la Conception française, on utilise les CP 4 Return on on Common Stockholders Equity Equity Rentabilité des Fonds propres Rendement des Fonds propres = Résultat - IS et participation moyenne des Capitaux propres Rendement des Fonds Propres = 53,690-0 ( 180, ,390) 2 = 25.9% Ce ratio mesure la rentabilité dégagée par l entreprise à ses actionnaires.

55 13-55 Comment augmenter la rentabilité des fonds propres? Résultat Courant après IS = ( Rex - frais financiers ) x ( 1 - taux IS ) R FP x F P= ( R x (FP+DF)- KD x D F ) x ( 1 - taux IS ) FP + DF DF R FP = R x - K D x x ( 1 - taux IS ) DF FP d'où la formule de l'effet de levier : DF RFP = (R + (R -K D ) x ) x ( 1 - taux IS ) FP Taux de profitabilité levier

56 13-56 L effet de levier : application 14.4 % Rentabilité des Fonds Propres Rentabilité de l actif 8.5 % Gain engendré par le levier 5.9 % Tx de marge d'exploitation (R ex. / CA) Tx de rotation de l'actif (CA / actif) Indice de profitabilité (r-i) Levier (DF/FP) 4.1 % 204 % 1.13 % 4,77

57 ROCE ROCE Rentabilité des capitaux investis Return on Capital engaged = EBIT ou Rex Capitaux engagés Return on Capital engaged = = 24, 25 %

58 13-58 Comment interpréter la rentabilité des capitaux engagés 5 ROCE ROCE ROCE = Résultat d'exploitation après IS Chiffre d Affaires x Chiffre d Affaires Capitaux engagés Taux de marge opérationnelle x Taux de rotation

59 13-59 Les leviers d action pour augmenter le ROCE 5 ROCE ROCE Les managers d entreprise peuvent agir sur 2 leviers pour optimiser leur rentabilité : Une action sur le numérateur ( RE) Une action sur le dénominateur (CE) Croissance des ventes Maîtrise des charges d exploitation + Maîtrise des immobilisations et du BFR

60 ROCE ROCE Les leviers d action de la création de valeur source de la valorisation des fonds propres A : Actions sur le résultat Sur son niveau Sur sa régularité B : Actions sur l actif économique Sur son niveau (sur les choix d investissements, sur le BFE) Sur le portefeuille d activités qui conditionne sa rotation (productivité inverse de l intensité capitalistique), le risque et l exigence d EBE

61 ROCE ROCE A : Actions sur le résultat E.B.E Augmentation de la productivité des actifs et du personnel Différenciation des produits Réduction des coûts, variabiliser les coûts fixes Augmentation des volumes Augmentation des prix Abaissement du Seuil de rentabilité Chiffre d affaires Coûts EXCEDENT BRUT D EXPLOITATION Taux d imposition Optimisation fiscale Impôts

62 13-62 L appréciation du risque économique passe par la mesure du point mort : soit le niveau d activité qui permet d absorber l ensemble des coûts d exploitation 5 ROCE ROCE A : Actions sur le résultat Point Mort Milliers d euros Chiffre d affaires Résultat Coût total Coût variable Coût fixe Point mort Volume d activité

63 ROCE ROCE A : Actions sur le résultat Point Mort Réduire les coûts fixes en les variabilisant pour abaisser le point mort : Externaliser partie des frais généraux (bénéficier d économies d échelle et de la courbe d expérience) Limites : attention à ne pas devenir trop dépendant de ses fournisseurs Sous traiter partie des activités industrielles (transférer les risques) Limites : attention à ne pas transférer les savoir-faire

64 ROCE ROCE B : Actions sur L actif économique Investissements Délais de règlement fournisseurs Délais de règlement clients Stocks Agir sur la flexibilité des actifs Optimiser la productivité des actifs Réduire le besoin en financement d exploitation Contrôler ses dépenses d équipements INVESTISSEMENTS

65 ROCE ROCE B : Actions sur L actif économique Investissements En augmentant le rendement des investissements au sein du capital économique Actifs immobilisés B.F.R. - développer les analyses de productivité après intégration des contraintes environnementales - procéder à des arbitrages entre travail et capital -etc.

66 ROCE ROCE B : Actions sur L actif économique BFR - Actifs d exploitation (actifs circulants) Stocks et en-cours Créances clients Autres créances Comptes de régularisation Passifs d exploitation (Passifs circulants) Fournisseurs Avances/acomptes reçus Dettes fiscales et sociales Comptes de régularisation B.F.R. +

67 13-67 B : Actions sur L actif économique BFR Il existe 3 possibilités : Agir sur la durée du cycle d exploitation : Gestion en flux tendus des approvisionnements, réduction des délais de commercialisation, réduction des process industriels Agir sur la politique de crédit : Réduction des délais règlement clients par des actions commerciales et de gestion administratives de recouvrement Agir sur la structure de coûts : ROCE ROCE Augmentation de la Valeur Ajoutée (réduction des consommations) sachant que toute augmentation d activité entraîne une augmentation proportionnelle du BFR 5

68 ROCE ROCE B : Actions sur L actif économique BFR Quelles limites aux actions de réduction du BFR? L allongement de la durée du délai de paiement aux fournisseurs peut entraîner une rupture d approvisionnement due à la défaillance du fournisseur La gestion des stocks en flux tendus risque d entraîner une mévente donc une perte de CA au profit d un concurrent Le risque de réduction des crédits clients par la simple perte de commandes et donc de parts de marché, en raison de l élasticité de la demande aux facilités de règlement souhaitées

69 Price-Earnings Ratio Marché Dividend Yield NORTON CORPORATION December 31, 2002 Earnings per Share 1,96 Market Price 15,00 Annual Dividend per Share 2,00

70 Price-Earnings Ratio Price-Earnings Ratio = Valeur de marché de l action Revenu par action Price-Earnings Ratio = = 7.65 times 1.96 Ce ratio mesure les anticipations que fait le marché par rapport aux opportunités de croissance de l entreprise

71 13-71 Dividend Yield 2 Dividend Yield = Dividende par action Valeur de marché de l action Dividend Yield 2.00 = = 13.3% Ce ratio mesurele rendement de l action en terme de dividende par rapport au cours de l action.