Matinale Recherche. Expérimentation comportementaledes modes de gouvernance des investisseurs institutionnels

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1 Matinale Recherche Expérimentation comportementaledes modes de gouvernance des investisseurs institutionnels Intervenant : Florence LEGROS, Professeur des scienceséconomiques à l université Paris Dauphine INFORMATIONS PRATIQUES FORMAT Matinale Recherche DATE 22 mai 2014 LIEU Hôtel Clarion Etoile St Honoré 214 Rue du Fbg St Honoré Paris PARTICIPATION 70 HT Pris en charge dans le cadre de la formation continue (DIF) INSCRIPTION CONTACT contact@eifr.eu La crise a démontré combien la dimension comportementale des investisseurs était clé pour anticiper les excès en période de tension. Florence Legros va donc exposer les résultats d une étude effectuée durant l été et l automne 2013 sur les investisseurs institutionnels (compagnies d assurance, institutions de prévoyance, groupes paritaires de protection sociale, mutuelles, caisses de retraites destinées aux professions libérales, fonds souverains et caritatifs) et la finance comportementale. Cette recherche est fondée sur une enquête auprès de dirigeants d investisseurs institutionnels français. Les réponses permettent d évaluer les biais auxquels ces dirigeants sont exposés et d évaluer leur capacité de réaction. Elle met l accent sur les conséquences d une trop grande homogénéité de bia is entre praticiens et dirigeants en terme de gouvernance. Florence Legros est professeur à l université Paris-Dauphine, membre du conseil de l AERES et de la Commission économique de la nation; elle intervient également comme consultant auprès d organisations internationales et d entreprises françaises en tant qu experte en matière de retraite et d épargne. Florence Legros a été, de 2008 à 2011, recteur de l académie de Dijon. Spécialiste des questions relatives aux systèmes de retraites, à l épargne et aux marchés financiers, auteur de publications variées sur ces thèmes, elle a siégé au Conseil d orientation des retraites au titre de personnalité qualifiée de 2000 à Elle est membre du cercle des épargnants et du conseil scientifique de l ACPR.

2 BIOGRAPHIES Florence LEGROS Professeur des sciences-économiques à l université Paris Dauphine Titulaire d un doctorat de sciences économiques et agrégée de l université, Florence Legros est professeur à l université Paris-Dauphine. Recteur de l académie de Dijon, chancelière de l université de Bourgogne de 2008 à 2011, elle est régulièrement intervenue auprès d organisations internationales (Banque Mondiale et commission européenne notamment) et d entreprises ou d institutions françaises en tant qu experte en matière de retraite, d épargne, de finance et de protection sociale. Elle a également été directeur-adjoint du CEPII de 2001 à 2003, vice présidente du CIREM (club d information et de réflexion sur l économie mondiale) et directeur adjoint du programme européen AIM (adequation of pensions) de 2003 à Spécialiste des questions relatives aux systèmes de retraites, à l épargne et aux marchés financiers, elle a siégé au Conseil d orientation des retraites au titre de personnalité qualifiée de 2000 à Elle a été nommée à la Commission économique de la Nation en Ses publications sur le thème des retraites sont nombreuses et variées.

3 ARTICLE Le comportement des investisseurs institutionnels est-il rationnel? La finance comportementale remet en question le postulat de base de la finance moderne à savoir que les investisseurs agissent de manière purement rationnelle ; elle pose qu au contraire, ils sont soumis à des biais cognitifs. De nombreuses études empiriques ont été effectuées au cours des dix dernières années afin d identifier ces biais et leurs déterminants. Des travaux effectués sur les investisseurs allemands (Menkhoff et alii, 2010) montrent que les investisseurs les plus rationnels, c est à dire ceux qui présentent le moins de biais de comportements, sont les investisseurs institutionnels. En revanche, les investisseurs institutionnels restent sujets à des biais dont notamment, le biais domestique (qui constitue à privilégier les placements dans des zones géographiquement proches) et l effet de disposition (qui consiste à privilégier la vente de titres gagnants en cas de besoin de liquidités non anticipé, biais qui aboutit à vendre ces titres trop tôt). Ces travaux montrent également que l expérience des investisseurs joue un rôle non négligeable dans l émergence des biais de comportement qui diminuent quand les investisseurs sont plus expérimentés. Cette question trouve sa résonnance dans l actualité ; avec la crise financière de 2007, les excès de la finance ont été unanimement dénoncés, notamment à travers les comportements de certains investisseurs institutionnels (affaire Kerviel, affaire de la baleine blanche de Londres, etc.). Ces scandales financiers ont participé à une stigmatisation de la profession, sans pour autant mettre en évidence si ces comportements sont caractéristiques d acteurs isolés ou sont répandus au sein des investisseurs institutionnels. Une étude récente, effectuée dans le cadre de l institut Louis Bachelier grâce à InstitInvest a pour objet d interroger ceux qui dirigent les investisseurs institutionnels et donc sont censés «monitorer» les équipes d intervenants sur les marchés financiers. A l aide d un questionnaire ad hoc, la question est d évaluer les biais auxquels les dirigeants d investisseurs institutionnels (compagnies d assurance, institutions de prévoyance, groupes paritaires de protection sociale, mutuelles, caisses de retraites destinées aux professions libérales, fonds souverains et caritatifs) sont eux-mêmes soumis et d évaluer leur capacité à déceler les biais éventuels. L analyse montre que les dirigeants d investisseurs institutionnels en ont une claire conscience des biais : près de 85% sont soucieux de la «perception sélective» (la confirmation de leur comportement), plus de 70% du biais domestique et 90% du comportement moutonnier. C est un peu moins le cas avec la «tendance à jouer avec l argent de la maison» (50% des investisseurs interrogés en ont conscience) ou l aversion excessive aux pertes (qui peut conduire à une prise de risque importante) pour 45%. Ce qui est intéressant est qu avoir conscience que des biais existent, ce qui est largement le cas des investisseurs comme cela a été dit, n empêche pas de développer des biais comportementaux. Ainsi les dirigeants investisseurs institutionnels ont-ils conscience des biais et des problèmes que cela peut poser mais néanmoins s avèrent être sujets eux-mêmes à certains biais : par exemple, les plus conscients du fait qu il peut exister une tendance à «jouer avec l argent de la maison» montrent qu ils sont sujets à l effet de disposition, ceux qui ont conscience du danger d une aversion excessive à la perte sont ceux qui sont le plus sujets à la conformité ; d une autre côté, les plus enclins à mettre en avant le suivisme sont ceux qui sont les moins sujets à l illusion de contrôle.

4 L étude montre une nette corrélation entre les choix géographiques effectués pour les placements et les biais de comportement : la perception sélective implique une moindre présence sur les marchés éloignés, asiatiques et émergents et une plus importante perméabilité aux informations des «autres sources» de type réseaux. Le biais domestique semble corrélé au manque d intérêt porté aux fondamentaux. Très clairement l étude a le mérite de mettre en avant la bonne connaissance des investisseurs institutionnels interrogés sur la finance comportementale, les biais et la prise excessive de risque ou l irrationalité qui peuvent en découler. Elle montre aussi que - même conscients de ces biais et de la sous efficacité qui peut en résulter- les investisseurs institutionnels sont aussi quelquefois sujets à des biais. Elle pose ainsi clairement la question du monitoring du monitoring.

5 PRESENTATION EIFR Objectifs & Missions Développer et promouvoir une «smart regulation» à travers l échange entre régulateurs et régulés. Favoriser le dialogue entre régulateurs et régulés, Organiser des conférence et séminaires pour améliorer la compréhension en matière de régulation financière, Contribuer à diffuser et à valoriser la recherche sur la régulation financière, Promouvoir la mise en œuvre des meilleures pratiques de la régulation financière en France et à l étranger. L activité de l EIFR Périmètre couvert : régulation générale, marchés financiers, banque, assurance, gestion d actifs, entreprises et financement de l économie, économie durable, international Conférences à Paris autours d experts de la régulation : Matinales actualité : Députés européens, Rapporteurs sur les directives européennes, Régulateurs, des Experts présentent leur vision, Matinales recherche : un Académique présente ses travaux de recherche, Les RDV de la régulation : des Avocats exposent les points d actualité. Séminaires de formation (éligibles au DIF) : Séminaires spécialisés pour les professionnels de la régulation et des risques (pour réunir dans un contexte d échange régulateurs et régulés), Séminaires généraux sur la régulation financière pour les décideurs économiques et politiques (prochainement). Actions à l international pour promouvoir le modèle de régulation français et européen : Conférences internationales, Accueil de délégations de régulateurs étrangers. Membres fondateurs : Création en 2008 à l initiative de Paris EUROPLACE avec les principaux acteurs de la place financière

6 CHIFFRES CLES En 2013, l EIFR aura touché près de personnes au travers de 41 évènements L EIFR a touché en 2013 plus de personnes dans le cadre des 30 manifestations organisées : 13 Séminaires réunissant plus de 530 participants, 13 Matinales réunissant 600 participants, 4 Conférences internationales avec plus de 500 participants, à Zurich, Tokyo, Paris, Beijing, Moscou, Strasbourg, Sotchi, New York et Tunis. L EIFR aura également été invité à intervenir dans 11 conférences internationales, touchant plus de 720 personnes, à Londres, Francfort, Moscou, New-York et Paris. L EIFR depuis son lancement en 2008, a organisé près de 130 évènements et touché plus de participants. CALENDRIER Matinale Ramon FERNANDEZ, Directeur du Trésor - «Les réformes européennes : bilan et perspectives» 26 Mai 2014 Paris Retrouver le détail de nos manifestations (programme détaillé, biographie des intervenants, documents de référence) sur notre site internet INSCRIPTIONS Retrouvez toute l actualité de la régulation financière internationale (agenda européen et international, news, derniers textes règlementaires, conférence française et internationales, documents de référence, articles de recherche, etc ) sur notre site internet et les réseaux sociaux.