Introduction au private equity

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1 BANQUE FINANCE SOCIAL GESTION DROIT MARKETING Introduction au private equity Les bases du capital-investissement Cyril Demaria 4 e édition

2 SOMMAIRE Préface Introduction : Qu est-ce que le private equity? Tentative de définition Un secteur évolutif Chapitre 1 : Fonctionnement et performance Les fonds de private equity sont des intermédiaires financiers Mesurer la performance et gérer l incertitude Chapitre 2 : L univers et le processus d investissement Segmentation de l univers d investissement Au cœur du capital-investissement : l homme Conclusion : Le private equity aujourd hui et demain Glossaire Bibliographie Index des schémas et tableaux Table des matières détaillée

3 PRÉFACE Tous les étudiants en économie et en finance doivent se familiariser avec un nouvel anglicisme : le «private equity», en français «capital-investissement», qui a révolutionné le mode de financement des entreprises non cotées en Bourse. La quatrième édition du livre de Cyril Demaria a le grand mérite de guider très pédagogiquement le lecteur dans la compréhension des mécanismes financiers, juridiques et pratiques complexes qui règlent le fonctionnement du marché du private equity et expliquent sa résistance aux crises qui se succèdent depuis vingt ans, et tout particulièrement depuis La naissance de ce marché c est l histoire de la rencontre entre deux attentes : celle, d une part, de Caisses de retraite dites Fonds de pension présentes dans tous les pays développés (sauf en France hélas!), de Fondations philanthropiques ou de Fonds souverains, qui doivent investir des réserves financières considérables avec un horizon de vingt à cinquante ans, tout en diversifiant leurs risques, et avec un objectif de rentabilité à long terme, mais sans besoin de liquidité à court terme ; et celle, d autre part, d entrepreneurs et d entreprises, en manque de capitaux et, surtout, d actionnaires pour les accompagner à moyen et long terme et financer leur croissance tout en jouant un rôle actif dans ce qu on appelle la gouvernance. Aucun des trois capitalismes historiques (étatique, familial et boursier) ne pouvant répondre complètement à ces attentes, un véritable marché «alternatif» s est développé empiriquement depuis trente ans, dont les acteurs, les règles du jeu et les résultats sont présentés avec beaucoup d intelligence et de clarté dans ce guide. S étant développé biologiquement, comme un organisme vivant, évoluant au gré des crises et des opportunités, corrigeant ses dérives par des forces de rappel réglementaires ou par le jeu du marché, le capital-investissement a un caractère essentiel, décisif pour sa survie : son adaptabilité.

4 12 INTRODUCTION AU PRIVATE EQUITY Au fil des chapitres Cyril Demaria explique comment toute une chaîne de professionnels intervient tour à tour pour relier le gestionnaire d épargne, en amont, et l entrepreneur, en aval. Le lecteur découvrira alors l extraordinaire spécialisation des marchés et des acteurs du capital-investissement, classés dans des matrices à trois ou quatre dimensions, selon la taille, la géographie, le type d entreprises ou de situations et le niveau d intermédiation. Par une utilisation abondante et bienvenue d illustrations graphiques, le guide permet de comprendre la sophistication des structures juridiques, des méthodes d analyse de performance et des processus de décision d investissement qui se sont avérés nécessaires pour répondre aux questions que tous se posent : comment choisir le bon investissement? Comment protéger les fonds confiés et atteindre la performance visée? Pour comprendre les évolutions il faut aussi entrer dans la logique de développement et parfois de survie des différents acteurs. Chacun est tributaire du carburant dont il se nourrit : d un quota de fonds alloués au private equity par les grands gestionnaires mondiaux d épargne, en amont ; d une levée de fonds, c est-à-dire de la confiance renouvelée de ces gestionnaires d épargne, si courtisés, car leurs choix déterminent finalement le nombre et le profil des équipes qui survivront à terme. Et en aval, de l entrée d un investisseur qui reste décisive pour nombre d entreprises. Les analyses globales de performance relative à long terme, pour complexes qu elles soient, montrent clairement qu une «bonne» politique de placement de fonds en capital-investissement assure une rentabilité meilleure que de «simples» investissements sur les marchés financiers. Mais le diable est dans les détails car la statistique montre aussi une grande hétérogénéité des résultats, sans parler de la difficulté de les comparer, pour neutraliser les effets de cycle et prendre le temps de recul nécessaire. Cyril Demaria traite ce sujet avec beaucoup d acuité, en bon professionnel des statistiques financières qu il est, et fournit au lecteur les grilles d analyse qui conviennent à l exercice.

5 PRÉFACE 13 En conclusion se dégage comme une rupture entre les années «faciles» et de fortes croissances du métier et, depuis 2007, les années «douloureuses» d ajustement, de disparition de certains acteurs, et de contraction des ressources. Mais si l on prend la mesure des forces en présence, le besoin intact des grands gestionnaires d épargne de placer des sommes considérables en private equity même si ce ne sont plus tout à fait les mêmes qu il y a cinq ans. Les bienfaits du capital-investissement pour la croissance des entreprises et des économies confirmés par toutes les études, même après prise en compte des années de crise. Et le dynamisme de ce marché dans les zones de forte croissance, Asie, Amérique latine et désormais Afrique qui démontre qu aucune économie moderne et en croissance ne pourra se passer d un marché actif du private equity. On peut en déduire que la crise actuelle n est pas un crépuscule : elle est plutôt un changement de saison, qui bouscule les habitudes et force à s adapter pour ouvrir de nouvelles perspectives de développement. Xavier MORENO Président d Astorg Partners Ancien président de l Association française des investisseurs en capital (Afic)