Akimou Ossé, Banque SYZ & CO Avril 2008

Transcription

1 LES PRODUITS STRUCTURES Akimou Ossé, Banque SYZ & CO Avril 2008 Page 1 - Produits Structurés

2 Programme Chapitre 1: Généralités é Chapitre 2: Les certificats t Chapitre i 3: Les reverses convertibles Chapitre 4: Les capitaux protégés é Page 2 - Produits Structurés

3 Page 3 - Produits Structurés GENERALITES SUR LES PRODUITS STRUCTURES

4 Plan du chapitre 1 Définitions Typologie Avantages et risques Aspects fiscaux Structure du marché suisse Exemples Page 4 - Produits Structurés

5 Qu est-ce qu un produit structuré? Un U produit structuré t est un titre financier i émis par une institution financière, dans le but de répliquer une stratégie d investissement bien déterminée. C est un «package» d investissement vendu clef en main Page 5 - Produits Structurés

6 Les trois principales stratégies Stratégies té i de type «cyclique» SELL LOW, BUY HIGH Stratégies passives BUY AND HOLD Stratégies é de type «anti-cycliques» BUY LOW, SELL HIGH Page 6 - Produits Structurés

7 A quoi sert un produit structuré? A A créer un profit rendement/risque spécifique (effet de levier, protection du capital, ) A mettre en place des stratégies en accord avec des vues sur l évolution future des marchés (allocation tactique) Règle è de base Il n y a pas de repas gratuit. Le produit qui permet de gagner à tous les coups reste à inventer. Page 7 - Produits Structurés

8 La définition usuelle Un U produit structuré t est une combinaison i d instruments traditionnels (actions et obligations) et de produits dérivés. Avantage de cette définition: elle fait bien ressortir l aspect «ingénierie i i financière iè» des produits structurés Inconvénient é de cette définition: Le risque émetteur n est pas mis en évidence et elle ne couvre qu une partie des produits structurés Page 8 - Produits Structurés

9 Les catégories les plus connues Derivative Map p( (SWX) Page 9 - Produits Structurés

10 Échelle Rendement/Risque endement R Warrants Certificats Produits à revenu garanti Produits à capital protégé Risque Page 10 - Produits Structurés

11 Les avantages et inconvénients Avantages Grande flexibilité Accès aux marchés non traditionnels Liquidité assurée par l émetteur, éventuelle cotation en bourse Mise de fonds modeste Gestion simplifiée Inconvénients Risque de défaut de l émetteur Nécessité de bien comprendre les comportements de ces produits dans des configurations particulières de marché Les frais ne sont pas toujours transparents Page 11 - Produits Structurés

12 La fiscalité des produits structurés Principe Pi i de base Les revenus d intérêt sont imposables Les gains en capitaux ne sont pas imposables Produits P d i transparents: A l émission i et durant la vie du produit, l émetteur indique clairement la partie obligataire et la partie non imposable Cas spécial: Reverse convertibles d une durée de 1 an au maximum Page 12 - Produits Structurés

13 Le marché suisse des produits structurés C est, t avec l Allemagne, l un des marchés les plus importants au monde Il est difficile d obtenir des statistiques (les produits ne sont pas nécessairement côtés en bourse, à l exception des warrants) Les principaux émetteurs UBS, CREDIT SUISSE, VONTOBEL ZKB, BCV, SARASIN, WEGELIN SG, CALYON, DEUTSCHE BANK, DRESDNER, Page 13 - Produits Structurés

14 Les statistiques de la SWX 80'000 70'000 60'000 50'000 40'000 30'000 20' '000 6'246 4'070 4'192 3'511 2'449 2' '000 10'369 10'000 9'000 8'000 7'000 6'000 5'000 4'000 3'000 2' Volume (mio CHF) Nb. Titres C otés Page 14 - Produits Structurés

15 Exemple: Capital Garanti Dubai Stratégie: té i Investir sur le marché des actions de Dubai, avec un coussin de sécurité Valor: A déterminer Émetteur: Commerzbank Sous-Jacent: DUBAI Investible Index (Ticker Bloomberg: MEIMDUBA) Date d émission: 16 avril 2008 Date d échéance: 16 avril 2011 Prix d émission: EUR Garantie: 90% du capital (à l échéance) Page 15 - Produits Structurés

16 Page 16 - Produits Structurés LES CERTIFICATS

17 Plan du chapitre 2 Définition iti et caractéristiques ti Quelques Q l exemples Page 17 - Produits Structurés

18 Qu est-ce qu un certificat? C est un produit structuré dont le cours réplique la performance (Bull) ou la performance inverse (Bear) d un panier de titres ou d un indice financier Caractéristiques: q Gestion passive ou dynamique (par opposition à la gestion active) Durée limitée ou illimitée (open end) Remboursement en espèces Pas de droit patrimonial Transparence (règles de composition connues) Frais réduits Page 18 - Produits Structurés

19 Quand faut-il acheter un certificat? On O veut parier sur un secteur ou un thème, mais on ne veut pas miser sur le mauvais cheval On désire profiter de la hausse ou de la baisse d un indice Profils Haussie r Baissier Risques: ceux d un investissement direct dans le panier sous-jacent, plus le risque émetteur Page 19 - Produits Structurés

20 Les caractéristiques d un certificat Le L marché sous-jacent: actions, devises, matières premières, hedge funds, etc Le type: indiciel, sectoriel ou thématique La stratégie de gestion: statique ou dynamique Le trend anticipé: bull ou bear Page 20 - Produits Structurés

21 Exemple 2: Vietnam Revisit Stratégie: té i Investir au Vietnam Etudier l argumentaire BNP PARIBAS Page 21 - Produits Structurés

22 Page 22 - Produits Structurés LES REVERSES CONVERTIBLES

23 Plan du chapitre 3 Définition iti et terminologie i Analyse A l de risque ExempleE l Structuration d un reverse convertible Autres variantes Page 23 - Produits Structurés

24 Qu est-ce qu un reverse convertible? Un U reverse convertible est un produit structuré t qui permet d implémenter une stratégie visant à tirer partie d anticipations de stagnation ou de légère hausse d un actif financieri Un U tel produit convient à un investisseur i qui désire un rendement élevé et qui accepte le risque d une perte en capital (profil de risque agressif) Page 24 - Produits Structurés

25 Les caractéristiques L émetteur Le sous-jacent (action individuelle, panier d actions, un taux de change, etc.) L échéance (généralement entre 1 an et 3 ans) Le nominal (souvent le cours du sous-jacent à l émission) Le coupon (élevé par rapport aux taux du marché; il d autant plus élevé é que le sous-jacent est volatile) Le prix de référence (généralement égal au nominal) Page 25 - Produits Structurés

26 Payoff à l échéance Si le cours du sous-jacent est supérieur au prix de référence, l investisseur récupère son capital initial Si le cours du sous-jacent est inférieur au prix de référence, l investisseur reçoit le sous-jacent (ou son équivalent cash). Il y a donc perte en capital Payoff 100% du nominal Pi Prix de référence Cours du sous-jacent Page 26 - Produits Structurés

27 Opportunités et risques OpportunitésO t Les coupons sont garantis et beaucoup plus élevés que les taux du marché (amortisseur) Une bonne partie du coupon est traité comme un gain en capital Risques Risque émetteur Risque de perdre tout ou une part du capital Remarquesq Un reverse convertible n est ni une obligation classique, ni une obligation convertible. Page 27 - Produits Structurés

28 Structuration Un reverse convertible est la combinaison d une obligation classique et d une option put vendue sur le sous-jacent Reverse Obligation Vente d'une = + convertible classique option put A tout moment, la valeur du reverse convertible est égale à la valeur de la partie obligataire, corrigée de la valeur de l option put vendue. Page 28 - Produits Structurés

29 Autres variantes Discount t certificates t Reverse R convertibles à barrière Reverse R convertibles à coupons variables Reverse convertibles avec clause autocall Page 29 - Produits Structurés

30 Exemple: Liste de Rabobank Page 30 - Produits Structurés

31 Page 31 - Produits Structurés LES CAPITAUX PROTEGES

32 Plan du chapitre 4 Définition iti et terminologie i Un U exemple Avantages A et risques La structuration d un capital protégé é Page 32 - Produits Structurés

33 Qu est-ce qu un capital protégé? Un produit à capital protégé est un instrument financier qui permet de préserver tout ou une partie du capital investi, tout en participant à la hausse d un indice financier ou d un panier d actifs financiers (stratégie d assurance de portefeuille) Un capital protégé convient aux investisseurs ayant des anticipations haussières et qui désirent limiter le risque de perte sur le capital investi Bestiaire: PROTEIN (ZKB), PROTEC (BCV), GROI (UBS), CPU (Credit Suisse) Page 33 - Produits Structurés

34 Les principales caractéristiques L émetteur La devise Le sous-jacent (un indice, un panier d actions ou d indices, un panier de fonds de placement, un fonds de hedge funds, un taux de change, ) La maturité (généralement entre 3 mois et 5 ans) La garantie (exprimée en pourcentage de l investissement initial) Le cours de référence (généralement le cours initial du sous-jacent) Le taux de participation Page 34 - Produits Structurés

35 Un exemple: PROTEIN auf SMI Index ISIN: Emetteur: CH ZKB Date D t d émission: i 21 juillet 2006 Date d échéance: 21 juillet 2010 Nominal: N i l CHF Sous-jacent: Indice SMI Cours de référence: éé Garantie: 95% Taux de participation: 94% Page 35 - Produits Structurés

36 Avantages et risques AvantagesA t Grande simplicité La perte maximale que l on peut subir est connu à l avance Risques La garantie n est valable qu à l échéance Risque d une performance inférieure à celle d un investissement direct dans le sous-jacent ou sur le marché monétaire Page 36 - Produits Structurés

37 Structuration d un capital protégé Un U produit à capital protégé é combine un placement monétaire avec l achat d option call «plain vanilla» Capital protégé = Placement Achat monétaire + d'options Call Plain Vanilla Le placement monétaire assure la garantie du capital A l émission, la valeur actualisée de la garantie est placée au taux du marché et jusqu à l échéance du produit. Après déduction des frais, le montant restant est utilisé pour acheter des options call Page 37 - Produits Structurés

38 Produits à protection conditionnelle Protection P t ti de capital si le sous-jacent ne traite jamais au-dessous d un cours plancher fixé Bestiaire: Certificat+, Certificat Bonus, PREALP Structuration Capital protégé = Placement Achat monétaire + d'options Call Plain Vanilla + Vente d'une option put Down & In Page 38 - Produits Structurés