Christian ZAMBOTTO

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1 Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial * * ou bilan liquidité ou bilan financier 1- Objectifs de l'analyse patrimoniale Le bilan patrimonial repose sur la notion de valeur, c'est-à-dire vise à calculer le patrimoine de l'entreprise, gage des créanciers. Ce type d'analyse statique a été longtemps la seule approche du risque pratiquée par les analystes financiers et les banquiers. Elle est fondée sur l'utilisation des ratios de structure. Aujourd'hui, fortement critiquée par les adeptes de l'analyse fonctionnelle qui privilégient une approche dynamique du risque, elle reste néanmoins plus simple, et complémentaire de cette seconde approche. L'analyse patrimoniale repose sur les notions de solvabilité et d'exigibilité chères au plan comptable Il s'agit d'une approche en situation de crise basée sur l'arrêt volontaire d'activité de l'entreprise à très court ou à court terme contrairement à l'analyse fonctionnelle basée sur l'hypothèse de continuité de l'exploitation. 2- Les grandes masses du bilan patrimonial 21- L entreprise peut-elle faire face a ses dettes? - Notion d'actif net ACTIF FICTIF (Valeur vénale nulle) ACTIF REEL (en valeur nette) ACTIF NET : mesure de la solvabilité de l'entreprise CAPITAUX PROPRES DETTES 22- L entreprise peut-elle faire face à ses échéances? Notion de fonds de roulement patrimonial ou liquidité Le fonds de roulement patrimonial se définit conceptuellement «par le bas» du bilan. L'entreprise cherche à se prémunir contre le risque d'illiquidité à court terme par un matelas de sécurité, c'est-à-dire une différence positive entre l'actif circulant dont la liquidité est aléatoire (surtout pour les valeurs d'exploitation) et les dettes à court terme dont l'exigibilité est certaine. Cette sécurité est d'autant plus nécessaire que les échéances au niveau des valeurs réalisables et des dettes à moins d'un an ne sont appréciées par cette présentation que grossièrement: moins d'un an. La pratique bancaire a bien souvent calculé le fonds de roulement «par le haut» du bilan : Fonds de roulement patrimonial = Capitaux permanents - Actifs immobilisés Cette formulation a une signification fonctionnelle étrangère à la conception patrimoniale qui ne se Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial 1

2 préoccupe ni de l'origine des capitaux, ni de leur emploi. Cela signifie que les immobilisations doivent être financées par des capitaux permanents. Liquidité croissante Actifs circulants ou Actifs à moins d'un an de liquidité Actifs immobilisés ou Actifs à plus d'un an de liquidité Valeurs d'exploitation Valeurs réalisables Valeurs disponibles Fonds de roulement patrimonial Capitaux permanents Actif net ou Capitaux propres - actif fictif Dettes à plus d'un an d'échéance Dettes à moins d'un an d'échéance 3- La détermination de l'actif net comptable : le bilan patrimonial comptable La réalisation du bilan patrimonial comptable en vue de calculer l'actif net comptable pourra être facilitée par l'utilisation de l'état des échéances des créances et des dettes, ainsi que du pied de bilan. 31- Actif fictif Tous les postes de l'actif dont la valeur vénale est nulle sont retirés de l'actif (et en contrepartie des capitaux propres). Il s'agit principalement de charges étalées : frais d'établissement charges à répartir sur plusieurs exercices - primes de remboursement d'obligations Dans une évaluation réalisée pour transmettre l'entreprise, ces postes ne sont pas repris pour une valeur nulle mais pour les économies d'impôts sur les bénéfices qu'ils vont générer. Cela sous-entend que l'hypothèse de continuité de l'exploitation est retenue. Dans une approche par les risques, telle que celle que nous menons, c'est l'hypothèse d'arrêt d'activité qui est retenue. Les postes précédents ont bien dans ce cas une valeur nulle. Les frais de recherche et de développement sont de véritables investissements: projets individualisés, ayant de sérieuses chances de rentabilité commerciale. Il convient de s'interroger sur leur valeur vénale avant de les classer arbitrairement en actifs immobilisés ou en actifs fictifs. Tous les actifs sont repris pour leur valeur nette. 32- Actif immobilisé Les immobilisations financières à moins d'un an d'échéance sont reclassées dans l'actif circulant. La valeur comptable du fonds commercial n'est guère significative. Par prudence, une valeur nulle est souvent retenue. Exigibilité croissante Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial 2

3 33- Actif circulant Les actifs dont les échéances sont à plus d'un an sont à remonter dans l'actif immobilisé. Valeurs d'exploitation Certains analystes assimilaient à une immobilisation le stock indispensable à l'entreprise (stock outil). Ils retiennent alors l'hypothèse de continuité de l'exploitation que nous n'avons pas envisagé précédemment pour les autres actifs. Valeurs réalisables et disponibles Comme dans l'analyse fonctionnelle : les valeurs disponibles correspondent aux actifs de trésorerie, les effets escomptés non échus et les créances cédées sont retraitées dans les valeurs réalisables et les dettes à court terme, l'entreprise étant toujours responsable de l'éventuelle défaillance du débiteur, les VMP sont assimilées à des valeurs disponibles si leur liquidité est immédiate. Les charges constatées d'avance sont des créances en nature. Par prudence certains analystes les éliminent. 34- Capitaux propres Le bilan patrimonial est réalisé après affectation du résultat de l'exercice qui est reclassé en ré-serves et en dettes à moins d'un an (pour les dividendes à distribuer). Les subventions d'investissement, les provisions réglementées (dont les amortissements dérogatoires) sont assimilées à des capitaux propres pour la partie nette d'impôts différés. EXEMPLE : une entreprise s est vue octroyer une subvention d investissement pour Cette subvention est reprise linéairement sur 10 ans. Au 31/12/N, cette subvention apparaît pour un montant net de Le taux d imposition différé est de 33 1/3%. Procéder au retraitement de ce poste. Subvention d'investissement Réserves x 2/3 = Dettes à + 1 an x 1/3 = Dettes x 1/3 = Dettes à - 1 an x 1/3 = Les provisions pour risques et charges correspondent à des dettes probables. Il convient de s'interroger sur leur date de réalisation pour les reclasser en fonction de leur exigibilité. Dans le cas où une provision pour risques et charges serait sans objet réel, l'entreprise n'ayant pas déduit cette provision du résultat fiscal (sauf fraude), il convient de l'analyser comme une réserve déguisée. Bien que correspondant à des dettes de l'entreprise, les comptes courants d'associés sont souvent inclus dans les capitaux propres sauf si leur exigibilité est à moins d'un an. 35- Dettes à plus ou moins d'un an Les dettes sont reclassées selon leur échéance dans l'une des deux rubriques. Les produits constatés d'avance correspondant à des dettes en nature doivent également être ventilés à plus ou moins d'un an. 36- Écarts de conversion Il s'agit d'un des points délicats de l'analyse liquidité. L'approche par un exemple en facilitera la compréhension. Écarts de conversion actif, Ils représentent la contrepartie comptable d une baisse de valeur d une créance ou d une augmentation d une dette. L écart de conversion-actif est une non valeur puisque les créances et dettes sont enregistrées à leur juste valeur. Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial 3

4 EXEMPLE : le 15 novembre N, une entreprise réalise une vente de marchandises pour USD réglée à 90 jours. Le cours du change est alors de 1 EUR = 1 USD. L écriture est alors : 411 Clients Ventes de marchandises Cas 1 : à l inventaire, le cours de change est de 1 EUR = 1,10 USD. L entreprise n a pas pris de couverture de change. La valeur de la créance à l inventaire est de / 1,1 = Les écritures sont : 476 Ecart de conversion actif Clients Dotations aux provisions - charges financières Provisions pour pertes de change Cette créance figure dans les comptes sociaux pour Pour quel montant doit-t-elle figurer dans l actif net? L écart de conversion actif a-t-il une valeur vénale? Non Conséquence : Actif fictif (- CP) La provision pour perte de change représente-t-elle une dette probable? Non Conséquence : «Non dette» (+ CP) Écarts de conversion - passif Ils représentent la contrepartie comptable d une hausse de valeur d une créance ou d une baisse de dette. L écart de conversion-passif est une non dette puisque les créances et dettes sont enregistrées à leur juste valeur. EXEMPLE (suite de l exemple précédent) : Cas 2 : à l inventaire, le cours de change est de 1 EUR = 0,90 USD. La valeur de la créance à l inventaire est de / 0,90 = L écriture est : 411 Clients Ecart de conversion passif Cette créance figure dans les comptes sociaux pour Pour quel montant doit-t-elle figurer dans l actif net? L écart de conversion passif est-il exigible (dette)? Non Conséquence : Non dette (+ CP) 4- La détermination de l'actif net corrigé : le bilan patrimonial corrigé Les valeurs inscrites au bilan ne représentent que rarement la valeur vénale du patrimoine de l'entreprise. Les actifs (et les dettes) peuvent être réévalués pour refléter leur valeur de cession probable sur le marché. Les plus-values (ou moinsvalues) dégagées modifient le montant des capitaux propres (actif net corrigé). Nous verrons cela dans le cours consacré à l évaluation d entreprise. 5- Les outils de l'analyse patrimoniale Les ratios constituent l'outil de base de l'analyse statique fondée sur le bilan patrimonial. Certains ratios, utilisés dans l'analyse fonctionnelle proviennent de la transposition de l'analyse patrimoniale qui constitue l'analyse financière originale. Nous ne les reprendrons donc pas tous. 51- Analyse de la solvabilité L'actif net comptable ou corrigé correspond au solde revenant aux actionnaires en cas de liquidation. L'actif net mesure l'indépendance de l'entreprise vis à vis des créanciers. Certains analystes demandent que l'actif net corrigé soit supérieur au tiers du passif. L'étude de l'évolution de ce ratio est cependant plus significative que sa comparaison à une éventuelle norme. Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial 4

5 Risque liquidatif = Actif net corrigé > 1? Passif Analyse de la liquidité et de l'exigibilité La règle d'équilibre minimum évoquée précédemment considère qu'un matelas de sécurité doit exister entre les actifs à moins d'un an et les passifs à moins d'un an. Cette règle est formulée de différentes manières qui ont toutes pour vocation de mesurer le risque d'illiquidité de l'entreprise. Risque Formulation équivalentes du risque d'illiquidité Fonds de roulement patrimonial > 0 Actifs à moins d'un an > Dettes à moins d'un an Capitaux permanents > Actifs à plus d'un an Risque de liquidité générale = Actif à moins d'un an > 1 Dettes à moins d'un an de financement des immobilisations * = Capitaux permanents > 1 Actif immobilisé * Ce dernier ratio a donné lieu à une interprétation différente selon laquelle les ressources doivent rester à la disposition de l'entreprise pendant la durée de vie des immobilisations qu'elles ont financées faute de rencontrer des problèmes de renouvellement du financement échu. On trouvera également pour l'étude du risque d'illiquidité les ratios suivants : Ratio de liquidité réduite : Valeurs réalisables et disponibles / Dettes à court terme Ratio de liquidité immédiate : Valeurs disponibles / Dettes à court terme. Ce dernier ratio est vraiment de peu d'intérêt. 53- Ratios de structure, de rotation, de rentabilité On pourra utilement se reporter à l'analyse fonctionnelle pour transposer les ratios dans l'analyse patrimoniale. 6- Critiques de l'approche liquidité Si le concept de fonds de roulement patrimonial est pertinent pour mesurer le risque d'insolvabilité de l'entreprise (un fonds de roulement négatif est généralement prédictif de difficultés de paiement à courte échéance), cette approche souffre de graves insuffisances : on finance le bilan plutôt que le projet d'investissement : l'étude des deux ou trois bilans passés sert de support à la décision de financement d'un investissement nouveau. N'est-il pas plus judicieux d'asseoir une telle décision sur les flux de liquidités générés par le projet d'investissement? l'approche comptable de la valeur du patrimoine est très grossière : certains actifs sont généralement sousévalués (terrains, immobilisations banalisées facilement cessibles), à l'inverse, d'autres actifs risquent d'être surévalués en cas de liquidation (matériel et outillage spécialisé ou mal entretenu, stocks de matières, produits et marchandises) ; la séparation des actifs et passifs selon le critère plus ou moins d'un an est trop imprécise pour juger des difficultés de trésorerie à court terme. Cette approche ne peut subir la comparaison avec une analyse fine des échéances telle qu'elle résulte d'un budget de trésorerie. 7- Applications 71- Cas CRISTALLINES Réaliser le bilan patrimonial en faisant les hypothèses jugées utiles. A l'aide de quelques ratios complémentaires, réaliser un diagnostic du risque d'illiquidité. Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial 5

6 72- Cas UNIPRIX La société anonyme Uniprix, importante affaire de distribution à vocation régionale dans le Nord de la France, exploite plusieurs supérettes de 150 à 600 m 2, A partir des seuls ratios ci-dessous, faire une ébauche de diagnostic à la fin de l'exercice N de cette société. 1- Principaux ratios (N-1) (N) Numérateur Dénominateur % % 1- STRUCTURE FINANCIÈRE Autonomie financière Capitaux propres (*) Passif total 27,44 24,47 Permanence du financement Capitaux permanents (*) Passif total 36,84 34,86 Capacité d'emprunt à long terme Dettes à plus d'un an Capitaux propres (*) 34,24 42,45 Financement de l'actif immobilisé Capitaux permanents (*) Immobilisations nettes 85,26 83,35 Capacité de remboursement Dettes à plus d'un an CAF 100,00 108,00 2- GESTION Contribution du facteur travail Frais de personnel Valeur ajoutée 41,98 44,69 Contribution du facteur capital Dotations aux amortissements Valeur ajoutée 5,32 5,33 Renouvellement des immobilisations Dotations aux amortissements Immobilisations brutes 7,86 7,96 Évolution des frais financiers Frais financiers Chiffre d'affaires 0,23 0,27 Productivité Valeur ajoutée Chiffre d'affaires 24,92 24,79 3- RENTABILITÉ CAF CAF Chiffre d'affaires 2,90 3,26 Autofinancement Autofinancement Chiffre d'affaires 2,26 2,35 Rentabilité financière Bénéfice net Capitaux propres (*) 14,83 17,20 (*) dont résultat de l'exercice 2- Composants de la rentabilité financière Rentabilité financière = Marge x Vitesse de rotation x Levier Bénéfice net Bénéfice net Chiffre d'affaires Capitaux permanents Capitaux propres Chiffre d'affaires Capitaux permanents Capitaux propres (N-4) 15,260 = 1,100 x 12,170 x 1,140 (N-3) 15,220 = 1,030 x 13,190 x 1,120 (N-2) 14,190 = 0,940 x 11,180 x 1,350 (N-1) 14,830 = 0,854 x 12,464 x 1,393 (N) 17,200 = 0,876 x 13,118 x 1,497 Analyse statique du risque d illiquidité : le bilan patrimonial 6