Placements. Colloque sur les perspectives démographiques, économiques et d investissement pour le Canada. Donald Raymond. Le 28 septembre 2012

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1 Placements Colloque sur les perspectives démographiques, économiques et d investissement pour le Canada Donald Raymond Le 28 septembre 2012

2 Programme 1. Mandat de l Office d Investissement du RPC (OIRPC) 2. Portefeuille de référence du RPC 3. Hypothèses sur les rendements des marchés financiers 4. Stratégie de placement de l OIRPC 5. Résultats des placements 1

3 Mandat de l OIRPC 2

4 Mandat de l Office d investissement du RPC La loi exige que l OIRPC : Notre mandat Atteindre un rendement maximal tout en évitant les risques de perte indus Notre but Assurer la sécurité de la retraite à plus de 19 millions de cotisants et de bénéficiaires exerce ses activités sans lien de dépendance avec les gouvernements investisse ses fonds uniquement en fonction des objectifs de placement ne poursuive aucun autre objectif stratégique maintienne un degré élevé de transparence 3

5 Notre fondation sur la gouvernance Indépendance Décisions de placement prises par des professionnels Conseil d administration indépendant et professionnel Le conseil d administration nomme le chef de la direction Modification de la loi approuvée par le gouvernement fédéral et les provinces Obligation de rendre des comptes Communication exhaustive d informations Rapport annuel Examen triennal du RPC / de l OIRPC Disposition prévoyant une vérification spéciale Assemblées publiques 4

6 Diversité des options stratégiques Afin de s acquitter de son mandat, l OIRPC doit créer un portefeuille comportant suffisamment d expositions aux actions et aux titres à revenu fixe pour pouvoir générer les rendements voulus à long terme. Il existe deux moyens valables et distincts d atteindre cet objectif : Stratégie 1 Portefeuille simple et économique Stratégie 2 Une approche de «valeur ajoutée» Stratégie de placement passive valable : Cette stratégie nécessite le maintien d un organisme de petite taille essentiellement axé sur la conception de portefeuille et des programmes de placement passifs et qui fait appel à des gestionnaires externes. La priorité est accordée à la minimisation des coûts, et la surveillance exercée par le conseil d administration est relativement simple. Augmentation des placements à gestion active afin d obtenir de meilleurs rendements ajustés en fonction des risques : Cette stratégie nécessite un organisme de grande taille possédant des compétences et des connaissances diversifiées ainsi que des systèmes, des politiques et de procédures de niveau correspondant. Il s agit là d un service plus complexe axé sur les rendements à valeur ajoutée et pour lequel la surveillance exercée par le conseil d administration est tout aussi complexe. 5

7 Contraintes : Tolérance au risque des administrateurs «Il est proposé que les fonds du RPC soient investis de façon prudente dans un portefeuille diversifié de titres, au meilleur intérêt des cotisants et des bénéficiaires. Cette nouvelle politique est conforme à celle qu ont adoptée la plupart des autres caisses de retraite au Canada et à celle du RRQ.» Assurer l avenir du Régime de pensions du Canada, février 1997, p. 13 Cette politique s exprime par une exposition aux actions : 0 % 50 % 70 % Il est peu probable qu une exposition inférieure à 50 % permette d obtenir les rendements requis pour éviter une éventuelle modification du Régime. Une exposition supérieure à 70 % entraîne des risques excessifs. 6

8 Portefeuille de référence du RPC 7

9 Portefeuille de référence Obligations d État des pays du G7 Obligations du gouvernement du Canada 35 % obligations Actions canadiennes Actions mondiales 65 % actions 8

10 Portefeuille de référence Marché mondial 62 T$ Portefeuille de référence 165,8 G$ = 0,166 T$ En date d août 2012 = 0,27 % de la capitalisation boursière mondiale 9

11 Le portefeuille de référence est plus que l indice de référence du portefeuille global Le portefeuille de référence (PR) : représente un choix stratégique viable; est un portefeuille économique, de long terme et de gestion passive; tient compte des préférences des gérants en matière de risque et des caractéristiques des obligations financières du RPC. Une fois choisie une stratégie de gestion active, le PR : représente la voie qui n a pas été prise; constitue un bon point de référence pour mesurer la valeur ajoutée. Nous concevons le PR de façon à réduire au minimum le risque d ajustement L indice d ajustement est la probabilité que le taux de cotisation minimal dépasse le taux prévu par la loi, établi à 9,9 %. Cet indice est principalement déterminé par la conjoncture économique à long terme. 10

12 Les plus grands risques pour l OIRPC ne peuvent être atténués par la répartition des actifs Modification non souhaitée du taux de cotisation ou du niveau des prestations : «risque d ajustement» Rendements des placements (taux des actifs sans risque de défaut, prime de risque sur actions, rendements découlant de la gestion active, etc.) Variables économiques (hausse des salaires réels, inflation, etc.) Variables démographiques (fécondité, longévité, etc.) L OIRPC contribue à réduire le risque d ajustement par ses décisions de placement Doivent être prises en compte au moment de prendre des décisions de placement, mais échappent à la volonté de l OIRPC 11

13 Le modèle de gestion actif-passif (GAP) de l OIRPC Le modèle GAP de l OIRPC permet de trouver le portefeuille qui réduit au minimum l indice d ajustement, compte tenu des estimations démographiques, économiques et de l incertitude des marchés; hypothèses qui reflètent le jugement; contraintes. Le modèle GAP de l OIRPC permet de choisir de façon dynamique le portefeuille optimal dans un contexte d incertitude. Ce modèle se situe au cœur de la théorie financière depuis les années 1970, mais ce n est que dernièrement, en raison de la puissance des ordinateurs, qu il peut être mis en application. Soigneusement mis en œuvre et rigoureusement testé. Approuvé et revu par des tiers. 12

14 Scénarios et hypothèses de base 4 Scénarios économiques (modélisation stochastique du passif) 5 x 4 Scénarios de marchés Indicatif BAC Optimiste Pessimiste Croissance des salaires réels (%) 1,7 1,3 1,7 1,1 Inflation (%) 2 2,3 2,3 2 Taux d actualisation (%) - valeur actualisée actuarielle (VAA) 4 4 4,5 3,8 Croissance du passif réel (%) 2,2 1,8 2,2 1,6 Primes de risque sur actions (points de base) Primes de risque hypothétiques sur obligations (points de base) Nous avons déterminé la stratégie du portefeuille optimal pour chacun des 400 (4 X 20 X 5) scénarios. Les hypothèses du scénario indicatif sont indiquées en CARACTÈRES GRAS. 13

15 Pour chaque scénario, nous simulons trajectoires possibles Très mauvais résultats Mauvais résultats Bons résultats 9,95 % Taux de cotisation minimal 9,90 % 9,85 % 9,80 % 9,75 % 9,70 % 9,65 % 9,60 % 9,55 % Taux en vigueur prévu par la loi 9,50 %

16 Vérification de la robustesse de notre recommandation Étape 1 : Déterminer la stratégie du portefeuille optimal pour chacun des 400 scénarios. Étape 2 : Exécuter le portefeuille candidat dans chaque scénario. Étape 3 : Vu que le portefeuille à l essai n est pas la stratégie optimale, l indice d ajustement est plus élevé que celui qui découle de la stratégie du portefeuille optimal. Étape 4 : Lorsqu un portefeuille candidat ne crée que de faibles augmentations de l indice d ajustement pour l ensemble des scénarios, le portefeuille de référence potentiel est «quasi optimal» pour nos divers ensembles d estimations, c.-à-d. qu il est robuste. Comparer le PR potentiel au portefeuille 1 selon l alternative des estimés n o 1 Comparer le PR potentiel au portefeuille 2 selon l alternative des estimés n o 2... Comparer le PR potentiel au portefeuille 400 selon l alternative des estimés n o 400 Portefeuille 1 Portefeuille 2... PR potentiel... Portefeuille 400 Modèle GAP Modèle GAP Modèle GAP Modèle GAP Alternative des estimés n o 1 Alternative des estimés n o Meilleurs estimés Alternative des estimés n o

17 L indice d ajustement est surtout sensible au scénario économique Risque d ajustement Élevé Moyen Faible Optimiste Indicatif BAC Pessimiste Les bandes verticales représentent, pour chaque scénario économique, l étendue du risque d ajustement sur une période de 75 ans 16

18 Sommaire du portefeuille de référence Le portefeuille de référence est robuste, car il donne de bons résultats pour divers scénarios économiques et démographiques. 100 % 55 % 10 % 30 % 5 % 0 % Obligations du gouvernement du Canada Obligations d État des pays du G7 Actions mondiales Actions canadiennes Ce sont les facteurs économiques et démographiques, et non les caractéristiques du portefeuille de référence, qui constituent les principaux déterminants de la viabilité du RPC. 17

19 Hypothèses de l OIRPC relatives aux marchés financiers Approche choisie 18

20 Processus de projection des rendements d actifs de l OIRPC Matrice des covariances des rendements Rendement sans risque + prime sur actions Rendements d équilibre (modèle intertemporel d équilibre des actifs) Pondération en fonction des capitalisations boursières Prévisions économiques et financières Rendements prévus Modèle de Black-Litterman Rendements prévus mixtes 19

21 Estimation de la prime sur actions Nous vérifions l existence de relations à long terme entre les primes ex ante et les facteurs macroéconomiques. Nous examinons les faits stylisés relatifs aux primes ex ante et ex post. Nous estimons les relations économétriques entre la prime ex ante et les facteurs fondamentaux. Rendement ex ante = (bénéfices lissés)/prix Prime ex ante = Rendement ex ante rendement réel des obligations souveraines à 10 ans Approche choisie 20

22 Estimation de la prime de risque sur actions Nous avons pu constater l existence d une relation stable de long terme entre la prime ex ante et l inflation de base aux États-Unis Prime ex ante Inflation de base de l IPC T1 1977T1 1987T1 1997T1 2007T1 2017T1 2027T1 2037T1 21

23 Estimation de la prime de risque sur actions qui laisse supposer sur le long terme une prime de l ordre de 3 % À l heure actuelle, la prime ex ante aux États-Unis est positive, mais inférieure à la moyenne historique à long terme. Le passage à un régime d inflation faible et stable semble avoir entraîné une diminution de la prime d équilibre. La prime actuelle est aujourd hui supérieure au niveau d équilibre. Du point de vue qualitatif, ces résultats sont cohérents avec ceux que l on retrouve dans la documentation et ils sont compatibles avec les hypothèses du RA 25 du BAC. Prime ex ante Prime tendancielle ex ante Inflation de base de l IPC T1 1977T1 1987T1 1997T1 2007T1 2017T1 2027T1 2037T1 22

24 La hausse des taux de rendement effectifs implique une baisse des rendements obligataires au cours des 5 prochaines années 12 Prévisions économiques et financières Expected Rendements Return Views prévus (Real) Canadian Bonds G7 Bonds Canadian Equities Foreign Developed Emerging Market Reference Portfolio Obligations Obligations Actions Actions Equities de Actions Equitiesde Portefeuille de canadiennes de pays du G7 canadiennes pays développés pays émergents référence 23

25 Les rendements prévus sont incertains, surtout dans le cas des actions 20 Prévisions financières et économiques , Real Expected intervalles Return Views de confiance - 68% Confidence à 68 % Bands Canadian Bonds G7 Bonds Canadian Equities Foreign Developed Equities Emerging Market Equities Reference Portfolio Obligations Obligations Actions Actions de Actions de Portefeuille de canadiennes de pays du G7 canadiennes pays développés pays émergents référence 24

26 Rendements réels prévus mixtes, de 2012 à Rendements Real Expected réels Returns prévus Macroeconomic-Based Rendements prévus View Black-Litterman Rendements mixtes - Blended (Black-Litterman) ICAPM Equilibrium Équilibre selon le MEDAF intertemporel Canadian Obligations Bonds Obligations G7 Bonds Canadian Actions Equities Foreign Actions Developed de Equities Emerging Actions Market de Equities canadiennes de pays du G7 canadiennes pays développés pays émergents 25

27 Rendements réels d équilibre, à long terme Nos estimations fondées sur le modèle macroéconomique laissent entrevoir des rendements boursiers dans les pays émergents qui sont nettement supérieurs aux rendements hypothétiques du RA Obligations canadiennes Rendements réels d équilibre, à long terme Rendement prévu RA 25 Obligations pays G7 Actions de pays développés Actions de pays émergents 26

28 Rendements des actions à long terme par rapport à ceux aux États-Unis Les estimations fondées sur le modèle macroéconomique et celles fondées sur le MEDAF intertemporel laissent toutes deux entrevoir des primes de risque sur actions qui sont nettement plus élevées dans les pays émergents qu aux États-Unis. 9 8 Rendements des Long actions Horizon à Equity long terme Returns par Relative rapport to à U.S. ceux des États-Unis Macroeconomic Rendements prévus View ICAPM Équilibre Equilibrium selon le MEDAF intertemporel NA NA NA NA -1-2 China Chine Brésil Brazil Turkey Turquie Pérou Peru Russie Russia Chili Chile Colombia Colombie India Inde Mexico Mexique South Afrique Total pays Africa du Sud Emerging émergents 27

29 Estimation de la prime de risque sur actions dans les pays émergents La prime de risque dans les pays émergents baissera-t-elle au fur et à mesure que ces pays se développeront? Dans de nombreux pays émergents, cela pourrait être long PIB par habitant en PPA par rapport à celui des GDP PPP USD Per États-Unis Capita Relative to US La Chine pourrait très bien approcher les niveaux des pays développés d ici 2040, mais il ne fait aucun doute que la plupart des autres pays dits «émergents» le resteront dans un avenir prévisible. Des pays quasi émergents le deviendront entièrement, alors même que certains pays émergents ne le seront plus. Des pays développés pourraient retomber au stade des pays émergents L Argentine au 20 e siècle La Grèce? Approach 0.00 chosen China Chine Brazil Brésil India Inde Mexico Mexique Turkey Turquie Chile Chili 28

30 Stratégie de placement de l OIRPC 29

31 Stratégie de placement de l OIRPC : la gestion active Structurelle Horizon de placement très long Certitude de l actif Taille de notre portefeuille Développée Approche du portefeuille global Partenariats avec des spécialistes de classe mondiale Culture de rendement élevé Maximiser la valeur ajoutée par rapport au portefeuille de référence en considérant le seuil de risque de la gestion active 30

32 Stratégie de placement de l OIRPC : l approche du portefeuille global Rendement élevé X X X Faible rendement Bons du Trésor X X Obligations d État Faible risque Obligations Obligations de de sociétés sociétés en difficulté Actions de sociétés ouvertes Risque élevé 31

33 Stratégie de placement de l OIRPC : l approche du portefeuille global Rendement élevé X X X Faible rendement X Obligations d État X Immobilier de Infrastructures base réglementées Actions de sociétés publiques Actions de sociétés privées Faible risque Risque élevé 32

34 Stratégie de placement de l OIRPC : l approche du portefeuille global Rendement élevé X X X Faible rendement X Obligations d État X Immobilier de Infrastructures base réglementées Actions de sociétés publiques Actions de sociétés privées Faible risque Risque élevé 33

35 Résultats de placement 34

36 Taille de la caisse du RPC et revenu de placement MILLIARDS REVENU DE PLACEMENT CUMULATIF POUR LA PÉRIODE DE 10 EXERCICES CLOSE LE 31 MARS 2012 Caisse du RPC (en milliards de dollars) MILLIARDS REVENU DE PLACEMENT CUMULATIF POUR LA PÉRIODE DE 5 EXERCICES CLOSE LE 31 MARS 2012 MILLIARDS Actions Actifs réels Titres à revenu fixe REVENU DE PLACEMENT POUR L EXERCICE

37 Taux de rendement annuels et taux de rendement annualisé sur 10 exercices 20 17,6 15,5 12,9 14,9 11,9 % ,5 8,5-0,3 6,6 TAUX DE RENDEMENT ANNUALISÉ SUR 10 ANS 6,2 % ,6 F

38 Des questions? 37