La dépréciation du dollar canadien : Une bouée de sauvetage pour certaines industries manufacturières

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1 La dépréciation du dollar canadien : Une bouée de sauvetage pour certaines industries manufacturières Sommaire Le dollar canadien se déprécie par rapport au billet vert. Pour nos fins, nous supposons une dépréciation de 10 % à partir du taux de change moyen de 0,9630 $US au T Plus le coefficient d exportations nettes d une industrie est élevé, plus la marge bénéficiaire sur ses opérations localisées au Canada s améliore suite à une dépréciation du dollar canadien. Nous avons calculé les coefficients d exportations nettes pour 82 industries manufacturières et 12 industries d extraction pétrolière, gazière et minière. Les opérations basées au Canada de l industrie des produits informatiques et électroniques sont déficitaires depuis sept trimestres. À partir d une situation de pertes d exploitation représentative de cette période, une dépréciation de 10 % du dollar canadien lui ferait tout juste franchir le seuil de rentabilité. Le résultat est plus convaincant pour les papetières, qui suite à une dépréciation de 10 % aurait une marge bénéficiaire de 3,2 %, à partir d une situation de pertes d exploitation au cumul des quatre derniers trimestres. Au T3 2013, l industrie des métaux de première transformation a enregistré une faible marge bénéficiaire de 0,8 %. Elle aurait été de 3,1 % avec un dollar canadien déprécié de 10 %. L effet d une dépréciation du huard a proportionnellement moins d impact sur la marge bénéficiaire de l industrie des véhicules automobiles et remorques, malgré la forte proportion de sa production qui est exportée. En effet, celle-ci est en partie annulée par la forte proportion des intrants qui est importée. Les industries d extraction pétrolière, gazière et minière ont en général des coefficients d exportations nettes élevés, sauf celles extrayant l or et l argent et les entreprises qui soutiennent les industries d extraction (forage et services autres que de levé géophysique). Elles bénéficient donc fortement de la dépréciation du dollar canadien. 4 février 2014 La marge bénéficiaire du secteur manufacturier 1 Aux États-Unis, la tendance de la marge bénéficiaire du secteur manufacturier est haussière depuis 2003, sauf pour l intermède de la récession économique. Au Canada, on ne peut en dire autant. Au dernier trimestre de 2002, la marge bénéficiaire des secteurs manufacturiers des deux pays était très similaire. Un écart se creuse dès le premier trimestre de 2003, moment qui correspond au début d une phase d appréciation du dollar canadien par rapport au billet vert, laquelle s est prolongée jusqu au début de la récession aux États-Unis. Ainsi, le dollar canadien est passé de 0,6371 $US en moyenne au T à 1,0185 $US au T4 2007, une appréciation de 60 % en cinq ans! Graphique 1 Marge bénéficiaire des fabricants, Canada vs. États- Unis, et taux de change du dollar canadien Cents US par $CAD Zone ombragée: récession aux États-Unis Appréciation de 60 % du dollar canadien! Taux de change (G) Marge bénéficiaire (%) FBN Économie et stratégie, données de Statistique Canada, de la Banque du Canada et du U.S. Census Bureau. À l époque, le secteur manufacturier canadien exportait environ 50 % de sa production aux États-Unis. Ces exportations sont la plupart du temps payées en dollars américains, que les manufacturiers canadiens doivent ensuite convertir en dollars canadiens. Pour un même montant de ventes sur le marché américain, une 1 Dans cette section, le secteur manufacturier exclut les produits du pétrole et du charbon. La marge bénéficiaire est définie comme les bénéfices d exploitations (avant impôts et frais d intérêts) sur les revenus d exploitation, et ne porte que sur les opérations conduites sur le territoire national. GROUPE ÉCONOMIE ET STRATÉGIE Stéfane Marion, Économiste en chef et Stratège Généralités : Banque Nationale Marchés financiers est une unité de Financière Banque Nationale Inc. (FBN), filiale en propriété exclusive indirecte et division de la Banque Nationale du Canada. Ce rapport a été produit par FBN. La Banque Nationale du Canada est une société ouverte inscrite à la cote des bourses canadiennes. Les informations contenues dans les présentes proviennent de sources que nous jugeons fiables, toutefois nous n offrons aucune garantie à l égard de ces informations qui pourraient s avérer incomplètes. Les opinions exprimées sont fondées sur notre analyse et notre interprétation de ces informations et elles ne doivent pas être interprétées comme une sollicitation ou une offre visant l achat ou la vente des titres mentionnés dans les présentes. Résidents du Canada : À l égard de la distribution du présent rapport au Canada, FBN endosse la responsabilité de son contenu. 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Le rendement passé ne se répétera pas nécessairement à l avenir. Les placements mentionnés dans le présent rapport ne sont pas disponibles pour les clients du secteur détail. Le présent rapport ne constitue pas une offre de vente ou de souscription ni la sollicitation d une offre d acheter ou de souscrire les titres décrits dans les présentes ni n en fait partie. On ne doit pas non plus se fonder sur le présent rapport dans le cadre d un contrat ou d un engagement quelconque et il ne sert pas, ni ne servira, de base ou de fondement pour de tels contrats ou engagements. La présente information ne doit être distribuée qu aux contreparties admissibles (Eligible Counterparties) et clients professionnels (Professional Clients) du Royaume-Uni au sens des règles de la Financial Conduct Authority. Financière Banque Nationale Inc. est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority et a son siège social au 71 Fenchurch Street, Londres, EC3M 4HD. 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2 appréciation du dollar canadien d un pourcentage donné signifie donc une réduction d un même pourcentage des revenus libellés en dollars canadiens. Sans tout expliquer, la forte appréciation du huard de 2003 à 2007 a sans doute été un facteur limitant significativement la croissance du chiffre d affaires libellé en dollars canadiens de nos manufacturiers. Incidemment, au T4 2007, soit lorsque le huard a dépassé la parité avec le billet vert, ce chiffre d affaires était inférieur à celui enregistré au T Pendant la même période, la croissance du chiffre d affaires des fabricants américains a atteint 34 %. Graphique 2 Chiffre d affaires des fabricants, Canada vs. États-Unis Dans la devise nationale Milliards $CAD Zone ombragée: récession aux États-Unis Au Canada, le chiffre d affaires au T était inférieur à celui d il y a 5 ans Milliards $US 1,400 (Échelle de droite) 1,350 (échelle de gauche) FBN Économie et stratégie, données de Statistique Canada et du U.S. Census Bureau. Après la récession, la marge bénéficiaire du secteur manufacturier canadien s est rétablie si bien que l écart avec les manufacturiers américains s est rétréci jusqu à un creux de 47 points de base au T Cette performance a été réalisée en dépit d un dollar canadien qui est revenu au-dessus de la parité au cours de ce trimestre, après être tombé à 0,80 $US au début de Elle s explique surtout par les bonnes performances du secteur de l automobile et des pièces, suivi des métaux de première transformation, des produits chimiques, des produits en plastique et en caoutchouc et des produits forestiers. En particulier, la hausse des cours internationaux des produits de base durant la période (par exemple, 56 % pour le bois de construction, 71 % pour la pâte de bois, au moins doublement des prix des métaux) a plus que compensé pour la remontée du dollar canadien. Au premier trimestre de 2012, la marge bénéficiaire des manufacturiers canadiens a subi une brusque perte d altitude. Elle n a pas récupéré par la suite, malgré une légère dépréciation du dollar canadien. Ce repli a été concentré dans certains des 12 groupes d industries manufacturières pour lesquels Statistique Canada publie la marge bénéficiaire désaisonnalisée 2, en particulier les 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2 Sachant que nous excluons pour l instant les produits du pétrole et du charbon de l univers manufacturier métaux de première transformation et les produits informatiques et électroniques. Au T3 2013, la marge bénéficiaire du premier groupe était presque tombée à 0, tandis que pour le second groupe, les opérations basées au Canada sont déficitaires depuis T1 2012, le chiffre d affaires ayant fléchi de plus de 40 %. Hormis ces deux secteurs, la marge bénéficiaire du secteur manufacturier canadien a fluctué sans tendance depuis Graphique 3 Canada: Marges bénéficiaires du secteur manufacturier % Produits informatiques et électroniques Zone ombragée: récession aux États-Unis Autres groupes d industries * * Excluant les produits du pétrole et du charbon FBN Économie et stratégie, données de Statistique Canada. Métaux L impact d une dépréciation du huard sur les manufacturiers canadiens Les marges bénéficiaires des manufacturiers canadiens sur leurs opérations au Canada sont connues jusqu au T Durant ce trimestre, le taux de change s est situé en moyenne à 0,9630 $US. Pour fins de discussion, nous supposons une dépréciation de 10 % à partir de ce niveau, au terme de laquelle le taux de change s établira à 0,8667 $US. Il est naturel de se demander dans quelle mesure les industries manufacturières, particulièrement celles qui sont présentement les plus vulnérables, bénéficieraient de cette dépréciation, à supposer qu elle se reflète directement sur leurs résultats. Pour faire cette simulation, il faut connaître, dans le cas de chaque industrie, la part de sa production qui est exportée, mais aussi la part de ses intrants qui est importée. En effet, dans la mesure où ces intrants importés sont payés en dollars américains, une dépréciation signifie une hausse de leur prix pour l industrie canadienne importatrice, ce qui va à contresens de l impact positif de la dépréciation sur les revenus à l exportation. C est seulement si l industrie affiche des exportations nettes (plus d exportations que d intrants importés) qu elle bénéficiera d une dépréciation du dollar canadien. 4 février

3 Nous utilisons les multiplicateurs d exportations et d importations (effets directs seulement) par industrie qui sont des estimés par Statistique Canada de la proportion de la valeur de la production qui est exportée et de la proportion des intrants qui sont importés. Les derniers multiplicateurs d exportations et d importations disponibles sont ceux dérivés des tableaux d entrées-sorties de Les multiplicateurs sont disponibles pour par moins de 82 industries manufacturières. Pour chacune de ces industries, le tableau 1 en annexe 3 montre les multiplicateurs d exportations et d importations et la différence entre les deux, dit coefficient d exportations nettes. Nous avons regroupé ces 82 industries en 20 catégories, soit celles pour lesquelles Statistique Canada divulgue une marge bénéficiaire trimestrielle. Pour agréger les industries en catégories, nous avons appliqué les multiplicateurs sur la valeur de leur production selon les tableaux entrées-sorties de Connaissant la marge bénéficiaire au départ et les multiplicateurs d exportations et d importations, il est possible de calculer l impact sur cette marge d une dépréciation du dollar canadien, toutes choses égales par ailleurs. Pour les industries où nous ne connaissons pas la marge bénéficiaire, le calcul a été effectué comme si la marge bénéficiaire était au départ de 0 4. Les lignes dont les éléments sont écrits en rouge foncé correspondent aux industries qui ont un coefficient d exportations nettes négatif. Du point de vue des exportations nettes, ces industries ne bénéficient pas de la dépréciation du dollar canadien. Nous avons introduit d autres informations dans le tableau ayant trait à la pénétration des compétiteurs étrangers sur le marché intérieur (les importations en pourcentage du marché intérieur apparent en 2012) et sur la part des coûts de main-d œuvre dans la valeur de la production (selon le tableau des entrées de 2010). Il faut en effet réaliser que même une industrie qui n exporte pas peut bénéficier de la dépréciation du dollar canadien si elle fait face à une compétition étrangère pour ses produits sur le marché intérieur. En effet, une dépréciation du dollar canadien augmente le prix des marchandises importées payées en dollars américains. L industrie locale devrait donc être favorisée. Même si les marchandises importées 3 À partir d ici, l industrie des produits du pétrole et du charbon est réintégrée dans le secteur manufacturier. 4 On peut démontrer que l impact sur la marge bénéficiaire d une variation du taux de change est (1-marge au départ)*v(e-i)/(1+ve) où v est la variation en % du taux de change (négative s il s agit d une appréciation), e est le multiplicateur d exportations et i le multiplicateur d importations. En supposant la marge à 0, on obtient v(e-i)/(1+ve) comme mesure d impact. Pour les fins de la discussion, l imprécision est insignifiante pour des valeurs normales de la marge bénéficiaire. étaient payées en dollars canadiens, le producteur étranger recevra moins de dollars américains, ou de la devise liée au dollar américain, en retour de ses dollars canadiens, ce qui là encore favorise la compétitivité de l industrie locale. L extraction de produits de base Le tableau 2 en annexe montre les coefficients d exportations nettes pour les activités réalisées au Canada de 12 industries d extraction pétrolière, gazière et minière. Les industries d extraction de pétrole et de gaz par des moyens classiques englobent les établissements dont l activité principale est l exploration et/ou l extraction d hydrocarbures extraits à partir de puits ou par pompage à l aide des techniques habituelles. Les moyens non classiques d extraction du pétrole réfèrent à celui extrait de schiste argileux de surface, de sables bitumineux ou de réservoirs contenant des hydrocarbures semi-solides. Les activités de soutien à l extraction pétrolière, gazière et minière réfèrent au forage à forfait et à une vaste gamme de services à forfait, à l exclusion des services de levé géophysique. Analyse Si on réfère à la fin du tableau 1 en annexe, on voit que dans l ensemble, le secteur manufacturier exporte 41 % de sa production et importe 26 % de ses intrants. De plus, les importations accaparent 55 % de la valeur de la demande de produits manufacturés au Canada. Les coûts de main-d œuvre représentent près de 18 % de la valeur de la production intérieure. Au T3 2013, la marge bénéficiaire du secteur manufacturier était de 5,4 %. En principe, étant donné des exportations nettes représentant 15 % de la production, une dépréciation de 10 % du dollar canadien devrait faire en sorte que cette marge passe à 6,8 %. Même à ce niveau, la marge bénéficiaire du secteur manufacturier canadien demeurerait inférieure à celle du secteur manufacturier américain. Ce portrait d ensemble du secteur manufacturier ne caractérise pas toutes les industries prises une à une. Regardons la situation des industries les plus vulnérables. La catégorie des industries des produits informatiques et électroniques a connu, sur ses opérations effectuées en sol canadien, une perte d exploitation catastrophique au T3 2013, qui n est sans doute pas représentative. Toutefois, l industrie a encouru des pertes d exploitation, certes plus modérées, dans chacun des six trimestres précédents 5, de l ordre de 2,6 % en moyenne. Pour fins de discussion, considérons ce taux de perte comme représentatif. Compte tenu d exportations nettes de 34,7 %, une dépréciation de 10 % du dollar canadien 5 Après dessaisonalisation des données par Statistique Canada. 4 février

4 rétablirait une légère rentabilité de l industrie, soit une marge d exploitation de 0,7 %. La catégorie des industries papetières a été déficitaire au total des quatre trimestres se terminant au T3 2013, à hauteur de 0,7 % du chiffre d affaires. Compte tenu du très fort niveau d exportations nettes, soit près de 41 % de la production, une dépréciation de 10 % du dollar canadien suffirait largement à lui faire retrouver la rentabilité, soit une marge d exploitation de 3,2 %. Remarquons que cette catégorie comprend deux industries, soit celle des pâtes à papier, du papier et du carton et celle des produits en papier transformé. Le haut taux d exportations nettes concerne la première. Au T3 2013, la marge bénéficiaire de la catégorie des industries de la première transformation des métaux n a été que de 0,8 %. Compte tenu d un coefficient d exportations nettes de 24,6 %, une dépréciation de 10 % du dollar canadien permettrait, toutes choses égales par ailleurs, d atteindre une marge de 3,1 %. Toutefois, une telle amélioration ne concerne que deux industries sur les cinq de la catégorie, soit celle de l aluminium et celle des autres métaux non ferreux. Compte tenu de coefficients d exportations nettes minimes ou même négatifs, les marges des industries de la sidérurgie, des produits en acier et des fonderies sont en principe peu affectées par une variation du taux de change. Au cours des quatre derniers trimestres se terminant au T3 2013, la marge bénéficiaire de la catégorie des industries des véhicules automobiles et remorques a été de 2,1 %. L amélioration à attendre d une dépréciation du dollar canadien est modérée, de l ordre de 1,5 point de pourcentage, car si le coefficient d exportations de cette industrie est élevé, le coefficient d importations est lui aussi bien au-dessus de la norme. Dans le secteur manufacturier, le secteur énergétique est représenté par la catégorie des industries des produits du pétrole et du charbon. Cette catégorie couvre notamment les raffineries de pétrole. Le tableau 1 montre que cette dernière industrie importe davantage qu elle n exporte. On se doute que cela s applique en particulier aux raffineries de l Est du pays qui importent une très grande partie du pétrole brut qu elles raffinent. Par contre, selon le tableau 2, les industries qui extraient le pétrole, le gaz et les différents minerais sont pour la plupart dotées de coefficients d exportations nettes très élevés. Pour cette raison, elles bénéficient de la dépréciation du dollar canadien. Les exceptions sont l industrie de l extraction de minerais d or et d argent et les industries de soutien à l extraction pétrolière, gazière et minière, qui desservent bien davantage le marché local que les marchés étrangers. Notons aussi que pour les producteurs de potasse, une dépréciation de 10 % du dollar canadien constituerait une mince consolation en regard de la baisse du cours mondial de la potasse suite à l éclatement d un cartel de firmes européennes. Marc Pinsonneault Économiste principal marc.pinsonneault@bnc.ca 4 février

5 Annexe ÉTUDE SPÉCIALE 1- Impact d une dépréciation de 10 % du dollar canadien sur la marge bénéficiaire de 82 industries manufacturières Suite du tableau à la page suivante 4 février

6 Suite du tableau de la page précédente 4 février

7 2- Impact d une dépréciation de 10 % du dollar canadien sur la marge bénéficiaire de 12 industries reliées à l extraction pétrolière, gazière et minière Industries Expor- Impor- Expor- Impact d'une Coûts sal. tations 1 tations 1 tations dépréciation en % de la nettes de 10 % 2 production 3 Extraction de pétrole et de gaz, moyens classiques Extraction de pétrole, moyens non classiques Activités de soutien, extraction de pétrole et de gaz Extraction de charbon Extraction de minerais de fer Extraction de minerais d'or et d'argent Extraction de minerais de cuivre, de nickel, de plomb et de zinc Extraction d'autres minerais métalliques Extraction de diamant Extraction de potasse Extraction de minerais divers non métalliques (sauf diamant et potasse) Activités de soutien à l'extraction minière Estimé des exportations et des importations en % de la valeur de la production, d'après les tableaux entrées-sorties de Impact à partir d'une marge d'exploitation de 0 % au départ. 3 Salaires, traitements et revenus supplémentaires du travail, en % de la valeur de la production selon le tableau des entrées de Source: données de Statistique Canada. 4 février