Economie Ouverte. Economie ouverte. Taux de change et balance courante. Le modèle Mundell-Fleming. Définition du taux de change

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1 Econome Ouverte Econome ouverte Taux de change et balance courante Taux de change et balance courante Modèle Mundell-Flemng Campus Moyen Orent Médterranée Défnton du taux de change Le taux de change est un prx Le taux de change (e) est le prx d une monnae en termes d une autre monnae Attenton! l y a deux manères de l exprmer: La quantté de $ que l on peut acheter avec 1 : 1 = 1.55$ La quantté d nécessare pour acheter 1$ : 1$ = 0.65 Les deux «mesures» sont équvalentes, mas généralement on chost la deuxème (la mons ntutve!) dans les modèles: S e dmnue, l faut mons d pour acheter 1$, l euro s est apprécé (l vaut plus en termes de $) S e augmente, l faut plus d pour acheter 1$, l euro s est déprécé (l vaut mons en termes de $) e=prx de la devse (dollars/euro) tx d équlbre: e * Offre d euros Achat d actfs en dollars, mportatons Achat d actfs en euros par les US et exportatons Demande d euros Quantté 1

2 Taux de change nomnal et réel La parté des pouvors d achat Le taux de change est une valeur nomnale. Il est possble de défnr un taux de change réel qu tent compte du dfférentel des prx entre les deux devses côtées. e prx réel nomnal euro dollars / euro = edollars / euro. prxus Le taux de change réel est un prx relatf. C est le rapport du prx en dollars du paner de référence euro au prx en euros du paner de référence US. La parté des pouvors d achat est un taux de change qu se défnt selon les prx des mêmes paners de bens dans les 2 pays. ppa dollars / euro prx du paner en dollars = prx du paner en euros Ce taux est souvent consdéré comme un taux d équlbre ou un taux de référence qu permet de comparer les grandeurs économques exprmées en monnae dfférente. Taux de change réel et Compéttvté Les régmes de changes Le taux de change réel est un ndcateur de compéttvté. S le taux de change réel augmente, l économe européenne vot sa compéttvté dmnuer. S le taux de change nomnal état égal à la PPA, alors le taux de change réel devrat être égal à l unté. e = prx prx paner en $ prx ppa. =. = 1 réel euro euro dollars / euro dollars / euro prxus prx paner en prxus Système de taux de change fxes Système de l étalon de change or (Bretton woods) Zone euro Système de taux de change flexbles ou flottants SMI après effondrement de Bretton Wood Système ntermédare: ancrage monétare glssant (Tunse, Bolve) casse d émsson (Hong Kong, Estone, Ltuane) Flottement admnstré (ex: Indonése, Inde, Egypte) 2

3 Typologe des régmes de change Arguments en faveur des taux de change flottants Dollarsaton/ euroïsaton Unon Monétare Casse d émsson (currency board) Taux de change fxes Taux de change fxes avec marges de fluctuaton Flexblté crossante Ancrage glssant (crawlng peg) Flottement admnstré Flottement pur Le marché fat toujours meux: plus effcace. Cela donne au gouvernement plus de flexblté pour parvenr aux objectfs de poltque économque nternes et externes. Pas de contrantes sur la détenton des réserves de change par la BC. Mécansme d équlbrage des balances automatque. Remarque: En change flottant, on parlera d apprécaton ou de déprécaton du change. Arguments pour la fxté des taux de change Econome ouverte Rédut les fluctuatons (volatlté) qu augmente l ncerttude et dmnuent le commerce. Rédut l actvté déstablsante des spéculateurs. Pas nflatonnste comme les changes flexbles. Remarque: En changes fxes, on parlera d évaluaton ou de dévaluaton du change. Taux de change et balance courante 3

4 Modèle ms au pont par Robert Mundell et Marcus Flemng Extenson du modèle - en économe ouverte ( ) ( ) X ( ) ( ) *, e M, e = C T + I + G La demande agrégée content mantenant la balance commercale : la dfférence entre exportatons et mportatons. X( *,e) : Les exportatons dépendent du revenu mondal (exogène) et du taux de change M(,e) : Les mportatons dépendent du revenu natonal et du taux de change La balance commercale * (, * ) = (, ) (, ) BC e X e M e Détermnants de la balance commercale: S e augmente (déprécaton) : les exportatons sont plus compéttves, les mportatons plus chères. Le solde de la balance commercale augmente S augmente : les mportatons augmentent, et le solde de la balance commercale dmnue * est exogène, et est déjà explqué dans. Mas l y a mantenant une varable de plus qu ntervent : le taux de change e. Il faut donc rajouter une équaton (un marché) de plus pour pouvor résoudre le système : c est l équlbre de la balance des paements. La balance des captaux Bref retour à la condton d équlbre sur le marché des bens : S I = G T + X M Hypothèse smplfcatrce : le budget du gouvernement est en équlbre (G-T = 0) S la BC est en défct (X-M < 0), l y a un défct d épargne. Le fnancement des nvestssements (I) dot venr de l étranger. S la BC est en excédent (X-M > 0), l y a un excédent d épargne. Cet excédent sert à fnancer des nvestssements à l étranger. L ajustement se fat donc par un nflux ou un départ d épargne: c est la balance des captaux La balance des captaux (BK) Est en surplus s les flux de captaux entrant sont supéreurs aux flux sortants. Est en défct s l nverse est vra. Quel est le détermnant prncpal de ces flux de captaux? Intutvement : la rémunératon de l épargne S l épargne est meux rémunérée en Europe qu aux Etats-Uns, on s attend à un flux de captaux amércans vers l Europe. 4

5 La parté des taux d ntérêt La parté des taux d ntérêt couverte Arbtrage des nvestsseurs entre deux devses donc entre 2 places fnancères. Quel est le rendement attendu d un nvestssement dans chacune des devses? Il faut tenr compte du dfférentel de taux d ntérêt mas auss de l évoluton du taux de change le temps du placement. Les Investsseurs averse au rsque vont veller au respect de la parté des taux d ntérêt couverte. Les spéculateurs vont veller au respect de la parté des taux d ntérêt non couverte. La dfférence relatve entre le taux de change à terme et le taux de change courant dot égalser la dfférence de taux d ntérêt. f e $ $ = $ e$ Supposons que vous voulez placer un montant de X euros mas que vous avez beson de cet argent en euros dans un an. Parté des taux d ntérêt: mécansme Parté des taux d ntérêt non couverte Sot vous placez X sur le marché européen avec un rendement. Vous obtendrez: X(1+ ). Sot, vous changez ce montant en dollars, X.e $/ (où1 = e $/ dollars). Vous les placez sur le marché US et obtenez: X.e $/ (1+ $ ) Vous prévoyez leur converson en euros avec le change à terme f. Alors, le rendement sera: X.e $/ (1+ $ )/f S les nvestsseurs pratques tous le même rasonnement alors les deux placements seront équvalents: X (1+ ) = X.e $/ (1+ $ )/f Elle se dédut de la précédente, mas c l nvestsseur ne se couvre pas mas antcpe un cours de change futur. C est cette antcpaton qu l prend en compte dans son arbtrage. S la parté des taux d ntérêt non couverte est vérfée, on aura : a e e $ $ e $ = $ 5

6 La balance des captaux La balance des paements Les flux de captaux assurent donc une parté des taux d ntérêt Taux d ntérêt natonal t e e a * t+ 1 t = t + et Taux d ntérêt mondal S le taux d ntérêt natonal est supéreur au taux mondal, les captaux afflueront, jusqu à ce que les agents antcpent une déprécaton future des taux de change qu compense l écart de taux. S le taux natonal est égal au taux mondal, le taux de change ne vare pas Cec permet de comprendre les évolutons du taux de change en foncton des changements du taux d ntérêt Déprécaton antcpée du taux de change La balance des paements est la somme des balances commercales et des balances des captaux * (,,, * ) = (,, ) + (, ) e BC e BK e L équlbre est attent quand elle est égale à zéro, donc quand les défcts et surplus des deux balances se compensent exactement. * (, ) = (,, ) BK e BC e On vot que cette relaton d équlbre peut être exprmée dans l espace (,) de - La courbe La courbe smplfée Excédent de Apprécaton de e Défct de BC Surplus de BK Défct de Déprécaton de e Sur la balance des paements est à l équlbre est crossante Une hausse de crée un défct de BC Revenr à l équlbre requert un surplus de BK donc une hausse de La pente dépend de la moblté nternatonale des captaux Mons ls sont mobles, plus elle est forte * Parfate moblté des captaux =* Excédent de Apprécaton de e Défct de Déprécaton de e Le modèle MF a été développé dans les années 60, quand la moblté des captaux état fable (Bretton Woods) Pour smplfer, on fat aujourd hu l hypothèse d une parfate moblté. Attenton, cec reste une smplfcaton. Dans certans cas (comme le commerce extéreur de la Chne), le concept de moblté mparfate reste mportant. 6

7 -- L effcacté des poltques économques On a mantenant les tros courbes -- : * On va mantenant comparer 4 stuatons et essayer d établr l effcacté des poltques économques Poltque fscale fxes?? flottants?? Poltque monétare???? L effcacté des poltques économques L effcacté des poltques économques Poltque monétare en changes fxes : Poltque fscale en changes fxes : * se déplace vers la drote L augmentaton de la masse monétare basse le taux d ntérêt et crée une tendance à la déprécaton de e Pour garantr la fxté du change, la BC dot mmédatement rétablr =* en rédusant la masse monétare En fat une telle poltque ne peut pas être effectuée * se déplace vers la drote S ne réagt pas, l y a augmentaton du taux d ntérêt et donc tendance à l apprécaton de e Pour garantr la fxté du taux d ntérêt et donc du change, la BC dot ntervenr en augmentant la masse monétare Poltque effcace: augmente 7

8 L effcacté des poltques économques L effcacté des poltques économques Poltque monétare en changes flottants : Poltque fscale en changes flottants : * se déplace vers la drote La basse du taux d ntérêt provoque une déprécaton de e La déprécaton du taux de change stmule les exportatons et pénalse les mportatons se déplace vers la drote Poltque effcace * se déplace vers la drote La Banque centrale n a pas à réagr. Il y a augmentaton du taux d ntérêt et apprécaton de e L apprécaton du taux de change pénalse les exportatons et favorse les mportatons se déplace vers la gauche Poltque neffcace L effcacté des poltques économques Le trangle d ncompatblté En résumé: Poltque fscale Poltque monétare fxes Effcace Impossble Avec cet exemple smple (hypothèse de parfate moblté des captaux), on vot que l effcacté d une poltque dépend des condtons nternatonales! flottants Ineffcace Effcace Unon Monétare Trangle des ncompatbltés (Mundell-Padoa-Schoppa) Autarce flexbles Fnancère Autonome de la poltque monétare stables vore fxes Moblté des captaux 8