Croissance endogène et vieillissement démographique : le cas d une petite économie ouverte *

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1 Croissance endogène e vieillissemen démographique : le cas d une peie économie ouvere * Maxime Fougère, Minisère des Finances - Canada e Marcel Méree, Universié d Oawa * Ce aricle a éé compléé lorsque les aueurs éaien économises sénior dans la division des éudes économiques e de l analyse des poliiques au minisère des Finances, Canada. Les aueurs remercien Seven James, Pierre Lefebvre, André Plourde, Benoî Robidoux e Jeremy Rudin pour leurs commenaires uiles ainsi que Lynn Bouchard pour son aide echnique. Nous remercions égalemen les suggesions exprimées par les paricipans au séminaire donné à la Sociéé canadienne de science économique en juin Les opinions exprimées dans le présen documen son celles des aueurs e il n'y a pas lieu de les aribuer au minisère des Finances. Adresse courrier élecronique : fougere.maxime@fin.gc.ca; m.meree@uoawa.ca 1

2 Sommaire C es un fai reconnu que les populaions des pays de l OCDE von connaîre un vieillissemen démographique rapide au cours des prochaines décennies. Dans le présen documen, nous examinons les effes du vieillissemen démographique sur la croissance économique e le compe couran dans le cas d une peie économie ouvere. Nous uilisons des modèles à généraions imbriquées avec croissance économique endogène pour sep pays de l OCDE. Nos résulas indiquen que dans le cadre d une peie économie ouvere, le vieillissemen démographique pourrai avoir des effes économiques bénéfiques sur la croissance économique, mais que cee hausse de la croissance économique es condiionnelle au phénomène de vieillissemen qui se déroule dans le rese du monde. De plus, l incidence du vieillissemen démographique sur les marchés mondiaux de capiaux e les compes courans pourrai êre imporane. Finalemen, conrairemen à ce que l on pourrai penser, les pays don les populaions vieillissen plus rapidemen pourraien bénéficier d une amélioraion de leur solde du compe couran pendan une ceraine période. Summary I is well known ha populaions in OECD counries will age rapidly over he nex several decades. In his documen, we examine he effecs of populaion ageing on economic growh and he curren accoun in he case of small open economies. We use endogenous-growh overlapping generaion s models for seven OECD counries. Our resuls indicae ha in he case of small open economies, populaion ageing could have beneficial effecs on economic growh, bu he rise in growh would depend on he paern of ageing in he res of he world. In addiion, he effec of populaion ageing on world capial markes and curren accoun balances could be imporan. Finally, conrary o he convenional view, counries ha age more rapidly could benefi from an improvemen in heir curren accoun for a cerain period. 2

3 1. Inroducion Au cours des prochaines décennies, il va se produire une profonde ransformaion de la srucure d âge dans la plupar des pays de l OCDE. La populaion es vieillissane à cause des faibles aux de fécondié que l on a connu au cours des 25 dernières années, de la hausse de l espérance de vie, e de la généraion du baby-boom qui approche l âge de la reraie. En effe, selon les récenes projecions démographiques, la proporion de la populaion âgée de 65 ans e plus pourrai doubler, en moyenne, d ici On peu donc s aendre à ce que ces grands changemens démographiques à venir figuren parmi les forces les plus vigoureuses qui piloeron l économie mondiale au cours du siècle prochain. Parmi les analyses effecuées jusqu à mainenan sur les effes économiques possibles du vieillissemen démographique, plusieurs éudes on uilisé des modèles d équilibre général à généraions imbriquées (GI) de ype néoclassique. 1 Les modèles de ype néoclassique se disinguen par la forme de leur foncion de producion, laquelle suppose un rendemen décroissan des inrans reproducibles e un changemen echnologique exogène. Les résulas irés de ces modèles poren à croire que le vieillissemen va enraîner une chue imporane des aux d épargne naionaux e de la producion réelle par habian, au cours des prochaines décennies. À l aure exrême, l aricle de Fougère e Méree (1999a) présene un poin de vue différen de l impac possible du vieillissemen. Ces derniers uilisen aussi des modèles GI pour sep pays de l OCDE. Touefois, la principale différence par rappor aux aures éudes es l inroducion du capial humain, ce qui leur perme d endogénéiser la croissance économique. Leurs résulas indiquen que les effes macro-économiques du vieillissemen démographique son considérablemen modifiés lorsque l accumulaion de capial humain es endogène. Selon leurs résulas, le vieillissemen pourrai incier les généraions fuures à invesir davanage dans le capial humain, ce qui par ricoche simulerai la croissance économique e améliorerai la producion réelle per capia à long erme. Cependan, la srucure des modèles uilisés par Fougère e Méree (1999a) demeure dans le cadre d une économie fermée. L hypohèse de peie économie ouvere es évidemmen plus réalise pour plusieurs de ces pays. Ainsi, dans le cadre d une peie économie ouvere, l impac du vieillissemen démographique sur les salaires e le aux de rendemen du capial dépendrai du choc démographique mondial pluô que du choc domesique, ce qui pourrai modifier la décision d invesir dans le capial physique e humain. 1 Voir, par exemple, Miles (1999), Hviding e Méree (1998), Auerbach e al. (1989) e Auerbach e Kolikoff (1987). 3

4 Qui plus es, les économies naionales se différencien par la dynamique emporelle du choc démographique e l inensié de celui-ci, ainsi que l ampleur des pressions qui pèseron sur les budges gouvernemenaux. Ces différences enre les pays peuven avoir des conséquences imporanes sur les équilibres enre l'épargne e l'invesissemen. Ainsi, dans la mesure où le vieillissemen démographique affece l épargne domesique e les décisions d invesir en capial physique e humain, il devrai se produire un changemen dans les soldes de compes courans e du bilan des invesissemens inernaionaux. Dans le présen documen, nous examinons les effes du vieillissemen démographique dans le cadre d une peie économie ouvere, à l aide d un modèle GI avec croissance endogène pour sep pays de l OCDE. Les pays examinés son le Canada, les Éas-Unis, la France, l Ialie, le Japon, le Royaume-Uni e la Suède. Nous examinons l impac du vieillissemen sur les compes courans e comparons les résulas obenus sur la croissance économique avec ceux de Fougère e Méree (1999a), sous l hypohèse d une économie fermée, pour les mêmes pays. Le modèle comprend une série de 15 généraions imbriquées raionnelles (chaque période correspondan à quare ans), qui effecuen un choix opimal, sur l'ensemble de leur vie, en fai de consommaion, de legs e d allocaion de leurs emps hors-loisir. De plus, nos modèles inègren la croissance endogène qui es engendrée par l accumulaion de capial physique e de capial humain. Dans nore modèle, l épargne prend donc la forme de capial physique ou humain. Le seceur privé peu déenir des obligaions gouvernemenales e un pays dans son ensemble peu invesir à l exérieur en capial physique ou en obligaions gouvernemenales. Les personnes divisen le emps hors-loisir disponible enre le marché du ravail e l école. En règle générale, une généraion invesi esseniellemen dans le capial humain lorsqu elle es jeune (proporion du emps alloué à l école élevé) e dans le capial physique lorsqu elle es d âge moyen (proporion du emps alloué au marché du ravail élevé). Finalemen, afin d examiner l incidence évenuelle du vieillissemen démographique dans le cas de peies économies ouveres, nous avons supposé par commodié que les aux d inérê éaien fixés sur le marché mondial, par l économie américaine. Touefois, nous ne l avons fai qu à ire indicaif, car en réalié les flucuaions observées sur les marchés financiers mondiaux son dicées par les ineracions enre les pays. Le documen se divise de la façon suivane : la parie 2 raie des endances démographiques possibles dans les sep pays éudiés de l OCDE e des conséquences qui en découlen pour les raios de dépendance pour les personnes âgées (le rappor enre le nombre de personnes âgées de 65 ans e plus e les personnes en âge de ravailler). La parie 3 décri la srucure e le calibrage des modèles uilisés aux fins de l analyse. La parie 4 résume les résulas iniiaux de Fougère e Méree (1999a) à l aide des modèles à croissance endogène dans le cadre d une économie fermée. La parie 5 présene les 4

5 résulas auxquels nous sommes arrivés sous l hypohèse d une peie économie ouvere, e la parie 6 ien lieu de conclusion. 2. Le vieillissemen e la démographie L augmenaion de l âge moyen de la populaion peu s expliquer par deux faceurs principaux : une hausse de l espérance de vie ou une chue du aux de fécondié (le nombre escompé de naissances sur l'ensemble d'une vie). Dans la plupar des pays indusrialisés, la diminuion du aux de fécondié es la principale source du vieillissemen. Touefois, dans le cas du Japon par exemple, l espérance de vie accrue es égalemen un faceur relaivemen imporan. Selon les projecions démographiques les plus récenes des Naions Unies, à mesure où la généraion du baby-boom de l aprèsguerre va aeindre l âge de la reraie, la proporion des personnes de 65 ans e plus devrai presque doubler au cours des 50 prochaines années, dans les pays de l OCDE e dans les pays du G-10 en pariculier (voir graphique 1 e ableau 1). On peu se rendre compe égalemen de l incidence du gonflemen de la srucure par âge à l aide du raio de dépendance des personnes de 65 ans e plus (voir graphique 2). Le raio de dépendance des personnes âgées es prévu de passer de 17 p. 100 en 1990 à 42 p. 100 en 2050, en moyenne, dans les pays de l OCDE e de 20 p. 100 à 43 p. 100 dans les pays du G-10. Graphique 1 Personnes de 65 ans e plus en proporion de la populaion oale Graphique 2 Raio de dépendance des personnes de 65 ans e plus pour cen pour cen OCDE G OCDE G Source : Naions Unies Parmi les sep pays examinés, l Ialie e le Japon devraien enregisrer la plus fore hausse de la proporion des personnes âgées (voir ableau 1). Le vieillissemen devrai êre beaucoup moins marqué pour les cinq aures pays. De plus, comme l indique le graphique 3, le raio de dépendance des personnes âgées augmene déjà rapidemen au Japon e en Ialie, e il es prévu de s accroîre encore plus vie dans les années à venir : 5

6 une augmenaion de 190 p. 100 e de 170 p. 100 respecivemen enre 1996 e Pour les cinq aures pays, la hausse prévue du raio de dépendance es plus graduelle, jusqu à 2010, après quoi il augmene à un aux beaucoup plus rapide. Au Canada, en France e aux Éas-Unis, le raio de dépendance devrai augmener de 130 p. 100, de 100 p. 100 e de 90 p. 100 respecivemen, pendan la même période, conre 60 p. 100 e 50 p. 100 au Royaume-Uni e en Suède. Tableau 1 Proporion des personnes de 65 ans e plus (en pourcenage de la populaion oale) Canada France Ialie Japon Suède Royaume-Uni Éas-Unis Source: Naions Unies raio Graphique 3 Raios de dépendance des personnes de 65 ans e plus Ialie Japon Projecions Suède France Royaume-Uni Canada Éas-Unis Source: Naions Unies 6

7 3. Le modèle Le modèle comprend 15 généraions qui coexisen à ou momen donné. Chaque nouvelle généraion a 15 périodes à raverser, e chaque période correspond à quare années de vie. Les 15 généraions comprises dans le modèle von de 16 à 75 ans. 2 On suppose que les personnes ravaillen jusqu à 64 ans, ce qui fai que 12 des 15 généraions appariennen à la populaion acive. Le aux de fécondié es exogène. La srucure du modèle es semblable à celle d Auerbach e Kolikoff (1987), mis à par l hypohèse de peie économie ouvere e que la croissance économique es déerminée de façon endogène. L inégraion de la croissance endogène Pour inégrer les caracérisiques de la croissance endogène, nous avons inclus la formaion de capial humain dans le modèle. En conséquence, le modèle es caracérisé par la présence de deux seceurs : les biens finis e l enseignemen pos-secondaire. La croissance es produie par l accumulaion de capial physique dans le seceur des produis finis e l accumulaion de capial humain dans le seceur de l enseignemen possecondaire. Avan de décrire le comporemen des agens des seceurs public e privé, nous clarifions les pariculariés du seceur produceur de capial humain. Capial humain Le capial humain es défini comme un bien non commercial qui apparien aux personnes, don la durée de vie es limiée. Les personnes peuven augmener leur propre sock de capial humain en consacran du emps aux éudes pos-secondaires. Pour invesir en capial humain, les personnes doiven renoncer à des revenus salariaux immédias. Le bénéfice de ce invesissemen prend la forme de revenus salariaux fuurs plus élevés. Les personnes aeignen l âge de 16 ans avec un sock de capial humain donné puisqu une parie du sock de capial humain accumulé par les généraions en vie es ransmise aux généraions fuures. Ce phénomène es en accord avec l accumulaion de capial humain observée dans les sociéés, e il assure l exisence d une rajecoire de croissance équilibrée. Le processus de ransmission repose sur le fai que, bien que chaque personne ne puisse consacrer qu un nombre d années limié à l acquisiion de capial humain, oue créaion e innovaion que cee personne produi ou parage avec d aures va survivre après son décès. La ransmission de ces connaissances es rendue possible grâce au sysème d enseignemen de base (écoles primaires e secondaires) qui ransfère une parie du sock de capial humain accumulé par les généraions en vie aux généraions suivanes. On peu dire que ce sysème s'approprie une parie du capial humain accumulé par les généraions en vie pour la ransmere à la nouvelle cohore. Le capial humain global peu ainsi prendre une ampleur illimiée. Conrairemen au capial 2 Les équaions srucurelles du modèle son présenées en annexe. 7

8 humain, le capial physique passe des généraions en vie aux généraions suivanes via les mécanismes de marché. Les echnologies e le comporemen des enreprises La producion du seceur des biens finis dépend du capial physique e du ravail effecif. Toues les enreprises son ideniques e l'on suppose que la foncion de producion es de ype Cobb-Douglas. Les acifs physiques son accumulés en renonçan à la consommaion, ce qui équivau à supposer que les biens physiques son produis dans un seceur disinc qui dispose de la même echnologie que le seceur de producion final. La demande relaive aux faceurs découle de la maximisaion des profis par les enreprises. Les enreprises louen le capial physique au aux de locaion déerminé par le marché inernaional e recruen des ravailleurs au aux de rémunéraion par unié de ravail effecif, jusqu'à ce que leurs produis marginaux égalen leurs coûs marginaux. Comme on le précise en annexe, le ravail effecif es la somme des pars individuelles des socks de capial humain alloués au marché du ravail. L augmenaion du ravail effecif es donc déerminée au ryhme de l accumulaion en capial humain e par les changemens démographiques. La facure salariale de l enreprise es donc le produi du aux de rémunéraion effecif bru par le sock de capial humain alloué au marché du ravail par oues les personnes vivanes. Le seceur de l enseignemen pos-secondaire (formaion de capial humain) es décri par une echnologie, linéaire relaivemen au capial humain, mais sricemen concave pour ce qui es de l aménagemen du emps. La producion oale de nouvelles uniés de capial humain dans l économie es ou simplemen la somme des producions individuelles. L affirmaion plausible selon laquelle l enseignemen pos-secondaire es relaivemen inense en capial humain prend, dans le cas qui nous occupe, la forme d'une spécificaion exrême selon laquelle seuls le capial humain e le emps consacré à l éducaion son uilisés pour produire les uniés addiionnelles de capial humain. Le capial physique ne joue aucun rôle. Un relâchemen de ces hypohèses, qui mainiendrai le classemen d inensié des faceurs uilisé dans le présen documen, ne modifierai probablemen pas la dynamique de base du modèle. Comporemen des cohores Chaque généraion es représenée par une personne ype avec anicipaions raionnelles. Chaque personne choisi un mode de consommaion de biens finis e un monan à léguer à ses descendans lui permean de maximiser la foncion d uilié ineremporelle (élasicié consane de subsiuion), sous réserve des condiions d accumulaion du capial physique e du capial humain. Les moifs des legs son précisés comme chez Blinder (1974). Les legs son réparis à la fin de la durée de vie de chaque généraion e reçus équiablemen par oues les généraions en âge de ravailler. Lorsqu elle fai parie de la populaion acive, chaque personne alloue une fracion du 8

9 emps don elle dispose au ravail e à la formaion de capial humain (emps d éudes) e répari le revenu disponible enre la consommaion e l épargne. Le profil du revenu salarial d une généraion sur l'ensemble d'une vie es déerminé par la fracion de son sock de capial humain allouée au marché du ravail. Le revenu de placemen de chaque généraion es déerminé par son sock d acifs physiques. Le coû d opion que représene l invesissemen dans le capial humain es le revenu salarial couran. Le rendemen de l invesissemen dans les éudes prend la forme de recees nees accrues une fois sur le marché du ravail. Éan donné les propriéés du capial physique e du capial humain, les décisions relaives à l invesissemen dans l un ou l aure acif présenen des caracérisiques liées au cycle de vie. Le rendemen du capial humain représene la somme acualisée des revenus salariaux fuurs. Pour l'opimiser, il fau invesir dans le seceur de l enseignemen pos-secondaire lorsqu on es jeune. Éan donné que les acifs physiques peuven êre vendus, ils seron privilégiés aux fins de la préparaion à la reraie des personnes âgées. Les 15 généraions peuven ainsi se diviser en rois grands groupes : les jeunes, les personnes d âge moyen e les personnes âgées. Les inciaions son elles que les jeunes invesissen surou dans le capial humain e ravaillen peu; les personnes d âge moyen invesissen surou dans le capial physique e ravaillen beaucoup; finalemen, les personnes âgées n épargnen pas e ne ravaillen pas. Comporemen du gouvernemen Dans le modèle, nous supposons que le régime de pension public es financé par répariion (Pay-as-you-go) e qu il es pleinemen inégré aux compes du gouvernemen. Il incombe donc au gouvernemen de mainenir la solvabilié du fonds de pension en percevan les coisaions requises auprès de chaque généraion. Nous faisons aussi l hypohèse que le rappor de la dee publique au PIB es consan e que le régime de pension par répariion es financé au moyen des aux d impô applicables au revenu salarial. Les dépenses publiques son limiées aux ransfers forfaiaires, aux dépenses consacrées aux biens publics e aux paiemens d inérê sur la dee publique. Les ransfers forfaiaires son réparis équiablemen enre les pariculiers e les dépenses consacrées aux biens publics n on d incidence ni sur la consommaion des pariculiers ni sur la producion comprise dans le modèle. Le gouvernemen perçoi rois ypes d impô auprès de chaque généraion : sur le revenu salarial, sur le revenu de placemen e sur la consommaion. Les aux d impô sur les revenus de placemen e sur la consommaion son exogènes. Touefois, un changemen de l assiee fiscale pour les revenus de placemen ou pour la consommaion se reflèe sur le aux d imposiion du revenu salarial. Les insrumens d emprun du gouvernemen prennen la forme d'obligaions pour une période donnée, auxquelles le aux d inérê du marché es offer pendan la période courane, e le capial es payé la période suivane. 9

10 Marché financier Dans le cas d une peie économie ouvere, la dee exérieure équivau à la somme du capial physique naional e de la dee publique, moins les avoirs naionaux de source privée. Les enrées de capiaux financen l écar enre la producion finale e la consommaion privée, la consommaion des adminisraions publiques, l invesissemen inérieur e les frais d inérê sur la dee exérieure. Comme le démonre Buier (1981), des déséquilibres des compes courans peuven exiser sur une rajecoire de croissance équilibrée dans un modèle à généraions imbriquées avec un seul bien. Il démonre que pour produire des déséquilibres de compes courans dans un modèle à deux périodes, il suffi de supposer qu un pays possède un aux de préférence pour le emps différen du rese du monde. Dans un modèle à périodes muliples comme celui que nous uilisons, la différence enre le processus de vieillissemen d un pays par rappor au rese du monde es en quelque sore équivalene aux écars enre les aux de préférence pour le emps du modèle de Buier (1981). 4. Résumé des résulas iniiaux des simulaions de Fougère e Méree (1999a) Fougère e Méree (1999a) on examiné les effes du vieillissemen démographique sur la croissance économique à l aide du modèle GI, pour sep pays de l OCDE. Le choc démographique es simulé au moyen de changemens du aux de naalié à parir de Il es supposé qu à long erme, le aux de naalié reourne à son niveau d éa saionnaire. Pour fin d illusraion, nous reproduisons leurs résulas pour les Éas-Unis dans les graphiques 4 à 7. Les résulas son comparés à un scénario où le capial humain e par le fai même la croissance économique son exogènes. Afin de bien comprendre les résulas, il fau noer que par hypohèse, la plupar des variables présenées ci dessous ne changeraien pas si la srucure démographique de la populaion demeurai inchangée. Ainsi, pour ces variables, oue la dynamique peu êre aribuée au phénomène du vieillissemen, e il n es pas nécessaire de présener les résulas sous le forma habiuel en écar choc moins conrôle. Il ressor des résulas de Fougère e Méree (1999a) que le vieillissemen de la populaion exerce d imporanes pressions à la baisse sur l épargne privée e l épargne naionale, ou comme dans le cas des modèles avec croissance exogène (voir graphique 4). Comme on l indique précédemmen, la héorie du cycle de vie du comporemen en maière d épargne es une hypohèse clé du modèle e explique la réducion de l épargne privée. Par conre, bien que le sock de capial diminue, la populaion acive diminue davanage, e par conséquen, le rappor capial-ravail augmene. Cela implique que bien que l offre d épargne diminue de façon imporane, le besoin d invesissemen chue encore plus. En conséquence, le aux de rendemen réel du capial décroî (voir graphique 5) e le salaire réel avan impô augmene. Touefois, 10

11 comme on peu le consaer, la baisse du aux de rendemen du capial es beaucoup moins imporane dans le scénario avec croissance endogène Graphique 4 Taux d'épargne naional (Éas-Unis) Cr. exogène (ecn. fermée) Cr. endogène (ecn. fermée) 0.4 Graphique 5 Taux de rendemen réel du capial (Éas-Unis) Cr. exogène (ecn. fermée) Cr. endogène (ecn. fermée) Graphique 6 Taux d'imposiion salarial (Éas-Unis) Cr. exogène (ecn. fermée) Cr. endogène (ecn. fermée) 20 Graphique 7 PNB réel per capia (Éas-Unis) (écar choc-moins-conrôle en pourcenage) Cr. exogène (ecn. fermée) Cr. endogène (ecn. fermée) Le vieillissemen démographique exerce égalemen des pressions à la hausse sur l'impô sur le revenu salarial (voir graphique 6), parce qu il y a moins de ravailleurs pour financer les sysèmes de pension publics, ce qui rédui les assiees fiscales. De plus, la baisse du sock e du aux de rendemen réel du capial a pour effe de réduire l assiee fiscale des revenus de placemen, e conribue aussi à la hausse du aux d impô sur le revenu salarial. Touefois, comme on peu le consaer, la hausse du aux d imposiion salarial es beaucoup moins impressionnane dans le scénario avec croissance endogène. La différence enre les résulas des scénarios de croissance endogène e exogène s explique de la façon suivane. Avec croissance endogène, le choc démographique se répercue sur la décision d invesir dans le capial humain. Le vieillissemen démographique influe sur la formaion de capial humain de deux façons. Premièremen, en réduisan le aux de rendemen réel du capial, la valeur acualisée des salaires fuurs 11

12 augmene, ce qui donne lieu à des réaffecaions de porefeuilles. Les agens réduisen leur invesissemen dans le capial physique e augmenen leur invesissemen dans le capial humain. Deuxièmemen, le aux d imposiion sur le revenu salarial augmene, ce qui a pour effe de faire baisser le salaire réel après impô, mais il se réabli graduellemen à long erme. Cela incie à procéder à un changemen de profil d invesissemen. C es ainsi que par rappor à leurs prédécesseurs, les nouvelles cohores augmenen duran leur jeunesse les ressources qu elles desinen à l invesissemen dans le capial humain, mais une fois aein l âge moyen, elles fournissen davanage de maind œuvre. De plus, grâce à cee hausse du sock en capial humain, la qualié e la producivié de la main-d oeuvre augmenen. En conséquence, le rappor capial-ravail effecif augmene oujours, mais à un ryhme moindre que dans le scénario avec croissance exogène. Avec la hausse de la main-d oeuvre effecive e la baisse moins prononcée du aux de rendemen réel du capial, la réducion des assiees fiscales es beaucoup moins fore, nécessian une plus faible hausse du aux d imposiion salarial. Finalemen, en augmenan l offre de main-d œuvre effecive, l accéléraion du processus d accumulaion de capial humain simule la croissance économique (voir le graphique 7). Ainsi, à plus long erme, le vieillissemen démographique a des effes posiifs sur la producion réelle par habian, comparaivemen aux résulas avec croissance exogène qui fon éa d effes négaifs. Il es donc pariculièremen inéressan de noer qu en dépi de l imporane baisse de l épargne naionale, la croissance économique se raffermi à long erme. 5. Résulas de la simulaion dans le cas d une peie économie ouvere Dans cee parie, nous présenons les résulas de simulaion des mêmes chocs démographiques pour les sep pays dans le cas d une peie économie ouvere, en comparaison avec les résulas obenus sous l hypohèse d économie fermée, à l excepion des Éas-Unis. Dans le cas américain, les résulas obenus en économie fermée e ouvere son les mêmes, puisque nous supposons que les aux d inérê mondiaux son déerminés par l économie américaine. En économie fermée, il es supposé que les changemens observés relaivemen à l épargne inérieure, au rendemen réel du capial e au salaire réel n on aucun effe sur le solde du compe couran. Touefois, dans le cas d une peie économie ouvere, l épargne inérieure e l invesissemen n on aucune incidence sur le coû d emprun sur les marchés financiers mondiaux, car les aux d inérê inérieurs son déerminés par le marché inernaional. Ainsi, dans le cas d une peie économie ouvere, le choc démographique n aurai aucun effe sur le aux de rendemen réel du capial. L hypohèse selon laquelle le aux de rendemen réel du capial ne change pas n es pas réalise dans le conexe du vieillissemen démographique, car la plupar des pays de l OCDE von connaîre des ransiions démographiques comparables. Par conséquen, l analyse de l impac du vieillissemen démographique, sous l hypohèse 12

13 d une économie fermée, es défendable même pour le cas d une peie économie ouvere. Touefois, puisque la ransiion démographique n es pas parfaiemen synchronisée e que cerains pays vieillissen plus rapidemen que d aures, l hypohèse d économie fermée ignore les effes possibles du vieillissemen sur les flux mondiaux de capiaux e sur les soldes des compes courans. Dans le cadre de l économie mondiale, le vieillissemen démographique peu avoir d imporanes répercussions sur les soldes des compes courans, selon l ampleur e l évoluion du phénomène du vieillissemen dans un pays par rappor aux aures. En influan sur l épargne e l invesissemen à l échelle mondiale, le vieillissemen démographique peu provoquer d imporans changemens sur les marchés financiers mondiaux e influer sur les mouvemens de capiaux enre les pays ainsi que sur les soldes des compes courans. Afin d examiner l incidence du vieillissemen démographique pour une peie économie ouvere, nous faisons l hypohèse, par commodié, que les Éas-Unis représenen le rese du monde. Nous supposons donc que les flucuaions dans les aux d inérê mondiaux son dicées par les phénomènes qui se produisen aux Éas-Unis, sous l effe du choc démographique. 3 Touefois, il ne s agi là que d un exercice à ire indicaif, car les aures pays pris globalemen ou individuellemen auron probablemen eux aussi des répercussions sur les marchés financiers mondiaux. Dans la version des modèles avec peie économie ouvere, les avoirs inérieurs peuven différer du sock de capial naional. Le capial physique naional e la dee publique équivalen aux avoirs de source privée e à la dee exérieure, e les enreprises louen du capial physique à des sources naionales e érangères, au aux d inérê déerminé par le marché mondial. Lorsque nous simulons les chocs démographiques par pays, les flucuaions des aux d inérê américains déerminen les flucuaions des aux d inérê naionaux, e ce dans ous les pays. Dans une économie fermée, les condiions d équilibre des marchés financiers son respecées au moyen du mécanisme d ajusemen du aux de rendemen du capial. Dans une peie économie ouvere, l équilibre provien des rajusemens apporés aux mouvemens inernaionaux de capiaux. La rajecoire dynamique du compe couran de chaque pays es éroiemen liée au choc démographique qui s'y produi, par rappor à celui des Éas-Unis. Éan donné que les agens on un comporemen prospecif dans les modèles, ils prévoien correcemen les changemens des aux de rendemen qui seron provoqués par les chocs démographiques. Nous présenons à présen les résulas de l impac des chocs démographiques pour les six pays e les comparons avec ceux obenus sous l hypohèse d une économie fermée. 3 Nous posons l hypohèse selon laquelle les agens opimisen l allocaion de leur porefeuille sur les aux d inérê après axes e appliquons le principe de résidence principale selon laquelle les impôs payés à l éranger son déduis des impôs à payer dans le pays d origine. 13

14 Le graphique 8 monre les raios de dépendance des personnes âgées dans les six pays de l OCDE éudiés par rappor aux Éas-Unis, pendan la période allan de 1954 à Dans le cas du Japon, de l Ialie e du Canada, le raio de dépendance des personnes âgées augmene de façon marquée comparaivemen aux Éas-Unis. Touefois, dans le cas de la France, la Suède e du Royaume-Uni, les raios de dépendance des personnes âgées son semblables à ceux des Éas-Unis Graphique 8 Raio de dépendance des personnes de 65 ans e plus par rappor aux Éas-Unis 1954=1 Canada France Japon Suède Ialie Royaume-Uni Les graphiques 9 à 14 présenen la comparaison enre les aux de rendemen réel du capial, sous l hypohèse d économie fermée e de peie économie ouvere, pour les six pays. Selon les résulas, la baisse du aux de rendemen réel du capial es moins imporane sous l hypohèse de peie économie ouvere pour le Japon, l Ialie e le Canada. À plus long erme, ouefois, l'impac es similaire pour le Canada e le Japon. Cependan, pour l Ialie, la différence demeure imporane même à long erme. Pour la France, la Suède e le Royaume-Uni, la différence es minime. Finalemen, la France es le seul pays, où la baisse du aux de rendemen réel du capial es plus imporane sous l hypohèse de peie économie ouvere que sous l hypohèse d économie fermée. 14

15 0.4 Graphique 9 Taux de rendemen réel du capial (Canada) 0.25 Graphique 10 Taux de rendemen réel du capial (France) Éco. fermée Éco. ouvere Éco. fermée Éco. ouvere Graphique 11 Taux de rendemen réel du capial (Ialie) Éco. fermée Éco. ouvere 0.3 Graphique 12 Taux de rendemen réel du capial (Japon) Éco. fermée Éco. ouvere Graphique 13 Taux de rendemen réel du capial (Suède) Éco. fermée Éco. ouvere 0.4 Graphique 14 Taux de rendemen réel du capial (Royaume-Uni) capial es imporan. Ainsi, sous l hypohèse de peie économie ouvere, dans les pays Éco. fermée Éco. ouvere où la populaion vieilli plus rapidemen, l invesissemen inérieur diminue plus que Comme 1954 les 1970résulas l indiquen, plus le choc démographique d un pays 2034 es 2050 imporan par rappor au choc démographique américain, plus l écar de aux de rendemen réel du

16 L impac du vieillissemen sur les mouvemens nes de capiaux dépend de l écar enre le aux de rendemen réel du capial en économie fermée e en économie ouvere. Comme les résulas l indiquen, plus le choc démographique d un pays es imporan par rappor au choc démographique américain, plus l écar de aux de rendemen réel du capial es imporan. Ainsi, sous l hypohèse de peie économie ouvere, dans les pays où la populaion vieilli plus rapidemen, l invesissemen inérieur diminue plus que l épargne inérieure. Les agens on donc une inciaion à placer une parie de leur épargne à l éranger. C es ainsi qu au dépar, les pays don la populaion vieilli plus rapidemen profien d une amélioraion de leur solde du compe couran (voir graphique 15) e d une augmenaion de leurs créances vis à vis de l éranger. En conséquence, le solde du compe couran de l Ialie, du Japon, e d une ceraine mesure, du Canada augmene. D un aure côé, pour la Suède e le Royaume-Uni, l écar de aux de rendemen es pei, e le compe couran s améliore faiblemen. Finalemen, pour la France qui a un aux de rendemen réel du capial plus bas sous l hypohèse de peie économie ouvere, le solde du compe couran se déériore Graphique 15 Changemen des flux ne de capiaux en proporion du PNB Canada Royaume-Uni Ialie Suède Japon France L impac posiif du vieillissemen démographique sur les revenus nes de placemen e sur le compe couran perme d accroîre le niveau du PNB réel, pour la plupar des pays, en comparaison avec les résulas sous l hypohèse d économie fermée (voir graphiques 16 à 21). Par exemple, dans le cas de l Ialie e du Japon, le choc sur les 16

17 flux de capiaux es si grand, que le niveau du PNB réel augmene même à cour erme, comparaivemen à une baisse sous l hypohèse d économie fermée. Touefois, à plus long erme, l impac du choc démographique sur la croissance économique es un peu moins posiif sous l hypohèse de peie économie ouvere. En économie ouvere, la valeur acualisée des salaires fuurs augmene un peu moins qu en économie fermée, ce qui rédui quelque peu l inciaion à invesir en capial humain. Lorsque l on examine les résulas pour le Canada e le Japon, le niveau du PNB réel es un peu moins élevé, après 2050, sous l hypohèse de peie économie ouvere, à cause d une croissance économique plus faible. En Ialie, le niveau du PNB réel demeure plus élevé en économie ouvere, même après Touefois, puisque la croissance es légèremen plus faible à long erme, on doi s aendre à ce que le niveau du PNB réel en économie fermée finisse par dépasser le niveau du PNB réel en économie ouvere. Dans le cas de la Suède e du Royaume-Uni, la valeur acualisée des salaires fuurs es à peu près semblable dans les deux scénarios, e l invesissemen en capial humain demeure inchangé. Ces deux pays profien d une légère hausse du PNB réel en économie ouvere à moyen e long erme, e l effe sur le aux de croissance es le même. Finalemen, dans le cas de la France, le résula es inverse à ceux de l Ialie, du Japon, e du Canada. Au dépar, la France fai face à une rès légère diminuion du PNB réel, par rappor au scénario d économie fermée. Par conre, à plus long erme, elle bénéficie d une plus fore croissance économique, suivie d un niveau de PNB plus élevé. 7. Conclusions Dans le présen documen, nous avons examiné l incidence du vieillissemen démographique sur la croissance économique e les soldes des compes courans dans le conexe d une peie économie ouvere. Au modèle convenionnel, nous avons ajoué deux avenues supplémenaires permean aux personnes de réagir face aux changemens des condiions économiques causées par le vieillissemen démographique. La première es reliée à la possibilié pour les personnes de modifier leur comporemen en erme d invesissemen en capial humain. Une populaion vieillissane augmene le raio capial-ravail, ce qui se radui pour une pression à la hausse sur le raio salaire-aux d inérê. Ce changemen relaif du prix des faceurs de producion incie les agens privés à invesir davanage dans l enseignemen pos-secondaire. L accumulaion plus rapide du capial humain qui en découle es source de croissance économique. La seconde avenue es la possibilié de placer son épargne dans des compes érangers. Cela rédui les peres de rendemen sur l épargne qui surviennen en économie fermée lorsque le vieillissemen de la populaion es plus rapide que dans le rese du monde. Ces deux avenus réduisen les effes appréhendés du viellissemen de la populaion. Les aures conclusions auxquelles nous sommes arrivés son les suivanes. 17

18 Graphique 16 PNB réel per capia (Canada) Écar choc-moins-conrôle en pourcenage Graphique 17 PNB réel per capia (France) Écar choc-moins-conrôle en pourcenage Éco fermée Éco. ouvere Éco fermée Éco. ouvere Graphique 18 PNB réel per capia (Ialie) Écar choc-moins-conrôle en pourcenage Graphique 19 PNB réel per capia (Japon) Écar choc-moins-conrôle en pourcenage Éco fermée Éco. ouvere Éco fermée Éco. ouvere Graphique 20 PNB réel per capia (Suède) Écar choc-moins-conrôle en pourcenage Graphique 21 PNB réel per capia (Royaume-Uni) Écar choc-moins-conrôle en pourcenage Éco fermée Éco. ouvere 20 Éco fermée Éco. ouvere

19 Tou d abord, conrairemen au poin de vue convenionnel, nos résulas indiquen que le vieillissemen démographique pourrai avoir des effes économiques bénéfiques sur la croissance économique. Cee conclusion ne change pas même dans le cadre d une peie économie ouvere. Touefois, cee hausse de la croissance économique es condiionnelle au phénomène de vieillissemen qui se déroule dans le rese du monde. Dans le cas où un pei pays ferai face à une populaion vieillissane, mais non le rese du monde, les prix relaifs mondiaux des faceurs de producion demeureraien inchangés, e les décisions d invesir dans le capial humain dans le pei pays même seraien dicées par les changemens provenan des aux d imposiion domesiques. Ensuie, nous avons démonré que l incidence du vieillissemen démographique sur les marchés mondiaux de capiaux e les compes courans pourrai êre imporane. De plus, conrairemen à ce que l on pourrai penser, les pays don les populaions vieillissen plus rapidemen pourraien bénéficier d une amélioraion de leur solde du compe couran pendan une ceraine période. Cela s explique par une baisse de la demande d invesissemen inérieur qui serai plus imporane que la baisse de l épargne naionale. Touefois, à plus long erme, il es possible que cela réduise quelque peu l inciaion à invesir en capial humain, e par le fai même réduise les effes bénéfiques sur la croissance. La simplicié des modèles uilisés jusifie un cerain nombre de précisions. Premièremen, il es supposé que ous les pays on des régimes de pension publics financés par répariion, bien que les réaliés insiuionnelles puissen êre rès différenes. Par exemple, le Canada a récemmen annoncé des mesures de réforme qui consise à financer pariellemen le Régime de pensions du Canada e le Régime de renes du Québec par capialisaion. Si le sysème de pension public es pariellemen financé par capialisaion, alors le choc du vieillissemen démographique exercerai moins de pressions à la baisse sur l épargne domesique e aurai davanage d impac posiif sur le solde du compe couran. Deuxièmemen, le modèle ne ien pas compe de l effe du vieillissemen sur les dépenses publiques consacrées par exemple à la sané e à l éducaion. Le vieillissemen es censé faire augmener les dépenses consacrées aux soins de sané e réduire les dépenses consacrées à l éducaion, ce qui rend incerain l incidence nee sur le fardeau fiscal. Ces faceurs se répercueraien probablemen sur nos résulas quaniaifs mais pas sur nos résulas qualiaifs. 4 Troisièmemen, le modèle ne ien pas compe des changemens imporans qui surviennen dans les avoirs des personnes âgées, découlan de l épargne accumulée dans des abris fiscaux comme les régimes enregisrés d épargne reraie (REER) au Canada e les régimes 401(k) aux Éas-Unis. La résorpion fuure de ces socks d acifs fera 4 Voir, par example, Fougère and Méree (1999b, 1999c). 19

20 augmener les recees publiques e limiera encore davanage les augmenaions d impô requises. 5 Quarièmemen, il y a d aures façons d inégrer la croissance endogène dans les modèles, qui pourraien donner des résulas différens. Parmi les aures sources de croissance, figuren les dépenses au chapire de la recherche e du développemen e l invesissemen dans la créaion e l innovaion de nouveaux produis. Finalemen, bien que les résulas fournissen, à nore avis, une bonne inuiion quan à l impac du vieillissemen démographique sur le compe couran, il serai uile dans les recherches fuures d éendre le cadre d analyse à un modèle GI de ype mulipays. De elles précisions signifien qu il y a lieu de considérer nos conclusions comme préliminaires e d envisager oue incidence sur la poliique avec circonspecion. 5 Ibid. 20

21 Bibliographie Auerbach, Alan J. e Laurence J. Kolikoff (1987), Dynamic Fiscal Policy, Cambridge Universiy Press, Cambridge, Royaume-Uni Auerbach, Alan J., Laurence J. Kolikoff, Rober P. Hagemann e Giuseppe Nicolei (1989), Conséquences du vieillissemen démographique pour l évoluion de l économie : une éude sur le cas de quare pays de l OCDE, Revue économique de l OCDE, n o 12, pp Blinder, Alan S. (1974), Toward an Economic Theory and Income Disribuion, MIT Press, Cambridge, É.-U. Buier, Willem H. (1981), Time Preference and Inernaional Lending and Borrowing in an Overlapping-Generaions Model, Journal of Poliical Economy, vol. 89, pp Fougère, Maxime e Marcel Méree (1999a), Populaion Ageing and Economic Growh in Seven OECD Counries, Economic Modelling, vol. 16, pp Fougère, Maxime, and Méree, Marcel (1999b), Economic Dynamics of Populaion Ageing in Canada: An Analysis wih a Compuable Overlapping Generaions Model, Miméo, Minisère des Finances, Oawa Fougère, Maxime and Marcel Méree (1999c), Populaion Ageing, Inergeneraional Equiy and Growh: Analysis wih an Endogenous Growh, Overlapping-Generaions Model, Miméo, Minisère des Finances, Oawa Hviding, Keil e Marcel Méree (1998), Macroeconomic Effecs of Pension Reform in he Conex of Ageing : Overlapping Generaions Model Simulaions for Seven OECD Counries, Working Paper no. 201, OCDE, Paris Leibfriz, W., D. Roseveare, D. Fore and E. Wurzel (1997), Ageing Populaions, Pension Sysems and Governmen Budges : How Do They Affec Saving?, dans OECD (ed.), Fuure Global Capial Shorages: Real Threa or Pure Ficion?, OCDE, Paris Miles, David (1999), Modelling he Impac of Demographic Changes upon he Economy, The Economic Journal, vol. 109, pp

22 Annexe: Équaions srucurelles du modèle à croissance endogène e résulas de calibrage Prière de noer que dans les équaions qui suiven, l indice représene les périodes alors que l indice g représene le groupe d âge. Pour ceraines équaions, un des indices a éé omis afin d en facilier la lecure. Foncion de producion de biens finis Le seceur des biens finis dépend à la fois du capial physique e du ravail effecif. Toues les enreprises son ideniques. La echnologie de producion de l économie es représenée par une foncion de ype Cobb-Douglas : ε (1) Y = AK L 1 ε e,, où Y représene la producion réelle, A une variable d échelle, K le sock de capial physique, L e l offre de ravail effecif e ε la par du revenu du capial. Accumulaion du capial humain Pour ou groupe d âge vivan au emps, la echnologie relaive à la producion du capial humain prend la forme suivane : (2) h h χ γ + 1 = Bh z, B > 0; 0 < γ < 1; χ > 0, ( g ) où h représene le sock de capial humain inrinsèque, z la fracion de emps allouée à la producion du capial humain, χ(g) le aux d amorissemen du capial humain,? l élasicié de la producion de capial humain par rappor à la fracion du emps alloué à l éducaion e B un faceur d échelle. Pour chaque généraion, χ(g) es calibré de façon à reproduire les profils de vie des gains salariaux que l on rerouve dans les modèles originaux de l OCDE. Touefois, dans les simulaions, ces aux d amorissemen resen insensibles aux chocs démographiques. Le mécanisme de coninuié ransgénéraionnelle 1 Le sock de capial iniial h d une nouvelle généraion née à la période, es une foncion linéaire de sock du capial humain accumulé par ous les représenans des généraions vivanes de la période précédene 6 : 6 Cee forme es neure par rappor à la aille de chacune des généraions. 22

23 1 g (3) h π h 1, = 15 g= 1 où π es un paramère consan. Comporemen des ménages Chaque généraion opimise sa foncion d uilié U relaive à la consommaion e aux legs, compe enu de son revenu sur l ensemble d'une vie. Les préférences d une généraion ype son représenées par une foncion d uilié avec élasicié de subsiuion ineremporelle consane : g θ θ 1 θ (4) ( c + β Beq ) U = θ g g g, 0 < θ < 1; β g 15 = 0, β g15 > 0, 1 g= 1 1+ ρ où c représene la consommaion, ρ le aux de préférence pour le emps, θ l inverse de l élasicié ineremporelle de subsiuion, β 15 un paramère consan e Beq les legs. Comme indiqué, la somme des uiliés emporelles s exécue sur les 15 périodes de vie. La conraine budgéaire pour une période donnée La conraine budgéaire d une généraion ype es pour chaque période : (5) a k, + 1 ak, wh ( 1 z )(1 τ w, ) + r (1 τ k, ) ak, (1 + τ s, ) c + pen Beq + Inh, où a k représene l acif physique accumulé, w e r le aux de rémunéraion e le aux de rendemen du capial respecivemen,τ w,τ r eτ s les aux d impô sur le revenu du ravail, le revenu de placemen e la consommaion respecivemen, pen les revenus de pensions e Inh les hériages. Les hériages son réparis égalemen enre les généraions acives : j j 1 m (6) pop Inh = pop Beq 12 m m, j = 1,2,,12 e m = 13,14,15. L indice j représene les généraions acives sur le marché du ravail e l indice m les généraions à la reraie. Le erme pop g représene le nombre de personnes d âge g au emps. Finalemen, les monans de pension reçus, pen, dépenden du aux de remplacemen a sur les revenus salariaux au cours des années ravaillées : 23

24 12 m 1 g g (7) pen = α w m+ gh m+ gz m+ g, m = 13,14, g= 1 Gouvernemen Le gouvernemen doi financer les dépenses publiques e les ransfers par des émissions d obligaions naionales e par des prélèvemens fiscaux. La conraine budgéaire du gouvernemen pour une période donnée es représenée par : (8) D D = r D + G + PEN T +1, où D vau pour les obligaions d Éa, G les dépenses publiques, PEN le monan oal des pensions payés ( PEN = pop g pen g ) e T les recees fiscales. Les recees fiscales g proviennen de rois sources : le revenu du ravail, le revenu du capial e la consommaion. Calculées sur oues les généraions, les recees publiques oales son : g g g g g g (9) T = w, ( wh ( 1 z ) + pen ) pop + τ r, r ak, pop + τ s, g g τ c pop. g g g Condiions d équilibre e d aggrégaion Les condiions du marché correspondan à l équilibre pour les faceurs de producion (capial physique e ravail effecif) son les suivanes : (10) r δ = εak L, ε 1 1 ε e, (11) w = ( 1 ε ) ε ε AK Le,, où δ représene le aux d amorissemen du capial physique. Pour évier le gaspillage des ressources, rois condiions d équilibre son inégrées. Premièremen, le sock de main-d oeuvre effecive équivau au sock de capial humain alloué au marché du ravail : 24

25 g g g (12) L = h ( 1 z ) pop e, g Deuxièmemen, le capial physique plus la dee publique équivalen à l ensemble des avoirs de source privée, pour oues les périodes : (13) = g K D a pop + g g Troisièmemen, la producion de biens finis équivau à la consommaion des ménages e du gouvernemen, plus l invesissemen ne : (14) Y = C + G + I, N où C = pop c e N I ( ) = K+ 1 δ K g g g 1. Équaions srucurelles dans le modèle de peie économie ouvere Dans le modèle des peis pays à économie ouvere, les conraines ouchan le capial e les ressources affecées à la producion de biens finis son modifiées de la façon suivane : g g (13 ) K + D = a pop + NFD, N (14 ) Y = C + G + I + NX, g (15) NX = NFD + NFD r NFD ), ( 1 où NFD représene le sock de la dee exérieure nee e NX, le solde des opéraions couranes. 25

26 Tableau 2 : Résulas de calibraion e d h r a K/Y S/Y D/Y Canada France Ialie Japon Suède Royaume-Uni Éas-Unis Paramères communs à ous les pays γ =.7; 1/q =.25; Source: Banque de données analyiques, OCDE; Auerbach e Kolikoff (1987). Tableau 3: Taux d imposiion effecifs moyens: k w c Canada France Ialie Japon Suède Royaume-Uni Éas-Unis Pour la Suède, la moyenne des données es Source: Leibfriz e al. (1997). 26