Le cncept de qualité chez un gérant de fnds Page 1 f 6 Le cncept de qualité, pur les prduits financiers en général et les fnds en particulier, est difficile à appréhender. La qualité, au sens des nrmes internatinales (IS0 9000), c est l aptitude d un ensemble de caractéristiques intrinsèques d un prduit, d un système, d un prcessus à satisfaire les exigences des clients et autres parties intéressées. Dès lrs, plusieurs questins se psent : Qui snt les clients et les parties intéressées? Quelle est leur attente? En préambule, n peut faire le cnstat que les clients snt devenus très méfiants ces dernières années à l égard des prduits financiers, du fait de graves désillusins et de pertes inimaginables, cnséquence des crises financières en 2008 puis en 2011. Les clients n étaient pas cnscients des risques encurus. On baignait alrs dans la nn qualité ttale, certes du fait des pertes, mais surtut parce que les investisseurs étaient très insuffisamment avertis du fnctinnement des prduits à risque, cmme par exemple des investissements dans des actins. Dnc le pint le plus imprtant pur la qualité, c est d abrd la transparence sur les caractéristiques des prduits financiers. Malheureusement, dans le secteur financier, la cmmercialisatin u le marketing mettent suvent l accent sur les avantages des prduits prpsés et assez peu sur les incnvénients. On a aussi tendance à mntrer des perfrmances passées, lrsqu elles snt avantageuses et à faire le silence sur les cntre-perfrmances. Par exemple, lrsqu un cmmercial dispse d une gamme de fnds étendue, il aura tendance à plutôt présenter ceux dnt la perfrmance récente est alléchante. Un béml cependant : les réglementatins impsent des dispsitins pur la prtectin des investisseurs, avec des interdictins u des restrictins sur les actins prmtinnelles et des bligatins d infrmatin et de transparence, ntamment dans les cntrats signés avec les clients ; cela se traduit néanmins trp suvent par des cntrats vlumineux avec de nmbreuses clauses à signer par les clients, avec leur mentin «lu et accepté». Et c est suvent plus une prtectin pur les vendeurs de ces prduits puisque les clients nt appsé leur signature validant ainsi leur cnnaissance des risques encurus, alrs même qu ils n en nt pas nécessairement cmpris tute la prtée, faute de cmpétence u de temps. C est ainsi que des grandes banques nt pu faire acheter à leurs clients des bligatins émis par LEMAN BROTHERS, avec des rendements garantis à terme, mais n avait ublié u pas mis l accent sur un détail : c est que LEMA BROTHERS, cmme d autres, puvait faire faillite et rendre ainsi impssible le rembursement des bligatins. A l évidence, les clients peuvent se sentir flués. Mais dans les situatins évquées ci-avant, rien n est cntraire aux lis et réellement répréhensible ; la réalité a simplement été quelque peu arrangée u incmprise. Pur se repsitinner vers un bjectif de qualité minimum, il suffirait que la réalité sit réellement cmprise et acceptée ; même les prduits dits «à risque» peuvent aussi répndre aux besins de certains clients, à cnditin d en cmprendre les mécanismes. Par exemple, n sait parfaitement que le marché des actins cnstitue un investissement de lngue durée et qu il peut y avir des fluctuatins brutales, une analyse des perfrmances sur une curte durée, qu elles sient psitives u négatives, est nécessairement errnée. Les clients divent le cmprendre et l accepter s ils snt investisseurs. Leur cmprtement est malheureusement suvent inverse de la cnduite à tenir ; ils peuvent manquer de patience, trp tenir cmpte des perfrmances à curt terme, investir u désinvestir aux plus mauvais mments, par exemple acheter lrsque le prix des actins est anrmalement élevé u au cntraire désinvestir lrsque les prix nt chuté. Mais n a vu pire ces dernières années, avec les célèbres affaires «MADOFF» aux USA et «KERVIEL» en France : Pur MADOFF, la fraude est avérée, vlntaire. On falsifie la perfrmance, ce qui attire de nuveaux clients, dnc des capitaux ; n peut ainsi remburser les clients srtants. Le système n est plus viable si le nmbre de clients srtants devient trp imprtant, surtut par rapprt aux clients entrants. Et cette situatin a perduré de nmbreuses années, malgré les cntrôles des autrités financières ; les plus grandes banques mndiales nt aussi largement investi (u fait investir leurs clients) avec beaucup de légèreté dans ces prduits, sans dute un peu par aveuglement et appât du gain. Une mauvais blague circule à cet égard, cmparant le système «MADOFF» au système de financement des retraites en France par répartitin, ù les «actifs» paient pur les retraités ; avec l allngement de la durée de vie, Dcument strictement cnfidentiel Cpyright 00100-Nte Interne le cncept de qualité chez un gérant de fnds - Rev01-2013-09-12
Le cncept de qualité chez un gérant de fnds Page 2 f 6 le nmbre de retraités devient prgressivement supérieur à celui des «actifs» ; ce qui cnduit à une implsin du système. Pur KERVIEL, c est une expsitin inimaginable aux risques, bien entendu ttalement en dehrs des nrmes fixées, qui a causé des pertes abyssales, après avir d ailleurs engendré des gains clssaux, se chiffrant en milliards d eurs. Revenns au cncept de qualité. De ce qui précède, n peut tirer plusieurs cnclusins : Tut d abrd, la satisfactin des clients cmmence nécessairement en ne leur prpsant que des prduits qui crrespndent à leurs besins. La typlgie des clients est un élément essentiel à cet égard. Les clients institutinnels, les clients privés frtunés et les autres clients n nt pas les mêmes besins. Les prduits auxquels ils peuvent accéder snt différents, puisque dépendant de leurs capacités d appréciatin et de prise de risques. L insatisfactin, dnc la nn qualité, est assurée à plus u mins lng terme, si des prduits risqués snt prpsés à des clients privés nn frtunés, pire si l essentiel de leur patrimine y est investi. Même lrsque les prduits prpsés crrespndent aux besins des clients, encre faut-il que ces prduits aient, dans la réalité, les caractéristiques annncées. Ce qui suppse hnnêteté et maîtrise des prcessus de gestin des investissements. Les caractéristiques de prduits financiers snt difficiles à définir précisément, les principaux paramètres cncernent : Le supprt des prduits prpsés : parts de fnds, investissement direct dans des actins, des bligatins, prduits structurés cmbinant différents supprts,...; Le système de gestin, qui peut être passif (par exemple investissement sur une actin sans aucun changement dans le temps) u actif, vire dynamique, avec des transactins passées (achats et ventes) au gré des pprtunités ; Les perfrmances visées, sit des taux fixes garantis u des perfrmances variables en fnctin de l évlutin des marchés et de la capacité des gérants ; Les paramètres quantifiant les risques, cmme par exemple l expsitin au marché,... ; Et bien entendu le détail des frais facturés au client u prélevés sur sn cmpte. Il devient dès lrs évident que l n se truve cnfrnté à la prblématique de savir cmment un gestinnaire de prduits financiers peut apprter la garantie du respect de ses engagements. S il s agit de prduits à taux fixe, la rentabilité est vérifiable, même si, dans l abslu, n peut se truver cnfrnter à des faillites, y cmpris celle des pays, par exemple émetteurs d bligatins. S il s agit d autres prduits, dnt la rentabilité est fnctin des évlutins de marché, n n a pas d autres recurs que de se fier à l aptitude des gérants. Pur cela, le suivi des perfrmances ne peut être suffisant, puisqu il ne peut en effet préjuger de l avenir. Un gérant peut avir sur une péride dnnée de bns résultats pur diverses raisns, parce qu il dispse alrs de persnnels cmpétents, vire parce que des risques imprtants nt été pris et que les cnditins de marché favrables nt récmpensé ces risques, Ce qui ne peut en aucun cas signifier que l avenir sera aussi rse! C est là que le cncept de management de la qualité prend tut sn sens, puisqu il s agit de mettre en place un système de management interne ayant pur bjet la perfrmance de l rganisme, dnc dans le cas qui nus ccupe du gérant des prduits financiers, et la satisfactin des clients. Le système est dcumenté, sn applicatin effective est maîtrisée et la traçabilité est assurée. C est d autant plus vrai pur un fnds de type «hedge fund» qui présente une certaine cmplexité de fnctinnement. Les «hedge funds» mettent en œuvre un système d investissement (trading) repsant sur différentes catégries de stratégies avec des psitins dites «lngues» (basées sur la hausse d actifs, par exemple des actins, ) u «shrt (paris sur la baisse d actifs) et sur l usage de prduites dérivés, cmme les ptins u les futures, ntamment pur avir des cuvertures de risques en cas de vlatilité imprtante des marchés. Dcument strictement cnfidentiel Cpyright 00100-Nte Interne le cncept de qualité chez un gérant de fnds - Rev01-2013-09-12
Le cncept de qualité chez un gérant de fnds Page 3 f 6 Il est évident que la plupart des clients, bien entendu à l exceptin des spécialistes prfessinnels, ne snt pas en mesure de cmprendre le fnctinnement réel d un «hedge fund». Un système de management de la qualité a deux vertus essentielles : 1. Il apprte à des investisseurs extérieurs une garantie sur l aptitude du gérant des prduits financiers à mettre en œuvre de façn effective et durable le système de gestin sur lequel il s est engagé, ce qui dnne cnfiance dans sa capacité à atteindre les bjectifs ; 2. En interne, pur la Directin de l entité de gestin, c est un système de management et d rganisatin qui ptimise le fnctinnement de sn entité, apprte de la rbustesse, de la sécurité et la perfrmance interne et dnc des réductins de cûts internes. Depuis les crises financières récentes, la questin de la cnfiance dans les prduits financiers est devenue cruciale. Le cmprtement des investisseurs a changé ; les autrités de surveillance des marchés nt édicté des réglementatins visant à renfrcer la prtectin des investisseurs et des marchés. C est la raisn pur laquelle a été publié le texte principal, qui régit en Eurpe aujurd hui le secteur des hedge funds : la Directive 2011/61/UE du Parlement Eurpéen et du Cnseil du 8 juin 2011 sur les gestinnaires de fnds d investissement alternatifs, dite "Directive AIFM" (Alternative Investment Fund Managers). Cette Directive définit, pur les gérants de «hedge funds», des exigences qui prtent sur la structure, l rganisatin, les prcessus de fnctinnement et les stratégies d investissement. On évlue dnc vers une apprche de sélectin des gérants de fnds s appuyant sur leur fnctinnement et pas seulement sur leurs résultats passés. Qu est ce qu un système de management de la qualité? On peut résumer l apprche de la nrme internatinale ISO 9001, de la façn suivante : Le fnctinnement de tut rganisme est matérialisé par un ensemble de prcessus internes cntribuant à la fabricatin de ses prduits u à la réalisatin de ses services. Les prcessus snt classés en tris catégries : Les prcessus pératinnels de prductin Les prcessus supprt, ayant pur bjet la mise à dispsitin de ressurces adaptées pur la prductin Les prcessus de management, qui relèvent de la respnsabilité de la Directin pur rienter l rganisme dans le sens de la perfrmance et de la satisfactin des clients. Qu est ce que la certificatin ISO 9001? Les rganismes répndant aux critères de la nrme peuvent btenir la certificatin de leur système de management de la qualité. C est une recnnaissance délivrée par un rganisme de certificatin, cmme SQS en SUISSE (1) u l AFAQ en France (2). Elle est délivrée puis maintenue sur la base d audits sur site ayant pur bjet la vérificatin du respect des exigences, dnc d un système de management de la qualité répndant aux exigences de la nrme Is 9001. La certificatin s est beaucup dévelppée, depuis plusieurs décennies, dans de nmbreux secteurs de prductin industrielle, des services, de la santé,... Plusieurs référentiels internatinaux (nrmes prtant sur des critères à respecter) s appliquent, cmme la nrme ISO 9001. La certificatin apprte une cnfiance entre les clients et les furnisseurs. Elle est aussi utilisée cmme un des éléments pur les mécanismes de démnstratin de la cnfrmité à des réglementatins, par exemple des Directives eurpéennes, prtant sur la santé, la sécurité et la prtectin de l envirnnement. Dans le secteur financier, des grands grupes bancaires, cmme la BNP PARIBAS en France, adhérent à la démarche qualité et à la certificatin pur amélirer leurs prcessus de fnctinnement, plus particulièrement les services à la clientèle et les services infrmatiques - vir le site http://www.bnpparibas.cm/nuscnnaitre/certificatins Le système de management de la qualité pur un gérant de «hedge fund». Dcument strictement cnfidentiel Cpyright 00100-Nte Interne le cncept de qualité chez un gérant de fnds - Rev01-2013-09-12
Le cncept de qualité chez un gérant de fnds Page 4 f 6 L entité qui assure la fnctin de gérant de «hedge fund» est un rganisme particulier qui furnit à ses clients un service de gestin d investissements financiers. Cmme précédemment évqué, l apprche qualité repse sur la caractérisatin de l rganisme par un ensemble de prcessus cntribuant à sn fnctinnement. Pur un «hedge fund», n peut schématiquement cnsidérer les prcessus suivants : Le prcessus pératinnel, c est principalement l activité de trading exercée sur les avirs détenus dans le fnds, dnc le ceur du métier. Les prcessus supprt, qui nt pur bjet la mise à dispsitin de ressurces adaptées pur une gestin des investissements efficace. Pur un fnds, les prcessus clé cncernent : La qualificatin du persnnel, particulièrement celle des gestinnaires d investissements et des traders. Les stratégies d investissement mises en œuvre Le système infrmatique. C est une fnctin extrêmement imprtante pur un «hedge fund», pur la perfrmance de l activité de trading. La sélectin des partenaires du fnds, et ntamment :. L administrateur, dnc en quelque srte le cmptable, qui a pur fnctin le calcul de la «NAV - Net Asset Value», c'est-à-dire du mntant des avirs détenus par le fnds ;. Le dépsitaire des fnds, en général un banquier, qui se prte garant des infrmatins furnies par les prestataires financiers (banques, brkers,...) relatives aux capitaux effectivement présents sur les différents cmptes du fnds. Les prcessus de management incmbant à la Directin. Il s agit d rienter le dévelppement du fnds, ses méthdes, ses myens,..., pur en assurer l efficacité et la satisfactin des clients. Cmme tut rganisme, la Directin s appuie sur un ensemble de dnnées et d indicateurs cncernant sn fnctinnement internes (résultats d audits, mesures d efficacité de prcessus, mesures de satisfactin des clients,...) pur définir ses bjectifs et viser l améliratin cntinue. On peut cependant mettre l accent sur des aspects spécifiques et particulièrement imprtants à prendre en cmpte par la Directin d un «hedge fund». La Directin dit impérativement dispser d une rganisatin et de dispsitins lui permettant de s assurer en permanence : De la validité et de la perfrmance des stratégies de trading mises en œuvre ; Des perfrmances du fnds ; Du respect des critères de risque, plus particulièrement ceux relatifs à l expsitin au marché ; De l absence de fraudes et dnc de la justesse des infrmatins relatives à l évlutin du mntant des capitaux en gestin ; Du respect des règles relatives à la préventin des risques de blanchiment d argent. Pur assurer sa fnctin de management de la qualité, la Directin désigne ses représentants en charge des fnctins de : Respnsable qualité, avec pur missin de crdnner la mise en place et le fnctinnement du système de management de la qualité «Risk manager». Il s assure que les activités de trading snt menées en tute transparence, sans fraude ni risques inacceptables. «Respnsable AML-Anti mney laundering». IL veille au respect des réglementatins relatives à la préventin du blanchiment de capitaux. Dcument strictement cnfidentiel Cpyright 00100-Nte Interne le cncept de qualité chez un gérant de fnds - Rev01-2013-09-12
Le cncept de qualité chez un gérant de fnds Page 5 f 6 Ces fnctins divent être assumées par une u plusieurs persnnes nn impliquées par les activités de trading. Ce peut être la Directin elle-même pur les petites structures, une externalisatin est pssible sus certaines cnditins. On peut illustrer et synthétiser les prps qui précèdent par les deux schémas suivants : Représentatin des prcessus pératinnels et supprts pur un «hedge fund» Prcessus pératinnels et supprts : TRADERS STRATEGIES FONDS FONDS PROCESSUS DE TRADING INFORMATION DE MARCHE OUTIS INFORMATISES Organigramme fnctinnel type d un hedge fund : SERVICE TRADING Gestinnaire I d investissements DIRECTION MAITRISE DES RISQUES Risk Manager INFORMATQUE Respnsable Dévelppeurs Agent de Maintenance Infrmatique (AMI) ADMINISTRATION Cmptabilité Gestin du Persnnel Respnsable Traders Assistants Traders (AT) Respnsable AML SERVICE QUALITE RESPONSABLE QUALITE Quelques cnsidératins sur les pints clé pur le système de management de la qualité pur un «hedge fund» 1. La validatin des stratégies d investissement. Traditinnellement, il est habituel de cnsidérer que la perfrmance des «hedge funds» repse sur les traders, leur expérience et leurs cmpétences. C est vrai mais cela ne signifie en aucun cas qu ils nt tute liberté. Et effet, tute nuvelle stratégie d investissement mise en œuvre a des caractéristiques, en termes d bjectifs de perfrmance, mais aussi de risques. Elle dit dnc être testée au préalable. En cnséquence, un prcessus de validatin d une nuvelle stratégie dit être mis en place. Il s agit d appliquer la stratégie sur une péride et dans des cnditins de marché représentatives, sit par des simulatins (back tests,...) sit par sn utilisatin «en réel», pendant une péride suffisante, mais sur un mntant de capitaux faible (nn significatif pur que les risques éventuels sient négligeables). Une étape de cntrôle du «Risk Manager» des résultats (et dnc des paramètres quantifiant les risques tels que la vlatilité,...) est nécessaire. Les traders agissent dnc dans un cadre prédéfini et maîtrisé, qui crrespnd au système d investissement (avec les stratégies mises en œuvre) défini, et affiché, pur le fnds. 2. Le système infrmatique Dcument strictement cnfidentiel Cpyright 00100-Nte Interne le cncept de qualité chez un gérant de fnds - Rev01-2013-09-12
Le cncept de qualité chez un gérant de fnds Page 6 f 6 C est un util indispensable pur l activité de trading, pur accéder en temps réels aux dnnées de marché, aux résultats, aux paramètres de risques, aux brkers,..., Si les stratégies d investissement snt bien définies, leur mise en œuvre peut être autmatisée, le degré d autmatisatin dépendant de la cmplexité ; les applicatins divent permettre, sur la base des critères déculant de stratégies, de faciliter les décisins de trading par un système d analyse du prtefeuille en gestin au regard de celle des marchés. L autmatisatin peut permettre de dispser de prpsitins d rdres («trades») à passer, avec des alertes. Pur les stratégies parfaitement cdifiées, n peut dévelpper des applicatins ttalement autmatisées («full aut») ù le passage d rdre est autmatique. Le degré d autmatisatin dépend de la cmplexité du système de trading : nmbre de stratégies, nmbre de psitins, degré de diversificatin, L existence d un Service Infrmatique interne apparaît dnc assez primrdiale, vire indispensable, pur un gérant de fnds, pur la maîtrise et l améliratin cntinue du système de trading et pur la réactivité en cas de dysfnctinnement. Les prcessus de maintenance des utils infrmatiques et de dévelppement des applicatins divent être rigureusement définis. En effet, l util dit être maintenu pur être dispnible en permanence. Pur les dévelppements, les phases de définitin des besins et de tests snt essentielles. Un béml cependant : l autmatisatin ne dit pas cnduire à cnsidérer pssible le recurs à de traders mins qualifiés. En effet, le service assurant l activité de trading dit cnserver tute la cmpétence nécessaire pur surveiller au qutidien l évlutin de l activité de trading (rdres à passer, rdres passés,...) et détecter tute inchérence en temps réel. La cmpétence et le discernement snt nécessaires pur «valider» les rdres prpsés. Il serait dangereux de s appuyer ttalement sur le système autmatisé. En cnclusin, pur que l adptin d un système de management de la qualité sit bénéfique, il faut avant tut que la Directin cnsidère qu il s agit d abrd d un util de management interne, dans un but d efficacité et de dévelppement du fnds. L investissement de départ dit s avérer rentable, avec à terme une réductin des cûts du fait d une rganisatin et de prcessus maîtrisés. La mise en place d un système de management de la qualité peut être cnsidérée cmme cntraignante, vir vuée à l échec, si l bjectif visé est uniquement externe, par exemple pur juste dispser du label que représente la certificatin ISO 9001 u pur répndre à des exigences externes, de clients u réglementaires. *** Dcument strictement cnfidentiel Cpyright 00100-Nte Interne le cncept de qualité chez un gérant de fnds - Rev01-2013-09-12