Introduction en bourse

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1 - 1 - Introduction en bourse Mots clés : Sommaire :! Introduction! Ordre A! Réduction! Bourse! France! Offre publique! OPO! OPF! OPM! Vente! Placement! Garanti! Cours! Service! Frais! Blocage de fonds! Eurolist! Alternext 1. Définitions et modalité 1.1 Pourquoi les sociétés s'introduisent 1.2 Les procédures de placement 2. Rareté de l'offre 2.1 Répartition des titres introduits 2.2 Les dangers des introductions Résumé : «Quelles sont les différentes procédures employées en France pour introduire une société en Bourse et comment maximiser vos chances d'avoir des titres? Vous verrez en détail les problèmes de réduction et de taux de service et vous comprendrez l'importance des ordres " de type A ".» Mise à jour : Auteur : Fabien Joly Expert : JBL / VG / PN / YB ISSN :

2 Définitions et modalité 1.1 Pourquoi les sociétés s'introduisent A. Accéder au marché financier 1. Répartir les titres dans le public 2. Lever des capitaux et fluidifier le capital B. Des enjeux variés 1. Motivations de l'introduction 2. Le prix des titres : des intérêts divergents A. Accéder au marché financier 1. Répartir les titres dans le public L'introduction en bourse d'une entreprise peut être définie comme la mise sur les marchés financiers d'une fraction de son capital. L'offre de titres porte sur des quantités bien identifiées pouvant dans certaines limites être ajustées en fonction de la demande. Les cédants ont en effet la possibilité de proposer plus de titres si la demande est importante. La procédure d'introduction vise à répartir ces titres dans le public en les allouant aux souscripteurs en fonction de leur demande. Elle permettra par ailleurs de fixer le prix auquel sera faite l'opération et débouchera sur une première cotation. 2. Lever des capitaux et fluidifier le capital Lorsqu'elle est réalisée par augmentation de capital, l'introduction répond à la fonction première des marchés financiers : permettre aux entreprises de trouver les capitaux nécessaires à leur développement. Si l'opération se fait par un placement de titres déjà existants, c'est l'occasion de fluidifier le capital (permettre aux actionnaires de céder facilement leurs participations s'ils le souhaitent) et de faciliter un éventuel recours au marché pour un placement futur. En 2001 les entreprises ont ainsi pu lever près de 12,7 milliards d'euros grâce à une cinquantaine d'opérations. En 2006 les entreprises ont ainsi pu lever près de 10 milliards d'euros grâce à une centaine d'opérations. Nombre d'introductions réalisées en France en 2005, 2006 et 2007 (Source : Euronext).

3 - 3 - Londres s'affirme comme la première place boursière en Europe, le total de ses IPO (Initial Public Offering = introductions en Bourse) en 2006 représentant plus de la moitié de l'ensemble des introductions réalisées sur le Vieux Continent, aussi bien en nombre d opérations qu en termes de fonds levés. La France n'est toutefois pas complètement décrochée, Euronext prenant la deuxième place du palmarès tant en nombre d'ipo qu'en valeur, Le lancement d'alternext, dédié aux PME, a permis d'améliorer ces performances dès Enfin, si l'on compare la situation européenne à celle des Etats-Unis, on constate de fortes différences. Le marché américain a engendré moins d'introductions en Bourse : B. Des enjeux variés 1. Motivations de l'introduction Les motivations les plus courantes d'une entreprise pour s'introduire en bourse sont les suivantes : Accroître sa notoriété, Financer des projets de développement, Valoriser ou réaliser la participation des actionnaires, Fluidifier le capital. 2. Le prix des titres : des intérêts divergents Il en résulte que l'introduction en bourse a plus d'intérêt pour les anciens actionnaires que pour les nouveaux. On saisit mieux cet aspect lorsque l'on se penche sur le prix d'introduction des titres. Il est clair que les anciens actionnaires ont intérêt à ce que le placement se fasse au prix le plus élevé, tandis que plus le prix est bas, plus les souscripteurs ont de chances de voir leur investissement se valoriser. Cependant, les anciens actionnaires doivent faire preuve de réalisme quant au prix demandé s'ils veulent attirer les souscripteurs.

4 Les procédures de placement A. L'Offre à Prix Minimal (OPM) 1. Evitez les prix fantaisistes B. L'Offre à Prix Ferme (OPF) 1. Le même prix pour tout le monde C. L'Offre à Prix Ouvert (OPO) 1. Le prix doit être dans la fourchette indicative D. Cotation directe 1. Réservée aux sociétés déjà cotées A. L'Offre à Prix Minimal (OPM) Pour accéder à une première cotation, les sociétés ont le choix entre trois procédures principalement destinées aux petits investisseurs : L'offre à prix minimal, L'offre à prix ferme, L'offre à prix ouvert. De plus, comme nous le verrons dans la seconde section, les sociétés peuvent diffuser une partie de leurs titres via un placement garanti principalement destiné aux investisseurs institutionnels. 1. Evitez les prix fantaisistes L'offre à prix minimal consiste à définir un prix plancher à partir duquel il est possible de souscrire. Chaque souscripteur fixe le cours limite d'achat qu'il est prêt à payer et le nombre de titres auquel il souhaite souscrire. Pour éviter d'être confronté à des demandes trop fantaisistes, Euronext rejette les ordres qui sont rédigés avec une limite trop élevée par rapport au prix minimal (elle considère que se sont des ordres à tout prix déguisés). Une prime de 15 % par rapport au prix minimum est d'un ordre raisonnable (cette limite n'est qu'indicative puisqu'elle reste à l'appréciation d'euronext). Ensuite, le prix d'introduction est fixé en fonction de la demande ; il ne peut excéder de plus de 50 % le prix minimal proposé. Si la demande est trop forte, dès que les ordres dans la fourchette servie représentent plus de 20 fois la demande, l'introduction est reportée. Une nouvelle offre est alors organisée à un prix minimum supérieur. Le premier cours coté est égal à la limite de l'ordre limite le plus faible servi. Euronext peut classer les demandes valides (comprises entre le prix minimal et le prix le plus élevé accepté) par classes : la classe la plus basse peut éventuellement être moins bien servie que les classes de prix supérieur. Les ordres jugés non valides ne sont pas servis.

5 - 5 - B. L'Offre à Prix Ferme (OPF) 1. Le même prix pour tout le monde Dans le cadre d'une Offre à prix ferme (OPF), le prix est fixé à l'avance par l'émetteur. Seuls les ordres émis à la limite fixée sont pris en compte au moment de la souscription. A l'instar de la procédure suivie par l'opm, les demandes peuvent être classées. Le critère de classement est alors la quantité demandée par le souscripteur. Les ordres portant sur le plus petit nombre de titres peuvent le cas échéant être mieux servis que ceux portant sur un grand nombre de titres. Si le taux d'allocation est inférieur à 1 %, l'introduction devra être reportée. En général, un prix supérieur doit être fixé. C. L'Offre à Prix Ouvert (OPO) 1. Le prix doit être dans la fourchette indicative Variante de l'offre à Prix Ferme, l'offre à prix ouvert a fait son apparition sur le marché en fin d'année 1998 avec l'introduction de la 2 e tranche de capital de France Telecom. Ici, le souscripteur ne connaît pas le prix auquel il pourra souscrire les titres, il doit se contenter d'une fourchette de cours. Le prix est fixé au dernier moment, après centralisation des demandes. Pour souscrire, il faut indiquer le nombre de titres que l'on souhaite acquérir et le cours limite que l'on est prêt à payer. Le cours coté tient compte de la demande exprimée à travers le placement garanti et l'opo. Si le taux de service est inférieur à 1 % de la demande pouvant être servie, une nouvelle fourchette indicative est établie ; les investisseurs peuvent annuler leur ordre et en passer un nouveau. Exemple : En avril 2009, la société Euler a été introduite selon la procédure de l'offre à prix ouvert. La fourchette indicative était de 50,50 euros à 59,50 euros. Le prix d'introduction a été fixé à 54,50 euros. Les ordres fixés au-delà de la fourchette indicative ne sont pas pris en compte. D. Cotation directe 1. Réservée aux sociétés déjà cotées Typologie des différents types d'offres La cotation directe est une technique essentiellement utilisée par les entreprises déjà cotées et qui souhaitent procéder à une augmentation de capital.

6 - 6 - La société fixe un cours minimal. A la différence de l'opm, tous les ordres libellés à un cours supérieur ont une chance d'être servis. En particulier les ordres " à tout prix " sont acceptés (ils offrent la meilleure garantie d'être servi). La confrontation des ordres d'achat exprimés et de l'offre de titres aboutit à un prix théorique d'ouverture. Si ce prix est supérieur de plus de 10 % à celui fixé par la société, l'opération est reportée. De même si le taux de service est inférieur à 4 % des ordres valides.

7 Rareté de l'offre 2.1 Répartition des titres introduits A. La taille minimale de l'introduction en bourse dépend du marché B. Seule une fraction est directement accessible aux particuliers 1. Le placement garanti : réservé aux investisseurs institutionnels C. Participer au placement garanti 1. Des frais inadaptés 2. Ouvrir un compte auprès de l'introducteur 3. De nouveaux services A. La taille minimale de l'introduction dépend du marché Le prospectus d'introduction visé par l Autorité des Marchés Financiers précise le nombre de titres que l'entreprise s'apprête à mettre sur le marché. Selon le marché sur lequel l'introduction se fait, il existe des contraintes réglementaires qui précisent le nombre de titres minimum à proposer au public, la part qu'ils doivent représenter par rapport au nombre total de titres de l'entreprise ou leur valeur. Contraintes réglementaires pour accéder à la cotation avant le 21 février 2005 : Contraintes réglementaires pour accéder à la cotation depuis le 21 février 2005 : Depuis le 21 février 2005, les marchés réglementés français (Premier, Second et Nouveau Marché) sont désormais regroupés au sein d une cote unique, l Eurolist. A sa suite a été ouvert le 17 mai 2005 l Alternext afin d attirer les entreprises à capitalisation réduite (entre 10 et 90 millions d euros) qui ont déserté les marchés réglementés depuis QUID DES COTATIONS SUR EUROLIST : Les sociétés cotées sur l Eurolist, quelle que soit leur taille, sont ainsi soumises à des conditions unifiées d accès à la cote : - Un flottant de 25 %. Les entreprises qui introduisent sur l Eurolist placent en moyenne 15 millions d euros de titres. - Au moins trois ans d'existence Pour entrer sur Eurolist, l entreprise doit présenter trois années d'historique aux normes IFRS, c est à dire trois

8 - 8 - années de comptes certifiés. QUID DES COTATIONS SUR ALTERNEXT : - Un minimum de capital flottant L'entreprise qui souhaite s'introduire sur Alternext est contrainte de placer sur le marché au moins 2,5 millions d'euros de titres. C'est moins que sur Eurolist mais ce montant assure néanmoins aux investisseurs un minimum de mouvement sur la cotation. - Au moins deux ans d'existence Toute société candidate à une introduction sur Alternext doit présenter un historique des comptes sur deux années. Toutefois, elle n'est pas obligée de présenter sa comptabilité sous les normes IFRS (International financial reporting standards), ces nouvelles normes comptables que les sociétés cotées de l'union européenne doivent désormais appliquer pour présenter leurs comptes consolidés. - Disposer d'un "listing sponsor" Ce spécialiste financier accompagne la société lors de son processus d'introduction. Il a deux fonctions majeures. Dans un premier temps, il conseille le candidat et l'aide dans ses démarches lors de l'ipo. Puis, dans les premières années qui suivent le début de la cotation (au moins deux ans), il a pour mission d'accompagner la société dans sa vie boursière. Parmi les sociétés ayant reçu l'agrément de "listing sponsor" pour Alternext, figurent Arkeon Finance, Avenir Finance Corporate, CM-COIC Securities, Oddo Corportae Finance, Société Générale et Sodica (Crédit Agricole). - Un prospectus visé par l'amf Afin de rassurer les investisseurs et conformément à la loi sur l'ape (Appel public à l'épargne), le processus d'introduction sur Alternext a conservé certaines bases de la réglementation imposée sur Eurolist. Ainsi, la société candidate à une IPO sur ce marché doit soumettre à l'autorité des marchés financiers un prospectus qui décrit la situation juridique et comptable de la société qui souhaite faire appel à l'épargne du public. Le document détaille également l'activité de la société. Ce prospectus doit recevoir l'aval de l'amf. Sans ce visa, l'introduction en bourse de la société n'est pas permise. Seule exception : l'admission directe sans offre au public. Suite à un placement privé, une entreprise peut en effet procéder à un accès direct sur Alternext. La condition est que, dans les deux ans précédant son IPO, elle ait ouvert son capital (au moins 5 millions d'euros) à un minimum de cinq investisseurs. La société doit malgré tout publier un document d'information mais celui-ci n'est pas visé par le régulateur. Il est sous l'entière responsabilité de la société et de son "listing sponsor". - La transparence des comptes Si, contrairement aux sociétés cotées sur Eurolist, une entreprise présente sur Alternext n'est pas contrainte à une publication trimestrielle de ses comptes, elle est néanmoins dans l'obligation de présenter des comptes annuels certifiés et des comptes semestriels. - Un système de cotation double Le système de cotation sur Alternext est divisé en deux modes complémentaires afin de développer la liquidité sur des valeurs au flottant plus étroit. Chaque séance de cotation est organisée autour d une période de market making (tenue de marché), suivie d une période de fixing (carnet d ordres central) en fin de journée. Concrètement, la cotation en journée se traduit par l'affichage permanent de fourchettes de prix tandis que le fixing assure une cotation régulière des valeurs. Ce double système vise à ne pas rencontrer sur Alternext les mêmes écueils que l'on a pu observer sur le Nouveau ou le Second marché, c'est-à-dire un manque d'animation sur certaines valeurs moyennes qui incitaient les investisseurs à se tourner vers d'autres marchés, plus vivants.

9 - 9 - B. Seule une fraction est directement accessible aux particuliers 1. Le placement garanti : réservé aux investisseurs institutionnels En général, l'ensemble des actions proposées n'est pas totalement accessible aux actionnaires individuels. Une part est réservée aux investisseurs institutionnels : c'est ce que l'on appelle le placement garanti. Les actions acquises par ce biais font l'objet d'une répartition discrétionnaire de la part des institutions chargées du placement. Les actions acquises via le placement garanti sont cédées à un prix au moins égal à celui de l'offre publique. La part offerte à l'offre publique est couramment de l'ordre de 10 % à 20 %. Il en résulte que les particuliers sont généralement mal servis lors des introductions, la demande excédant plusieurs fois le nombre de titres. C. Participer au placement garanti 1. Des frais inadaptés Généralement, le montant global des titres pouvant être souscrits par un particulier à l'offre publique ne dépasse pas 500 euros. Or la plupart des intermédiaires facturent des frais minimum, même lorsque l'investisseur ne reçoit qu'un titre (ce qui arrive en période d'euphorie boursière). Ils facturent également ces frais au moment de la revente des titres. Du coup, participer à une introduction peut se révéler peu rentable. 2. Ouvrir un compte auprès de l'introducteur Pour contourner ces difficultés, deux solutions tendent à se développer. Certains introducteurs réservent des titres dans le cadre du placement garanti qu'ils répartissent ensuite à leurs clients. Mais l AMF semble prendre position contre cette pratique qui crée une inégalité de traitement entre les clients et les non-clients, puisqu'il faut pour en bénéficier détenir un compte chez l'introducteur. 3. De nouveaux services D'autres services ne nécessitent pas d'ouvrir un compte chez l'introducteur, les sommes nécessaires au paiement sont prélevées sur votre compte habituel et les titres remis en contrepartie. Reste que cette procédure est souvent plus coûteuse que l'achat via votre intermédiaire habituel et que bien que vous bénéficiez d'une meilleure allocation, vos demandes sont tout de même réduites. Certains de ces nouveaux arrivants ont bien compris l'enjeu et facturent moins de frais, s'ils n'ont pas été en mesure de servir correctement les demandes qu'ils ont recueillies.

10 Les dangers des introductions A. Sursouscrire peut être dangereux 1. Plus l'introduction est mauvaise, plus le taux de service est élevé 2. Un introducteur collé pèse durablement sur les cours 3. Des limites à la demande B. Ne pas investir à l'aveuglette 1. Une spéculation liée à la faiblesse de l'offre 2. Informez-vous A. Sursouscrire peut être dangereux 1. Plus l'introduction est mauvaise, plus le taux de service est élevé Il faut signaler que le problème de réduction des demandes ne se pose que lorsque l'introduction est sursouscrite, c'est-à-dire que l'opération a été bien accueillie par le marché. Cependant, si l'introduction est un échec, il est possible que vos demandes soient totalement servies. Mieux vaut alors ne pas avoir été trop gourmand. 2. Un introducteur collé pèse durablement sur les cours De plus si l'introducteur a une garantie de bonne fin, il devra se porter acquéreur des titres non souscrits. L'introducteur " collé " sera alors en possession d'un paquet de titres qu'il devra lui même écouler sur le marché, rendant d'autant plus difficile le décollage du titre. 3. Des limites à la demande Il faut bien noter que vous n'avez le droit de passer qu'un seul ordre de réservation par personne : inutile donc de multiplier les comptes. D'autre part, lorsque le taux de service est trop faible, l'opération est reportée ; Euronext peut alors demander un blocage des fonds, c'est-à-dire que vous devrez disposer sur votre compte des sommes nécessaires au règlement de votre ordre. Cette contrainte utilisée de manière quasi-systématique est destinée à s'assurer que la demande n'est pas artificiellement gonflée en prévision d'une réduction. B. Ne pas investir à l'aveuglette 1. Une spéculation liée à la faiblesse de l'offre Les introductions font l'objet d'une publicité importante, tant auprès de la communauté financière que des particuliers. En période d'euphorie boursière, elles s'apparentent bien souvent à des " ventes aux enchères ". Les souscripteurs attirés par des perspectives de gains faciles poussent le cours vers le haut. Le déséquilibre entre l'offre et la demande peut être tel que les premières cotations se traduisent par des réservations de cours. Lorsque l'équilibre se fait, les heureux possesseurs de titres s'en séparent. Le cours connaît alors souvent une faiblesse qui peut-être mise à profit pour constituer une position.

11 Cours de l'action Vivalis depuis son introduction en Bourse sur Eurolist le 29/06/ Informez-vous Ces mouvements sont essentiellement spéculatifs et ne doivent pas vous inciter à vous engager sur une introduction à la légère. Participer à une introduction, c'est avant tout investir dans une société. La note AMF et les documents diffusés par les introducteurs vous permettront d'évaluer correctement la société. Si vous estimez que la société est trop chère ou que vous n'arrivez pas à comprendre son activité, il est préférable de vous abstenir. De plus en plus de sociétés veulent s'introduire ; ce sont donc autant d'occasions que vous pourrez étudier. Il faut également signaler que l'ordre de souscription n'est pas révocable pendant toute la période d'offre : autant bien réfléchir au prix avant de le passer.

12 AVERTISSEMENT : - Les modules de formation dénommés «Guide de la Bourse» qui vous sont proposés ne constituent pas des conseils boursiers. Il s'agit d'un manuel d'auto-formation qui est mis à votre disposition. Il faut signaler notamment que : - les tests constituent une vérification des connaissances mais ne donnent aucune garantie de savoir-faire, ni d'aptitude à une application. - les exemples utilisés ne constituent pas des règles mais ont un objet pédagogique d'explication. - les avis exprimés ne sont pas des conseils pour le futur mais des opinions fondées sur le passé. - l'ensemble du «Guide» représente une explication, une analyse ou une opinion raisonnable mais n'est pas un conseil ni un mode opératoire complet. Ces modules vous permettront d'approfondir vos connaissances des mécanismes économiques ou financiers, mais ne prétendent pas vous apporter la totalité des éléments nécessaires à la formation de votre jugement ni à l'élaboration de vos décisions. Quel que soit le soin apporté à la rédaction des textes, ils peuvent en outre comporter des erreurs ou des oublis. Dans le cas même où tous les éléments d'information "nécessaires" seraient à votre disposition, il faudrait ajouter l'expérience et le savoir-faire pour obtenir la meilleure décision possible qui reste soumise, dans toutes les hypothèses, aux aléas de la vie des affaires et des sociétés. Dans tous les cas, la responsabilité de MemoPage.com S.A. ne saurait être engagée par le simple fait qu'une information erronée aurait été donnée ou qu'une information serait absente ou encore du fait du contenu de ces modules. Les seules informations qui font foi sont celles des organismes officiels, tant dans le domaine strict de la Bourse (Autorités de marché comme la COB), de l'information (cote officielle) ou de la loi (Journal Officiel). Vos décisions futures seront donc prises sous votre seule et entière responsabilité. Limites d'utilisation : la formation mise à disposition de l'utilisateur, l'est à titre strictement personnel par MemoPage.com S.A. Toute reproduction, rediffusion etc., par quelque moyen que ce soit, à des fins autres que l'usage personnel, est strictement interdite. IMPORTANT : Tout utilisateur du présent «Guide» certifie : - avoir lu la page d'avertissement ci-dessus. - avoir pris connaissance du caractère purement informatif, à l'exclusion de tout conseil d'investissement, des documents fournis par le site de MemoPage.com - ne les mettre en oeuvre qu'avec les conseils appropriés et à ses propres risques. - consulter ce site à titre personnel. - à ne pas copier, enregistrer ou diffuser les informations contenues sauf pour son usage personnel. Tout utilisateur décharge l'éditeur du site de toute responsabilité quant à son contenu. Tout utilisateur s'engage à ne pas poursuivre l'éditeur par une quelconque action judiciaire. Tout utilisateur certifie ne pas trouver à redire aux restrictions énoncées ci-dessus.. Une publication de MemoPage.com S.A. - Directeur de la Publication : Patrice Noailles