ITS Group FR ITS ACHAT. FV: 7.96

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1 n NexResearch ITS Group FR ITS ACHAT. FV: 7.96 Analyste : Maxime Dugast maxime@nexresearch.fr 28 Mars 2007 Données boursières K Dern. Cours, 6,44 Produits d'exploitation Vol moyen (3m): Résultat opérationnel Cap. Boursière, K ,1 Marge oper., % 9,1% 8,2% 8,9% 9,0% 9,2% Nombre d actions, K 5 076,0 Résultat net Var. sur 1 an, : 8,20-4,62 Marge nette, % 5,4% 4,7% 5,1% 5,1% 5,2% VE, K ,1 BNA dilué, 0,38 0,46 0,54 0,58 0,62 Disp.,K 2 660,0 P/E 16,9 14,1 12,0 11,1 10,4 Dettes, K 7 899,0 VE/CA 1,1 0,8 0,7 0,7 0,6 OPINION Suite à la publication de résultats 2006, nous initions la couverture de la société ITS Group. Nous la valorisons par la méthode du DCF et des comparables EV/EBIT08 et P/E08. La fair value ressort à 7.96 euros, 23.7% au dessus du dernier cours. Les arguments clés de ITS Group sont pour nous : 1) La complémentarité des activités du groupe - 2) Les opérations de croissance externe régulières 3) Le renforcement du positionnement haut de gamme Secteur Visibilité Société Possibilité Bonnes Surprises RESUME - CONCLUSION ITS Group, spécialiste du conseil, de l intégration et de l infogérance dans le domaine de l administration de systèmes, de réseaux et de la sécurité, vient de publier ses résultats Le CA ressort en hausse de 22% à 35.6 millions d euros avec une marge d EBIT qui progresse de 0.1% pour s établir à 9.1%. Dans une année de transition, le groupe a su maintenir un rythme de croissance important et consolider les synergies de la fusion avec Seevia. C est le pôle sécurité et gestion des identités qui a le plus profité de cette dynamique avec une croissance de l activité de 37%. Le groupe a aussi significativement revalorisé son TJM à la hausse pour mettre en avant son savoir-faire et compenser une hausse des salaires de ses consultants de 4%. En l absence de report déficitaire, une provision pour participation des salariés à été passé sans quoi la marge opérationnelle serait ressortie à un niveau supérieur de 0.5pt. Nous anticipons cependant pour 2007 un recul de ce niveau de marge en raison de l intégration de la société Hemisphere récemment acquise qui ne dispose pas du même niveau de rentabilité que les autres entités du groupe et de l ambitieux plan de recrutement de 100 collaborateurs que le 1

2 groupe va mener au cours de l année. Nous tablons ainsi sur une marge opérationnelle de 8.2% pour un CA de 49.5 millions d euros. Encore sous valorisée par le marché, ITS Group est une SSII attractive. La complémentarité des activités du groupe, la bonne visibilité moyen terme et les perspectives de développement par croissance externe sont autant d arguments qui nous séduisent. Les perspectives 2007 prudemment annoncées par la direction confortent notre opinion positive sur le titre que nous recommandons à l achat avec une fair value de 7.96 POINT FORTS Une expertise technique dans des domaines d activité complémentaires Au travers de ses différentes entités, ITS Group bénéficie de multiples expertises dans le domaine des systèmes d information. Le groupe se développe en partenariat avec les plus grands éditeurs de logiciels comme Microsoft ou Computer Associates pour concevoir, construire et conduire des infrastructures informatiques, traiter la sécurité et la gestion des identités ainsi que l architecture des nouvelles technologies. Ce marché du système d information est très porteur et les préoccupations auxquelles ITS répond sont centrales dans les sociétés actuelles. La récente acquisition de la société Hemisphere complète de façon intéressante l offre du groupe dans les activités de conseil, e-learning et formation et doit lui permettre de franchir une taille critique afin de s affirmer comme le leader de son secteur. Des résultats 2006 solides et des plans de développement intéressants Au terme du premier exercice complet intégrant Seevia, le groupe a bénéficié pleinement des synergies que ce rapprochement a crée. La marge opérationnelle est en progression malgré la participation des salariés qui la détériore pour environ 0.5pt. La gestion de l exploitation et des coûts de structure se trouve parfaitement maîtrisée. De même, la politique tarifaire sensiblement revue à la hausse conforte le positionnement de spécialiste auquel le groupe peut prétendre. La gestion de la dette de Seevia marqué par l abandon de financement CT type escompte ou Dailly a permis d assainir la situation financière du groupe et faciliter l acquisition de la société Hemisphere début RISQUES Une acquisition nécessaire mais qui va pénaliser les résultats à CT ITS Group a acquis début 2007 la société Hemisphere pour 4.1 millions d euros. Cette société, dont le CA stagnait autour de 8/9 millions depuis quelques années ne dégage pour l instant qu une faible rentabilité opérationnelle (autour de 1%) constituait une acquisition nécessaire pour le groupe afin d étoffer son offre, atteindre une taille critique et renforcer sa position de leader de l intégration de solutions de gestion d infrastructure. L objectif affiché est de rendre Hemisphere au même niveau de rentabilité que les autres entités du groupe d ici 18 mois. Ses résultats vont selon nous peser sur la performance du groupe en 2007 en justifier la marge opérationnelle de 8.2% sur laquelle nous tablons. La dépendance aux hommes Chez ITS Group, la valeur ajoutée de l entreprise provient des hommes qui la composent. Il se trouve que ITS Group fait face à un turnover important (environ 18% cette année) qui lui impose des contraintes strictes en terme de recrutement. Garder ses collaborateurs est d ailleurs un des objectifs majeurs de la direction. Le plan de recrutement 2007 doit permettre de faire baisser ce niveau de roulement à moyen terme, pour in fine augmenter le niveau de productivité. Dans le même registre, la forte valeur ajoutée des métiers d ITS augmentent la pression salariale : les salaires des consultants ont progressé de 4% en 2006, un niveau difficile à répercuter chaque année sur le niveau et les prix de ventes. Notons néanmoins un taux d activité élevé (mesuré sur temps facturable) et en légère progression sur le début de 2007 par rapport à 2006 (89% vs 88%) 2

3 VALORISATION Nous valorisons ITS Group par la méthode du DCF et des comparables EV/EBIT08 et P/E08. La fair value ressort à 7.96 euros, soit 23.7% au dessus du dernier cours Poids Fair Value Discounted Cash Flow 50% 8,35 Valorisation VE/EBIT 25% 6,96 Valorisation P/E 25% 8,19 Fair Value (moyenne pondérée) 7,96 DCF Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 6,44 Nombre d'actions, milliers Capitalisation, K ,1 Dettes moyens et long terme, K 7 899,0 Facteur bêta 1,6 Prime de risque du marché 4,25% Taux sans risque 3,85% Coût des capitaux propres 10,8% Part des fonds propres dans l'entreprise 81% Coût de la dette 4,6% Taux marginal d'imposition 27,8% Coût de la dette après impôt 3,3% Part des dettes dans l'entreprise 19,5% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 9,4% Taux de croissance à l'infini 2,0% K CA croissance CA 39,2% 8,2% 7,2% 6,1% 5,1% 4,0% 3,0% 2,5% 2,0% EBIT marge EBIT 8,2% 8,9% 9,0% 9,2% 9,3% 9,4% 9,6% 9,6% 9,6% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 8,4 3

4 COMPARABLES Comparables Cours Capit, M VE, M PE08 VE/EBIT08 Assystem 15, ,28 9,75 SII 42, n/a n/a Aubay 8, ,20 8,33 Sword Group 41, ,20 13,76 GFI Informatique 7, ,49 7,68 Devoteam 31, ,93 8,83 Sylis 4, ,81 8,52 Neurones 5, ,00 5,57 Mediane 13,28 8,52 Valorisation VE/EBIT K EBIT FY2008e VE/EBIT comparable, ,5 = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 7,0 Valorisation P/E BNA FY2008e, 0,54 P/E comparable, ,3 Valeur par action 8,2 ITS Group vs CAC Mid&Small190 4

5 ACTIVITE ITS Group est issu de la fusion entre ITS et SEEVIA Consulting et est spécialisé dans les composantes logistiques des infrastructures informatiques autour de différentes entités : ITS Group : spécialiste du conseil, de l intégration et expert en solutions d infrastructures. Se concentrant sur la valeur ajoutée et l optimisation de l infrastructure informatique via l utilisation d outils évolutifs qui proposent des solutions de stockage adaptées et qui minimisent les coûts d exploitation, ITS Group maîtrise la complexité de domaines pointus comme la supervision et la performance, l IT service management, la sécurité et la mobilité. La société dispose d un pôle de compétence dans le conseil orienté sur les spécialités de la production informatique et propose des services d audits, des analyses et des études d opportunité, de l accompagnement méthodologique, technique, dans la gouvernance et l organisation. De même, le groupe dispose d un savoir faire important dans l intégration et la mise en œuvre de solutions, pour mesurer, contrôler et garantir une qualité de services irréprochable dans les infrastructures IT. ITS organise cette activité selon 3 axes : 1) Un socle technique pour l intégration de solutions de management des infrastructures (supervision, monitoring), d optimisation (consolidation et virtualisation) et de gestion opérationnelle (ordonnancement, planification). 2) un service support d intégration de solutions Service Desk (gestion des incidents, problèmes, changements, mise en production et configuration CMDB). 3) Un service Delivery qui facilite l intégration de solution de pilotage des niveaux de service (Service Level Management), de gestion des capacités, de gestion de la disponibilité, et de la continuité de service. Répartition du CA par m étier Répartition par secteur d'activ ité Gestion des infrastru ctu res Sécu rité & Gestion iden tités Architectu re & Ingén iérie SI Au tres Fin a n ces Indu stries Ser v ices Secteu r Pu blic In for m a tiqu e Le groupe comprend des filiales qui apportent une complémentarité à l offre générale du groupe Athéos : L architecte et intégrateur en sécurité. Athéos est cabinet spécialisé en Identity and Access Management qui propose des prestations de conseil et d intégration qui permettent de gérer et de sécuriser l accès des utilisateurs au système d information. Son positionnement est une approche transversale, fonctionnelle, opérationnelle et technique soutenu par une expertise forte dans la mise en œuvre d outils de gestion centralisée, la définition de l architecture ainsi que l accompagnement de l exécution et de l industrialisation. Ibelem : spécialiste dans les solutions Data mobile Crée en Août 2001, le société s articule autour de 2 pôles que sont l intégration de solution existantes (comme le Blackberry) et l édition de logiciel pour architecture informatique mobile. La valeur ajoutée de la société est basée sur l expertise des solutions de partage et de diffusion d informations, combinant des infrastructures informatiques et télécoms. Le groupe a d ailleurs signé le mois dernier un partenariat avec Nokia pour l intégration de sa suite logicielle Nokia Intellisync Mobile Suite, un pack qui comprend un solution mobile, une solution de distribution automatique de contenu et de MaJ et une solution de gestion de flotte de terminaux mobiles hétérogènes. 5

6 Integra : une base de serveurs Integra est un hébergeur à forte valeur ajoutée composé de plus de 350 serveurs et qui offre des services de télé-exploitation d applicatifs et de bases de données. Integra voit sa valeur ajoutée dans la spécialisation de l exploitation outsourcée de systèmes informatiques ainsi que dans la forte relation client. ITS Antalys : le spécialiste nouvelles technologies La société est spécialiste en conseil en architectures et développement de solutions Internet et Nouvelles Technologies en environnements Java, Websphere et.net. ITS Antalys propose 4 grands types d offres à ses clients : - L assistance technique - Le conseil informatique - La Tierce Maintenance Applicative - Le forfait informatique L acquisition de la société Hemisphere : ITS Group a acquis début 2007 la société Hemisphère, société informatique basée à Lyon, composée de 120 personnes et spécialisée en infrastructure, Service Desk, Conception et Intégration logiciels, conseil et formation. Le groupe espère dégager de fortes synergies avec cette société. Tout comme ITS, Hemisphere base sa stratégie de développement sur des partenariats forts avec des clients grands comptes dans le secteur public (CEA, EDF, Ministère de la Culture, Région Rhône Alpes), les services et l industrie pharmaceutique (Pfizer, Sanofi). La société Hemisphere a réalisé un CA06 de 8.7 millions d euros et dispose d un portefeuille complémentaire à celui d ITS puisque seulement 10% de ce chiffre d affaires a été réalisé avec des clients communs au groupe. L acquisition doit permettre au groupe d améliorer sa notoriété d expertise en infrastructures informatiques, notamment sur le Knowledge Management, l e-learning et la formation. De même, l expertise d Hemisphere dans la conception et l intégration de logiciels doit venir renforcer l entité ITS Antalys. Prix d'acquisition 4,1 millions Financement Crédit sur 5 ans CA06 8,69 millions Marge opérationnelle 1,00% Marge nette 0,70% Collaborateurs 132 Les partenariats d ITS : La politique du groupe s axe autour de partenariats stratégiques avec les éditeurs majeurs du marché. Les pôles de compétences de ITS Group ont une mission de veille technologique de l évolution de l offre du marché en collaborant avec les laboratoires de développement des éditeurs dans le but de valider les nouveaux produits et les mises à jour. La mise en place de partenariats garantit aux collaborateurs ITS un plan de formation important qui passe notamment par des objectifs de certification garants de leur expertise. C est ainsi qu ITS Group travaille en collaboration étroite avec Microsoft, IBM, Computer Associates, HP, Symantec, Infovista. Stratégie et perspectives : La direction a affiché des objectifs clairs pour Un CA de 50 millions est visé, pour une marge opérationnelle supérieure à 8%. Le développement du groupe doit passer par la finalisation de l intégration d Hemisphère ainsi que la confirmation du positionnement haut de gamme du groupe, qui en plus d afficher ses capacités d intégration se place comme un spécialiste du conseil notamment via l obtention de certification et de validation de normes. ITS compte aussi se renforcer sur les métiers de la mobilité et du nomadisme par la signature de nouveaux partenariats avec de grands éditeurs. De même, Le groupe envisage de se développer progressivement vers l étranger avec des projets en Italie et au Benelux qui font suite à l installation d un bureau à Genève en Enfin, un grand plan de recrutement est envisagé, avec des perspectives d entrée de plus de 100 collaborateurs pour l année 2007 avec comme objectif une réduction du turnover. 6

7 PROJECTIONS FINANCIERES (En milliers d euros.) Chiffre d'affaires Achats consommés Achats et charges externes Charges de personnel Impôts et taxes Dotations aux amortissements Résultat opérationnel courant Autres produits et charges opérationnels Résultat opérationnel Résultat financier Charge d'impôts sur le résultat Résultat net de l'ensemble consolidé Intérêts minoritaires Résultat net part du groupe Résultat par action (en euros) 0,46 0,54 0,58 0,62 0,65 0,68 0,71 Nombre d'actions NFinance est une société d analyse et d ingénierie financière. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. En applications des règlements de l AMF et du code des sociétés et des marchés financiers, nous publions les informations suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communication préalable à l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. 7