Risque et tolérance PERSPECTIVES MENSUELLES CONSEILS EN MATIÈRE DE PORTEFEUILLES ET RECHERCHE SUR LES PLACEMENTS

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1 Risque et tolérance PERSPECTIVES MENSUELLES CONSEILS EN MATIÈRE DE PORTEFEUILLES ET RECHERCHE SUR LES PLACEMENTS Août 2015 Martha Hill, CFA Dans ce numéro MARCHÉS FINANCIERS uelle est la qualité de votre sommeil? 2 3 STRATÉGIES DE PORTEFEUILLE Coup d œil sur les risques mondiaux 4 5 EN CONCLUSION Gardez votre calme et continuez (de suivre votre plan) 6 RENDEMENTS DES MARCHÉS Revue mensuelle 7 ANNEXE A Renseignements importants 8 En règle générale, l été est une période tranquille pour les investisseurs. Mais cette année, juin et juillet ont fait exception à la règle. Les inquiétudes que suscitent la Grèce et la Chine ont défrayé la chronique, ce qui a eu une incidence sur les opérations à court terme et fait grimper la volatilité. Dans le présent numéro de Perspectives mensuelles, nous nous penchons sur les très nombreux risques auxquels les investisseurs sont exposés, en portant une attention particulière à ceux de la Grèce et de la Chine, et nous traitons de leur signification pour les portefeuilles. Dans le cadre d une entrevue avec Dan Janis de Gestion d actifs Manuvie, nous examinons les répercussions possibles de ces risques sur les marchés des titres à revenu fixe et des changes, et nous abordons la façon dont les investisseurs peuvent être plus à l aise avec le risque. Enfin, nous réexaminons l importance d établir et de maintenir un plan de placement à long terme qui inclut une composition de l actif correspondant à ses objectifs de placement et à sa tolérance au risque un élément essentiel de la gestion des risques en vue de l atteinte des buts fixés. Le présent document ne peut être distribué qu à des clients canadiens. Veuillez prendre connaissance des renseignements importants qui figurent dans l annexe A du présent rapport.

2 2 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 MARCHÉS FINANCIERS uelle est la qualité de votre sommeil? Sheldon Dong, CFA L ignorance peut être une bénédiction pour les investisseurs qui s inquiètent davantage de l atteinte de leurs objectifs financiers à long terme, comparativement à ceux qui se soucient de leur situation financière au quotidien. Malgré la récente couverture médiatique dont ont fait l objet les problèmes de la Grèce avec ses créanciers et l effondrement des marchés boursiers de la Chine, rien de particulièrement inquiétant ne s est produit en dehors de ces régions. Certes, les marchés financiers ont été un peu plus malmenés que d habitude. Toutefois, en faisant le point sur une couverture médiatique souvent emphatique des événements à risque, on constate que rien n a pratiquement changé. Il est très difficile d obtenir de bons résultats en se fiant à ses émotions pour négocier ou positionner un portefeuille de placements. Les investisseurs s inquiètent au sujet de leur portefeuille, ce qui est tout à fait normal, surtout lorsqu ils sont plus conscients des risques. D où l importance de conserver une approche adéquate, particulièrement en période d incertitude. Êtes-vous un investisseur à court terme qui se soucie de la valeur de son portefeuille au fil des jours ou des semaines? Ou êtes-vous un investisseur à long terme qui se soucie davantage de l atteinte de ses objectifs financiers dans un horizon de cinq ou dix ans? Les marchés financiers sont le miroir des émotions, qui vont de l avidité à la peur. Il est très difficile d obtenir de bons résultats en se fiant à ses émotions pour négocier ou positionner un portefeuille de placements. Tout comme vivre sans prendre de risques est peu épanouissant, investir sans accepter certains risques rapporte très peu. Mais les risques peuvent être gérés. Dans le contexte des récentes incertitudes et fluctuations des marchés financiers, la qualité de votre sommeil nocturne peut être une indication utile de la mesure dans laquelle votre portefeuille de placements cadre avec vos objectifs financiers. Figure 1 : Taux des obligations d État européennes à 10 ans La Grèce et la Chine, en perspective Les professionnels financiers et les investisseurs plus actifs auraient difficilement pu échapper à la récente couverture médiatique dont font l objet la Grèce et la Chine. Les faits rapportés ont influé sur les marchés financiers et sont importants pour les investisseurs à court terme. Ils revêtent toutefois une moins grande importance pour les investisseurs à long terme en raison de la nature de leurs risques. Dans le cas de la Grèce, il est très difficile de prévoir les motifs des politiciens. Après beaucoup d angoisse, un référendum et de vaines bravades, le nouveau gouvernement de la Grèce s est plié aux conditions de ses créanciers quand une échéance ferme lui a été imposée pour mettre fin à cette ineptie politique, alors que les fermetures de banques et des mesures de contrôle des capitaux alourdissaient la difficile situation économique de ses citoyens. S exposant à une expulsion de la zone euro et devant l imminence d un effondrement de son système bancaire, le gouvernement grec a accepté de se plier aux demandes de ses créanciers en échange d un troisième plan de sauvetage. Les nouvelles propositions de réforme de la Grèce comportent des compressions des dépenses, une modification des pensions et des hausses d impôt plus contraignantes (en tous points) que celles présentées par les créanciers le 26 juin 2015, et rejetées par les électeurs grecs dans le cadre du référendum du 5 juillet Les créanciers ont livré un message important : pour faire partie de la zone euro, il faut suivre les règles, conserver la confiance de ses partenaires et reconnaître que cette appartenance ne confère pas un droit au même niveau de vie que les pays les mieux nantis. La menace du premier ministre grec, Alexis Tsipras, d une perturbation des marchés financiers et d une contagion ne s est jamais concrétisée. Avant sa restructuration en 2012, la dette du gouvernement grec était détenue auprès de banques et d investisseurs à l extérieur du pays, ce qui faisait peser un risque systémique sur le système bancaire et des risques de contagion sur les autres pays lourdement endettés. Allemagne France Italie Grèce Espagne mai nov mai nov mai nov mai nov mai 2015 Source : Bloomberg Finance L.P. Au 30 juillet 2015.

3 3 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 MARCHÉS FINANCIERS uelle est la qualité de votre sommeil? (suite) Sheldon Dong, CFA Maintenant, un peu plus de 10 % de la dette grecque demeure entre les mains de créanciers privés, alors que les avoirs grecs des banques européennes ont diminué d environ 80 % par rapport à leur sommet. Le reste de la dette de la Grèce est détenu par des institutions officielles comme le Fonds monétaire international (FMI), la Banque centrale européenne (BCE) et des gouvernements de la zone euro, qui sont mieux placés pour absorber les pertes. Mais peut-être plus important encore est le rôle de la BCE pour ce qui est de restreindre une contagion de la situation en Grèce au marché obligataire. Au sommet de la crise de la dette en 2011 et 2012, la crainte que la Grèce quitte la zone euro a affecté les obligations du Portugal, de l Espagne, de l Irlande et de l Italie, les investisseurs se demandant quel pays lourdement endetté serait le prochain à faire l objet d une exclusion. Cependant, la détresse de l économie grecque (qui compte pour seulement 2 % du produit intérieur brut de la zone euro) semble contraster de plus en plus avec la situation dans le reste de la région. En effet, la croissance est de retour dans d autres pays auparavant touchés par la crise de la dette. L endettement demeure élevé, mais commence à diminuer, et le programme de relance de la BCE a calmé les craintes. Dans ce contexte, les marchés financiers et les investisseurs à long terme sont parvenus à faire abstraction du dernier chapitre de la saga financière de la Grèce. Figure 2 : Rendement boursier de la Chine continentale Indice composé de la Bourse de Shanghai Indice composé de la Bourse de Shenzhen Source : Bloomberg Finance L.P. Au 30 juillet Au 9 juillet 2015, composé de la Bourse de Shanghai accusait une baisse de 28 % depuis son sommet du 12 juin 2015, soit le pire décrochage en 20 ans. À titre de comparaison, la valorisation boursière a reculé d environ 3,9 T$ US, ce qui correspond au double du marché boursier de l Australie, dépasse le produit intérieur brut (PIB) total de l Allemagne (la quatrième économie mondiale en importance) et équivaut à 16 fois le PIB de la Grèce. L indice de référence a grimpé de 16,2 % depuis le début de l année et de 82 % l an dernier, affichant la plus importante progression parmi les principaux marchés du monde. Ce repli fait suite à un marché fortement haussier dans le cadre duquel les titres chinois ont grimpé de 152 % en 12 mois avant d amorcer une baisse. Mais ces gains ne traduisaient pas des gains économiques plus vastes. En fait, ils étaient le résultat d une intensification des investissements ou de la spéculation sur le marché boursier au moyen de fonds empruntés, donnant lieu à de l instabilité. Les «opérations sur marge» ont longtemps fait l objet d une réglementation stricte du gouvernement chinois, mais ce dernier a graduellement réduit ses exigences au cours des cinq dernières années dans le cadre d un programme de réforme du secteur de la finance visant à diminuer les barrières à l entrée, à libéraliser les mécanismes du marché et à améliorer les règles financières. Toutefois, la montée des cours boursiers a inquiété les dirigeants chinois qui, plus tôt cette année, ont pris des mesures pour endiguer les opérations sur marge et autres formes de placement à crédit. Les mesures gouvernementales les plus strictes ont été imposées le 12 juin, lorsque l organisme de réglementation de la Chine a annoncé un nouveau plafond du montant total des prêts sur marge que les courtiers peuvent offrir, en plus de réitérer les restrictions visant les opérations sur marge illicites. Un important recul du marché boursier s est alors amorcé, les efforts des décideurs pour juguler la spéculation ayant trop bien fonctionné. La volatilité entourant le recul boursier a alors intensifié les craintes économiques et sociales, notamment que le gouvernement soit revenu à la case de départ en essayant de relancer le marché des actions. Les mesures officielles pour soutenir les actions ont été resserrées dans la foulée d une accentuation des baisses : plus de sociétés ont cessé leurs opérations sur les bourses continentales, excluant les vendeurs d environ 50 % du marché; la Commission de réglementation des valeurs mobilières de la Chine a interdit aux grands actionnaires, aux dirigeants d entreprise et aux administrateurs de vendre leurs parts dans des sociétés cotées pendant six mois; les premiers appels publics à l épargne ont été suspendus et les ventes à découvert restreintes; les règles ont été modifiées pour permettre aux caisses de retraite de détenir des actions et au fonds public d investissement de la Chine d acheter des fonds d actions négociés en bourse; tandis que la banque centrale augmentait les liquidités. Une dette spéculative excessive et une faible réglementation ont causé d impor tantes corrections, d abord sur le marché immo bilier, et maintenant sur le marché boursier. Dans l éco no mie contrôlée de la Chine, les corrections des marchés de l habi tation et des actions peuvent être perçues comme des fléchis sements à court terme en regard de l objectif de la poli tique écono mique de base à long terme du gouver ne ment qui consiste à entretenir une consommation intérieure pouvant soutenir une croissance nationale stable, durable et moins exposée aux fluctua tions de la demande externe. D où la nécessité d une croissance écono mique et d une hausse des revenus moyens à un niveau tel que les gens ordi naires puissent effectuer des achats non essentiels. Dans le cadre du processus, les mesures actuelles de la Chine traduisent des efforts à inspirer aux citoyens un senti ment de sécu rité finan cière suffi samment important pour les convaincre de dépenser leur revenu disponible, plutôt que de l épargner. Le dévelop pement soutenu du système financier de la Chine jouera un rôle essentiel dans les mesures natio nales visant à réduire les dispa rités sociales et à pour suivre une crois sance équi librée. Une bulle et une correction du marché boursier s inscrivent dans le cours normal de la transi tion d un pays à un système de marché au sein du secteur de la finance. Les marchés financiers mon diaux et les inves tisseurs à long terme semblent aussi avoir fait abstrac tion de cette dernière crise, alors que les étrangers ont actuellement un accès restreint aux marchés financiers contrôlés de la Chine, et détiennent moins de 2 % de la capitalisation boursière.

4 4 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 STRATÉGIES DE PORTEFEUILLE Coup d œil sur les risques mondiaux Amit Panchal, CFA Pour traiter de la question des risques mondiaux et de leurs possibles répercussions sur les marchés des titres à revenu fixe et des changes, nous avons rencontré Dan Janis de Gestion d actifs Manuvie qui nous a fait part de son point de vue. M. Janis est gestionnaire de portefeuille principal pour la stratégie des titres à revenu fixe internationaux et de celle des titres à revenu fixe stratégiques aux États-Unis et au Canada. Ses domaines d expertise comprennent les opérations de change, les produits dérivés et l économie mondiale. À votre avis, les investisseurs ont-ils fait une analyse trop poussée de la crise grecque? Nous pensons que la zone euro fait peser un risque sur la croissance mondiale. La région a souffert d une faible demande intérieure, en plus de lutter contre la faiblesse de sa croissance et de l inflation depuis la crise du crédit en Au sein de l Europe, la Grèce continue de perturber les marchés et les attentes d une croissance de la zone euro. Si la situation de la dette grecque se détériore davantage, il pourrait s ensuivre une phase d aversion pour le risque généralisée, touchant particulièrement les marchés des titres à revenu fixe, certains titres de créance des marchés émergents ou certaines obligations à haut rendement de sociétés. Toutefois, nous estimons que l incidence sur l ensemble du marché d une défaillance de la Grèce ou d une exclusion du pays de la zone euro pourrait être moins importante que la volatilité qui a marqué le début de la crise en La crise continue d assombrir la reprise économique de la zone euro qui s était raffermie tout récemment. Le PIB de la zone euro a fait des gains consécutifs de 0,4 % au dernier trimestre de 2014 et au premier de 2015, ce qui donne à penser que le programme d assouplissement quantitatif de la région, l affaiblissement de l euro et le recul des produits de base ont des effets positifs. En ce qui a trait à la Chine, qui a aussi retenu l attention par suite du récent délestage d actions chinoises, quelles sont les possibles suites? En juin, la Banque populaire de Chine a annoncé sa quatrième réduction de taux d intérêt depuis novembre pour stimuler l économie, tout en faisant état d inquiétudes entourant la faiblesse de l inflation. Nous estimons que la Chine fait aussi peser un risque sur la croissance mondiale à moyen et à long terme. Compte tenu de l importance des portefeuilles de prêts non productifs en banque, des banques parallèles et des bilans des véhicules de financement des gouvernements locaux, il est possible que le secteur privé de la Chine enregistre une hausse de défaillances. Le cas échéant, le gouvernement devrait fournir une aide financière à ces entités, du fait de son bilan relativement sain. Néanmoins, une série d importants sauvetages bancaires pourrait freiner la croissance du PIB, comme ce fut le cas aux États-Unis pendant la crise financière mondiale. Fait positif, la consommation intérieure a surclassé les placements à titre de principal moteur de l économie chinoise en 2014, ce qui tend à indiquer que la transition du pays vers une économie fondée sur la consommation se met en place. Alors que s opère la transition de l économie vers la consommation, nous nous attendons à ce que les taux de croissance diminuent, mais se stabilisent au fil du temps, continuant de fortement contribuer à la croissance régionale et mondiale dans son ensemble. uels sont certains des autres risques dont les investisseurs doivent tenir compte aujourd hui? Même si les données fondamentales des obligations de sociétés nous semblent toujours solides globalement, nous estimons qu il y a lieu de réduire le risque dans ce segment du marché obligataire qui en est aux dernières étapes d une période haussière amorcée il y a près de sept ans. Tout en continuant de prendre un risque de crédit au sein du portefeuille, nous réduisons les risques et les placements dans les obligations de sociétés américaines de qualité inférieure, car nous considérons que le secteur, la qualité et la sélection des émetteurs sont des facteurs dont l importance est aujourd hui plus grande qu au début du cycle. Nous considérons aussi la liquidité comme un important risque à gérer dans le contexte actuel, car les courtiers en valeurs mobilières ont dû s ajuster à une réglementation d après-crise et sont plus réticents à faire peser un risque de stocks de négociation sur leur bilan. En d autres termes, ils ont préféré délaisser la «détention de titres» visant à faciliter les négociations, au profit de la «circulation de titres» qui consiste à réunir acheteurs et vendeurs en assumant un risque de bilan moins élevé. Le courtage électronique et les modèles algorithmiques ont accru l apparence de liquidité, sans pour autant ajouter beaucoup de valeur. De plus, en période de difficultés, les titres à revenu fixe de qualité inférieure et non traditionnels pourraient connaître une plus grande volatilité de leur cours et un élargissement de leurs écarts acheteur vendeur. Par ailleurs, nous avons récemment constaté une hausse de la volatilité des taux mondiaux et des changes, en raison de divergences dans les politiques des banques centrales, de la crise de la dette grecque, de risques géopolitiques, de données économiques contrastées aux États- Unis et de la baisse des prix des produits de base. Nous nous attendons à ce que la volatilité des taux et des changes persiste. Au lieu de rechercher une participation dans l ensemble du marché des titres à revenu fixe mondial, nous privilégions une sélection de pays et de monnaies sur les marchés des titres à revenu fixe et des changes pour les investisseurs. La croissance aux États-Unis, en Chine, au Japon et dans la zone euro doit-elle être synchronisée pour rétablir la croissance mondiale? Non, nous prévoyons que l économie américaine poursuivra une croissance modérée au cours de l année à venir, distançant ainsi la plupart des marchés développés. La croissance de la Chine a ralenti, mais progresse naturellement vers un taux de croissance normalisé et demeure un puissant facteur de croissance mondiale. Bien que la situation au Japon et dans la zone euro soit aujourd hui imprévisible, nous nous attendons toujours à une période de croissance mondiale modérée, assortie d un certain risque de baisse.

5 5 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 STRATÉGIES DE PORTEFEUILLE Coup d œil sur les risques mondiaux (suite) Amit Panchal, CFA La Réserve fédérale américaine (Fed) peut-elle toujours hausser les taux, malgré ce qui se passe à l échelle mondiale? Compte tenu de ces incertitudes mondiales, les investisseurs devraient-ils éviter les titres mondiaux? Oui. La crise du crédit de 2008 est terminée depuis plus de six ans et le taux directeur de la Fed demeure près de zéro. À la lumière de l amélioration des données économiques des États-Unis, la présidente de la Fed Janet Yellen s est montrée disposée à hausser les taux plus tard cette année. Toutefois, certains signes montrent que ce ne sera pas un cycle de hausses normal et que l approche de M me Yellen consistera probablement à relever les taux graduellement et lentement lorsque les données économiques le justifieront. En dépit des risques pesant sur la croissance mondiale, M me Yellen diffuse des informations selon lesquelles elle aimerait mieux mener une campagne «en douceur» d augmentation des taux d intérêt, plutôt que de procéder à des hausses de taux musclées à tout moment dans l avenir. ue pensez-vous des décisions de la Banque du Canada relativement aux taux d intérêt? En mars, lorsque le gouverneur de la Banque du Canada, Stephen Poloz, a dit avoir confiance que l économie canadienne se redressera au deuxième semestre de l année, nous l avons trouvé trop optimiste du fait qu il y a encore beaucoup de risques macroéconomiques pesant sur l économie canadienne. Selon nous, ce point de vue optimiste s effritera et la Banque du Canada devra procéder à d autres réductions de taux. Par conséquent, les ventes massives d obligations qui ont fait suite au commentaire de M. Poloz nous ont servi d occasion pour investir dans la portion à court terme de la courbe des taux des obligations du gouvernement du Canada et nous avons réduit notre ratio de couverture de change des actifs libellés en dollars américains. La récente réduction effectuée par la Banque du Canada a eu une incidence positive sur les deux positions. Au cours de la prochaine année, le huard devrait perdre du terrain sur le billet vert. Nous estimons que le huard continuera de s affaiblir par rapport au billet vert pendant la prochaine année. Cela dit, le rapport risque/ rendement est bien différent maintenant de ce qu il était il y a deux ans. Comme nous sommes des investisseurs prudents, nous avons accru la couverture de nos actifs libellés en dollars américains pour profiter de la valeur créée par la faiblesse du huard. Notre opinion selon laquelle le huard demeurera faible repose sur quelques facteurs. Tout d abord, nous estimons qu au cours de l année qui vient, la divergence des politiques de la Fed et de la Banque du Canada, soit une hausse contre une réduction de taux, favorisera le billet vert. Ensuite, le plein effet de la baisse des prix du pétrole sur l économie canadienne pourrait être ressenti à plus long terme, en l occurrence sur les marchés de l emploi et de l habitation. Non. En élargissant ses possibilités de placement de façon à investir à l échelle du monde, des secteurs, des qualités de crédit et de la structure du capital, une stratégie de placement dans des titres à revenu fixe peut constamment ajouter de la valeur au portefeuille, en plus d en réduire le risque global. De plus, les titres mondiaux peuvent constituer un élément de diversification dans la répartition globale des actifs d un investisseur. Toutefois, compte tenu des risques susmentionnés pour les marchés mondiaux et des répercussions sur les marchés des changes, les investisseurs doivent rechercher des stratégies qui gèrent activement le risque de change en vue d atténuer le risque associé aux fluctuations monétaires et de profiter des divergences lorsqu elles se produisent. Comment Y a-t-il des facteurs positifs à l horizon? Nous demeurons optimistes dans nos attentes d une croissance mondiale, dont les États-Unis lanceront le mouvement. uoique lente, la croissance de la Chine demeure un puissant moteur. De plus, la situation de la Grèce en Europe pourrait ne pas être aussi perturbante que prévu, ce qui serait une belle surprise. Les cycles économiques créeront toujours des occasions de changer de stratégies sur le marché. Et, tandis que nous avons adopté une position plus défensive au sein de notre portefeuille, nous pensons qu une volatilité accrue des marchés des titres à revenu fixe et des changes pourrait créer des occasions d ajouter de la valeur et de dégager des rendements. L un des principaux avantages d une stratégie multisectorielle mondiale est la capacité de procéder à une répartition dynamique à l échelle des régions et des secteurs du monde pour profiter des changements de tendance sur le marché. les investisseurs peuvent-ils être plus à l aise avec le risque? Tout placement est assorti d un risque de perte. uelles que soient les conditions du marché, la clé de la réussite repose sur l identification et la compréhension des risques associés aux marchés dans lesquels vous investissez, ainsi que sur leur gestion adéquate. Dans le cadre d une stratégie de titres à revenu fixe multisectorielle et mondiale, il y a quatre importants risques à surveiller, soit les risques de taux d intérêt, de crédit, de change et de liquidité. Comme nous en avons discuté, ces risques sont largement tributaires de l incertitude économique mondiale et d un marché axé sur la politique des banques centrales. Au chapitre des quatre principaux risques, l équipe vise à investir en évitant le risque de taux d intérêt, en prenant un risque de crédit, en réduisant le risque de liquidité et en utilisant le risque de change pour diversifier le portefeuille.

6 6 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 EN CONCLUSION Gardez votre calme et continuez (de suivre votre plan) Chris Blake, CFA; Martha Hill, CFA En préambule à la Seconde Guerre mondiale, le gouvernement du Royaume-Uni a produit une affiche encourageant le public à garder son calme et à continuer. Cette démarche avait pour objectif de remonter le moral du public britannique des grandes villes, qui vivait sous la menace d attaques aériennes largement prévisibles. Sans prétendre subir pareille menace, nous pouvons en retenir le message sous-jacent. Sur les marchés financiers, les menaces auxquelles nous sommes exposés sont la perte de capital et l incapacité d atteindre nos objectifs financiers de retraite ou autres. Du coup, les placements sont chargés d émotions et d écueils potentiels. Le présent numéro de Perspectives mensuelles nous rappelle que le pessimisme des manchettes médiatiques ou les rumeurs sur la prochaine meilleure occasion peuvent distraire les investisseurs de leurs objectifs et les amener à investir leurs avoirs durement gagnés dans des placements inadéquats. L une des conditions essentielles au choix de placements fructueux est l élaboration d un plan qui inclut une répartition stratégique de l actif adaptée à vos objectifs de placement et à votre capacité de tolérer le risque. Lorsque les bruits sur le marché se font trop intenses, vous pouvez consulter votre plan de placement pour vous conforter dans la stratégie adoptée et éviter d emprunter la mauvaise voie. L établissement d une composition de l actif convenant à vos objectifs de placement et à votre tolérance au risque est l un des aspects les plus importants du processus de planification. La composition de l actif fait référence à une combinaison de liquidités, de titres à revenu fixe et d actions. Lorsque vous déterminez les catégories d actif à inclure dans un portefeuille, vous devez prendre en considération les résultats recherchés. Pour atteindre l objectif de placement, faut-il miser sur la préservation du capital, le revenu ou la croissance? Il est également important que vous connaissiez votre tolérance au risque. La définition «classique» du risque fait généralement référence à la volatilité des rendements. Toutefois, pour la plupart des investisseurs, le risque se définit par une perte de capital. Pour d autres, le risque est associé à l incapacité d atteindre un objectif de placement, comme l obtention du niveau requis de revenu ou d épargne pour la retraite ou les études d un enfant. Lors de l élaboration d une stratégie de composition de l actif, il importe d établir un ordre de priorité non seulement des objectifs de Tableau 1 : Caractéristiques des catégories d actif placements, mais également des risques que vous êtes prêt à assumer pour les atteindre. Par exemple, un investisseur dont la priorité est la production de revenus doit pouvoir tolérer les fluctuations de marché associées aux placements boursiers en vue d en tirer des revenus de dividendes (et une possible croissance des dividendes), qui peuvent être plus intéressants que les faibles rendements obligataires actuels. De même, en déterminant les catégories d actif à inclure dans un portefeuille, il faut tenir compte de l horizon de placement. En règle générale, si l objectif de placement est assorti d un court horizon, le portefeuille doit privilégier la préservation du capital. Par exemple, une personne qui prévoit s acheter une maison d ici deux ans devrait investir ses avoirs dans des instruments qui ne sont pas tributaires des fluctuations du marché à court terme. Cet investisseur doit veiller à réduire au minimum le risque que la valeur marchande de ses avoirs destinés à l achat de la maison diminue d ici à ce qu ils soient requis. En général, plus l horizon de placement d un portefeuille est long, plus sa composante d actifs à volatilité supérieure peut être importante. Prenons deux personnes, l une de 40 ans et l autre de 62 ans, qui investissent en vue de la retraite. L investisseur qui prendra sa retraite dans plus de 20 ans est plus susceptible d adopter une stratégie optimisant la croissance à long terme et peut tolérer que la valeur de son épargne-retraite fluctue à court terme. En revanche, l investisseur qui prendra sa retraite dans quelques années seulement, aura généralement une plus faible tolérance aux fluctuations de capital et pourrait vouloir commencer à tirer des revenus de son portefeuille sous peu. Un plan de placement est un élément essentiel du processus et devrait contenir les objectifs de placement de l investisseur, sa tolérance au risque et une composition de l actif tenant compte de ces objectifs. À mesure que le temps passe, vous devez comparer le plan à l évolution du portefeuille. Si votre portefeuille distance votre plan, vous pouvez affecter les actifs à un autre objectif ou changer la composition de l actif pour réduire le risque de votre portefeuille. Enfin, votre plan de placement doit évoluer au fil du temps pour tenir compte des changements dans vos priorités, de vos objectifs de placement et de votre tolérance au risque. Votre conseiller en gestion de patrimoine TD vous aidera à mettre au point un plan de placement et une composition de l actif convenant à vos besoins. Catégorie d actif Préservation du capital Revenu Croissance Conséquences fiscales Trésorerie Oui Très faible Non Revenu d intérêts Titres à revenu fixe Oui, si les titres sont détenus jusqu à l échéance Volatilité des cours et risque de perte en capital pour les fonds communs de placement dans des obligations et les fonds négociés en bourse Faible Coupon fixe dans le cas d une obligation Non Principalement des revenus d intérêts Gains ou pertes en capital Actions Volatilité des cours et potentiel de perte en capital Oui, dans le cas d actions à dividendes Potentiel de croissance des dividendes Oui Revenu de dividendes Gains ou pertes en capital Source : Conseils en matière de portefeuilles et recherche sur les placements. Au 30 juillet 2015.

7 7 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 rendements des marchés Revue mensuelle Rendement total des indices canadiens ($ CA) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) (%) S&P/TSX composé ,32-4,27 0,59-2,85 10,71 7,37 6,27 8,30 S&P/TSX composé (cours) ,58-4,97-1,12-5,62 7,44 4,32 3,33 5,88 S&P/TSX ,97-3,02 1,60-0,65 11,98 7,57 6,64 8,97 S&P/TSX petites sociétés 794-6,44-9,51-5,46-19,74 0,96 1,04 1,42 Rendement total des indices américains ($ US) S&P ,10 1,41 3,35 11,21 17,58 16,24 7,72 8,85 S&P 500 (cours) ,97 0,88 2,18 8,97 15,11 13,81 5,48 6,82 Dow Jones des valeurs industrielles (cours) ,40-0,84-0,75 6,80 10,79 11,07 5,21 6,84 NASDA composé (cours) ,84 3,78 8,28 17,36 20,38 17,86 8,91 8,51 Russell ,16 1,85 3,54 12,03 17,90 15,27 7,61 8,78 Rendement total des indices américains ($ CA) S&P ,79 9,18 16,24 33,24 28,42 21,90 8,40 8,61 S&P 500 (cours) ,66 8,61 14,92 30,56 25,72 19,35 6,14 6,59 Dow Jones des valeurs industrielles (cours) ,02 6,75 11,62 27,96 21,00 16,47 5,87 6,61 NASDA composé (cours) ,56 11,74 21,78 40,61 31,48 23,59 9,59 8,27 Russell ,38 9,66 16,44 34,22 28,77 20,87 8,29 8,54 Rendement total des indices MSCI ($ US) Monde ,83-0,07 4,83 5,49 15,09 12,36 6,79 7,07 EAEO (Europe, Australasie et Extrême Orient) ,08-1,18 8,08 0,15 12,80 8,50 5,50 5,37 ME (marchés émergents) ,87-12,84-3,97-13,07 0,96 0,92 6,95 5,85 Rendement total des indices MSCI ($ CA) Monde ,51 7,59 17,90 26,39 25,70 17,83 7,45 6,84 EAEO (Europe, Australasie et Extrême Orient) ,77 6,40 21,55 19,99 23,20 13,77 6,16 5,14 ME (marchés émergents) ,59-6,16 8,00 4,15 10,27 5,83 7,62 5,62 Incidence des fluctuations de change Niveau Dollar canadien ($ US/$ CA) 76,65-4,40-7,12-11,08-16,53-8,44-4,64-0,62 0,22 Rendement des cours des indices régionaux (en monnaie locale) FTSE 100 de Londres (R.-U.) ,69-3,80 1,98-0,50 5,92 4,95 2,40 3,35 Hang Seng (Hong Kong) ,15-12,43 4,37-0,49 7,56 3,22 5,17 4,91 Nikkei 225 (Japon) ,73 5,46 17,96 31,78 33,28 16,63 5,63 1,06 Courbe des taux 3 mois 5 ans 10 ans 30 ans Courbe des taux canadiens 0,58 0,82 1,68 2,30 Courbe des taux américains 0,01 1,64 2,35 3,12 Indices obligataires canadiens ($ CA) (rend. total) 1 an 3 ans 5 ans 10 ans Indice obligataire universel FTSE TMX Canada 997,93 1,44 1,08 3,84 7,10 4,03 5,27 5,18 Indice des oblig. can. à court terme FTSE TMX (1-5 ans) 688,65 0,37 1,03 2,49 3,65 2,73 2,97 3,83 Indice des oblig. can. à moyen terme FTSE TMX (5-10 ans) 1 089,31 1,14 1,61 4,65 7,84 4,72 6,07 5,86 Indice des oblig. can. à long terme FTSE TMX (10 ans et plus) 1 573,54 2,83 0,77 5,14 11,56 5,24 8,45 6,97 Sources : Valeurs Mobilières TD Inc., Bloomberg Finance L.P. Au 31 juillet 2015.

8 8 PERSPECTIVES MENSUELLES Août 2015 ANNEXE A Renseignements importants Les renseignements proviennent de sources jugées fiables. Lorsque de tels renseignements sont fondés en partie ou en totalité sur des renseignements provenant de tiers, leur exactitude et leur exhaustivité ne sont pas garanties. Les graphiques et les tableaux sont utilisés aux fins d illustration et ne reflètent pas des valeurs ou des rendements futurs. Ces renseignements n ont pas pour but de fournir des conseils financiers, juridiques, fiscaux ou de placement. Les stratégies de placement, de négociation ou de fiscalité devraient être étudiées en fonction des objectifs et de la tolérance au risque de chacun. Gestion de patrimoine TD, La Banque Toronto-Dominion ainsi que les membres de son groupe et ses entités liées ne sont pas responsables des erreurs ou omissions dans les renseignements fournis aux présentes, ni des pertes ou dommages subis. Le présent document peut contenir des déclarations prospectives qui sont de nature prévisionnelle et pouvant comprendre des termes comme «prévoir», «s attendre à», «compter», «croire», «estimer», ainsi que les formes négatives de ces termes. Les déclarations prospectives sont fondées sur des prévisions et des projections à propos de facteurs généraux futurs concernant l économie, la politique et les marchés, comme les taux d intérêt, les taux de change, les marchés boursiers et financiers, et le contexte économique général; on suppose que les lois et règlements applicables en matière de fiscalité ou autres ne feront l objet d aucune modification et qu aucune catastrophe ne surviendra. Les prévisions et projections à l égard d événements futurs sont, de par leur nature, assujetties à des risques et à des incertitudes que nul ne peut prévoir. Les prévisions et les projections pourraient s avérer inexactes dans l avenir. Les déclarations prospectives ne garantissent pas les résultats futurs. Les événements réels peuvent différer grandement de ceux qui sont exprimés ou sousentendus dans les déclarations prospectives. De nombreux facteurs importants, y compris ceux énumérés plus haut, peuvent contribuer à ces écarts. On ne doit pas se fier indûment aux déclarations prospectives. Tous les produits de crédit sont assujettis à une approbation de crédit et à diverses modalités. Rien dans le présent document ne doit être interprété comme une offre ou un engagement de prêt de La Banque Toronto-Dominion. Les divulgations relatives à toutes les sociétés suivies par Valeurs Mobilières TD Inc. sont affichées au site Recommandations fondées sur la recherche Cote de risque global dans une perspective d augmentation du risque : faible (6,9 % des titres surveillés), moyen (32,1 %), élevé (50,0 %), spéculatif (11,0 %) Répartition des recommandations 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % RÉDUCTION 4 % CONSERVATION 34 % 69 % ACHAT ACHAT 62 % Services de placement fournis 27 % 3 % CONSERVATION RÉDUCTION 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % ACHAT MEILLEUR ACHAT : Le rendement total de l action devrait être supérieur à 15 % au cours des 12 prochains mois, compte tenu des risques, et représente un premier choix dans le secteur de l analyste. ACHAT : Le rendement total de l action devrait être supérieur à 15 % au cours des 12 prochains mois, compte tenu des risques. ACHAT SPÉCULATIF : Le rendement total de l action devrait être supérieur à 30 % au cours des 12 prochains mois; cependant, il existe un risque d incident important lié au placement qui pourrait entraîner une perte importante. CONSERVATION : Le rendement total de l action devrait se situer entre 0 % et 15 % au cours des 12 prochains mois, compte tenu des risques. DÉPÔT : Nous conseillons aux investisseurs de déposer leurs actions en réponse à une offre précise visant les actions de la société. RÉDUCTION : Le rendement total de l action devrait être négatif au cours des 12 prochains mois. Politique de diffusion des rapports de recherche : TD Waterhouse Canada Inc. offre ses documents de recherche en version électronique. Ils sont affichés sur nos sites Web à 69 % Pourcentage de sociétés visées dans chaque catégorie de recommandation ACHAT (ce qui englobe MEILLEUR ACHAT, ACHAT et ACHAT SPÉCULATIF), CONSERVATION et RÉDUCTION (ce qui englobe DÉPÔT et RÉDUCTION). Au 4 août Pourcentage des sociétés visées dans chacune des trois catégories (ACHAT, CONSERVATION et RÉDUCTION) pour lesquelles Valeurs Mobilières TD Inc. a fourni des services de placement au cours des 12 derniers mois. Au 4 août l intention de tous les clients qui sont autorisés à y accéder au moyen d un mot de passe et nous distribuons l information à notre personnel de vente qui peut la communiquer ensuite à ses clients du secteur du détail dans les cas appropriés, par courriel, par télécopieur ou par la poste ordinaire. Aucun destinataire ne peut transmettre à une autre personne ou reproduire de quelque façon que ce soit l information contenue dans le présent document sans notre consentement préalable écrit. Attestation de l analyste : Les analystes du groupe Conseils en matière de portefeuilles et recherche sur les placements qui sont responsables du présent document attestent que i) les recommandations et les opinions d analyse technique contenues dans ce document correspondent aux opinions personnelles des analystes à l égard de tout titre ou émetteur mentionné dans le document et que ii) la rémunération des analystes n est pas, directement ou indirectement, liée à la formulation de recommandations ou d avis contenus dans le document. Conflits d intérêts : Le ou les analystes du groupe Conseils en matière de portefeuilles et recherche sur les placements qui sont responsables du présent rapport peuvent posséder des titres des émetteurs mentionnés dans le présent document. Comme la plupart des autres employés, le ou les analystes qui ont préparé ce document peuvent être rémunérés en fonction (notamment) de la rentabilité globale de TD Waterhouse Canada Inc. et des membres de son groupe, ce qui peut comprendre la rentabilité globale des services de placement. Toutefois, TD Waterhouse Canada Inc. ne rémunère aucun de ses analystes d après des opérations de placement particulières. Information sur les fonds communs de placement Les placements dans les fonds communs de placement peuvent être assortis de commissions, de commissions de suivi, de frais de rendement, de frais de gestion et d autres frais. Avant d investir, veuillez lire le prospectus, car il contient des renseignements détaillés sur les placements. Les taux de rendement mentionnés (à l exception de ceux des fonds du marché monétaire) correspondent au rendement total composé historique pour la période indiquée et ils tiennent compte des variations de la valeur des parts et du réinvestissement des distributions. Les taux de rendement mentionnés pour les fonds du marché monétaire correspondent au taux historique annualisé, basé sur la période de sept jours terminée à la date précisée (le rendement effectif annualisé est obtenu en capitalisant le rendement de cette période); ils ne représentent pas le rendement réel pour un an. Les frais de vente, de rachat et de distribution, les frais facultatifs et les impôts sur le revenu payables par tout porteur de parts, qui auraient réduit le rendement, ne sont pas pris en compte. Les fonds communs de placement ne sont pas assurés par la Société d assurancedépôts du Canada ni par un autre organisme public d assurance-dépôts. Leur valeur fluctue souvent. Rien ne garantit qu un fonds du marché monétaire pourra maintenir sa valeur liquidative par part à un montant constant ni que le montant entier de votre placement vous sera remis. Le rendement passé peut ne pas se reproduire. Avis concernant l entreprise : Gestion de patrimoine TD représente les produits et services offerts par TD Waterhouse Canada Inc. (membre du Fonds canadien de protection des épargnants), 27 % Gestion privée TD Waterhouse Inc., Services bancaires privés, Gestion de patrimoine TD (offerts par La Banque Toronto-Dominion) et Services fiduciaires privés, Gestion de patrimoine TD (offerts par La Société Canada Trust). L équipe Conseils 3 en % matière de portefeuilles et recherche sur les placements fait partie de TD Waterhouse Canada Inc., qui est une filiale de La Banque Toronto-Dominion. Avis concernant les marques de commerce : FTSE TMX Global Debt Capital Markets Inc. («FTDCM»), FTSE International Limited («FTSE»), les sociétés du London Stock Exchange Group («LSEG») ou TSX INC. («TSX» et, collectivement avec FTDCM, FTSE et LSEG, les «parties concédantes»). Les parties concédantes ne donnent aucune garantie ni ne font aucune déclaration, de manière explicite ou implicite, à l égard des résultats devant être obtenus par suite de l utilisation des indices (les «indices») ou de la valeur desdits indices à quelque moment que ce soit. Les indices sont compilés et calculés par FTDCM et tous les droits sur les valeurs et les composantes des indices sont réservés à FTDCM. Aucune partie concédante n est responsable (que ce soit en raison d un acte de négligence ou autrement) envers quelque personne des erreurs dans les indices et ne sera obligée d aviser quiconque d une erreur dans ces indices. «TMX» est une marque de commerce de TSX Inc. utilisée sous licence. «FTSE MD» est une marque de commerce du London Stock Exchange Group utilisée sous licence par FTDCM. Bloomberg et Bloomberg.com sont des marques de commerce et des marques de service de Bloomberg Finance L.P., une société en commandite simple enregistrée au Delaware, ou de ses filiales. Tous droits réservés. Valeurs Mobilières TD est une marque de commerce de La Banque Toronto-Dominion qui représente Valeurs Mobilières TD Inc., TD Securities (USA) LLC, TD Securities Limited et certaines activités de services aux grandes entreprises et de placements de La Banque Toronto-Dominion. Toutes les marques de commerce appartiennent à leurs propriétaires respectifs. 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