Cas n 1 : Évaluation d entreprise

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1 ANALYSE ET GESTION FINANCIÈRE Épreuve de spécialisation A.D Concours externe et interne Calculatrice électronique autorisée Cas n 1 : Évaluation d entreprise L entreprise PlantesActives, très innovante sur le marché des cosmétiques naturels, fait régulièrement l objet d attentions particulières des investisseurs. La société est dirigée depuis sa création par son fondateur emblématique et est cotée sur Euronext depuis plus de 10 ans. Le cours de la bourse au 31/12/2013 s est établi à 140, du fait notamment des bonnes perspectives de développement présentées par l équipe de direction et par la trésorerie accumulée au fil des ans au regard d une politique rigoureuse de distribution de dividendes. Le nombre de titres en circulation au 31/12/2013 est de Vous intervenez pour le dirigeant d un autre groupe familial acteur sur le même secteur, qui souhaite que vous lui indiquiez, à l aide des informations issues des comptes 2013 et de différentes données de marché : Quelle est la valeur terminale de la société PlantesActives selon la méthode des cash-flows actualisés qui lui a été présentée récemment par des fonds de pension pour valoriser sa propre société? En tenant compte de cette valeur terminale, quelle est la valeur de l entreprise PlantesActives? À partir de la valeur de l entreprise, quelle est la valeur des capitaux propres de la société PlantesActives, en tenant compte des intérêts minoritaires et des provisions? Sur la base de la valorisation des capitaux propres, quelle est la valeur de l action de la société PlantesActives? Selon la méthode des comparables, quelle est la valeur de la société PlantesActives? Quel est le prix minimum qu il lui faudrait fixer pour que les actionnaires de PlantesActives acceptent son offre d achat potentielle? 1/14

2 Principales données relatives à la société PlantesActives (en millions d euros) Bilan synthétique Actif immobilisé 130 Capitaux propres - Net part du groupe 225 Stocks et encours 21 Intérêts minoritaires 5 Créances clients 70 Provisions pour engagements de retraite 15 Trésorerie 128 Dettes financières 41 Dettes fournisseurs 63 Total Actif 349 Total Passif 349 Données financières Chiffre d affaires 2013 (CA) 420 Excédent Brut d Exploitation (EBE) 45 Résultat d Exploitation (REX) 48 Flux de trésorerie estimés sur la période Flux de trésorerie d exploitation potentiels après impôt Ces flux de trésorerie sont fondés sur le plan d affaires réalisé par l équipe de direction à partir des hypothèses ci-dessous : - un taux de croissance annuel moyen du chiffre d affaires de 11 % est induit par des opportunités de croissance sur les marchés émergents, notamment en Afrique ; - des investissements de remplacement sont à prévoir à hauteur de 8 M par an ; - le Besoin en Fonds de Roulement («BFR») représente environ 24 jours de chiffre d affaires ; - le coût moyen pondéré du capital de l entreprise est évalué à 9 % ; - la valeur terminale sera calculée sur la base d un taux de croissance à l infini de 1 %. Pour la détermination de la valeur de l entreprise selon la méthode des comparables, vous disposez ci-dessous des ratios Valeur de l entreprise/ebe et Valeur de l entreprise/rex pour trois entreprises comparables : Société Valeur de l entreprise/ebe Valeur de l entreprise/rex L 14,5 15 N 12,5 14 V L ensemble des calculs est à effectuer sur la durée du plan établi par la direction, c est-à-dire de 2014 à /14

3 Cas n 2 : Gestion de portefeuille La société PlantesActives a placé une partie de sa trésorerie dans les actions BioProduction, une entreprise de production naturelle de plantes. Par ce placement, les dirigeants de la société PlantesActives souhaitent soutenir un producteur important pour leur approvisionnement en plantes naturelles. Toutefois, afin de sécuriser la distribution de leurs produits, les dirigeants de PlantesActives ont repéré une société disposant d un large réseau de distribution de produits biologiques, BioCourses. Cette société est cotée sur Alternext. Ils envisagent d y investir une partie de leur trésorerie. Avant d envisager définitivement leur investissement, le dirigeant de la société PlantesActives souhaite que vous lui rédigiez une note comprenant notamment les informations suivantes : o L identification des risques d un investissement en actions cotées. o Les conditions qui peuvent conduire à ce que la valeur de l action reflète bien la totalité de l information disponible. o Relativement au titre BioCourses (à calculer) : la rentabilité moyenne du titre, le risque de l action, le PER de l action. Caractéristiques des actions BioCourses : PER du secteur d activité auquel appartient l action : 14. Au 31 décembre 2013, la société BioCourses a annoncé un bénéfice net par action de 5. Le cours de l action BioCourses s établit au 31 décembre 2013 à 80. Informations concernant l évolution de la rentabilité de l action BioCourses au cours des trois derniers mois de 2013 : Octobre Novembre Décembre Rentabilité 18 % 14 % 16 % 3/14

4 Cas n 3 : Investissement La société PlantesActives souhaite investir dans un nouveau processus de production qui lui permettra de développer un nouveau produit pour le marché européen. Le montant de l investissement est de Le financement sera réalisé à hauteur de en fonds propres et de par un emprunt auprès d une banque. Ce dernier sera à amortissement constant sur 5 ans, au taux de 3 %. À l horizon de 5 ans, la machine a une valeur potentielle de cession de (base de valeur recouvrable). Par précaution, les dirigeants considèrent que le flux de cession sera de avant prise en compte de la fiscalité sur les moins-values. L amortissement se fera sur 5 ans en linéaire. Les quantités vendues seraient de : N N+1 N+2 N+3 N Le prix unitaire serait stable sur la période, à 6 par unité. Le taux de marge sur coût variable serait de 30 %. Les charges fixes représentent 10 % de l investissement initial et sont stables sur la période. Elles ne comprennent pas l amortissement du bien. Le taux d IS est de 35 % par hypothèse. Le taux de rentabilité attendu est de 7 %. Sur la base de ces informations, veuillez déterminer l opportunité de cet investissement. Quel devrait être le niveau du taux de marge sur coût variable pour que le financement de cet investissement par la dette soit opportun? Si le bien est loué sur 5 ans, avec un loyer de annuel, l opportunité de l investissement est-elle modifiée? Pour cela, veuillez recalculer la VAN de l opération. 4/14

5 Cas n 4 : Analyse financière La société PlantesActives a identifié une société cible en vue de procéder à une opération de croissance externe. À partir de la liasse fiscale jointe en Annexe et des informations complémentaires ci-dessous, veuillez : calculer les Soldes Intermédiaires de Gestion de l exercice 2013 et 2012 retraités ; calculer pour les deux exercices le Fonds de Roulement Net Global, le Besoin en Fonds de Roulement (BFRE et BFRHE) et la Trésorerie Nette. Informations complémentaires : Les autres créances et autres dettes, ainsi que les produits d exploitation, sont liés à l exploitation. Les charges constatées d avance ne sont pas liées à l exploitation. Les produits constatés d avance relèvent de l exploitation. La société a engagé des frais de sous-traitance de en 2013 et en Les effets escomptés non échus sont à considérer comme des créances et non comme de la trésorerie. Le 01/01/2011, l entreprise a conclu un contrat de crédit-bail relatif à un matériel de transport d une valeur d origine de qui aurait été, en cas d acquisition amortissable en linéaire sur 5 ans, sans valeur résiduelle. Le 01/07/2012, l entreprise a conclu un autre contrat de crédit-bail relatif à un outillage d une valeur d origine de qui aurait été, en cas d acquisition amortissable en linéaire sur 5 ans, sans valeur résiduelle. NB : Des arrondis peuvent conduire à ce que vos résultats intermédiaires ou globaux diffèrent de la liasse de quelques euros. Cela ne sera pas pénalisant. 5/14

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