Une performance depuis l origine (1988) de 10,7%, et à horizon 10 ans de 12,3% tirée principalement par
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- Virgile Michaud
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1 Performance nette des acteurs français du Capital Investissement à fin septembre
2 La performance nette des acteurs français du Capital Investissement à fin 2005 Principaux enseignements de l étude : Une performance depuis l origine (1988) de 10,7%, et à horizon 10 ans de 12,3% tirée principalement par le Capital Transmission/LBO qui affiche une performance de 17,0%, à horizon 10 ans. 2
3 La performance nette des acteurs français du Capital Investissement à fin 2005 Définition du Taux de Rendement Interne (TRI) Le TRI est le taux d actualisation qui annule la Valeur Présente d une série de flux financiers. Pour un échéancier - d entrées et de sorties de flux financiers donné, c est le taux d intérêt auquel il faudrait placer les montants investis pour récupérer, aux mêmes dates, les mêmes montants distribués que ceux figurant dans l échéancier. Il est en général exprimé en taux annuel. Définition du TRI Net C est le TRI réalisé par un souscripteur sur son investissement dans un véhicule de Capital Investissement (FCPR, SCR, Limited Partnership ). Il prend en compte les flux négatifs relatifs aux appels de fonds successifs et les flux positifs liés aux distributions (en cash et parfois en titres) ainsi qu à la valeur liquidative des parts détenues dans le véhicule à la date du calcul. Ce taux inclut les frais de gestion, le carried interest, l impact de la trésorerie et l effet temps. 3
4 La performance nette des acteurs français du Capital Investissement à fin 2005 Caractéristiques de l étude : La performance est mesurée au travers du Taux de Rentabilité Interne (TRI) Net des fonds d investissement (incluant frais de gestion, carried interest, impact de la trésorerie et effet temps). Le TRI Net à fin 2005 est calculé sur base mensuelle en prenant en compte l ensemble des flux (appels de fonds et distributions) relatifs aux investissements réalisés de 1988 à Les investissements recensés portent sur 11,0 milliards d euros d appels de fonds réalisés en France par les acteurs français (cette étude n inclut pas les investissements étrangers réalisés en France). La population des répondants 2005 est constituée de 59 structures, soit 156 fonds. L analyse du TRI Net à fin 2005 est établie sur la base de fonds matures ayant plus de 2 années d existence. Par conséquent, la population étudiée est plus réduite et porte sur 124 fonds détenus par 56 structures représentant 10,0 milliards d euros d appels de fonds. 4
5 Performance nette à fin 2005 par TRI et par Multiple Performance nette mesurée depuis la création «Net IRR since inception» Multiples Nombre de fonds Capital Investi en M Tri Net Origine DPI RVPI TVPI Early stage ,1% 0,31 0,54 0,85 Development ,7% 0,64 0,70 1,34 Balanced ,1% 1,02 0,68 1,69 All Venture Capital ,3% 0,50 0,61 1,11 Buyouts ,5% 0,83 0,73 1,55 Generalist ,8% 0,65 0,86 1,51 All Private Equity ,7% 0,68 0,69 1,37 DPI (Distribution to Paid-In) : Distribution d avoirs aux investisseurs divisés par les capitaux investis il s agit du taux de retour effectif. RVPI (Residual Value to Paid-In) : Valeur estimative du fonds divisée par les capitaux investis il s agit du taux de retour potentiel. TVPI (Total Value to Paid-In) = DPI + RVPI : il s agit de la somme des taux de retour effectifs et potentiels. Source : / Ernst & Young Le TRI Net global du Capital Investissement en France (since inception) ressort à 10,7%. En terme de multiple, le TVPI est de 1,37 dont 0,68 ont déjà été distribué aux investisseurs et 0,69 sont encore en portefeuille. La catégorie d investissement «Balanced» a le niveau de performance le plus élevé, avec un TRI Net de 16,1% pour un TVPI de 1,69. A l inverse, le segment «Early stage» présente le rendement le plus faible avec un TRI négatif à -5,1% pour un TVPI de 0,85 dont la part restant à distribuer est la plus élevé des catégories avec près de 65% du multiple total. Le poids important des fonds de «Early Stage» tire à la baisse la performance globale. Les fonds de Capital Transmission / LBO sont, quant à eux, insuffisamment représentés par rapport à la réalité économique, et cela, surtout au regard des montants investis. 5
6 Performance nette à fin 2005 par Horizons 1, 3, 5 et 10 ans TRI Horizon au 31/12/2005 Nombre de fonds TRI NET Horizon 10 ans Capital Investi en M Tri Net Origine Nombre de fonds TRI NET Horizon 5 ans Capital Investi en M Tri Net Origine Early stage ,2% ,9% Development ,1% ,2% Balanced ,5% ,3% All Venture Capital ,8% ,7% Buyouts ,0% ,2% Generalist ,5% ,8% All Private Equity ,1% ,1% Source : / Ernst & Young Le TRI net horizon 10 ans ressort à 12,1% tiré par la performance du Capital Transmission / LBO (17%) mais affecté par la performance du Capital Risque qui s élève à 5,8%. La performance à horizon 5 ans (10,1%) reflète le retournement de conjoncture observé en suite à l éclatement de la bulle Internet. 6
7 Performance nette à fin 2005 par millésime T R I N E T e n f o n c t i o n d e l ' a n n é e d e c r é a t i o n d u f o n d s % % Nombre de fonds , 5 % 1 2, 1 % 7, 9 % 2 7, 2 % 2 5, 9 % 2 3, 4 % 1 5, 5 % 3 8, 2 % 3 4, 0 % 3 3, 4 % 2 4, 7 % 6, 5 % 5, 0 % 1 3, 9 % 8, 0 % - 1, 4 % 1 9, 1 % 2, 2 % 2 3, 3 % 1 8, 9 % 2 0, 1 % 1 0, 5 % 8, 0 % 6, 7 % - 1, 8 % 4 0 % 3 0 % 2 0 % 1 0 % 0 % TRI NET - 4, 9 % % N b F o n d s N b F o n d s T R I N E T E t u d e T R I N E T E t u d e Source : / Ernst & Young Le TRI net des fonds par millésime depuis leur création et mesuré au 31 décembre 2005 s élève à 10,7% contre 8,6% en 2004, soit une amélioration de 2,1 points avec une tendance globalement identique à celle du TRI brut marquée par : La baisse significative des performances sur les millésimes traduisant le contexte économique difficile de l époque. L amélioration de la rentabilité sur les années 2001 (19,1%) et 2002 (18,9%) du fait de bonnes cessions et par la revalorisation des lignes en portefeuille dans un contexte économique à nouveau porteur pour le capital investissement. Par ailleurs, les performances des millésimes 1998 à 2001 sont en hausse dans l étude 2005 par rapport à A l inverse, les millésimes plus récents 2002 et 2003 marquent un tassement de leur performance, due essentiellement à la sous-performance d un nombre limité de fonds mais de taille significative. 7
8 Performance nette à fin 2005 par quartile TRI pour chaque quartile Quartiles en nombre de fonds Quartile Montants levés pour chaque quartile Quartiles en nombre de fonds 34,6% 100% 17,9% 13,9% 75% 41,2% 2,1% 50% 20,2% -15,2% -25,0% 0,0% 25,0% 50,0% 25% 20,7% 0,0% 25,0% 50,0% Source : / Ernst & Young Les 31 fonds les plus performants (sur un total de 124) ont un TRI Net Horizon 10 ans de 34,6%. Ces structures représentent 17,9% des montants investis sur 10 ans; Les 31 fonds les moins performants ont enregistré un TRI Net horizon 10 ans négatif de -15,2%. Ces structures représentent 20,7% des montants investis sur 10 ans. 8
9 Contacts Aproposdel'AFIC: L AFIC, à travers sa mission de déontologie, de contrôle et de développement de pratiques de place, figure au rang des deux associations reconnues par l AMF et dont l adhésion constitue pour les sociétés de gestion une des conditions d agrément. C est la seule association professionnelle spécialisée sur le métier du Capital Investissement. Promouvoir la place et le rôle du Capital Investissement, participer activement à son développement en fédérant l ensemble de la profession et établir les meilleures pratiques, méthodes et outils pour un exercice professionnel du métier d actionnaire figurent parmi les priorités de l AFIC. L association regroupe l ensemble des structures de Capital Investissement installées en France et compte à ce titre plus de 280 membres actifs. A propos d Ernst& Young: Dans un marché où la concurrence s intensifie et les délais se raccourcissent, les transactions sont de plus en plus complexes. Ernst & Young Transactions Advisory Services vous assure l accompagnement et le soutien d une équipe sur mesure, engagée à vos côtés dans une logique d action, et s appuie sur un réseau international de plus de professionnels, dont 300 en France. Nos équipes sont composées d experts sectoriels qui partagent les meilleurs pratiques dans le monde et mettent à votre disposition l ensemble des compétences nécessaires au succès de vos opérations d acquisition, cession, évaluation, reprise ou restructuration d entreprise. Voscontactsàl AFIC:. Dominique Nicolas Délégué Général - d.nicolas@afic.asso.fr Grégory Sabah Directeur des Études g.sabah@afic.asso.fr VoscontactschezErnst&Young: Hervé Jauffret Associé herve.jauffret@fr.ey.com Philippe Blanadet Senior Manager philippe.blanadet@fr.ey.com 9
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