Étude gestion actif-passif pour les régimes à prestations déterminées. Le 5 juin 2014 à 13h HAE

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1 Étude gestion actif-passif pour les régimes à prestations déterminées Le 5 juin 2014 à 13h HAE

2 Introduction La répartition de l actif est la décision de placement stratégique la plus importante pour un régime de retraite à prestations déterminées (PD) Selon une étude effectuée par Brinson, Hood et Beebower, plus de 90 % de la variabilité du rendement d un régime de retraite à travers le temps peut être expliqué par la répartition de l actif Malgré le fait que cette étude a été achevé en 1986, il y a plus de deux décennies, les résultats demeurent vrais et pertinents jusqu à aujourd hui 2

3 C est quoi la répartition de l actif? La répartition de l actif est une stratégie d investissement qui équilibre le risque et le rendement d un portefeuille en répartissant l actif en fonction des objectifs et de la tolérance au risque du promoteur de régime de retraite En général, un des principaux objectifs du promoteur de régime de retraite est d être en mesure de fournir les prestations promises à ses membres à la retraite Par conséquent, il s ensuit que la croissance de l actif d un régime de retraite doit être égale ou supérieure à la croissance des prestations ou du passif du régime de retraite au fil du temps 3

4 Étude actif seulement Dans le passé, les promoteurs de régime de retraite se concentraient souvent uniquement sur l actif pour déterminer la répartition de l actif et le risque du régime de retraite Aujourd hui, la majorité des promoteurs de régime de retraite reconnaissent que les études actif seulement ne considèrent pas tous les risques, tels que les risques reliés au passif En conséquent, les études gestion actif-passif («GAP») sont les solutions requises aux promoteurs de régimes de retraite pour gérer adéquatement les risques liés aux régimes de retraite 4

5 Étude actif seulement vs Étude GAP Exemple : Régime de retraite 100 % capitalisé avec une répartition de l actif de 40 % obligations, 30 % actions canadiennes et 30 % actions étrangères Étude actif seulement - Risque total de 8,8 % Étude GAP - Risque total de 14,1 % 38% 17% 45% Obligations Actions canadiennes Actions étrangères 47% 9% 20% 24% Obligations Actions canadiennes Actions étrangères Risque de taux d'intérêt Le risque de taux d intérêt, qui a un impact direct sur le passif du régime de retraite, est le facteur de risque principal lors d une étude GAP Lorsque le passif est le principal moteur de risque d un régime de retraite, une étude GAP devient de toute évidence la solution appropriée pour évaluer adéquatement ce risque 5

6 Quelles sont les étapes à considérer lors d une étude GAP? Étape 1: Établir les objectifs Étape 2: Établir les paramètres Étape 3: Établir la base de référence Étape 4: Investissements guidés par les passif («IGP») Étape 5: Répartition dynamique de l actif 6

7 Étape 1: Établir les objectifs Tel que mentionné, l objectif principal de la plupart des régimes de retraite est d être en mesure de fournir les prestations promises à ses membres à la retraite Par conséquent, la stratégie pour choisir la répartition de l actif d un régime de retraite ne doit pas être axée sur un rendement absolu, mais plutôt d obtenir un rendement excédentaire positif par rapport au passif avec un niveau de risque approprié pour le promoteur de régime de retraite 7% Le rendement excédentaire 6% par rapport au passif est la 5% différence entre le 4% rendement de l actif et la 3% croissance du passif ou le 2% 1% rendement du passif 0% Rendement excédentaire au passif Rendement cumulatif annualisé du passif Rendement cumulatif annualisé de l'actif 7

8 Étape 1: Établir les objectifs L objectif secondaire pour un promoteur de régime de retraite peut être de minimiser les contributions futures et de gérer sa volatilité La capacité à surperformer la croissance du passif au fil du temps contribuera à: Réduire et minimiser les contributions futures Réduire le déficit et améliorer le ratio de solvabilité La capacité de réduire le risque de sous-performance de la croissance du passif au fil du temps contribuera à: Réduire la volatilité des contributions futures Réduire la volatilité du ratio de solvabilité 8

9 Étape 1: Établir les objectifs Déterminer les objectifs du promoteur de régime de retraite Fournir les prestations promises aux membres du régime de retraite Minimiser les contributions futures Atteindre et maintenir le ratio de solvabilité à un niveau solvable Gérer la volatilité du ratio de solvabilité et des cotisations futures 9

10 Étape 2: Établir les paramètres S assurer que le promoteur de régime de retraite et le consultant qui effectue l étude GAP sont en accord sur divers paramètres, tels que: 1) Les catégorie d actifs Quelles sont les catégories d actifs qui sont utilisées présentement? Quelle est la répartition de l actif actuelle? Avez-vous songé, en tant que promoteur de régime de retraite, à inclure d autres catégories d actifs qui ne font pas parties de ceux que vous possédez présentement? Quelles sont les limites minimales et maximales à considérer pour chacune des catégories d actifs analysées? 10

11 Étape 2: Établir les paramètres 2) Le profil rendement/risque de chaque catégorie d actifs Quelles sont les hypothèses à long terme qui seront utilisées? Comment ces hypothèses ont été développées? Est-ce que le promoteur de régime de retraite est en mesure de modifier les hypothèses? 3) La projection du passif Quelles hypothèses doivent être incluses dans le calcul du passif? Régime indexé, régime fermé, régime gelé Est-ce qu il y a des changements à venir aux dispositions du régime de retraite à prendre en considération? Combien de scénarios différents devraient être analysés? 11

12 Étape 2: Établir les paramètres 4) Les contributions Quel est le coût normal? Quel est la cédule des cotisations d équilibre? 5) L horizon de temps Quel est l horizon de temps qui intéresse le promoteur de régime de retraite? Quel est l horizon de temps souhaité pour les projections dans l étude GAP? (5 ans, 10 ans, 15 ans?) 12

13 Étape 3: Établir la base de référence Projeter l actif et le passif dans le futur avec l horizon de temps prédéterminée Utiliser la répartition de l actif actuelle Utiliser le passif selon l évaluation actuarielle la plus récente comme point de départ avec les ajustements souhaités Développer une frontière efficiente Spectre des portefeuilles optimaux en utilisant les classes d actifs actuels et les classes d actifs supplémentaires Comparaison des portefeuilles optimaux avec le portefeuille actuel 13

14 Étape 3: Établir la base de référence Déterminer où vous voulez être sur la frontière efficient Décision de répartition de l actif Selon la tolérance du risque du promoteur de régime de retraite Déterminer l impact de la stratégie de répartition de l actif sur les paramètres suivants: Cotisations Ratio de solvabilité Dépenses et coût Rednement excédentaire Frontière efficiente 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% Actuel 1.2% 1.0% Optimal 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% Risque 14

15 Étape 4: Investissements guidés par le passif (IGP) Pour déterminer la meilleure stratégie de répartition d actif, le promoteur de régime doit tenir compte de la sensibilité du passif aux variations du taux d intérêt Les régimes de retraite avec un passif ayant une longue durée sont beaucoup plus vulnérables aux fluctuations du taux d intérêts Ce sont généralement les régimes de retraite avec une démographie jeune ou ayant une forte proportion de membres actifs et différés Généralement, les régimes de retraite avec des prestations indexées ont également un passif avec une durée plus longue 15

16 Étape 4: Investissements guidés par le passif (IGP) Si la répartition de l actif du portefeuille n est pas aussi sensible aux fluctuations du taux d intérêt que le passif, le portefeuille est fortement exposé au risque de taux d intérêt si les taux changent dans la mauvaise direction (par exemple, si les taux diminuent) Selon la tolérance au risque du promoteur, le régime de retraite peut être entièrement exposé, partiellement exposé ou entièrement couvert au risque de taux d intérêt 6% 5% 4% 3% 2% juil oct janv avr juil oct janv avr juil oct janv avr juil oct janv avr juil oct janv avr Taux long terme 16

17 Étape 4: Investissements guidés par le passif (IGP) Exemple: Déterminer le ratio de couverture du taux d intérêt pour un régime de retraite avec 40 % de ses actifs en obligations Univers et 60 % en actions. Le passif est évalué à 500 M$ et le régime de retraite est à 90 % capitalisé sur une base de solvabilité. Ratio de couverture du taux d'intérêt = = Durée en dollar des actifs Durée en dollar du passif Actif $ x Durée moyen des actifs / 100 Passif $ x Durée moyen du passif / 100 Un faible ratio de couverture du taux d intérêt signifie une grande exposition au risque de taux d intérêt 17

18 Étape 4: Investissements guidés par le passif (IGP) Exposition au risque de taux d intérêt Passif : 500 M$ Durée moyen du passif : 12,8 années Durée en dollar du passif = 500 M$ x 12,8 années / 100 = 64 M$ Ratio de solvabilité : 90 % (actifs sur base de solvabilité de 450 M$) Poids des obligations : 40 % Durée moyen des obligations : 6,8 années Durée en dollar des actifs = (500 M$ x 90 % x 40 %) x 6,8 ann. / 100 = 12 M$ Donc, Ratio de couverture du taux d intérêt = 12 M$ / 64 M$ = 19% Seulement 19 % du risque de taux d intérêt est couvert par les obligations 18

19 Étape 5: Répartition dynamique de l actif Cédule de durée dynamique Une autre considération pour déterminer la meilleure stratégie de répartition d actif est le moment d implanter une solution IGP Dans un environnement à faible taux d intérêt, le promoteur de régime de retraite peut décider de rester exposer au risque de taux d intérêt en prévision que les taux vont augmenter dans un futur prochain Ceci est une décision tactique qui peut être bon ou mauvais pour la santé financière du régime de retraite Une fois que les taux d intérêt ont augmenté, le promoteur de régime de retraite voudra graduellement réduire son exposition au risque de taux d intérêt 19

20 Étape 5: Répartition dynamique de l actif Exemple: Comment est-ce que l actif et le passif sont affectés par le mouvement de taux d intérêt? Décision tactique : Impact sur différents répartitions d actif et sur le passif Mouvement de taux d'intérêt Exposition élevé: 40 % Obligation Univers Répartition de l'actif Exposition moyen: 20 % oblig. Uni. 20 % oblig. L.T. Exposition faible: 40 % obligations long terme Passif Régime de retraite Avec exposition élevé Différence Avec exposition faible Diminution de 1 % 2.5 % 3.7 % 4.9 % 12.8 % % -7.9 % Augmentation de 1 % -2.5 % -3.7 % -4.9 % % 10.3 % 7.9 % Si le promoteur de régime de retraite croit que les taux d intérêt vont augmenter dans un futur prochain, il peut rester exposer au risque et améliorer la situation financière du régime de 10,3 %. 20

21 Étape 5: Répartition dynamique de l actif Ce type de stratégie tactique peut être effectué avec une répartition dynamique de l actif possédant une cédule de durée dynamique Cela signifie simplement que la stratégie de répartition d actif couvre une certaine partie du risque de taux d intérêt en fonction du niveau des taux d intérêt Il est important de comprendre les risques sous-jacents de cette décision tactique et comment cela peut affecter les cotisations futurs et la volatilité du ratio de financement 21

22 Étape 5: Répartition dynamique de l actif Le risque d une stratégie avec une durée dynamique se situe entre un portefeuille entière exposé et un portefeuille entièrement couvert au risque de taux d intérêt Rendement excédentaire 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% Frontière efficiente Portefeuille entièrement couvert Portefeuille à durée dynamique Portefeuille entièrement exposé 0.0% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% Risque 22

23 Étape 5: Répartition dynamique de l actif Cédule de réduction dynamique des risques Étant dans un environnement financier turbulent, avoir une stratégie de répartition dynamique de l actif peut être une bonne solutions pour deux principales raisons: 1) Le passif d un régime change à mesure que le régime de retraite mature et que la démographie évolue dans le temps Cela peut réduire la sensibilité du régime de retraite aux mouvements de taux d intérêts à mesure que la durée du passif diminue La liquidité devient de plus en plus importante à fur et à mesure que les participants du régime de retraite vieillissent et que les prestations deviennent plus imminents Par conséquent, la proportion et la durée des obligations doivent être ajustés pour refléter les changement dans la durée du passif et les besoins supplémentaires de liquidité 23

24 Étape 5: Répartition dynamique de l actif 2) Si un régime de retraite est dans une bonne situation financière ou pleinement financé, il est moins avantageux pour ces régimes de retraite à être exposé au risque d investissement La raison est simplement parce qu il n y a aucun avantage pour un promoteur de régime de retraite à être excessivement en surplus Par conséquent, l exposition au risque d investissement devrait être diminuer graduellement à fur et à mesure que les ratios de financements s améliorent et que le régime de retraite soit pleinement financé et commence à accumuler des surplus 24

25 Étape 5: Répartition dynamique de l actif Une cédule de réduction dynamique des risques peut être mis en place pour réduire progressivement les risques d investissement selon le ratio de financement du régime de retraite Rendement excédentaire 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% Frontière efficiente PTF 1 (85 %) PTF 2 (90 %) PTF 3 (95 %) PTF 4 (100 %) PTF 5 (105 %) 0.0% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% Risque 25

26 Sommaire La répartition de l actif est la décision de placement stratégique la plus importante pour un régime de retraite Les études GAP peuvent aider les promoteurs de régime de retraite à mieux comprendre leur passif, les risques associés et les coûts et contributions potentielles Le risque de taux d intérêt est un facteur significatif à considérer pour déterminer la répartition optimale de l actif pour un régime de retraite Une stratégie de répartition optimale de l actif peut minimiser les contributions futurs et gérer la volatilité des ratios de financement 26

27 Sommaire Une cédule de durée dynamique permet aux promoteurs de régime de retraite de profiter des conditions de marché actuelles et à gérer le risque de taux d intérêt Une cédule de réduction dynamique des risques permet aux promoteurs de régime de retraite de diminuer progressivement le risque d investissement à mesure que le régime de retraite mature et que les ratios de financement s améliorent L établissement d un processus de suivi périodique est important pour déterminer si des ajustements à la stratégie de répartition de l actif sont nécessaires dans le futur 27

28 Questions? 28

29 Pour nous joindre Howard Chao, CFA, F.C.I.A., F.S.A. Conseiller en investissement et RC (416) Lucy Paglione, MBA Chef de la pratique nationale, Placements (416)