FRANCE SCÉNARIO

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1 16 mai 217 FRANCE SCÉNARIO Une reprise modeste mais des signes d amélioration Ludovic MARTIN

2 FRANCE SCÉNARIO SYNTHÈSE FOCUS : LE PROGRAMME ÉCONOMIQUE D EMMANUEL MACRON LES TENDANCES RÉCENTES DE L ACTIVITÉ SCÉNARIO : UNE LÉGÈRE ACCÉLÉRATION DE LA CROISSANCE

3 1 Ce scénario s inscrit dans un calendrier électoral chargé pour la France en 217, avec, après l élection présidentielle, les élections législatives en juin. Notre prévision est établie à politique économique globalement inchangée. Le scénario est en bonne partie déterminé par l environnement mondial, économique et financier, et par le déroulement du cycle conjoncturel. Il sera ajusté en fonction des mesures de politique économique mises en place par le nouveau gouvernement. Les facteurs de soutien externes (euro, pétrole et taux) continuent à jouer plutôt favorablement, même si le pétrole et les taux longs amorcent une remontée. Par ailleurs, l effet favorable de certaines mesures de politique économique et notamment de soutien aux entreprises (CICE, Pacte de responsabilité) justifie notre prévision de croissance, dont le dynamisme est toutefois limité par des contraintes structurelles persistantes (chômage élevé, déficit de compétitivité, assainissement budgétaire ). La reprise en France reposerait donc sur une composante cyclique un peu plus importante, la conjoncture s améliorant peu à peu à la faveur d une reprise autoentretenue (investissement-emploi-revenuconsommation). 1. La consommation des ménages reste le moteur principal de la reprise. La dynamique de la consommation s étiolerait toutefois un peu (+1,4% en 217 et 218, après +1,8% en 216), car la hausse de l inflation limiterait la progression du pouvoir d achat. Après +,2% en moyenne annuelle en 216, l inflation atteindrait +1,2% en 217 et 1,3% en 218 (chiffre Insee, inflation totale). 2. La reprise de l investissement est favorisée par les mesures en faveur des entreprises. L amélioration des marges et des profits des entreprises, combinée à une hausse du taux d utilisation des capacités de production, suggèrent une poursuite de la reprise de l investissement. Nous prévoyons une hausse de 3,7% de l investissement des entreprises en 217, puis 4,7% en 218, après 3,9% en Après avoir pesé fortement sur la croissance en 216, la contribution du commerce extérieur resterait négative en 217 et 218, mais dans une moindre mesure. Le contexte de change, une modeste amélioration de la demande adressée à la France et des perspectives plus favorables dans certains secteurs comme l aéronautique et le tourisme soutiendraient les exportations françaises. Leur reprise resterait toutefois assez poussive dans la mesure où la France souffre d un déficit persistant de compétitivité (coût et hors coût). Par ailleurs, les importations continueraient de progresser, mais sur un rythme modéré, dans le sillage de la demande interne. 4. Marché du travail : nous retenons une légère baisse du taux de chômage avec 9,5% en 217 et 9,3% en 218, après 9,7% en 216 (chiffre Insee, France métropolitaine), avec l effet favorable de la reprise économique. Mais des freins et des risques persistants : compétitivité insuffisante, déficit public, chômage élevé, incertitudes électorales en Europe. D où une reprise qui reste modeste.

4 1 1,5 1,,5, -,5-1, Variation moyenne annuelle (%) France contributions à la croissance annuelle, % 2,5 2,1 1,9 2,, 217 T2 à 218 T4 : prévisions Croissance et composantes,2 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 PIB 1,2 1,1 1,3 1,4,6 -,1,2,5,3,4,4,4,4,4,4,4 Consommation privée 1,5 1,8 1,4 1,4 1,2,2,1,6,1,5,4,4,3,3,3,3 Investissement (FBCF totale),9 2,7 2,8 3,6 1,1,1,2,6,9,9,9,9,9,9,9,9 Variation des stocks*,1 -,,2 -,3 -,2 -,8,7 -,2,6 -,3 -,2 -,2,,,, Exportations nettes* -,3 -,8 -,7 -,2 -,2,5 -,6,2 -,7,,, -,1 -,1 -,1 -,1 Taux de chômage (Eurostat) 1,4 1, 9,8 9,7 1,1 1, 1, 1, 9,9 9,8 9,9 9,8 9,8 9,7 9,8 9,7 Inflation (trimestrielle : var. sur un an),1,2 1,2 1,3,,1,4,5 1,2 1,1 1,2 1,2 1,4 1,3 1,2 1,2 Solde public (% PIB) -3,6-3,4-3,2-3,3 * Contributions à la croissance du PIB,6,7 Variation trimestrielle (%) ,2 1,1 prévisions Evolution des stocks Dépenses de consommation FBCF totale Commerce extérieur PIB 1,3 1,4

6 2 1. avec une poursuite des efforts entrepris afin d améliorer la compétitivité-coût et la compétitivité-qualité de l économie française : - Baisse d impôts et de charges pour les entreprises, à hauteur de 15 milliards d euros sur cinq ans, taux de l impôt sur les sociétés ramené à 25%, transformation du CICE en baisse de charges pérenne de six points. - Réforme du droit du travail : plus grande flexibilité accordée au marché du travail et renforcement des négociations sociales au niveau des branches et des entreprises. - Soutien à l innovation et aux secteurs porteurs, hausse des investissements publics de 1 milliards d euros en matière de transition écologique et énergétique, numérisation, transports, santé Création d un fonds européen de défense et établissement d un budget commun de la zone euro. - Respect du seuil de 3% du PIB pour le déficit et réduction graduelle du déficit public, vers 1% du PIB en 222. D importantes économies en dépenses sont prévues, chiffrées à 6 milliards d euros sur cinq ans (économies sur l assurancemaladie, système plus incitatif au retour à l emploi, avec prestations chômage strictement conditionnées aux efforts de recherche d un travail, réductions d effectifs de la fonction publique). 3. en direction des ménages, notamment les moins favorisés. - Hausses de dépenses (15 milliards d euros) : aides publiques à l éducation et à la formation professionnelle, des chômeurs en particulier ; prime pour l embauche d une personne venant de zones prioritaires ; assurance chômage ouverte aux salariés démissionnaires et aux professions indépendantes. - Baisses d impôts (1 milliards d euros) : exonération de la taxe d habitation pour 8% des ménages ; baisse des cotisations salariales pour les salariés, financée par une hausse de la CSG.

7 2 Ce programme devrait permettre un nouveau redressement des marges et de la compétitivité-coût des entreprises et donc une reprise de l investissement et, à moyen terme, de l emploi. Par ailleurs, les mesures prévues sur le droit du travail et l assurancechômage devraient favoriser à moyen terme les créations d emplois. La hausse des investissements publics devrait contribuer d une part à soutenir l innovation et les secteurs d avenir, d autre part à améliorer les qualifications des jeunes et des demandeurs d emploi. Toutefois, il n est pas sûr que les plans de soutien aux entreprises et aux ménages, d ampleur assez mesurée, réduisent significativement les faiblesses structurelles de la France. Ce programme devrait donc au total permettre un redressement graduel de la croissance et de l emploi en A court terme, on peut noter que la priorité semble donnée à l adoption d une réforme rapide du marché du travail par le recours à des ordonnances. Le résultat des élections législatives (qui se tiendront les 11 et 18 juin) conditionne toutefois l usage de cette procédure qui requiert l approbation de l Assemblée nationale. Cette réforme viserait vraisemblablement à : 1) généraliser l inversion de la hiérarchie des normes, afin de renforcer la négociation au niveau des entreprises, notamment sur les salaires, 2) fusionner les différentes institutions représentatives du personnel, 3) plafonner les dommages et intérêts accordés par les prud hommes en cas de licenciement sans cause réelle et sérieuse. L institut Opinionway (3/5/217) a publié une projection des résultats des élections législatives. Il ne s agit pas d un sondage, mais d une projection réalisée à partir des résultats des précédentes élections. Cette étude donne «La République en marche» premier groupe parlementaire à l assemblée avec 249 à 286 sièges, suivi par le groupe LR / UDI obtenant 2 à 21 sièges. Le Front National obtiendrait entre 15 et 25 sièges. Projection de l'assemblée Nationale En Marche LR / UDI PS / EELV FN Front de Gauche Source : Institut Opinionway (3/5/217), Crédit Agricole S.A. 5%

9 3 Une croissance qui ne dissipe pas les doutes Indice de diffusion et croissance 2, contributions à la croissance trimestrielle, % 15% % 5 1,5 1,,5 1% 5% , % -,5-1, -5% ,5-2, -1% -15% Solde extérieur Demande interne hors stocks Variation des stocks PIB Indice de diffusion PIB sur un an (dr) Source : Crédit Agricole S.A. Le PIB progresse modérément au T1 217, avec une croissance conforme aux attentes (+,3% sur le trimestre). Un chiffre de croissance porté par une accélération de l investissement des entreprises et des ménages, ainsi que par les stocks, tandis que la consommation des ménages est Source : Crédit Agricole S.A. quasi atone et que le commerce extérieur pèse négativement. L indice de diffusion témoigne d une nette reprise : positif à +75%, il signifie que 75% des variables se sont améliorées sur un an.

10 3 Climat des affaires Insee Confiance des ménages indice, 1 = moyenne de LT solde d opinions, CVS Climat des affaires global Climat des affaires dans l'industrie Climat des affaires dans les services -4-6 Intention de réaliser des achats importants Evolution future du chômage Opportunité d'épargner Le climat des affaires est bien orienté depuis le début de l année. Il témoigne d une accélération de la croissance, aussi bien dans le secteur des services que dans l industrie. Le niveau de la confiance des ménages reste bien orienté après un rebond fin 216-début 217. Les craintes sur l évolution du marché de l emploi diminuent et les intentions de réaliser des achats importants progressent.

11 3 Production industrielle Consommation des ménages en biens 1 variation sur un an, % 2 %, a/a, mm Production industrielle Production manufacturière Après trois mois de recul, la production manufacturière rebondit nettement en mars. L amélioration des données d enquêtes commence à poindre dans les données dures. L acquis de croissance pour le T2 est de 1,4% sur un trimestre Consommation de biens durables Consommation automobile Consommation de biens La consommation des ménages marque le pas au premier trimestre 217, avec un repli assez net dans les biens (-,4% sur le trimestre, après +1,% au T4 216), ce qui se justifie surtout par la baisse des dépenses en énergie. Les achats en biens fabriqués ralentissent (+,4%, après +1,%), principalement en raison d un repli des achats de véhicules.

13 4 1,5 1, Contributions aux variations de l indice des prix à la consommation % variation sur un an, % Evolution des prix ,5 1 5, -,5-1, juil.-15 oct.-15 janv.-16 avr.-16 juil.-16 oct.-16 janv.-17 Alimentaire Produits manufacturés Energie Tabac Services CPI Après deux années d inflation proche du plancher ( ), l inflation a connu un net rebond fin 216. Ce rebond se justifiait surtout par des effets de base liés à l évolution du prix de l énergie. Toutefois, il s étiolerait progressivement. En , plusieurs facteurs soutiennent une hausse modérée des prix : 1) Le redressement graduel du prix des matières premières ; 2) Les prix à la production accélèrent dans certains pays émergents, dont la Chine, ce qui peut susciter un regain d inflation importée, dans un contexte où l euro demeure assez bas.. Inflation totale Prix à la production (dr) Inflation sous-jacente Prix à l'importation (dr) L inflation sous-jacente est résiliente, mais sans élan. Elle convergerait néanmoins progressivement vers le niveau de l inflation totale. Plusieurs éléments limitent les pressions inflationnistes en France : 1) Le taux de chômage reste élevé et ne se résorbe que lentement, ce qui génère peu d inflation salariale (cf. courbe de Phillips) ; 2) Les prix des produits manufacturés reculent

14 4 Pouvoir d'achat et consommation Marché du travail 4 variation sur un an, % 1,5 % variation sur un an, % 4, 3 1, 3, ,5 9, 8,5 8, 3, 2,5 2, 1,5-1 7,5 1, -2 Pouvoir d'achat du RDB Consommation des ménages en volume Prix à la consommation 7, 6,5 Salaires par tête (dr) Taux de chômage,5, La consommation privée resterait le principal moteur de la croissance. En , la dynamique de la consommation des ménages a bénéficié de gains en pouvoir d achat liés à la faiblesse de l inflation, proche de zéro en moyenne sur la période. En , le pouvoir d achat du revenu disponible progresserait assez modérément avec le retour d une inflation plus élevée. Par ailleurs, les salaires continueraient à progresser sur un rythme quasi inchangé (environ 1,5% l an) et le taux de chômage reculerait modérément (9,3% en 218, chiffre Insee, France métropolitaine, contre 9,7% début 217). Pour compenser la hausse de l inflation, l évolution de la consommation reposera donc aussi sur le comportement d épargne des ménages. Or, depuis la crise de 28, ceux-ci ont eu tendance à accroître leur taux d épargne (proche de 15% fin 216). En , ils atténueraient en partie ce comportement, ce qui est cohérent avec l amélioration récente de la confiance.

15 4 Profits et taux d utilisation des capacités de production Taux de marge et investissement 9 % variation sur un an, % % variation sur un an, % Profits des sociétés non financières (dr) Taux d'utilisation des capacités productives FBCF en vol (dr) Taux de marge (EBE/VA) -15 L investissement des entreprises continuerait de progresser modérément reflétant ainsi l amélioration des marges des entreprises permises par les mesures de politique économique telles que le CICE et le Pacte de responsabilité. Le taux de marge des sociétés non financières a atteint 31,7% fin 216 (niveau le plus élevé depuis 29), et les profits après dividendes ont rebondi de 8% en 216 après une hausse de 15% en 215. Les enquêtes de conjoncture témoignent d intentions d investir à des niveaux honorables. Enfin, on peut aussi noter que le taux d utilisation des capacités remonte. D une part, les entreprises peuvent rester en partie attentistes eu égard au calendrier électoral européen. D autre part, l impact attendu des politiques économiques mises en place (CICE et Pacte de responsabilité) ne saurait être surestimé ; en effet, si les mesures de politique économique de baisse des charges ont un impact positif, un risque de dilution de ces mesures ne peut être exclu. En outre, l usage de cette «bouffée d oxygène» pour investir par les entreprises reste incertain.

16 4 PMI : nouvelles commandes à l exportation et prix à la production Commerce extérieur 7 points 3 sur un an, % milliards d euros Nouvelles commandes à l'export Prix de production -3 Commerce exterieur net (dr) Importations en valeur Exportations en valeur -1 On peut attendre une légère amélioration en lien avec une demande mondiale adressée à la France plus forte et un euro assez bas. L amélioration des perspectives dans certains pays émergents (producteurs de pétrole, Russie, Brésil) et une croissance américaine revue un peu à la hausse suscitent un regain de demande. D un point de vue sectoriel, la livraison de certains grands contrats militaires et le secteur de l aéronautique jouent favorablement. Le secteur du tourisme connaîtrait aussi une amélioration après une année difficile. En sens inverse, le déficit structurel de compétitivité de l économie française (coût et hors coût) continue de constituer un frein, même si on peut noter une amélioration sur la période récente. Enfin, du côté des importations, elles continueraient de progresser dans le sillage de la demande interne.

17 Ludovic MARTIN Economiste - France +33() ludovic.martin@credit-agricole-sa.fr POUR CONSULTER OU VOUS ABONNER À NOS PUBLICATIONS SUR INTERNET : Crédit Agricole S.A. Études Économiques Groupe 12 place des Etats-Unis Montrouge Cedex Directeur de la Publication : Isabelle Job-Bazille - Rédacteur en chef : Armelle Sarda Documentation : Dominique Petit - Statistiques : Robin Mourier Contact: publication.eco@credit-agricole-sa.fr Nos publications économiques non confidentielles sont également accessibles sur l application «Études Eco» disponible sur l App Store et sur Google Play Cette publication reflète l opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs). Cette opinion est susceptible d être modifiée à tout moment sans notification. Elle est réalisée à titre purement informatif. Ni l information contenue, ni les analyses qui y sont exprimées ne constituent en aucune façon une offre de vente ou une sollicitation commerciale et ne sauraient engager la responsabilité du Crédit Agricole S.A. ou de l une de ses filiales ou d une Caisse Régionale. Crédit Agricole S.A. ne garantit ni l exactitude, ni l exhaustivité de ces opinions comme des sources d informations à partir desquelles elles ont été obtenues, bien que ces sources d informations soient réputées fiables. Ni Crédit Agricole S.A., ni une de ses filiales ou une Caisse Régionale, ne sauraient donc engager sa responsabilité au titre de la divulgation ou de l utilisation des informations contenues dans cette publication.