Intégration réelle et hétérogénéités macroéconomiques en union monétaire : une évaluation en équilibre général intertemporel

Transcription

1 Inégraon réelle e éérogénéés macroéconomques en unon monéare : une évaluaon en équlbre général neremporel Aurélen Eyquem Jean-Crsope Pouneau 2 CREM - UMR CNRS 62 - Unversé de Rennes Mars 2007 Unversé de Rennes - Faculé des scences économques, Bureau 282, 7 Place Hoce, Rennes Cedex - Tel: E-mal: aurelen.eyquem@unv-rennes.fr 2 Unversé de Rennes - Faculé des scences économques, Bureau 256, 7 Place Hoce, Rennes Cedex France - Tel: E-mal: jeancrsope.pouneau@unv-rennes.fr

2 Résumé Ce arcle monre qu une plus fore négraon du marcé des bens e servces peu consuer un faceur empêcan la convergence des performances conjoncurelles des pays membres d une unon monéare. Dans un envronnemen nancer ncomple, l négraon commercale du segmen des bens nals condu les économes à s ajuser plus foremen par le bas du compe couran sue à des cocs asymérques. Ce mécansme nrodu une déconnexon des cycles économques, nécessare au respec de l équlbre nancer de la zone à long erme. Seule l négraon du marcé des bens e servces nermédares présene des e es non ambgus mas fables en ermes de convergence. Ces résulas son suscepbles d explquer la perssance des éérogénéés conjoncurelles observée au sen de l UEM depus 999, en dép d une négraon commercale crossane. JEL : E32, F32, F4, F47. Mos-Clés : Unon Monéare, Compe Couran, Nouvelle Macroéconome Ouvere.

3 Inroducon Les pays membres de l Unon Economque e Monéare (UEM) on adopé l euro au erme d une pérode de ranson qu a prvlégé la convergence nomnale au dérmen de l négraon réelle. S, jusqu en 999, cee sraége a rédu l éérogénéé des performances macroéconomques au sen de la zone, la convergence des aux d n aon e des cycles d acvé semble marquer le pas depus lors. Dans ce conexe, la melleure négraon du marcé des bens e servces observée depus la mse en place de l euro 2 es souven perçue comme un mécansme devan favorser la convergence des performances macroéconomques naonales dans l UEM. Néanmons, presque dx ans après l adopon d une polque monéare unque en Europe, le consa es mgé. Ans Lane (2006) consdère, au conrare, que l adopon de l euro a probablemen ampl é les dvergences cyclques enre les pays membres e que le degré de convergence des aux d n aon a éé modese au cours de la pérode. Ce arcle propose d analyser ce pénomène en se concenran sur les condons d ajusemen exerne des économes membres d une unon monéare soumses à des cocs asymérques. A parr d une suaon d négraon mparfae des marcés, nous éudons les conséquences d une réducon des bas naonaux e/ou d une plus fore subsuablé enre bens domesques e érangers dans les srucures de consommaon e de producon. Dans ce cadre, nous monrons qu une melleure négraon réelle a ece peu le processus de convergence macroéconomque dès lors que l on resaure le canal du compe couran comme mécansme d ajusemen. En e e, en cas de cocs asymérques ransores, une plus fore ouverure commercale muuelle sur le segmen des bens e servces nals renforce le rôle du compe couran dans l ajusemen nernaonal. S ce mécansme perme aux agens de meux lsser leur consommaon, le respec de l équlbre nancer à long erme au sen de la zone requer une plus fore déconnecon des cycles d acvé. Dans ce conexe, le manen des d érenels d n aon s explque à la sue de cocs asymérques permanens. On consdère généralemen que l éérogéneé macroéconomque acuelle des économes européennes es due à des faceurs spéc ques, concernan an des asymméres srucurelles que la naure des cocs naonaux. Ans, des écars de producvé à long erme (Snn e Reuer, 200) e l évoluon d érencée des coûs salaraux enre les pays membres de l UEM (ECB, 2004) conrbuen à la perssance acuelle des d érenels d n aon. Les écars d acvé son, quan à eux, arbués à des cocs polques naonaux asymérques ayan des e es perssans (Gannone e Recln, 2006). 2 Baldwn (2006) esme que l nroducon de l Euro a augmené le commerce nra-européen de bens nals e nermédares de l ordre de 5 à 0% ; De Grauwe e Mongell (2005), consdèren que l négraon poenelle du marcé des bens e servces rese mporan sur les vng procanes années.

4 Seule la plus fore négraon du segmen des bens nermédares présene des e es non ambgus en ermes de convergence macroéconomque. Cee négraon - somorpque dans nore modèle à un accrossemen de la fragmenaon de la producon - renforce la ransmsson symérque de cocs asymérques e le mondre recours au compe couran comme mécansme d ajusmen. Les bens devenan plus omogènes, leurs prx relafs ucuen mons en cas de cocs permanens, ce qu facle la convergence des aux d n aon enre pays membres. Dans ous les cas, les e es resen fables relavemen à l ampleur de la melleure négraon du marcé des bens e servces consdérée, ce qu perme de répondre éorquemen aux fas sallans relevés noammen par Lane (2006). Le premer paragrape de l arcle déalle le cadre d analyse, consru sur les ravaux récens de la Nouvelle Macroéconome Ouvere. Le second paragrape monre, à parr de la smulaon d une augmenaon des ux commercaux crosés, que l évoluon du pro l d ajusmen du compe couran e des ermes de l écange es un élémen suscepble de conrbuer à la perssance des éérogéneés conjoncurelles consaées aujourd u dans la zone euro. Une unon monéare aux marcés mparfaemen négrés L unon monéare es consuée de deux pays de alle denque. Caque pays es peuplé par un connuum unare de ménages mmorels, par un gouvernemen e par des rmes produsan des bens nermédares e nals écangeables. La polque monéare es con ée à une banque cenrale unque. Le marcé nancer es ncomple.. Ménages e gouvernemens naonaux Le ménage représenaf j 2 [0; ] de la naon 2 f; fg maxmse son ben-êre (j); (j) = X s= sous conrane de son budge, s C E s (j) + N s(j) + + ; W N (j) + (j) + R B (j) T (j) = P C (j) + B +(j) + P ; AC (j); en respecan la condon de ransversalé, lm T! T =R E B T + (j) = 0. Dans ces expressons, représene le aux de préférence pour le présen, C(j) la consommaon agrégée de l agen j, N (j) son o re de raval spéc que j à la rme nermédare 2

5 de l économe naonale, son ndce d averson au rsque, l élascé de son o re de raval. La banque cenrale de l unon ulsan le aux d nérê nomnal comme nsrumen de polque monéare, on gnore la déenon d encasses réelles 3 dans l ulé de l agen. W (j) représene le salare nomnal correspondan au raval de ype j dans le pays, (j) es le dvdende reversé par les rmes nales naonales don l es aconnare, B(j) la déenon de bons du résor à la n de qu rappore un aux d nérê nomnal bru R enre ( ) e ; T (j) es le monan d mpô forfaare payé, P es l ndce des prx à la consommaon dans le pays à la pérode, P ; es l ndce des prx à la producon e AC(j) représene les coûs de geson du porefeulle de l agen 4, AC(j) = 2 B +(j) B (j) 2 ; avec B (j) représenan le nveau d acfs nancers déenus à l éa saonnare. La présence de ce coû a ece la condon d Euler, E P + C +(j) = ( + ) I +P C (j) ; où I+ = R + + P; (B+(j) B (j)) représene un aux d nérê ndvdualsé. Une augmenaon des coûs de geson du porefeulle () rédu la sensblé de l accumulaon de la rcesse à la varaon du aux d nérê, pusqu l deven plus coûeux de réallouer neremporellemen la consommaon. La foncon d o re de raval prend une forme sandard, N W (j) = P C(j) : On suppose que le nveau de consommaon dans caque pays es basé en faveur des bens produs naonalemen. Les ndces de consommaon e de prx son donnés par, C(j) = ( ) C H; (j) + ( ) C F; (j) ; e leur prx par, P = ( ) PH; + ( ) PF; : Dans ces expressons, ( ) 2 2 ; représene le bas en faveur de la consommaon de bens nals naonaux dans l économe ; l consue une approxmaon correce du 3 On su en cela Beesma e Jensen (2005). Le conrôle du aux d nérê rend l o re de monnae endogène, la demande de monnae servan smplemen à déermner le nveau général des prx. 4 Cee ypoèse perme d obenr le reour à l équlbre du compe couran à long erme (Scm- Groé e Urbe, 2003). 3

6 aux d ouverure commercale sur ce marcé (vor Corse, 2006). Le paramère > représene l élascé de subsuon enre les bens des pays e f. Dans l ndce de consommaon agrégé, CH; (k; j) (resp. C F; (k; j)) représene la consommaon d une varéé k de ben nal ypque domesque (resp. éranger) par l agen représenaf j du pays ; avec, Z CH;(j) = 0 Z CF;(j) = 0 CH;(k; j) dk ; CF;(k; j) dk ; où > représene l élascé de subsuon enre les varéés de même orgne. Les prx correspondan à ces ndces de consommaon son respecvemen donnés par, Z PH; = P H; = P H; (k) Z PF; = P F; = P F; (k) e la demande ndvduelle pour caque varéé k par, C H;(k; j) = ( ) C F;(k; j) = PF; P 0 0 PH; P dk ; dk ; PH; (k) P H; PF; (k) S P F; La conrane budgéare du gouvernemen s écr, Z 0 T (j)dj + Z 0 C (j); C (j): P ; (k)y (k)dk = P ; G ; où, G représene le nveau de dépenses publques e es une subvenon proporonnelle dsrbuée aux enreprses a n de compenser l e e négaf lé à la concurrence monopolsque sur le segmen nal du marcé des bens e servces 5. Comme Beesma e Jensen (2005), on suppose que les dépenses budgéares son oalemen basées en 5 Ans que le monren Bengno and Woodford (2005), cee ypoèse perme de resaurer l allocaon opmale de prx exbles. 4

7 faveur des bens naonaux, so G = [ R 0 G (k) demande de varéés, G P; (k) (k) = P ; P ; G : dk]. Elles donnen leu à une Les coûs de porefeulle son spéc és de la même manère, AC(j) = [ R 0 AC (k; j) dk], e la demande de varéés qu ls génèren es, AC(k; P; (k) j) = AC(j): Fnalemen, on dé n les ermes de l écange comme le rappor des prx à la producon des bens nals, S = P F; P H; :.2 Enreprses nermédares e nales Le marcé des bens e servces es consué de deux segmens complémenares : un segmen de bens nermédares produs en régme de concurrence pure e parfae, e un segmen de bens nals produs en régme de concurrence monopolsque. Ces deux ypes de bens son écangés nernaonalemen. Caque pays es spécalsé dans la fabrcaon d un ben nermédare omogène. La rme nermédare du pays combne du raval naonal L avec un nveau de producvé A pour produre une quané X = A L, vendue au prx W : A Dans caque pays, l exse un connuum de rmes nales k 2 [0; ] combnan les deux ypes de bens nermédares. Cacune o re la quané Y (k) de la varéé k de manère monopolsque, à parr de la ecnologe, Y (k) = ( ) X H; (k) + ( ) X F; (k) ; au coû margnal, CM (k) = CM = W ( ) A + ( ) W f A : f Dans ces relaons, ( ) 2 ; représene le bas naonal dans l ulsaon de 2 l npu naonal e représene l élascé de subsuon enre les bens nermédares. XH; (k) e X F; (k) représenen les demandes de la rme k du pays en bens 5

8 nermédares, XH;(k) = ( ) X F;(k) = " W A CM W f A f CM Y (k); # Y (k): Cee rme représenave déermne son o re de varéé k en maxmsan son pro, (k) = ( ) P ; (k) CM Y (k); compe enu de la demande qu s adresse à elle, Y (k) = P; (k) P ; C; + C f ; + G + AC ; avec, C H; = R 0 C H; (j)dj, C F; = R 0 C F; (j)dj e AC = R 0 AC (j)dj: A la sue de Calvo (983), on suppose que dans l économe, caque rme k fa face à une probablé ( ) de xer un nouveau prx à la pérode courane. Cee probablé es ndépendane du emps écoulé depus la dernère mod caon de son prx. Les ménages éan propréares des rmes, les produceurs maxmsen la somme acualsée des pro s exprmée en unés de rcesse,.e., Arg max P ; (k) X v=0 v E Le prx de vene opmal cos P ;(k) es dé n par, P ;(k) = ( ) ( ) Y + (k) ( ) P; (k) CM P+C +(j) +v : P Y ( ) v E v=0 P Y () v E v=0 + (k)cm+ P+C +(j) + (k) P +C +(j) En agrégean sur l ensemble des rmes nales e en fasan l ypoèse de symére de comporemen arfare des rmes, le prx de vene moyen des bens nals du pays s écr donc, P ; = P;(k) + P ; : : 6

9 .3 Equlbre des marcés Le modèle es résolu sous l ypoèse de pays mrors. On pose donc =, f = ( ), = e f = ( ). Ans, les paramères e représenen le degré d ouverure commercale muuelle des deux pays sur caque segmen du marcé des bens e servces. En dé nssan l oupu du pays, Y = [ R du marcé des bens e servces s écr, 0 Y (k) dk], l équlbre du segmen nal Y = ( ) Y f = ( ) PH; P PF; P f C + C f + PH; P f PF; P C f + G + AC ; C + G f + AC f : Le raval es mmoble au nveau nernaonal e l équlbre sur ce marcé s écr pour le pays, N = Z 0 N (j)dj = L : L équlbre du segmen nal du marcé des bens e servces s écr donc, A N W = ( ) Y W A CM DP H; + Y f A CM DP F; ; " # " # A f N f W f = ( ) Y f W f A f CM f DP F; + Y A f CM DP H; ; P; (k) la varable DP ; = R 0 des bens nals du pays : P ; dk représenan la dsperson des prx sur le marcé En dé nssan B = R 0 B (j)dj pour 2 f; fg ; l équlbre nancer de l unon monéare requer Bs + Bs f = 0; 8 s = ; + ; avec, B + B = (R ) B + P ; "( ) + W A " W ( ) A CM Y DP H; + P; P C + W A CM f P; P f Y f DP F; # C f # P C CM Y DP H; : 7

10 La dynamque du compe couran se décompose en ros poses : le premer pose représene les nérês payés sur la dee exéreure de la pérode précédene ; le second pose es la balance commercale des bens e servces nals ands que le rosème pose représene celle des bens e servces nermédares..4 Polque monéare La banque cenrale de l unon monéare conrôle le aux d nérê nomnal en suvan une règle de Taylor (993) de la forme, ) u R + = + d E + e (Y u + u ey u + d y ; u où, u représene le aux d n aon de l unon e Y u = Y 2 + Y f 2. Y e u e e u représenen respecvemen les nveaux naurels de l acvé e de l n aon correspondan à la suaon = f = = f = = 0. Sous forme lnéarsée, cee règle donne, Y u r + = d E u + e u + + d y y u + ey u + : A n d éver les problèmes d ndéermnaon réelle, on su les proposons de Galí e Monacell (2005), en supposan qu l exse un couple (d ; d y ) resauran l uncé de l équlbre macroéconomque e permean à la banque cenrale de mere en oeuvre la sablé des prx à la consommaon en plaçan le aux d nérê nomnal de l unon exacemen à sa valeur naurelle, r + = ~r + : 2 Inégraon du marcé des bens e servces e perssance d éérogénéés conjoncurelles Ce paragrape évalue les conséquences d une melleure négraon du marcé des bens e servces nals e nermédares sur la dsperson des cycles économques e des aux d n aon au sen de l unon monéare. Dans ce modèle, une melleure négraon des marcés passe so par la réducon des bas dans les srucures de consommaon e de producon, so par une plus fore subsuablé enre bens domesques e érangers. L analyse es menée à l ade d une verson loglnérare du cadre d analyse. 8

11 2. Le cadre des smulaons L équlbre de long erme es caracérsé par l équlbre du compe couran des pays membres de l unon. En posan A = A =, G = Y e = ( ), l éa saonnare es dé n par, Y = N = ( ) + ; C = Y; W = e R = ( + ): P En applquan les méodes sandards, le ableau présene les relaons srucurelles loglnéarsées auour de ce équlbre. Le aux d acualsaon es xé à = 0:0, ce qu représene un aux d nérê réel annualsé de 4% envron à l éa saonnare. L élascé neremporelle de subsuon de l o re de raval es xée à = 0:066, ce qu ndu une réponse assez lene de l o re de raval en cas de coc e es en adéquaon à la réponse moyenne au sen de la zone euro. L ndce d averson au rsque de consommaon es xé à = 2. L élascé de subsuon enre bens de même orgne es xée à = 7, valeur généralemen reenue dans la léraure à la sue de Roemberg e Woodford (997). On suppose une suaon de rgdés nomnales symérques elle que = f = 0:75. Cee valeur mplque une pérodcé moyenne de xaon des prx de quare rmesres, ce qu correspond aux valeurs moyennes avancées par Angelon e al. (2006). En suvan Scm-Groé e Urbe (2003) on calbre = 0:0007, correspondan à un coû annuel de geson de porefeulle de 0:3%. En n, la par des dépenses publques dans le produ naonal es xée à = 0:2. La valeur reenue pour es volonaremen rédue compe enu du bas naonal des dépenses publques qu end à renforcer l asymére du coc de demande. La srucure des cocs exogènes su Car, Keoe e McGraan (2002) de sore que a = 0:95; g = 0:97, ( a ) = 0:007 e ( g ) = 0:0: La longueur des smulaons es T = 20 pérodes. En n, le modèle es résolu sous l ypoèse d ancpaons raonnelles en ulsan la procédure de Blancard e Kan (980). Dans le modèle, l négraon du marcé du marcé des bens e servces dépend de deux ypes de paramères : le degré d ouverure commercale muuelle e le degré de subsuablé enre bens domesques e érangers. La valeur de référence reenue pour le bas naonal dans les srucures de consommaons es xée à = 0:25, mplquan que les agens consommen ros fos plus de produs naonaux que de produs érangers. Cec correspond à la valeur moyenne observée en Europe. Les smulaons son menées en supposan que les processus de producon son foremen spécalsés, en posan = 0:05. En n, la valeur à reenr pour les élascés de subsuon e es rès débaue dans la léraure. Obsfeld e Rogo (2000) den en deux ypes d éudes emprques. Celles ssues du commerce nernaonal reennnen généralemen des valeurs élevées pour ces élascés, comprses enre 5 e 30. Au conrare, 9

12 Tableau : Le modèle loglnéare sous l ypoèse de pays mrors E c + c = + r + E + ( ) + b +, 2 f; fg n + c = w p, 2 f; fg ; = E f ;+ g + ( )( ) (cm p ; ), 2 f; fg cm = ( ) w a cm f = ( ) w f a f + w f a f + w a p = ( ) p H; + p F; p f = ( )p F; + p H; s = p F; p H; = w f w + a a f y = ( ) ( ) c + c f + 2 ( ) s + g y f = ( ) ( ) c f + c 2 ( ) s + g f a + n = ( ) y + y f + 2 ( ) a f + n f = ( ) y f + y 2 ( ) b + b = b + c f b f s = b s; 8s = ; + c + (2 ( ) ) s + y f y + (2 ( ) ) r + = er + = (+) ( g) g u ( ( )+) (+)( +)( a) ( ( )+) a u a + = a a + a + avec a +! N(0; ( a ) 2 ) pour 2 f; fg g + = g g + g + avec g +! N(0; ( g ) 2 ) pour 2 f; fg 0

13 la léraure des modèles d équlbre général en économe ouvere reen des valeurs fables, comprses enre e 5 (vor Backus, Keoe e Kydland, 993). On se raace à cee dernère léraure, e en suvan l dée que les processus producfs son mons ben négrés que les marcés des bens nals, on reen = e = 2:5. Caque smulaon s appue sur la réalsaon aléaore e asymérque d nnovaons de producvé e de dépenses publques à caque pérode. Caque rajecore smulée des économes perme ensue d évaluer la dsperson des cycles e des aux d n aon à parr des ndcaeurs, Xs=T y;t = E s y s ys f s= Xs=T ;T = E s s s f s= ; : La dsperson moyenne es ensue calculée sur l ensemble des smulaons. 2.2 L éérogéneé des performances macroéconomques conjoncurelles Les résulas des smulaons son présenés dans le ableau (2). Ils résumen les conséquences de varaons des paramères srucurels (; ; ; ) mesuran les e es de l négraon du marcé des bens e servces sur la réducon de la dsperson des cycles d acvé ( y;t ) e des aux d n aon ( ;T ) au sen de l unon monéare. On dsngue les e es des cocs emporares ( a=g = 0:95) des e es des cocs permanens ( a=g = 0:99). De manère générale, nos résulas ndquen que les e es d une melleure négraon du marcé des bens e servces son néglgeables sur la convergence des performances macroéconomques. En moyenne, une améloraon de l négraon de% a des e es dx fos plus fables, de l ordre de 0.% (par exemple, lorsque augmene de 20%, l e e sur y;t ou ;T es de l ordre de 2.5%). De plus, la prse en compe de l équlbre nancer nernaonal à long erme peu renforcer l éérogénéé macroéconomque au sen de l unon monéare ( y;t e ;T peuven êre négafs). Lorsque les cocs son ransores ( a=g = 0:95), une melleure négraon du segmen nal de l ordre de 20% ( passe de 0:25 à 0:30) ndu une augmenaon ( y;t =

14 Tableau 2: Réducon de la dsperson des cycles d acvé e des aux d n aon - en % y;t ;T a=g = 0:95 a=g = 0:99 a=g = 0:95 a=g = 0:99 = 0:30 2:30 :7 2:76 0:6 = 0:35 4:05 3:33 4:26 2:7 = 0:0 2:03 9:0 9:98 5:42 = 0:5 22:9 7:62 33:43 26:34 = 5 4:95 :50 35:70 39:49 = 2 5:45 2:78 24:25 24:04 = 5 37:38 30:34 54:34 54:30 2:3%) des écars d acvé dans la zone. Compe enu de la spécalsaon producve, les cocs on des e es rès asymérques sur les o res naonales de bens d érencés. Une augmenaon des ux commercaux crosés amène les consommaeurs à ulser plus foremen le compe couran pour meux réparr dans le emps les e es des cocs asymérques sur leur consommaon. Ce ajusemen de cour erme requer une plus fore dsperson des cycles d acvé pour assurer l équlbre nancer à long erme au sen de la zone. La dynamque du compe couran éan parculèremen sensble aux varaons de (vor ableau ), une plus fore subsuablé enre bens nals domesques e érangers accroî sgn cavemen la volalé de la balance commercale nale, du compe couran e, n ne, ampl e la dvergence des cycles économques au sen de l unon monéare (pour = 5, y;t = 4:95%). Inversemen, un acrossemen des ux commercaux crosés au sen de l unon monéare ( passe de 0:25 à 0:30) rédu les d érenels d n aon des prx à la consommaon de presque 3% ( ;T = 2:76%). Lorsque les cocs son ransores, une plus fore négraon du marcé des bens e servces renforce le rôle du compe couran dans l ajusemen nernaonal. Dans ce cas, l augmenaon de rédu la volalé des ermes de l écange nécessare au manen de l équlbre des paemens nernaonaux e les aux d n aon convergen. La réducon de la volalé des ermes de l écange es d auan plus fore que la subsuablé des bens nals augmene (la demande éan plus sensble à la varaon des prx relafs, le reour à l équlbre du marcé des bens e servces requer une mondre ucuaon de ceux c à la sue d un coc asymérque). Par conséquen, lorsque passe de 2; 5 à 5, la dsperson des aux d n aon basse de plus de 35% ( ;T = 35:70%). 2

15 Lorsque les cocs devennen perssans ( a=g = 0:99), les agens ulsen plus fablemen les marcés nancers - e donc le compe couran - pour lsser leur consommaon. Les ermes de l écange jouen alors un rôle plus mporan pour ajuser l unon à la nouvelle suaon permanene. Cec rédu la dvergence des cycles d acvé. Ans, pour = 0:3; on passe de y;t = 2:3% à y;t = :7%. De la même façon, pour = 5, on passe de y;t = 4:95% à y;t = :50%. En revance, le mondre recours au compe couran se radu par une volalé accrue des ermes de l écange e la convergence des aux d n aon noée précédemmen (pour = 0:3 on ava ;T = 2:76%) fa place à une dvergence des aux d n aon ( ;T = 0:6%). Une melleure négraon du segmen nermédare (augmenaon de ou de ) amélore de manère plus nee la convergence des performances macroéconomques au sen de l unon monéare. L omogénésaon des processus de producon rédu l asymére de la d uson des cocs sur les srucures producves, amor le recours au compe couran comme mécansme d ajusemen e amélore la convergence des cycles. Lorsque passe de 0:05 à 0: (réducon du bas de 50%) la dsperson des cycles es rédue de 2% ( y;t = 2:03%) e celle des aux d n aon de près de 20% ( ;T = 9:98%). De la même façon, une augmenaon de la subsuablé des bens e servces nermédares ( passe de à 2) rédu la dsperson des cycles de 5% ( y;t = 5:45%) e celle des aux d n aon de 25% ( ;T = 24:25%). Des processus de producon plus fragmenés permeen d omogénéser la composon e le prx des bens nals au sen de la zone monéare. Ces résulas son rès fablemen sensbles au degré de perssance des cocs e resen de même naure e de même ampleur. Ces résulas son robuses à la mod caon de deux ypoèses mporanes. Une fragmenaon plus accenuée des processus de producon ne mod e pas les sgnes des résulas n les mécansmes qu les explquen. Dans ce cas, les prncpales d érences avec les résulas présenés dans le ableau (2) son mpuables à des e es d écelle. De même, l asymére des scémas de rgdés nomnales nrodusen réacvé d érene des aux d n aon aux varaons de aux d nérê. Les prx enden à converger mons e les ermes de l écange son plus volales. En conséquence, le compe couran joue un rôle mondre dans l ajusemen exerne des économes. Pouran, les prncpales conclusons ne cangen pas e une melleure négraon du marcé des bens e servces rese sans e e majeur sur la convergence macroéconomque des pays membres de l unon. Quelle que so la naure des cocs, une melleure négraon du marcé des bens e servces a ece fablemen la convergence des performances macroéconomques. Elle peu même accroîre la dvergence des cycles ou des aux d n aon. Ces résulas 3

16 pourraen explquer le manque de convergence sgn cave des performances macroéconomques au sen de la zone euro en dép de la melleure négraon commercale observée depus Concluson Ce arcle a monré qu une plus fore négraon du marcé des bens e servces, en mod an les condons d ajusemen nernaonal, consue un des faceurs pouvan explquer l absence de convergence sgn cave des performances conjoncurelles naonales consaée depus 999 dans l UEM. La prse en compe des condons nancères de l ajusemen nernaonal à la sue de cocs asymérques consue une ypoèse clef de ce résula. Le cadre d analyse reenu monre qu en augmenan la volalé du compe couran, une plus fore ouverure commercale muuelle des membres d une unon monéare empêce la convergence de l acvé. De même, seule une plus fore négraon du segmen des bens nermédares, en rédusan la volalé des ermes de l écange en cas de cocs asymérques, perme une convergence des aux d n aon. Au vu de ces résulas, la convergence des performances conjoncurelles naonales en unon monéare requer donc, en amon, une plus fore négraon des processus de producon. En e e, l nens caon des ux commercaux muuels a alors des e es non ambgus (même s l resen fables) sur la convergence des performances macroéocnomques au sen d une zone monéare un ée. Bblogrape Angelon, I., Aucremanne, L., Ermann, M., Galí, J. & A. Levn, F. S. (2006), New Evdence on In aon Perssence and Prce Sckness n e Euro Area: Implcaons for Macro Modellng, Journal of e European Economc Assocaon 4(2-3), Backus, D. K., Keoe, P. J. & Kydland, F. E. (993), Inernaonal Real Busness Cycles: Teory vs. Evdence, Federal Reserve Bank of Mnneapols Quarerly Revew 7, Baldwn, R. (2006), Te Euro s Trade E ecs, ECB Workng Paper N o

17 Beesma, R. M. W. J. & Jensen, H. (2005), Moneary and Fscal Polcy n a Mcro-founded Model of Moneary Unon, Journal of Inernaonal Economcs 67(2), Bengno, P. & Woodford, M. (2005), In aon Sablzaon and Welfare: Te Case of a Dsored Seady Sae, Journal of e European Economc Assocaon 3(6), Blancard, O. & Kan, C. (980), Te Soluon of Lnear D erence Models under Raonal Expecaons, Economerca 48(5), Calvo, G. (983), Saggered Prces n a Uly-maxmzng Framework, Journal of Moneary Economcs 2(3), Car, V. V., Keoe, P. J. & McGraan, E. R. (2002), Can Scky Prce Models Generae Volale and Perssen Real Excange Raes, Federal Reserve Bank of Mneapols. Corse, G. (2006), Openness and e Case for Flexble Excange Raes, Researc n Economcs 60(), 2. De Grauwe, P. & Mongell, F. P. (2005), Endogenees of Opmum Currency Areas: Wa Brngs Counres Sarng a Sngle Currency Closer Togeer?, ECB Workng Paper N o 468. ECB (2004), Te Moneary Polcy of e ECB, 2nd Edon. p:// avalable a Gannone, D. & Recln, L. (2006), Trends and Cycles n e Euro Area: How Muc Heerogeney and Sould We Worry abou?, ECB Workng Paper N o 595. Lane, P. R. (2006), Te Real E ecs of e Euro, Journal of Economc Perspecves 20(4). Obsfeld, M. & Rogo, K. (2000), Te Sx Major Puzzles n Inernaonal Macroeconomcs: Is ere a Common Cause?, n B. Bernanke & K. Rogo, eds, NBER Macroeconomcs manual Roemberg, J. J. & Woodford, M. (997), An Opmzaon-based Economerc Framework for e Evaluaon of Moneary Polcy, n B. Bernanke & J. J. Roemberg, eds, NBER Macroeconomcs Annual, pp

18 Scm-Groé, S. & Urbe, M. (2003), Closng small open economy models, Journal of Inernaonal Economcs 6(), Snn, H. W. & Reuer, M. (200), Te Mnmum In aon Rae for e Euroland, NBER Workng Paper N o Taylor, J. B. (993), Dscreon versus Rules n Pracce, Carnege-Roceser Conference Seres on Publc Polcy 39,