Cours 03 Coin de la recherche Documen : Rogoff, JEL (996) The Purchasing Power Pariy Puzzle I. Les varianes du PPP i. La loi du prix unique (la parié des prix) Inroducion : Pour ou bien i, P = S P i, - Définiion : Converis dans la même devise, les niveaux des prix dans différens pays devraien s égaler : C es la PPA. - Gusav Cassel (suédois) : Premier à raier de la PPA comme une héorie à applicaion praique : La PPA es uilisée pour éablir, après la ère guerre mondiale, la parié relaive de l or dans différenes devises. - Observaions : i. Les aux de change réels ne con vergen vers la PPA que à long erme; ii. La convergence es rès lene; iii. À cour erme, il y a d imporanes déviaions à la PPA. - Énigme : Commen concilier la lene convergence avec les fores flucuaions à CT des aux de change? ii. P : prix du bien i sur le marché domesique; P : prix du bien i sur le marché éranger; S : le aux de change Problème : Frais de ranspor; barrières arifaires e nonarifaires, homogénéié des biens. La parié absolue des pouvoirs d acha wi Pi, = S wipi, avec w i = où w i : % du bien i dans le panier de consommaion. Problème :. Différences dans la composiion des paniers de biens;. Différences enre pays des poids de chaque bien dans le panier;. Inroducion inégale de nouveaux produis dans le panier dans différens pays. 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 2 de 4
iii. La parié relaive des pouvoirs d acha w P S w P i i i = = w i P S i i = w P Problème : Sensibilié au choix de l année de base -. II. Évidences empiriques relaives à la loi du prix unique - Déviaions imporanes e persisanes par rappor à la loi du prix unique. Voir «Big Mac Currencies». - Explicaions : Les imperfecions des marchés (Frais de ranspor; barrières arifaires e non-arifaires, homogénéié des biens; difficulés d arbirage sur le marché des produis e services). - Il y a aussi des différences de prix du même bien à l inérieur du même pays! (Engel & Rogers, AER, 996). La volailié des différences de prix des biens similaires es beaucoup plus grande enre pays, comparaivemen à celle de biens différens au sein du même pays! III. Convergence à long erme vers la PPA Résulas d éudes empiriques : Les déviaions par rappor à la PPA son difficiles à expliquer, même ex-pos. Les aux de change réels (ou les déviaions du aux de change par rappor à la PPA) suiven une marche aléaoire (oe : PPA implique un aux de change réel de ; PPA relaive implique un aux de change réel consan). La convergence vers la PPA prend de 3 à 5 ans. IV. Les modificaions à la PPA Quesions: - Pourquoi ne pas ransférer des biens e des faceurs de producion du pays à faible coû vers le pays à coû élevé? - Pourquoi les pays à coû élevé son généralemen les pays les plus riches? 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 3 de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 4 de 4
i. Réponse de Balassa-Samuelson Les déviaions par rappor à la PPA peuven êre expliquées par des différences de producivié. Modèle : - Deux seceurs économiques par pays : un seceur fermé (avec des biens non-ransigés avec l exérieur), un seceur ouver (biens échangés sur les marchés exérieurs). - Il y a des différences enre pays en erme de croissance de la producivié. - Si l augmenaion de producivié es concenrée dans le seceur ouver, la monnaie locale aura endance à s apprécier (besoin d augmenaion de la producivié dans le seceur fermé afin de pouvoir augmener ses salaires e garder ses ravailleurs airés par le seceur ouver). iii. Réponse basées sur les dépenses gouvernemenales - Dépenses gouvernemenales comme déerminan du aux de change réel (Froo e Rogoff, 99). - Dépenses gouvernemenales généralemen concenrées dans le seceur des biens non-ransigés. - Effe de cour erme. Conclusion - Aucune explicaion saisfaisane aux déviaions par rappor à la PPA à CT (fore volailié des aux de change réels), e à la lene convergence à LT vers la PPA. - Seule l hypohèse d une segmenaion des marchés des produis e services (imperfecions de marchés) peu êre avancée, malgré l inégraion inernaionale des marchés. - L énigme rese non-résolue. ii. Réponse de l approche de la balance des paiemens - Des déficis accumulés du solde des compes courans son associés à une dépréciaion à long erme de la valeur réelle (aux de change réel) de la monnaie domesique. - Il y a une corrélaion - e non une causalié - enre solde des compes courans e appréciaion/dépréciaion d une devise. 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 5 de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 6 de 4
Documen : Clarke R. e M. Krizman (996) Srucural models of exchange rae deerminaion Tess empiriques des modèles de déerminaion des aux de change. Parié des pouvoirs d acha Prédicion : La valeur d une devise érangère va s apprécier si le aux d inflaion baisse plus vie ou augmene moins vie à l éranger que dans le pays domesique. F F F = α + β Inf + ε Inf : variaion en pourcenage de ( + π ) /( + π ) enre - e. H0 : β = ; Résulas (Tableau 7.2) : Reje de H 0. 2. Effe Fisher Inernaional Prédicion : Le aux de swap (repor ou dépor) es un esimaeur sans biais du rendemen fuur de la devise. S + F S = α + β + ε S S H 0 : α = 0 ; β = ; Résulas (Tableau 7.3) : Reje de H 0. 3. Approche monéaire Prédicion : Il y a dépréciaion de la monnaie domesique si la croissance de la masse monéaire domesique es supérieure à celle du pays éranger. F F F [ % M M ] ε = + β % α + H 0 : β = ; Résulas (Tableau 7.4) : Reje de H 0. 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 7 de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 8 de 4
4. Modèle de la balance des paiemens Prédicion : (voir noe de cours page 2 de 6) : r ^ ^ demande d acifs domesiques e v de la demande d acifs érangers i.e., KA^ augmenaion de la demande de monnaie naionale appréciaion monnaie naionale. F F F [ % RM, RM, ] ε = + β % H0 : β = ; α + Résulas (Tableau 7.5) : Reje de H 0. Documen : Xu, Z., Purchasing power pariy, price indices, and exchange rae forecass Journal of Inernaion Money and Finance, 2003. - Les ess de la relaion de parié des pouvoirs d acha requièren le recours à un indice agrégé des prix dans différens pays. - Généralemen, l indice des prix à la consommaion (CPI) es uilisé dans les ess empiriques (données disponibles e facilemen accessibles, assez bien comparables enre pays). Ce indice réfère aux prix de ous les biens, auan les biens non-ransigés que les biens ransigés avec l exérieur. La quesion examinée dans le papier es de savoir si le reje empirique de la relaion de parié des pouvoirs d acha es aribuable à la naure de l indice agrégé des prix uilisé. oe : L indice des prix à la consommaion (CPI) e l indice des prix de gros (WPI) souven uilisés dans la liéraure coniennen des erreurs de mesure. Touefois, même après correcion ou enaive de correcion, on noe que ces erreurs de mesure ne peuven pas à elles seules expliquer le reje de la relaion de parié des pouvoirs d acha. Soluion proposée : L uilisaion de l indice des prix des biens ransigés (TPI) - Indice agrégé, avec large représenaivié que CPI ou WPI. - Moyenne des prix d un panier de biens ransigés, e non de produis individuels (PPA relaive versus loi du prix unique) - Les changemens dans les prix des biens ransigés on un effe direc sur le aux de change, comparaivemen aux changemens dans les prix des biens non-ransigés. 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 9 de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 0 de 4
- Les données d indice de prix de biens ransigés son désormais disponibles. Tess empiriques : où : s α p + µ = + β p + β2 s, p, p son les logarihmes de aux de change nominal, du niveau des prix domesiques e du niveau des prix érangers, respecivemen; α, β, β 2 son des paramères à esimer; µ le erme d erreur. Modèle conrain ( α = ; β = ; β = ): s = p + p + µ 0 2 oe : q es di saionnaire si : E( q ) = q e E( q q )(q q ) = γ, j. j Modèle de prévision (oe: l équaion 3 page 23 es mal écri dans le exe) : n i i 2 s = α + δ s + β p + β p + ε Données : - USD versus 8 devises (Canada, France, Allemagne, Ialy, Japon, Corée du Sud, Hollande, Grande Breagne). - Indice des prix à la consommaion (CPI) - Indice des prix de gros (WPI) - Indice des prix des biens ransigés (TPI) - Période : 974(Q) à 997(Q4) j Tess uilisés : d où µ = s p + p q es une mesure de la variaion du aux de change réel. Tes de coinégraion de Engle -Granger : Tes de saionnarié de q pour le modèle conrain e de µ pour le modèle non-conrain (ess de racine uniaire de Dickey- Fuller & Augmened Dickey-Fuller) 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 2 de 4
Principaux résulas : Tableau 2 : Tess de saionnarié du aux de change réel. - Le modèle conrain es rejeé pour oues les devises (sauf pour CAD e ITL avec TPI) Le aux de change réel n es pas saionnaire. - Le modèle non-conrain n es pas rejeé Les erreurs résiduels suiven un processus saionnaire : Il exise une relaion de long erme (sable) enre le aux de change nominal e les niveaux de prix domesique e érangers. o oe : Plus la racine esimée es faible, plus la puissance du es es grande e plus vie le aux de change réel converge vers sa valeur de parié des pouvoirs d acha. Table au 4 : Correcion des résulas du ableau 3 pour l auocorrélaion sérielle posiive imporane (voir la saisique de Durbin Wason oue inférieure à 0.55) Tableau 5 : Performance des différens modèles pour la prévision Confirmaion de la performance des modèles basés sur le TPI pour des fins de prévision. - Le délai de convergence (ln0.5/ln_racine) vers la PPA es plus cour avec le aux de change réel basé sur le TPI. Tableau 3 : Les esimés des paramères du modèle non conrain sur la période d esimaion (échanillon - 20 rimesres) - Les paramères esimés son saisiquemen différens de leurs valeurs hypohéiques du modèle conrain. Graphique -0 : Prévision du aux de change Les erreurs de prévision basées sur la PPA son rop grandes lorsqu on uilise le CPI ou le WPI, mais plus faibles avec TPI. L uilisaion de TPI produi de meilleures prévisions des aux de change. 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 3 de 4 6-252 -04 Gesion des invesissemens inernaionaux HEC Monréal Page 4 de 4