3 PARTIE : L marché monétair 12. La monnai 13. L EURO (cf livr d référnc d Bnassy, chapitr 1 à 3) 14. Economi réll t économi monétair 1 Chapitr 12 : La monnai 1.Introduction : fonctions d la monnai ; différns forms d monnai ; création monétair. 2. Ls théoris monétairs : ls monétariss ; ls kynésins. 3.Ls banqus cntrals : fonctions ds banqus cntrals ; l systèm uropén ds banqus cntrals. 2 1.1. Ls fonctions d la monnai : fonction principal t prmièr d transaction ou d échang fonction d précaution résrv d valur = épargn liquidités t quasi-liquidités fonction d spéculation fonction d pouvoir économiqu fonction d étalon d msur d la valur 3
1.2. Évolution ds forms d monnai Troc Monnai : Monnai «primitiv» : coquillags, sucr, tabac, tc. Monnai métalliqu (piècs d or, d argnt, tc.) Monnai fiduciair (billts) Monnai scriptural (comps à vu) 4 1.2.1. La monnai métalliqu Monnai privé Monopol d l émission d monnai par l Etat ( fonction régalinn d l Etat) : Exmpl d suspnsion d c droit : Russi n 1989 où l $ sra utilsé t autorisé comm monnai pour payr un parti ds récols Monnai uropénn : Euro : émis t géré par la Banqu Cntral Europénn Cours légal d la monnai : ll doit êtr accpté comm moyn d paimnt. 5 1.2.2 D la monnai métalliqu à la monnai fiduciair Monnai métalliqu insuffisan ( fin du XVII) Augmntation ds échangs donc augmntation d la dmand d monnai pour assurr ls transactions Insuffisanc d l offr : métaux préciux (or t argnt) Création d un substitut à la monnai métalliqu : l billt d banqu, émis par ls orfèvrs 6
Dépôt t émission d billts Création monétair Systèm basé sur la confianc o Dans la valur du billt d banqu émis : il put êtr échangé à tout momnt contr sa valur n or o Mais si tous ls dénurs d billts vinnnt n dmadr la contrparti n or : failli Banqus privés s substitunt aux orfèvrs Création ds banqus cntrals : Banqu d Suèd 1668, Banqu d Anglrr 1694, Banqu National d Blgiqu 1852 : assurr la sécurité ds échangs monétairs 7 1.2.3. Transformation d la monnai fiduciair n monnai scriptural Au départ : la mass monétair s élèv à 1000 EUR n monnai fiduciair On ls dépos nsui à la banqu A la mass monétair s élèv à 1000 EUR n monnai scriptural Bilan d la banqu A Actif Passif Trésorri : 1000 Dépôt : 1000 8 Création monétair (1) La banqu A appliqu un cofficint d trésorri (t) d 10% Ell consrv 100 EUR n trésorri t prê l rs. Bilan d la banqu A Actif Trésorri : 100 Crédits: 900 Passif Dépôt : 1000 9
Création monétair (2) Ls 900 EUR prêtés sont déposés à la banqu B : Actif Passif Trésorri : 900 Dépôt : 900 La banqu B consrv 10% d c dépôt n trésorri t prê l rs : Actif Trésorri : 90 Crédits: 810 Passif Dépôt : 900 10 Création monétair (3) Ls 810 EUR prêtés sont déposés à la banqu C : Actif Passif Trésorri : 810 Dépôt : 810 La banqu C consrv 10% d c dépôt n trésorri t prê l rs : Actif Trésorri : 81 Crédits: 729 Passif Dépôt : 810 11 Création monétair (4) Banqu A : Banqu B : Actif Trésorri : 100 Crédits: 900 Actif Trésorri : 90 Crédits: 810 Passif Dépôt : 1000 Passif Dépôt : 900 Banqu C : Actif Trésorri : 81 Crédits: 729 Passif Dépôt : 810 12
Création monétair (5) dépôts = 1000 + 900 + 810 + 729 +... = A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+ = A[(1-t) 0 +(1-t) 1 +(1-t) 2 +(1-t) 3 + +(1-t) ] = A[somm ds rms d un progrssion géométriqu d raison <1 lorsqu n ] Ct somm nd vrs un limi pour n ndant vrs l'infini si t sulmnt si (1-t) st stricmnt plus ptit qu 1, t ct limi st alors dépôts = A / (1 - q) où q=1-t 13 Si on considèr qu un parti ds prêts n st pas réinjcté dans l systèm bancair : fui n billts somm ds dépôts à la fin du procssus d création monétair : DT: A = dépôt primair A t = cofficint d trésorri Dép b = cofficint d fui n billt [1 (1 t)(1 b)] Et la création monétair st : DT-A: 1 M A 1 [1 (1 t)(1 b)] 14 Exmpls d création monétair : A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0 Somm dépôts : 1000 / [1 (1 0,1)] = 10.000 Création monétair : 10.000 1000 = 9000 A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2 Somm dépôts : 1000 / [1 (1 0,1) (1 0,2)] = 3571 Création monétair : 3571 1000 = 2571 15
1.3. Ls différnts agrégats monétairs (1) La monnai st un actif LIQUIDE : immédiamnt disponibl t utilisabl : monnai fiduciair, dépôts à vu 1945 : monnai fiduciair = 60% d la mass monétairm1 2010 : monnai fiduciair = 16% d la mass monétair M1 La définition d la mass monétair a évolué : on distingu M1, M2 t M3, slon l dgré d liquidité d ss composans M1 = mass monétair = monnai fiduciair + monnai scriptural 16 1.3.1. M1 : stock monétair Monnai fiduciair t scriptural : Fiduciair : billts n circulation parmi ls agnts économiqus ( Etat, ménags, ntrpriss non financièrs) Scriptural : comps à vu dénus par ls agnts non-bancairs Pour qu la monnai soit monnai, ll doit sortir du systèm bancair : billts doivnt quitr la Banqu cntral Ls dépôts à vu doivnt êtr dénus par ls ménags, ls ntrpriss, l Etat Viss d circulation d la monnai (Zon Euro) : V PIB M1 7714.1 2912.7 (2004) (2004) (2004) 2,6 17 1.3.2. La quasi-monnai : Crtains actifs financirs sont quasi-liquids : présnnt un dgré d liquidité élvé qui prmt d ls associr à la monnai c st la quasi-monnai : dépôts à court rm, autrs actifs négociabls ( c st à dir facilmnt t rapidmnt convrtibls n monnai) M2 =M1 + l crédit à court rm (principalmnt comps sur livrts t dépôts à rm < 2 ans M3 = M2 + divrs placmnts monétairs (dépôts à rm > 2 ans t OPCVM monétairs) Nécssité d contrôlr la mass monétair : contrôl d l inflation, impact sur l activité économiqu 18
Ls différnts agrégats monétairs : monnai t quasi monnai(2) Agrégats monétairs dans la zon uro t lurs composans n 2010 En % d M3 t n taux d croissanc Sourc : Bulltin Mnsul d la BCE, févrir 2011 19 2. Ls théoris monétairs : Classiqus (XVIII-XIX siècl) : la monnai n a qu un fonction d transaction M d = M T J.M. Kyns (1883-1946) : la monnai st aussi consrvé pour motif d liquidité M d = M T + M L Monétariss (Fridman : 1912 - ) rprnnnt thèss ds classiqus : M d = M T 20 2.1. Ls monétariss (1) : La monnai n a qu un fonction d transaction : M d = M T Équation quantitativ d la monnai : MV = PT où M = mass monétair V = viss d circulation d la monnai (constan) P = prix T = transactions (constans) La monnai st nutr : La monnai n influnc qu ls variabls nominals, pas ls variabls rélls. 21
Ls monétariss (2) Impact d ΔM sur ΔP : MV = PT Plin mploi : T constant V constant M = k*p où k=t/v constant Si M augmn agnts économiqus vulnt dépnsr davantag dmand augmn mais pas offr (plin mploi) P augmn 22 Marché ds bins t ds srvics P2 O P1 D D Q 23 Ls monétariss (3) : Exmpls historiqus d l impact d ΔM sur ΔP : importations ds métaux d Amériqu au 17èm siècl découvr ds mins d or n Californi au 19èm siècl inflation allmand ds annés 20. 24
2.2. Ls Kynésins (1) : Préférnc pour la liquidité : M d = M T + M L La dmand d monnai st un fonction décroissan du taux d intérêt La monnai n st pas nutr : un augmntation d la mass monétair put ntraînr un augmntation du rvnu national (à prix constant) 25 Ls kynésins (2) Obligation = prêt à un ntrpris - valur nominal (x : 1000 EUR) - taux d intérêt nominal (x : 10% d 1000 = 100 EUR) - s échang sur un marché prix = «cours» Exmpl : Au départ : cours = valur nominal = 1000 EUR rturn d l obligation : 100 / 1000 = 10% Dmand augmn cours = 1250 EUR rturn d l obligation : 100 / 1250 = 8% Lorsqu l cours augmn (diminu), l rturn diminu (augmn). 26 Ls kynésins (3) Épargn : sous form d monnai (liquid mais rappor rin) ou sous form d obligation (rappor intérêt mais pas liquid) La dmand d monnai pour motif d liquidité (M L ) st fonction décroissan du taux d intérêt (i) : i Δi(1) Δi(1) = Δi(2) ΔM L (1) < ΔM L (2) Δi(2) ΔM L (1) ΔM L (2) M L 27
Ls kynésins (4) Efft d un augmntation du rvnu national (Y) : Y augmn volum ds transactions (T) augmn dmand d monnai pour motif d transactions (M T ) augmn dmand total d monnai (M d =M T + M L ) augmn i i(1) M d (2)= M L (1) + M T (2) M d (1) M d (2) M d (1)= M L (1) + M T (1) M d 28 Ls kynésins (5) Équilibr sur l marché monétair : Offr d monnai (mass monétair) = Dmand d monnai i M M = M d i M d M 29 Ls kynésins (6) Impact d un hauss d la mass monétair : i M(0) M(1) i(0) i(1) M d M 30
Ls kynésins (7) Impact d un baiss d i : Si i baiss : I (la dmand d invstissmnts) augmn 31 Ls kynésins (8) Impact d un hauss d I : Y 1 [ I ] 1 c m Si I augmn, Y (l rvnu national) augmn Rmarqu : cci n st vrai qu si on n st pas au plin mploi. 32 Ls Kynésins (9) Synthès d la politiqu monétair kynésinn : Augmntation d M par la Banqu cntral diminution d i augmntation d I augmntation d Y Rmarqu : la Banqu cntral put dircmnt diminur i 33
Comparaison ds dux modèls (1): Monétariss : L augmntation d M génèr d l inflation Il faut contrôlr M pour contrôlr l inflation. Kynésins : L augmntation d M prmt d stimulr l activité économiqu On put pratiqur ds politiqus monétairs xpansionniss pour réduir l chômag. 34 Comparaison ds dux modèls (2) : Hypothèss monétariss : V t T constants? Mc Candlss & Wbr (1995) : Étud portant sur 110 pays d 1960 à 1990 Rlation positiv ntr M t P Pas d corrélation ntr M t Y (sauf pour ls 21 pays d l OCDE. Pour cux-là : rlation positiv ntr M t Y) 35 Comparaison ds dux modèls (3) : Évolution d M2 t d l indic ds prix à la consommation n Blgiqu (%ag d variation par rapport à l anné précédn) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 M2 Indic ds prix à la consommation 36
Comparaison ds dux modèls (4) : Évolution d M2 t du PIB n Blgiqu (%ag d variation par rapport à l anné précédn) 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 M2 PIB 37 3. Ls Banqus cntrals Origins Bilan simplifié d un Banqu cntral Fonctions principals : émission d billts politiqu monétair gstion ds résrvs d chang t régulation du marché ds changs banquir du Trésor La Banqu cntral uropénn t l urosystèm : aspcts institutionnls la qustion d l indépndanc ds Banqus cntrals la politiqu monétair d la BCE 38 Origins : Orfèvr : transform monnai métalliqu n monnai fiduciair Au cours du mps, ls banqus prnnnt la plac d l orfèvr pour l émission ds billts Si un banqu fait failli : ls billts qu ll a émis n ont plus d valur. Création ds Banqus cntrals (BNB : 1850) qui ont l monopol d l émission ds billts. 39
Bilan simplifié d un Banqu cntral : Actif Or t monnais étrangèrs Fonds publics Passif Billts n circulation Dépôts ds banqus commrcials 40 Fonctions ds Banqus cntrals (1): Émission ds billts : Banqu cntral uropénn (BCE) décid d la quantité d billts n circulation (n fonction d la politiqu monétair) Imprssion ffctué par ls Banqus cntrals nationals (BCN) 41 Fonctions ds banqus cntrals (2) : Politiqu monétair : Fixation du cofficint d trésorri obligatoir La Banqu cntral, prêus n drnir rssort Opérations d opn markt 42
Fonctions ds banqus cntrals (3) : Exmpl d opération d opn markt (t=0,2) : 43 Fonctions ds banqus cntrals (4) : Gstion ds résrvs d chang : Exmpl : un importaur échang 1000.000 EUR contr l équivalnt n dviss étrangèrs Bilan d la Banqu Cntral : Actif Dviss étrangèrs : -1000.000 EUR Passif Billts n circulation : -1000.000 EUR 44 Fonctions ds banqus cntrals (5) : Régulation du marché ds changs : Exmpl : hauss du tourism uropén au Japon on a bsoin d plus d Yn dmand d Yn augmn Taux d chang flottant : Taux d chang fix (xmpl fictif): D O D O O D D L taux d chang () augmn La banqu cntral vnd (donc offr) du Yn afin qu l taux d chang n vari pas 45
Fonction ds banqus cntrals (6) : Banquir du Trésor : Si l État mprun à la Banqu cntral, la Banqu cntral «injc» d la monnai dans l économi. Ell a rcours à la «planch à billts» Génèr d l inflation (x : hyprinflation allmand ds annés 20) En princip inrdit par la BCE mais autorisé l 22 janvir 2015 (quantitativ asing). 46 Systèm uropén ds banqus cntrals, Eurosystèm t Banqu cntral uropénn 47 L'organisation du Systèm uropén d banqus cntrals (SEBC) L Systèm uropén d banqus cntrals (SEBC) s compos d la Banqu cntral uropénn (BCE) t ds banqus cntrals nationals (BCN) ds vingt-huit États mmbrs d l'union uropénn. L rm «Eurosystèm» st utilisé pour désignr la BCE t ls BCN ds 19 États mmbrs ayant adopté l'uro (01/01/2015). l'objctif principal d l'eurosystèm st d mainnir la stabilité ds prix. 48
49 La BCE t l Eurosystèm (1): Aspcts institutionnls : - Eurosystèm = BCE + 19 BCN ds pays d la zon EURO. - Cntralisation d décision / Décntralisation opérationnll. - BCE dirigé par l Consil ds gouvrnurs : - 19 gouvrnurs ds BCN + 6 mmbrs du dirctoir - chaqu mmbr a 1 voix 50 EUROZONE Dix-nuf États mmbrs d l'union uropénn utilisnt l'uro comm monnai : Blgiqu, Allmagn, Estoni, Irland, Grèc, Espagn, Franc, Itali, Chypr, Luxmbourg, Mal, Pays-Bas, Autrich, Portugal, Slovéni, Slovaqui, Finland, Croati t Lituani Pays n participant pas à la zon uro : Bulgari, Républiqu tchèqu, Danmark, Lttoni, Hongri, Pologn, Roumani, Suèd t Royaum-Uni. 51
Organisation : L Consil ds gouvrnurs Mmbrs du dirctoir (6) t ds gouvrnurs ds BCN ds États mmbrs ayant adopté l'uro (19). Arrêr ls orintations t prndr ls décisions nécssairs à l'accomplissmnt ds missions confiés à l'eurosystèm ; Définir la politiqu monétair d la zon uro, 52 Organisation : L dirctoir S compos du présidnt (Mario Draghi), du vic-présidnt t d quatr autrs mmbrs (dont Pr Prat). Mttr n œuvr la politiqu monétair Exrcr ls pouvoirs qui lui sont délégués par décision du Consil ds gouvrnurs d la BCE. Organisation : Consil général Présidnt t du vic-présidnt d la BCE ainsi qu ds gouvrnurs ds BCN ds 28 États mmbrs. 53 Ls missions fondamntals rlvant d l'eurosystèm consisnt à : Définir t mttr n œuvr la politiqu monétair d la zon uro ; Conduir ls opérations d chang ; Dénir t gérr ls résrvs officills d chang ds États mmbrs ; t Promouvoir l bon fonctionnmnt ds systèms d paimnt. 54
Mandat d la BCE Mission principal st d mainnir la stabilité ds prix à moyn rm dans la zon uro. Sans préjudic d ct objctif principal, la BCE appor son soutin aux politiqus économiqus d l Union uropénn. Qul objctif d inflation? Un objctif d hauss symétriqu autour d 2% d l IPCH 55 Mandat d la BCE Qull hiérarchi ds objctifs? Ds objctifs scondairs sont subordonnés à l objctif principal d stabilité ds prix. Qull réaction d la BCE n cas d chocs d dmand t d chocs d offr? Pas d conflit n cas d chocs d la dmand. La BCE fait fac à un dilmm n cas d chocs d offr. 56 Choc d dmand : D Choc d offr: O P E O P E O O E E E D D D D Q Q 57
L impact d la politiqu monétair sur l économi Canal du taux d intérêt: fft d substitution, d rvnu t d richss Canal du crédit: taux d intérêt ds prêts t compormnt d prêt (antisélction, asymétri d information) Canal du taux d chang: appréciation/dépréciation d l uro Canal d la pris d risqu t ds prix ds actifs 58 La BCE t l Eurosystèm (2): Un banqu cntral doit-ll êtr indépndan? Pour : L gouvrnmnt annonc un objctif n rm d inflation mais il trich : il génèr un inflation plus for. Ls agnts économiqus savnt qu l gouvrnmnt va trichr ils rvndiqunt ds augmntations d salair supériurs Ls augmntations d salair génèrnt un for inflation Mêm si l gouvrnmnt n trich pas, ls agnts économiqus pnsnt qu il va trichr. Solution : la politiqu monétair doit êtr confié à un Banqu cntral indépndan ; ll doit s fixr un objctif prioritair n rm d inflation ; ll doit haïr l inflation 59 La BCE t l Eurosystèm (3): Un banqu cntral doit-ll êtr indépndan? Contr : - l postulat d l élctoralism t d l horizon à court rm du gouvrnmnt n st pas nécssairmnt vrai ; - ls agncs indépndans n sont pas contrôlés par ls instancs élus démocratiqumnt ; - ls agncs indépndans mtnt n ouvr la politiqu ds miliux dirigants ; - la politiqu monétair n st pas coordonné avc d autrs politiqus économiqus. 60
La BCE t l Eurosystèm (4): la BCE, modèl d agnc indépndan : mmbrs du Consil ds gouvrnurs n ont pas d comp à rndr à lur pays d origin objctif prioritair n rm d inflation la Fdral Rsrv (BC américain) : - doit rndr ds comps au Congrès dux fois par an - l Congrès put changr l statut d la FED - objctif n rm d inflation non prioritair : sur l mêm pid qu plin mploi t ls taux d intérêt modérés. 61 Instrumnts d la politiqu monétair Contrôl d la croissanc d la mass monétair : M3 4.5% par an : M=f(viss, croissanc PNB, inflation) Politiqu monétaris OPEN MARKET Appls d offr : taux fix ou taux variabl Achat ou vn d actifs financirs Opérations sur dviss dstinés à fair varir M3 62 Instrumnts d la politiqu monétair Facilités d prêt t d dépôts : prêur n drnir rssort, marché au jour l jour Prêt marginal (+) Facilités d dépôt (-) Résrvs obligatoirs : 2 % : cofficint d résrvs obligatoirs auprès d la BCE 63
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