G G E N E S T A. HiPay FLASH VALEUR

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1 FLASH VALEUR 1er juillet 2015 Internet / Média Thomas DELHAYE Analyste Financier tdelhaye@genesta-finance.com Opinion 1. Achat Fort Cours (clôture au 1 juillet 2015) 1,23 Objectif de cours 1,70 (+38,2 %) Date de première diffusion : 1 er juillet 2015 Prend son envol s est introduit en bourse le 29 juin 2015 suite à sa scission avec Hi-Media. Cette séparation permet ainsi à de clarifier son positionnement et d afficher ses fortes perspectives de croissance à court et moyen termes. Grâce à ses deux offres Mobile et Fullservice, est aujourd hui en mesure d apporter des solutions de paiement complètes et performantes à ses clients (éditeurs, e-commerçants, ) afin d accroitre leurs chiffres d affaires. La société est positionnée et dimensionnée pour accueillir la forte croissance des paiements en ligne. Nous initions la valeur avec un objectif de cours de 1,70 (upside de +38,2 %) et une Opinion Achat Fort. Données boursières Code Reuters / Bloomberg Capitalisation boursière 67,0 M Valeur d'entreprise 50,8 M Flottant 40,5 M (60,4 %) Nombre d'actions Volume quotidien Taux de rotation du capital (1 an) Plus Haut (52 sem.) Plus Bas (52 sem.) Performances Absolue 1 mois 6 mois 12 mois 2 0 Actionnariat Public : 60,4 % ; Hi-Media : 20,0 % ; United Internet : 8,4 % ; Eximium : 7,0 % ; Management : 4,0 % Agenda Résultats S publiés le 30 juillet 2015 HIPAY.PA / HIPAY:FP juin-14 août-14 oct.-14 déc.-14 févr.-15 avr.-15 CAC All-Tradable(rebasé) Un double positionnement sur la monétique et le micro paiement Le business model d repose sur deux activités, à savoir l activité historique de micro paiement, Mobile et les activités plus récentes de porte-monnaie électronique et de monétique regroupées sous le nom de Fullservice. Ces solutions de paiement permettent aux éditeurs de sites et aux e-commerçants de monétiser leurs produits (biens digitaux et physiques) grâce à des solutions d encaissement couvrant la plupart des modes de paiement existant. Ces solutions traitent actuellement plus de 12 millions de transactions par mois. Fullservice : le moteur de la croissance Fullservice est une solution de transactions bancaires permettant aux éditeurs et e-commerçants d optimiser leurs taux de conversion et, de ce fait, leurs revenus. Fullservice regroupe deux activités, 1/ Hipay Wallet, un porte-monnaie électronique (4 millions de comptes utilisateurs) permettant essentiellement la monétisation de biens digitaux et 2/ TPP destiné aux transactions par cartes bancaires. L offre de Fullservice s articule autour d un guichet unique permettant aux clients de gérer à partir d une même interface l ensemble des fonctionnalités liées au paiement bancaire (risque, réconciliation bancaire, ). Plus qu une simple solution de paiement, Fullservice se définit comme un outil permettant aux éditeurs et e-commerçants d optimiser leurs taux de conversion grâce à une plateforme intelligente capable de scorer chaque transaction et ainsi permettre de proposer les cinématiques de paiement appropriées (baisse du taux de fraude) et de collecter de nombreuses datas liées à chaque transaction (retargeting intelligent en cas d abandon de transaction). De plus, Fullservice est en mesure de gérer une majeure partie des solutions de paiement internationales (VISA, Mastercard, ) et locales (ideal, Sofort, ) permettant ainsi d accompagner les e-commerçants dans leurs démarches d internationalisation. En terme de revenus, Fullservice a dégagé une marge brute de 8,5 M en 2014, en progression de +44,5 % yoy. A la fin du T1 2015, le run rate (flux traité annualisé) s établissait à 750 M. Chiffres Clés E 2016E 2017E E 2016E 2017E MB (M ) 24,1 23,2 27,4 33,0 40,2 VE / MB NS NS 1,9 1,5 1,0 Evolution (%) - -3,9% 18,1% 20,5% 21,8% VE / EBITDA NS NS 11,8 6,8 3,9 EBITDA (M ) 7,0 3,6 4,4 7,1 10,8 VE / EBIT NS NS NS 11,7 5,5 EBIT (M ) 4,5 0,9 1,4 4,1 7,5 P / E NS NS NS 31,1 15,2 Marge EBIT (%) 18,5% 3,9% 5,0% 12,4% 18,8% Res. Net. Pg (M ) 0,9-6,1-2,6 2,2 4,4 Gearing (%) -36% -36% -29% -30% -35% Marge nette (%) 3,7% -26,2% -9,6% 6,5% 10,9% Dette nette / EBE -3,2-4,5-3,6-2,7-2,3 BPA 0,04 0,08 RCE (%) 7,6% -10,3% -5,6% 7,0% 13,5% dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l ACIFTE (Numéro ORIAS : ). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d informations sur et ses procédures internes, se référer au site Internet. Ratios 1

2 Présentation de la société Fullservice Fullservice regroupe les activités monétiques d à savoir une plateforme de traitement des transactions bancaires (TPP) et un porte-monnaie électronique ( Wallet). La plateforme de traitement des transactions bancaires en ligne proposée par Fullservice est une plateforme de paiement électronique conçue pour accompagner les e-commerçants et les éditeurs de contenus numériques dans leur développement à l international, et optimiser leur taux de conversion. Elle répond aux exigences monétiques et sécuritaires du commerce en ligne transfrontalier. Elle intègre plus de 150 solutions de paiement, dont de nombreuses internationales et domestiques comme ideal, MultiBanco, Bancontact, Przelewy24 ou encore Giropay/Sofort. Mobile Mobile est un acteur majeur en Europe des solutions de micro paiements en termes de nombre de transactions effectuées par mois, de nombre d inscrits, de nombre de pays couverts, de diversité de modes de micro paiements sur le marché. Mobile est un intermédiaire de paiement permettant aux éditeurs de facturer aux internautes simplement et en toute sécurité l accès à des contenus ou services web. La plateforme de micro paiement Mobile propose une grande diversité de modes de micro paiements avec 1/ les numéros surtaxés (Audiotel), 2/ les SMS surtaxés (SMS premium), 3/ les cartes prépayées, facturation opérateur (facturation sur les factures des FAI et des opérateurs mobiles), 4/ les cartes bancaires, 5/ les porte-monnaie électroniques, et 6/ les virements bancaires en ligne. Ventilation de la MB 2014 Mobile : un redémarrage est possible Activité historique de, le micro paiement représente encore une part importante de la marge brute du groupe (63,5 % de la marge brute 2014). Bien que le mix d activités tendant progressivement à basculer vers Fullservice, Mobile recèle encore à moyen terme un potentiel non négligeable aux vues 1/ des dernières innovations et évolutions de ce segment (ouverture du micro paiement aux biens physiques, hausse du plafond de transaction) et 2/ des nouvelles tendances de consommation des biens numériques sur mobiles et tablettes (articles de presse, streaming vidéo, ) auxquelles répondent bien certains services de micro paiement tels que la facture sur mobile. A plus long terme, les services proposés par Mobile pourraient, par exemple, s étendre à davantage d applications telles que les billets de transports, le couponing,. Des perspectives de croissance fortes provenant à la fois de l innovation et de la croissance du marché affiche des perspectives de croissance significatives, tirées à la fois par les services proposés et la croissance des paiements en ligne. Premièrement, par rapport à une banque traditionnelle fournissant simplement une prestation d encaissement, propose aux e-commerçants des outils à fortes valeurs ajoutées permettant 1/ d accroître leurs revenus grâce à un processus de paiement intelligent, 2/ de faciliter le suivi de leurs transactions grâce à des tableaux de bords dédiés et 3/ d optimiser leurs canaux d acquisitions clients grâce aux datas collectées lors des paiements. A moyen terme, la valeur ajoutée apportée par les solutions d aux e-commerçants pourrait intéresser les banques, ces dernières pouvant adjoindre ces solutions en complément de leurs propres offres. Deuxième vecteur de croissance pour, le dynamisme du marché du paiement porté par la progression ininterrompue du commerce en ligne. En Europe de l Ouest, le marché du e-commerce est passé de 244,1 Mds$ en 2013 à 282,7 Mds$ en 2014, soit une progression +15,8 % yoy. Pour 2015, emarketer prévoit une croissance +13,6 % yoy et une croissance globale de +49,0 % entre 2014 et Cette forte croissance du commerce électronique est notamment portée par les nouvelles tendances de consommation (web to store, click & collect, sites de drives, ). Bien que peu significatif, le m-commerce s avère prometteur au regard de son évolution au sein des ventes en ligne (de 8 % à 13 % entre 2013 et 2014) et à l évolution des dépenses réalisées via un mobile (12,6 Mds en 2013 à 23,4 Mds en 2014, source RetailMeNot, CRR). Nous estimons qu à travers son double positionnement (Mobile et Fullservice) et ses services innovants, devrait être en mesure de capter une part non négligeable de cette forte croissance. Fullservice 36,5% Mobile 63,5% Source : Un univers concurrentiel étoffé Sur ses métiers, fait face à 3 principales typologies d acteurs, les FAI, les opérateurs téléphoniques et les éditeurs de solutions de paiements électroniques sécurisés. Sur l activité Fullservice, activité devant tirer la croissance à court et moyen termes, fait face à de nombreux compétiteurs européens, dont les principaux sont Adyen (Pays-Bas), Ingenico Payments Services (intègre les activités d Ogone et Global Collect), Be2Bill (groupe Rentabiliweb), Worldline et Worldpay. La stratégie adoptée par face à cet univers concurrentiel consiste à intégrer à sa solution de paiements des clients Tiers 2 / 3 en France et à l international. Pour cela, dispose d une présence dans 8 principaux pays européens, mais également au Brésil et aux Etats-Unis. De plus, dispose de toutes les licences nécessaires (EP et EME) ainsi que des certifications de sécurité (PCI-DSS) permettant de processer une majeure partie des types de transaction. Enfin, devrait prochainement marquer sa différence en regroupant au sein d une plateforme unique ses activités Mobile et Fullservice (fin 2015 / début 2016), permettant ainsi à ses clients d avoir un seul guichet de monétisation et de procéder qu à une unique installation technique. 2

3 DCF Méthode de Valorisation Pour les 3 prochains exercices, nous estimons que le groupe possède les qualités et les capacités financières nécessaires afin d afficher une forte croissance de ses activités tout en faisant progresser sa rentabilité. Ainsi, pour 2015, nous attendons une marge brute de 27,4 M pour une marge d EBITDA de 16,0 %. Pour 2016 et 2017, nous attendons respectivement une marge brute de 33,0 M et 40,2 M, en intégrant une stabilité de Mobile en 2016 et une légère croissance de ce pôle en Du point de vue de la rentabilité, nous estimons que la marge d EBITDA devrait progresser à 21,4 % en 2016 et à 26,8 % en La mise à jour de notre modèle, avec un taux d actualisation de 12,01 %, fait ressortir une valorisation de par la méthode d'actualisation des flux de trésorerie disponibles de 2,38 par action. Comparables Nous avons constitués notre échantillon de comparables des sociétés suivantes, Optimal Payments, Wirecard, Ingenico, Paypoint, Total Systems Services, Vantiv et Heartland Payment Systems. Compte tenu de la différence de capitalisation entre l échantillon et, nous avons appliqué une décote de -40 %. Sur la base des multiples VE/CA (VE/MB) et VE/EBITDA, la valorisation de ressort à 1,02 par titre. Ce faible niveau de valorisation s explique notamment par l impact sur l EBITDA de la phase d investissement que mène actuellement le groupe. Stratégie de croissance Le groupe compte accélérer sa croissance au travers de 3 principaux axes, à savoir 1/ le développement commercial de l offre, notamment à l international, grâce aux recrutements de nouveaux commerciaux, 2/ le renforcement de la présence des solutions d auprès des principaux CMS (Magento, Prestashop, Hybris, Demandware, ) et 3/ le développement de partenariats avec des banques autour des solutions développées par le groupe. compte également poursuivre ses investissements visant à continuellement faire évoluer sa plateforme afin de proposer toujours davantage d innovations. Les prochains développements prévues par le groupe devraient se concentrer autour du traitement de la data collectée auprès des clients et dans la création d algorithmes intelligents capables de s adapter et d apprendre de chaque transaction. Compte tenue de l importante trésorerie disponible, le groupe ne s interdit pas de procéder à l avenir à certaines acquisitions stratégiques, notamment afin d acquérir de nouvelles briques technologiques. Perspectives 2015 Sur 2015, devrait être en mesure de dégager une forte croissance de sa marge brute, de +18,1 % selon nous, pour atteindre 27,4 M. Néanmoins, cette progression masque des évolutions contrastées, avec un pôle Fullservice en très forte croissance (+75,3 % yoy à 14,9 M ) et un pôle Mobile marquant une nouvelle fois un retrait (-14,7 % yoy à 12,5 M ). A fin décembre 2015, nous estimons que le run rate atteint par le pôle Fullservice devrait se situer aux alentours de 1,4 Mds (vs. 700 M de run rate fin décembre 2014). Du point de vue de la rentabilité, devrait poursuivre ses investissements en 2015 visant à accélérer sa croissance et son internationalisation. Néanmoins, la société devrait être en mesure de faire progresser sa marge d EBITDA à 16,0 % (vs 15,6 % en 2014), avec une progression de cette marge entre le S1 et le S2. Sur l exercice 2015, il faut noter que la société devra supporter 3,5 M de charges non courantes liées au processus de scission et d introduction. Au niveau bilanciel, affiche des fondamentaux très sains, avec un endettement financier net de -16,2 M (trésorerie brute de 23,3 M et dette brute constituée de compte courant d Hi-Media pour 7,1 M ). Il est à noter que le compte courant a été intégralement remboursé sur le S De belles perspectives en vue : Opinion Achat Fort Ainsi, notre objectif de cours, obtenu comme la moyenne des valorisations par action issues des méthodes DCF et par comparaison boursière, ressort à 1,70 par action, soit un potentiel d upside de +38,2 % par rapport au cours de clôture du 1 er juillet Suite à l introduction d, nous initions la valeur avec un objectif de cours de 1,70 (regroupement d action prévu le 24 juillet 2015 avec une parité de 1 nouvelle action pour 11 actions anciennes). Nous sommes confiants dans les capacités du groupe de poursuivre à court et moyen termes une forte croissance rentable. Opinion Achat Fort. Argumentaire d investissement Synthèse et enjeux Grâce à ses deux offres Mobile et Fullservice, est aujourd hui en mesure d apporter des solutions de paiement complètes et performantes à ses clients (éditeurs, e-commerçants, ) afin d accroitre leurs chiffres d affaires. La société est positionnée et dimensionnée pour accueillir la forte croissance des paiements en ligne. Opinion : Achat Fort Suite à l introduction d, nous initions la valeur avec un objectif de cours de 1,70 (regroupement d action prévu le 24 juillet 2015 avec une parité de 1 nouvelle action pour 11 actions anciennes). Nous sommes confiants dans les capacités du groupe de poursuivre à court et moyen termes une forte croissance rentable. Opinion Achat Fort. 3

4 Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de Equity Research Les opinions mentionnées par Equity Research traduisent la performance absolue attendue, à un horizon compris entre 6 et 12 mois, pour chaque valeur considérée, et ce, en monnaie locale. 1. Achat fort Le titre devrait réaliser une performance absolue supérieure à +25 % 2. Achat Le titre devrait réaliser une performance absolue comprise entre +10 % et +25 % 3. Neutre Le titre devrait évoluer entre +10 % et -10 % 4. Vente Le titre devrait réaliser une contre performance absolue comprise entre -10% et -25 % 5. Vente fort Le titre devrait réaliser une contre performance absolue supérieure à -25% Le détail des méthodes appliquées par Equity Research pour la détermination de ses objectifs de cours est disponible sur le site Internet. Détection de conflits d intérêts potentiels Participation de l analyste, de et/ou de ses salariés au capital de l émetteur Participation de l émetteur au capital de Autres intérêts financiers importants entre l émetteur et Existence d un contrat de teneur de marché ou d apporteur de liquidité entre l émetteur et Rémunération de par l émetteur au titre de l établissement de la présente analyse financière Rémunération de par l émetteur au titre d autres prestations que l établissement de la présente analyse financière Communication de l analyse financière à l émetteur préalablement à sa diffusion Non Non Non Non Non Non Non En qualité de Conseiller en Investissements Financiers, membre de l ACIFTE, se réfère aux modalités administratives et organisationnelles définies par cette association pour son fonctionnement interne, en particulier dans le respect du Code de Bonne Conduite défini par l ACIFTE et des Procédures prévues par l ACIFTE en matière de gestion des conflits d intérêts. Des procédures internes à définissent par ailleurs certains aspects complémentaires au fonctionnement des activités d analyse financière. Des informations supplémentaires peuvent être obtenues sur simple demande écrite adressée à la société quant à ces règles de fonctionnement. Changement d opinion et/ou d objectif de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Date de 1 ère diffusion Opinion Objectif de cours 1 er Flash Valeur juillet ,70 Achat Fort sur l'ensemble des valeurs suivies par sur les valeurs suivies par au sein d'un même secteur d'activité sur les valeurs pour lesquelles a fourni des prestations de services 14% 32% 50% 5% 60% 40% 27% 27% 45% Achat Fort Achat Neutre Vente Vente Fort 4

5 Avertissement complémentaire Les informations présentées dans les pages précédentes restent partielles. Elles ne peuvent être considérées comme ayant une valeur contractuelle. Cette publication a été rédigée par et est délivrée à titre informatif. Elle ne constitue en aucun cas un ordre d achat ou de vente de la (les) valeur(s) mobilière(s) qui y est (sont) mentionnée(s). Elle est destinée aux investisseurs professionnels et ne constitue en aucun cas une décision d investissement. De ce fait, ni, ni ses dirigeants, ni ses employés ne peuvent être tenus responsables d une quelconque décision d investissement. Les informations, estimations et commentaires exprimés dans cette étude proviennent de sources jugées dignes de foi. Toutefois, n en garantit ni l exactitude, ni l exhaustivité, ni la fiabilité. Ainsi, sa responsabilité, ni celle de ses dirigeants, ni de ses employés, ne pourrait être engagée d aucune manière à ce titre. Les opinions, appréciations, estimations et prévisions contenues dans cette publication reflètent le jugement de à la date mentionnée en première page du document, et peuvent ultérieurement faire l objet de modifications ou d abandons sans préavis, ni notification. Cette publication ne peut être diffusée auprès de personnes soumises à certaines restrictions. Ainsi, en particulier, au Royaume-Uni, seules les personnes considérées comme personnes autorisées ou exemptées selon le Financial Services Act 1986 du Royaume-Uni, ou tout règlement passé en vertu de celui-ci ou les personnes telles que décrites dans la section 11 (3) du Financial Services Act 1986 (Investment Advertisement) (Exemption) order 1997 peuvent avoir accès à la publication ci-présente. Celle-ci ne saurait être distribuée ou communiquée, directement ou indirectement, à tout autre type de personne. Toute personne qui viendrait à être en possession de cette publication doit s informer et respecter de telles restrictions. De même, cette publication ne peut être diffusée aux Etats-Unis ni à ses ressortissants. La (les) valeur(s) mobilière(s) faisant l objet de cette publication n a (n ont) pas été enregistrée(s) auprès de la Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit. Il est possible que ait conclu avec l émetteur sur lequel porte l analyse financière un contrat en vue de rédiger et diffuser une (ou plusieurs) publication(s), laquelle (lesquelles) a (ont) été relue(s) par celui-ci. Toutefois, le cas échéant, cette publication pourra être réalisée par de façon indépendante, conformément à la déontologie et aux règles de la profession. Cette publication reste la propriété de et ne peut être reproduite ou diffusée sans autorisation préalable de. 5